大同煤业(601001)_研究报告_财经_新浪网(601001) 研究分析报告|查股网
股票名称：大同煤业(601001)
报告标题：大同煤业2010年报点评:盈利受制于成本增长、发展寄望于集团煤炭资源
大同煤业发布年报,2010年公司营业收入为104.53亿元人民币,同比增长10.10%,归属于上市公司股东的净利润为12.87亿元人民币,同比下降13.67%,实现基本每股收益0.77元。
公司还公布2011年第一季度业绩报告,自2011年年初至3月31日归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元,同比降低12.54%,基本每股收益0.16元。
投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.87元、1.11元及1.39元,以4月26日收盘价19.34元计,对应市盈率分别为22.35、17.40及13.91倍,给予公司“审慎推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：Datong Coal Industry:2010 earnings above expectations but 1Q11 below on higher costs
Datong announced FY2010/1Q11 revenue of Rmb10.5bn/Rmb2.7bn(+10.1%/+8.8% yoy) and net profit of Rmb1.29bn/Rmb0.28bn, with 2010EPS of Rmb0.77 (13% above Wind consensus of Rmb0.68 and our estimateof Rmb0.67) and 1Q11 EPS of Rmb0.16 (vs. Wind consensus of Rmb0.21).
We believe the revenue growth mainly came from the yoy increase in coalproduction and rising coal prices.
Highlights: (1) Realized ASP was Rmb457/t in 2010, up 6% yoy and 3.2%higher than our estimate of Rmb443/t, which we attribute to the higherspot sales percentage in 2010; (2) Gross margin was down 3.3% yoy to45.5% in 1Q11, which we attribute to higher costs in 1Q11; (3) Minorityinterest was Rmb218mn in 1Q11, up 21% yoy, as net income increasedfrom jointly controlled entities. Looking ahead, we slightly raise our unitcost estimate for coal to Rmb264/t (up 7.7% yoy and 8.9% vs. our previousestimate of Rmb243/t) in 2011, as costs in 1Q11 were above our estimates;We also remove our estimates on coal production for Zhaofu and Huafuafter the company announced it withdrew its equity investments fromthese two mines on March 24, 2011.
What to do with the stock。
We lower our 2011E-2013E EPS by 6.3%/8.9%/4.0% to Rmb0.89/Rmb1.01/Rmb1.03, reflecting our higher coal cost estimates and coal productionadjustments. The stock is trading at 21.8X 2011E P/E, higher than thesector’s current average of 20.3X. We maintain our Neutral rating onDatong and our 12-m Director’s Cut-based target price of Rmb20.36.
Upside risk: Faster-than-expected asset injections. Downside risk: Coalprice declines.
研究员：Yong Han 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:资源扩张受挫,联手大股东开发梵王寺项目
2008年2月公司收购了内蒙古准格尔华富、召富煤矿两座露天煤矿,两矿设计产能共240万吨,公司计划改造成共1000万吨的露天矿。但受内蒙古地方政策影响,以及补偿谈判不利等因素影响,公司决定退出该项目,公司实际共支出包含转让价款等各类资金共计82832.45万元,根据双方达成的协议,公司得到82877.7万元的退款。虽然该笔投资公司没有损失,但这对公司进军外省,扩大资源储量造成一定的影响。
上市公司在09年山西煤炭资源整合中并未参与,而是由集团公司参与,由于退出华富、召富项目,公司未来自身成长性面临瓶颈。公司三季度业绩只有0.11元,而上半年实现0.38元,三季度业绩大幅低于预期的主要原因在于母公司煤炭开采成本增加较快,由于本部四矿可采年限不足15年,地质结构复杂,未来开采成本将不断上升。
公司也意识到未来产能增长的问题,公司近几年产量增长重点在塔山矿,2010年产量约2000万吨,未来塔山矿有望增长到2500万吨。为避免公司增长乏力,大股东和上市公司启动梵王寺项目,但由于矿井处于批准建设阶段,因此未来两年尚难对公司贡献利润。
梵王寺项目总投资达到47亿元,由上市公司和集团公司共同开发,由于上市公司现金流良好,即使单独开发也不成问题,考虑到大股东承诺的2014年之前,实现煤炭业务的整体上市,共同开发略显多余,显示大股东诚意不足。
今年内蒙色连矿将开始贡献产量,收购燕子山矿后2011公司预计增加产量约400万吨,预计2010、2011、2012年公司EPS 为0.62、0.8、1.0元,动态市盈率为32倍、25倍、20倍,目前公司市盈率高于动力煤公司平均水平,估值偏高,考虑未来同煤集团未来仍有后续注资可能,我们维持“谨慎推荐”的评级,但并不作为动力煤配置首选。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：大同煤业:资源获取进退有据,未来“量”“利”改善可期
考虑到公司现有矿井产量稳定及原材料成本走高等因素,我们暂维持对公司存量资产2011一2012年EPS分别为0.78/1.10元的业绩预测,当前价20一07元,对应11/12年P/E26/18x。考虑公司后续仍有较强的煤炭资产注入预期,我们给予公司2011年合理P/E33x,对应目标价25.67元,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:2010年负增长,2011年重新步入增长轨道
1.事件
近期我们调研了大同煤业,同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。
2.我们的分析与判断
(一)下半年母公司煤炭业务成本激增,2010年业绩预计负增长27%
假设全年公司产销计划平稳实施,我们预计母公司4矿全年产量约850万吨,销量约815万吨。
塔山矿全年产量预计可达2000万吨,销量预计约1360万吨。
公司3季度EPS实现0.11元/股,1-9月份合计0.49元/股,3季度业绩大幅低于预期。经沟通,了解到公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快,由于母公司4矿都属于服役多年的老矿井,人员较多,成本逐年递增属正常现象,下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响,煤炭开采成本急剧增加。据我们测算,上半年母公司吨原煤成本约310元/吨,而3季度吨原煤成本高达400元/吨!塔山矿成本增加不明显,我们测算吨原煤成本约为125元/吨。
通过产销数据测算,3季度母公司吨煤售价约490元/吨,塔山矿吨煤售价约410元/吨左右,随着市场煤价近期的上涨,4季度公司煤炭售价有望小幅上涨。
公司表示4季度母公司吨煤成本有望稍低于3季度,假设4季度成本与3季度持平,我们预计2010年母公司4矿有望贡献3.9亿元净利润,折EPS0.24元,塔山矿可贡献净利润6.9亿元,折EPS0.41元,合计全年实现10.8亿元净利润,EPS约0.65元。
按摊薄后股本计算,09年公司业绩为0.89元,预计2010年业绩较2009年下降幅度达27%。在全行业大部分公司利润普遍增长的2010年,公司的业绩下滑耐人寻味。
(二)燕子山矿2011年将并表,色连矿2011年有望贡献100万吨增量
在塔山矿达到2000万吨产量后,公司本部的煤炭产量短期难有增长空间。
公司并未参与09年山西省内的煤炭资源整合(集团参与整合),未来不能从资源整合中获得产量的增加。
公司在年中收购的集团燕子山矿井,由于涉及采矿权主体的变更,目前尚在报批程序当中,2010年不会并表,预计2011年可以并表贡献业绩。
从公司8月份披露的收购公告来看,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化净利润约1.2亿元;假设2011年燕子山矿售价上涨5%,成本增加2%,预计2011年可贡献约1.6亿元净利润,折EPS0.1元。
除母公司4矿和塔山矿之外,公司此前曾在内蒙鄂尔多斯地区通过谈判收购整合三处煤矿:召富煤矿、华富煤矿、色连一号煤矿。至于召富、华富,公司目前尚处于和当地相关政府部门的艰苦谈判之中,何时可以顺利建设投产,不得而知。
色连一号矿井的进展相对顺利,预计2011年可以贡献100万吨产量,并贡献一定利润(公司控股51%)。假设色连矿吨煤净利50元,预计可实现归属母公司净利润2550万元,折EPS0.02元。
(三)集团未来仍有资产注入可能
燕子山矿注入上市公司之后,同煤集团未来仍有后续注资可能,将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台,仍是集团追求的战略目标。
同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨,集团规划在“十二五”末期产量达2亿吨,销售收入突破1000亿元,实现“再造同煤”。从公司2010年产量2850万吨来看,未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间!3.投资建议
假设公司煤炭售价2011年上涨5%,考虑燕子山矿2011年的并表,以及色连煤矿2011年的产量增量贡献,我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元,净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元,年均复合增速达25%,EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。
公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平,但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%,且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大,维持对于公司“推荐”的投资评级。
研究员：赵柯 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:关注开采条件变化、资产注入进展、合同煤价谈判
煤炭产量稳步增长。我们预计公司10-13年煤炭产量分别为3300万吨、3360万吨、3790万吨和4540万吨,同比分别增长28%、2%、13%和20%。11-13年三年总产量复合增速11%。公司10-13年煤炭权益产量分别为2320万吨、2368万吨2640万吨和3022万吨,同比分别增长29%、2%、11%和14%。
11-13年三年权益产量复合增速9%;
10年业绩低点、关注开采条件变化。上半年母公司煤炭销售成本增加85元/吨,增幅33%。按产量计算的吨煤净利较同比下降47元/吨,降幅45%。成本增加的主要原因是开采条件的地质变化,导致人工和材料投入大幅度增加。
地质条件变化是短期还是趋势,成为未来业绩变化的重要因素之一,建议投资者密切关注未来开采条件变化而带来的正业绩弹性。
关注年底煤价谈判:公司煤价与现货存在较高的价差,11年存在较为强烈的涨价预期,预期涨价可能在30-50元/吨,如是则提升每股收益大约0.28元。
另外,母公司煤质与塔山洗选后的煤质相当,但实际销售价格差距较大,10年上半年塔山矿的煤价为412元/吨,低于母公司煤价76元/吨。塔山矿的煤价与母公司煤价有接轨趋势。
承诺2014年前注入全部煤矿,集团2亿吨规划提供想象空间:IPO时,同煤集团承诺2014年前将集团全部煤炭优质资产注入到上市公司。同煤集团未来规划产能达2亿吨(届时股份公司4540万吨),拥有资源储量309亿吨,可采储量173亿吨。为上市公司资产注入提供了较大的想象空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司是10年中业绩唯一下滑的煤炭上市公司,目前股价下公司估值偏贵。但是,公司具有四大较好的预期:地质条件处于最差情况可能向好变化预期、合同煤价上涨预期,资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期。未来业绩具有较好的正弹性,维持强烈推荐投资评级。
风险提示:资产注入进度低于预期。宏观调控政策面临不确定性。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:新形势、新动力下的不倒形象
1、以中国首个循环经济园区——塔山循环经济园区为典范,全国大力推广。该园区成为我国首个真正意义上的循环经济。
2、大力开发和应用热电联产、集中供热的低碳技术,建成了资源综合利用电厂。
3、目前,作为山西省5+2 整合主体之一,同煤集团的整合已接近尾声,将原来的107 个地方煤矿整合成现有的30 个煤矿。
10 月26 日公布的3 季度业绩报告,虽然同比小幅下降,但大同煤业依然在良好业绩的依托下,实现阶梯式增长。公司2010 年1-3季度预计将完成煤炭产量2780 万吨,实现营业收入103 亿元。
根据WIND,预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.98 元、1.15元,PE 分别为25.34、21.97。未来集团资产注入的空间依然十分广阔,维持对于大同煤业“买入”的投资评级。
研究员：国汉芬 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:第三季度业绩让人失望
公司2010年前三季度每股收益0.49元,同比下降23%,低于市场预期。其中第三季度净利润环比下降40%,同比下降44%。我们认为公司未来内生增长一般,主要增长来自母公司的资产注入。考虑到板块整体市盈率上调,我们上调公司目标价至24.83元。公司目前股价较高,进一步上涨的空间不大,我们继续维持持有评级。
季报要点
公司2010年前三季度每股收益0.49元,同比下降23%,大幅低于市场预期。
公司前三个季度的每股收益分别为0.19元、0.19元和0.11元。第三季度净利润环比下降40%,同比下降44%;净利率环比下降4个百分点至8%。
今年第三季度,虽然秦皇岛平仓价的均价环比上涨5%-6%,但同期大同地区的煤炭价格环比下跌0.2%-0.4%。我们认为公司第三季度的煤价环比变化不大,公司营业收入环比下降12%的主要原因应该为煤炭产量下降。
虽然产量下降,但是公司整体营业成本环比上涨0.2%,我们认为主要是由于老四矿开采成本上涨。我们预计2010年,老四矿吨煤开采成本将同比增长30%以上。
公司前三季度管理成本同比增长94%,主要是由于上年在制造费用中列支的修理费,本期调整为在管理费用中列支。
我们认为4季度的国内动力煤价格将环比上涨,但是公司合同煤占比超过60%,预计公司仅部分受益于现货煤价的上涨。我们预计公司第四季度业绩会高于第三季度,但大幅反弹的可能性较小。
估值
鉴于公司煤炭开采成本超预期增加,我们下调公司2010-11年的盈利预测至0.65元和0.83元。考虑到母公司可注入资源较多,以及板块整体估值水平的提高,我们给予公司30倍的2011年市盈率,将目标价由14.46元上调至24.83元。但公司目前股价较高,进一步上涨的空间不大,我们继续维持持有评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大同煤业点评:增收不增利,第四季度有望转好
第三季度毛利率下降。22010年1-9月,公司实现营业收入75.27亿元,同比增长9.63%;实现利润总额17.87亿元,同比下降4.96%;实现归属母公司所有者的净利润8.20亿元,同比下降22.70%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8.20亿元,同比下降22.59%;基本每股收益0.49元。
公司第三季度实现营业收入23.62亿元,同比增长1.4%,环比下降12.5%;实现归属母公司所有者的净利润为1.89亿元,同比下降43.6%,环比下降40.5%;实现基本每股收益0.11元。
公司第三季度综合毛利率为41.5%,同比下降4个百分点、环比下降了7.2个百分点。毛利率的下降除了动力煤价格有所下降之外,主要是公司开采成本的上涨所致。毛利率的下降导致公司第三季度收入增长,盈利下降,增收不增利。
公司控股的塔山矿2010年产量可达2000万吨。2010年产量的增量可由塔山矿贡献500万吨。公司09年原煤产量2578万吨,其中公司控股的塔山矿(51%)1585万吨,塔山矿目前已具备2000万吨生产能力。公司本部四个矿井(煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿)产能较为稳定,增产潜力不大,2010年公司煤炭产量的增量主要由塔山矿贡献,2009年本部四矿贡献产量994万吨,2010年产量预计变化不大。
高额的三项费用吞噬公司利润。2010年1-9月,公司三项费用达15.35亿元,同比增长14.61%;三项费用率高达20.39%,远高于同类上市公司。高额的三项费用吞噬了公司的利润,公司的成本控制能力有待提高。
维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.74元、1.01元,目前的股价对应动态市盈率分别为36.58倍、26.90倍,估值水平高于行业平均水平。但考虑到母公司资产注入,以及近期动力煤价格的上涨,公司第四季度业绩有望转好。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:上半年增收不增利
事件:公司公布2010 年半年报,上半年实现营业收入51.64 亿元,同比增长13.84%;营业利润13.47 亿元,同比增长7.15%;归属于上市公司股东的净利润为6.32 亿元,同比下降13.06%;每股收益0.75 元(按最新股本为0.38元)。
结论:预计公司2010 年和2011 年实现每股收益分别为0.84 元和1.1 元,对应的动态P/E 分别为19.8 倍和15 倍,高于煤炭行业平均估值,但公司未来成长空间很大,给予推荐评级。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:净利润超预期下滑,下调评级至持有
公司 2010 年上半年每股收益0.38 元(除权前0.75 元),同比减少13%。公司业绩低于预期,主要是由于产销率下降、开采成本大幅上涨、综合售价增幅较少。我们下调公司2010-11 年的每股收益由1.105 元和1.211 元至0.803元和1.042 元。公司今年将收购母公司480 万吨产能的燕子山矿,且未来1 年内继续获得资产注入的可能性较大。
基于18 倍的目标市盈率,我们将目标价下调至14.46 元,下调评级至持有。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:本部四矿利润下滑影响本期业绩
上半年业绩低于预期。上半年公司营业收入51.64亿元,比上年同期增长13.8%,营业利润13.47亿元,同比增长7.2%,归属母公司净利润6.32亿元,同比下降13.07%,每股收益0.38元。
母公司产销量下滑,产量增长来自塔山,塔山洗出率也小幅下降。上半年公司生产原煤1576万吨,同比增长 23%,其中塔山矿产量1133万吨,同比增长44%,本部四矿产量443万吨,同比下降9.6%,公司产量增量增长虽然符合预期,但本部四矿产量下滑达10%还是出乎意料,同时本部四矿的洗出率也大幅下降,本部四矿销量只有404万吨,同比下降18.6%,塔山矿虽然产量增长较快,但由于洗出率的下降(从71%下降到66%),塔山矿销量增幅只有34%,小于产量增幅,因此公司整体销量只有1152万吨,同比只增长9%。
上半年综合售价439元/吨,同比增长2.9%,低于行业平均水平。上半年综合售价同比增长2.9%,而单位成本222元,同比增长8%,导致毛利率从去年同期的51.78%下降到今年的49.39%。
本部四矿利润下滑是本期业绩低于预期的主要原因。本部四矿销量下滑18.6%,而价格基本持平,上半年本部四矿营业收入同比下降17%,但营业成本却同比增长9%,导致上半年本部四矿煤炭毛利率从去年同期的49%下降到今年的33%。
公司现金充沛,燕子山矿注入越来越近,资产注入将迈出坚实一步。公司资产负债率仅为26%,,公司账面货币资金更是达到52亿元,各种偿债指标也都好于行业平均水平,从08年开始就计划注入的燕子山矿由于各种原因迟迟未能实施,从公司收购报告书来看,今年注入应该问题不大,燕子山矿截至09年11月份,可采储量13753万吨,核定生产能力480万吨,拟收购价款218446万吨,采矿权价款155892万元,折合吨可采收购价款11.34元,收购价格高于行业平均平均,燕子山矿今年上半年净利润6039万元,增厚幅度在10%左右,业绩影响一般,但燕子山注入可以说是一波三折,且是集团资产注入的第一矿,资产注入终于拉开帷幕,可以说象征意义大于实质影响。
维持“增持”投资评级。2009年集团产量7450万吨,而股份公司2009年煤炭产量是2579万吨,集团是股份公司产量的2.9倍,未来几年集团5个千万吨级,5个500万吨吨级煤矿又相继投产,加上今年的资源整合,集团产量将超过1亿吨,资产注入的空间非常大。不考虑资产注入,未来几年股份公司的增量来自昭富(120万吨/年)、华富(120万吨/年)以及色连矿(500万吨/年)的相继投产,公司自身的成长性也较为可观。不考虑资产注入,根据上半年业绩情况,我们向下调整了今明两年的业绩,我们预测2010/2011年每股收益分别为0.83元/0.98元,对应动态PE分别是20、17倍,高于煤炭行业15倍的均值水平,但考虑到公司是小公司大集团,未来具有较大的成长性,因此我们仍维持“增持”投资评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:关注燕子山矿业绩的改善
1.事件
8月25日,公司发布2010年中报。2010年1-6月公司原煤产量1576万吨,同比增长23%;商品煤销量达1152.21万吨,同比增加9.3%。2010年上半年公司营业收入51.64亿元,增长13.8%;归属母公司股东净利润6.32亿元,降低13.07%,基本每股收益0.75元(按7月份送股之后的最新股本16.7亿股调整计算,每股收益为0.38元)。
2.我们的分析与判断
(1)成本增加较快,上半年业绩略低于预期
上半年公司业绩略低于我们之前预期,主要原因在于营业成本增加较快。上半年公司营业收入增加13.8%,而同期公司营业成本38.19亿元,同比增加16.47%;成本增幅高于收入增幅,导致公司煤炭业务毛利率下滑,由09年同期的51.79%下滑至49.19%。
本部四矿吨煤生产成本较09年平均成本大幅增加25%,塔山矿生产成本增加7%。以商品煤口径计,2009年母公司四矿吨煤成本为276元/吨,2010年上半年则为344元/吨,大幅增加68元,增幅25%,人工成本的增加和煤炭开采成本的上升是主要原因。塔山矿由于是新建矿井,人工成本较低,生产成本增幅相对较低。
公司管理费用同比大幅增加113.21%,管理费用大幅增加源于之前公司在制造费用中列支的修理费调整为在管理费用中列支。其中,母公司吨煤销售费用和管理费用环比增加较多,吨煤管理费用38元,较09年31元增加23%。
(2)关注公司收购的燕子山矿的盈利提升
经过重新评估之后,公司于8月14日发布资产收购公告,以21.8亿元收购同煤集团的燕子山矿,燕子山矿核定产能480万吨,可采储量13753万吨(不粘结煤)。09年1-11月,燕子山矿营业收入14.1亿元,净利润2269万元,年化计算净利润约2854万元,贡献EPS0.02元(最新股本估算)。
燕子山矿09年的盈利水平低于市场预期,主要原因在于:外销商品煤均价同比大幅下降95元/吨,工资上调导致生产成本增加较多,增值税的提高。根据公司的收购公告,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化计算净利润约1.2亿元,可增厚2010年业绩0.07元。
在2011年动力煤价格看涨的前提下,假设燕子山矿吨煤售价同比上涨5%,成本增加2%,则净利润有望达到1.7亿元,贡献EPS约0.1元。
(3)同煤集团的资产注入是中长期投资看点
塔山矿上半年产量实现1133.24万吨,今年达到2000万吨的目标已无问题。塔山矿达到2000万吨的产能目标之后,公司自身的增产潜力已不大。公司在内蒙收购整合的召富、华富煤矿以及色连一号煤矿由于投资合作进度的问题,短期内尚难以贡献有效产量。
同煤集团煤炭资产的注入是公司未来实现爆发式增长的动力源。逐步完成煤炭资产的整体上市是同煤集团的既定目标。公司已承诺,将通过收购或其它合法有效方式,逐步将同煤集团现有全部优质煤炭业务或资产纳入公司。
3.投资建议
我们认为,国内动力煤市场3、4季度仍将呈现总体平稳的运行状态,动力煤价格将继续保持高位小幅震荡走势,冬季用煤高峰的到来可使4季度动力煤价格出现一定上涨;从业绩表现上看,3季度公司业绩有望与2季度基本持平,而4季度煤炭企业的“成本后翘”将部分抵消煤价上涨带来的业绩增长,在动力煤市场价难以出现大幅波动的情况下,公司全年的业绩波动相对也会较小。
不考虑燕子山矿对公司经营的影响,预计公司2010-2011年煤炭产量达3100万吨、3000万吨,营业收入分别达106亿元、117亿元,净利润达13.3亿元、16.1亿元,EPS分别为0.79元、0.96元。考虑燕子山矿的并表,则公司2010-2011年EPS达0.86元、1.06元,公司目前股价对应2010-2011年市盈率分别为19.2X、15.7X,估值比较合理。动力煤价的上涨,集团资产注入预期将是公司股价表现的两大催化因素,维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。
研究员：赵柯 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:吨煤成本上升、管理费用激增吞噬利润
实现每股收益0.75元,低于预期
上半年,公司实现营业收入51.64亿元,同比增长13.8%;净利润10.01亿元,同比增长7.2%;其中归属于母公司股东的净利润6.32亿元,同比降低13.1%。折合每股收益0.75元,按照最新十送十后股本摊薄,折合每股收益0.38元,低于我们的预期。
吨煤成本上升、管理费用激增吞噬利润
按照公司上半年煤炭销量测算,公司吨煤价格达到438.5元,同比上升12.4元或2.9%,与09年均价基本持平。公司煤价涨幅大大低于市场煤价格涨幅,我们判断,可能是由于公司增加了低价统配煤的销售所致。从成本上来看,公司吨煤成本达到222.0元,同比上升16.5元或8,0%。价格涨幅低于成本涨幅,导致公司毛利率下降2.60个百分点至49.19%。同时公司管理费用激增,报告期达到4.26亿元,同比增长113.2%,公司解释为上期在制造费用列支的修理费,本期改为从管理费用中列支。
吨煤成本的大幅上升、管理费用的激增吞噬了公司利润,也是公司业绩低于预期的主因。
塔山矿依然是增产主力
公司煤炭产量完成1576.45万吨,与上年同期1279.01万吨比较增加297.44万吨,增长23.26%。其中:塔山煤矿完成1133.24万吨,与上年同期788.88万吨比较增加344.36万吨,增长43.65%。煤炭销量完成1152.21万吨,与上年同期1054.10万吨比较增加98.11万吨。塔山矿依然是增产主力。下半年燕子山煤矿并入后,公司煤炭产量将进一步增加480万吨。
短期看点不多
公司已经公告燕子山煤矿的资产注入,预计将会在下半年完成审批,并入公司年报,但业绩增厚有限,根据我们之前的测算,约增厚业绩0.02元/股。同时,由于公司燕子山煤矿注入尚未完成,预计下半年将不会再进行新的煤矿注入。公司下半年的主要增长点,依然来自于塔山矿,预计全年产量将达到2200万吨,比去年同期增加600万吨。华富矿和召富矿,预计在9月份完成改扩建,但今年产量难以有大的贡献,预计在150万吨左右。综合来看,公司短期业绩增长点不多。
下调盈利预测,下调评级至“谨慎推荐”
由于公司综合煤价涨幅低于预期,成本上升幅度高于预期,我们下调公司的盈利预测,按最新股本摊薄,2010-2012年EPS分别至0.85、1.03、1.18元,按照8月24日收盘价16.69元,对应市盈率分别为19.4、16.2、14.1倍。公司在煤炭板块中估值较高,且未来看点不多,我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
研究员：苏绍许 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:煤价涨幅低于市场预期
事项:
大同煤业上半年营业收入51.6亿元,同比增长13.5%,归属母公司净利润6.3亿元,同比下降13,每股净资产10.4元,净资产收益率7.27%,实现基本每收益0.75元,由于公司在7月才进行分红送股,因此每股收益未进行滩薄。
主要观点:
公司上半年原煤产量1576万吨,同比增长23%,其中塔山矿产量1133万吨,同比增长43.7%。商品销量1152万吨,同比增长9.3%,其中母公司销量同比下降18.7%,塔山矿销量同比增长34.2%。
上半年综合煤价为439,虽然同比增长2.9%,但相对于2009年全年综合均价仅上涨1.5%左右,大大低于市场预期的8%左右。
我们认为母公司销量减少,而塔山矿销量增加是拉低综合均价的重要因素之一。由于母公司的煤是侏罗纪煤质,发热量高,售价较高,而塔山矿煤质属于石炭纪,发热量相对低一些,售价也低,塔山矿销量权重增长一定会拉低均价。
上半年公司吨煤销售成本222元/吨,同比增长8%,基本符合预期。塔山矿属于高产高效现代化矿井,由于塔山矿的销量增加,拉低吨煤成本,上涨幅度符合预期。
公司用现金收购集团公司燕子矿资产已经获得董事会通过,9月3日将召开股东大会审议收购事宜。我们认为通过概率较大。
根据燕山矿2009年的盈利状况,测算吨煤售价为503元,吨煤销售成本为320元/吨,根据当前煤价及成本不变的假设下,我们测算燕子山矿注入后增厚11年EPS0.08元。
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.87、1.15、1.4元,对应动态PE为19、14.5、12倍,当前股价缺乏上涨的催化剂,静待行业估值提升,给予持有评级。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:业绩支撑下的高配送
1、以优良业绩取信于投资者。
高效益下带来的高收益。大同煤业为投资者带来的高回报,是以其良好的业绩为支撑的。2009 年末公司每股净资产为10.38 元,在行业内名列第3,高于行业平均水平6.33 元,高于市场平均水平3.22 元。
2、大股东行业地位成就公司未来发展。
大股东同煤集团作为一个典型的资源型老企业,见证了中国煤炭工业的发展与壮大。
以中国首个循环经济园区——塔山循环经济园区为典范,全国大力推广。
大力开发和应用热电联产、集中供热的低碳技术,建成了资源综合利用电厂。
山西大同煤矿集团作为我国三个亿吨级产销量的中国巨型煤炭企业,长期以来为山西省乃至全国的经济发展做出了突出贡献。
3、公司资产注入等待时机。
大股东同煤集团的承诺不变,在2014 年之前把旗下所有煤炭资产注入上市公司,因此大同煤业整体上市的预期一直存在。
4、对于资产注入的预期,未来集团资产注入的空间依然十分广阔,维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。
5、风险提示:大同煤业整合还在继续,产能释放有待明年,并存在许多不定因素。下游企业的需求对公司销售影响较大。
研究员：国汉芬 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：大同煤业收购燕子山矿相关澄清公告点评:燕子山矿业绩对于价格和成本敏感度较高
公司6月30日公告,对近期媒体关于公司收购燕子山矿的相关报道进行澄清; 澄清公告的背景:公司6月22日公告拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿;2010 年6 月25 日《北京商报》刊登了《大同煤业疑被母公司“掏空”》的报道,报道称,大同煤业以远高于市场的价格买入母公司矿山,公司每年还要继续支付高昂的租金,投资者普遍质疑,大同煤业母公司究竟是在给上市公司输血还是抽血;
澄清公告的主要内容:
煤价大幅下降、吨煤成本上升导致的毛利率下降是燕子山矿及洗煤厂2009 年1-11 月净利润下降的主要原因,另外销量的下降也导致利润减少。 09年1-11月营业收入折算成全年下降21.15%,其中外销商品煤数量下降21 万吨(降幅为6.48%),导致营业收入减少12,538 万元;平均销售单价下降94.94元/吨(降幅为15.87%),导致营业收入减少28,789 万元。价格下降的主要原因是同煤集团在2009年初率先与采购商签订年度长期合同,尽管09年动力煤市场价先抑后扬,同煤集团部分动力煤仍按照年初制定的合同价格成交,未能分享到价格上涨的收益,燕子山矿作为同煤集团的下属分公司,同样受到影响。此外,增值税率13%调增17%,在含税价确定的情况下,不含税的煤价下降。
09年1-11月营业成本折算成全年增加5.26%,主要原因是钢材、柴油等原材料价格的上涨,以及人均工资的增加;
公司对报道中提及的“单位开采收购价”的计算方法等方面问题也进行了指正和澄清。 我们认为燕子山矿业绩对于价格和成本,尤其是价格的变动敏感性较高。根据公告中的数据,以燕子山矿08年利润表静态分析,当平均销售单价下降1%,对应的净利润下降4.47%,当平均销售单价下降15.87%时,对应的净利润下降70.94%;当营业成本增加1%,对应的净利润下降2.10%,当营业成本增加5.26%时,对应的净利润下降11.06%。与之对比,以大同煤业08年利润表静态分析,当平均销售单价下降1%,对应的净利润下降2.32%;当营业成本增加1%,对应的净利润下降0.83%。 由于燕子山矿的业绩对于价格和成本较高的敏感性,如果此次资产收购完成,将一定程度增加大同煤业的业绩对于价格和成本的敏感性。 仍建议投资者关注公司未来几年较为明确的资产注入预期。
研究员：马静如，任宪功 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:资产注入第三次启动
公司近日公告,公司拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿;
收购背景:大同煤业在2006年上市之初曾作出承诺,为了避免与同煤集团利益冲突,将逐步把集团全部煤炭生产经营性优质资产注入上市公司,2014年前使大同煤业成为集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体;大同煤业曾在2008年4月和7月两次停牌,拟注入燕子山煤矿,但因08年证券市场波动较大,均未成功; 燕子山矿概况:此次拟注入的燕子山矿位于大同煤田西北边缘,十里河中游南岸,马脊梁沟和七磨河之间,地跨南郊、左云两区线,东距大同市40公里,西距左云县城20公里。井田内含煤地层有侏罗系大同组和石炭二叠系太原组、山西组。燕子山矿矿井井田大同组共含煤层20层,其中可采煤和局部可采煤层共计13层,燕子山矿矿井共6层。燕子山矿为国家“七五”重点工程项目。该矿于1978年8月开工建设,1985年5月20日试生产,1988年12月20日正式投产。
生产能力:该矿最初设计井田面积75km2,设计矿井生产能力为400万吨/年,2005年核定生产能力为480万吨/年。
资源品质:该矿主要为侏罗纪煤系,现主要开采的14层属不粘结煤,原煤全部入洗,品种较为齐全,有0-25mm 洗末煤、25-50mm 洗中块、50-100mm 洗大块等,全部为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤。
储量情况:截至2009年11月30日,燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨,燕子山矿可采储量约为13,619.88万吨,剩余可采年限约24.3年。
财务状况:截至2009年11月底,燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元,净资产11.07亿元;2009年1-11月份实现营业收入14.14亿元,利润总额0.30亿元,净利润0.23亿元。 收购价格的对比:从近期煤炭行业资产收购的单位产能收购价款对比来看,此次收购价格接近行业平均水平,见图1;从单位可采储量收购价款的对比来看,此次收购价格处于行业较高水平,见图2;从“采矿权定价/可采储量”的对比来看,此次收购价格处于很高水平,见图3;
后续资产注入的预期:公司承诺,本次资产收购完成后,同煤集团和公司将按照相关协议约定,选择合适时机和有效方式继续推动同煤集团将其全部煤炭生产经营性优质资产投入公司,加快公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体的工作进程;
同煤集团目前尚有产能为2629万吨/年的煤炭资产,是上市公司目前产能的0.85倍,见图4;
塔山矿的财务分析:从表1和图5可以看出,塔山矿在2009年经营业绩快速下滑,公司此次公告并未给出解释。
此次收购对公司的业绩影响:不考虑增发,如果以09年的净利润来计算,收购的资产仅使公司eps增加0.03元/股;如果以08年的净利润来计算,收购的资产将使公司eps增加0.39元股。
盈利预测及评级:因为此次收购尚需董事会、股东大会以及地方政府等各方批准,考虑此前两次收购的失败,此次收购仍存在一定不确定性,我们在对公司盈利预测时暂未考虑燕子山煤矿对公司业绩影响。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为2.16元/股、2.04元/股、2.08元/股,其中假设2010年初资源税开始按照5%从价计征。公司2010年的动态PE为15.2倍,PB为2.56倍,处于较低水平。考虑到未来燕子山矿盈利水平回归正常将会一定程度增厚公司业绩,以及公司未来几年较为明确的资产注入预期,我们给予公司“买入”评级。
研究员：马静如，任宪功 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：大同煤业:注入资产增厚业绩不大
简评
资产作价基本合理
截至09年11月30日燕子山矿保有储量3.01亿吨,可采储量1.36亿吨,产能480万吨,净资产11.07亿,09年1-11月收入14.14亿元,净利润0.23亿元。按此计算,此次收购吨可采量收购价为16.07元/吨,略低于义煤集团借壳欣网视讯的17.77元/吨收购价;吨产能收购价为455.42元/吨,高于义煤集团的444.15元/吨收购价;以评估日计算燕子山矿注入PB 为1.97,大同煤业目前的PB为3.21(以21日收盘价33.4计算),因此以PB 为衡量的资产作价低于公司现有资产价格。
注入资产盈利能力09年出现大幅下降
09年前11个月燕子山矿毛利率为37.2%,较08年的52.9%和07年的52%大幅下降。我们注意到毛利率下降在股份公司09年年报也存在,08年大同煤业整体毛利率为64.2%,09年下滑至51.3%,10年一季报下降至48.8%。除毛利率下降外,燕子山煤矿的费用率也较上市公司高,09年前11个月销售费率为20.8%,而上市公司为12.6%;管理费率为11.8%,而上市公司为6.7%。
由于煤价下跌和费用刚性使得公司09年业绩出现大幅下跌,净利润率由08年的16.8%下降至1.6%,前11个月净利润折合EPS仅0.03元。
拟注入资产增厚10年公司业绩不超过0.1元
由于燕子山煤矿费用率高于上市公司现有资产,并且燕子山矿毛利率自08年起与上市公司煤矿毛利率开始迅速拉开差距,06、07年两者差距不大,06年燕子山矿毛利率还高于上市公司毛利率,这种毛利率变动背后的原因还需要进一步与管理层沟通。我们估算,假设10年燕子山矿产量480万吨,平均煤价473元/吨(与上市公司一样),毛利率从37.2%上升至40%,费用率保持稳定,则燕子山矿10年净利润约为1.14亿,折合EPS0.14元,考虑到资产注入进度,预计对今年影响不超过0.1元。
账面现金充裕,足够支付此次收购
公司一季报显示现金有53.3亿元,足够支付此次收购。我们预测公司2010年业绩为2.26元(考虑资产注入),给予公司10年18PE,目标价41元,调整公司评级为增持评级,关注公司成本变化。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大同煤业:收购燕子山矿符合市场预期利在长远
大同煤业6月22日公告了拟收购同煤集团燕子山矿相关资产,权益或负债。燕子山矿为国家“七五”重点工程项目,设计矿井生产能力为400万吨/年,2005年核定生产能力为480万吨,全部为低灰、低硫、高发热量优质动力煤、商品煤合格率为100%。
截至2009年11月30日,燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨,考虑了设计煤柱损失及采矿损失量后,燕子山矿可采储量约13,619.88万吨。根据《采矿许可证》载明的生产规模400万吨/年及储量备用系数1.4 测算,燕子山矿剩余可采年限约24.3年。总资产约13.2亿元,净资产11.07亿元;2009年1-11月份实现营业收入14.14亿元,利润总额0.30亿元,净利润0.23亿元。
此次收购价格人民币21.86亿元,折合吨产能收购价格546元,吨储量价格为7元/吨,吨可采储量价格为16元,该收购价格略高于同类动力煤收购价格,考虑到燕子山煤矿动力煤质量,我们认为此次收购价格相对合理。
按照2006年-2009年燕子山煤矿净利润计算,吨煤净利分别为35.81元/吨、46.56元/吨、82.03元/吨和56.1元/吨。我们按今年吨煤净利润55元/吨计算,并表后贡献净利润1.33亿元,贡献EPS0.15元。此次收购全部为现金收购,不会摊薄每股收益。
此次收购符合市场预期,大同煤业迈出了收购集团资产的第一步,利在长远。2008年同煤集团煤炭产量接近7000万吨,而股份公司仅有2000万吨,集团煤炭产量是上市公司的3.4倍左右,除去燕山矿外,集团还有另外4个主力矿井,未来资产注入值得期待。
收购燕子山矿后,我们上调公司2010年和2011年的业绩预测,公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为:1.78元、2.23元和2.44元,以6月21日收盘价33.40元计算,对应PE分别为18.8倍、15倍和13.7倍,考虑到大同煤业成长性较好,维持推荐评级。
研究员：尹建辉，任睿 所属机构：南京证券有限责任公司
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