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航民股份(600987)_研究报告_财经_新浪网(600987) 研究分析报告|查股网

股票名称:航民股份(600987)

报告标题:航民股份:沿产业链多元化发展,优势板块加速扩张

2011-05-10 08:34:38

印染行业减排压力大,龙头公司受益于落后产能淘汰
印染行业污水排放占到全国工业废水的8%。规划要求11年前淘汰75亿米的低端印染能力。环保壁垒以及落后产能的淘汰将提升未来行业的盈利能力。在行业转型升级的大环境下,拥有高端产品优势的龙头企业将尽享盛宴。
公司沿产业链多元化发展,优势板块加速扩张
凭借地域和集群优势,公司已成为国内印染行业的龙头。受益于行业淘汰落后及限产,公司印染业务盈利能力远高于行业。11年公司将新增7200万米的高端印染能力(预计9月投产),逆市实现规模的再度扩张。发电、燃煤业务较为平稳;染料业务受环保影响大,已逐步收缩。新增的海运及非织布业务已步入正轨,且未来均有新增产能的投放,将成为公司业绩新的增长点。
公司内控能力突出,财务指标良好
公司内控能力突出。无论是盈利能力(期间费用率4.77%)、资本结构(资产负债率24.02%)及现金流指标均居行业前茅,为公司多元化发展及产能扩张(新上项目均为自筹资金)夯实基础。
盈利预测及投资建议
公司印染业务订单饱满,加工费价格年内已两次上调(超过10%)。11年将新增高端印染产能10%,量价齐升以及产品逐步高端化使得印染毛利率仍有增长空间,龙头企业尽享行业盛宴。11年海运业务(2.5万吨船将于9月下水)、非织布(新增1万吨水刺卫生材料,产能翻番)、织造业务(新增800万米)均将实现产能的进一步扩张。预计公司11年、12年、13年EPS分别为0.68元、0.86元、1.01元,目前股价对应11年PE仅为12.65X,远低于行业平均水平,安全边际较高,首次给予“买入”评级。
风险提示
下游服装产品成交量下滑的风险;海运费下跌的风险。

研究员:马涛    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:航民股份:业绩超预期,二季度品牌服饰绝佳替代标的

2011-04-01 14:07:19

事件
公司公布2010年年报,营业收入为22.47亿元,同比增长13.96%;归属母公司净利润为2.35亿元,同比增长39.06%;核心净利润为2.33亿元,同比增长42.92%基本EPS为0.56元,核心EPS为0.55元,略超市场预期(0.53元)。
投资要点
业绩超预期主要系印染主业盈利水平再创新高。公司10年印染业务收入增长16.71%,其中5%来自于产能释放,11%来自于价格提升;毛利率再创历史最高水平,达到20.16%,主要来自于产品结构调整以及规模效益的进一步提升。今年以来染费价格已有近0.15元的上涨,但考虑到消费者收入增速目标较“十一五”时期有所下滑、对通胀预期的进一步加强将减少非必需消费品(纺织服装类)的消费支出(不包括奢侈品),我们继续维持此前对染费价格年均增长8%的谨慎判断。对于印染业务的毛利率方面,我们稍作上调0.5-1个百分点,主要系印染技改项目完成将更有利于公司产品结构升级。
非织造布业务计划新增万吨级水刺卫生材料生产线。10年公司非织造布业务营收为1.78亿元,同比增长15%,毛利率为12.49%,净利润率为8.08%,略低于预期,主要因为1,卫生材料方面,去年涤纶价格的大幅波动导致客户大都处于观望阶段,公司接单量有所下降;2,革基布方面,虽然产品竞争优势较为突出,但规模尚小,成本优势还未体现。随着非织造布业务产能翻番提升规模效益以及“十二五”规划将重点发展产业用纺织品,12-13年其业绩贡献度将得到快速提升。
上调评级至“买入”。2010年公司业绩一路向好,不过股价表现一直不尽如人意(全年下跌1.4%),主要还是因为公司属生产加工型企业,估值难以提升,且品牌服饰以及题材类纺织股投资吸引力更大。但对于二季度,我们认为公司是品牌服饰的绝佳替代标的,主要因为:1,题材类纺织股期间绝对收益已经够高,继续追涨风险很大;2,去年高涨的品牌服饰个股估值仍需消化,消费板块也将继续呈现弱势走势;3,通胀预期仍然强烈。预计公司11-13年核心EPS分别为0.67/0.80/0.90元(上次为0.62/0.72元),11年预测上调主要来自于对印染主业的持续看好,12年业绩上调还包括非织造布业绩的加速释放。给予11年17倍PE,合理估值11.39元,对应当前股价潜在涨幅24%。我们认为公司盈利能力强劲,现金流充裕且估值低,在二季度大盘风险依然偏高以及板块其他个股机会不大的情况下,作为防御性投资标的是上佳选择。
风险提示。下游需求低于预期;板块内部风格转换。

研究员:徐广福    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:航民股份年报点评:印染业务盈利提升,延伸业务齐头并进

2011-03-31 13:18:47

EPS0.56元,符合预期。公司2010年收入和净利润分别为22.47亿元和2.7亿元,同比增长14%和39%。EPS0.56元,与我们预期一致。值得说明的是:公司2009年报表已按“非织造布收购”追溯调整,EPS由0.38元调升至0.40元。公司分配预案为每10股送1.8元现金(含税)印染业务结构优化,涨价带动盈利提升。受益下游需求复苏和行业落后产能淘汰,公司核心印染业务(占收入57%)订单持续充裕,全年开工100%。结合产品结构调整、以及上游成本提升,全年平均印染加工费同比提升巧%左右,成为该业务收入同增17%的主因,并拉升毛利率提升4PCT至20%。
延伸业务齐头并进,海运、非织造布成就亮点。电汽和燃煤(合计占收入28%)收入分别同增2%和6%,相对平稳。海运和新收购的非织造布业务表现抢眼,其中:海运业务两条内河煤炭散货船(总吨级4.08万吨,投资1.66亿元)贡献收入4608万元,同增213%,并已实现117万元盈利。中期收购的非织造布业务,产能1万吨左右,全年实现1.8亿元收入,贡献利润1437万元,与前期测算相符。
印染优势凸显,新一轮扩张来临。印染行业限产后公司龙头优势凸显,订单数量充裕、转嫁能力加强,未来“调产品结构、提盈利水平”依旧是业绩增长基础,预计其1IQI印染加工费已环比提升近5%。同时预计公司正积极谋求新一轮扩张:预计印染业务2011年将新增7200万米(+l0%)中高档面料产能;海运业务新购一条2.5万吨散货船预计计划8月交付;非织造布业务预计拟增万吨级水刺卫生材料生产线项目。若如期完成,2012年收入规模将显著壮大。
风险因素:公司印染订单依赖下游纺织服装产量,外需、棉价等波动均会对其产生影响;煤价和染料价格的波动对公司毛利率具有影响。
盈利预测及评级。公司印染业务龙头地位突出,深化产品结构调整,并沿着节能方向扩张产能,业绩增长较为确定。同时延伸业务正值产能扩张期,齐头并进并富有亮点。预测公司11/12/l3年EPS0.68/0.85/1.04元,给予其2011年EPS17倍估值,目标价11.56元,维持“增持”评级。

研究员:李鑫,鞠兴海    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:航民股份:依靠子公司业务毛利率提升,实现业绩超预期增长

2011-03-31 08:25:00

2010年公司实现收入22.47亿元,同比增长13.96%;实现净利润2.35亿元,同比增长39.06%。公司收入增长主要受益纺织服装行业的复苏,子公司业务毛利率的提高使得公司实现业绩超预期增长。在印染行业集中度日益提高的形势下,公司未来将继续保持增长。我们继续给予公司“推荐”投资评级。
投资要点:
纺织服装行业复苏使得公司业务量保持稳定增长,基本符合我们的预期。2010年公司全年实现营业收入22.47亿元,同比增长13.96%。其中母公司实现收入11.48亿元,同比增长16%。母公司收入增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中。公司收入的增长基本符合我们的预期。
公司依靠子公司业务毛利率提升,以及销售、管理费用率的降低,实现了业绩超预期增长。2010年公司实现营业利润3.36亿元,同比增长41.10%;实现净利润2.35亿元,同比增长39.06%。公司营业利润实现超预期增长,主要得益于子公司业务毛利率的提升。2010年公司子公司业务毛利率达23.83%,同比提高4.58个百分点,使得公司业务平均毛利率在母公司业务毛利率基本没有变化的情况下(母公司毛利率为16.44%,同比提高0.24个百分点),实现毛利率20.06%,同比提高2.34个百分点。公司业务毛利率的增长,使得公司营业利润增长大大超过收入增长。另外公司销售费用率和管理费用率的降低,使公司业绩实现超预期增长。
印染行业的环保壁垒或使印染成为纺织服装复苏后的发展瓶颈,公司未来印染业务的增长具有良好的外部环境。国内印染行业从08年初开始就进入了调整,近期基本没有新批的印染企业。印染行业的充分调整以及其环保壁垒或将使得该子行业成为未来纺织面料需求复苏的瓶颈。公司印染资产具有较强的规模优势、技术优势和品牌优势,又毗邻全国最大的纺织面料市场——轻纺城,因此公司印染业务量的增长具有一定的可持续性。
航运将成为公司新的利润增长点,同时也能保证公司的动力成本维持在较低水平。
公司在已拥有“航民富春”轮(2.3万吨)、“航民富华”轮(1.8万吨)两艘散货船的基础上,又新添一艘2.5万吨散货船。公司的船运业务主要从事煤炭运输。
从事船运业务,不仅有利于稳定公司电煤运输成本,而且还可以通过积极把握周边燃煤运输市场机遇,为公司拓展新的利润增长点。公司的航运业务未来几年将会为公司的收入和业绩增长不断做出贡献。
继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司11-13年EPS为0.66、0.81、1.02元,对应11—13年动态市盈率为14、11、9倍。公司作为印染行业的龙头企业之一,股价具有较高的安全边际,继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司降低成本和提高产品附加值将决定公司未来发展。

研究员:孔军    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:航民股份:染费价格难提升,下调盈利预测

2011-01-20 14:30:20

投资要点
2010年四季度染费价格难提升。公司2010年上半年印染业务增速达到18.66%主要系染费价格有所提升(当时预计为10%‐15%)。进入下半年后,由于下游终端消费有所放缓以及棉花等原材料价格暴涨逐步传导至中下游产业链,公司染费进入四季度后基本没有涨过,预计全年染费价格提升幅度为8%,即0.2元,11‐12年也将保持年均8%左右的增幅。此前我们对染费价格年均增长15%的预测主要基于对下游终端销售增速继续保持稳健的基础上。从目前形势来看,2010年原材料价格飙升将推动2011年春夏季服装价格持续上涨,但消费者在消费时会显得更为谨慎,更追求性价比而非冲动型消费。虽然公司本身属受托加工,基本不受原材料价格剧烈波动所影响,但下游面料商以及服装企业对终端消费增速的谨慎预期将给公司染费价格提升带来较大难度。
非织造布业务发展平稳。预计公司非织造布业务2010年收入为2亿元左右,净利润约为1600万元。产业用纺织品是“十二五”期间纺织品行业的的发展重心。公司的革基布在业内竞争优势比较突出,但总体规模依然偏小。卫生材料由于涤纶等原材料波动性太大,下游客户都处于观望阶段,目前尚能保证正常生产。总体来说,非织造布部门在2010年如能实现2亿元收入已属不易,行业一般只能做到1.6‐1.7亿元。公司认为11‐12年将是非织造布行业的旺季,我们认为这块业务的扩产可能性很大。虽然非织造布前景广阔,但由于目前产能规模小,目前对业绩的贡献度仍然偏低。
下调至增持评级。鉴于印染业务仍是公司第一大业务,染费价格提升难度加大以及非织造布和航运等业务目前业绩贡献度仍然偏低,我们下调公司10‐12年核心EPS至0.53/0.62/0.73元(上次为0.57/0.71/0.91元),对应PE分别为15/13/11倍。我们认为公司属生产企业,盈利水平提升关键在于产业链整合而非价格提升或核心技术水平,因此给予15‐18倍的PE区间较为合理。公司合理估值为9.30‐11.16元。由于公司缺乏股价催化剂,因此更适合稳健型投资者。
风险提示。下游需求低于预期。

研究员:徐广福    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:航民股份:公司未来将继续保持稳定增长

2010-11-01 09:20:02

投资要点:
纺织服装行业复苏使得公司业务量保持稳定增长,符合我们的预期。前三季度公司实现收入16.46亿元,同比增长17.86%,其中母公司实现收入8.33亿元,同比增长17.99%。母公司收入增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中。公司收入的增长符合我们的预期。
前三季度子公司业务毛利率增加使得公司平均毛利率得以提高,致使公司业绩增长超过收入增长。前三季度公司实现利润总额72.33亿元,实现净利润1.58亿元,分别同比增长了37.17%和35.67%。公司业绩增长超过收入增长主要原因是公司业务毛利率的提高。前三季度公司的各项费用率基本持平,各项业务平均毛利率为18.81%,同比提高了1.42个百分点。公司毛利率的提高主要得益于子公司产品毛利率的提高,母公司印染业务毛利率在原材料成本提高的情况下还有所下降(母公司前三季度毛利率为15.84%,同比下降了0.2个百分点)。
印染行业的环保壁垒或使印染成为纺织服装复苏后的发展瓶颈,公司未来印染业务的增长具有良好的外部环境。国内印染行业从08年初开始就进入了调整,近期基本没有新批的印染企业。印染行业的充分调整以及其环保壁垒或将使得该子行业成为未来纺织面料需求复苏的瓶颈。公司印染资产具有较强的规模优势、技术优势和品牌优势,又毗邻全国最大的纺织面料市场——轻纺城,因此公司印染业务量的增长具有一定的可持续性。
航运将成为公司新的利润增长点,同时也能保证公司的动力成本维持在较低水平。
公司成立浙江航民海运有限公司,目前已拥有“航民富春”轮(2.3万吨)、“航民富华”轮(1.8万吨)两艘散货船,主要从事煤炭运输。航运公司的设立,有利于稳定公司电煤运输成本。另外通过积极把握周边燃煤运输市场机遇,可为公司拓展新的利润增长点。公司的航运业务将会为公司的收入和业绩增长做出贡献。
继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为0.50、0.68、0.91元,对应10—12年动态市盈率为18、
13、10倍。公司作为印染行业的龙头企业之一,股价具有较高的安全边际,继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:
公司降低成本和提高产品附加值将决定公司未来发展。

研究员:孔军    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:航民股份:强成本控制能力保证业绩持续增长

2010-10-29 15:38:58

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入16.46亿元,同比增长15.35%;净利润1.58亿元,同比增长36.2%;每股收益0.37元。
受益国内服装市场高景气和出口的持续回升,公司第三季度销售收入继续获得较快速增长,单季度实现销售收入5.8亿元,同比提升25.09%;实现销售毛利率17.74%,同比减少2.05个百分点;实现净利率9.6%,同比略提升0.17个百分点。单季度销售毛利率的回落预计与三季度以来原材料价格,尤其是煤炭价格的持续回升有关,但得益于其拥有从煤炭运输、电力蒸汽到染整的完善产业链条,对生产成本的上升起到了缓解作用,保证了销售净利率的持续提高。财报还显示,公司第三季度营业费用率和管理费用率分别为1.8%和1.91%,同比分别下降0.17个百分点和1.01个百分点。
上半年公司进行了一系列业务调整,包括印染主业的产能扩大和技术改造、收购无纺布业务、增加航运运力、提高对海运公司的控股比例和对织造布业务进行技改等,反映出其有意优化产业结构、进一步提升盈利能力、规避劳动力成本上升风险等意图。从三季报情况看,这些投资活动均在有序进行,有望陆续产生效益。
第三季度公司继续保持了良好的现金流,经营性活动现金流净额达到1.02亿元,前三季度累计达到2.6亿元,每股经营性现金流净额达到0.61元,已经接近去年全年0.65元的水平。
今年以来,全国节能减排力度明显加大,大量落后产能被淘汰,使得竞争环境获得优化,行业集中度提高,公司所处的杭州区域亦是节能减排力度较大的区域之一。与此同时,由于行业准入门槛提高,印染产能的新增速度也在放,这均有益于公司订单量的增加和议价能力的提高。我们预计此行业趋势还将持续下去。
根据三季报情况,我们对公司盈利预测略作调整,预计2010、2011和2012年EPS分别为0.53元、0.62元和0.73元,对应当前股价分别为17倍、15倍和12倍,继续维持买入评级。

研究员:汪蓉    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:航民股份:强成本控制能力保证业绩持续增长

2010-10-26 15:59:20

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入16.46亿元,同比增长15.35%;净利润1.58亿元,同比增长36.2%;每股收益0.37元。
受益国内服装市场高景气和出口的持续回升,公司第三季度销售收入继续获得较快速增长,单季度实现销售收入5.8亿元,同比提升25.09%;实现销售毛利率17.74%,同比减少2.05个百分点;实现净利率9.6%,同比略提升0.17个百分点。单季度销售毛利率的回落预计与三季度以来原材料价格,尤其是煤炭价格的持续回升有关,但得益于其拥有从煤炭运输、电力蒸汽到染整的完善产业链条,对生产成本的上升起到了缓解作用,保证了销售净利率的持续提高。财报还显示,公司第三季度营业费用率和管理费用率分别为1.8%和1.91%,同比分别下降0.17个百分点和1.01个百分点。
上半年公司进行了一系列业务调整,包括印染主业的产能扩大和技术改造、收购无纺布业务、增加航运运力、提高对海运公司的控股比例和对织造布业务进行技改等,反映出其有意优化产业结构、进一步提升盈利能力、规避劳动力成本上升风险等意图。从三季报情况看,这些投资活动均在有序进行,有望陆续产生效益。
第三季度公司继续保持了良好的现金流,经营性活动现金流净额达到1.02亿元,前三季度累计达到2.6亿元,每股经营性现金流净额达到0.61元,已经接近去年全年0.65元的水平。
今年以来,全国节能减排力度明显加大,大量落后产能被淘汰,使得竞争环境获得优化,行业集中度提高,公司所处的杭州区域亦是节能减排力度较大的区域之一。与此同时,由于行业准入门槛提高,印染产能的新增速度也在放,这均有益于公司订单量的增加和议价能力的提高。我们预计此行业趋势还将持续下去。
根据三季报情况,我们对公司盈利预测略作调整,预计2010、2011和2012年EPS分别为0.53元、0.62元和0.73元,对应当前股价分别为17倍、15倍和12倍,继续维持买入评级。

研究员:汪蓉    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:航民股份:向上垂直整合能力突出的印染龙头

2010-09-20 09:11:22

投资要点
向上垂直整合能力突出的印染龙头。作为以受托加工为主的全国产能最大的服装印染龙头,公司通过向上游参与电力蒸汽业务以及航运业务,有效的降低了煤炭价格波动对生产成本的影响,使得成本压力最小化。通过对产品结构的不断调整(预计10‐12年染费价格年均上升10%以上),公司的盈利水平也取得了稳步提升。公司10年中期整体毛利率已接近20%,仅落后以自营为主的众和股份3个百分点,且落后幅度逐年减小。由于极强的费用控制能力,近几年航民股份的核心净利润率在同类上市公司中一直保持领先地位。从这一趋势来看,我们认为公司的规模效益已开始加速释放。
务结构调整体现了公司的可持续发展战略。由于部门规模小、治污成本高,公司放弃了染化料业务经营,转而对主营更突出的印染业务进行扩产升级,并进一步购进第三艘船以壮大航运业务。未来,织造布业务和非织造布业务也将为公司业绩作出一定贡献,如发展良好,公司还计划进一步扩产。这些都体现了公司对可持续发展的理解之深刻。
坚信价值回归。从年初推荐到现在,公司股价表现一直不尽如人意。我们认为主要原因是:1,纺服板块涨幅较高的股票都伴有较强股价催化剂,如家纺、品牌服饰板块的消费升级、增发概念以及新能源概念的炒作等2,公司属于传统行业,又处于微笑曲线中游,因此享受不到估值溢价;3,公司技改扩建项目近期才开始投资,航运以及非织造布等业务的业绩贡献度也要从下半年才开始逐步释放。我们认为,虽然纺服等中小板在大盘整体机会依然不高,政策取向依然不甚明朗的情况下仍有一定上涨动力,但空间已不大,像航民股份这样的白马公司其价值应得到重估,我们坚信看好公司的价值回归。
维持买入评级。考虑到产品结构调整以及优秀的成本管理会进一步提升印染主业的毛利率,我们继续上调公司10/11/12年核心EPS至0.57/0.70/0.85元,对应未来三年CAGR约为30%,对应PE为15/12/10倍。维持6‐12个月15元的目标价。
风险因素。下游需求低于预期。

研究员:吴骁宇,刘正    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:航民股份:淘汰落后产能实则利好公司

2010-08-11 14:40:55

事件的起因为,按照《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》(国发[2010]7 号)和《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》(国发[2010]12 号)要求,工业和信息化部于2010 年5 月26 日向各省、自治区、直辖市人民政府下达了18 个工业行业——包括钢铁、水泥、有色金属、化工、制革、印染、化纤等——2010 年淘汰落后产能目标任务,由各省市将目标任务分解到县、市,落实到具体企业,于7 月份在当地媒体公示,同时采取综合措施保证公示的落后产能在9 月底前全部关停。该名单中提及公司两个主要印染子公司达美和美时达的产能分别为4878 万米和3800 万米,合计占到公司总印染产能的约11%。
但据了解,公示所提及的产能实则为技改升级产能,技改后产能的生产工艺水平属业内领先,不属于被淘汰落后产能范畴,此次工信部统计的数据有误。公司拥有8 亿米印染生产能力,印染规模和技术在业内为领先水平,产品定位中高端,是国内印染龙头企业。今年上半年印染业务实现收入达7.2 亿元,同比增长18.66%;营业利润率达到18.45%。
我们认为,政府加强淘汰落后产能的行为实则对公司经营有利。此次公示名单显示,浙江省淘汰的落后产能合计达到21.48 亿米,占到公示淘汰总产能的约56.3%、行业协会规划的重点淘汰产能的约28.64%,是力度最大的地区之一。
与此同时,浙江省新增的印染产能已经在逐渐减少,未来该地区行业集中度的提高将是必然,而集中度提升对于公司来说是绝对利好。
经营层面看,相较于往年,公司业务调整力度在今年明显加大,包括收购了无纺布业务、增加运输能力、提高对海运公司的控股比例、拟对织造布业务进行技改、取消染化料业务同时增加印染产能等,反映出其着意优化产业结构、提升盈利能力、规避劳动力成本上涨风险等意图。
基于此,我们认为公司的业绩有望登上新台阶,除了传统印染业务的盈利能力得以保持外,无纺布、织造布和运输业务等均有望成为新的利润增长点。
公司具备一定议价和提价能力、投资安全边际较高。通过产品结构调整带来印染加工费均价上行、进而支持毛利率的稳步提升是大概率事件。预计2010、2011 和 2012 年公司 EPS 分别为:0.53 元、0.61 元和 0.73 元,对应当前股价分别为16 倍、14 倍和11 倍,在当前纺织服装行业中属较低估值,给以买入评级。

研究员:汪蓉    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:航民股份:业务调整加速,印染龙头谋转型

2010-08-09 11:22:10

相较往年,今年公司业务调整力度明显加大,包括收购了无纺布业务、增加运输能力、提高对海运公司的控股比例、拟对织造布业务进行技改、取消染化料业务同时增加印染产能等,反映出其着意优化产业结构、提升盈利能力、规避劳动力成本上涨风险等意图。基于此,我们认为公司的业绩有望登上新台阶,除了传统印染业务的盈利能力得以保持外,无纺布、织造布和运输业务等均有望成为新的利润增长点。
受益内销市场的高景气和出口强劲反弹,上半年印染业务接单情况良好,均价提升幅度在18%左右。未来产能扩张有所突破,一方面通过技改逐步提升产品档次和生产效率;另一方面,拟投入8000 万元新增印染产能7200万米,产能增幅约9%,预计2011 年达产。
航运方面,公司在已拥有两条4.08 万吨干散货船基础上,拟投入9000 万元购入第三艘2.5 万吨级散货船,进一步扩大船运业务。另公司对航民海运的控股比例也增至70%。
成本方面,我们观察到去年四季度染化料和煤炭价格有一波持续上涨后,今年上半年基本保持平稳运行;而运输价格虽波动较大、有升有降,但均价仍保持在低位。料公司所承受的成本压力尚不大。
对公司长期看好的基础来自两点:1、行业竞争环境的改善:(1)消费升级带来对中高档纺织品需求的持续增加,使得公司在接单方面优势更为突出;(2)印染行业经历大洗牌和行业准入门槛提高后,竞争环境明显改善,低价竞争情况有所缓解;2、公司经营管理实力强,在染整技术、治污排污方面经验丰富、议价能力强、成本控制良好、完善产业链下成本优势明显。
我们认为公司具备一定议价和提价能力、投资安全边际较高。通过产品结构调整带来印染加工费均价上行、进而支持毛利率的稳步提升是大概率事件。考虑到无纺布业务收购、印染业务扩产、织造布业务产能升级和航运业务运力增加等因素,调整2010、2011 和2012 年公司EPS 至:0.53 元、0.61 元和0.73 元,对应当前股价分别为16 倍、14 倍和11 倍,在当前纺织服装行业中属较低估值,给以买入评级。

研究员:汪蓉    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:航民股份:印染主业持续向好,安全边际高达81%

2010-08-06 09:46:19

事件
公司10年中报显示:实现销售收入10.67亿元,同比增长16%;实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长45%;实现核心净利润10.99亿元,同比增长49%;实现全面摊薄EPS和核心EPS都为0.24元。
投资要点
产能释放和单价提升促使印染主业业绩提升。上半年在产能释放(约5%)以及染费价格提升(约10%)的情况下,公司印染业务实现产销两旺,收入同比增长19%。在产品结构继续优化下,印染业务毛利率上升到18.45%,为历史最高水平。下半年公司将继续推进技改项目,预计1年后印染产能将增加9%,达到8.72亿米,中高档面料比例进一步提升,实现企业可持续发展。
航运业务和非织造布业务成为公司新的业绩增长点。上半年两项业务合计贡献EPS为0.02元。新培育的航运业务已实现盈利,公司计划购置第三艘散货船以进一步壮大海运物流业,预计1年后投放运力将年增净利润986万元。新注入的非织造布业务符合国家产业政策导向的要求,且被誉为纺织工业中的“朝阳产业”,在产能继续扩大之下,其规模效益将逐步形成。
强大的成本控制能力推动盈利水平创新高。通过对印染产业链进行有效整合,公司期间费用率保持稳定。在产品档次不断提升下,公司盈利水平再次超预期。下半年公司将重点推进品牌建设,如果“飞航”牌申报中国驰名商标成功的话,无疑将使公司的品牌知名度提升到新的高度。
投资评级。上调10/11/12年核心EPS至0.57/0.61/0.74元,对应三年CAGR为24%,对应PE为15/14/11倍。结合PE估值和DCF估值(分别给予50%权重),我们上调公司6‐12个月目标价至15元,较当前价格有81%的潜在涨幅,维持“买入”评级。
风险因素。下游需求低于预期。

研究员:吴骁宇,刘正    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:航民股份:盈利能力逐步提升,后市可期

2010-08-04 11:26:49

2010年上半年,公司实现营业收入10.67亿元,同比增长15.65%;营业利润1.49亿元,同比增长49.11%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增长44.96%;摊薄后每股收益0.24元。
2010年二季度,公司实现营业收入6.64亿元,同比增长15.58%;营业利润1.02亿元,同比增长66.83%;归属母公司净利润6958.06万元,同比增长59.13%;摊薄后每股收益0.16元。
主业实现稳步增长。上半年公司业绩表现基本符合预期,其中印染业务(收入占比55%)实现收入7.20亿元,同比增长18.66%;电力、蒸汽业务(收入占比21%)实现收入2.72亿元,同比增长10.50%。我们认为主业增长主要得益于以下方面:1)下游行业需求回暖,公司订单量充足;2)公司规模化效应显现。公司现拥有8亿米印染能力,产业振兴规划加快了落后产能淘汰进程,订单向具有规模优势的优质企业回流;3)提价拉动收入增长。染料业务方面,受上半年原材料环氧乙烷价格持续走高影响(2010年1-5月同比增长18.18%),收入同比下滑12.10%,但因该业务收入占比仅为5.31%,对整体拖累不大。考虑到环氧乙烷价格自6月份开始回落,且已基本降至去年同期水平,成本压力有所缓解,我们认为印染业务全年仍有望实现增长。
产品结构优化,抑制成本上涨压力。报告期内,在原材料价格和劳动力成本上涨压力不断增加的背景下,公司综合毛利率保持了稳步的提升,达到了19.39%,同比增加2.73个百分点。同期期间费用率控制相对得当,回落至4.98%,同比下降0.04个百分点。考虑到公司今年先后将对旗下6家印染公司设备进行技改更新,我们认为产品结构有望进一步被优化,高附加值产品投放比例逐步提升为公司稳定毛利率奠定良好基础。
后期看点:航运及非织造布业务。公司的航运业务在满足自己的运煤需求外,还可供外服务,后期在航运业整体转好的形势下,运价将进一步提升,届时公司在成本控制及稳定毛利率水平方面将更具优势。另外,新业务非织造布的生产将成为公司未来增长的又一驱动因素。
上半年该业务实现收入8502.58万元,已经跃居公司的第四大收入来源,后期收入占比有望进一步被提升。
风险提示:1)煤炭、燃料价格波动的风险;2)劳动力成本不断攀升的压力。
盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.52元、0.63元和0.76元,以2010年8月3日收盘价8.22元计算,对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍,目前估值已低于行业平均水平,上调为“增持”的投资评级。

研究员:孙妤    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:航民股份2010年中报点评:调结构促业绩超预期

2010-08-04 10:23:40

业绩增长45%,高于预期:上半年公司实现收入10.7亿元,同增16% (09H1报表已按非织造布收购进行追溯调整);营业利润和归属母公司净利润分别为1.5和1.0亿元,同增49%和45%。EPS 0.24元,高于预期(0.21元)。
印染提价促发超预期业绩:上半年毛利率同比提升2.7PCT至19%,成为业绩超预期主因。核心印染业务(占收入56%)受益下游需求复苏和行业落后产能淘汰,订单火爆并实现产品结构调整,加工费提升近10%,带动盈利提升。电气等其他业务亦较09年同期恢复明显,运营向好。
非织造布效益逐步释放,未来前景广阔:上半年完成对集团非织造布全部股权收购,并表收入和净利润8503和618万元。因原料价格上涨,该业务毛利率同比下滑6PCT至11%。我们认为该业务效益需逐步释放,并看好公司在该领域的产能扩张。中国的成本优势和潜在市场加快了非织造布产业向中国转移的步伐。05-09年中国非织造布产量增幅均高于25%,前景广阔。
龙头优势明显,扩张拉动新一轮增长:上半年经营充分显示公司转嫁成本能力,未来“调产品结构、提盈利水平”依旧是业绩增长基础。同时公司积极通过扩张拉动新一轮增长。本次董事会已遁过三项扩产和技改,总投资过2亿元,投产后增加净利润3138万元(近09年利润20%)。尤其印染技改为全国中日节能改造试点项目,代表了传统印染行业未来发展方向。
风险因素:1.染料和人力成本上涨。2.公司人力密集,员工流动较大。
盈利预测、估值及投资评级:未来公司将继续深化产品结构调整,并沿着节能方向扩张产能,拉动增长。上调10/11/12年EPS至0.56/0.70/0.90元(原预测0.52/0.64/0.76元)。公司行业龙头地位突出,下半年传统旺季到来,业绩仍具很大超预期可能。现价8.22元,对应2010年15PE,处于行业估值底部。给予2010年20PE,上调目标价至11.20元,维持“买入”评级。

研究员:李鑫    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:航民股份股东大会调研快报:购入优质资产,谋求长期发展

2010-05-10 13:41:21

维持10/11/12年EPS 0.52/0.64/0.76元预测。公司现价7.8元,对应2010年动态PE仅15倍,处于行业较低水平。公司印染主业稳定增长,收购集团非织造布项目打开长期新增长点,维持“买入”评级。但因收购资产目前规模尚小,同时染料和人力成本不断攀升,公司短期缺乏股价催化因素,下调目标价至10.40元,对应2010年EPS 20倍PE暂不放入月度股票推荐组合。

研究员:李鑫    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:航民股份10年一季报点评:业绩符合预期

2010-04-22 09:40:37

事件:公司10年一季报显示:实现销售收入4.03亿元,同比增长15.78%;实现归属母公司净利润0.33亿元,同比增长21.75%;实现核心净利润10.32亿元,同比增长14.6%;实现全面摊薄EPS为0.08元。
投资要点 :一季度业绩符合预期。一季度毛利率较去年同期小幅增长0.71个百分点,达到17.71%,三项费用率基本保持稳定。受此影响,息税前收益率稳步提升。核心净利润率虽有所下降,主要由于少数股东权益增加所致,但我们认为公司一季度表现总体符合预期。
年化数据显示收入已呈现正增长。09年在外需低迷及内需市场竞争加剧下,公司销售收入小幅下降2.64%。进入10年之后,在印染行业景气度持续向好的背景下,公司一季度年化数据显示营收已呈现正增长。各项盈利指标继续向好,公司成本管理优势进一步体现。
煤价和原油价格走势有利于公司盈利水平进一步提升。10年一季度煤炭价格(以6000大卡/千克动力煤为例)较年初下降12%,国际原油价格也已上涨至85美元/桶上方。煤价下降能降低公司电力蒸汽业务的成本压力,而原油价格上涨有助于公司染料业务的盈利提升。对于公司第一大主业印染业务,我们认为在公司强大的成本管理以及染费价格的小幅提升下,盈利持续向好基本不成问题。
新注入的非织造布业务有望新增公司利润超千万。公司09年以自有资金收购航民非织造布公司100%股权,此项业务在10年有望帮助公司新增利润超千万。
维持“买入”评级。预计公司10/11年的核心EPS分别为0.45/0.53元,对应PE分别为21X/18X,维持目标价11.08元,维持买入评级。
风险因素。下游纺织服装回暖低于预期;煤炭价格大幅上涨。

研究员:吴骁宇,朱毅    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:航民股份:挖潜增质已显效益

2010-03-31 16:41:47

今日发布2009年年报,显示实现销售收入18.19亿元,同比略降2.64%;归属母公司净利润1.6亿元,同比提升27.99%;对应当前股本的EPS 为0.38元,基本符合我们此前预期。公司分红方案为每10股派现金股利1.5元。
09年下半年受出口止跌企稳的利好因素影响,印染行业率先回暖,公司销售收入季度增速也得以在第四季度止跌回升。综合毛利率水平则继续保持了逐季稳步上升的态势,其表现符合我们此前的判断。我们认为近两年毛利率水平可以保持稳步提升的主要原因在于:一方面行业集中度提高与下游需求回升,保证了公司充足的订单和强议价能力;另一方面染化料、燃煤和原油价格处于相对低位,使得生产成本可以保持在相对较低水平。
中长期来看毛利率还有进一步提升的可能,主要源于:1、现有产能基础上产品结构优化升级带来的单价提升;2、完整产业链中协同效应被充分发挥,经营效率进一步提高,成本控制能力得到增强。
期间费用方面,历年来公司的费用控制情况都非常好,销售费用率和管理费用率基本都维持在较稳定区间。经营性现金流净额继续保持了稳健增长,每股经营性现金流净额仍然高于每股收益,显示出较强的实际盈利能力。
今年印染行业的竞争环境较去年有明显改善,不仅供需格局明显好转,而且行业准入门槛提高,为公司竞争优势的发挥提供了良好环境;而且公司的经营潜力还有继续挖掘的空间,并可以在未来的一段时间内逐步释放。
未来煤炭价格上涨对公司毛利率会产生一定负面影响,但我们测算后认为公司有转嫁的能力。
预计2010、2011和2012年公司EPS 分别为:0.54元、0.66元和0.77元,对应当前股价分别为17倍、14倍和11倍,在当前纺织服装行业中仍属较低估值,继续维持推荐评级。

研究员:吴红光    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:航民股份2009年年报点评:主业可圈可点,收购打开空间

2010-03-31 15:32:52

业绩符合预期。09年公司收入18.19亿元,同比下降2.6%;营业利润和母公司净利润分别为2.3和1.6亿元,同比增长33.6%和28%。EPS 0.38兀,与我们0.39元预期略微差异之处在于:公司计提41 1万元存货跌价,使得总资产减值损失较08年增加961万元,业绩进一步夯实。公司分配预案为每10股送1.5元现金。
主业可圈可点。公司印染业务(占收入58%)订单稳定,全年开工几近100%。
染料及助剂等成本较08年下降,产品价格相应下降,致使收入略降0.7%,但毛利率因此提升3PCT至16%。电和汽业务(占收入23%)同样受益煤价下跌,收入基本与08年持平,毛利率则同比大涨8个百分点至13%。
10年看点一:印染产品结构优化,价格提升。公司8亿米印染产能在08、09年下游低迷背景下保持充足开工,尽显龙头风范。10年下游需求复苏,足量订单赋予公司充分空间优化产品结构,提升产品价格。此举亦可消化上游成本上升,维持毛利率稳定。
10年看点二:海运逐步盈利。公司两条内河煤炭散货船(总吨级4.08万吨,投资1.66亿元)09年已贡献收入1472万元。目前海运发展井然有序,若按现今运费水平,2010年金司海运业务有望开始贡献利润。
10年看点三:收购打开空间。公司董事会公告:拟收购航民实业集团和杭州萧山航民村资产经营中心分别持有的杭州萧山航民非织造布有限公司60%和40%股权。航民非织造布产能在1万吨左右,虽行业地位并不突出,但整个非织造布行业发展势头非常好。公司迈出第一步后,后期可充分利用上市公司的融资平台,在行业新一轮的快速发展中增强实力,抢占先机。
风险因素。煤价和染料价格上涨。
盈利预测及评级。集团非织造布净利润规模在1500万元左右(EPS 0,04元),考虑未来收购预期,上调10/11/12年EPS至0.52/0.64/0.76元(原0.50/0.63/0.74元)。资本运作打开公司新的估值空间,上调公司目标价至13元,对应2010年PE 25X,买入评级。

研究员:李鑫    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:航民股份:业绩符合预期,未来将受益于产业升级

2010-03-31 15:24:46

1、2009 年公司实现营业收入18.19 亿元,同比下降2.64%;实现营业利润2.32 亿元,同比增长33.59%,归属于母公司净利润1.61 亿元,同比增长27.99%,实现每股收益0.38 元,符合我们的预期。公司拟10 派现金1.5 元。
2、由于原材料价格的下降,公司相应调整产品价格,从而导致营业收入微降2.64%,由于原材料价格下降幅度远大于产品价格下降幅度,公司毛利率有所提高:印染业务由2008 年的13%提高至16%;电力业务由5%提高至13%;综合毛利率由13.7%增长至18.2%。毛利率大幅增加是营业利润增长的主要原因。
3、印染业务是公司最核心的业务,盈利稳定、增长迅速,最近四年印染业务营业收入复合增长率12%,营业利润复合增长率33%。随着产能扩大,技术能力的增强,规模效应显现,印染业务毛利率由2006 年的9.7%提高至现在的16%。公司处于萧绍印染产业集群内,地域优势突出,公司持续研发投入,目的是“打造中国绿色纺织印染基地”,未来毛利率有望继续提高。
4、公司在航运业低谷时期,投资1.66 亿元购入两艘货船,2009 年航运业务收入仅1470 万元,未来航运业务将成公司新的利润增长点。
5、未来印染业务将实施整体改造、技改升级;电力业务实现节能减排;积极拓展海运业务,建立新的增长点。公司负债率低,现金流稳健,有望实现企业的升级。
6、预计未来三年EPS 分别为0.46、0.52、0.57 元。给予“推荐”评级。

研究员:高国    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:航民股份:下游需求复苏将继续保证公司增长

2010-03-31 13:07:33

09 年公司依靠产品毛利率提升实现了业绩增长。09 年公司实现营业收入18.19亿元,同比下降2.64 %。公司收入虽然下降,但公司依靠原材料、燃料成本的降低以及优化产业结构,积极培育新的利润增长点,全年产品平均毛利率得以提升(09 年产品平均毛利率为18.12%,同比增加4.42 个百分点),实现营业利润 2.32亿元,同比增长33.59%,归属母公司净利润1.61 亿元,同比增长27.99%。
虽然公司09 年业务收入有所下降,但这是暂时的,而目前的毛利率水平将会在2010 年维持甚至继续提升。母公司09 年实现收入9.90 亿元,同比下降4%,这主要是由于公司订单销售安排以及公司代加工费用降低的原因,随着未来纺织行业复苏,公司代加工费用将会提高。子公司09 年实现收入8.29 亿元,同比下降9.5%,这主要由于子公司09 年上半年染料销售下降所致,未来销售将回升。09年母、子毛利率均有所提升,母公司09 年平均毛利率为16.17%,同比增加3.27个百分点,子公司09 年毛利率为20.43%,同比增加14.85 个百分点。公司在09年实现的毛利率,在2010 年纺织行业逐渐复苏,印染下游需求增加的形势下,将会得以维持甚至继续提升。
印染行业的环保壁垒或使印染成为纺织服装复苏后的发展瓶颈,公司未来印染业务的增长具有良好的外部环境。国内印染行业从08 年初开始就进入了调整,近期基本没有新批的印染企业。印染行业的充分调整以及其环保壁垒或将使得该子行业成为未来纺织面料需求复苏的瓶颈,规范的大型印染企业的竞争优势(技术、品牌优势)将更加突出,产品毛利率也能得以保证。预计随着纺织服装需求的逐渐回升,印染业务量将有较大的增长,公司印染业务的将会保持稳定的增长。
航运将成为公司新的利润增长点,同时也能保证公司维持较低的成本水平。公司成立浙江航民海运有限公司,目前已拥有“航民富春”轮(2.3 万吨)、“航民富华”轮(1.8 万吨)两艘散货船,9 月份已投入运营,主要从事煤炭运输。航运公司的设立,有利于稳定公司电煤运输成本。另外通过积极把握周边燃煤运输市场机遇,可为公司拓展新的利润增长点。2010 年公司的航运业务将会为公司的收入和业绩增长做出贡献。
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12 年EPS 为0.46、0.57、0.69 元,10-12 年P/E 为19.86、16.22、13.44 倍,公司股价未来仍具有上涨空间,未来6-12 月的目标价格可达11.00 元,我们继续给予公司“推荐”评级。

研究员:孔军    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司