武汉健民(600976)_研究报告_财经_新浪网(600976) 研究分析报告|查股网
股票名称：武汉健民(600976)
报告标题：武汉健民回购公告点评:最好的时光开始了
股权激励给力,管理层增持价格高于现价。公司已回购股份365099股,占公司总股本的比例为0.238%,平均交易价格为19.54元/股。公司以总裁刘勤强为首的五位公司核心高层作为股权激励的对象,在目前公司业绩步入快速增长期的大背景下,股权激励方案的实施有望进一步提升公司的内在价值。而从公司设定了期望股价激励封顶和保底指标,以及限制性股票解锁时间分析,公司对于今后数年的业绩表现是充满信心的。
管理趋于稳定,公司处于上市以后“最好的时光”。从董事长及总裁人选变迁判断,公司已经告别了一直存在的二元管理体制,近几年总裁刘勤强先生日常管理措施得力,公司业绩稳步增长。在外部发展环境向好,内部管理结构趋于稳定的情况下,目前公司正处于上市以后发展“最好的时光”。
产品梯队合理,保证持续发展。公司目前产品结构合理:龙牡壮骨颗粒等儿童OTC药品保持稳定增长;小金胶囊等潜力品种近年增长迅速,预计小金胶囊2011年能够实现6000万元以上收入;新品种如小儿遗尿灵、开郁灵等均拥有广阔的市场前景。产品梯队的合理布局保证了公司的持续发展。
体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药,体外培育牛黄的出现突破了天然牛黄难以普及的限制,其应用领域广泛。在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高任务的背景下,以及生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下,我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景,并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链,并将进入快速发展时期。
维持“买入”评级。我们预计公司2011~2013年EPS为0.81、1.02和1.20元,不排除业绩超预期可能。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:中药材价格持续上涨;体外培育牛黄产业推进慢于预期
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:百年老店,金屋藏“娇”
前身百年老店,研发底蕴深厚。公司前身系始建于明朝崇祯年间的全国四大名药店之一-叶开泰参药店,迄今已有近四百年历史。与化学药、生物药企业研发机制不同,传统中药企业的研发一般都是建立在古方基础之上的现代制剂的改良与生产,拥有历史沉淀的企业拥有研发上的先天优势,武汉健民就是这样一家拥有研发优势的中药企业。
产品梯队合理,保证持续发展。公司目前产品结构合理:龙牡壮骨颗粒等儿童OTC药品保持稳定增长;小金胶囊等潜力品种近年增长迅速,预计小金胶囊2011年能够实现6000万元以上收入;新品种如小儿遗尿灵、开郁灵等均拥有广阔的市场前景。产品梯队的合理布局保证了公司的持续发展。
管理趋于稳定,股权激励给力。从董事长及总裁人选变迁判断,公司已经告别了上市以后一直存在的二元管理体制,近几年总裁刘勤强先生日常管理措施得力,公司业绩稳步增长,而股权激励实施使得核心管理层持有公司股份,将有助于公司业绩的释放与公司内在价值的提升。
参股公司全球独家生产体外培育牛黄。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药,也是最能体现我国医药工业创新的产品,在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高任务的背景下,我们判断已实现盈利的体外培育牛黄产业将进入快速发展时期。
体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。天然牛黄极度供不应求,体外培育牛黄的出现突破了珍稀药材难以普及的限制,其应用领域广泛。而在生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下,清热解毒类中药材及中成药也有望持续高景气,我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景,并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链。
维持“买入”评级。我们预计公司2011~2013年EPS为0.81、1.02和1.20元。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:中药材价格持续上涨;体外培育牛黄产业推进慢于预期。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:业绩低于预期,成本压力凸显
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入3.58亿元,同比减少9.92%;营业总成本为3.42亿元,同比下降10.94%;净利润0.15亿元,同比增长0.84%;每股收益为0.10元,低于市场预期,营收同比下降的主要原因可能在于公司在2010年度出售旗下控股商业子公司成都蓉锦医药贸易有限公司以及湖北华立正源医药有限公司股权,两者不再纳入合并报表。
中药材价格持续上涨,公司成本压力凸显。与其它中成药上市公司相同,公司也面临中药材持续上涨而带来的成本压力。2010年至今,公司主要原材料黄芪、党参、茯苓、太子参、麦冬等价格飞涨,公司低价库存可能有所消耗,这将为从一定程度上影响公司的盈利水平。考虑到公司产品销售结构有望进一步优化,胶囊、颗粒剂等毛利率较高品种收入占比有望进一步提高,我们预计公司医药工业毛利率水平将保持平稳。
健民大鹏业绩低于预期。从公司一季报投资收益情况来推算,公司参股39%的健民大鹏2011年一季度净利润应在230万左右,低于我们的预期。我们认为,《中国药典》正式实施对健民大鹏所带来的积极影响仍未得到充分体现,体外培育牛黄仍存在爆发式增长的可能性。
公司限制性股票激励计划即将实施。公司限制性股票激励计划的实施将使得公司管理层与股东利益取向趋同,从而提升管理层的积极性,增强公司发展的内生动力。
盈利预测。我们暂维持公司2011-2013年0.62、0.80和1.02元的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为32倍、25倍和19倍,目前估值较为合理,但考虑到公司目前仅30亿的市值以及1.53亿的股本,未来极具股本扩张的潜力,如果营销能够持续改善,加之股权激励的刺激,公司业绩仍有超预期的可能,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险
研究员：王志宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：武汉健民:成本上升侵蚀利润,拖累短期业绩
第一, 收入略有下滑,业绩低于预期
第二, 成本大幅上涨侵蚀利润,拖累业绩表现
第三, 经营改善仍将持续,维持“推荐”评级
公司经营改善仍将持续,二线品种增速较快,预计二季度后,成本压力将有所缓解。暂时维持公司2011-2012 年EPS分别为0.60 元、0.84 元的盈利预测,维持公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉健民:1季度业绩低于预期,股权激励将实施
公司动态:武汉健民公布2011年一季度业绩,实现营业收入3.58亿元,同比减少9.9%。归属于上市公司股东的净利润1462万元,同比增长0.8%。全面摊薄每股收益0.095元,低于预期。
评论:收入下降可能来自合并口径变化导致的医药商业收入减少。公司2010年下半年出售了成都蓉锦医药公司,而购入广东诺尔康药业,合并报表范围的变化导致商业收入下滑。公司综合毛利率提高3.3个百分点达到2009年以来的单季度最高水平,显示医药工业的盈利能力依然较强。整体费用水平与去年同期保持相当,由于收入下滑,净利润也仅仅与去年同期持平,低于预期。
体外培育牛黄仍未放量。投资收益数据显示,来自健民大鹏的收益仅86.6万元,表明1季度体外培育牛黄销量并未大幅提升。我们预计随着新版《中国药典》于2010年10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之逐步放量。这一进程仍需要我们紧密关注。
预计将开始使用股权激励基金回购公司限制性股票。根据公司的股权激励计划,未来90日内,公司将完成第一期股权激励计划的股票回购。预计购股基金约700万元。
投资建议:我们暂维持目前预测2011和2012年每股收益分别为0.68元和0.84元,目前股价对应市盈率分别为32x和26x,公司未来两年净利润复合增长34%,估值合理。公司股权激励到位,成长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,重申“推荐”评级。
风险:政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：武汉健民:业绩基本符合预期,营销有望持续改善
投资要点:
公司2010年实现营业收入15.72亿元,同比增长2.49%,其中医药工业收入达到4.57亿元,同比增速为21.09%,医药商业实现收入11.08亿元,同比下降3.63%;营业总成本为41.22亿元,同比增长0.78%;净利润0.72亿元,同比增长46.72%;每股收益为0.47元,略高于我们0.46元的盈利预测,主要原因在于公司参股39%的健民大鹏四季度业绩超出我们的预期。
营销持续改善,龙牡壮骨颗粒独大有望改变。随着营销的持续改善,公司主导品种龙牡壮骨颗粒销售收入同比增长15.19%,收入约在2.5-2.6亿元。在保持主导产品稳定增长的同时,公司重点品种呈现较快的增长势头,2010年健脾生血颗粒、小金胶囊的销量较上年分别增长了24.57%、58.66%。随着公司营销的进一步深入以及公司第三终端销售网络的逐步健全,龙牡壮骨颗粒增速将保持在15%-20%的水平,健脾生血颗粒销售增速有望突破25%,基数较低的小金胶囊增速有望保持在50%左右。
研发投入逐步加大。未来公司将逐步加大研发投入力度,新药储备项目主要围绕小儿用药、妇科用药及中药大品种;公司也将加强老产品的二次开发。研发投入的加大,以及新产品的陆续上市,将为公司未来的发展提供后续动力,从而带来新的利润增长点。
健民大鹏爆发式增长可期。公司参股39%的健民大鹏2010年实现净利润1309万,超出我们1100万的预期,同比增速达到83%。
我们预计未来三年健民大鹏业绩有望保持80%以上的复合增长,这将为公司带来可观的投资收益。
盈利预测。我们暂维持公司2011-2012年0.62元和0.80元的盈利预测,并给出2013年1.02元的盈利预测,目前估值较为合理,但考虑到公司目前仅33亿的市值以及1.53亿的股本,未来极具股本扩张的潜力,如果营销能够持续改善,加之股权激励的刺激,公司业绩仍有超预期的可能,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险
研究员：王志宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：武汉健民:营销助力,经营改善仍将持续
公司于3月30日发布2010年报,全年实现营业收入15.72亿元,同比增长2.49%;归属于上市公司股东的净利润为7168.62万元,同比上升46.72%;扣非后净利润5096.7万元,同比增长52.74%;实现基本每股收益0.47元,拟每股派现金红利0.30元(含税),基本符合我们预期。
营销助力,主导产品销售增长较大
公司主导产品“龙牡”系列产品借助当前公司营销优势,销量有较大增长,销售同比增长15.19%,为母公司主要收入来源之一;二线产品如健脾生血颗粒、小金胶囊等销售收入也有较大幅提升,分别为24.57%、58.66%,正逐渐成为新的利润增长点。
研发进展顺利,新老产品梯队结构合理
新产品研发进展顺利,新药开郁宁片、健脑宁胶囊临床研究工作已完成;对于主导产品如龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、小金胶囊、安眠补脑口服液的二次研发也在有条不紊的进行中,此外公司2010年已取得73个再注册批件,新老产品梯队结构合理。
体外培育牛黄项目进入利润贡献期
公司参股的体外培育牛黄业务自扭亏以来,经营能力不断加强,2010年按照权益法股权折算,贡献收益510.5万元,同比增长83.43%,已进入利润贡献期,随新版《中国药典》的有效执行,爆发式增长可期。
预计2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元,继续维持“推荐”评级
我们维持公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元的盈利预测,公司经营持续改善,股权激励将助推业绩较快增长,体外培育牛黄具有超预期的可能,仍然维持公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉健民2010年年报点评:最好的时光
业绩低于预期,但势头良好。2010年公司实现营业收入15.72亿元,同比增长2.49%;利润总额0.88亿元,同比增长49.33%。基本每股收益0.47元,业绩低于我们预期,但公司发展保持良好趋势。
内外环境向好,处于最好的时光。公司目前管理层稳定,以刘勤强总经理为核心的经营团队措施得力,业绩自2007年以来稳步增长,2010年股权激励正式实施、2011年高管持股后有望进一步提升公司的内在价值。
产品梯队合理,有望持续增长。龙牡壮骨颗粒等儿童OTC产品保持稳定增长;小金胶囊等重点潜力品种近年增长迅速;而百年老店的研发底蕴使得公司具备新产品的持续开发能力,开郁宁片、健脑宁胶囊、小儿牛黄退热贴、小儿遗尿灵等产品陆续上市后有望形成结构布局合理的产品梯队,保障公司的持续成长。
胶囊剂型高速发展毛利率大幅提升。以小金胶囊、便通胶囊为代表的胶囊剂型营业收入4905万元,同比增长155.45%,毛利率由2009年的31.25%大幅提升至70.01%,胶囊剂型未来表现值得重点关注。
医药商业业务毛利率下降明显。医药商业业务在收入基本维持情况下毛利率下降明显,由2009年的2.69%下降至0.68%,对公司整体业绩形成拖累,未来医药商业业务的发展取舍情况对公司整体发展影响显著。
体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。参股公司、体外培育牛黄独家生产商健民大鹏药业2009年迈过盈亏平衡点,2010年实现净利润1319万元,同比增长83.93%,在新版药典对含牛黄制剂安排了标准提高任务的大背景下,我们判断其独家生产的体外培育牛黄产业即将进入高增长快速发展时期。我们看好体外牛黄衍生产业链未来巨大的市场价值。
盈利预测:我们测算公司2011~2012年EPS分别为0.76和1.03元,公司目前正处于其上市以后发展最好的时光,体外牛黄产业未来前景广阔,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:公司医药工业增速放缓;体外培育牛黄产业推进慢于预期
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:营销促增长,牛黄待放量
公司动态:武汉健民公布2010年业绩,共实现营业收入15.72亿元,归属于上市公司股东的净利润7,169万元,同比分别增长2.5%和46.7%。每股收益0.47元,符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利3元。
评论:营销整合促使主导产品销售增长。公司2010年继续加大营销力度,采取灵活的营销方式。整合资源,促进主导产品龙牡壮骨颗粒销售增长15.2%。着力培育产品梯队,通过借力营销,重点加强健脾生血颗粒、小金胶囊等产品的市场推广和市场渗透,实现了销售的大幅增长。2010年健脾生血颗粒、小金胶囊销量同比分别增长24.57%、58.66%。营销推动公司核心业务医药工业“量价齐升”,2010年母公司收入和净利润分别增长26%和74%。
牛黄尚未放量,盈利能力大幅提高。2010年全年健民大鹏收入与去年基本持平,显示牛黄销量并未大幅提升。净利润大幅增长83%主要来源于盈利能力的提升,净利润率高达29%。预计随着新版《中国药典》于10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之逐步放量。
上调未来两年盈利预测11%和15%。管理理顺后,公司战略更加清晰,做强OTC市场。逐步剥离非主业并利用闲置资金进行委托贷款,提高资金利用率。为此,我们上调了2011和2012年的每股收益预测为0.68元和0.84元。
投资建议:目前股价对应市盈率分别为31.7x和25.6x,公司未来两年净利润复合增长34%,估值合理。公司股权激励到位,成长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,重申“推荐”评级。
风险:政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：武汉健民2010年业绩预增公告点评:发展势头良好,业绩超预期
公司发布预增公告。2010年归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长50%至80%(折合10年每股收益0.44一0.57元)。2009年度,公司归属于上市公司股东净利润为4885.78万元,每股收益为0.犯元。业绩的增长主要来自重点品种销售增长及投资收益增加。
主要产品增长较好。我们预计10年公司工业和商业都保持较快的增长势头,产品毛利率受中药材涨价因素影响不大,毛利率水平保持稳定。主要产品龙牡壮骨颗粒10年收入预计超3亿元大关;二线品种小金胶囊和健脾生血颗粒都保持较好的增长势头,其中小金胶囊进入医保目录,有望带来较大增长。我们预期公司今年工业仍将保持20%以上的增长。
投资收益贡献较大。公司投资收益主要来自大鹏药业及委托贷款业务,我们预计10年度公司投资收益超1200万元,超出我们原先的预期。公司持有大鹏药业39%股权,根据10年3季度披露的财务报表,联营企业和合资企业贡献的收益有317万元,我们预计10年度大鹏药业净利润超1200万元(09年度约714万元),发展势头良好。公司委托贷款收入在今年有望保持去年水平。
股权激励实施促进业绩释放。公司股权激励已经实施,我们预期其将继续促进未来业绩释放,根据股权激励草案的最低限要求,公司净利润未来几年的年均增长率约为30%。
风险因素:产品出现恶性竞争风险。
维持“增持”评级。我们调高公司的盈利预测,我们预期公司10/11/12年EPS分别为0.50/0.63/0.78元,10/11年PE为47.7/37.9倍,当前价23.69元,目标价25.2元。我们看好公司未来几年的业绩表现,维持公司“增持”评级。
研究员：李朝，唐川，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：武汉健民:大风起兮云飞扬
三季业绩亮丽,增长趋势延续。公司三季度实现营业收入3.91亿元,同比增长1.56%,但由于成本占比降低,三季度实现营业利润2594.0万元,同比增长95.08%;实现净利润2059.5万元,同比增长85.18%。公司业绩表现亮丽,三季度表现再次超出我们预期,我们认为公司正值经营持续改善期,在行业增速稳定前提下有望延续其业绩增长趋势。
产品结构合理,持续成长可期。以龙牡壮骨颗粒为代表的颗粒剂是公司目前营业收入最大的剂型品种,保持着稳定增长的态势,预计今年将实现3.0亿元以上收入,同比增长20%以上;以小金胶囊为代表的胶囊剂型成长迅速,预计全年实现0.6亿元以上收入,相比去年不到0.2亿元收入大增;同时公司承袭四百年老店衣钵,储备品种丰富。我们认为公司的产品结构合理,拥有持续成长的潜力。
业务取舍有道,实际表现良好。我们此前就在报告中指出,医药商业业务目前不是公司发展的重点。在营业收入同比未大幅增加的情况下(+1.56%),公司三季度实现了净利润的同比大幅增长(+85.18%),我们认为很大原因在于公司的业务结构占比正在发生变化,医药工业收入占比在中报时已经由2009年的24.7%提高到了30.1%,未来预计将进一步提高。公司9月18号剥离亏损的华立正源医药也再一次验证了我们的观点。
体外牛黄有望成为下一个阿胶。新版药典于10月1日正式执行,我们预计健民大鹏药业的体外牛黄将在四季度体现较好的业绩,而伴随牛黄产业的政策规范,体外牛黄的价值将逐渐体现。相较于阿胶,体外牛黄拥有更高的价格,更深厚的技术壁垒和更广阔的应用前景,我们认为体外牛黄未来有望形成类似阿胶的独特产业链。
维持“买入”评级。根据公司三季报表现情况,我们上调公司2010~2012年EPS至0.53元、0.76元和1.03元。并根据公司实际发展情况和体外牛黄产业前景,上调公司目标价至28.03元~31.08元,维持“买入”评级。
风险提示:公司医药工业业务增速放缓,或因原材料价格因素毛利率下降明显;有关牛黄药典标准执行不力,或体外牛黄实际营销推广慢于预期。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:业绩超出预期,内生动力十足
公司2010年前三季度实现营业收入12亿元,同比增长10.17%;营业成本为11.46亿元,同比增长8.30%;净利润0.52亿元,同比增长51.72%;每股收益为0.34元,超出我们的预期。总体来说,公司前三季度经营状况良好,其中第三季度呈现加速增长的态势。销售费用同比增长44.48%,显示出公司加大营销力度,而管理费用则同比下降了13.31%,说明公司严格控制费用支出。
营销力度的加大+股权激励方案促使公司业绩快速增长。公司今年加大营销力度,强化代理销售,积极开展学术营销,从而带动公司重点产品的销售,促使公司医药工业业务在第三季度实现超预期的增长;此外,股权激励方案的推出则将提升管理层的积极性,从而增强公司发展的内生动力,为公司持续快速的发展奠定基础。
健民大鹏实现爆发式增长仍有待时日。根据公司前三季度投资收益的情况,我们推算出健民大鹏前三季度实现的净利润约在800万元左右的水平,预计健民大鹏全年将实现1100万元的净利润,同比增长幅度约在50%左右,市场所预期的爆发式增长并未出现。我们认为,2010年版《中国药典》正式实施之后,其对公司所带来的积极相应将逐步得以体现,体外培育牛黄爆发式放量仍需时日。
盈利预测。我们调高公司盈利预测至2010-2012年eps0.46元、0.62元和0.80元的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为44倍、33倍和25倍。公司作为华立集团重要的上市公司平台,以目前30亿的总市值来看,仍有一定的上升空间。随着公司营销力度的进一步加大,我们认为公司业绩仍有超预期的可能,我们维持对武汉健民“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：大同证券研究所 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：武汉健民:业绩略超预期,高增长仍可期待
事件描述:
武汉健民10月26日公布2010年三季报,主要内容如下:
2010年1-9月,公司实现营业总收入12亿元,同比增长10.1%;归属于上市公司净利润5173.5万元,同比增长49.8%;
基本每股收益0.34元。
2010年第三季度,公司实现营业总收入3.9亿元,同比增长1.5%;归属于上市公司净利润2168.0万元,同比增长85.18%;基本每股收益0.14元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉健民:业绩基本符合预期,股权激励方案获批
公司 2010 年上半年实现营业收入8.09 亿元,同比增长14.9%;营业成本为7.80亿元,同比增长13.8%;净利润0.30亿元,同比增长34.2%;每股收益为0.20 元,基本符合我们之前的预期。总体来说,公司医药工业和医药商业业务保持较好的增长势头,其中医药工业实现收入2.47 亿,同比增长37.17%,医药商业实现收入5.73 亿,同比增长2.14%。净利润增速远高于收入增速,显示出公司毛利率得到进一步的上升。
加大营销力度,培育重点品种。公司上半年销售费用同比大幅上升56.84%,显示出公司加大营销力度。除继续完善销售网络的建设以及巩固提高公司主导产品龙牡壮骨颗粒的销售外,公司还加大对重点产品的销售力度,强化代理销售,积极开展学术营销,从而带动公司重点产品健脾生血片、便通胶囊、婴儿素、宝泰康等的销售,龙牡壮骨颗粒独大的局面有望得到改变。
健民大鹏体外培养牛黄项目是又一看点。公司参股39%的武汉健民大鹏药业有限公司独家拥有国家中药一类新药体外培育牛黄的完全知识产权。由于天然牛黄供给有限,远远无法满足市场需求,因此作为天然牛黄优质替代品的体外培养牛黄具有广阔的市场空间。此外,健民大鹏还将充分利用牛黄的独特的药理,开发相应的系列药品、保健品、化妆品。大鹏药业经营业绩的提升也将为公司带来丰厚的投资收益。
股权激励方案只待股东大会通过。公司公告称,公司董事会、监事会通过了股权激励方案,而该方案也获得证监会的无异议函,只待股东大会审议通过。该方案触发条件相对较高,要求10-12年净利润分别为5000万、6800万、10200万,而且毛利率必须保持一个相对较高的水平。
我们认为,公司股权激励方案的通过无疑将会提升管理层的积极性,增强公司发展的内生动力。
投资建议。我们暂维持公司2010-2012 年每股收益0.43 元、0.59 元和0.77 元的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为37 倍、27 倍和20倍。鉴于武汉健民近期涨幅较大,我们没有调高对其的评级,仍然维持其“谨慎推荐”的投资评级,建议投资者战略性配置。
研究员：张宏斌 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：武汉健民:经营持续改善,股权激励获突破性进展
武汉健民8 月24 日公布2010 年中报,主要内容如下:上半年公司实现营业总收入80941.57 万元,同比增长14.9%;实现利润总额3555.13 万元,同比增长29.04% ;实现净利润3032.14 万元,同比增长35.58%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2496.27 万元,同比增长60.12%;基本每股收益0.2 元。
我们维持公司2010-2011 年EPS 分别为0.45 元、0.57 元的盈利预测,公司经营持续改善,股权激励将助推业绩较快增长,体外培育牛黄具有超预期的可能,仍然维持公司的“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉健民中报及股权激励计划点评:风起云涌,迎接金秋里的“立春”
武汉健民公布2010 年半年报并公布限制性股票激励计划获通过。
医药工业增长强劲,表现远超预期。公司上半年医药工业业务表现抢眼,实现营业收入近2.47 亿元,同比增长37.17%;实现营业利润1.50 亿元,同比增长40.43%;公司营业利润率比上年同期增加1.41 个百分点。与我们预计一致,医药工业业务作为公司主要盈利业务展现出良好的增长趋势,而增长速度则大幅超出我们此前2010 年全年20%左右的预期。
主导剂型趋势良好,业绩值得称道。以龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒为主的颗粒剂上半年营收1.52 亿元,同比增长44.88%,实现利润1.04 亿元,同比增长42.82%,增长势头强劲;以小金胶囊为主的胶囊剂型上半年实现营收0.32 亿元,同比增长70.95%,实现利润0.22 亿元,且营业利润率比上年同期增长11.28 个百分点,营业效率大幅提升。
体外牛黄同比大增,期待金秋发力。与2009 年半年报刚刚盈亏平衡相比,健民大鹏2010 年半年盈利同比大增,实现净利润533 万元,对应公司权益208 万元,但与我们预期还存在差距。我们认为10 月1 日新版药典正式执行对于体外培育牛黄产业意义重大,健民大鹏有望迎来秋日里的“立春”。
考虑到下半年在政策引导下健民大鹏存在与大型药企签订牛黄供货协议可能,我们暂维持该块业务今年为公司贡献780 万元投资收益的预测。
股票激励计划通过,高速发展可期。公司限制性股票激励计划(草案)·修订稿已获得中国证监会无异议函。与原方案相比,考核期与授予期均推后一年,考核期为2010~2012 年,净利润触发基数不低于5000 万元,6800万元和1.02 亿元;激励对象扩为五人核心高层;激励额度与公司业绩高度相关,属于“多劳多得”的激励计划。我们认为股票激励计划通过有利于进一步健全公司激励与约束机制,使公司管理层员工利益与股东利益紧密结合,有利持续价值的创造,将提升公司的盈利预期和其股票的内在价值。
盈利预测和估值:我们暂时维持公司2010~2012 年EPS 分别为0.50、0.69 和0.97 元判断不作调整,我们认为公司合理价值区间应为20.70~22.73 元,重申“买入”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:股权激励方案获批,增长动力强劲
公司动态:
武汉健民公布2010年上半年业绩,实现营业收入8.1亿,归属于上市公司股东的净利润3,005万元,同比分别增长14.9%和34.2%。每股收益0.20元,符合预期。
评论:
营销力度加大,业绩快速增长。公司继续加大营销力度,上半年投放广告费用超过1500万元,比去年同期增长50%。整体销售费用大幅增长57%达到1.03亿元。营销推动医药工业收入大增37%,突出主导产品的策略推动了高毛利的龙牡壮骨颗粒等产品的收入占比,从而提升了毛利率水平3.6个百分点。净利润增速远超收入增速。
健民大鹏业绩稳健增长,体外牛黄放量值得期待。今年1-6月健民大鹏实现收入2280万元,净利润543万,是其去年全年业绩的76%。
向好趋势明显。尽管由于新药典推迟实施和基本药物目录基层推广力度低于预期,上半年体外培育牛黄并未放量,但随着2010版《中国药典》于10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之放量。健民大鹏亦获得“牛黄痔清栓”的发明专利,且自产“安宫牛黄丸”等产品获得发改委零售定价,凭借价格优势将获取一定市场空间。
股权激励方案获批,成长动力强劲。公司公告了证监会已获得证监会无异议函的股权激励方案,考核年度顺延至2010~2012年,净利润的触发基数未来两年的复合增速在42.8%,且需保证毛利率稳步提升。激励方案为公司管理层设定了较为严格的考核条件,表明股东做大做强的决心和管理层对公司长期发展的信心。
投资建议:
暂维持2010年和2011年每股收益预测0.42元和0.61元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为38x 和26x。我们维持对公司“管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好转,体外培育牛黄放量打开成长空间”的判断,股权激励方案获批之后,业绩增长动力十足,未来盈利预测存在上调空间。重申“推荐”评级,建议长线投资者逢低吸纳。
风险:
政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：武汉健民:大鹏一日同风起,扶摇直上九万里
公司经营处于上升通道。公司前身系始建于明朝崇祯年间的全国四大名药店之一-叶开泰参药店,至今已有近四百年历史。2005 年取得公司控股权后大股东华立集团逐步整理公司管理架构,完善营销渠道建设,近年效果显现。2007 年以来公司利润增长迅速,公司未来发展向好。
体外培育牛黄产业迎来发展拐点。公司参股39%的大鹏药业独家生产的国家中药一类新药、国家重大技术发明、国家重点新产品—体外培育牛黄,是我国建国以来获得荣誉最高的中药一类新药。去年健民大鹏首度实现盈利717 万元,综合大鹏药业和牛黄产业的发展趋势,我们判断大鹏药业极有可能在今年实现大幅盈利,并从此进入快速发展轨道。
小金胶囊高增长,变身崭新“发电厂”。小金胶囊2009 年销售额增长340%,达到1400 余万元,按照销售额增长趋势并结合市场容量判断,我们预计该品种今年销售额增长可以达到100%。儿科OTC 用药龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒是公司长期以来的主要利润来源,2007 年以来保持稳定增长态势。
参股公司江通动画有望上市。公司持有股权的江通动画股份有限公司是网上世博湖北馆制作者,动漫产业属于当地政府重点扶持的文化创意产业。
江通动画2009 年净利润达4000 万元,有希望登陆创业板。而一旦江通动画上市成功,将为公司带来较为可观的投资收益。
大股东增持凸显对公司发展信心。武汉健民大股东华方医药于2010 年5 月21 日-7 月2 日期间通过上海证券交易所交易系统以竞价交易方式累计增持公司股份3615503 股,占公司总股本的2.36%。我们认为大股东增持公司股份凸显了对公司发展的信心。
盈利预测:根据我们测算,公司2010~2012 年EPS 分别为0.50、0.69 和0.97 元,公司主营业务呈现良好增长趋势,参股公司健民大鹏药业已经出现经营拐点,体外培育牛黄产业在政策扶持下有望出现高速增长,在不考虑江通动画可能带来额外收益的前提下,根据公司发展趋势,我们认为公司合理价值区间为20.70~22.73 元,首次覆盖给予“买入”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：武汉健民:大股东逆势增持彰显对公司发展的信心
我们维持公司2010-2012 年的每股收益分别为0.43 元、0.59 元和0.77 元的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为30倍、22倍和17倍。考虑到公司营销改革所带来的根本性变革,加上主导品种的稳定增长以及二线品种的快速突破,还有健民大鹏将可能给公司带来的丰厚的投资收益,我们首次给予武汉健民谨慎推荐的投资评级,建议投资者将其作为长期投资标的。
研究员：张宏斌 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：武汉健民:主导产品持续强劲增长,股权激励或受影响
第一,主导产品持续强劲表现带动收入、净利润快速增长
第二,稳健投资,提高资金效率
第三,短期机会不明显,长期维持“推荐”评级
我们重复之前的观点:由于股权激励方案尚未获批,并且可能受到以前非正常资金往来的影响,也没有估值优势,我们认为短期机会不明显。不过从长期来看,公司正处在好转的起点上,公司在产品、销售等方面的调整、变革才刚刚开始,未来“龙牡”系列、体外培育牛黄等都可能成为销售额较大的品种。我们维持2010、2011 年EPS 分别为0.45、0.57 元的预测,长期维持“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
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