新五丰(600975)_研究报告_财经_新浪网(600975) 研究分析报告|查股网
股票名称：新五丰(600975)
报告标题：新五丰:生猪价格维持高位,业绩将爆发
投资要点
公司以猪做文章,大有可为
根据经合组织-联合国粮农组织发布的农业展望报告,全球猪肉消费量预计将以每年近2%的速度增长,到2018年将增长至3.2亿吨,涨幅为20%,其中猪肉消费量占37.5%,中国成为世界最大的肉类生产大国。2010年,中国肉类生产量达到7925万吨,占世界肉类总产量约29%,居世界之首,其中猪肉总产量为5070万吨,占全部肉类产量的64%,猪肉消费占我国肉类消费品半壁以上江山,约占世界猪肉总产量的49%。2009年湖南生猪出栏5508.66万头,占全国8.5%,位居国内第二,而新五丰作为湖南省最大的养猪企业年出栏头数还不到湖南省的1%,随着生猪规模化养殖的提升,公司在养猪行业还有巨大的提升空间。
公司所在养猪业处于景气周期
生猪养殖是典型的强周期性行业,通常为3年左右为一个完整周期,2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰难的一年,年头均盈利仅84元,较2009年的143元下跌41.26%,猪粮比价从2009年的6.8:1跌至5.93:1,从2010年6月份猪价拐点向上,当前猪粮比已超过7:1,自繁自养头均盈利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位,从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间,因此我们认为2011年生猪供应总体紧张,猪肉价格将维持高位,养猪行业保持高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右,较2010年涨30%以上,自繁自养头均盈利全年在350元以上,较2010年翻两番。根据调研,公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。
公司生猪养殖量成倍扩大
公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养,管理水平和产品品质同业领先,2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头,能繁母猪3万多头,还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头,2010年实施“公司+适当规模小农场”项目,使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模,并计划在3-5年的时间内采用适当养猪规模农场和合作社模式发展到300万头。
公司生猪全产业链已打通,盈利拐点出现
2011年受“瘦肉精”事件影响,食品安全备受关注,具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全,又能平滑猪价波动获得稳定利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链,公司当前鲜肉销售不到公司生猪养殖量的1/3,我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润,后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润,我们认为公司盈利拐点出现,并进入稳定增长阶段 。
公司业绩爆发性增长值得期待
公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖,2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖,避免了前期养猪场的大投入,有利于公司销售净利率的提高,这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要原因之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰(600975)、雏鹰农牧(002477)、大康牧业(002505)、罗牛山(000735)的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%,市销率(PS)分别为2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%,并预计中报增长100%以上,我们认为在生猪养殖高景气下,公司业绩爆发性增长值得期待。
有别于市场的观点
公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团,2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长,而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好因素下,公司向上经营拐点已确立。
盈利预测与评级
保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元,如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%计算,2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元;生猪行业波动较大,我们采用PS估值,结合同业平均PS4.9,给予公司3倍PS,目标价位16.6元,维持买入评级。
风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动,重大疫情,行业政策变化等。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：新五丰:行业机遇+主营转变,拐点初露尖尖角
主营业务由生猪出口转向内销:公司原来主要收入是生猪的港澳出口,由于自2008年起供港业务的配额管理、代理行制度、供港活猪自营出口经营权三大政策均发生重大变化,港澳与大陆地区生猪价格趋同,公司减少供港澳活猪业务,收入由占比70%下降到25%,代之大力发展高端冷鲜肉和生猪内销业务。
公司欲打造成国内高端冷鲜肉第一品牌,发展空间巨大:2009年9月公司推出“U鲜”冷鲜肉,计划打造成国内高端冷鲜肉第一品牌,依靠“养殖-屠宰-品牌冷鲜肉”的全产业链,从源头上保证肉品质量;从而使公司冷鲜肉2010年上半年毛利率高达14.5%,高出行业平均水平一倍多。从国外经验看冷鲜肉占肉类消费比重在95%,我国目前市场占比仅35%,还有巨大发展空间;单从长株潭地区看,在目前的冷鲜肉占比下,公司也有4到5倍的发展空间。
养殖规模扩大近9成:公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养,管理水平和产品品质同业领先,为满足冷鲜肉对生猪的需求,实施“公司+适当规模小农场”项目,使公司养殖规模在目前的40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模。
生猪养殖业景气+政策支持:从目前生猪和能繁母猪存栏量可以预测2011年猪肉基本供求平衡,肉价将维持高位,猪粮比将处于盈亏平衡线以上,行业处于景气周期。国家政策支持养殖业发展:2010年国家发改委发布了《农产品冷链物流发展规划》,大力支持肉禽等实现冷链流通,以保证产品品质和安全;商务部出台了《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015)》,指出要大力淘汰落后产能,到2013年淘汰落后产能50%,大中城市淘汰80%,鼓励肉制品深加工和创立品牌,鼓励屠宰企业做大做强;湖南省也出台地方政策支持当地生猪养殖和猪肉食品业发展。
有别于市场的观点:公司虽然总体毛利率不高,但目前生猪全产业链已打通,尤其是高端冷鲜肉业务极为突出。我们认为公司由于进行主营业务转化,经营拐点初现。
盈利预测与评级:预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元,同业PS4.9,给予公司3倍PS,目标价位16.6元,调升为买入评级。
风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动,重大疫情,行业政策变化等。
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：新五丰:业绩回升,鲜肉业务成未来亮点
业绩符合市场预期
报告期内,公司实现营业收入87,725.13万元,较上年同期增长52.64%;利润总额2470.66万元,较上年同期增长17.63%,由于受到生猪价格长时间低迷及主要原料大幅上涨的影响,实现归属于母公司所有者的净利润1477.41万元,同比上年下降31.88%,基本每股收益0.08,业绩符合市场预期。扣除非经常性损益后,公司2010年净利润785万元,同比下降6.73%。
鲜肉业务有望成未来亮点
2010年完成销售收入9,944.43万元,同比增长80.40%。公司一直致力于对鲜肉市场的培育和开发,积极开拓新的市场,确保有效拉通生猪产业链。U鲜肉品逐步扩张,产品开始覆盖至长株潭市场,目前U鲜肉品已进驻长沙、湘潭近40家大型超市,未来将逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。
主业生猪出口、养殖受益惠农政策,业绩稳中有升
报告期内,公司利用企业自身及行业优势,大力争取政策对企业的各项支持,获得生猪储备补贴、冻肉储备补贴、能繁补贴、扶持补贴、生猪调出大县补贴等。2010年生猪出口业务量完成出口16.14万头,较上年增加2.52万头,上升18.50%,其中自有猪场出口9.44万头,上升8.01%。生猪养殖业务完成国内销售收入11,600.93万元,实现利润881.46万元,其中仔猪出栏84566头,较上年增长203.70%。
饲料收入大幅提升,进入景气周期
2010年完成饲料销售47,554吨,同比增长117.46%,实现销售收入11,700.13万元,同比增长46.78%;实现营业利润1,165.03万元,业绩增长原因为饲料的产量增加,销量增加。在肉类消费升级和原材料成本上涨推动下,预期公司饲料行业将会获得较好收益。
原料贸易业务费用率降低可期
2010年原料贸易完成销售收入21,121.20万元,较上年上升27.67%,实现营业利润250.36万元。在公司积极响应“拧毛巾、降成本、增效益”的号召下,成本降低可期,预期未来此项业务利润会有大幅增长。
风险提示
生猪疾病疫情的风险
研究员：陈光尧，张保平 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：新五丰:猪价上涨并未带动业绩提升
2010年1-9月,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长42.1%;营业利润-3381万元,与2009年同期盈利682万元相比,减少4063万元;归属于母公司所有者净利润95万元,同比大幅下降93.1%;基本每股收益0.005元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入2.2亿元,同比增长46.7%;营业利润-1190万元,较2009年同期减少1646万元;归属母公司所有者净利润-227万元,较2009年同期减少991万元;基本每股收益-0.01元。
猪价上涨并未带动业绩提升。公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易。自6月底生猪价格反弹后,一路稳中上扬,三季度生猪价格累计涨幅达17.3%,但猪价上涨并为带动公司业绩提升,三季度公司实现每股收益-0.01元,较2009年同期每股收益0.04元减少0.05元。业绩下滑原因主要是报告期内公司原料成本上升以及新增冻肉销售成本的增加。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率为3.0%,同比下降7.5个百分点。其中,第三季度综合毛利率为1.4%,同比下降11.1个百分点;与第二季度毛利率相比,环比下降3.2个百分点。
四季度业绩将有所改善。四季度为传统的猪肉消费旺季,加上6-9月份生猪存栏量依然低位,我们预计四季度生猪及猪肉价格依旧高位运行;同时,随着新粮上市,国家调控粮价与通胀预期的决心,饲料及原料价格有可能高位回落;四季度公司将受益于猪价的高位运行以及原料成本的下降,公司业绩将有所改善。
盈利预测与投资评级:基于三季度公司业绩表现,我们重新预估公司盈利情况,预计2010-2012年EPS分别为0.04元、0.03元、0.04元,以2010年10月22日收盘价10.6元来计算,对应动态市盈率分别为265倍、353倍、265倍,公司估值较高,维持“中性”投资评级。
风险提示:原料价格依然高位运行;生猪发生疫情导致猪价大跌。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新五丰:预期下半年业绩好于上半年
2010年上半年营收增长33.68%,净利润下降46.9%
公司2010年上半年实现营业收入3.18亿元,同比增长33.68%;实现利润总额1015万元,同比增长62.8%;实现归属于母公司所有者净利润320.96万元,同比下降46.9%,利润下降是少数股东权益增加所致,EPS0.02元,符合预期。
营收数据表明公司经营重心已明显向国内转移
我们在5月19日的调研报告《战略重心向国内转移,业务受益生猪价格上涨》中指出,公司的经营重心逐步转向国内,未来将打造“养殖-屠宰-品牌冷鲜肉”的产业链条。从今年半年报的经营数据来看,这种趋势已然非常明显。公司上半年营收增长33.68%,生猪出口业务增长13.10%,而生猪内销、饲料和鲜肉销售收入分别增长35.1%、32.42%和102.28%。其中,公司力推的“U鲜肉”完成销售收入1510.56万元,我们认为公司未来将成为湖南高端冷鲜肉市场的区域性领先品牌,高端冷鲜肉的收入有望达到1亿元左右。
公司是中央冻肉收储直接受益者
商务部为提振猪肉市场价格,4月份展开冻肉收储。公司2季度累计向中央出售储备肉3248.77万元,成本4394.45万元,报表亏损1145.68万元。不过,中央冻肉收储的出入库价格由政府核定,核定的亏损额以补贴形式方式,公司记入营业外收入,公司上半年收到的冻肉收储补贴为3453.53万元,实际上,公司冻肉收储业务的毛利为2307万元,毛利率高达34%,这也是上半年利润总额大幅增长的主要原因。
公司下半年业绩好于上半年
长期来看,公司努力打造“养殖-屠宰-品牌肉”的产业链条。上游养殖主要通过“公司+适度规模养殖户”的方式进行扩张,这有利于公司仔猪和饲料销售,下游的扩张则需要公司花大力气去进行品牌和渠道建设。因此我们认为公司转型和长期成长的关键在于公司“U鲜肉”品牌的打造。短期来看,下半年生猪和猪肉价格将维持在相对高的水平,利好公司业绩,我们认为下半年公司业绩将明显好于上半年。
维持公司“中性”评级
尽管半年报公司鲜肉业务毛利率水平高于我们预期,但生猪出口低于我们此前的模型预测,因此维持此前的盈利预测,预计公司10-12年EPS分别为0.10元、0.14元、0.11元,对应PE为88X,65X和80X,鉴于公司的高估值,维持“中性”评级。不过,下半年的通胀预期及猪肉价格上涨,将为公司带来交易性机会,建议关注。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：新五丰:鲜肉业务成发展新亮点
2010年1-6月,公司实现营业收入3.2亿元,同比增长33.7%,营业利润亏损2191万元,同比大幅减少1071.8%;实现利润总额1015万元,同比增长62.8%;实现归属于母公司所有者净利润321万元,同比下降46.9%。基本每股收益0.02元。
中期利润分配每10股派发现金红利1.2元(含税)。
生猪出口量价齐升。公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易。2010年1-6月广东、江西等地多次出现生猪口蹄疫疫情(湖南、广东、江西三省份供港生猪出口配额占比近40%,为供港活猪出口大省),其供港生猪业务受限,而湖南却处于“安全区”,生猪出口业务有所恢复。报告期内,生猪出口8.04万头,同比增加7.9%,生猪出口业务实现营收1.06亿元,同比增长13.1%,生猪出口均价1314元/头,同比上涨4.8%;然而,受成本增幅(13.3%)超过收入增幅(13.1%),生猪出口业务毛利率小幅下降0.16个百分点至6.24%。
期间费用大增致营业利润亏损。报告期内,公司冻肉销售亏损1145万元,但是加上国家冻肉储备补贴3454万元,实际上冻肉销售业务实现毛利2309万元,因此冻肉业务并没有给公司造成损失,真正造成公司利润亏损则来自期间费用大增。报告期内,公司销售费用1760万元,增加449万元,增长34.2%;管理费用1610万元,增加366万元,增长29.4%;财务费用428万元,增加392万元,增长11倍。期间费用一般是公司固定成本,随着收入增长而呈下降趋势,而公司报告期内期间费用大增,主要则是冻肉仓储费用增加以及新增贷款致利息支出增加所致。
鲜肉业务快速发展成盈利新增长点。随着供港生猪出口政策调整,公司近几年生猪出口业务整体呈现下滑趋势,其营收占比由2005年74.6%下降至2009年30%,相反,鲜肉业务营收占比由2005年3%上升至2009年9.6%。报告期内,公司鲜肉业务收入占比提高至13.3%,其毛利率上升2.6个百分点至14.5%。随着公司鲜肉“U 鲜”品牌推广力度加大,鲜肉业务将成为公司新的盈利增长点。
下半年盈利能力有望改善。近4个月猪价累计涨幅超过20%以上以及下半年为猪肉消费旺季,公司“猪业务”盈利能力有望提高。
盈利预测与投资评级:我们预计2010-2012年EPS 为0.09元、0.12元、0.14元,以8月13日收盘价9.13元来计算,对应动态市盈率为76X、101X、76X,维持“中性”评级。
风险提示:1、未来猪价波动幅度过大;2、“U 鲜”品牌肉推广是否顺利。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新五丰:开拓国内冷鲜肉市场
生猪内销规模扩大。2008 年以来,供港生猪出口配额管理方式及代理行机制有所调整,内地供港生猪业务更加市场化,公司的生猪出口数量从2007 年约33 万头,降至2009 年13.62 万头。公司随之调整策略,在保证生猪出口业务整体盈利的前提下发展供港活猪业务。公司供港澳业务有多年的市场基础,预计公司今后仍有望保持10 万头以上的出口规模。公司将更多的精力投向国内,进一步加大了国内市场的开拓力度。2009 年,公司生猪内销实现收入1.01 亿元,同比增长67.15%,预计未来还将保持较快增长的势头。
冷鲜肉业务有望打开国内市场。2009 年,公司了成立湖南优鲜食品有限公司,着力打造“U 鲜”品牌,目前已在长沙市各大型超市内开设专柜,未来将扩大城区超市覆盖面。新五丰U 鲜还推出了电话订购宅配服务。公司在长沙市内四个区设有冷链配送站,配备冷藏车和带有小冰箱的电动车。此外,大客户的团购也是公司冷鲜肉产品销售的渠道之一。今后,公司将冷鲜肉销售市场从长沙地区扩大到长株潭地区,并逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。
猪价回升将提升公司业绩。公司2010 年第一季度报告显示,归属于上市公司股东的净利润同比下降83%,一季度业绩大幅下降的主要原因是生猪销售价格下降。2010 年以来猪价持续低迷,而目前市场正进入需求淡季,近期价格上行的动力不大,但猪价低位运行越久,反弹可能性越大,随着下半年供给面趋紧的效应开始显现,猪价反弹应是大概率事件,上行或将持续至明年春节前后。
给予“中性”评级。公司未来业绩增长主要来自于生猪内销和鲜肉业务。建议关注猪价变化带来的交易性机会。预计2010-2012 年EPS 分别为0.09/0.14/0.15 元,对应PE 分别为94/61/57 倍,给予“中性”评级。
研究员：周松 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：新五丰:战略重心转向国内,业务受益生猪价格上涨
公司于1962年开始向港澳地区供应活猪,是港澳活猪最大的供应商之一,高峰时期年出口港澳活猪37万头,约占香港市场2成份额。不过2008年开始,商务部、港府对内地活猪出口政策进行了一系列调整,首先,商务部对内地生猪出口配额制度放宽;其次,港府新增加广南行和香港农业专区两家代理行,五丰行在香港的生猪代理垄断地位受到削弱;此外,商务部放宽港澳活猪出口自营权资格审批。总体而言,内地对港澳活猪出口更加市场化,竞争日趋激烈。公司2007年向港澳供应活猪33万头,2008年和2009年则分别下滑至23.86万头和13.62万头(注:相当一部分活猪是对社会采购,并非自养猪)。我们对公司生猪出口业务的看法如下: 第一,此前,作为湖南省内唯一拥有对港澳活猪出口权的公司,更多时候,以牺牲效益换取了社会责任,比如07年和08年国内生猪价格高企,公司生猪内销毛利率高达20%,但这两年公司对港澳生猪出口业务毛利率仅有4.8%和7.7%。我们认为与其以牺牲经营效益保住出口份额,不如努力开拓国内市场。 第二,公司生猪供港50年,在港澳地区有一定口碑,未来每年保持10万头左右的生猪出口量应该难度不大。 第三,随着内地供港澳活猪业务逐步市场化,港澳生猪走势价格将与内地趋同。公司生猪出口业务盈利能力将与生猪内销业务保持同步。
预计2010-2012年公司营业收入分别为6.1亿元,7.49亿元和8.72亿元,同比增长6%、23%和16%,归属母公司净利润分别为1737万元、2566万元和1967万元,分别增长-19.91%、47.74%和-23.36%。EPS分别为0.10元、0.14元和0.11元,对应目前股价PE分别为87.4X、59.1X和77.2X,公司估值偏高,给予“中性”评级。但我们提供两条交易性线索,情形1:未来3个月生猪价格涨幅超过20%后仍在继续上涨,则公司2010年业绩超预期可能性很大;情形2:未来生猪价格持续低迷,母猪存栏下降,生猪存栏下跌至4.1亿头,则2011年生猪价格大幅涨价概率极高,建议投资者关注公司2011年业绩大幅回升的交易性机会。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：新五丰:投资收益增加弥补主营收入下降
2009年1-9月,公司实现营业收入3.83亿元,同比下降29.7%;营业利润682万元,同比扭亏;归属于母公司所有者的净利润1369万元,同比增长262.9%;基本每股收益0.08元。
2009年7-9月,公司实现营业收入1.46亿元,同比下降23.3%;营业利润456万元,去年同期为-349万元;归属于母公司所有者的净利润764万元,去年同期为-125万元;基本每股收益0.04元。
生猪出口业务低迷带动营业收入大幅下降。由于香港活猪销售价格处于历史低谷,供港生猪出口配额管理体系变动带来的无序竞争,公司主营生猪出口业务收入同比减少,进而带动营业收入大幅下降。
投资收益增加促净利润大幅增长。净利润在收入同比下降的情况下实现增长的原因主要是投资收益的增加。报告期内,公司实现投资净收益为827万元,约贡献EPS0.05元。
盈利预测与评级。我们上调公司盈利预测,调整后预计公司2009-2010年的EPS分别为0.11元(上调0.03元)和0.14元(上调0.04元),以最新收盘价10.08元计算,对应的动态市盈率分别为92X和72X,维持“中性”的评级。
研究员：冉伶俐 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新五丰：08年业绩回顾
08年业绩略低于我们预期：08年公司实现盈利8,136万元，同比大幅下滑57%，略低于我们此前同比下滑43％的预期。业绩大幅下滑是因为投资收益（交易性金融资产）由07年的盈利2121万变为08年的亏损921万元。如果扣除投资收益的损失，08年实现盈利1735万元。
业绩亮点国内猪价回落带动生猪出口盈利回升：因为政治上的原因，香港生猪市场对内地物价传导存在滞后性和趋缓性，这也就形成了生猪出口企业特有的盈利周期“内地猪肉价格上涨--出口企业盈利下滑，内地猪肉价格下行--出口企业盈利回升”。所以，随着08年下半年内地生猪价格的回落，公司生猪出口业务毛利率也呈现回升。与此同时，公司内销生猪毛利率出现下滑。
不足之处出口配额下滑（符合预期）：因07年未完成下达的供港生猪出口配额，08年出口配额被下调17.6%。
发展趋势：出口毛利率继续回升（符合预期）：09年国内猪肉价格走出V形走势的可能性较大，预计今年三季度国内价格将步入上升周期，届时出口业务盈利回升的趋势将告一段落，相比过去两年，09年生猪出口毛利率将同比大幅回升。此外，耒阳项目将于今年上半年全面投产（年出栏商品猪12.9万头，原有产能为13.2万头），从而大大降低出口生猪外购比例并提升出口业务毛利率，而且随着产能利用率的提高，耒阳项目还将扭亏为盈（08年亏损168万元）。总体来看，预计09年全年出口毛利率将回升6.5个百分点至14.2%（08年上半年为毛利率6.9%，下半年为8.9%）
出口配额继续下调（不在我们预期之中）：08年仅完成了生猪出口配额的81%，公司今年分到的出口配额还将下调22.3%至24.4万头。由于出口配额下调不在预期之中，所以我们下调了公司盈利预测。
估值与建议：虽然业绩下调后，09年净利润仍将同比增长81%（以08年1735万元的净利润为基础，扣除了投资收益的损失），但由于今年下半年国内猪价回落趋势将告一段落，并且09年市盈率和市净率分别高达45倍和3.2倍，我们由此维持“中性”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新五丰：上调评级至中性_出口盈利恢
生猪出口价格再次上调，盈利恢复快于预期。
三季度业绩展望虽然三季度因生猪出口业务盈利大幅回升，主营业务利润将环比大涨，但因证券投资可能带来巨额亏损，我们预计公司三季度仅能录得微利。
上调投资评级至“中性”由于明后两年公司盈利持续大幅增长预期未变，近期股价调整使得公司估值变得合理。当前股价下公司明后两年预测市盈率分别为22.0倍和18.5倍，于可比公司均值基本一致，我们由此上调公司投资评级至“中性”。
风险提示：1）国内生猪价格若出现大幅回落，供港澳生猪价格亦难以独善其身，好在我们假设09年价格与08年持平；2）未来两年盈利预测中，我们并未纳入证券投资可能产生的损益，好在经历了今年巨额亏损后，公司明后两年缩减甚至取消证券投资业务并非没有可能。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新五丰：联合调研交流小结
新五丰2008年中报显示收入增长主要来自价格上涨，销售量还有所下降，在猪价可能回落的预期下，新五丰09年的收入增长缺乏“火车头”。
自2004年上市到2007年末，新五丰收入仅累计增长7.6%，表明公司在供港生猪业务规模保持稳定的情况下，并没有新的业务增长来源，从目前来看，我们认为未来2-3年这一情况也难有改观。
我们维持中报点评中对新五丰的业绩预测，08-10年EPS 为0.12、0.16、0.18元，中性投资评级，目标价6元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新五丰：主业同比好转，权益投资拖累业绩
2008年上半年新五丰实现营业收入3.55亿元，增长54.7%；净利润502万元，EPS 为0.028元，下降0.9%。
出现增收不增利的情况主要原因是：三项费用率上升，主要是财务费用上升；上半年A 股市场持续下跌，公司权益投资的公允价值变动损失818万元，成为业绩下降的主因。
收入增长的主要来自非生猪业务（鲜肉、饲料等）的增长，生猪销售收入增长22.8%，主要依靠价格的上涨，出口量有所下降。
主业有所好转，综合毛利率同比提高1.2个百分点：主要是生猪出口单价明显上涨，毛利率提升；内销生猪的毛利率高达35%。
新五丰是香港生猪的主要供应商之一，约占供港生猪总量的1/5。近几年出口生猪量基本稳定在33-36万头之间，未来规模基本上也不会有大的增长。生猪出口未来几年仍将是新五丰的主要收入来源。
近几年公司自产生猪约8-9万头，随着14.4万头生猪养殖项目接近完工，公司自产生猪数量未来将呈现较大增长，用于出口、内销的比例则要根据市场形势决定。
来自地方的数据表明，目前能繁母猪存栏比例已经高于历史平均水平，我们相信这与财政补贴政策有关。目前猪肉批发价格稳中有降，仔猪价格明显回落，预示明年猪价回落概率很大，出口生猪业务盈利情况有望继续好转。
基于猪价回落的假设，我们预计09年生猪销售毛利率将出现出口升、内销降的局面，在此基础上对新五丰08-10年EPS 预测为0.12、0.16、0.18元，目前的动态估值缺乏吸引力，给予“中性”投资评级，目标价6元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新五丰：出口业务盈利恢复需到09年
出口业务盈利恢复需到09年
国内猪肉价格在08年第6周达到高点后已累计下滑8.3%，仔猪价格自08年第16周达到高点后也出现了明显回调，显示生猪补栏已近尾声，猪价与猪肉价格应会延续小幅下滑趋势。若不爆发大规模疾病，预计09年内地猪价将同比下降，届时公司生猪出口业务盈利将得到恢复，但估计08年内地生猪及猪肉价格同比增幅仍可能达到20%。
08年1-5月国内待宰活猪价格（人民币标价）同比上涨75.4%，而同期湖南生猪出口价格（港币标价）仅同比上涨57.1%。湖南/香港生猪价格比在历史高位运行使得公司今年上半年业绩与去年同期相比并无起色，预计同比增幅在10%左右。
重申“减持”评级
即使考虑09年出口业务回暖并有可能拉动公司盈利同比翻番，当前股价下公司09年预测市盈率仍高达42倍，现时估值水平依然高企，我们由此重申“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新五丰：资本市场动荡和出口结汇损失重挫公司业绩
由于08年证券投资损失和结汇损失巨大，且耒阳养殖项目建设进度低于预期，目前公司各项业务盈利能力的改观尚存在不确定性，我们下调对公司的盈利预测，预计公司08-10年每股收益为0.10元、0.30元和0.36元，继续给予公司“持有”的投资评级。
研究员：汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新五丰（600975）：08年一季度业绩回顾
海关统计数据显示，08年一季度湖南省供港生猪出口数量同比下降12.5%，环比下降12.6%，印证了我们此前关于出口市场格局发生变迁可能导致公司08年供港生猪配额下滑19%的担忧。与此同时，08年2月湖南/香港生猪价格比又环比攀升了5.4%，反映出该比价下降预期可能延期到来以及由此带来的公司利润率持续下降风险。我们因此重申“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新五丰(600975)：公司存在阶段性投资机会
1、公司主营活猪出口香港。新五丰是国内主要活猪出口香港商，每天出口香港活猪约1000多头，年出口活猪约32 万头。其中，自养基地提供约8-9 万头（饲养规模是15 万头，但含种猪等），募集资金投资项目—15 万头养殖基地基础设施基本建好（分四个养殖场，每个养殖场规模约3.5-4 万头左右），预计2008 年陆续投产。公司生猪养殖采用工厂化制度—养殖人员全部为公司拿工资的员工，在目前猪价水平下，养殖生猪较外购生猪成本要低些，自由比重增加有利公司生猪出口业务盈利水平提高。事实上，2007 年生猪价格持续上涨，而香港猪肉价格相对稳定或涨价滞后，公司前期活猪出口面临成本上升压力，2007 年上半年活猪出口业务毛利率大幅下降（为完成出口配额，公司依然需要出口）。生猪屠宰业务近在深圳有些业务，其模式为委托当地屠宰企业屠宰，每天约数百头。
2、近期香港五丰行不断上调市场猪肉零售指导价格。据有关报导，香港猪肉主要供应商—五丰行-上调了猪肉市场零售指导价格。12 月5-7 日，连续三次上调，瘦肉价格由26 港元/斤上调到45 港元/斤。五丰行是新五丰在香港的代理商：公司提供活猪，五丰行进行销售，扣除代理相关直接费用、佣金后将销售款项结算给公司。所以，五丰行涨价，实际相当于公司销售价格上涨。因此，预计公司下阶段活猪出口毛利将回升，也是公司近期主营业务亮点。
3、存在阶段性投资机会。五丰行上调猪肉价格，公司活猪出口业务盈利水平将回升。
同时，公司自养比例增加，猪源外购比例下降，公司活猪出口业务长期竞争力得到提升。但如果猪肉价格下降，则公司自养生猪成本优势将不明显（工厂化养殖成本较农民养猪要高）。
公司正在进行产业链延伸，长期前景看好。
但短期主营业绩依然较低，1-9 月主营业务实现的EPS 仅有0.09 元（报表EPS 数值0.15元中含有0.06 元的非经常性损益），预计2007 年四季度主营业务盈利水平有所好转，假设单季度增长50%，则全年EPS 约0.20 元左右。同时，相港地区新增两价供港活猪商（广南行、香港农业专区公司），五丰行的垄断地位有所下降。考虑到国家对香港稳定的关注，预计后期香港猪肉价格上涨幅度将减缓。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新五丰（600975）：前三季度业绩回顾
受内地生猪价格上涨幅度远高于供港澳猪肉价格涨幅的影响，占主营业务收入70％以上的生猪出口业务遭受重创，令公司前三季度主营业务利润同比下滑41.3%。前三季度利润总额虽只同比下滑30.7%，但47.3％的利润总额是来自股票、期货等的投资收益。
供港澳生猪业务魅力不再07 年1-9 月仔猪平均价格为16.73 元/千克，同比上涨97.84%；活猪平均价格为11.03 元/千克，同比上涨61.62%；猪肉平均价格17.57 元/千克。9 月份全国猪肉平均价格为22.01 元/千克，相比年初上涨47.62%，而同期香港、澳门猪肉价格只较年初分别上涨了30.4%和24.9%。在港澳猪肉价格涨幅远低于内地的情况下，公司继续向港澳地区供应生猪只是为了保全未来年份出口配额而已，尽管07 年公司2/3 供港澳生猪都需外购。
新增两家供港生猪代理商令市场环境发生变化继今年7 月核准广南行成为第二家供港生猪代理商后（将会分占20％供港配额），本月22 日我国商务部又核准香港农业专区有限公司成为第三家供港生猪代理商，五丰行行业垄断地位不复存在。香港农业专区有限公司是一家由香港当地养猪农户集资组建的公司，未来这家公司采购的生猪将直接来自香港农户在内地开设的猪场。因系香港本地企业，估计该公司所占供港配额比重至少不会低于广南行。
广南行在获得代理资格前，一直是广东地区供港生猪代理，而非新五丰的代理商。因此，即使表面上生猪供应商和代理商之间存在双向选择机制，但随着五丰行在港市场地位的削弱，新五丰供港生猪业务萎缩风险大增。
作为新五丰股东之一，五丰行今年9-10 月间的两次减持行为，及其最近两年在大陆市场上的产业扩张行为令我们相信五丰行的产业重心将逐渐转向大陆。新五丰如何应对市场环境变更所带来的风险，目前存在不确定性，我们据此维持“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新五丰(600975)：成本压力巨大 股价已经高估
目前为止，基地生猪养殖规模已达70 多万头，每年供港澳市场生猪出口配额稳定在40 多万头，占有港澳市场五分之一的市场份额，稳居内地口岸第一位。新五丰的标准化和规模化养殖方式是我国今后畜牧业发展的方向，今后还会有较大的潜力可挖。
生猪养殖在我国仍有发展空间。现代畜牧业是现代农业的重要标志，发达国家畜牧业产值占农业产值的比重均在50％以上，我国与之相比还有较大差距。从消费潜力看，占人口57％的农村人口的猪肉消费仍处于较低水平，消费增长潜力巨大。由于消费习惯以及历史原因，猪肉一直是我国居民消费的主要肉类，而且这种根深蒂固的消费习惯短期很难改变，因此生猪养殖在我国畜牧业中的地位举足轻重。畜牧业的发展离不开生猪养殖业的发展。
.. 供港澳业务保持稳定。目前供港澳生猪出口业务的市场竞争格局较为稳定。公司由于地处湖南，离香港距离较近，具有天然的优势。
公司2006 年共出口香港生猪339,723 头，活大猪出口占全国出口香港市场22.25%的市场份额，处于龙头地位。公司供港澳生猪规模大致保持稳定，是公司整体业务的稳定器，也是公司发展其他业务的基石。但是公司没有掌握定价权，要想提高盈利水平只能通过控制成本。在目前市场环境下，由于生猪价格上涨，养殖成本增加，而港澳市场生猪价格上涨幅度有限，导致公司经营状况不容乐观。
今后的潜力在于自养、内贸和深加工。公司供港澳生猪业务由于政治特殊性，今后将保持稳定，出现大幅增长的可能性很小。公司要想发展，除了控制现有生产成本，还有三个出路：加大自养规模、开拓内贸市场以及围绕猪肉进行深加工。公司表示：拟依托出口猪的品质、品牌优势，重点面向种猪、饲料、鲜肉等产品分步骤、分阶段实施不同的营销策略。
成本压力仍然较大。由于公司三分之二以上的生猪都需要外购，所以生猪价格对公司业绩影响巨大。由于猪源紧张，生猪的价格目前已经突破了10 元/公斤，达到历史最高点。自养部分，饲料价格达到了养殖成本的75－80％，虽然公司的饲料基本都是自制，但是饲料原料近期涨幅很大，也给公司经营带来了很大的成本压力。
我们预测公司07 年、08 年每股收益分别为0.1 元和0.30 元，对应市盈率为148 倍和49 倍。由于行业竞争激烈，短期成本压力较大，公司也没有核心竞争力，鲜肉以及内贸市场的开拓效果有待观察，猪肉市场的价格维持高位可能性较大，我们认为公司的股价已经过高，建议投资者“回避”。
研究员：吴旭 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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