四创电子(600990)_研究报告_财经_新浪网(600990) 研究分析报告|查股网
股票名称：四创电子(600990)
报告标题：四创电子:雷达领先,扫描未来
投资要点
我们有别于市场的观点:
市场普遍认为,公司气象雷达业务未来空间有限,不足以支撑公司目前的股价。我们认为公司气象雷达在“十二五”期间仍能保持稳定发展,而且随着机场建设、军备列装、空管装备国产化进程的加快,公司航管雷达业务将有超预期表现。
公司为国内一次雷达唯一许可生产企业,航管雷达前途无限
现有机场设备更新与新机场建设、武器装备会需求大量一、二次雷达;随着国家推进空管装备国产化,公司将能打破国外厂商垄断获得机会。公司作为国内少数能生产航管雷达的厂商,并为国内唯一获得民航航管一次雷达产品2年临时许可证企业,将占据市场先入优势,公司航管雷达业务未来5年将面临100亿市场。
人防系统市场高速增长,公司已占据公共安全产品领先地位
各省为维护经济和人民安全,皆对人防系统存在需求,预计未来5年,至少还有15个以上省份会相继采用人防系统。另外,区县人防工程、人防指挥所也需要人防设备。人防系统功能复合,生产为国家颁发许可证制度,目前有资质公司不足十家,技术与政策壁垒皆较高。由于公司技术较成熟,在现有市场上占据领先优势,照1.5-2.5亿元/套(公司之前人防系统均价)的人防系统造价来算,公司未来5年将面临一个30亿的人防系统市场。
大股东具备远程雷达生产能力,军工资产注入值得期待
公司大股东中电38所是国内特种雷达的重点生产企业,其用在预警机上的远程雷达制造技术居于国际前列。“十二五”期间,我国军费仍将保持两位数的增长,军方新战机加速列装、航母下水日益临近将会带来相关雷达业务的高速增长。公司目前的利润仅为38所的四分之一,未来母公司优质军工资产注入值得期待。
军工技术民用化排头兵,给与“买入”评级
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.49元、0.63元、0.79元,对应的PE为57倍、44倍和35倍。考虑到公司航管雷达业务的广阔前景、人防系统的龙头地位、以及未来军用雷达资产注入预期,我们认为给予公司2012年55-60倍估值水平较为合理,对应股价区间34.65-37.8元,相对于当前股价还有25%-37%的提升空间,给予“买入”的投资评级。
风险提示:一次航管雷达市场拓展缓慢、军用雷达注入时点不确定
研究员：李俭俭，张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：四创电子:受益低空开放政策及政府应急体系建设
主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类,雷达为第一大主业
公司控股股东华东电子工程研究所(38所),为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元,同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类,销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%,利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑,雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。
气象部门“十二五”延续防灾减灾需求,气象雷达稳定增长
公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达,气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类,单套价格从几十万到五百万不等,客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元,毛利率42%,“十一五”期间来年均增速高达19%,市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作,把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务,把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿,气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达,此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。
航管雷达将进入民航市场,低空域开放打开市场空间
公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达,目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领,国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证,2年后有望获得正式许可证,国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证,公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争,今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。
“十二五”期间除了民航机场的建设需求,未来随着低空域管制的逐步放开,航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点,2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车,必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域,航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一,而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。
国家与地方政府应急需求增长,公共安全产品成新增长极
公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统,2010年公共产品收入为1.61亿,毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家,且皆为国营军工企业,产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系,预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生,因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长,公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长,成为公司业绩的新增长点。
资产注入虽短期未提上日程,但仍值得期待
公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产,2008年底总资产345,415万元,净资产182,960元,主营业务收入195,073万元,净利润17,464万元。四创电子作为38所唯一的上市平台,虽然近期资产重组未提上日程,但仍有较强的注入预期。
看好公司未来的成长,首次给予“谨慎推荐”评级
我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%,11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元,同比增幅54%、20%和32%,当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高,但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展,并且考虑到资产重组的预期,因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：四创电子:未来业务增长点主要还是看雷达和公共安全产品
公司10年收入同比增长6.32%,如果扣除上年合并了华田公司变压器产品收入的因素,收入同比增长42.89%。收入结构中,雷达产品收入增长26.23%,广电产品收入增长100.51%,公共安全产品收入增长25.73%,电源产品增长增长41.76%。公司雷达产品和广电产品收入分别占收入比重约30%、32%,公共安全产品占23%,电源产品约占14%。广电产品增速较大,主要受益于直播星业务和3G通讯的投入。
公司综合毛利率为21.26%,较上年同期下降约1.32个百分点;管理费用率、营业费用率和财务费用率共下降了2.25个百分点,这是净利润增速快于收入增速的原因之一。按产品来说,雷达产品毛利率为41.11%,较上年同期提升约5.67个百分点,雷达依然是公司利润的主要贡献者,我们认为可能随着航管雷达等高毛利率的产品逐步形成收入,雷达产品毛利率水平仍将有提升的可能;公共安全产品毛利率为13.23%,下降了8.74个百分点;广电产品毛利率为7.88%,下降了约2.41个百分点;电源产品毛利率23.52%,下降了8.04个百分点。
公司定下的2011年收入计划为8.7亿元,如果按此目标,公司收入增速约为25%以上。我们判断,随着我国更多地区层级及部门对气象雷达提出需求,市场蛋糕不断扩大,公司气象雷达产品继续保持稳定增速;低空开放及空管设备的国产化趋势,航管雷达可能会在军民用领域较快增长。国内为应对自然灾害等涉及公共安全的事件逐步建立“纵向到底横向到边”的应急管理体系,各地各级部门对公共安全产品的需求仍将旺盛。
暂时维持推荐评级。我们根据年报情况调整了公司的盈利预测,11-13年EPS为0.52、0.56、0.62元,EPS复合增长率约为10%。经过去年9月以来的下跌,虽然短期内公司估值水平依然不低,但我们看好公司在雷达产品、公共安全产品等业务的发展前景以及控股股东电科集团38所较强的技术实力及带来的资产注入想象空间,维持推荐评级。
风险因素在于:航管雷达的民用市场突破具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子:短期估值过高,长期关注航管雷达的发展潜力
三季报微亏,不影响全年盈利 2010年3季报显示,公司在7-9月份出现微亏。原因在于,雷达业务是公司毛利率最高的业务,而在报告期雷达收入减少,导致整体利润下滑。按照惯例,公司的雷达订单多集中在第四季度,预计年底将有较大增幅,因此公司全年仍然能实现正收益。
气象雷达业务竞争激烈,将成为公司业绩稳定器 我国的气象雷达市场竞争激烈,导致公司气象雷达收入难以出现飞跃。同时,“十二五”期间我国对于气象雷达等气象设备的投入还将继续保持高速增长,公司凭借其较强的技术实力和成熟的市场模式,未来在气象雷达业务方面将保持平稳增长的态势。
航管雷达业务有望成为公司快速发展的助推器 国内航管雷达市场受益于三块:空管设备的国产化进程,国内机场的大建设以及低空开放。公司已获得一、二次雷达的相关技术,正在全力争取获得民航局的入网许可证,并积极开拓国内市场。预计今年航管雷达对公司的收入贡献有限,我们期待未来的快速发展。
后续资产注入处于观望期 与公司同属中国电子科技集团旗下的*ST高陶(600562)在重组过程中,拟将南京恩瑞特实业有限公司等公司股权注入,而恩瑞特的主营业务中绝大部分为雷达整机及子系统,从而与本公司形成同业竞争关系。因此,对于中国电子科技集团的资产整合意向还有待进一步观察,公司后续资产注入尚不明确。
估值分析 预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.26元,0.35元,0.41元,以2010年11月4日的收盘价计算,对应的P/E值分别为166、124和106倍。目前估值过高,给予“中性”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：四创电子:期间费用增加影响盈利能力
2010年1-9月,公司实现营业收入3.24亿元,同比下降6.61%;营业利润967万元,同比下降33.56%;归属母公司所有者净利润1,151万元,同比下降33.66%;基本每股收益0.1元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入0.86亿元,同比下降18.51%;营业利润亏损172万元,而上年同期盈利546万元;归属母公司所有者净利润亏损7万元,而上年同期盈利879万元;第三季度单季度每股收益0元/股。
公司主要从事雷达整机及配套产品的研发、生产和销售,同时经营公共安全和广电产品,子公司合肥华耀主要从事变压器和电源业务。雷达是公司的传统核心业务,长期看好。未来公司安全和广电产品业务的高速发展,将拉动总收入的增长。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率24.15%,同比提升1.2个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率22.59%,同比提升0.4个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.71个百分点。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率20.52%,同比增加2.1个百分点。其中,销售费用率10.02%,同比增加1.12个百分点;管理费用率9.28%,同比增加0.09个百分点;财务费用率1.22%,同比增加0.89个百分点。
现金收益质量好于上年同期。2010年1-9月,公司每股经营性经现金流-0.1元/股(上年同期为-0.91元/股);“销售收入、提供劳务收到现金/营业收入”比率108.78%,“经营性现金流量净额/净利润”比率-104.78%,指标表现均好于上年同期。
未来三年国内民用机场建设投资将达5,000亿,航管雷达需求巨大。目前,国内机场航管雷达市场主要被进口产品占据,公司雷达业务收入目前主要来自气象雷达,航管雷达未来将用于进口替代,一旦取得市场突破,将为公司业绩贡献巨大。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.18元、0.27元、0.31元,按10月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为241倍、156倍、139倍,目前估值较高,维持公司“中性(维持)”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四创电子:收入略减源于合并对象有变
公司 1-6 月收入同比减少1.39%,主要是由于上年收入中包含有华耀下的华田公司收入7200 多万,09 年底之前已转让该公司,扣除此因素,收入同比增长41%。收入结构中,雷达产品收入增长22%,广电产品收入增长35%,公共安全产品收入增长74%,电源产品增长增长63%。公司雷达产品和广电产品各占收入约30%,公共安全产品占22%,电源产品约占16%。
公司上半年综合毛利率为24.72%,较上年同期提升约1.4 个百分点;1-6 月份公司各项费用率基本持平。按产品来说,雷达产品毛利率为41.36%,较上年同期下降约1.4 个百分点;公共安全产品毛利率基本持平;电源产品毛利率下降了约8.7 个百分点,综合毛利率略有提升的原因在于上年同期华田公司产品毛利率较低,本年这部分业务未再并入。
公司主要看点首先在于航管雷达,我们认为公司航管雷达首先突破军用领域的可能性较大,随着后续如果取得适航认证,将会进一步突破民用机场市场;公司的另一个看点在于控股股东-电子科技集团38 所资产注入的预期,但这取决于控股股东及实际控制人的推动力度。
给与中性评级。我们根据半年报情况略调低了公司的盈利预测,10-12年EPS 为0.40、0.46、0.56 元,EPS 复合增长率约为18%。我们看好公司在航管雷达、公共安全产品等业务的发展前景,且控股股东具有资产注入的预期,未来6-12 个月合理价格40 元/股,目前估值较高,维持中性评级。
风险因素在于:航管雷达的民用市场突破具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子:收购股权增厚业绩+长期看好雷达业务
09 年,公司实现营业收入5.77 亿元,同比下降2.5%;归属于母公司所有者净利润3,112 万元,同比下降11%;基本每股收益0.53 元。除去合肥华耀并表影响,母公司净利润1,932万元,同比下降10.4%;基本每股收益0.32 元,低于我们的预期(我们的预计是:净利润2,670 万元,每股收益0.45 元),主要原因是报告期内公司计提了资产减值损失1,200 万元。
分配预案:每10 股转增5 股、送红股5 股,派现1 元(含税)。
各项业务均有增长,但雷达业务仍是主要利润来源。公司主要从事雷达整机及配套产品的研发、生产和销售,同时经营公共安全和广电产品,子公司合肥华耀主要从事变压器和电源业务。雷达是公司的传统核心业务。09 年,公司雷达业务收入1.61 亿元(同比增6.3%),占总收入的28%,毛利率为35.5%(同比提高1.3 个百分点),毛利占比42%;公共安全和广电产品增长迅速,收入分别增长91%和30%,收入占比各达21%和19%,但其毛利率低(分别为17.9%和11.4%),合计贡献毛利占比26%。预计公司安全和广电产品业务仍将高速增长,但毛利率仍将在20%以下,对整体业绩增长贡献有限。
收购合肥华耀 90.83%股权,增厚09 年每股收益0.22 元。09年12 月,公司成功收购大股东华东电子工程研究所旗下合肥华耀公司90.83%股权。09 年,合肥华耀首次并入公司合并报表,其贡献收入和毛利占比均为30%,其实现净利润1,443万元,并入报表后增厚公司每股收益约0.22 元。
主要看点在于雷达业务的广阔前景。在雷达领域,凭借长期积累和大股东华东所的强大研究实力支持,公司具有很强的竞争力。通过收购华东所的二次雷达技术后,公司雷达产品已包括气象雷达、航管一次和二次系列雷达。未来三年国内民用机场建设投资将达5,000 亿,航管雷达需求巨大。目前,国内机场航管雷达市场主要被进口产品占据,公司雷达业务收入目前主要来自气象雷达,航管雷达未来将用于进口替代,一旦取得市场突破,将为公司业绩带来爆发性增长。
盈利预测与评级:预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.85 元和1.11 元,2 月9 日收盘价49.97 元对应动态PE 分别为59倍和45 倍。鉴于估值处于较高水平,维持公司“中性”评级。
不过,提示投资者关注高送转分配方案的主题性投资机会。
风险提示:航管雷达市场开拓的进展具有较大不确定性。
研究员：郑常斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四创电子:营收稳步增长 费用率上升影响了业绩表现
09年1-9月,公司实现营业收入2.13亿元,同比增长25.5%;
营业利润312万元,同比下降65.1%;归属于母公司净利润1,056万元,同比下降4.2%;每股收益0.18元。其中,第三季度,公司实现营收6,669万元,同比下降0.2%;归属于母公司净利润668万元,同比增长26.8%,每股收益0.11元。
各项业务共同推动营业收入稳步增长,综合毛利率小幅上升。
公司主要从事民用雷达整机及其配套产品、广电射频组件(卫星电视广播地面接收设备)和城市智能交通视频监控系统的研制、生产和销售。报告期内,公司雷达整机及配套产品业务平稳增长(上半年收入同比增长7.4%),同时广电产品和智能交通系统业务高速发展,拉动了总收入快速增长。综合毛利率方面,报告期内为24.8%,同比提升0.3个百分点。
市场开拓加大导致销售费用大幅增加,期间费用率小幅上升。
报告期内,公司期间费用率上升2.9个百分点至22.6%,主要原因是公司为扩大广电射频组件和智能交通系统的业务规模,加大了市场开拓投入,销售费用增速高于营收增速,销售费用率同比提升了3.8个百分点。
营业外收入大幅增加,净利润降幅远低于营业利润降幅。公司第3季度营业外收入583万元,前三季度营业外收入达到799万元,同比增加400万元,使得公司净利润降幅远低于营业利润降幅。
公司是国内民用雷达龙头,将受益于稳定增长的国内市场需求。公司是国家气象、民航部门的主要供应商,在国内民用雷达领域具有很强的竞争实力,是国内极少数掌握航管一次雷达和二次雷达技术的厂商(二次雷达技术于今年4月由大股东注入到上市公司),将长期受益于国内气象雷达和航管雷达稳定增长的市场需求,如未来三年5000亿的机场建设投资拉动的航管雷达需求。
拟收购华耀电子 90.83%股权,将大幅增厚每股收益。公司于月初公告称拟收购控股股东持有的华耀电子90.83%股权。
华耀电子主营变压器、民品电源、军品电源和特种元件等电气设备业务,08年营业收入7,585万元,净利润1,144万元。
简单考虑收购对公司的影响,若华耀电子2010年净利润与08年持平,则将增厚公司2010年EPS 约0.18元。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：四创电子:销售费用大幅增长将是影响全年业绩的主要因素
公司 09 年1-9 月收入同比增长26%,而第3 季度收入同比基本持平,环比2 季度收入下滑23%。公司09 年预计公共安全产品将出现跨越式增长;广电产品国内增速较大,出口部分下降幅度较大;雷达及配套产品与上年同期相比温和增长。预计公司09 年全年收入增长约17%。
09 年1-9 月份综合毛利率为24.82%,与上年同期相比基本持平,与1-6 月份相比稳中略降,预计全年毛利率水平将较08 年综合毛利率水平有所提升,约为24.5%;公司1-9 月份销售费用大幅增长,增幅高达79%;公司管理费用增长22%。销售费用的大幅增长是公司净利润低于收入增速的主要因素。
公司 09 年股价催化剂因素较多,先是在年初收购了控股股东华东电子研究所航管二次雷达技术,在气象雷达、航管一次雷达之后进一步拓展雷达产品类别;9 月又公告拟收购控股股东华东所持有的合肥华耀电子工业有限公司90.83%的股权,这将进一步优化公司产品业务结构、扩大公司业务规模,也有利于公司提升业绩。
仍然维持“中性”评级。假设航管一次雷达在09 年有订单突破,且暂未考虑收购华耀公司资产对业绩的影响,预计公司09-11 年EPS 为0.45、0.52、0.60 元,复合增长率约17%,我们看好公司长期发展空间,但短期内我们认为估值较高,维持中性的投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子：起飞在即的雷达龙头
起飞在即的雷达龙头。公司是国内气象雷达和航管雷达龙头,公司主业务包括雷达及配套产品(占1H09收入42%)、公共安全(占1H09收入20%)和广电产品(占1H09收入37%)。公司雷达产品包括气象雷达、航管一次和二次雷达,公共安全包括应急指挥系统、视频监控和智能交通系统等产品,广电产品包括射频组件和数字卫星接受器等产品。雷达产品是公司利润的主要来源,1H09毛利率为43%,并占公司总利润的71%。虽然目前公司雷达业务主要来自于国内民用机场的气象雷达,我们认为未来2-3年公司的航管一次和二次雷达业务在国内军用和民用机场以及国际市场,有望取得突破性的发展,从而带来业绩的爆发性增长。
气象雷达稳步增长。公司雷达产品将受益于三年5000亿的机场建设投资,虽然公司的多普勒测雨气象雷达在国内机场布局已初步完成,但新一轮测风风廓线雷达布局刚刚开始,从而会给公司气象雷达业务带来稳步增长。
航管雷达大举突破。公司已于前期成功收购了控股股东华东电子研究所(38所)的航管一次和航管二次雷达技术,从而形成了公司的全系列雷达产品。国内军民用机场航管雷达在历史上以进口为主,未来国产设备替代空间广阔。我们预期公司的航菅一次雷达将有望获得民航总局发放的国内唯一的入网许可证,从而拿到国内民用机场订单;同时公司航管一次雷达也有望获得国内军用机场订单。从国际市场来看,公司的航管一次和二次雷达出口业务也有望在10年取得突破性进展。
并购华耀增厚业绩。公司于近期公告了向控股股东38所收购华耀电子90.83%股权的议案,华耀电子业务包括电源和特种元件,2008年收入为7585万元,净利润1144万元,我们预计10年华耀对公司EPS贡献为0.20元。
盈利假设。我们预测公司09年EPS为0.50元,利润的贡献来自于气象雷达(0.35元)、公共安全(0.08元),以及广电产品(0.07元);我们预测公司10年EPS为1.60元,其中主业务(气象雷达,公共安全,广电产品)贡献0.60元,新增业务贡献1.00元。新增业务中,航管一次雷达国内市场贡献0.45元(民用机场2台,军用机场2台),航管一次雷达出口贡献0.30元(3台),航管二次雷达出口贡献0.05元(5台),华耀贡献0.20元。
其它增长点。虽然我们的盈利预测没有考虑以下业务的贡献,但我们认为公司在高速公路免停收费系统、城市安防以及北斗卫星导航设备等领域的发展,可能寻致公司业绩超出我们的预期。
风险因素:公司新产品开发和商用进度滞后,公司航管雷达国内和国际订单低于预期。
投资建议:四创电子09/10/11年的EPS为0.50/1.60/2.20元,对应09/10/11年PE为89/28/20倍。我们预测10年公司军品贡献EPS0.90元,民品贡献0.70元。我们给予10年军品40倍市盈率,或36元;民品30倍市盈率,或21元,总体目标价57元,首次给予“买入”评级。四创电子是中信军工电子首推之一。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：四创电子：资产注入是股价催化剂，也将是业绩增长因素
公司公告了公司将收购控股股东持有的合肥华耀电子工业有限公司 90.83%的股权。这将有利于公司的业务发展。
投资要点:
公司公告拟收购控股股东华东所持有的合肥华耀电子工业有限公司90.83%的股权(不包括华耀公司现持有华田公司50%的股权)。收购价格将以评估基准日的评估值来确定,目前尚未确定具体收购价格。
合肥华耀电子工业公司的主要业务为变压器、军民用电源系列及特种元件等产品。08 年末资产规模约为9940 万元,净资产5035 万元;08 年全年收入规模约7585 万元,净利润1144 万元,收入规模约为四创电子的25%,净利润约为四创电子的50%。从盈利能力来看,高于四创电子现有盈利水平。
公司 09 年收购了控股股东华东电子研究所航管二次雷达技术后,在气象雷达、航管一次雷达之后进一步拓展雷达产品类别;此次收购进一步优化公司产品业务结构、扩大公司业务规模,也有利于公司提升业绩。此次收购的产品尚未涉及控股股东的核心军品,未来是否能有更深度的整合取决于控股股东和上级主管部门的推动力度。
如果简单考虑并入华耀电子公司,并假设09 年华耀电子公司净利润与08 年持平,则将对公司09 年EPS 约有0.15 元的增厚。
由于此次收购价格尚未确定,我们对收购业务的未来发展情况也未能进行深入了解,故我们暂未调整我们原来的盈利预测,暂维持公司09-11 年EPS 为0.45、0.53、0.61 元,复合增长率约17%。我们看好公司未来的发展空间和前景,但如果以简单估计的增厚业绩影响,目前估值也已较高,股价进一步上涨压力较大,给与未来6-12 月的目标价格为35.00 元,维持中性的投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子：收入增长、利润下滑的中报源于销售费用大幅增长
公司 09 年上半年收入主要有三大业务来源:雷达及配套产品(收入比重为42%)、广电产品(37%)和公共安全产品(20%)。收入同比增长42.24%,主要是公共安全产品同比出现跨越式增长,这也正如我们前期预期;广电产品同比增速超过40%,主要是国内产品增速较大,出口部分同比下降了66%;雷达及配套产品与上年同期相比温和增长。
我们注意到公司为华东电子研究所及其子公司提供雷达配套产品的金额约占雷达产品的29%。
09 年上半年综合毛利率为25.33%,与上年同期相比略增0.38 个百分点。公共安全产品毛利率提升最为明显,约有12 个百分点,但收入比重较小对整体毛利率提升有限;广电产品和雷达产品则提升约3 个百分点。
尽管公司收入大幅增长,但净利润同比下降32.56%,主要的原因是公司销售费用的大幅增长,增幅高达95%,这与公司大力拓展市场空间有关;公司管理费用和财务费用则增幅低于收入增幅。
公司近期收购了控股股东华东电子研究所航管二次雷达技术后,将在气象雷达、航管一次雷达之后进一步拓展雷达产品类别;而在公共安全产品的突破则又找到新的业务增长点;公司在广电产品上则拥有多种产品。
假设航管一次雷达在 09 年有订单突破,预计公司09-11 年EPS 为0.45、0.53、0.61 元,复合增长率约17%,我们看好公司未来的发展空间和前景,但目前估值已超过70 倍PE,给与未来6-12 月的目标价格为27.00 元,维持中性的投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子：小公司，大集团，空间无限
投资要点：
?? 公司 08 年实现主营业务收入30300.50 万元，同比增长38.20%；净利润为2159.07 万元，同比增长10.41%。随着雷达和应急指挥系统需求的释放，公司将形成雷达和通信工程两大核心业务。
?? 国内已有机场仍有3/4 的测雨雷达没有更新换代，加上新建机场，未来对多普勒测雨雷达的需求还远未结束。而对风廓线雷达的布放才刚刚开始，我们认为公司气象雷达将会继续保持稳定的增长。
?? 公司的航管一次雷达将是国内唯一一家拿到民航总局认证资格，在国内空中管制从雷达监控下的程序管制到完全实现雷达管制，以及民航总局要求未来国内机场雷达系统要实现国产化的背景下，国内对航管雷达的需求将释放，公司航管一次雷达将成为直接受益者。
?? 日前航管二次雷达已注入到公司，随着其航管二次雷达的升级完成，公司的航管二次雷达的销售将会从国外市场回到国内市场。
?? 国家财政部和信息产业部联合发布了一个报告，预计我国应急指挥平台和应急资源整合建设的市场容量是300 亿元人民币。公司08 年在应急指挥车中的市场份额为47%，随着公司下半年动中通的面世，以及博微电子视频监控业务的开拓，公司的大安防体系渐行渐近。
?? 据预测，给予公司09—10 年EPS 分别为0.63 元,1.03 元，对应公司09-10 年市盈率为：36.84PE，22.53PE； 我们认为公司未来几年会继续保持快速的增长，并相信调整后的管理层将会给公司注入新的活力，据目前A 股普遍情况，给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：李林森，杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：四创电子08年报点评：雷达和应急指挥系统推动增长
公司经营状况良好。公司2008年实现营业收入3.03亿元，同比增长38.20%；营业利润2,026万元，同比增长17.62%；归属于上市公司股东的净利润2,159万元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1,793亿元，同比增长19.76%；报告期末每股净资产为5.85元，比年初增加0.27元，实现每股收益0.37元；经营活动产生的现金流量净额为4,187万元。公司2008年销售毛利率为22.60%，同比减少5.72个百分点；销售净利率为7.13%，同比减少1.76个百分点；扣除非经常性损益后的净资产收益率为5.21%，同比增加0.65个百分点；经营性的EBIT率为7.47%，同比减少1.43个百分点。总资产为5.14亿元，比年初增加3.01%；股东权益为3.03亿元，比年初增加4.76%。
q 公司收入和业务结构受订单影响较大，综合毛利率波动，净资产收益率较稳定。公司过去四年收入和综合毛利率波动较大，主要是公司各项业务毛利率差别较大，受订单影响收入结构变动从而导致综合毛利率波动。公司过去四年的净资产收益率基本维持在6%左右，期间费用率随毛利率波动，主要是销售费用增长较多，而管理费用和财务费用相对稳定。
q 利润分配预案为10派1.5。此预案尚需4月24日召开的股东大会通过。
q 公司近期的利润增长点可能在气象雷达和应急指挥系统，航管一次雷达获得许可证后也可能对业绩产生巨大影响。未来几年空管系统、机场建设和气象工程的大规模投资可能将拉动公司航管一次雷达和气象雷达的业绩，政府应急管理体系建设将大幅提高公司应急指挥系统的销售收入。
q 近期股价涨幅巨大。我们看好公司长期发展前景，但近期股价飙升，对应08年业绩的PE高达60倍，广大投资者应注意短期股价波动风险。
研究员：李军政，姚军 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：四创电子：公司业绩增长驱动力和股价催化剂是什么？
公司 08 年年报：08 年实现收入3.03 亿元，归属于母公司股东的净利润0.22 亿元，收入同比增长38.20%，净利润增长10.41%；08 年EPS0.37 元/股。同时公司还公告将以208.95 万元的价格收购母公司的航管二次雷达，终于兑现了股改承诺。本文就公司所处的行业状况和业务状况进行了分析。
投资要点：?? 公司控股股东是中国电子科技集团下的华东电子工程研究所，是我国军民用雷达的主要研制单位之一。公司目前的主要业务为气象雷达和航管雷达、微波通信组件业务、公共安全应急指挥通信系统等。
雷达产品仍是公司的主要收入和利润来源，约占公司收入的50%，毛利的75%。
气象雷达：公司拥有国内多普勒气象雷达约25%-30%的市场份额，风廓线雷达具有明显的技术优势。航管一次雷达是未来业绩增长的动力之一：目前国内民用机场多使用进口航管雷达。公司的航管一次雷达正在申请国内民航总局航管雷达使用许可资质，取得资质后为公司开拓民用机场市场奠定基础，军用航管一次雷达处于寡头竞争状态。公司公告将收购38 所的航管二次雷达技术，收购价格为208.95 万元。航管二次雷达的收购将丰富公司雷达产品类别，但38 所的航管二次雷达技术在国内并不具有绝对优势，短期内该技术对公司来说只是股价催化剂。
公共安全应急指挥通信系统将逐步成为公司的另一个利润增长点。我国为了应对自然灾害等涉及公共安全的事件将建立“纵向到底横向到边”的应急管理体系。08年公司在应急指挥通信系统业务上有了较大突破，先后取得了约九千万的订单。
微波通信组件业务靠内需拉动保持增长。主要包括高频头、射频微波组件等产品。
这部分业务中的出口产品在08 年受到了较大影响，而由于卫星电视“村村通”对高频头等产品需求的提升将使这部分业务在09 年仍保持增长。
短期内看不到更大规模的资产注入。电子科技集团管理架构的相对松散，各个厂所的业务整合动力不足。公司无论是资产规模还是收入规模都远小于控股股东，未来的整合空间很大，但需要时间和大股东推动。
给予公司中性的投资评级。考虑航管二次雷达收购完成，假设航管一次雷达在09年有订单突破，预测公司09-11 年EPS 为0.43、0.54、0.62 元，复合增长率约20%，我们看好公司未来的发展空间和前景，但目前估值已超过50 倍，给与未来6-12 月的目标价格为23.50 元，中性的投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：四创电子调研报告
公司主营业务包括：雷达及配套系统、通信工程、通信射频组件。08年前三季度，公司实现主营业务收入16949.98万元，净利润1102.78万元，分别同比增长-3.07%和-2.87%；由于大部分收入将在第四季度得到确认，从订单情况看，公司08年将有一个较好的增长。
公司雷达产品将受益于三年5000亿的机场建设投资，以及气象局对六大气象工程的加速投资。虽然气象局对多普勒雷达的布放将近结束，但又开始了新一轮的风廓线雷达的布放，公司的风廓线雷达占有率达33%左右；再加上军民用机场对气象雷达的需求才开始，我们认为公司的气象雷达还将会保持较好的增长。
公司是国内极少数掌握航管一次雷达技术的厂家，如按我们预期今年大股东38所将航管二次雷达注入到公司。届时，公司将由单一的气象雷达生产商转变成综合的雷达生产商。由于国产化要求越来越强烈和军民机场大量需求，航管雷达将会助推公司业绩获得快速增长。
“十一五”期间我国将形成“纵向到底横向到边”的应急管理体系，预计我国应急指挥平台和应急资源整合建设的市场容量将达300亿元。公司凭借技术优势和军方的股东背景，其应急指挥车在今年获得近亿元的订单，我们认为公司将在应急指挥系统这块继续保持较好增长。
GPS 探空移和气象探测综合数据处理系统等将再促其业绩增长。
根据我们初步预测，我们给予公司08—10年ＥＰＳ分别为0.39元，0.62元,0.81元。我们给予公司09年25PE，对应公司股价为15.5元/股，给予公司“推荐”评级。
研究员：李林森，杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：四创电子：应急通信指挥系统中标合同点评
“十一五”期间我国将形成“纵向到底横向到边”的应急管理体系。纵向是指从国务院、省到各地市、县、乡、村；横向是国务院各部委及其对应的各级地方政府部门，包括国家突发公共事件专项应急牵头的数十个部门。
应急指挥系统包括：应急指挥车与应急指挥中心、上级应急指挥中心共同构成了三级应急体系。2006年底，国家财政部和信息产业部联合发布了一个报告，预计我国应急指挥平台和应急资源整合建设的市场容量是300亿元人民币，这给广大参与应急信息化建设的企业提供了广阔的发展空间。
公司凭借技术优势和军方的股东背景，其应急指挥系统在今年屡获订单。其在获得合肥市政府应急指挥系统和安徽省公安厅反恐应急指挥系统后，今年应急指挥车也获得大量的订单。其中，有两辆应急指挥车在汶川大地震抢救现场发挥了高科技作用；公司应广东省人防办邀请，参加广东省人防办机动指挥所观摩演示会，得到了客户的一致好评，这将为公司今后的市场开拓奠定很好的基础。
对于整个公司的具体情况我们正在整理之中，鉴于需对公司做更进一步的研究，我们会在稍后给出一个深度报告，暂不给予公司评级。
研究员：李林森，杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：四创电子：非经常项目致税前盈利改善
预计08-10年分别实现收入2.75、3.16、3.54亿元，同比增25.37%、15.01％、12.12％，08年增长动力是航管雷达和公共安全产品的销售放量；08-10年归属母公司股东净利润分别2173、2855、3522万元，摊薄EPS 0.37、0.49、0.60，同比增11.14％、31.38％、23.33％。
公司目前股价对应08年约47.5倍PE，明显超出08-10三年22％左右业绩复合增长预期。我们认为，公司独特的雷达细分市场定位、大股东后续资产注入的可能性和5880万的超小盘可支持40倍PE 估值水平，对应目标价14.8元，较目前股价有16％下行空间，首次给予“减持”评级。
研究员：陈政 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：G四创：通讯工程如期爆发 雷达毛利水平提高
公司上半年实现主营收入1.24亿，同比增长61.35%，增量主要是由于“校校通”三期四期等通讯工程业务集中在今年爆发而形成，而公司与安徽省教育厅签订了农村中小学现代远程教育工程有关设备及系统集成采购项目的总金额为6059.5万元的合同，亦将于年内完工。预计公司全年通讯工程业务收入将达到1.2亿元。
公司的雷达及雷达配套产品销售收入与去年同期基本持平，值得关注的是，此项产品的毛利率水平比去年同期的31.51%增加了6.38个百分点，从而产生260万的利润空间。我们认为公司依靠业内较强的竞争力，以及大股东从技术等多方面的支持，这一利率水平将得以维持。
随着数字电视的需求上升，公司的射频组件产品上半年增长超过10%，预计全年的增长也在保持在这一水平，但由于激烈的市场竞争，其毛利率水平的下降不可避免，销售增长与毛利率的下降将拉平射频产品所带来的利润。
受“校校通”工程影响，公司的应收帐款数目比去年年底增长了2000万左右，达到1亿，但从前期工程的历史数据来看，此项目的回款质量较好；同时，公司现金比较充裕，对经营活动不会造成显著负面影响。
股改时大股东承诺的于一年内注入的一次航管雷达技术进程预计将于年底前后产生实质进展，在航管系统的国产化趋势下，该技术将为公司未来的业绩增长提供新的空间。
调整公司06、07、08三年的EPS预测分别为0.460、0.426、0.503元，根据07年业绩并给予30-35倍的PE，给予公司13.6元的目标价并维持“增持”的评级。
研究员：张兵，何彬 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：四创电子：雷达产品面临新的突破 业绩增长将提速
主营明确有望实现低基数下的高增长公司目前主营雷达及配套产品、射频微波组件和信息系统集成三大主业。虽然05年收入仅1.83亿元，净利润1829万元，规模偏小，但未来几年有望获得高速增长。
雷达产品未来几年有望实现年均30%以上的增长06年以来，由于在国家气象局风廓线雷达网、民航气象雷达、军方气象雷达市场已经逐步启动，公司雷达产品“十一五”年有望实现年均30%以上的增长。通信射频组件收入06年起有望重新获得增长，而信息系统集成（通信工程）业务06年达到阶段性高峰。
大股东资产注入+新领域拓展未来几年有望进入快速发展期目前大股东的航管雷达已经获得定单，大股东未来两年资产的连续注入，将使公司获得超速发展。公司未来的发展重点，为气象电子、通信导航、广播电视三大产业方向，业务领域将实现大的拓展。公司目标，五年后产值规模达到15亿元，如果公司实现上述目标，就意味着5年内收入增长7倍，每年增幅在50%以上。我们认为，在“十一五”
的五年内，依靠行业快速增长+大股东资产注入+新领域拓展，公司有望实现30%的年均增长。
公司具多重核心竞争力优势明显第一，大股东支持，实现外延式发展；第二，公司所处相对垄断行业，具有技术和市场优势；第三，业绩稳定财务状况良好。
调升评级至“买入”
预测公司06年和07年EPS为0.40元和0.57元，PE分别为29.8倍和20.8倍，考虑到股改方案为10送3.1股，则股改后PE下降为22.7倍和15.9倍。对比国外可比公司，其市盈率水平在30倍左右。我们认为，由于未来几年公司业绩的年均增长率有望达到30%，因此其合理市盈率水平可以在30倍左右。投资评级由“中性”调升为“买入”，谨慎起见，我们按07年目标PE25倍考虑，目标价18.60元，G股后14.20元，目标涨幅58%……
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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