晋亿实业(601002)_研究报告_财经_新浪网(601002) 研究分析报告|查股网
股票名称：晋亿实业(601002)
报告标题：晋亿实业调研报告:高端紧固件产品与服务转型是长期看点
投资要点:
公司向高端紧固件市场转型。公司主要紧固件产品中,高铁扣件的销售占比50%左右,汽车紧固件为10%左右,一般紧固件计划新开发风电、航空航天等高端市场,高铁、汽车、高端装备等高端产品是公司未来的重点发展领域。
高铁扣件相关产品将保持平稳发展。⑴公司高铁扣件今年预计销售额约为15亿元,同比增速为10%左右;重载铁路与轨道交通的成长空间未来有望打开。⑵铁路基建投资今年消减1000亿元,短期内对公司的招标与产品收入确认产生影响;行业的中长期投资规划没有改变,仍将保持稳定增长。
汽车紧固件市场进入快速成长期。公司的汽车紧固件业务保持持续快速增长,2010年销售收入约为1.8亿元,2011年预计增长50%左右,2012-2013年的销售收入年均增速预计为30%-50%。
从制造向服务型企业转变,成长空间巨大。公司已在泉州、沈阳等地区筹建物流中心,规划在国内主要地区将建立物流中心,覆盖全国市场。通过为客户提供紧固件相关产品的一站式服务以提升紧固件附加值,未来发展空间巨大。
盈利预测与估值:预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.59、0.77元,对应的市盈率分别为40.7、31.2、23.7倍,给予谨慎推荐的投资评级。
主要风险因素:铁路建设规划低于预期,大股东减持等。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:爆发时期已过,静待下一高峰
我们认为公司一季度业绩增长的主要原因在于两个方面,第一,仍然是因为公司在国内高速铁路扣件产品上销量同比增长导致;第二,是由于部分海外市场经济环境好转,公司在海外市场的销量出现回升。
公司在我国高铁扣件市场份额占有率高达25%左右,仅次于福斯罗中国有限公司30%的市场份额。2010年公司高铁扣件营业收入12亿元左右,同比增长100%以上,成就公司全年业绩超出市场预期的佳绩。截止2010年底预计公司在手高铁扣件订单在15亿元左右。再加上一季度中标的三份订单,预计到2011年3月底公司在手高铁扣件订单高达20亿元。虽然,近两年公司在海外市场步履艰辛,分别在墨西哥、加拿大、美国和欧盟等国家和地区遭受反倾销调查,但是随着国际市场经济环境的逐步转好,公司出口美洲、欧洲和部分亚洲地区的紧固件产品销量开始回升。
2011年一季度公司毛利率为20.49%,同比增长31.26%,一方面,因为高铁扣件产品的毛利率在25%左右,高于公司其他主营产品,作为公司的高端产品,销售收入占比提升推高公司综合毛利率;另一方面,公司长期来有进行原材料储备的习惯,由于近期钢材价格上涨给公司产品带来了一定的涨价空间。报告期内公司三项费用率仅为8.16%,同比下降1.28个百分点。
公司未来主要看点在于2012年起全国范围内重载铁路的建设将拉开序幕,届时,高铁和重载铁路的同时建设将再次推动铁路高端扣件市场需求加大;同时,公司作为国内高铁扣件的主要供应商,与中国中铁、中国铁建等基础建设类企业经过长期合作,已建立起良好的关系,如果两大基础建设类公司在海外中标高铁基建项目,晋亿实业有可能成为扣件供应商。同时公司已在风电、汽车、航空等方面进行布局,希望利用已有技术丰富产品类型,避免过度依赖铁路市场的需求。
盈利预期。预计公司2011和2012年实现每股收益0.48元和0.83元,对应前一日收盘价20.05元,动态PE为41.8倍和24.2倍。由于公司前期涨幅过高,给予公司中性评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:费用水平高位导致业绩低于预期
考虑到高铁扣件增速回落,以及原材料和劳动力成本上涨带来的毛利率下降压力,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.55与0.68元。当前股价对应2011-2013年PE分别为55、43和35倍,估值水平较高,我们下调公司投资评级至“中性”。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业年报点评:轨道交通和新兴产业保障公司持续稳定发展
报告概要:
报告期母公司主营业务国内收入总计完成211,447万元,同比增长88.72%。其中铁道扣配件完成136,738万元,同比增长129.18%。公司营业收入首次突破30亿元大关,实现30.24亿元,完成年度目标的144%,比上年增长77.03%;税后归属于母公司净利润首次突破2亿元大关,实现2.31亿元,其他各项主要经营指标均创造了历史最好水平,公司的盈利能力大幅提升,核心竞争力进一步增强,行业龙头骨干企业的地位进一步巩固。
随着我国经济的快速发展和城市化进程的加速,全国大范围兴建客运专线高速铁路、城际快速铁路、重载铁路以及城市地铁和轻轨等,年均投资额超过7,000亿元,轨道交通行业正处于发展黄金期。根据铁路“十二五”规划和《中长期铁路网规划(2008年调整)》,预计在“十二五”期间开始进行大规模高速客运专线和货运重载线路的建设,预计到2020年我国铁路总运营里程将达16万公里,其中高速客运专线运营里程将达2.4万公里。未来客运专线建成后对应的既有线计2.4万公里将改造为重载货运铁路,合计未来10年间将增加7.31万公里重载货运铁路,是新增客运专线的4倍左右。在高铁扣件的招标高峰过后,货运重载线路和城市地铁轻轨将成为公司铁路扣件持续发展的主要推动力。
国家鼓励发展的七大战略性新兴产业中的重大装备制造业、新能源汽车以及新能源中的风电、核电的未来投资额均在数千亿元以上,其中所需包括紧固件在内的各种机械基础件的数量将为公司和本行业提供了广阔的市场发展空间。
我们认为,城市交通拥堵问题日益显著,国际油价不断攀升,我国城市轨道交通客运量占比严重偏低,在城际轨道交通得到繁荣发展后,城市轨道交通也将迎来黄金发展期。轨道交通的持续发展为公司业绩的增长提供了基础保障,而新兴行业发展所需的各种机械基础件也为公司发展提供了足够的后劲。我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.49、0.58和0.69元,首次给予公司“增持”评级。
风险提示。未来我国高铁建设速度有可能逐步减缓;国际贸易摩擦的风险;中高层次技术和管理人才流动性风险。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业高管交流及中标点评:高铁激情澎湃,节后有望向高端装备其余子行业延续
主要观点:近2个月A股高铁成为不确定性政策经济环境下较为确定性成长的子行业,相关概念股取得波澜壮阔的涨势。我们认为部分股票虽仍有上涨动能,但短期涨幅已高,需注意调整风险。11年高铁领域建议继续关注太原重工。
年后机械行业仍将以寻找题材性与国家政策性支撑的高端装备子行业为主,遵循相似逻辑,我们认为市场热点将转向海工装备、煤炭机械以及核电设备。请关注我们1月28日润邦股份报告和春节后煤机行业报告。
晋亿实业于2011年1月28日接到京福闽赣铁路客运专线有限公司《中标通知书》,在新建合肥至福州铁路客运专线(闽赣段)工程(招标编号:JW2010-022)高速钢轨扣配件F04包采购招标中中标,中标金额为人民币6.28亿元。由于高铁紧扣件生产周期并不长,闽赣段九成是桥梁隧道,我们预计合福铁路全段2014年初通车。预计该订单将为公司近2年EPS带来0.08元的收益。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:高铁盛宴带来的成果初见端倪,继续看好公司高铁紧扣件经营业务
2011年是“四纵四横”完工大爆发的一年,预计将完工3455公里,城际铁路为650公里;在2011年之后,“四纵四横”回落至1600公里/年,城际铁路维持在650公里/年以上,但跨区高铁在2012年开始陆续登陆,其年度完工在1300公里/年以上,在2014年跨区高铁进入高峰期,预计完工将近4000公里。规划中的“四纵四横”、城际铁路和跨距高铁总长度为2.5万公里,而在2008年的规划为“我国将形成连接所有省会及50万人口以上的城市,覆盖全国90%以上人口,总里程达到5万公里以上的快速客运网”。
晋亿实业为国内规模最大的紧固件生产和出口企业,产品类型具有国标(GB)、美标(ANSI)、德标(DIN)、意标(UNI)、日标(JIS)、国际标准(ISO)资格的高品质螺栓、螺母、螺钉、精线、非标准特殊紧固件,以及高速铁路用各种扣件系统,紧固件在公司收入构成中一直占有绝对优势。公司是国内唯一一家能够同时供应250公里/小时和350公里/小时的高铁扣件企业。
公司也是汽车紧固件的主要供应商,估计国内汽车紧固件市场需求量在60万吨左右,市场价值在100亿元左右。汽车紧固件产品最初定位于中低端汽车专用紧固件,初步开始盈利,开始拓展高端市场。公司具有除发动机和变速箱之外的所有紧固件制造资质,批量供货的产品规格达到3000个,预计明年新增600个左右的产品规格。目前主要向奇瑞、BYD、吉利等在内的30多家厂商供货。按照公司现有的设计产能可以达到5亿元的年产值,预计11年有望实现50%以上速度增长。
公司为铁道部高铁扣件的第二大供应商,生产的高铁扣件占有铁道部招标份额的24-25%,仅次于德国福斯罗的30%,未来极有可能超过德国福斯罗公司,成为高铁紧扣件的龙头企业。目前公司在手的高铁订单价值20.8亿元左右,其中16亿元的订单将于2010年实现收入确认交付。今年是“四纵四横”大爆发的一年,预计今年仍将保持高的订单规模。
公司于2011年1月28日接到京福闽赣铁路客运专线有限公司《中标通知书》,在新建合肥至福州铁路客运专线(闽赣段)工程(招标编号:
JW2010-022)高速钢轨扣配件F04包采购招标中中标,中标金额为人民币628719216.00元。预计该订单将为公司的EPS带来0.08元的收益。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业公告点评
公司发布2010年度业绩预盈公告,我们对此进行点评如下:
2010年业绩基本符合市场预期。公司公告,根据财务部门初步预测,预计2010年度实现归属于母公司所有者的净利润在24000万左右,折合每股收益为0.33元,基本符合市场预期。与2009年业绩(每股收益-0.002元)相比,公司2010年业绩表现靓丽。
产品结构升级是盈利的主要原因。2010年,受益于高铁建设投资增速,公司高铁紧扣件业务发展迅速,预计营业收入占比达到45%左右,毛利贡献达到60%左右,高铁紧扣件业务的迅速发展是公司实现盈利的重要基础。同时,二家主要子公司也扭亏为盈,为公司盈利做出贡献。
铁路紧扣件业务提升及汽车紧扣件业务发展是公司后续看点。在我国高速铁路建设高速发展事情,公司铁路紧扣件业务有望进一步发展、提升,从而保持公司业务平稳发展。同时,公司积极进军汽车紧扣件市场,并在2010年取得了良好发展,我们认为汽车紧扣件业务是公司后续发展的重要支点。
提升公司投资评级至买入。预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.33元、0.49元、0.75元,鉴于公司铁路紧扣件业务持续发展及后续汽车紧扣件业务发展超预期可能性较大,提升公司评级至买入,6个月目标价为21元。
投资风险提示:钢铁价格上升、汇率大幅升值
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:“紧固”梦想,“扣件”未来
投资要点:
技术和先发优势确保公司享受高铁建设全周期红利
公司是行业内最早开始大力投入开发高铁紧固件的企业,也是唯一一家具有制造全系列高铁扣件能力的企业,生产的高铁扣件占有铁道部招标份额的24-25%,并以其全面的制造能力和充足的产能为其他供应商提供配套。
重载铁路建设将带动新一轮扣件需求高峰
在高铁扣件的招标高峰过后,货运重载线路将成为公司铁路扣件持续发展的主要推动力之一,“十二五”规划期间将着手进行大规模货运重载线路的建设:未来10年间将增加7.4万公里重载货运铁路,是未招标高铁客运专线长度的4-5倍,为公司带来广阔的市场需求。
城市轨道市场激发巨大想象空间
我国城市轨道交通客运量占整个城市公共交通客运量比例严重偏低,城市轨道交通的发展空间广阔,由于高铁扣件同时也可以应用于城市轨道、且两者单价相当,公司目前也在牵头进行统一城市轨道交通紧固件系统标准的工作,并成立了专门的城轨产品研发制造公司,未来有望进入这一领域。
借力反倾销汽车紧固件后起发力
公司的汽车紧固件产品已度过了最初的净投入阶段开始盈利,并逐步实现产品向高端的转型。随着行业蛋糕的做大,公司汽车紧固件业务也将实现快速发展。而对欧盟销往我国的紧固件的反倾销最终裁定,为汽车紧固件业务刚刚实现“起步—扩产”的晋亿实业提供了充足的时间以占领广阔的“进口替代”空间。
投资建议:
公司2011年合理价值区间为:16.7-19.6元
研究员：任宪功，王雪莹 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:高铁订单持续不断,增长态势明朗
高铁扣件快速放量,今年收入预计超12亿元
受益于高铁行业快速发展,以及公司产品结构调整效应不断释放,公司高速扣件产品销售占比将继续提升。上半年公司高速扣件实现销售收入5.23亿,同比增长53%,销售占比提高到41.21%,成为公司今年业绩增长的主要驱动力。预计2010年全年公司高铁扣件销售收入将达到12亿元以上,占总销售收入比例50%左右。
持续不断中标,后续两月是高铁业务2011年业绩的关键月
在最近铁道部高铁扣件招标过程中,公司屡次中标,加上此次中标京沈铁路客运线高速扣件1.27亿元,目前公司高铁扣配件在手订单已经超过5亿元。一般高速扣件订单生产交货周期为1年左右,因此12月与明年1月后续订单的取得非常关键,尤其是高铁扣配件总招标金额超过9亿元的12月份。目前在高铁扣件竞标中公司最大的竞争对手主要为德国福斯罗,福斯罗目前在手订单超过600万套(每套价格220元左右),已经超过其年产能800万套的75%,因此我们对公司后续两月订单的获取持乐观态度。我们预计未来两月公司还将获得5亿元以上的高铁订单,另外为其它厂商外协生产高铁配件收入将在2亿元以上,预计公司2011年高铁业务收入在13亿元以上。
汽车紧固件进口替代+出口业务回暖,增长态势明朗
目前公司汽车紧固件有30多家主要合作客户,受益于中国对欧盟进口紧固件产品的制裁,公司产品进口替代进程加速。经过长期合作,奇瑞、比亚迪、吉利等国内主要整车厂商新开发车型基本都采用公司产品,随新车型的发力与下游乘用车市场的快速增长,公司汽车紧固件产品收入未来3年复合增长率将达到50%以上。另外公司出口业务持续回暖,今年出口占比有望回升至15%左右水平,明年出口占比预计将达到20%-25%的水平。在汽车紧固件及出口业务的带动下,公司明年增长态势明朗。
盈利预测与估值
我们预计2010-2012年EPS为0.39元、0.52元和0.69元,短期公司亮点较多:持续获取高铁订单、出口回暖、城轨风电等新业务稳步发展、重载线路规划预期提升市场空间等,我们认为公司短期业绩有保证,看好公司向集加工制造、物流配送与仓储分销为一体的紧固件龙头战略转型的长期发展前景,给予公司“买入”评级。
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:订单公告点评
事件
晋亿实业(601002)2010年11月30日接到京沈铁路客运专线辽宁有限责任公司《中标通知书》,在盘锦至营口铁路客运专线工程(招标编号:JW2010-15)高速钢轨扣配件F01采购招标中,被确定为中标人,中标金额为人民币127337032.60元。
点评如下:
公司2010年累计获得订单超过10亿元。目前,国内高铁紧固件主要由6家公司参与投标,公司与德国福斯罗扣件系统公司获得订单数居前,公司高铁订单约占国内高铁扣件总量的20%强。公司此次中标,是公司2010年第四次中标,虽然中标金额不大,但是在11月初西兰铁路客运专线中标不久再次中标,显示公司接单能力较强。
公司自2009年10月以来获得订单超过22亿,有效保障公司日后数年业绩的稳定增长。公司上半年预计交单5.5亿元,下半年交单量又好于上半年。目前公司基本已消化了11月前的订单,因部分产品年内不能确认收入,2010年全高铁收入预期达13-14亿元。因嘉善地区用电的限制,公司此次中标以及11月初的中标,将主要放在2011年生产。由于公司接单能力较强,且高铁新增和更新需求强劲,2011年、2012年高铁收入有望达到16亿、20亿元,增长快速。
盈利预测。我们认为,虽然公司紧固件业务行业内竞争激烈,但公司近年持续获得高铁等高端订单,且公司的汽车紧固件2010年已开始实现盈利,公司数年内业绩有望保持稳定增长势头。2010-2012年预测EPS为0.36元、0.49元和0.70元,我们维持“增持”评级,目标价13.7元。
投资风险。铁路扣件工艺变化风险。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:新订单公告点评
公司2010年累计获得订单超过10亿元。目前,国内高铁紧固件主要由6家公司参与投标,公司与德国福斯罗扣件系统公司获得订单数居前,公司高铁订单约占国内高铁扣件总量的20%强。公司此次中标,是公司2010年第三次中标,虽然中标次数低于09年,但单笔中标额相对较大。显示公司中标能力有所提升。
公司自2009年10月以来获得订单超过20亿,有效保障公司日后数年业绩的稳定增长。公司上半年预计交单5.5亿元,下半年交单量又好于上半年。2010年全高铁收入将达到12亿元,考虑高铁新增和更新需求,未来2011年、2012年高铁收入将达到年高铁收入将达到年高铁收入将达到16亿、20亿元,增长快速。
公司产品除紧固件外,还生产高铁使用的垫片,能够提供高铁整套产品,整体实力在紧固件业内居前。
盈利预测。我们认为,虽然公司紧固件业务行业内竞争激烈,但公司近年持续获得高铁等高端订单,且公司的汽车紧固件2010年已开始实现盈利,公司数年内业绩有望保持稳定增长势头。2010-2012年预测EPS为0.36元、0.49元和0.70元,我们维持“增持”评级,目标价13.7元。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业调研报告
公司主营铁路扣件及各类紧固件,是我国高铁紧固件主要供应商之一。目前,国内高铁紧固件主要由6家公司参与投标,公司与另一家德国公司居前,公司高铁订单约占国内高铁扣件总量的20%强。公司产品除紧固件外,还生产高铁使用的垫片,能够提供高铁整套产品,整体实力在紧固件业内居前。
公司有望受益于重载铁路需求的提升。公司在近年收益于高铁投资大幅提升后,有望再次受益于重载铁路需求的提升。由于高铁带走了大量客流量,导致部分铁路线路退位到专业的物流铁路,这些铁路将由目前人货两用铁路改建为重载货运线路,将再次带动铁路扣件的需求。预期该类需求将在高铁进入高潮的2012年逐步体现。
公司汽车紧固件业务2010年有望实现盈利,而成为公司日后稳定的收益来源。公司汽车紧固件产品从5年前开始培育,目前可以批量供货28大类,合计2000多个产品规格的汽车用紧固件,预计公司2010汽车紧固件收入在2亿元左右,2010年有望实现2000万元左右的盈利。由于汽车业务进入难,但维持容易,且公司相应业务基数还不大,预期2011年相应业务会有近50%的增长。
公司正在打造物流业务,有望成为公司日后新的利润增长点。公司目前正在福建泉州购买土地建设物流基地,打造公司自己的物流新模式。公司有意通过增发等方式推动物流业务的快速发展,该业务有望成为公司数年后新的利润增长点。
盈利预测。我们认为,虽然公司紧固件业务行业内竞争激烈,但公司近年持续获得高铁等高端订单,且公司已开始实现盈利,公司数年内业绩有望保持稳定增长势头。2010-2012年预测EPS为0.36元、0.49元和0.70元,PE为27.9倍、20.63倍和14.42倍,我们给与“增持”评级,目标价13.7元。
投资风险。铁路扣件工艺变化风险。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:产业结构向高端转移拉开序幕
2009年业绩的冬天难再来:(1)由于公司钢铁存货与高铁扣件闭口合同方式销售形成冲销,公司利润对钢材价格下跌的敏感系数明显下降;(2)山东晋德和浙江晋吉09年大幅亏损,已在本年3月扭亏为盈;(3)目前公司出口业务虽基本无利润,但亦不构成明显负面因素。
晋亿实业将成为继时代新材受高铁带动后第二波受益重载铁路需求的公司:公司近几年实施的产品结构调整和转型升级已经取得了明显的效果,由于铁路扣件和汽车紧固件毛利率较高,因此带动公司综合毛利率上升,公司营业收入增长和整体盈利能力大幅提升。铁路重载货运线路建设对扣件的带动从2012年开始体现。
货运重载线路的建设将为公司铁路扣件带来持续发展潜力:未来10年间将增加7.31万公里重载货运铁路,是新增客运专线的3.87倍。按照客运专线扣件系统采购价每公里100万、重载扣件系统采购价每公里80万来计算,今后到2020年客运专线扣件系统需求在116.13亿左右,高速重载扣件系统需求在594亿左右,加总未来平均每年铁路扣件需求量约71亿,其中重载货运扣件未来招标金额将是客运专线的5.11倍。目前公司高铁扣件的市场占有率为23%左右。
汽车紧固件业务破冰丰富了公司产品向高端转移的路径:公司汽车紧固件产品从5年前开始培育,目前可以批量供货的产品规格达到3000个,随着与主机厂合作的深入,我们预计明年公司还可新增500-600个产品规格。公司现有设计产能可以达到5亿元的年产值,我们预计公司2010汽车紧固件收入在2亿元左右,2011年的紧固件收入在3亿元左右,同比增长接近50%。
盈利预测及估值建议:2010-2012年预测EPS为0.37元、0.48元和0.73元,PE为25.62倍、19.75倍和12.99倍,明显低于总市值相近的时代新材,相对估值与总市值是其10倍的中国南车相仿,我们认为晋亿实业有低估现象,合理估值应为2011年25倍市盈率,给与6个月目标价为12元,“买入”评级。
主要风险。(1)铁路扣件工艺变化风险;(2)第二大股东丁建中减持风险;(3)铁道部推迟推出重载货运铁路建设计划风险。
研究员：龙华，赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:铁路扣件增长明确,市场地位稳固
近日,我们与晋亿实业进行了沟通,就公司今年经营情况以及未来发展情况进行了简要沟通。
公司是我国紧固件行业的龙头企业,收入主要来自于高铁紧固件、汽车紧固件、普通紧固件以及精线和加工费收入。
总体来看,公司高铁扣件、汽车紧固件和山东晋德部分运转正常,出口方面面临一定的不确定性。
综合来看,预计公司今年EPS0.34-0.39元左右,明年EPS0.45-0.52元。
自2010年6月11日我们开始推荐并首次给予“买入”的投资评级以来,截至2010年10月27日,晋亿实业股价已经由6.68元升至9.16元,上涨37.1%,而同期上证指数上涨7.1%。
我们认为当前股价仍未充分反映公司的真正价值,公司未来增长明确,受益于业务结构向高端化发展以及内生性管理效率的提高,我们认为公司仍然具有一定的投资价值,根据可比公司时代新材和新筑股份等公司的估值水平,我们认为给予公司2011年25倍的估值水平比较合理,对应合理股价为11.2-13元。维持“买入”的投资评级。
研究员：张琦 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晋亿实业:业绩符合预期,期待十二五规划
盈利预测与估值.
我们对公司进行盈利预测的重要前提假设为:铁道部十二五规划开启重载货运线路建设和改装。
根据我们对铁道部十二五规划的预期,从2011年起,我国在继续高速客运专线建设的同时,应大举开始重载货运铁路的立项和建设,我们认为继高铁扣件之后重载货运铁路扣件订单需求将于2011年后放出,2012年开始实际交货,因此2012年在高铁扣件基础上再累加货运重载扣件需求。我们预计到2020年高铁扣件需求约为240亿元,货运重载线路扣件需求约为600亿元,对铁路扣件需求放大。由于晋亿实业是我国内资企业中目前唯一能够全部生产所有高铁扣件系统中十几个零部件的企业,也是参与重载货运铁路扣件研发(铁科院主持进行的重载扣件系统开发已进入组装试验这一最后阶段)的主要企业之一;公司2010年起在汽车紧固件方面进展快速,我们对晋亿实业未来年度汽车紧固件的增长表示乐观,提高对我国十二五以后的铁路扣件需求总量预期。我们对晋亿实业2010-2012年预测EPS为0.37元、0.48元和0.63元,昨日公司收盘价为9.66元,对应2010年-2012年的PE为26倍、20倍和15倍,维持对晋亿实业的买入评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:高铁业务逐步释放,估值仍有提升空间
2010年1-9月,公司实现营业收入21.02亿元,同比增长68.6%;营业利润26,329万元,实现扭亏为盈;归属母公司所有者净利润20,197万元,实现扭亏为盈;基本每股收益0.273元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入8.33亿元,同比增长103.31%;营业利润10,975万元,同比增长1059.19%;归属母公司所有者净利润8,299万元,同比增长798.25%;第三季度单季度每股收益0.11元/股。
综合毛利率大幅提升,费用控制能力有所加强。今年以来,随着高铁扣件和汽车紧固件等高端产品业务的爆发增长,公司盈利能力有显著改善。前三季度,公司综合毛利率25.41%,同比提升8.2个百分点。而我们认为公司高铁扣件和汽车紧固件业务刚刚进入高景气期,未来仍有较大的增长空间,公司毛利水平仍将维持高位,并且随着公司普通紧固件占比的逐渐下降,以及出口产品的逐步高端化,公司盈利能力有望进一步提升。另外,公司内部的费用控制有所加强,2010年1-9月,公司三项费用均同比减少,期间费用率11.96%,同比减少3.29个百分点。此外,公司现金收益质量也好于上年同期。2010年1-9月,公司每股经营性经现金流0.31元/股(上年同期为0.26元/股)。
高铁业务开始释放,未来前景光明。公司第三季度高铁紧固件交货情况良好,基本符合我们此前的预期。从公司目前手持订单情况和高铁建设进程来看,我们预计全年完成12个亿的高铁业务问题不大。从铁道部物资招标情况来看,高铁扣件已经逐渐进入招标高峰期,根据近三年市场容量和公司稳中有升的市场地位,预计公司高铁业务未来两年将分别实现14-15亿元的收入。
汽车业务势头不减。汽车紧固件是公司的永久性发展方向,经过多年的行业积累,公司除了极个别产品相对薄弱外,已经完全具备了先进的生产能力。目前公司已经取得了包括奇瑞、长安、比亚迪、大众等30几个品牌的相关认证,从09年开始已经向万象、奇瑞等配件厂家供货。从目前趋势来看,继续延续了年初以来的高景气程度,预计全年汽车紧固件业务将实现2个亿以上的收入。
出口仍有不确定性,普通紧固件有望扭亏为盈。公司产品目前主要出口美国,主要应用于建筑、电力等行业。
受益于海外经济的复苏、下游需求商重建库存以及主要的反倾销案件逐渐完结,我国紧固件行业的出口情况有所复苏。公司目前出口产品逐渐高端,附加值有所提高,但受到人民币升值等因素影响,目前出口虽有复苏,但仍具有一定的不确定性。普通紧固件方面,公司的子公司山东晋德2009年主要生产普通紧固件,2009年亏损8千多万,今年公司顺应趋势对其进行了产业调整,将高铁紧固件系统中的高耗能产品铸铁板的3条生产线放在山东生产,从目前情况来看,预计全年有望实现扭亏。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.34元、0.46元和0.58元,按照最新收盘价9.66元计算,对应的动态市盈率水平分别为28倍、21倍和17倍。
天相投顾是市场上较早通过深入调研发现晋亿实业投资价值并开始重点推荐的研究机构,从2010年6月11日我们开始推荐并首次给予“买入”的投资评级以来,截至2010年10月21日,晋亿实业股价已经由6.68元升至9.66元,上涨44.6%,而同期上证指数上涨6.66%,天相机械指数上涨29.9%。
我们认为当前股价仍未反映公司的真正价值,公司未来增长明确,受益于业务结构向高端化发展以及内生性管理效率的提高,我们认为公司仍是安全性较高且能够获得较好收益的投资标的,根据可比公司时代新材和新筑股份等公司的估值水平,我们认为公司仍有较大的估值提升空间,维持“买入”的投资评级。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晋亿实业2010年三季度报告点评:综合毛利率超预期,上调盈利预测
今年前三季度继续较快增长。公司前三季度实现收入21亿元,同比增长近69%;实现归属于母公司的净利润2亿元左右,而去年同期亏损1000万元;实现每股收益0.27元,略超我们预期。
主要是批量供货带来的毛利率上升超预期。公司前三季度综合毛利率超过25%,上升明显(去年同期只有17%)。从单个产品来看,虽然普通紧固件的毛利率也有回升,但幅度小于3个百分点,目前在9%左右;前三季度公司高铁扣件交货量在9亿元左右(而去年全年不足6亿元),批量供货使得毛利率上升超过5个百分点,目前接近40%;汽车紧固件虽然占比较小,预计全年收入不超过2亿元,但增长率超过100%,毛利率上升接近15个百分点。虽然我们对公司收入结构的调整预期较为充分,但单个产品的毛利率增幅仍超过我们预期,这是公司前三季度综合毛利率略超预期的主要原因。
主要产品今年全年及明年收入及毛利率预测。普通紧固件出口仍在复苏中,毛利率不高但相对稳定,目前占收入比重已不足15%,因此明年虽然升值会有负面影响,但对公司业绩影响有限;高铁扣件下半年开始进入交付高峰,我们预计今年交货接近12亿元,增幅在1倍左右,而明年开始增速将明显放缓,预计明年收入增长在15%左右,而毛利率变化不大;我国汽车紧固件已经有一定的性价比优势,公司今年收入接近2亿元,相应产品明年的增长预计在50%左右,今年新开发设计产品较多,试制成本较高,明年产量进一步放大后毛利率仍有提升空间,我们预计将超过30%。
上调盈利预测,维持增持-A的投资评级。我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.39元、0.52元和0.55元。仍按2010年28倍动态市盈率计算,公司合理股价相应提升至11元左右,维持对其增持-A的投资评级。
风险点。人民币升值幅度过大;与铁科院技术使用费降幅低于预期。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:高铁汽车双轮驱动,公司进入内涵增长时代
我们预计,2010/2011年公司将实现营业收入25.97亿/31.08亿;归属母公司净利润2.46亿/3.10亿,EPS0.33元/0.42元,当前股价对应的10/11年PE为25/20倍。由于公司进入内涵增长时代,高成长、高盈利能力能够延续,我们结合该行业的估值水平,给予30倍的目标PE,公司股价还有进一步上涨空间,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：晋亿实业:高铁扣件告诉增长,毛利率创历史新高
一、 事件概述
晋亿实业今日公布2010年中报,中报显示上半年公司实现营业收入12.69亿元,同比增长51.6%;实现净利润1.19 亿元,同期亏损2,150 万元,大幅扭亏。
二、 分析与判断
高铁扣件仍保持高速增长
今年上半年,高铁扣件实现营业收入5.23亿元,同比增长53.07%,继续保持高增长。2009年以来公司在手高铁订单饱满,2010年至今新接订单达到9.68亿,其中1-6月新接订单9.11亿元。由于高铁建设高峰期的到来以及公司在高铁扣件中具有的准入优势、先入优势、规模优势和全套优势,预计公司未来的订单情况保持平稳增长态势,高铁扣件销售仍将保持高速增长。
产品结构逐步实现中高端化,毛利率创历史新高
公司未来产品逐步调整为中高端产品,2010年上半年,公司高铁和中高端紧固件生产销售情况良好,高强度异型紧固件及高铁扣件产品占比逐步提高。公司总体毛利率水平达到25.04%,同比增加5.18%,创历史新高,毛利率增加主要由于经济回暖价格提升以及中高端产品毛利率较高所致。分产品来看,主要产品紧固件毛利率增加5.09%达到27.08%,高于行业平均水平,精线和加工收入产品毛利率有不同程度增减。公司三项费用情况,虽然销售费用率和管理费用率环比有不同程度增加,但同比费用率均保持下降,三项费用率均低于去年平均水平。预计公司的盈利能力将保持稳步提升。
出口同比增长11.78%,调整结构重点关注国内市场
近年来紧固件生产贸易争端问题凸显,针对公司的多国“双反”贸易问题尚未解决。公司出口比例下降明显,呈现持续下滑趋势。上半年出口收入占比为16%,2009年出口占比为25%,以往年份出口占比为50%左右。出口的持续下滑一方面由于贸易争端加剧,金融危机导致外部需求放缓,另一方面也是由于公司主动调整结构的结果,面对国内高铁、汽车市场发展带来的机遇,公司逐步减少出口份额,上半年公司出口收入同比增长11.78%,小幅增加。
三、 盈利预测与投资建议
我们仍保持预期公司未来三年营业收入及净利润保持高速增长的判断,复合增长率分别达到32.8%、30.9%。预计公司未来三年每股收益为0.26、0.33、0.41元,维持“推荐”评级,维持公司合理价值为9.12~10.40元/股的判断(相对估值和绝对估值参见相关报告《晋亿实业深度报告-高铁建设造就紧固件的春天》)。
研究员：滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：晋亿实业:中期业绩符合预期,全年值得期待
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入12.69 亿元,同比增长51.6%;实现营业利润1.54 亿元,上年同期为亏损4309 万元,实现归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元,上年同期为亏损2149.7 万元;实现摊薄每股收益0.16 元。
高铁业务开始释放,未来前景光明。公司2010 年上半年高铁扣件实现收入5.23 亿元, 同比增长53.07%,基本符合我们此前的预期。从公司目前手持订单情况来看,我们预计下半年将好于上半年,全年有望实现12 个亿的高铁业务收入。
从铁道部物资招标情况来看,高铁扣件已经逐渐进入招标高峰期,预计今年下半年仍有大型项目将逐步开标。根据近三年市场容量和公司稳中有升的市场地位,预计公司高铁业务未来两年将分别实现14-15 亿元的收入。
汽车业务势头不减。汽车紧固件是公司的永久性发展方向,经过多年的行业积累,公司除了极个别产品相对薄弱外,已经完全具备了先进的生产能力。目前公司已经取得了包括奇瑞、长安、比亚迪、大众等30 几个品牌的相关认证,从09年开始已经向万象、奇瑞等厂家供货。从上半年整体来看,继续延续了年初以来的高景气程度,预计全年汽车紧固件业务将实现2 个亿以上的收入。
出口开始复苏。公司产品目前主要出口美国,主要应用于建筑、电力等行业。受益于海外经济的复苏、下游需求商重建库存以及主要的反倾销案件逐渐完结,我国紧固件行业上半年呈现出了全面复苏的迹象。上半年嘉兴紧固件整体出口3.4 亿美元,同比增长50.9%。从公司来看,公司出口品种已经逐渐转向价值更高的高强度紧固件产品,目前公司单月出口接单量已经基本达到600 万美金的水平,预计实现全年7000 万美元出口目标的压力不大。
山东晋德运转正常。公司的子公司山东晋德2009 年主要生产普通紧固件,2009 年亏损8 千多万,今年公司顺应趋势对其进行了产业调整,将高铁紧固件系统中的高耗能产品铸铁板的3 条生产线放在山东生产,目前2 条已经开工,3 月份开始逐步贡献利润,第3 条生产系将于下个月开工。预计全年至少保持不亏损。
盈利预测及投资评级。预计2010 年-2012 年公司每股收益分别为0.34 元、0.46 元和0.58 元,按照最新收盘价8.27 元计算,对应的动态市盈率水平分别为24 倍、18 倍和14 倍。
我们维持公司的“买入”评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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