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郴电国际(600969)_研究报告_财经_新浪网(600969) 研究分析报告|查股网

股票名称：郴电国际(600969)

报告标题：郴电国际:主业有望快速增长,多元化投资进入收获期

2010-04-23 09:09:38

原有工业项目盈利稳定,有望恢复性增长:公司现有工业气体产能包括常州邦益(2.5Nm3/h)、唐山中邦(2.1Nm3/h)贡献公司业绩较为稳定,在5000 万/年左右的水平,而且业绩较为稳定。受到2008 底到2009 年初金融危机的影响工业气体销售收入出现了小幅下降,毛利率也出现了小幅下滑,随着钢铁行业的好转预计2010 年收入及毛利率均将有所恢复。
新余项目业绩符合预期:公司成功拓展了江西新余工业气体项目,该项目一、二期空分规模5 万Nm3/h,总投资3.6 亿元,公司持40%股份。新余项目一期于2009 年7 月份投产,2009 年新余项目贡献投资收益707.13 万元,按照公司持股比例40%推算新余气体一期实现利润1767.83 万元,考虑到投产初期需要磨合,基本符合盈利预期。预计2010 年新余一期实现利润5000 万元左右,贡献公司投资收益2000 万左右。新余二期投产后预计也将产生利润 约5000 万元/年,贡献公司投资收益约2000 万元/年,是公司利润核心增长点。
2011 年电网业务有望恢复性增长:公司供电照明(包括居民、商业等)占比约在40%-50%的比例,工业用电比例在40%左右。郴州地区冶金等行业较为发达,2009 年上半年受金融危机冲击较大。随着2010 年经济的启稳好转,工业用电有望环比增长较大,公司的电网业务收入有望保持高速增长,随着工业用电的恢复性增长,毛利率水平也将有所提高。
受益于区域规划,电网业务维持较快增长:郴州处于湘粤赣交界地,交通较为发达。郴州市目前拥有42 万城镇人口,按照郴州市“两城”建设规划,到2015 年郴州市城镇人口将达到100 万人。随着城镇人口的增加及广东等沿海地区向郴州等内地城市产业转移的逐步推进,郴州市的城市供电规模将持续增加,有望保持15%以上的增长速度。
电网盈利仍有潜力可挖:目前公司线损接近15%,据我们测算,公司线损每下降1%, EPS 将增厚0.045 元。但由于公司主要资产属于配电网络,线损水平很难达到正常的水平,而且随着线损的下降,降低线损的难度进一步增大,但在1-2 年内线损降低到13%-14%的范围内还是有可能的,通过降低线损电网的盈利仍有潜力可挖。
余热发电项目贡献收益可观:2009年10月,公司在河北省邯郸市投资设立郴电冀能投资有限责任公司,新建总投资约2 亿元的2*20MW 焦炉煤气发电厂,建设期为1.5 年。预计发电量2.2 万千瓦时/年,按照河北地区0.375 元/千瓦时,贡献收入7000 万左右,考虑到较低的成本,预计净利率在30%左右,贡献投资收益2100 元,贡献每股收益0.1 元,是公司近期利润的核心增长点。随着未来电价的上调盈利有望超出现在预估水平。
投资评级:根据我们测算公司2010-2011年每股收益分别为0.41、0.63 元,分别同比增长38%和54%,公司前期多元化投资项目盈利在2010-2011 年释放,这两年公司业务呈现出高增长态势。目前股价对应目前PE 水平分别为30 倍、20 倍,公司估值水平并不算高。公司近几年多元化投资较为成功,体现了公司新一届管理层的管理水平和投资能力,公司将在保持主业稳定增长的前提下,积极拓展其他领域。此外,考虑到公司未来工业气体项目可能仍然取得突破继而带来的业绩快速增长,给与公司“增持”的投资评级。

研究员：梁玉梅    所属机构：山西证券股份有限公司

报告标题：郴电国际:三季度电网业务业绩低于预期

2009-11-09 16:57:15

公司 2009 年前三季度公司实现营业收入11 亿元,同比增长14.5%;实现归属于母公司净利润4935 万元;折合每股收益0.23 元,其中三季度公司实现每股收益0.07 元,略低于我们此前的预期。
电网业务盈利毛利下降。公司电网业务三季度毛利率为10%,环比上半年两季度平均数下降5%。对外购电的议价能力、外购电的数量和减少线损是公司电网业务盈利能力改善的关键。目前公司线损接近15%,挖潜空间巨大。据我们测算,公司线损每下降1%, EPS 将增厚0.045 元。
工业气体项目业绩稳步增长。工业气体项目需求量受下游钢厂开工率回升的影响,收入小幅增长。公司三季度工业气体项目毛利率达到52%,保持在正常水准。公司在建气体项目新宇中邦一期预计将于10 年年初投产,是公司工业气体项目新的利润增长点。
新业务盈利能力依然卓著。公司拟在河北邯郸投资建设2×2万千瓦焦炉煤气发电厂,项目总投资1.8 亿元,预计该项目20 年平均净利润将达到2100 万元。在我们谨慎预测项目开工率为50%的前提下,预计该项目2011-2012 年将为公司分别带来945 万元和1849 万元净利润,折合EPS0.045元和0.09元?? 上调公司投资评级至“增持”。维持2009-2011 年EPS 分别为0.46 元、0.54 元和0.67 元的盈利预测。公司未来两年的业绩符合增长率达到20%,增长明确,理应给与估值溢价,我们给予公司30x 的P/E 估值,对应的目标股价为13.80 元。
综合考量,我们维持公司的投资评级为“增持”。由于公司正积极拓展主业业务,如果公司主业盈利未来得到提升,我们的盈利预测和目标价位都面临上调可能。
风险提示。电力需求增速不达预期的风险;丰水期来水偏少,抬升外购电量,拉低电网毛利。

研究员：唐萤    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：郴电国际：工业气体项目铸就投资价值

2009-05-15 10:31:39

电网业务盈利能力尚有提升空间。对外购电的议价能力、外购电的数量和减少线损是公司电网业务盈利能力改善的关键。目前公司线损接近15%,挖潜空间巨大。
据我们测算,公司线损每下降1%, EPS 将增厚0.045元。
工业气体项目是亮点。公司的工业气体项目是公司较为成功投资项目。工业气体项目毛利率稳定(>45%),但需求量受下游钢厂开工率的影响。公司在建气体项目新宇中邦一期预计将于09 年3 季度末投产,是公司工业气体项目新的利润增长点。
历史包袱甩在了08 年。由于自然灾害和经营战略调整等原因,公司在08 年底计提了大量的资产减值准备,减值准备的大量计提减轻了公司未来几年的负担,减少了公司业绩提升的阻力。此外,部分可冲回的减值准备也为公司未来储存了盈利。
上调公司投资评级至“增持”。我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.46 元、0.54 元和0.62 元。我们给予公司25x 的P/E 估值,对应的目标股价为11.50 元。综合考量,我们上调公司的投资评级为“增持”。由于公司正积极拓展主业业务,如果公司主业盈利未来得到提升,我们的盈利预测和目标价位都面临上调风险。

研究员：能源与基础设施组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：郴电国际：09年迎来业绩拐点

2009-04-22 10:57:05

公司2008年主要经营数据分析实现营业收入 12.5 亿元，同比下降7.54%；利润总额-1.2 亿元，同比下降188%；归属于母公司股东的净利润-1.99 亿元，同比下降500%；折合EPS 为-0.95 元。
导致公司2008 年业绩巨亏的原因有两方面：1、雪灾导致的营业外损失；2、大幅计提资产减值。
公司业务及资产分析资产可分三部分：1、电网；2、工业气体——100%控股的湖南汇银投资公司投资（45.5%）的常州中邦和唐山中邦，以及公司65%控股的上海郴电裕旺持有40%的新余中邦；3、其他投资：湖南国际水电、万国酒店等。
电网盈利稳定，08 年毛利1.2 亿，09 年计划电量增长36%，售电价同时有所上涨，电力毛利预计增长3-5 千万；气体公司利润率高，09 年新投产的新余中邦有增量利润贡献；其他投资在08 年大幅计提减值。
对 08 年报中资产大幅计提减值的分析08 年计提资产减值1.27 亿，主要来自公司参股的万国酒店、郴电科技、万福电力的往来款等。整体而言，截至2008 年公司已经对历史上形成的坏账进行了较为充分的计提。
业绩预测根据公司计划电量，我们预测电力毛利在1.5-1.6 亿亿左右，同比增长3-5 千万，气体贡献的权益利润将比08 年增长1000 万，综合测算公司09 实现归属于母公司股东的净利润约9000 万，折EPS 为0.43 元，2010 年预计在0.5 元以上，增长来自售电量自然增长与新余中邦的全年贡献。我们认为公司在09 年将迎来重大转折，业绩也将大幅增长，同时公司还在余热发电等方面进行了项目储备。

研究员：徐颖真    所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：郴电国际点评：难以享受当地能源大发展

2008-11-26 09:25:17

投资要点： 近三年经营状况不佳，主营是自然灾害：近三年，公司资产频受自然灾害冲击，成为近两年无法分红的主因。另一方面，资产破坏的损失往往相当于一年的盈利，使公司近三年累计收益为负数。今年上半年特大雪灾，公司损失达到3亿元，虽然得到两笔政府补助4500万、2300万元，但仍然损失巨大。
郴州能源工业大发展，郴电国际无法享受：近两年郴州发电量增长在40%左右，由于郴电国际运营的供电网络电压是110kv，而大型电厂的普遍接出电源是220kv或者更高的500kv。所以郴州的新增发电量均不通过郴电国际运营的电网，无法提高公司的主营业务收入。
高耗电行业十一五规划基本达成，未来两年主营业务收入增长可能乏力：从07年的工业运行状况来看，目前只有电子信息行业离规划的目标存在距离，如果目标达成，预计会增加21亿千瓦时的用电需求。郴州电子行业主要靠企业引进，在整体经济环境不景气的情况下，可能存在较大变数。
非公有经济为主的经济情况下用电量有可能有下降可能：前三季度，郴州市生产总值同比增长2.7%，为湖南省最低；其中第二产业工业增加值同比增长为-5.1%是湖南省唯一同比增长为负数的州市。从工业企业利税总额来看，郴州并不是湖南省最差的州市，岳阳市同比增速为-44.19%，益阳市为-9.45%，郴州市为-3.53%，从9月份的数据来看，负增长主要来自于采掘业的大幅萎缩。今年下半年国际国内金属，化工产品普遍经历价格的下跌50%，甚至70%的情况，有色和化工作为当地的重要工业产业很明显已经影响到了地方经济。随着煤炭价格的新近跳水，四季度当地工业可能会进一步出现收缩情况。
小结：郴州虽然制定了良好的能源发展规划，但是对于郴电国际营业收入的提升没有帮助。十一五的高耗能行业规划基本达成，除了电子行业之外，规划中没有更多的电力需求增长点，然而随着外围经济环境的恶化，计划的达成存在较大的变数。郴州地方非公有经济占主导地位，这就造成了当地工业对于经济周期的极度敏感，这也对用电量有同方向的影响。

研究员：史渊桦    所属机构：爱建证券有限责任公司