开滦股份(600997)_研究报告_财经_新浪网(600997) 研究分析报告|查股网
股票名称：开滦股份(600997)
报告标题：开滦股份:盖森煤田—被忽视的新大陆
投资要点
“煤炭+焦化”的双主业格局。开滦股份投入巨资打造“煤炭+焦化”产业链,目前拥有煤炭权益产能803万吨,焦炭权益产能447万吨。近年来,煤炭业务净利润维持8亿元规模,而焦化业务“增收容易增利难”。
增长点:短期存量资产温和增长,中长期盖森煤矿值得期待1) 煤炭业务:唐山矿区原煤产量稳定;金山坡矿产能释放但吨煤净利低导致贡献不大;煤价驱动和成本上升决定煤炭业务净利增幅有限;2) 焦化业务:供大于求决定焦化行业难以摆脱盈利微薄格局,且缺乏主体、缺乏资金和缺乏利益驱动下的行业整合更象“讲故事”;3) 盖森煤矿:海运费剧降导致盖森煤矿盈利大超预期,预计达产后可贡献净利润3.52亿元,折合EPS 约0.3元,预计2015年前后达产。
整体上市:或有交易性机会。即将IPO 和盘活资产导致信达资产的退出令开滦集团整体上市渐行渐近,后者庞大产能对EPS 业绩增厚0.2元。
投资评级:推荐。预计开滦股份2011-2013年EPS 分别为0.80元、0.88元和0.96元,给予11年EPS 以15倍PE 和焦化资产2倍PB,合理股价为18.38元。基于盖森煤矿前景和集团整体上市,给予“推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:业绩基本符合预期,静待整体上市
公司11年一季度业绩0.18元/股,同比增长3%,基本符合申万预期0.19元/股。公司一季度实现营业收入44.02亿元,环比增长2%,同比增长33%,同比大幅度增长的原因在于公司新并入子公司承德中滦焦化公司60万吨焦炭。公司虽然收入季度环比略升,但是整体业绩季度环比下降5%,主要原因在于公司由于焦化项目继续增加,综合毛利率呈不断下降(去年四季度毛利率15%,今年一季度毛利率14.5%),公司应收款项大幅提升,回款压力加大。公司应收账款同比增长78.84%,增速远快于收入增速33%,表明回款压力在上升。每股经营性现金流为0.22元/股,虽高于每股净利润,但是经营性净现金流2.72亿元同比下滑了32.55%。
原因在于公司在大幅提高销售商品、提供劳务收到的现金的同时,购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期也增加较多。
公司通过同承钢合资今年将继续扩大焦炭产能,目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4亿元出资(控股51%)同承钢集团合资建设焦化项目,项目一期工程生产能力为60万吨/年;二期工程10年底投产,110万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,承钢集团焦化项目总产能规模可达380万吨/年。截止目前,公司控制焦炭产能(迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60)将到达1000万吨。
维持公司11年-13年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股、0.87元/股不变,鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司11年PE估值26.3倍,高于行业平均,主要是由于公司整体上市预期仍在,我们维持对公司的中长期增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:有资源、有链条、有方向
2011年3月30日,开滦股份(600188)发布年报,报告期内公司实现营收约151.54亿元,同比增长38.06%;归属于母公司股东的净利润约为8.69亿元,同比增长5.57%,折合每股收益0.70元;截止报告期末,公司每股净资产4.67元,较上年同期增长15.59%;每股经营活动产生的现金流量净额为0.99元,同比增长450%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为16.12%,较上年同期减少1.83个百分点。
年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金1.00元(含税)。
核心投资逻辑:重点关注集团公司煤炭资产注入进展及海外煤炭资产达产情况;重点关注公司焦化业务及精细煤化工业务发展情况;重点关注加息周期下公司资金成本压力的影响。
预计公司2011-2013年营收分别约为176.21亿元、190.03亿元、227.76亿元,折合每股收益分别为0.91元、1.07元、1.51元,对应报告基准日收盘价市盈率水平分别为22.83(X)、19.47(X)、13.75(X)。
我们认为,公司是有资源、有链条、有方向的煤炭及煤化工综合类上市公司。首先,由于开采时间较长,公司自身资源储备相对其他上市公司为少,故在资源扩张上不遗余力,特别是海外资源收购应给予积极评价,同时集团公司较大的资源及产能储备为公司后续可持续发展奠定了坚实基础;其次,在多煤少油气的客观国情下,大力发展新型煤化工产业是唯一出路,公司的产业链条紧跟这一主线;第三,公司业绩08年以来受到焦化产品影响业绩一直表现不佳,而公司具备集团煤炭资产注入预期,具备由于焦炭期货运行带来的焦炭业绩回升预期,具备甲醇及化产品在高油价刺激下大幅提升预期,故存在估值向上推动的条件。综合考虑,维持公司“增持”评级。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:盈利低于预期,焦化仍值期待
1、关键假设
公司2011年原煤产量维持800万吨左右,基本稳定;
2011年煤炭价格维持小幅上涨的态势,较2010年上涨8%;
2011年焦炭价格增长10%,焦炭行业盈利能力得以改善;
甲醇汽油项目稳步推进;
加拿大盖森煤田项目,按预期今年完成初设生产环境验收;
集团整体上在年内出现重大突破。
2、我们为什么与市场普遍观点不同
市场现在对公司的集团整体上市期待较多,但由于种种原因,推进速度低于市场预期,公司相对其他煤炭上市公司来讲,市盈率偏高,投资机会不大;
我们认为制约公司利润增长的主要因素为焦炭行业的近两年的市场低迷,近期焦炭行业出现明显的复苏迹象,特别是焦炭期货的即将推出,必定会促进焦炭行业的良性发展,对公司业绩将是一个极大的促进;
公司甲醇汽油项目,盖森煤田的稳步推进,这些都是公司经营中的看点,公司长短期都有亮点可挖,我们看好公司2011年的市场表现。
3、估值和目标价格
维持前期估值水平,即22倍至35倍市盈率,2011年至2012年每股收益为0.70元、0.81元、1.14元,目前股价对应的市盈率为28倍、24倍、17倍;
2011年、2012年对应股价为17.8元至28元,25元至40元,年内目标价格为28元,维持买入评级。
4、股价上涨的催化因素
煤炭产能的扩张超预期,一个是山西煤炭资源整合的突破,另一个是加拿大盖森煤田建设速度的加快;
焦煤价格的上涨,焦炭期货的推出,焦炭行业景气度的持续回升;
甲醇汽油项目的顺利推进。
5、投资风险
宏观经济放缓的风险;
生产风险;
节能环保监管风险。
研究员：财达证券研究所 所属机构：河北财达证券经纪有限责任公司
报告标题：开滦股份:业绩符合预期,期待集团整体上市
公司成长性较弱,2011年继续关注集团的整体上市。公司目前2011年的市盈率为27倍,但如果考虑子整体上市,我们预计公司2011年的每股收益将增加至1.39-1.80元(相当于目前12-16倍的市盈率)。此外,公司焦化业务的盈利能力将随着品种多样化和规模效应继续提升,但短期内可能拖累公司整体业绩。我们认为公司整体上市的进度将对股价有决定性的影响,按照30倍的2011年目标市盈率,我们下调公司目标价至22.64元,继续维持买入评级。
支持评级的要点
公司成长性较弱。公司现有产能860万吨,我们预计公司现有煤矿将在2011实现达产。公司另有在加拿大的500万吨/年产能的待建焦煤矿,我们预计该矿将在2013年后投产。
母公司在河北约有产能为2,100万吨/年的成熟煤矿可以注入上市公司,相当于公司目前产能的2.6倍。如果母公司整体上市成功,预计公司2011年的每股收益将增加69%-118%至1.39-1.80元(相当于目前12-16倍的市盈率)。
我们认为母公司整体上市的可能性较大,但时间上仍然存在两个障碍:一是采矿权价款的缴纳;二是母公司的少数股东利益的调节。
评级的主要风险
预计焦化业务的盈利能力将随着品种多样化和规模效应继续提升,但短期内可能拖累公司整体业绩。
焦化业务的收入占比超过70%。如果焦煤价格进一步提高,对公司整体盈利能力不利。
公司未来两年内的内生成长性较弱。
估值
截至3月29日,公司2011年的市盈率为27倍。我们给予公司较行业平均50%的估值溢价,以反映其资产注入的预期。即按照30倍的2011年目标市盈率,我们将公司目标价由23.01元下调至22.64元,继续维持买入评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:焦化业务面临拐点,整体上市值得期待
投资要点
公司于2011年3月30日发布年度业绩:营业收入151.54亿元,同比增长38.06%;实现归属于母公司净利润8.69亿元,同比增长5.57%;每股收益0.7元,同比增长4.48%;净资产收益率16.19%,同比减少1.68个百分点。基本符合我们的预期。利润分配方案:每10股派1元(税前)。
煤炭业务稳定,利润占比上升。2010年公司煤炭业务收入占比33.78%,但利润占比达到97%。2010年公司煤炭产量829万吨,同比增长7.54%;其中精煤产量328万吨,同比增长12.46%。煤炭业务毛利率36.23%,同比下降2.77个百分点。根据我们的测算,上半年精煤销售价格和生产成本分别为1251元/吨、768元/吨,二者分别均比去年同期上涨123元/吨(10.9%)、102元/吨(15.35%),煤炭整体生产成本上升幅度较大,导致毛利率下滑。如果按照销售商品煤计算,吨煤净利润为171元/吨,同比上涨10元。我们认为,公司煤炭生产成本上升幅度较大的原因具有行业性因素:随着开采深度的加大,地质条件复杂化,开采成本相应上升;另外单位人工和材料成本也上升较快。未来两年公司煤炭产量小幅增长,主要增长点在于加拿大煤矿的产能释放。但精煤价格涨幅预计在15~20%之间。
煤焦化增收不增利,行业有望面临趋势拐点。2010年焦化业务收入增长67%,但净利润仅2378万元,同比下降了79%。2010年焦炭产量520.43万吨,同比增长31.71%;甲醇产量22.96万吨,同比增长32.18%。
公司焦化产能大幅增长,目前已经形成670万吨/年焦炭、30万吨/年甲醇、60万吨/年煤焦油、20万吨/年粗苯加氢精制生产能力。全年焦化整体毛利率为5.05%,比去年同期下降近3%。但内部表现分化明显,其中焦炭毛利率下降5.24%至4.9%,而其他深加工及其衍生焦化产品毛利则上升了4.36个百分点至5.4%。从季度数据看趋势非常明显:焦炭盈利持续下滑,其他焦化产品盈利能力持续上升。我们认为,焦化行业有望面临趋势性拐点:(1)焦化行业大整合以及焦炭期货上市将提升中国焦炭定价权;(2)国际原油价格大幅上涨,焦化产品盈利有望显著提升。焦化业务弹性将显现。
开滦集团整体上市值得期待。根据2011年河北省政府工作报告,将推动开滦集团整体上市作为重点工作内容之一。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。
根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测,2010年集团煤炭产量将突破6000万吨,在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。
在不考虑资产注入的前提下,我们认为公司业绩增长看点在两方面:一是焦煤销售均价将大幅上涨;二是焦化行业即将进入上升周期,盈利能力有望快速回升。基于谨慎原则,我们保守预测2010年~2012年净利润8.67亿元、11亿元、14.4亿元,折合每股收益0.70元、0.89元和1.17元,同比增长5.34%、27%和31%。
按分业务估值法,公司合理的估值区间为27.5~29.25元。(目前焦炭行业每吨焦炭产能对应市值为2191元,按照开滦权益焦炭产能459万吨计算,每股对应价值有8元)。在国际原油价格大幅上涨的背景下,我们看好公司的业绩弹性以及集团资产注入的利好预期。从中长期投资的角度看,目前的股价具有较强吸引力,维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：开滦股份:焦化业务好转、集团资产注入成为最大期待
事件要点:
开滦股份发布年报,2010年营业收入达151.54亿元,较2009年109.77亿元增加38.06%;归属于上市公司净利润达8.69亿元,较去年同期8.23亿元增长5.57%;实现每股收益0.70元。
点评:
煤炭业务产量稳定、贡献绝大部分利润:公司2010年生产原煤829.34万吨,与2009年相比增长7.54%;
生产精煤328.33万吨,与2009年相比增长12.46%。公司煤炭业务收入在总收入中所占的比重仅为35%,却贡献公司总毛利的75%,考虑到三项费用的存在,煤炭业务对公司盈利作用更显重要。
煤化工业务在逆境中继续扩张:2010年,公司生产焦炭520.43万吨,销售焦炭516.16万吨,比上年分别增长31.71%及31.11%;生产甲醇22.96万吨,销售甲醇23.08万吨,比上年分别增长32.18%及33.72%;
生产纯苯7.69万吨,比上年增长91.29%。另外公司还生产诸如硬质沥青、炭黑油、杂酚油、工业萘、蒽油等煤化工产品。
虽然随着上游原料煤价格的上涨,公司煤化工业务的毛利率水平有所下降,由上年的7.85%下降到本年度的4.92%,但公司煤化工业务营业收入占总营业收入的比重,却在逆境中由2009年的65%上升到2010年的70%。因而煤化工业务的好转将会为公司盈利带来显著增长。
海外煤田开发前景广阔:公司目前积极开拓在加拿大的煤炭资源。公司持股比例51%的加拿大开滦德华矿业有限公司(以下简称“开滦德华”)所拥有的盖森煤田,以主焦煤为主,少量为肥煤和1/3焦煤,其开发工作已完成前期补充地质勘探。一期工程拟建设200万吨精煤生产能力的矿井及配套设施,建设期为2年。
公司全资子公司加拿大中和投资有限责任公司拟参与投资勘探的加拿大墨玉河北部煤田,煤种为炼焦煤,储量丰富,适合大规模机械化开采,首期建设年产精煤300万吨矿井为基础,继而开发墨玉河北部煤田和加拿大其它煤炭资源。
集团煤炭业资产注入势在必行:公司连续数年煤炭产量维持在800万吨左右,产量增加很小。而从公司本部范各庄、吕家坨煤矿的煤炭产能来看,也已快接近极限。公司在2009年底参股48%的泰瑞公司,暂时中止了在山西省的资源整合。不过由于有集团煤炭资产注入的可行性存在,公司煤炭业务却仍存在较大的增长空间。
开滦集团 2009年的煤炭产量达到4045万吨,2010年煤炭产量达到6087万吨,目前公司煤炭产量还不到集团的14%。集团公司有许多成熟资产,具备良好的盈利能力,符合注入标准。为解决集团与上市公司同业竞争情况,我们预计在今年及未来几年,集团将会陆续将部分资产注入上市公司。一旦注入完成,公司盈利能力最强的煤炭业务将会将更加突出,整体盈利能力将会明显增强。
投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.96元、1.18元及1.46元,以3月29日收盘价20.06元计,对应市盈率分别为20.91、17.07及13.74倍,维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:焦、化产品规模扩大,期待煤炭规模扩张
1、煤化工产品销量大增是营业收入增长的主力。2010年营业收入增加41亿元,增长38.06%,主要是由于部分煤化工产品的产销量增加、产品售价上升。其中,生产焦炭520.43万吨,销售焦炭516.16万吨,同比分别增长31.71%、31.11%;生产甲醇22.96万吨,销售甲醇23.08万吨,与上年相比分别增长32.18%、33.72%;生产纯苯7.69万吨,与上年相比增长91.29%;
2、煤炭业务是公司利润的主要来源。2010年公司生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%;精煤328.33万吨,同比增长12.46%;对外销售精煤202.26万吨,同比下降14.14%。煤炭采选业务收入51亿,同比增长34.54%,经营利润率虽比去年下降2.65个百分点,但依然是利润的绝对贡献者。煤化工业务虽然收入119亿元,同比增长66.6%,但毛利水平仅为4.9%,基本处于亏损状态。
3、期间费用管理良好。
4、未来短期公司主要推进煤化工产业链条延伸,业绩贡献有限。2010年,公司积极推动了15万吨/年己二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程,20万吨/年甲醇燃料一期工程项目的合资合作及前期准备工作,继续完善公司煤化工产业链条。以上项目陆续投产,不过短期利润贡献不大。
5、未来公司煤炭产销量增长有限,期待收购集团资产。本部两个主力煤矿产量增长空间已十分有限,公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。倡源公司今年能够达产,煤炭产量为90万吨。加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目,预计贡献主要在2012年后,今年略有贡献。
6、2011-2013年EPS分别为0.89、1.03、1.17元,给予“推荐”的投资评级。预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大,对比单纯的焦化公司,具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显,业绩向上弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待,将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资产注入仍有不确定性,我们暂维持“推荐”的投资评级。
研究员：韩振国，高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:4季度煤炭业务成本骤升,焦化扭亏
公司业绩符合预期。2010年公司实现收入151.54亿元,同比增长38.06%,实现归属股东净利8.69亿元,同比增长5.59%,实现EPS0.70元。分配方案为每股派现金0.1元(含税)。
煤炭量价齐升,4季度成本大增吞噬利润。10年公司煤炭产量829.34万吨,同比增长7.54%,回收率也提升1个百分点,精煤产量328.33万吨,同比增长10.56%,精煤售价1251.44元/吨,同比上涨12.80%,但吨原煤成本达到393.55元,同比上升30.79%,远超价格涨幅,特别是4季度煤炭收入环比增22.87%,但成本环比增45.33%,毛利率环比下降11个点,焦化业务继续拖累业绩。10年迁安2期达产,公司生产焦炭520.43万吨,增长31.71%,销售均价1623元/吨,同比上升16.81%,但仍不能传导成本上涨,全部焦化业务毛利率仅5.05%,同比下降3个百分点。2、3季度分别贡献-0.02和-0.03元,4季度焦化盈利明显好转,毛利率回升至12.93%,恢复至09年上半年水平,贡献EPS0.02元。
公司内生成长受限,估值提升取决于两大催化。公司本部矿井老化,成本持续上升,山西整合矿井略有增量,加拿大盖森尚处开发初期,煤炭业务增长乏力。公司股价催化有赖两个因素:一是化产品跟随油价价格上调,根据我们敏感性测算,化产品价格上涨10%,公司EPS提升0.14,弹性系数2倍;二是集团资产注入重新启动。前者实现的可能性较大。
建议增持。我们对公司11、12年的EPS预测分别为0.85元和0.91元,动态PE分别为23倍和22倍。考虑到公司焦化业务短期已见底,我们维持公司的增持评级。
研究员：杨立宏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:业绩符合预期,仍需等待催化剂形成
静待整体上市障碍突破,关注焦炭业务改善空间
我们认为公司未来2年的股价催化剂将主要来自整体上市障碍的突破,公司估值也一直高于其他煤炭公司。2011年业绩增量主要来自金山坡煤矿投产以及本部煤矿提价带来的业绩增厚,但由于公司焦炭业务扩张明显快于煤炭业务,因此公司受益于焦煤价格上涨程度要明显弱于其他焦煤公司,公司焦炭价格变动敏感性极高,目前焦炭行业仍处于整体微利状态,建议关注山西焦炭整合对行业议价能力提升,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.86、0.96元,鉴于公司目前估值水平明显高于其他煤炭公司以及整体上市尚不明朗,我们维持公司中性评级,目标价20.5元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:业绩基本符合预期,期待中长期资产注入
公司近况:开滦股份2010年实现营业收入152亿元,同比增长38.1%;归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长5.6%。摊薄后EPS为0.70元(其中4QEPS为0.19元,环比增加4.2%),符合市场预期,较我们预期低1.9%。公司计划每10股派发现金红利1元。
评论:短期煤炭产量增长有限,长期有一定保障。本部范各庄矿(4.5mt)和吕家坨矿(3.3mt)属于成熟矿井,产量基本稳定。介休金山坡煤矿(0.9mt)预计2012年达产。长期增长点主要有盖森煤田项目(持股51%,精煤2mt,预计2013年投产)和墨玉河北部煤田项目(目前处于勘探阶段)。
焦化业务改善将是未来盈利好转的关键。公司2010年焦化业务收入占总收入的66%,但利润贡献为负(小幅亏损2600万元,折合EPS为负0.02元),主要由于焦炭价格持续低迷。尽管今年1季度焦炭价格环比上涨8.1%,但由于焦煤价格涨幅更高,公司焦化业务仍处于盈亏平衡状态。如果未来焦炭业务好转,公司盈利将大幅改善。焦炭价格每上涨1%,公司净利润将相应增加5.2%。
集团资产注入空间巨大。开滦集团2010年原煤产量和可采储量分为6087万吨和19.79亿吨,分别是上市公司的7.6倍和4.5倍,因此中长期资产注入值得期待。
盈利预测假设:小幅调整盈利预测。维持2011年焦煤和焦炭的价格和成本预测不变。将2011年煤炭产量预测由870万吨小幅调整至830万吨,下调幅度为4.6%,对应EPS下调至0.78元,下调幅度为4.1%。
估值与建议:公司短期内生增长动力有限,未来看点主要在于集团资产注入。
公司2011/12年P/E分别为25.6倍和24.9倍,高于行业中值的16.1倍。考虑到公司巨大的资产注入空间,维持审慎推荐,但近期缺乏催化剂。
风险:焦炭价格持续低迷;资产注入进度低于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：开滦股份年报点评:化工业务发展迅速,资源扩张需依托外部力量
2010年,公司完成主营业务收入151.54亿元,同比增长38.06%;完成归属上市公司股东净利润8.68亿元,同比增长5.57%,基本每股收益0.7元。公司去年业绩基本符合预期。
公司去年生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%,两对主力矿井吕家坨与范各庄已达到设计产能,未来增产空间较小。公司去年生产精煤328.33万吨,同比增长12.46%,但精煤外销量下降14%,说明公司化工业务增加了内部精煤消耗量。
尽管煤炭业务受资源限制,增量有限,但公司去年焦炭、甲醇、纯苯等化工业务收入增长明显,其中焦炭产量增幅超过三成,纯苯产量增长91%。开滦股份经营战略是向下游精细化工持续延伸,继纯苯生产技术成熟、产量大幅增加后,公司还将积极拓展15万吨己二酸和6万吨聚甲醛项目。
开滦股份长期发展路径较为清晰,我们认为其投资机会为以下4点:1、外部资源扩张,主要方向为继续寻找山西介休新的整合主体,完成资源整合工作;尽快取得加拿大盖森项目的勘探及开采权;2、开滦集团资产注入,开滦集团原煤生产能力为上市公司5倍,如进行资产注入,对公司资产扩张起到“质”的改变;3、精细化工业务持续拓展走向成熟,己二醇、聚甲醛以及曹妃甸百万吨煤焦油利用项目值得期待;4、焦精煤、焦炭价格上涨。
开滦股份整体上市面临部分股东不愿稀释股权等障碍,短期面临一定困难;化工业务虽然前景很好,但投产仍需等待,我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。预计2011-13年每股收益分别为0.8元、0.94元和1.09元,建议长期关注大股东开滦集团的资产注入进度。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:业绩基本符合预期:2011年产量预计小幅增长
开滦股份公布2010年业绩,实现营业收入151.5亿元,同比增长38%;归属于上市公司的净利润8.7亿元,折合每股收益0.70元,同比增长4.5%。基本符合我们的预期,略低于彭博每股0.73元的市场一致预期。我们认为,公司营业收入同比大幅增加的主要原因是煤炭、焦炭产量增长以及同期煤价上涨。
要点:1)公司2010年煤炭产量为829万吨,较我们的预测高出6.3%;2)煤炭营业利润率较上年下降2.7%,我们认为主要原因是煤矿开采成本上升,3)2010年煤化工业务利润率为4.9%,较我们的预期低3%,盈利状况仍处于较低水平。
展望未来,公司产能90万吨的介休倡源煤业已经开始试生产,预计2010年贡献产量50万吨(+6.4%)。另外,近期石油价格的上涨也有望提升公司煤焦油的价格,从而在一定程度上改善煤化工业务的盈利能力。
投资影响。
我们维持对公司的中性评级以及基于Director’sCut的12个月目标价19.3元。
并保持2011-13年0.85/1.02/1.18元的每股盈利预测不变,公司目前2011年市盈率为23.5倍,略高出公司历史市盈率中值22.6倍。尽管我们依旧看好公司的优质煤炭资源,油价的上涨也可能带动焦化副产品价格的上涨,但是公司焦化业务受到产能过剩的制约,2011年盈利能力难以有大幅的提升。上行风险:母公司资产注入提前;下行风险:下游钢铁价格大幅下跌。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:焦炭期货+副产品价格双驱动
一、2010年公司营业收入大幅增长38%,每股盈利仅增长5.6%。2010年公司实现营业收入151.5亿元,较上年增长38.06%;利润总额11.4亿元,较上年下降2.63%;归属于母公司股东的净利润8.7亿元,较上年增长5.57%。公司2010年EPS业绩0.7元,基本符合市场预期。
二、积极发展焦炭产业深加工,下游产品盈利改善可期。公司生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%;生产精煤328.33万吨,同比增长12.46%。公司生产焦炭520.43万吨,同比增长31.71%,公司未来仍将以焦炭深加工发展为方向,盈利改善可期。
三、公司2011年计划亮点在于焦炭产量大幅增加,可能受益焦炭期货上市带动焦炭价格上涨。2011年,公司计划生产原煤800万吨,生产精煤328万吨,生产焦炭626万吨,营业收入167亿元。焦炭期货已经获得批准,计划2011年上半年在大连交易所上市,可能刺激公司焦炭价格,获得超额收益。
四、公司2010年分配方案每股派息0.1元。拟以2010年12月31日总股本123,464万股为基数,向全体股东每10股派现金股利1.00元(含税),共计123,464,000.00元;公司本次不进行资本公积金转增股本五、2011年公司亮点:1.2011年焦炭期货上市可能带来公司焦炭业务盈利的好转,2.未来油价可能持续高位,带来公司化工产品盈利超预期。
六、预计公司2011年盈利可能达到0.88元,公司目前2011年PE估值23倍,虽然相对行业其他公司处于高位,但公司母公司开滦集团2009年产量4045万吨,是目前公司800万吨原煤产量的5倍。按照证监会避免同业竞争的要求,将来注入上市公司的可能性很大,公司外生性增长空间良好。维持公司买入评级。
研究员：吴杰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：开滦股份深度调研报告:整体上市仍在推进,焦化业务加速扩张
公司本部两矿范各庄、吕家坨主要以优质肥煤,主焦煤为主,其中范各庄煤矿出产的肥煤无论是品质还是产量都是首屈一指的,目前两矿合计产能750万吨左右,近几年每年的产能增长比较稳定,我们预计今年两矿产能为780万吨。
目前公司煤炭业务主要以洗煤为主,去年约有120万吨的外购原煤,精煤洗出率为35%,综合平均洗出率为60%,由此测算去年精煤产量为305万吨,其中外销精煤185万吨左右。
我们预测2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.69、0.84、0.93元。由于目前公司整体上市仍在推进,但尚无时间表,参考同行业其他上市公司的平均估值水平并给予一定的溢价,预计12个月目标位为26.5元,维持“推荐”评级。
研究员：汪思伟 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:整体上市进展缓慢
整体上市进程缓慢。
自冀中能源去年12月28日公布与信达公司签订股权收购协议以来,市场对其他具备整体上市预期公司也提高了关注。就我们与公司管理层调研了解到公司近1年来也一直与信达公司保持持续的对话,但鉴于双方的分歧仍应较大,预期短期内难以找到双方满意的方案,我们认为包括开滦、国阳集团等信达债转股公司均需要形成一个由中央层面推动的统一方案来推动各大集团公司整体上市公司,但目前困难仍较大。公司整体上市的土地使用权已解决,采矿权问题仍在继续推进。总体而言,整体上市进程目前尚不明朗。
省外及加拿大煤矿项目进展顺利。
公司全资子公司山西中通投资公司下属的孙公司金山坡煤矿(41%)与去年年底进行试生产,目前已验收合格,正式投产,产品主要是原煤;中和投资德华矿业下属的盖森煤田(51%)开春后准备建矿,一期建设年产原煤300万吨,精煤产量200万吨,建设期2年;中和投资冀华矿业下属的墨玉河煤田拟今年进行勘探,首期建设年产300万吨精煤规模。
煤化工仍在微利边缘,但延伸步伐不减。
一直以来公司在积极打造下游焦煤-焦炭-甲醇-煤焦油-苯等煤化工一体化项目,虽然目前煤化工项目仍在微利边缘,但公司仍积极需求与下游钢厂合作建设焦炭煤化工项目。除现有的迁安煤化工(49.82%)220万吨焦炭产能、中润煤化工(94.08%)220万吨焦炭产能及下游的20万吨甲醇、10万吨粗苯项目外,公司去年12月18日与承钢集团合作成立合资公司,拟建设三期总规模达到380万吨/年的焦炭产能,其中一期60万吨/年、二期110万吨已投产。与佳华公司合作的整合投资项目目前由于对方部分股东原因进展缓慢。除传统煤化工外,公司仍在探索更下游的项目,如公司09年10月成立的中浩化工新材料公司主要涉及15万吨/年甲醇下游的己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目也于近期开始破土动工,预计明年下半年建成投产。
来自金山坡煤矿投产以及本部煤矿提价带来的业绩增厚,但由于公司焦炭业务扩张明显快于煤炭业务,因此公司受益于焦煤价格上涨程度要明显弱于其他焦煤公司,预计公司的几个焦炭项目仍将总体保持亏损,从三季度报表估算,公司煤化工项目前三季度总体亏损可能超过1000万元,我们预计由于焦煤价格强势,煤化工项目短期仍难以扭转颓势。预计公司2010-2012年EPS分别为0.69、0.82、0.89元,鉴于公司目前估值水平明显高于其他煤炭公司以及整体上市尚不明朗,我们维持公司中性评级,目标价20.5元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:异地扩张遭遇坎坷,资产注入仍然可期
投资要点:
本部煤矿遭遇产能瓶颈,加拿大两矿或成新亮点
公司本部两矿范各庄、吕家坨都是几十年的老矿,煤种主要以优质肥煤为主。目前两矿合计产能780 万吨左右,产能增长相对稳定,我们预计明年两矿产能为820 万吨。随着老矿区煤炭生产临近衰退期,产能释放遭遇极大的挑战。
公司与加拿大德华国际矿业集团公司共同投资开发加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田,这两块煤田的煤种品质极佳,投产之后有望给公司带来新的盈利增长点。
“煤—焦—化”产业链完整,焦化业务有明显好转
公司的煤化工产业链完整,目前公司的焦炭产能主要集中在迁安中化、唐山中润以及承德中滦三家公司,2010年焦炭产能总计为600万吨,并且在未来几年里公司的焦炭产能释放较快。
焦化副产品毛利率的大幅提升主要得益于公司20 万吨的甲醇项目和9.8 万吨的精苯项目,尤其像甲醇等产品,最近一年多来市场需求相当旺盛,价格一路上涨,我们预计甲醇价格将会继续呈现上升态势。预计未来国际原油价格仍然可能维持高位,化工产品价格将会受益上涨,焦化副产品的产销可以提升公司焦化业务的总体盈利能力。
异地扩张之路遭遇坎坷,集团资产注入仍然可期
公司整合山西介休泰瑞煤炭公司被否,反应出目前跨省的异地整合还是相当有难度的。目前开滦集团煤矿主要集中在河北省、山西省、内蒙古自治区以及新疆自治区等地,可采储能总计为百亿吨,预计去年集团煤炭产量高达4700万吨,我们认为未来开滦集团将河北两矿资产注入的可能性最大。
盈利预测
在考虑到资产注入的可能,我们预测公司2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.7、0.86、1.29元。由于公司外延扩张能力较强,结合行业平均估值水平,我们给予2012年PE的21—23倍为估值标准,预计12个月目标位为29元,并给予“推荐”评级。
风险提示:
1)受国家宏观经济政策影响,煤炭价格出现大幅度下跌,行业基本面出现拐点。
2)煤化工产能释放和新项目推进速度低于市场预期。
3)加拿大两矿出现不可抗力因素延迟项目开展进度。
研究员：汪思伟 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：开滦股份:焦煤产品提价,维持“买入”评级
公司于2011年1月5日发布公告:根据煤炭市场供求状况,从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282 元/吨上调至1384元/吨,本次产品价格上调幅度8%,按照税后价调整幅度为120元/吨,基本符合我们的预期。
本次提价对EPS影响大约在0.25元左右。按照公司公告,肥精煤为公司主产品,2009年度公司肥精煤收入为32.95亿元,占公司年度营业收入31.49%。若以本次价格调整为基础测算,预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元(不含税)。我们认为,假设公司控股的山西倡源煤业也将等幅度提高焦煤产品价格,保守预测公司三个在产矿井2011年精煤权益产量合计300万吨,因此收入将增加3.06亿元(税后),扣除所得税后将增厚EPS0.25元。
提价对焦炭的业务影响有限,焦炭期货将有利于平滑价格波动风险。我们预计公司2011年控制的焦炭产能规模将达到1114万吨,权益产能为562万吨。原料炼焦煤有80%以上从外部购买,从目前煤焦钢产业链的组织形态和转嫁能力看,我们预计成本上涨基本完全传导至下游钢铁价格,对焦炭环节的影响较为中性(实际上,2008年焦煤快速上涨,公司焦炭业务毛利率高于目前水平)。另外,如果焦炭期货顺利推出,则更有利于公司平滑价格波动风险,同时也有利于行业在国际市场中定价权的提升。
未来焦煤价格上涨可能超预期。根据我们前期的判断:在消费需求增长、澳元升值以及澳大利亚资源税改革等多重因素的影响下,国际煤价可能出现超预期的上涨。目前,由于澳大利亚南部昆士兰州遭受50年来最大的洪涝灾害,煤矿基本停产。以2008年数据,该地区出口煤炭1.64亿吨,因此洪灾严重影响了澳大利亚的煤炭出口。由于持续时间较长,我们认为焦煤价格超预期上涨可能提前来临。
开滦集团整体上市值得期待。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测,2010年集团煤炭产量将突破6000万吨,在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。
在不考虑资产注入的前提下,我们预测公司2010年~2012年净利润8.87亿元、13.51亿元、17.54亿元,折合每股收益0.72元、1.09元和1.42元,同比增长7.71%、52.42%和29.77%。按分业务估值法,公司合理的估值区间为26.94~28.77元。而如果考虑资产注入的情况下,业绩的爆发性增长将更具吸引力。从市场的角度,焦炭期货上市可能使公司成为板块的焦点。在焦煤价格仍有上调预期的背景下,我们继续建议投资者应积极关注,维持公司“买入”评级。
有关公司其他方面的详细分析可参考我们前期发布的《开滦股份深度报告》。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：开滦股份:肥精煤合同提价8%,资产注入预期犹在
公司上调11年肥精煤合同价格,提价(不含税)幅度为102元/吨,含税幅度为119元/吨,涨幅8%,符合我们的预期。根据煤炭市场供求状况,公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元(不含税)。
盈利预测假设调整:11年精煤价格(不含税)假设从1315元/吨上调至1378元/吨;焦炭价格(不含税)假设从1550元/吨上调至1602元/吨。由于公司焦炭权益产能高达500多万吨,实际控制产量明年将接近1000万吨,我们预计肥精煤提价以及唐山地区焦煤提价也将推动焦炭价格有所上涨,但焦炭由于集中度低和产能过剩等行业因素利润空间终将受到挤压。因此在上调肥精煤价格的同时我们也相应上调了焦炭价格假设。
近期,公司通过同承钢合资继续扩大焦炭产能,目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4亿元出资(控股51%)同承钢集团合资建设焦化项目,项目一期工程生产能力为60万吨/年;二期工程10年底投产,110万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,承钢集团焦化项目总产能规模可达380万吨/年。截止目前,公司控制焦炭产能(迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60)将到达1000万吨。
上调公司11年-12年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股(原预测为0.74元/股、0.80元/股),鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。
公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司11年PE估值29.6倍,高于行业平均,主要是公司整体上市预期仍在,我们维持对公司的中长期增持评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：开滦股份:提价和资产注入预期将成估值提升两大催化剂
开滦股份发布提价公告,自2011年1月1日起,肥精煤长协户价格提高102元/吨(不含税),由1282元/吨上调到1384元/吨(不含税)。我们测算,此次肥精煤价格上调后,公司本部煤炭综合售价大约上涨7%。
提价增厚11年EPS大约0.12元。我们测算,此次提价大约增加公司11年销售收入3.5亿元,增厚EPS大约0.12元。
近期炼焦煤公司开始交替提价,我们判断主要是国内外共同导致的供求紧张所致,而且未来仍有上调可能。
在完成十一五节能减排任务后,关停钢厂陆续复产,焦煤需求增加明显。
国内供给相对紧张:一方面,临近春节,小矿放假停产较多,对于小矿供给占比较大的炼焦煤供给影响明显;另一方面,铁路为保电煤运输可能挤占部分炼焦煤运力,影响有效供给。
突发和季节因素导致国际焦煤供给持续紧张,我国进口或受影响:澳大利亚昆士兰州是重要的炼焦煤产区,其近期持续的洪水严重影响了当地煤矿生产,而从目前情况看,恢复生产尚需时日;而亚太地区炼焦煤另一主要产地蒙古目前正处严冬,生产也受到较大影响。
未来焦煤价格走势影响因素:一是两节过后供给和运输制约因素解除;二是届时钢铁旺季也将来临;三是国际炼焦煤供给紧张,价格可能继续走高。
我们判断,内外因素都将对炼焦煤价形成支撑,未来仍有上调可能。
煤企与信达股权问题破冰,集团资产注入迎来曙光:
集团煤炭资源丰富,除了成熟的唐山和蔚州矿区外,在新疆、内蒙等地预计可获得资源量合计超过90亿吨。由于新疆等地资源基本处于探矿或者筹备阶段,因此,在集团的可注入资产中,唐山和蔚州矿区煤矿条件最成熟。
两矿区可采储量接近15.4亿吨,是上市公司权益可采储量的2.8倍。10年产量预计约为2200万吨,是上市公司权益产量的2.7倍。
集团积极推进资产注入,信达的股权问题基本是最后的障碍。近期冀中能源集团与信达资产进行股权置换,成为解决煤炭企业这一棘手问题的破冰之举,可能成为其他煤企解决这一问题的重要参考。这也使我们看到了开滦集团资产注入向前推进的曙光。
盈利预测:我们预计10年EPS为0.7元,不考虑未来继续提价,预计11年~12年EPS分别为0.86元和0.9元,同比增长5%、22%和5%。公司资产注入迎来曙光,煤炭产能或将跳跃增长;煤价预期继续上涨,业绩提升仍有空间。
建议投资者积极关注,维持强烈推荐投资评级。
风险提示:资产注入进展慢于预期;宏观调控影响行业估值水平。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
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