福成五丰(600965)_研究报告_财经_新浪网(600965) 研究分析报告|查股网
股票名称：福成五丰(600965)
报告标题：福成五丰:业务受挫于市场低迷与火灾
2010 年1-6 月,公司实现营业收入2.44 亿元,同比下降2.86%;营业利润-480.44 万元,去年同期为-407.59 万元;归属于母公司所有者的净利润-511.9 万元,较上年同期亏损减少4.37%;每股收益-0.0183 元。
肉类消费市场低迷影响公司收入。报告期内,虽然公司出口活牛1685 头,同比增长近20%,但由于市场价格低迷,收入仅增加170 万元。因屠宰量同比减少15.85%,占公司主营业务最大比例的肉牛屠宰在报告期内实现的销售收入同比降低1.75%,影响公司总营业收入同比降低约0.99%。
特大火灾造成公司资产损毁,收入严重受挫。4 月27 日的特大火灾造成公司财产损失4,266.8 万元(不含保险理赔),令肉类制品分公司生产陷于瘫痪,致使报告期内肉制品毛利率跌至12%,销售同比下降20.81%,影响总收入降低3.33%。
目前公司转移生产,产能已恢复50%,有望在8 月底以前恢复至80%。公司计划投资4,600 万元进行新厂重建,并于11年5 月前完工。预计新厂完工前公司肉类制品业务较难有大幅增长。
鲜奶价格上涨带动牛奶业务稳步恢复。虽然公司泌乳牛存栏量减少引致产奶量降低,但鲜奶价格的上升使销售收入增加532.45 万元,从而使牛奶销售收入同比增加173.94 万元。
随着公司有计划地提高泌乳牛的比例,产奶量降低的趋势将会得以控制。
有机奶将成为乳制品业务的重点发展方向。报告期内,公司乳制品收入同比增长161.35%,对毛利贡献率由09 年底的1.03%提高至3.23%。未来,公司会将乳制品的经营重心由收入不稳定的对外加工逐步转移至以有机奶为代表的自主产品。预计下半年公司乳制品的销售与盈利水平都会有大幅提高。
速食品业务持续增长。报告期内,公司速食品收入同比增长48.46%,主要得益于销售渠道的拓展以及产能的翻番,产品出成率同期增加7%左右。速食品毛利率进一步提升至23.17%,对公司毛利贡献率由09 年底的15.06%提高至29.53%。
盈利预测和评级。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.0147 元、0.0555元和0.0827 元,以7 月21 日收盘价5.74 元计算,对应的动态市盈率分别为390X、103X 和69X。考虑到公司肉制品分公司需要时间恢复重建,维持“中性”评级。
风险提示。1)灾后重建的进度对肉制品业务的影响;2)食品安全风险。
研究员：天相农业小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福成五丰:三季度环比扭亏
2009年1-9月,公司实现营业收入3.89亿元,同比下降18.9%;营业利润108万元,同比下降94.6%;归属于母公司所有者的净利润-165万元,去年同期为1939万元;基本每股收益-0.01元。
2009年7-9月,公司实现营业收入1.38亿元,同比下降16.9%;营业利润515万元,同比下降16.3;归属于母公司所有者的净利润370万元,同比下降6.6%;基本每股收益0.01元。
前三季度净利润录得亏损。由于各经营业务环境受经济危机影响,前三季度,公司收入同比下降,净利润录得亏损。
报告期内,
(1)由于港澳地区需求减少,活牛出口减少,同时价格下滑,肉牛养殖业务亏损;
(2)牛肉屠宰量和牛肉销售价格同时走低,牛肉业务盈利同比下降128.64%;
(3)奶牛养殖结构调整,产奶量下降,加上牛奶价格仍未恢复,奶牛分公司利润同比下降127.99%。
三季度单季环比扭亏。由于经济回暖,牛肉产品需求回升,公司第三季度单季实现环比扭亏。7-9月,公司营业收入环比增长16.3%,毛利率环比提升3.9个百分点。预计公司第四季度的经营环境将进一步恢复,经营业绩将进一步好转。
未来看点是产业链拓展后的新业务。公司主营业务积极向下游深加工拓展,包括开展肉制品、乳制品和速食品业务。
上半年,速食品和乳制品业务收入均实现快速增长,我们预计未来公司乳制品和速食品业务的收入占比会逐步提高。
费用控制良好。报告期内,公司期间费用率为8.6%,同比下降1个百分点,费用控制良好。
盈利预测与评级。预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.04元和0.08元,以最新收盘价5.99元计算,对应的动态市盈率分别为150X、75X,维持“中性”的评级。
风险提示。
(1)牛肉需求和活牛出口需求的恢复低于预期对公司业绩的压缩;
(2)食品安全事件突发的风险。
研究员：冉伶俐 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福成五丰：二季度持续亏损 下半年有望好转
2009年中报显示,2009年1-6月,公司实现营业收入2.51亿元,同比下降15.7%;营业利润-408万元,去年同期为1368万元;归属于母公司所有者的净利润-535万元,去年同期为1210万元;基本每股收益-0.02元。
公司主营业务包括牛肉销售、活牛出口、鲜奶销售、肉制品、乳制品和速食品等。2008年中期,各业务的收入占比如下:牛肉54.39%,肉制品18.59%,牛奶8.04%,活牛7.69%,速食品2.73%,乳制品0.36%。
二季度持续亏损,原因在于业务经营环境未得好转。二季度公司营业收入同比下降23.1%,环比下降10.6%;净利润亏损300万元,环比增亏65万元。2季度持续亏损的原因在于各业务经营环境受经济危机影响,并没有得到实质好转。
2009年上半年,(1)中高端牛肉需求下降,牛肉售价下跌,牛肉销售收入同比下降17.56%,毛利率下降7.26个百分点;(2)港澳地区需求降低,活牛出口减少,预计同比下降30%左右;(3)奶牛进入更新期,产奶量下降,加上牛奶价格仍未恢复,牛奶收入同比下降42.73%,毛利率下降38.28%。
产业链拓展,新业务盈利提升较快。公司主营业务积极向下游深加工拓展,报告期内,速食品业务收入增长68.99%,毛利率提升14.6个百分点,收入占比升至6%;乳制品业务收入同比增长154.01%(但收入占比仍不足1%)。我们预计未来公司乳制品和速食品业务的收入占比会逐步提高。
费用控制良好。报告期内,公司期间费用率为8.8%,同比持平,费用控制良好。
盈利预测与评级。我们认为,随着经济回暖,下半年牛肉产品的需求也有望回暖,公司下半年业绩将好于上半年。
我们下调了公司的盈利预测,调整后公司2009年的EPS为0.04元(原预测为0.08元)、2010年的EPS为0.08元(原预测为0.09元),以最新收盘价6.03元计算,对应的动态市盈率分别为151X、75X,维持“中性”的评级。
研究员：天相农业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福成五丰：中期业绩回顾
中期业绩符合预期:上半年公司亏损535 万元,其中二季度亏损300 万元,亏损额较一季度增加65 万元。中期业绩与我们此前亏损不超过600 万元的预期相符。
正面:随着经营管理能力的提升,公司速食品加工厂的盈利能力在稳步回升。
负面:肉牛屠宰业务因产能利用率下滑和原料成本上涨而出现亏损;受去年三聚氰胺事件影响,今年上半年鲜奶价格同比大幅下滑,鲜奶业务录得亏损。
发展趋势:因当前养牛收益仍然偏低,我们估计明年公司主要原料(架子牛)供应仍然偏紧且价格仍将维持高位,肉牛屠宰业务还难以步入复苏通道。
估值与建议:因公司主业短期内还复苏无望,且按照我们并不保守的盈利预测,公司2010 年市盈率已高达56 倍,我们由此维持“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福成五丰：主业盈利增速大幅减缓
原料供应依然偏紧，下调牛肉业务盈利预测虽然公司业务所在地牛肉价格一直维持高位，但由于当地架子牛供应依然偏紧致使成本也在高位徘徊，从而使得主业盈利增长预期大幅减缓。我们上调牛肉业务原材料采购成本，并相应下调牛肉业务毛利贡献。此外，北京地区牛肉销售还因奥运召开而受到短期影响。
原奶新增盈利有限近期公司原奶售价虽攀升至3.4-3.5元/公斤，并好于我们早先预期，我们相应地将08年鲜奶销售均价上调至3290元/吨，但因产能有限，原奶价格提升所带来的新增盈利难以抵消主业盈利下调幅度。
三季度业绩预览主业盈利增速大幅放缓使得前三季度公司盈利增幅由上半年同比翻番迅速回落至50%以内。当前股价下，公司明后两年预测市盈率仍分别高达32.7倍与32.2倍，我们维持“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福成五丰：调研报告
公司主营业务分两条主线，其一是肉牛养殖、屠宰加工以及肉制品加工产业群，其二是奶牛养殖、乳制品加工群组。饲料生产及有机肥生产属于衍生副业。公司目前肉牛存栏规模在18000头左右，奶牛存栏2300头，公司还拥有年10万头屠宰加工能力，年产9000吨肉制品加工产能以及年产2万吨有机乳制品加工产能。衍生副业拥有12万吨饲料产能以及3万吨有机肥加工能力。 受制于架子牛的收购困难，肉牛养殖业务增长缓慢。目前公司收购架子牛区域主要在河北、内蒙、辽宁、吉林、山东、甘肃、陕西等省，其中内蒙、辽宁、吉林等地占收购比例的70%。运输主要采用汽车运输，普通车辆每车运20头/次，加长车30～40头/次，运费平均每头100多元。公司收购架子牛一般为1.5龄体重400公斤左右，目前收购价16元/公斤，经过公司养殖场育肥3～6月，出栏肥牛体重在600～700公斤。由于架子牛牛源的供应不足，使得公司育肥牛出栏保持在4万头左右，增长较慢。 公司肉牛经过屠宰、分割加工之后，主要销售给宾馆、饭店以及肉类加工厂、超市等目标客户，主要地区为北京、天津、河北等地，客户关系较为稳定。目前分割牛肉销售业务是公司最大的业务单元，占主营收入60%。牛肉销售分类客户中，肉类加工厂为最大客户类，销量占60%，而宾馆饭店占30%，超市只占10%左右。公司是福喜食品有限公司、吉野家等企业的主要牛肉供应商。其中供应福喜公司牛肉在500～600吨/月，占福喜每月牛肉总需求量的50%份额，而福喜公司是北京麦当劳原料供应商。
04年公司生产的牛肉产品就被农业部认定为无公害农产品，公司多次被麦当劳、北京航空食品公司认定为优秀供应商，并成为人民大会堂、钓鱼台国宾馆独家牛肉专供企业。
除屠宰之外，公司还有部分活牛销售。公司是港澳活牛指定供应商。透过公司股东香港五丰行代理，07年公司出口活牛5204头，08年获得出口指标为供港5000头，供澳1000头，实际销售预计略高于配额数。
公司未来最大的业务扩张潜力，将来自于有机奶业务的快速增长。有机奶及有机乳制品指的是，原料奶来自已经建立的或正在建立的有机农业生产体系，同时在原料奶和乳制品生产的全过程中，严格禁止使用化肥、农药、激素、生长调节剂、催奶剂、食品添加剂等人工合成的化学物质，并严格遵照有机食品的生产、加工、包装、贮藏、运输标准，有完善的质量跟踪体系和生产销售记录、档案，必须通过独立的，国家权威认证机构的认证。
研究员：刘革 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：福成五丰：有机奶业务促公司经营变革
公司主营业务分两条主线，其一是肉牛养殖、屠宰加工以及肉制品加工产业群，其二是奶牛养殖、乳制品加工群组。饲料生产及有机肥生产属于衍生副业。公司目前肉牛存栏规模在18000头左右，奶牛存栏2300头，公司还拥有年10万头屠宰加工能力，年产9000吨肉制品加工产能以及年产2万吨有机乳制品加工产能。衍生副业拥有12万吨饲料产能以及3万吨有机肥加工能力。 受制于架子牛的收购困难，肉牛养殖业务增长缓慢。目前公司收购架子牛区域主要在河北、内蒙、辽宁、吉林、山东、甘肃、陕西等省，其中内蒙、辽宁、吉林等地占收购比例的70%。运输主要采用汽车运输，普通车辆每车运20头/次，加长车30～40头/次，运费平均每头100多元。公司收购架子牛一般为1.5龄体重400公斤左右，目前收购价16元/公斤，经过公司养殖场育肥3～6月，出栏肥牛体重在600～700公斤。由于架子牛牛源的供应不足，使得公司育肥牛出栏保持在4万头左右，增长较慢。 公司肉牛经过屠宰、分割加工之后，主要销售给宾馆、饭店以及肉类加工厂、超市等目标客户，主要地区为北京、天津、河北等地，客户关系较为稳定。目前分割牛肉销售业务是公司最大的业务单元，占主营收入60%。牛肉销售分类客户中，肉类加工厂为最大客户类，销量占60%，而宾馆饭店占30%，超市只占10%左右。公司是福喜食品有限公司、吉野家等企业的主要牛肉供应商。其中供应福喜公司牛肉在500～600吨/月，占福喜每月牛肉总需求量的50%份额，而福喜公司是北京麦当劳原料供应商。 04年公司生产的牛肉产品就被农业部认定为无公害农产品，公司多次被麦当劳、北京航空食品公司认定为优秀供应商，并成为人民大会堂、钓鱼台国宾馆独家牛肉专供企业。
除屠宰之外，公司还有部分活牛销售。公司是港澳活牛指定供应商。透过公司股东香港五丰行代理，07年公司出口活牛5204头，08年获得出口指标为供港5000头，供澳1000头，实际销售预计略高于配额数。
公司未来最大的业务扩张潜力，将来自于有机奶业务的快速增长。有机奶及有机乳制品指的是，原料奶来自已经建立的或正在建立的有机农业生产体系，同时在原料奶和乳制品生产的全过程中，严格禁止使用化肥、农药、激素、生长调节剂、催奶剂、食品添加剂等人工合成的化学物质，并严格遵照有机食品的生产、加工、包装、贮藏、运输标准，有完善的质量跟踪体系和生产销售记录、档案，必须通过独立的，国家权威认证机构的认证。
公司07年11月开始着手有机奶业务，公司奶牛养殖场目前的主要任务就是为有机奶生产提供原料保障，养殖场目前存栏2300头，每头年产奶6～7吨，年总产量在1.5万吨左右，未来公司还将有分期扩产计划。目前这些产能除了供应公司内部生产有机奶外，余下部分将作为有机奶原料销售给大型乳业公司，有机奶商品销售价格在8.5元/公斤左右，原料销售只能达到每公斤不到3元水平。
研究员：刘革 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：福成五丰（600965）：公司业绩与行业周期均符合我们预期
正如我们此前判断，肉牛随着07年上半年牛价飙升而进入养殖高峰，在9个月妊娠期，9个月架子牛育成期以及6个月育肥期的生长周期影响下，牛价将于08年年底见顶，而牛肉价格则要等到09年时才会出现下滑。因此，08年公司利润率将达到近年来的峰值，预计可录得每股收益0.16元，同比猛增125%。但由于当前股价下公司08年市盈率已高达57.1倍，而09年盈利又将随着牛肉价格的下滑与利润率水平的回落而同比难现增长，我们由此维持“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福成五丰（600965）：估值依然乏善可陈
05年口蹄疫疫情的爆发，以及肉牛长达将近两年的繁育周期使得公司07年遭遇了架子牛、外购成年牛价格涨幅高于牛肉价格的窘境。此轮牛价上涨周期或将于08年底结束，从而带来当年活牛与牛肉业务盈利的大幅回升。但由于09年活牛价格持续下跌动力有限，牛肉价格的滞后补跌将会导致09年牛肉业务毛利率受到挤压，从而影响09年公司盈利增长前景。
鲜奶价格的高企，以及产奶量提升带来的规模经济效应，将在07年为公司录得1000万元毛利，同时，鲜奶业务的低销售、管理费用特征将使其成为公司07年的主要利润贡献源。虽然公司肉制品和方便菜业务近来销售增长势头迅猛，但由于尚处在开拓期，销售、管理费用居高难下，未来两年内还不能为公司带来可观的盈利贡献。
公司07-09年间每股收益的年均复合增长率约为45％，当前股价下的PEG 估值高达3.4倍，处在A 股农业类可比公司的最高端，同时09年73倍的市盈率水平亦明显高于A股农业类可比公司近50倍的均值，显示公司估值乏善可陈，我们由此重申“减持”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福成五丰 600965：活牛相关业务发展缓慢
活牛屠宰量减少。上半年公司屠宰活牛28380 头，同比减少6311 头。
主要是由于牛源紧张，活牛屠宰量相对去年下降；活牛价格上升，导致牛肉营业利润同比减少。公司通过扩大羊肉销量来弥补牛肉销量下滑带来得影响，可以使得这部分业务未来得到恢复。
活牛销售稍有起色。上半年公司出栏活牛15477 头，其中出口活牛2313 头，实现活牛销售1579 万元，同比增加14%。公司目前存栏活牛为鲁西黄牛、秦川牛和夏洛来、西门塔等杂交后代为主，出肉率还有待提高。未来通过引进安格斯牛、和牛可以改良牛肉品种，提高公司高档牛肉的市场份额。
鲜奶产量略有提升。上半年公司产鲜奶6711 吨，同比增加684 吨；产犊679 头，实现营业收入1501 万元。传统方式养殖奶牛的经济效益在不断下滑，奶牛业的未来发展方向为有机畜牧业。公司将饲养科技含量更高的有机奶牛，并将生产附加值更高的有机奶作为今后公司发展方向。
维持“中性”评级。我们预测公司07-09 年的EPS 为0.06 元、0.08元和0.10 元。虽然公司的业绩不尽如人意，我们综合考虑公司行业所处的地位、大股东的实力以及有机奶未来可能存在的发展前景，合理目标价在8 元，维持“中性”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：福成五丰：盈利难达预期，下调投资评级
牛价高企，上半年盈利低于预期07 年上半年架子牛价格同比上涨40%，但1-4 月牛肉销售价格基本保持稳定，只是在5-6 月，因受猪肉价格上涨影响，全国主要产区牛肉销售价格才有所回升，但无法和高企的架子牛成本相比。我们认为牛价高企可能与饲料成本大幅上升有关，由于牛源紧张，07 年高品质活牛难觅踪影，再加上公司对于活牛品质较为挑剔，因此上半年屠宰量较同期只录得小幅上升。
上半年公司活牛销售业务基本停滞，而供港配额的认定也要在年底重新进行，目前所获配额量十分有限。此外，公司奶牛场原奶产量现已进入丰产期，由于公司原奶销售价格较高，因此今年上半年在其他地区原奶价格上涨的背景下，公司原奶价格保持不变。公司原本计划进行的有机奶生产可能要拖延到8 月份左右才能开始，原因是生产许可证等准运执照暂时还未经政府相关部门批准。公司肉制品加工业务则表现基本稳定。
综上所述，架子牛和活牛价格上涨导致公司07 年上半年盈利难达预期，预计上半年每股盈利仅为0.03 元左右。5 月份牛肉价格开始上涨，公司下半年业绩将视本次牛肉价格上涨幅度以及将于下半年正式启动的有机奶销售情况而定。由于牛价高企的局面在短期内较难改变，而牛肉价格的短期上扬又是因为猪价急升所致，一旦猪价在年底前进入下行通道，牛肉价格回调也应在预期之中，由此将会导致公司今明两年盈利预测难达预期。
基于调整后的盈利预测，公司今明两年预测市盈率水平已分别高达82.3 倍和61.6 倍，显示当前股价尚未及时反应公司盈利预测的可能下降，我们由此下调公司投资评级至“减持”。
研究员：袁霏阳，茅毅锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福成五丰 （600965）：2006年是公司实力恢复之年
2006年年度福成五丰（600965）实现主营收入47197.06万元，同比增长17.89%；实现主营业务利润5346.84万元，同比增长37.04%；实现净利润1771.86万元，同比增长74.49%。实现每股收益0.063元，每股收益（扣除）0.061元，每股净资产1.8元，调整后每股净资产1.68元，净资产收益率3.53%。
2006年，公司屠宰活牛73502头，相对于2005年增加12639头，销售牛肉实现收入35879.75万元，同比增长25.73%。预计在2007年继续保持屠宰活牛数量稳步增长。
我们预测2007年~2009年每股业绩为0.10元、0.13元和0.18元。其中2006年和2007年是公司恢复性发展阶段，2008年为迎接奥运所带来的消费增长。
若是公司有机乳项目能够取得良好的市场效果，福成五丰的未来发展前景看好。公司股价目前已经到达前期目标价5.80元，现价来看空间不大，给予“观望”评级。若是公司未来有进一步的资本运作项目，将对公司进行重新估值以及目标价的重新调整。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：G福成（600965）调研报告：大牛市中的奥运福牛
虽然2005年下半年，养牛业遭受口蹄疫的侵袭，牛肉价格也只是短暂的下调之后，在今年上半年继续上扬。
2005年，福成五丰遭受口蹄疫的冲击，涉及同群肉牛3128头。
尽管如此，当年福成五丰仍然屠宰加工牛肉60836头，相对于2004年增加4843头，牛肉销售实现28537.15万元，同比增长5.32%。
自2006年5月10日起，福成五丰从事养殖业和农林产品初加工业取得的所得免征企业所得税。该项政策将减少2006年企业所得税300万元，影响每股收益0.01元。
福成五丰预计2006年，屠宰肉牛72000头，同比增加11137头，实现销售金额34000万元，同比增长19.14%。
福成五丰总共购入69453平米，交易价格3125.38万元，折合每平米450元人民币，该地位于燕郊经济技术开发区内。
年产2万吨有机乳品生产线项目，项目总投资6316.4万元，其中，使用募集资金4500万元，自筹和银行贷款解决资金1816.4万元。该项目建设期为1年，试产期2年。今年年底即将投入使用。
班产30吨肉类制品加工项目，项目总投资7613.48万元，目前已经累计完成投资6573.21万元。竣工后将成公司新的利润增长点。
预计2006年~2008年每股业绩为0.08元、0.16元和0.23元。
研究员：黄巍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：G福成（600965）：06年上半年业绩回顾
上半年公司牛肉销售持续增长，毛利率因受提价与成本下降影响同比大幅提高。公司活牛出口业务增长虽未达预期，但正处在缓慢恢复之中。上半年公司实现盈利770万元，同比增长57.5%，与预期一致。
公司乳品业务已开始盈利，有机奶制品将于年底前推出，届时销售单价有望大幅提高。预计肉制品产能利用率可在今年底升至70%以上，而随着开工率水平的稳步上升，该项业务盈利贡献有望迅速提高。
活牛销售与产品初加工业务所得税豁免已于7月17日获批，预计06、07两年公司有效税率将从原先23%左右下降到11%和8%，我们由此上调公司盈利预测。
牛肉业务已走出低谷、活牛出口业务正在缓慢恢复，两项增值业务发展顺利，有望带来公司盈利的持续快速增长。当前股价下，公司07、08两年预测市盈率分别只有15.7倍和11.8倍，基于05-08年间公司盈利年均近100%的复合增长率预期，PEG估值仅为0.91，我们重申“推荐”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
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