柳钢股份(601003)_研究报告_财经_新浪网(601003) 研究分析报告|查股网
股票名称：柳钢股份(601003)
报告标题：柳钢股份:有待提高钢坯自我消化能力
2010年公司产品产量平稳增长,效益稳步提升。2010年,公司完成铁产量917.43万吨,同比增长16.26%;钢1000.06万吨,同比增长22.20%;钢材532.96万吨,同比增长13.55%。2011年公司经营生产计划:铁产量935万吨、钢产量1000万吨、钢坯及钢材销售1050万吨。报告期内,由于板材效益好转,公司适时提高了中板材的生产和销售,中板材与小型材均取得了较好的经济效益。
随着募投项目的陆续投产,公司钢坯自我消化能力提高,盈利能力有望增强。公告显示,公司产钢1000万吨以上,其中近一半粗钢作为钢坯直接销售,去年钢坯价格波动加大,毛利较低,直接影响公司整体盈利水评。随着相关投资项目中板轧制机组、高速线材轧制机组等项目的逐步建成投产,公司钢坯自我消化能力增强,和小型材比例将进一步提高,在西部大开发对钢材需求增大的大形势下,公司产品的盈利能力有望提高。
铁矿石依赖进口,公司盈利受制于外。分析公司季度盈利状况,我们发现公司毛利率和净利率水平自2010年第二季度反弹后逐季下降,到2011年第一季度继续走低,综合毛利率仅维持在5.88%,低于已公布季报公司的整体水平7.65%。究其原因,主要是因为公司控制铁矿石资源较少,所需铁矿石绝大部分依赖外购,特别是需要进口。而市场上铁矿石价格自2010年三季度以来一路走高,特别是进口铁矿石FOB报价创出历史新高,现货价格到3月份接近历史高位,使公司生产成本大幅上涨,直接影响公司的盈利。
公司经营管理效率提升。分析公司营业周期和三项费率情况,发现公司营业周期基本稳定,运转正常;三项费率整体走低,公司经营管理成本在降低,经营管理绩效进一步提升。
风险因素。原材料价格继续上涨直接影响公司盈利水平的提升。
盈利预测和股票评级。我们对公司进行了盈利预测,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.34元和0.45元,公司股价一直较为活跃,目前PE、PB均处在相对低位,但价格相对较高,有可能随大盘回调,短期中性。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:业绩较好,未来还看资产重组
投资要点
业绩符合预期,吨钢盈利能力接近行业平均水平:
公司2010年产钢1000万吨,同比增长22%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长134%;EPS为0.25元。拟每十股派发现金红利1.5元(含税)。
2011年一季报实现EPS为0.04元,同比增长115%。
年报业绩与1月27日的业绩预告相符。2010年折合吨钢净利润70元,略低于100元的行业平均水平。公司有近一半的产品以钢坯形式出售,毛利率5%,低于线材、中板2~3个百分点。扣除这个因素,吨钢盈利能力与行业均值相当。
在没有成本优势的情况下,取得这样的成绩非常不易。
铁矿石方面看点有限:
目前铁矿石处于接近2008年的高点,市场注重挖掘各钢铁公司的资源看点。但柳钢基本上没有铁矿石资源,主要依赖进口。广西当地的铁矿石产量极少,2010年原矿产量仅260万吨。
关联交易大,有待整体上市:
集团公司有两条热连轧和一条冷连轧产线未注入股份。上述资产与股份的产线为有紧密联系的上下工序。从减少关联交易的角度,整体上市势在必行。
未来还可能推进与武钢股份的融合:
目前武钢、柳钢、昆钢、鄂钢与防城港项目都属于武钢集团旗下。2011年4月,武钢股份通过配股收购了武钢集团的鄂钢,减少了与集团资产的同业竞争。下一步可能着手推进与柳钢、昆钢的资产整合。类似的案例远有唐钢、邯钢与承德钒钛的合并,近有济南钢铁和莱钢股份的合并。目前柳钢集团对公司的控股比例为84%,武钢集团对武钢股份的控股比例为65%。
盈利预测与估值:
预计公司2011年产量没有增长。由于预期行业景气度改善,2011~2012年的EPS预测由0.20、0.34元上调至0.30、0.40元(图表1)。对应4月23日5.93元收盘价,PE分别为19.7和14.9倍,PB为2.8倍,上调至“推荐”评级。
风险提示:
公司投资价值受资产重组影响较大,具有较高的不确定性。
研究员：平安证券研究所 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份:4季度量价齐升,1季度产量下降
第一,4季度营业收入与营业成本同比环比均增长且增速扩大,1季度同比继续增长,环比小幅下降
第二,毛利率持续两个季度基本持平,净利润4季度增加1季度下降
第三,费用水平4季度持平1季度增加,存货水平4季度持平1季度下降
第四,长材占比较高,业绩弹性较大,盈利恢复依赖行业复苏
第五,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.33元和0.45元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:2010年业绩实现增长
公司2010年业绩得到改善。报告期内,公司实现营业收入371.15亿元,同比增长39.71%;实现营业利润7.51亿元,同比增长120.60%;营业利润的增加主要是因为2010年公司未预提职工效益工资,而上年预提了1.07亿元工资作为管理费用,导致本年度管理费用同比下降5.91%,另外,转让兴佳房地产8%股权获得投资收益1858万元,也直接导致了营业利润的增加;公司实现利润总额7.02亿元,同比增长123.03%;实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比大幅增长133.57%;实现基本每股收益0.2463元,同比增长133.57%。公司拟以期末总股本256,279.32万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),现金分红的总额为38,441.898万元,占归属于上市公司股东的净利润的60.91%。
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司成本压力较大,必须积极进行降本增效,提高产品毛利率,调整产品结构。2010年公司EPS0.25元,我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.33元和0.44元,对应的市盈率分别为18倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:主营恢复带动4季度净利润改善
事件描述
柳钢股份今日公布了2010年业绩快报,预计2010年营业收入371.15亿元,同比增长39.71%;归属于母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长134.52%,实现EPS为0.25元。
事件评论
第一,4季度收入环比增长,同比增速也扩大,净利润环比增长
公司公告,4季度预计营业收入111.23亿元,同比增长48.29%,3季度同比增速为39.24%。
环比来看,4季度环比增长14.23%,3季度环比增速为6.17%。
4季度归属于母公司所有者净利润为1.65亿元,同比增长-9.84%,3季度同比增速为-81.69%;环比增长77.42%,3季度环比增速为-71.73%。
产量方面,10、11月产量均高于3季度平均水平,12月略有下降,综合来看,4季度产量环比3季度小幅增长。
产量环比增长的同时,4季度均价的提升进一步带动公司业绩的恢复。
从公司历史数据来看,我们尚不能确定费用水平是否在2011年4季度出现大幅下降,不过即便费用水平在4季度有所下降,也不足以成为业绩环比大幅改善的主要原因。因此,公司业绩环比改善的主要原因依然是销售均价与产量提升所导致的主营利润改善。
第二,长材占比较高,盈利恢复依赖行业复苏
公司长材占比相对较高,后期随着行业盈利的提升,公司业绩逐步提升值得期待。
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年EPS分别为0.25元和0.40元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:业绩受成本冲击一如预期
公司业绩受成本冲击一如预期。公司公布2010年3季度业绩。主要受铁矿石价格上涨影响,公司3季度单季毛利率滑落至5.12%,拉低单季每股收益至0.036元,同比下滑81.66%。与我们在首次评级报告中对公司管控成本能力的担忧相符,在成本冲击下,公司业绩萎缩一如预期。
但公司的销量销价表现依然良好。公司的收入增长表现却依然强劲,单季收入同比增长39.24%。公司钢材出厂价格依旧保持在行业高位,钢材销量也并未受广西省限电限产政策影响而明显收缩。
广西基建未来数年的持续发展是支撑柳钢业绩增长的主题。东盟自由贸易区于2010年的正式启动将推动广西省跨入基建投资高速发展阶段。省内固定资产投资的持续高增长将带来广西省钢材供需缺口的不断扩大和区域钢材溢价进一步提升。我们预计柳钢将持续享有省内充沛的订单支撑与可能提升的区域溢价,作为其未来业绩的最主要增长驱动。
同时我们预计侵蚀公司业绩的各类因素将逐步得以改善。股份公司与集团间的大量钢坯关联交易及公司目前依赖于现货市场的原料采购体系仍是抑制公司利润的主要忧虑。
资产注入,消除关联交易是大势所趋。但我们预计资产注入,消除关联交易是上市公司建立更为完善透明企业治理机制的大势所趋,随集团冷、热轧资产向上市公司注入工作的完成,公司的盈利能力将会获得更为充分的展示。
武钢集团区域整合的逐步开展将协助公司建立更为稳定的原料采购体系。同时武钢集团作为公司的间接控股股东,伴随其整合西南钢材市场,发挥协同效应的工作逐日展开,我们判断将柳钢集团纳入其原料采购体系是可以期待的。随柳钢由目前的完全现货市场采购向协议采购体系转移,公司将建立起更为稳定的原料采购机制,避免原料价格可能大幅波动对公司业绩的冲击。
我们仍然维持公司2010-2012年0.27元、0.48元、0.54元的EPS预测,维持增持评级。
风险提示:淘汰落后与节能限产政策对公司成本与产能可能带来负面冲击。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份2010三季报点评:存货加剧净利润波动
公司三季度净利润环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司净利润9309万元,2009年三季度净利润为50760万元,同比下降81.66%;2010年二季度净利润为32942万元,三季度净利润环比二季度下降71.74%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.02元、0.13元、0.04元。三季度净利润下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年净利润最差的一个季度,而去年三季度是全年净利润最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。
三季度毛利率大幅下滑是净利润下降的主要原因。三季度收入为97亿元,同比增长39.24%,营业成本92亿元,同比增长51.67%,毛利率大幅降低是2010年三季度净利润大幅下滑的主要原因。营业税金及附加增长43.54%,销售费用增长53.74%,管理费用下降2.8%,财务费用增长5.6%,期间费用合计增长0.83%。营业外收入增长3倍,营业外支去年三季和今年三季均为零。因此,管理费用和营业外收入改善缩小了三季度的亏损。
2010年1-9月净利润同比增长437.66%。2010年1-9月公司营业收入为260亿元,同比增长36.34%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本244亿元,同比也是增长36.34%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润5.51亿元,同比增长440.95%,利润总额5.53亿元,同比增长438.11%,净利润4.70亿元,同比增长437.66%。
2010年1-9月收入增长四成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用增长90.42%,管理费用下降3%,财务费用与去年三季度相比不变,期间费用合计略微下降,期间费用下降的主要原因是公司加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。期间费用的改善对公司最终盈利贡献较大,因为在收入增长四成的情况下,总额10亿多元的期间费用维持不变相当于增加了数亿元的利润。2010年1-9月公司营业外收入增长127%,营业外支出下降66%,净额相当于增加1347万元。所得税增长441%,主要是由于1-9月利润总额大幅增加438%所致。
公司存货大幅增加加大公司单季度净利润波动。存货本期末余额为70.88亿元,比年初38.81亿元增加32.07亿元,其中:原材料增加25.33亿元,主要是本年度矿石和煤价格上涨及公司生产规模扩大增加占用所致。由此造成经营活动产生的现金流量净额今年1-9月为4.04亿元,比上年同期减少3.58亿元。按照过去三个季度看,一季度存货增加12.59亿元,二季度存货增加11.14亿元,三季度存货增加8.35亿元,由次我们可以理解为什么公司二季度净利润爆好,而三季度明显较差,因为一季度原料价格较低,公司大量购买后赶上二季度好行情,但二季度公司又大量购买原料结果赶上三季度较差行情。
净利润预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年净利润分别为0.25元和0.32元。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价7.00元。
风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下滑的风险。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:业绩受制成本波动,未来看点在整体上市
三季度业绩回落
公司前三季度实现净利润4.7亿元,基本每股收益0.1833元/股,同比增加4.38倍;第三季度单季基本每股收益0.0363元/股,同比降低81.68%,环比第二季度业绩有较大幅度回落。
三季度业绩受制于成本波动
公司前三季度业绩大幅增长主要是去年上半年亏损拖累同期业绩,致使基数较小,业绩增长属于恢复性增长。从盈利水平来看,今年前三季度综合毛利率为6.29%,基本与去年同期6.28%水平持平,费用率及其他非主营收益也没有大的变动,同期业绩业绩增长动力在于钢价上升及销量增长带来的收入增加。而从三季度单季来看,单季毛利率出现下降,其5.12%的盈利水平基本降到与一季度持平的水平,不仅较中期6.98%综合毛利率有所下降,而且距去年同期12.9%有较大差距。在费用率方面,三季度单季期间费用率水平3.73%,同比降低1.42个百分点,环比中期降低0.35个百分点。公司三季度营收同比增加27.44亿元,而成本则增加31.47亿元,收入增长低于成本增长造成毛利率下降,而背后则是公司在应对成本波动方面的不足,公司现货矿为主原料使用结构及所处区域运输瓶颈限制制约了公司成本控制能力,特别是二季度现货矿的大幅涨价,加之考虑到库存机生产周期因素,对三季度业绩产生较大影响。四季度随着矿价的回落短期业绩将会回升,但是要降低成本波动对公司业绩影响还是有待于运输瓶颈的解决及公司向上游资源领域的拓展。
未来看点在于钢材产能的整体上市
目前公司具备1000万吨左右的粗钢产能,但是钢材销量仅一半左右,且以盈利仅达到平均水平的建筑钢材为主,公司钢坯产能远远大于钢材轧制能力,剩余钢坯则是以较低的毛利率销售给集团用于冷、热轧板的生产。从关联交易及同业竞争角度考虑,未来集团公司将盈利能力更强的板材产能注入到上市公司将是最大的看点,不仅能进一步丰富公司的产品结构,而且会带来综合毛利率的提升。集团钢材产能整体上市值得跟踪关注,一旦实施将成为公司丰厚公司业绩的亮点。
建材为主的产品结构将受益于区域发展
建筑钢材占公司产品的比例较高,因此业绩增长受到建筑行业发展影响较大。作为北部湾经济区规划的重要载体,公司所在的广西省基建相对较落后,因此未来要大力发展区域经济必将先加大对基建项目的投资。公司是广西地区唯一的上市钢企,也是规模最大的钢铁企业,将受益于该地区为加快改变落后建设而进行的大规模基建投资。作为极具建筑钢材消费潜力的市场,广西区域发展将为公司带来机遇,而且在此过程中公司也将是受益最大者。
给予增持评级
预计10/11年EPS分别为0.26/0.40,按照目前股价对应PE分别为23X和15X,给予“增持”评级。
风险因素:成本大幅波动,需求弱于预期
研究员：王攀，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份:价格下降产量提升,期待4季度环比改善
第一,3季度公司营业收入同比增长但增速下滑,营业成本同比增速且增速高于2季度,净利润同比环比都下滑
第二,收入环比增长源于产量上升的贡献
第三,存货继续上涨,费用水平基本平稳
第四,长材占比较高,4季度受益长材品种优势
第五,维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.24元和0.51元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:期待区位优势向盈利优势转化
东盟自由贸易区的正式启动将推动广西省跨入基建投资高速发展阶段。随中国—东盟自由贸易区2010年正式启动,为确保广西省在与邻近省份争夺对东盟贸易物流市场的竞争中胜出,改变目前港口、铁工路基础设施相对落后状态,加快固定资产投入成为广西省的必然竞争选择。
固定资产投资持续高增长将带来广西省钢材供需缺口的不断扩大和区域钢材溢价进一步提升。预计广西省2010-2012年固定资产投资年均增长率将维持在25%以上高位。每年新增固定资产投资额约1500亿元,在全国各省份中居于前列。预计2010-2011年的钢材供需缺口将随之达到1038万吨和1461万吨。供需缺口的不断扩大或将刺激区域内钢材溢价的进一步上升。
历史数据显示广西省的钢材溢价均值为200元/吨。
柳钢做为广西省内唯一的大型钢铁企业,及整个西南地区最富竞争力的钢企,业绩增长潜力可观。据公司目前的产能发展规划,2010-2011年仍将有约150万吨的建筑用钢材产能投放,公司粗钢规模将跨越1000万吨级,借区域用钢需求发展机遇实现再次飞跃;产品售价方面,除享有约200元的区域溢价之外,柳钢产品在区域内市场还享有约100元的品牌溢价,公司的钢材出厂价格在全国可比钢厂中位居首位,并具有更强的提价能力。
集团冷、热轧资产的预期注入将提升公司资本回报率。集团现存冷、热轧生产线仍隶属于股份公司之外,并因此公司与集团常年存在高额的钢坯关联交易。考虑到钢坯销售附加值较低,预计若完成资产注入,即使计入增发摊薄每股收益效应,公司的销售毛利率与资产回报率仍将获得提升。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.27元、0.48元、0.54元。以上EPS预估仍是建立在公司历史经营状况下的线性外推,随广西省钢材供不应求局面加剧,公司吨钢毛利可能加速提升,我们给出EPS敏感性分析以涵盖公司可能出现的业绩拐点(见表10)。公司当前股价对应2011年PE为12.0倍,略低于钢铁行业目前平均15.5倍2011年PE,首次予以增持评级。
风险提示:淘汰落后与节能限产政策对公司成本与产能可能带来负面冲击。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份:产能扩张提升未来盈利预期
2010 年1-6 月,公司实现营业收入162.6 亿元,同比增长34.66%;归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元,去年同期亏损4.2 亿元;基本每股收益0.15 元,去年同期为-0.16 元。
分季度看,一季度基本每股收益0.02 元,二季度基本每股收益0.13 元,环比增长550%。
量增价升带动营业收入显著攀升。公司主要产品为钢坯、小型材、中板材和中型材,今年上半年营收占比分别为39.2%、29.1%、19.6%和7.1%。报告期内公司铁、钢、材产量分别为432.3万吨、468.8万吨和254.7万吨,同比增长19.3%、26.6%和22.6%;上半年钢价回升明显,钢材价格综合指数同比增长17.6%。产品量价齐升使得公司上半年营业收入增长显著。
净利润大幅增长源自钢材产品毛利率提升,二季度尤为明显。今年上半年钢坯、小型材、中板材和中型材毛利占比分别为12.9%、52.2%、31.8%和11.9%,小型材、中板材和中型材三种钢材产品毛利率同比增长9.4、17.1和13.6个百分点,分别为11.6%、10.5%和10.9%,而同期钢坯毛利下降了3.9个百分点,为2.1%;钢材盈利能力的提升使得公司上半年综合毛利率同比增长4.5个百分点,为6.98%;二季度综合毛利率为8.4%,环比增长3.3个百分点,是二季度净利润环比增长近6倍的主要原因。毛利率大幅增长的原因主要是钢材价格上涨。
产能扩张提升未来盈利预期。公司新建的产能70万吨二高线和产能为80万吨三棒材(主要为合金棒材)两条生产线目前均已竣工投产,预计2011年完全达产,届时公司轧钢产能将突破600万吨,产能增幅达33%。另外,柳钢集团拥有的400万吨热轧和100万吨冷轧产能,如注入上市公司不仅可以解决公司与集团关联交易问题,还可以提高公司的规模,实现轧制率的提升。
盈利预测、投资建议及风险提示:我们预计公司2010年至2012年每股收益为0.28元、0.44元和0.53元,按照8月17日收盘价5.2元计算,动态市盈率分别为18倍、12倍和10倍。
维持对公司“中性”评级。风险方面建议关注:(1)产能释放低于预期风险;(2)铁矿石价格超预期上涨风险。
研究员：天相钢铁小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：柳钢股份:量价齐升提升2季度业绩
柳钢股份今日公布了2010 年半年度报告,报告期内公司共实现营业收入162.56 亿元,同比增长34.66%;营业成本151.21 亿元,同比增长28.41%;实现净利润为3.77 亿元,去年同期净利润为-4.20 亿元;共实现EPS 为0.15 元,其中1 季度公司共实现EPS 为0.02 元,2 季度公司共实现EPS 为0.13 元。
报告期内公司铁的产量为432.3 万吨,同比增长19.36%;钢的产量为468.8 万吨,同比增长26.65%;材的产量为254.7 万吨,同比增长22.54%。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:钢坯连续第二年成为“最大品种”
1. 钢坯是最大产品种类。柳钢股份由于未整体上市,有两条热连轧产线和一条酸轧产线在上市公司以外。2009年商品坯营业收入达到94亿,连续第二年成为“最大品种”。2009年年报中披露,2010年生铁、粗钢和钢材计划比上一年增长11%、10%和-4%。可见增长的部分主要还是作为商品坯销售。
2. 卖中板不如卖钢坯。2009年柳钢股份中板产品的毛利率为3%,小于商品坯6%的毛利率(图2)。6%的毛利率是柳钢股份的盈亏平衡线。所以曾经带给柳钢辉煌的主力品种—“中板”,2009年对公司业绩起到了负贡献。
3. “慷慨”的现金分红。2009年度利润分配,拟以期末总股本256279.32万股为基数,每股派发现金红利0.150元(含税)。考虑到柳钢股份2008、2009年每股基本收益仅为0.006和0.105元,这是一笔“引人注目”的分红(表1)。
4. 所得税优惠即将到期。由于公司享受“西部大开发税收优惠政策”,2009年及过去4年实际所得税比例都只有7~14%(表2)。该政策将在2010年到期,后续可关注公司在新一轮西部大开发中,会享受何种税收优惠。
5. 未来周边强邻相伴,整体上市效益打折。柳钢股份一个重要看点在于整体上市。然而随着宝钢湛江项目的推进。有待纳入股份的薄板资产,未来在两广市场的竞争力将受到较大削弱。
6. 预计未来三年的EPS在0.15~0.40之间(表3)。当前股价相当于15.8~42倍的PE,基本反映了公司价值。在整体上市的具体方案出台前,暂不随行业上调评级,维持“中性”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份:原材料现货采购,成本影响较大
09 年业绩增长幅度很大。公司2009 年度实现营业收入265.66 亿元,同比下降9.07%;实现利润总额3.15 亿元,同比下上升1312.62%;实现净利润2.70 亿元,比上年上升1641.25%;实现每股收益0.105 元。2010 年一季报显示,公司一季度实现营业收入70.84 亿元,同比上升20.13%;净利润0.47 亿元;实现每股收益为0.0185 元。
钢材产量提高三成。公司目前拥有1000 万吨钢坯、230 万吨建筑钢材、160 万吨中厚板产能。新建70 万吨高线将于近期投产。2009年公司共完成铁产量789.13 万吨、钢产量818.40 万吨、材产量469.38 万吨,同比分别增长42.4%、34.3%和31.5%。
营业收入下降是因为产品价格同比下降,下降幅度31%。公司09年净利润同比上升主要是盈利能力的提高。公司09 年毛利率为6.66%,同比上涨1.07 个百分点。其中,中板材的毛利率为3.35%,同比减少6.06 个百分点。小型材为9.85%,增长8.23 个百分点。
转炉钢坯为6.40%,下降0.76 个百分点。
公司在一季度钢价上涨的情况下盈利能力下降,主要原因是原材料成本上涨的幅度超过了钢价上涨幅度。公司的铁矿石和焦炭都是现货定价,而今年以来的原材料价格上涨对公司不利。
投资建议。公司未来存在集团整体上市的预期。柳钢集团拥有的400 万吨热轧和100 万吨冷轧产能,未来注入上市公司的可能性较大。预计公司10 年和11 年的每股收益分别为0.30 元和0.51元。考虑目前估值偏高,给予公司的投资评级为“中性”。
风险提示。宏观经济形势发生变化导致钢铁价格下跌。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：柳钢股份:1季度受产量制约,2季度有望明显改善
柳钢股份今日公布了2009 年度报告,公司2009 年度实现营业收入265.66 亿元,同比下降9.07%;实现利润总额3.15亿元,同比下大幅上升1312.62%;实现净利润2.70 亿元,比上年上升1641.25%;实现EPS 0.105 元。
同日,公司公布了2010年1季报,报告期内实现营业收入70.84亿元,同比上升20.13%;净利润0.47亿元;实现EPS0.0185 元。
公司全年完成铁产量789.13 万吨、钢产量818.40 万吨、材产量469.38 万吨。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:产能扩张受益区域发展,盈利提升取决行业复苏
由于公司的钢价和成本均是现货交易,因此,公司的盈利水平与行业景气高度相关。这点从公司的毛利变化及ROE水平上可以明显看出。不过,由于产品结构、产能扩张及区域价格问题,过去几年公司业绩有放大行业景气或衰退的表现。
对于钢价的判断是钢铁股投资的主要逻辑之一。虽然目前利多和利空的因素均存在,但考虑到整体钢价仍处于低位,而主要下游用钢行业均在向好,因此我们认为钢价上涨的概率理应较大。
鉴于四季度国内钢价环比三季度略有下滑,我们预计柳钢股份四季度业绩为0.09元左右。
综合考虑行业复苏的大背景以及产能扩张的情况,我们预计公司2010年EPS 为0.43元。在估值不占明显优势的情况下,首次给予公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:盈利回归常态,产能尚有增长,给予买入评级
报告起因
公司盈利回归常态,产能尚有增长,给予买入评级
柳钢股份是广西地区唯一的大型钢厂,目前拥有1000万吨钢坯、230万吨建筑钢材、160万吨中厚板产能。新建70万吨高线将于近期投产,还有一条80万吨合金棒材在规划中,届时建筑钢材产能将扩展至380万吨。我们预计公司2010年EPS0.67元,目前股价7.9元。
公司双重受益于东盟出口提升和海南旅游岛
柳钢股份销售区域主要处于两广区域,东盟和海南概念受益最大的便是广西、广西区域。未来东兴、龙邦口岸将形成铁路“三口一线”,使我国铁路网在广西与东盟铁路网沟通,形成中国—东盟自由贸易区的交通枢纽,身处于柳州的公司受益于这两个概念。公司目前的产品出厂价格较上海市场价格高700元/吨,我们判断明年公司建筑钢材出厂税后价格为4500元/吨。
2010年柳钢迎来量价齐升
由于柳钢是整个广西自治区唯一的大型钢厂,具备一定的地区垄断能力,公司建筑钢材出厂价格明显高于其它钢厂,公司建筑钢材出厂价格明显高于行业平均水平,目前线材、螺纹钢的出厂价格稳定在4500元左右(含税)。公司的生产成本与行业水平相当,凭借所处地理优势,具有较强的竞争优势。
分品种来看利润,我们计算公司2010年建筑钢材毛利保持在630元/吨左右的水平,钢坯毛利230元/吨,中厚板-20元/吨。
2010年公司钢坯产量增长25%,建筑钢材增长24%
09年公司生产钢坯800万吨,其中销售给集团350万吨。预计2010年生产1000万吨,销售给集团350万吨以上。
建筑钢材09年生产230万吨,其中棒材线二条(80万吨。
2),高线一条(70万吨。
1);新建70万吨高线将于近期投产,预期2010年产量达到285万吨。
09年生产中厚板147万吨,预计2010年生产160万吨。
研究员：胡皓，程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:发挥区域优势,促业绩大幅增长
公司已形成1000 万吨钢综合生产能力炼铁系统上,目前公司拥有2000 立方米转炉2 座、1500 立方米转炉2 座、1500 立方米和1250 立方米转炉各1 座,此外公司还有4 座小高炉,但目前都处于停产状态,即将淘汰,累计生铁生产能力1000 万吨;炼钢系统上,公司拥有150 吨转炉3 座、120 吨转炉3 座、50 吨转炉3 座,累计粗钢生产能力1100 万吨;轧钢系统上,公司目前拥有2 条棒材、1 条线材生产线、1 条中板生产线和1 条型材生产线,此外还有1 条在建的棒材生产线。从产品结构来看,目前棒线材产能230 万吨,新建棒材生产线投产后将达到300 万吨,中板产能160 万吨,型材产能70 万吨。累计来看,目前公司钢材生产能力450 万吨,新棒材生产线投产后增加到520万吨左右。在满足股份公司钢材生产后,剩余粗钢供给集团公司热轧生产线。
公司的长材比例在65%左右,符合广西欠发达地区消费结构的需要在公司的产品结构方面,根据上述公司各品种产能分布,09 年棒线材产品产量为230 万吨,占整个目前公司总产量的65%。与整个广西欠发达地区的消费结构以及国家扩大内需,加大基础设施建设相适应。
收入构成上,公司的主营由中板材、小型材、钢坯构成,今年上半年三者销售收入占比分别为15.85%、31.66%、37.32%;利润构成上,往年中板是公司利润的主要来源,2006-2008 年分别贡献了利润的42.83%、59.10%、40.21%,而2009 年上半年由于中板价格较低,公司中板业务亏损,主要利润来源于钢坯销售及小型材销售。根据公司2009 年的生产计划,公司棒线材及型材占比将达到65%。
在原料方面,根据公司目前的生产规模,每年需要约1600 万吨铁矿石,正常情况下公司70%约1000 万吨的铁矿石需要进口,其中长协矿200 多万吨,约占20%左右。由于今年进口铁矿石整体比较便宜,公司最近进口矿比例超过80%。此外,公司所需煤炭主要来自西南,由于今年进口煤炭也相对比较便宜,公司今年约30-40%煤炭通过进口采购。综合来看公司在原材料上自给率较低,基本上靠对外采购。
从销售效果来看,目前公司产能利用率接近100%,而且基本无库存,销售顺畅。由于公司钢材品质较好,广西省重点项目优先采用公司的钢材,其它下游用户对柳钢品牌认同度也很高,公司产品的市场销售价格要比市场同类产品高出100 元/吨左右,且库存也始终在同类产品中是最低的。
业绩包袱已基本清除,经营逐渐改善公司 2008 年全年实现利润0.16 亿元,主要是存货计提比例只有2.25%,远低于钢铁行业平均11.55%的计提比例。但今年一季度,公司报亏5 个亿,亏损额较当期末存货的比例为13.56%,远远高于同期末钢铁行业2.56%的水平。而从净利率来看,公司一季度净利率-8.73%,而钢铁行业平均净利率为-2.01%。由于全行业盈利大体相当,因此基本可以判断公司去年年底留下的包袱在今年1 季度已经清理干净,不会对未来业绩太大隐患。
从今年二季度开始,公司经营步入正轨,业绩逐步改善,二季度单季度实现盈利0.94 亿元。3 季度受益于钢铁价格上涨,同时公司抓住时机低价购买了较多铁矿石,公司单季度实现净利润5.08 亿元,基本实现了前三季度扭亏。10 月份钢铁价格处于低位,但是公司仍然保持盈利。我们估计公司10 月份利润在5000 万左右,11 月份利润水平高于10 月水平,从目前的价格形势来看,由于南方仍然处于建设高峰阶段,12 月份公司仍能保持较好盈利。
目前公司在经营上面临的主要问题是运输问题。由于往年公司主要通过公路运输,今年广西省公路运输规范化,公司通过公路运输的比例下降。而年底铁路线比较紧张,而且柳江目前处于枯水期,短期内公司面临一定的运输困难,但公司仍然积极通过各种措施改善运输环节瓶颈问题,企业库存始终维持在较低水平。
区位市场供不应求,拥有极好的区位优势从调研中了解到,公司所产钢材50%以上的销售收入来源于广西,另外30%左右销售收入来自广东,两广地区累计销售收入占80%以上。而广西地区的项目建设,主要依赖柳钢集团的钢材,作为广西省唯一的大型钢铁企业,柳钢股份具有明显的区域优势。
广西省地处我国华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部,是中国大陆东、中、西三大地带交汇点,东临粤港澳,背靠大西南,面向东南亚,沿海、沿边、沿江,是中国西部唯一沿海的地区,也是唯一与东盟国家既有陆地接壤、又有海上通道的省区。因此,广西前有人口5 亿的东盟市场,后靠人口13 亿的中国市场,在我国与东盟、泛珠三角等国际国内区域合作中具有不可替代的战略地位和作用。
从钢铁供需上来看,广西省今年计划实现6000 亿的固定资产投资,2010 年固定资产投资将预计再增长20%。
按照我国平均固定资产投资钢材消费强度计算,广西省至少需要2000 万吨的钢铁,而广西省的钢铁产能只有1000多万吨。如果从广西、广东两省来看,两地固定资产投资占全国固定资产投资的10%左右,而两地钢材产量只占全国钢材产量的4%不到。而紧邻两广的西南三省,固定资产投资占我国固定资产投资的比例也在10%以上,而钢材产量只有全国的6%不到,因此,公司前后两个市场均处于钢材净进口状态。由于广西、广东当地的钢铁供给就相对不足,同时运输上存在一定的瓶颈,目前公司在西南地区的销售收入只占累计销售收入的7%左右。另外,广西靠近港澳和东南亚国家,在这一广大区域,钢材市场容量十分可观,历来都是钢材的净进口地区,对占地利优势的柳钢股份来讲,无疑提供了良好的区域市场发展空间。
从交通运输来看,由于公司所在地柳州市地理交通便利,外部铁路依托黎港线、黎柳线、湘桂线、湘黔线和南昆线,除一些季节性的因素外,基本能保证柳钢生产的钢材发往各地。另外,柳钢股份距防城港和湛江港较近,具有良好的进口铁矿石和出口成品钢材的条件。柳江从柳钢股份厂区东南绕行而过,常年可通行小轮船经梧州直达广州黄浦港,为公司提供了一条可利用的水运通道。而铁路线的顺畅也保障了公司从贵州省和云南省采购所需的煤炭。
资产注入值得期待
目前集团公司还拥有热轧薄板生产线和冷轧板生产线各一条,产能分别为500 万吨和100 万吨,原料钢坯主要有上市公司提供。从完善公司治理结构、减少关联交易来看,此生产线未来注入上市公司指日可待。目前公司正在考虑相关事宜,暂无明确时间表,但一旦热轧生产线注入,则股份公司钢材产能规模将在扩大100%。
钢铁行业明年的需求增长将大于产量的增长钢铁行业受经济复苏以及政策趋势不确定的影响,经历了前期补库和去库的价格大幅波动后,目前基本回归到理性的状态,价格基本处于成本区。随着年底年初国家实质性需求的增长,如房地产新增投资、基础设施项目大范围展开,以及机械、汽车等制造业的快速增长,2010 年的钢材需求将会显著上升,而行业的产量由于已接近产能高点,目前整体产能利用率都达到90%以上,从而产量上涨的幅度有限,我们认为,目前钢铁市场受消费淡季的影响,价格不会出现大的涨幅,但已经开始渐行渐涨,明年钢材的需求增幅要远大于产量的增幅,而且钢铁的原料成本也将上升,这将助推钢材价格在上半年会出现一波上涨行情,从而使行业的效益有较好的改观。
业绩预测与投资建议
公司 3 季度单季度净利润5.08 亿元,基本实现了前三季度扭亏。10 月份钢铁价格处于低位,但是公司仍然保持盈利。我们估计公司10 月份利润在5000 万左右,11 月份利润水平高于10 月水平,从目前的价格形势来看,由于南方仍然处于建设高峰阶段,12 月份公司仍能保持较好盈利。我们预计公司4 季度单季度利润即全年利润在2.5 亿左右,合每股收益0.13 元。
2010 年来看,我们预计公司每股收益能够达到0.55 元左右,业绩同比增长300%。对应目前市盈率16.5 倍,估值相对便宜,此外,目前公司吨钢市值为2400 元/吨,比钢铁行业平均吨钢市值3700 元/吨低35%左右。我们给与“推荐”评级。
研究员：郑东，秦波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：柳钢股份:前三季勉强扭亏,全年仍不乐观
2009年1-9月,公司实现营业收入190.65亿元,同比下降17.05%;营业利润1.02亿元,同比下降63.58%;归属母公司的净利润8738.21万元,同比下降60.41%;实现每股收益0.0341元。其中三季度实现净利润5.08亿元,单季的每股收益为0.1981元。
毛利率环比大幅回升符合预期。今年前三季度,钢价同比下跌约30%,但公司的营业收入下降17.0%,收入下跌幅度低于普钢类企业的平均水平,这与公司粗钢产量增长有关。公司前三季度的综合毛利率为6.28%,同比下滑了0.8个百分点;期间费用率为5.39%,同比微增0.12个百分点。单季来看,公司08Q4-09Q3的毛利率分别为:1.5%、-2.20%、6.90%、12.90%,二、三季度环比回升较快。公司的主要产品中,线棒材、中板的盈利能力均同比大幅下滑,但线棒材由于需求形势相对较好,三季度价格反弹力度更大,是盈利贡献的主要源泉。另外,公司轧制率较低,富余的钢坯主要销售给集团热轧厂,虽然吨钢盈利不高,但在今年的形势下这部分业务对公司的盈利有较强的支撑作用。
新增棒线产能对未来两年业绩有拉动作用。公司去年底有条设计产能为70万吨的线材生产线部分投产,今年是该生产线的产能释放期,另外,明年中期还有条设计产能为70万吨的棒材生产线投产,两条线的产能释放主要体现在2010-2011年,由于线棒材的供给过剩问题并不像热轧等板材严重,明后年的供需形势依然相对乐观,这部分产能释放有助于公司业绩的回升。
整体上市仍值得期待。柳钢集团目前有约400万吨的热轧产能和60万吨的冷轧产能,如注入上市公司,不仅可以提高公司的规模,还可以解决公司与集团的关联交易问题,实现轧制率的提升。公司有动力通过再融资加快整体上市的步伐,这有望成为公司股价上涨的催化剂。
盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2009-2011年的每股收益为0.04元、0.39元、0.55元,按照10月26日8.07元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为182.9倍、20.8倍、14.6倍,我们维持对公司 “中性”的投资评级。风险方面我们建议关注:(1)产能释放低于预期的风险;(2)整体上市步伐慢于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：柳钢股份：业绩恢复速度加快，整合值得期待
柳钢股份公布了半年报。09 年上半年公司实现营业收入120.72 亿元,同比下降了17.2%,实现净利润-4.2 亿,折合EPS-0.16 元,基本符合预期;公司是内生性增长典范,整合值得期待,维持“强烈推荐-B”的投资评级。
二季度实现盈利:公司根据市场价格变化形势调整品种结构,抓住5、6 月份市场好转的机会,实现了单月扭亏;二季度公司实现销售收入61.75 亿,环比增长4.7%,同时成功实现扭亏为盈,单季净利润0.94 亿,相比一季度亏损5.15 亿经营情况大为好转;
产销量同比大增:上半年公司共计完成铁362.30 万吨,同比增长33.13%;粗钢370.43 万吨,同比增长22.09%;钢材207.84 万吨,同比增长15.08%。经测算,6 月份单月生产钢材约43.84 万吨,单月产量上半年最高,在市场好转情况下,争取了多产多盈利;
钢坯销售毛利率有所提高:公司的主营产品以中板材、小型材、中型材为主,上半年销售结构中小型材占比32.9%,毛利率为2.25%,中板材和小型材合计占比22.71%,毛利率为-5.5%;值得注意的是,公司销售集团的钢坯毛利率高达5.98%,为公司贡献了2.69 亿的毛利;
内生性增长显著,长期投资价值突出。2009-2010 年分别有两条新线投产(每条线投资约2 亿元),设计总产能140 万t,二条新产线将带来2009 年、2010年、2011 年新增棒线材产量15、90、35 万t,这在国家严控钢铁新增产能、加快淘汰落后产能情况下显得弥足珍贵;
预估每股收益09 年0.20 元、10 年0.66 元。同比分别增长3215%和229%;
重申“强烈推荐”投资评级:柳钢是西南地区钢铁行业的一面旗帜,区域市场优势突出,享有钢材产品相对溢价和低成本双重优势,内生性增长显著,再融资实现公司整体上市或与武钢实质性整合将为公司业绩增长锦上添花,也是公司股价的催化剂;维持“强烈推荐-B”投资评级。
研究员：张士宝，林向涛 所属机构：招商证券股份有限公司
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