株冶集团(600961)_研究报告_财经_新浪网(600961) 研究分析报告|查股网
股票名称：株冶集团(600961)
报告标题：株冶集团:冶炼优势与资源劣势并存
冶炼成本行业内最低。公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品。2010年公司直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段,锌冶炼产能约50万吨,在国内市场占有率达到10%,位居第一。采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅,铅冶炼产能接近10万吨。2010年公司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目,建设期为期2年,建成后公司铅冶炼总体产能将维持在12万吨左右的水平。由于具有技术和规模的双重优势,因此冶炼成本业内最低。
供给偏紧、需求强劲,铟价仍有上涨空间。铟是中国具有优势的稀有金属,储量占全球的三分之二。由于铅锌产量增速放缓限制了铟的产量增长,而同时下游LCD和LED需求呈现高速增长,而且薄膜太阳能电池也处在加速发展阶段,因此我们对铟的应用前景较为乐观,预计未来铟价将有上涨空间,公司将由此受益。
资源匮乏是公司最大发展瓶颈。公司是单一的冶炼企业,没有自有矿山,所以原材料铅锌精矿采购价格的波动对公司影响比较大。目前公司铅锌精矿基本依赖外购,其中国外精矿约占20%,国内精矿约占80%。由于当前铅锌行业冶炼加工费大幅下降,对企业盈利非常不利,可见缺少资源仍是公司最大的软肋。期待资源注入预期得以实现。
预计2011年EPS0.08元,首次给予“增持”评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.14元和0.27元,对应的动态PE分别为198.5倍、113倍和58.8倍,估值偏高。但我们看好铟价未来走势,公司业绩对铟价也比较敏感,铟价每上涨100元/公斤,公司EPS可增厚约0.007元,我们首次给予公司“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：株冶集团:资源软肋也可能制约铟,资产整合及新材料值得期待
1、锌产品方面:公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品,随着2010年循环经济直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段,目前公司锌冶炼产能约50万吨,以接近10%的市场占有率居全国第一,也是亚洲最大的湿法炼锌企业。
2、铅产品生产方面:公司采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅,铅冶炼年产能接近10万吨,居全国铅冶炼企业前列,2010年7月公司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目,建成后公司将陆续关停原有落后铅冶炼产能,实现铅冶炼技术的升级,目前工程进展40%,预计2012年下半年建成投产。
3、稀贵金属等副产品方面:公司在铅锌冶炼的同时能够提炼多种等有价金属,资源综合回收率达72%以上,居国际领先地位。公司的金银冶炼采用传统的火法粗炼电解精炼工艺,铟、锗生产则采用萃取工艺,铋的生产采用火法精炼工艺,还回收碲、钴等金属;另外公司副产品硫酸并采用全球先进的动力波净化系统及丹麦托普索制酸技术生产,目前产能在35万吨。
由于公司是纯冶炼公司,盈利能力较弱,我们预期2011年铅锌价格有望小幅震荡上涨,这使得公司有望赚取一定的价差。小金属铟方面,公司的未来几年销量将保持在50吨左右,目前铟尚未计价,毛利率水平有望保持较高的水平。预计2011-2012年公司EPS为0.09元、0.13元。
按照目前的股价来看,对应PE分别为203倍、140倍,对应PB为4.67倍,公司的估值较高;长期来看,我们看好公司作为五矿铅锌及新材料产业整合平台的前景,首次关注给予“增持”评级。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：株冶集团:存货跌价准备增加拖累公司盈利
株冶集团公告 2011年1季度每股亏损0.17元,这主要是由于资产减值损失同比猛增6,077万元和公允价值收益减少2,748万元;如果剔除这两部分因素则公司1季度盈亏大抵平衡,基本符合我们的预期。此外1季度主营业务毛利较上年减少1,942万元,这主要是锌锭和锌矿价差较去年同期减少,同时煤焦、电等价格上涨。我们认为公司未来盈利主要来自于高利润的铟等副产品。目前铟的下游行业(尤其是LCD 和LED)景气度仍处于上升阶段,铟价自年初以来大涨40%。在中国政府可能通过整合或收储来收紧铟等战略稀贵金属供给的预期下,目前仍在历史低位的铟价未来上涨空间仍较大。我们相信公司对铟价也持乐观态度,如在更高价位出售铟,则今年公司业绩仍然值得期待。基于此我们维持对公司的盈利预测和目标价,并重申对公司的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：株冶集团:需求旺盛和供应收紧推动铟价高歌猛进
株冶集团公告2010年实现每股盈利0.03元,而上半年是亏损0.42元。公司下半年能扭亏并实现全年盈利主要依靠下半年铟业务的贡献。铟主要以ITO靶材的形式应用于LED和LCD等平板电视领域,更为吸引人的是铟在太阳能薄膜电池以及LCD通用照明领域的应用正处于加速商用化的阶段。2011年春节以来,在美、日、韩等主要平板显示市场需求增加的推动下,铟价已出现快速持续上涨。此外中国政府可能对铟等具有资源优势的稀贵金属制定包括战略收储在内的扶持政策。我们预计在供给收紧和需求旺盛的背景下,目前仍处于历史低位的铟价未来上升空间巨大。此外作为五矿集集团的铅锌平台,我们相信公司的铅锌主业将会得到进一步发展。我们维持对公司的盈利预测不变,目标价格为26.80元,重申对该股的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：株冶集团调研报告:纯冶炼企业的脱胎换骨
投资要点:
原材料供应将不再受制于人;
我们有理由猜测五矿集团会重视公司的原材料供应问题,做出此判断的根据是五矿MMG 的功能定位,MMG 可为五矿集团旗下相关下游产业链提供稳定的原材料供应,有助于集团整体的发展。
水口山装入上市公司存有预期;
水口山有色金属集团与公司构成同业竞争关系,五矿集团今后如何处置这部分资产,是与公司密切相关的。五矿将以湖南有色水口山公司为战略平台,建设中国五矿南方有色金属产业基地。
ITO 靶材等待破茧而出;
公司在ITO 靶材研制方面取得了一些进展,但仍在大靶压制方面还存在压靶开裂的技术难题,想通过引进热等静压压靶技术,彻底解决开裂难点,等待破茧而出。它的价格是铟锭价格的5-6倍,甚至更高,那么利润率较高,该新材料一旦实现完全产业化,将能为公司带来较大利润
盈利预测与投资建议
我们对公司关键变量如产量、产销率、价格和毛利率做出了假设,在不考虑注入矿以及协议矿供应的情况下,仍然以铅锌和相关稀贵金属的冶炼业务为重点,得出10年、11年、12年的营业收入121亿、146亿和183亿,净利润分别是0.21亿、0.67亿和1.55亿。今年有可能扭亏,但盈利幅度很小。
尽管从估值角度看其它铅锌冶炼公司的资源特性要由于株冶,但株冶集团将随着五矿的入主而逐步向好转变,看好公司在资源注入和原材料供应、以及新材料领域推广的空间。给予“买入”投资评级。
研究员：任宪功，刘勇 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：株冶集团深度报告:全球铟业龙头
株洲冶炼集团股份有限公司(株冶集团)是中国最大且全球领先的铟生产商,同时是亚洲最大的湿法锌冶炼企业。铟是中国具有优势的稀有金属,储量占全球近73%。
铟的下游LCD 和LED 平板显示器需求呈现加速上升的趋势,节能环保也将推动LED 在通用照明领域逐步普及,铟也是制造新一代铜铟硒高效太阳能电池和下一代电脑芯片的关键材料,前景十分光明,我们相信全球铟业将步入黄金发展期。我们预计中国政府未来如果对铟行业加紧控制并实施战略收储,将推动铟价大幅上升,并使得未来铟业务对公司盈利贡献呈现井喷的态势。另外,我们相信公司可能成为五矿集团打造世界级铅锌工业领导者的战略平台,未来发展空间极大。我们预计公司2010-12年盈利的复合增长率可高达116%,我们给予公司的目标价格为26.80元人民币,首次评级为买入。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：株冶集团:五矿为公司插上飞翔的翅膀
五矿集团有意打造铅锌产业集群.
五矿集团有意充分整合其有色铅锌资源,贯通产业链的上下游,发挥协同效应,巩固行业地位,实现可持续发展。株冶集团作为国内铅锌冶炼行业龙头,将在五矿打造产业集群过程中,发挥支点作用。
年底业绩有望明显改善.
随着锌价格从6月底的1750美元/吨升至10月的2400美元/吨,公司的存货跌价准备及公允价值变动将会有很大的回冲,将使得公司业绩明显改善。
循环经济直接浸出项目引领未来锌冶炼发展方向.
富氧常压直接浸出是目前世界上锌冶炼新工艺、新技术。公司循环经济直接浸出炼锌项目的实施将解决公司当前迫切需要处理的废渣问题,合理有效的利用现有资源,提高综合回收能力,加强对环境的保护。项目达产达标后将新增电锌产量10万吨/年。
盈利预测与评级.
基于以上调研分析,在未考虑五矿集团MMG稳定供给公司锌精矿及水口山集团资产注入的情况下,我们预测公司2010-12年每股收益(摊薄)分别为0.18、0.47、0.59元,经我们测算铅锌价格每上涨100元/吨,将给公司带来约0.08元EPS增量,维持公司“增持”评级。
研究员：邓新荣，王朗其 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：株冶集团公告点评:国内最大的铟生产商,但业绩主要看铅锌
株冶集团(以下简称“公司”)宣布与五矿有色金属股份有限公司签署重大合同,双方约定由公司向五矿有色出售总计约100吨~140吨铟锭,以目前上海有色网公布的铟锭价格计算,全部交易标的约合人民币3.4亿元~4.8亿元左右。
2009年公司的铅锌产品、稀贵产品销售收入为64.8亿元和5.7亿元,分别占总收入的55.1%和4.8%,毛利占总毛利的83.5%和10.6%。此次出售标的为公司铟锭总产量的2倍左右,按照出售上限4.8亿元和稀贵金属毛利率21%计算,此次出售约增厚公司EPS0.1元,上半年由于铅锌价格下跌,公司每股亏损0.43元,铟产品对公司盈利影响有限,公司未来是否能扭亏为盈,主要看铅锌价格走势。
研究员：姜江 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：株冶集团:中国最大锌冶炼生产商
株洲冶炼集团有限责任公司(株冶集团)主要从事锌和铅产品生产和销售,并副产铟等稀贵金属和硫酸。公司是中国最大的锌冶炼生产商,占据国内近10.1%的市场份额,同时也是国内主要的铅生产商之一。中国五矿集团通过股权划转方式即将成为株冶集团的实际控制人,五矿集团旗下有大量的铅锌资源,我们相信未来在铅锌矿的供应上会给公司带来更好的保障。此外,我们估计公司同业竞争问题也有可能逐步获得解决。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：株冶集团09年年报点评:主业盈利恢复,整合带来新机遇
公司公布2009 年年报,全年实现营业收入118.09 亿元,同比增长40.98%;归属于母公司的净利润7007.62 万元,同比增长264.37%;每股收益0.133 元。
自营贸易保证收入增长。
09 年国内铅、锌价格同比分别下跌19.58%和10.03%,导致铅、锌产品销售收入分别下滑12.32%和4.85%。而营业收入总额大幅增长了40.98%。增量来自公司自营贸易收入43.71 亿元,在营业收入中的占比达37%,使得国内外市场销售收入同比大幅增加。
铅锌主业盈利能力提升,业绩回归正常水平。
尽管收入下降,但铅锌产品毛利率同比分别上升了15.39 个和5个百分点,依然是净利润的主要来源。原因有两方面:一是09年生产规模进一步扩大,生产电铅10.46 万吨、电锌43.84 万吨,均创历史最高纪录,规模效益突出;二是在流动性的支撑下,09年铅锌价格回升速度快于生产成本,盈利空间进一步打开。全年实现净利润7007.62 万元,基本回到正常年份的水平。
集团整合带来了什么?09 年底,公司的实际控制人湖南有色集团与湖南省国资委及五矿有色控股实施了资产整合。五矿集团的全资子公司五矿有色控股持有湖南有色集团51%股权,成为其控股股东。集团层面的整合为公司带来四方面的变化:企业转型。
新的运营体系赋予公司新的职能。公司开始由单一的生产型企业转型为生产服务型企业。09 年新增的自营贸易业务即是转型的开端。目前这部分业务毛利率还很低,但通过市场培育和经验积累,业绩贡献会逐渐提升,集团与公司都将从中受益。
渠道优势。
五矿集团的入主带来更为成熟的市场渠道和业务创新机会,09 年公司新增了五矿集团控制下的五矿有色金属、江西荡坪钨业、二十三冶集团下属三家工程公司等五家关联企业,经营业务属于公司上下游产业链的关键环节,原料供应和产品销售更有保障。这种渠道优势还将进一步渗透并为公司带来收益。
业务创新。
五矿集团作为综合型企业集团,多种盈利模式长期共荣发展,为公司提供了业务创新的平台,有助于培育新的盈利增长点。
资源优势。
株冶集团以规模优势在国内铅锌行业中独树一帜,是国内最大的锌冶炼生产商,自2006 年起在全球锌生产企业中排名进入前十。
2009 年锌冶炼产能达到50 万吨,铅冶炼产能10 万吨。公司的冶炼加工体系相当完善,但由于缺少资源限制了其盈利水平的提升。与同行业公司相比较,株冶的铅锌产品毛利率低十几个百分点。按照五矿集团“充分整合有色金属资源,贯通产业链的上下游,发挥协同效应”的战略意图,我们认为未来株冶在资源和原料供应方面有望获得大力支持。
盈利预测和评级。
我们认为,公司的战略转型将以夯实铅锌主业为基础。从在建项目情况来看,未来2-3 年内公司仍将致力于冶炼规模的提升、技术的革新及资源综合利用效率的提升等方面,生产成本下降和盈利能力提高存在较大的空间。
我们对公司2010-2012 年EPS 预测为0.22 元、0.34 元和0.62 元。按3 月24 日收盘价,对应动态市盈率64 倍、41 倍和23 倍,铅锌板块10 年预测市盈率为34 倍。虽然集团整合可以使公司享受较高的估值溢价,但目前的估值水平仍不具备优势,维持“中性”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：株冶集团调研简报:库存增值与副产品价格上升驱动业绩成长
库存增值和副产品价格上涨将提高盈利能力。目前公司是国内铅锌冶炼行业的龙头,冶炼的原材料靠外购取得。公司的盈利增长主要来自于原料库存增值和副产品收益的增长。
未来产量稳步增长。预计公司2009 年锌冶炼实际产量可达45 万吨,是国内最大的冶炼生产商;铅冶炼产量可达10 万吨。2009 年公司新增的10 万吨常压富氧直接浸出项目已经投产,预计2009 年达产80%,2010 年可实现完全达产。与哈萨克斯坦合作的基夫赛特直接炼铅项目正在进行建设,预计2010 年达产,未来将给公司铅及硫酸产量带来提升,预计公司2010 年铅锌产量增长10%。
五矿集团入主,资源整合预期渐强。五矿集团收购的OZminerals 公司拥有1820 万吨的锌储量和340 万吨铅储量。
如果五矿集团将株冶作为整合铅锌资源的平台,公司的价值将得到跨越式提升。集团入主后目前可预见的收益来自于原料供应和销售渠道优势。
盈利预测与估值。单纯考虑冶炼业务,预计公司2009 年和2010 年EPS 为0.19、0.35 元。参照A 股市场铅锌类上市公司估值水平,考虑到冶炼公司相对资源类公司的折价,给予冶炼业务35 倍PE,公司冶炼业务价值中枢为12.25 元。1月25 日公司收盘价为14.93 元,给予公司“中性”的投资评级。结合五矿集团的整合预期,若公司股价随市场系统性风险回落至12 元以下即进入价值投资区域,届时可适当配置。
研究员：袁理 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：株冶集团:09年三季报点评
事件:公司 09 年三季度业绩有所改善。
结论:二季度以来,随着经济的复苏,锌价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,锌下半年的价格将高于上半年。我们预计,公司09、10 年的每股收益将为0.15 元、0.25 元,维持公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：株冶集团：资源成为制约公司盈利的瓶颈
投资要点:
公司09 年中期实现营业收入36.75 亿元,较上年同期降低21.89%;实现利润总额1656 万元,较上年同期减少11097 万元,减少87.02%。主要是受金融危机影响,铅锌等产品价格较上年同期大幅下跌,其中锌锭价格较上年同期下降了36%,铅锭价格下降了40%,硫酸价格下降了86%。
主营业务毛利率较上年减少1.42 个百分点,其中:锌及锌合金毛利率为11.22%,增加7.92 个百分点,主要是因为公司在年初原料价格低、市场观望氛围浓时,采购了一批锌精矿,规避了部分原料涨价风险,增加了锌产品的毛利;稀贵金属毛利率为8.02%,减少18.57 个百分点,一方面是由于电银销售价格的下跌,另一方面是由于公司对粗铜回收系统进行了改造,影响了粗铜的生产和销售量,造成毛利减少较多;硫酸毛利为-9.12%,减少92.16 个百分点,主要是由于硫酸销售价格的大幅下跌,上半年硫酸平均销售销售价格较上年同期下跌了86%;其他产品毛利率减少了31.11 个百分点,主要是副产品精镉、精铋销售价格下跌所致。
公司今年上半年铅锌总产量 26.08 万吨,同比增长 8.87%,基本实现全年计划的一半,09年锌43万吨,铅9.6万吨应能实现。公司当前锌产能为45万吨,热镀锌合金产能30万吨,铸造锌合金4.5万吨左右。
目前锌合金售价与锌锭差不多,成本也相差不大。循环经济直接浸出炼锌项目计划于明年初投产,届时产能将增加到55万吨以上。
公司目前仍没有自己的矿资源,这成为制约公司盈利能力提高的瓶颈。所需精矿20%来源于国外,80%来自于国内。公司也在寻找与国内矿山的合作机会,但目前没有明确动向。公司08年底采购的低价原料上半年已经用完。下半年按现在的锌均价来算,锌产品的毛利率将恢复到正常的盈利水平6-7%左右。
公司今年一季度实现净利润480 万元,二季度盈利能力提高,实现989 万元。随着公司主要产品价格的回升,公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,公司主要产品下半年的价格将高于上半年,我们认为,公司09、10 年的每股收益将为0.08 元、0.15 元,目前估值不低,给予公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：株冶集团09年中报点评
事件:株冶集团公布09 年中期业绩。
结论:公司今年一季度实现净利润480 万元,二季度盈利能力提高,实现989万元。随着公司主要产品价格的回升和成本较高的库存原材料的消化,公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,公司主要产品下半年的价格将高于上半年,我们认为,公司09、10 年的每股收益将为0.08 元、0.15 元,目前估值不低,给予公司中性的投资评级。
正文:公司09年中期实现营业收入36.75 亿元,较上年同期降低21.89%;实现利润总额1656 万元,较上年同期减少11097万元,减少87.02%。主要是受金融危机影响,铅锌等产品价格较上年同期大幅下跌,其中锌锭价格较上年同期下降了36%,铅锭价格下降了40%,硫酸价格下降了86%。
主营业务毛利率较上年减少1.42 个百分点,其中:锌及锌合金毛利率增加7.92 个百分点,主要是因为公司在年初原料价格低、市场观望氛围浓时,采购了一批锌精矿,规避了部分原料涨价风险,增加了锌产品的毛利;稀贵金属毛利率减少18.57 个百分点,一方面是由于电银销售价格的下跌,另一方面是由于本公司对粗铜回收系统进行了改造,影响了粗铜的生产和销售量,造成毛利减少较多;硫酸毛利减少92.16 个百分点,主要是由于硫酸销售价格的大幅下跌,上半年硫酸平均销售销售价格较上年同期下跌了86%;其他产品毛利率减少了31.11 个百分点,主要是副产品精镉、精铋销售价格下跌所致。
公司今年一季度实现净利润480万元,二季度盈利能力提高,实现989万元。随着公司主要产品价格的回升和成本较高的库存原材料的消化,公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,公司主要产品下半年的价格将高于上半年,我们认为,公司09、10年的每股收益将为0.08元、0.15元,目前估值不低,给予公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：株冶集团：副产品价格大幅下滑是公司业绩下降主因
半年报主要内容:2009年上半年,公司实现工业总产值30.87亿元,同比下降45.54%;完成铅锌总产量26.08万吨,同比增长8.87%;实现营业收入37.11亿元,同比下降22.08%;实现营业利润689万元,同比下降95.11%;实现利润总额1656万元,同比下降87.02%;实现归属于母公司所有者的净利润1469万元,同比下降84.37%;每股收益0.028元,同比下降84.44%。
我们的主要观点:公司上半年盈利出现大幅度下滑,主要原因是副产品价格出现了大幅度下降,特别是硫酸价格出现了较上年同期下跌了86%,导致公司硫酸业务出现亏损,而稀贵金属副产品也因价格下降导致盈利能力下降。我们认为,下半年公司主营产品盈利能力将保持稳定,不会出现较大幅度波动,但副产品价格能否回升是影响公司盈利能力的重要因素。我们预测认为,下半年随着我国经济形势逐步好转,硫酸和其他副产品价格有望得到小幅回升,公司盈利能力也将得到提升。我们预测,2009 年公司每股收益将达到0.12 元左右,综合考虑调低公司至“中性”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：株冶集团：中期业绩符合预期，下半年或将改善
2009 年半年报显示,公司上半年实现营业收入37.11 亿元,同比下降22.08%;营业利润688.73 万元,同比下降95.11%;归属于母公司所有者净利润1469.25 万元,同比下降84.37%;摊薄EPS为0.03 元,而上年同期为0.18 元。公司上半年经营业绩基本符合预期。
铅锌价格大跌使收入同比下降22.08%。公司是我国最大的铅锌冶炼企业之一,其中锌产能50万吨,位居全国第一位。报告期内,公司完成铅锌总产量26.08万吨,同比增长8.87%,但营业收入却同比下降22.08%,主要是由于受金融危机影响,上半年国内锌、铅均价同比分别下降36.2%与37.2%所致。
多重因素导致营业利润同比下降95.11%。报告期内,公司营业利润同比下降95.11%,符合我们此前预期,主要是由于:1)公司属于冶炼型企业,无自有矿山资源,所需铅锌精矿全部外购,不能充分受益于铅锌价格上涨。2)截至6月末,虽然进口现货锌精矿加工费已达130美元/吨,比3月末上升60%以上,国内现货锌精矿加工费也有一定提升,但相比上年年均约283美元/吨的进口加工费仍存在较大差距。3)副产品硫酸价格从去年上半年最高价2000元/吨跌至目前的120元/吨,使该业务由大幅盈利转为亏损;同时,铟、镉、铋、粗铜等业务也受损严重。4)存货跌价损失与期货套保合计减少利润3363万元。
2季度盈利状况有所改善。与1季度相比,2季度公司营业收入与营业利润环比分别增长60.95%与472.61%,显示铅锌价格上涨、加工费走高、企业开工率提升,促使2季度盈利状况有所改善。需要说明的是,2季度毛利率环比下降8.62个百分点至5.55%,我们认为主要是由于上年末计提的存货跌价准备大多在1季度转销,大幅降低了1季度的主营业务成本,从而促使毛利率高企,显然1季度的高毛利率并不具有可持续性。
盈利预测。鉴于经济形势的好转,铅锌行业下游需求明显复苏,我们认为公司下半年经营形势将有所改善,维持公司2009年、2010年EPS分别为0.12元与0.18元的盈利预测,以8月11日收盘价14.29元计算,对应的动态市盈率分别为121倍与77倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:1)铅锌价格下降的风险;2)加工费走低的风险;3)有色行业周期性波动风险。
研究员：天相有色金属组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：株冶集团：业绩受铅锌价格影响较大的冶炼企业
1、目前公司购买的国产矿与进口矿比例如何?目前公司采购的进口矿比例约为10%。年初的时候国内有较多矿山停产,国产矿供给减少,进口矿比例一度超过20%,随着铅锌价格回升,国内矿山开始复产,而国产矿的采购比例再度回升。
2、目前公司的开工率如何?年初制定的铅锌总产量52.6 万吨能否顺利完成。
目前开工率维持在正常水平,暂无减产计划。今年可以完成年初计划。
3、近期锌加工费上涨对公司的生产经营状况有何影响?近几月随着锌价上涨,锌加工费确实有所上涨,但是进口矿的加工费上涨幅度更大。
6月初国内TC为4400~5400元/吨,目前的TC也仅为4500~5500元/吨,变化较小。
6月初进口TC为100~105美元/吨,目前的TC也为125~130美元/吨,上涨幅度接近25%。
由于公司国产矿比例接近90%,因此近期锌加工费上涨对公司影响相对较小。
4、公司的套期保值业务情况。
公司的套保占产量的比例低于10%。若公司判断价格可能进入上涨趋势时,会加大采购;若判断价格可能进入下降趋势时,会减少采购。
5、公司对下半年锌价看法,目前存货如何。
目前的真实消费仍然不好,公司对下半年价格偏谨慎,但通胀是价格的一个不确定因素。
公司目前的存货较低。
6、目前公司的硫酸库存和销售情况,会否影响公司铅锌产量?国内硫酸供应很多,但硫酸的销售具有地域性,公司的硫酸销售还不成问题,价格约100~150元/吨,暂不会由于硫酸问题影响公司铅锌产量。
7、作为纯冶炼厂,对上游资源有没有什么收购计划?公司有投资矿产的想法,但大矿已经被各大企业占有,小矿公司没有兴趣,具体操作起来难度较大,因此目前无明确进展。
8、公司2008年主营业务中明细中的其它项收入2.98亿,毛利率32.6%,毛利占比达到17.94%,这里面包含些什么?其他是副产品中没有包含在稀贵产品中的金属。可以理解为副产品=稀贵产品 +其他+硫酸。
9、公司对铟金属和太阳能电池的前景如何看?锌空气电池未来的发展空间,对锌需求的影响?太长远了,现在还看不清。短期来说影响不大。
平安观点:
株冶是中国最大的铅锌冶炼企业,技术先进、回收率成品率高是公司的优势,但完全没有矿山资源是公司的劣势。由于公司套保比例较低,大部分产品都暴露在价格波动风险下,因此公司不同于那种锁定加工利润对价格不敏感的加工型企业,当铅锌价格上涨时公司会有超额利润,而当铅锌价格下跌时公司可能会出现大幅亏损,因此公司业绩变动较大。
我们目前没有对公司的业绩做出预测,暂不给予评级。
研究员：肖征，高利 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：株冶集团：量价齐升缓解经营压力 稀贵金属出现估值拐点
投资要点
铅、锌量价齐升缓解经营压力2008 年株冶集团(600961)实现小幅盈利,主要是由于公司通过出售西部矿业1000 万股股权,取得股权转让收益6758 万元;存货套期保值实现收益3436 万元;套期保值形成年末持仓浮动盈利2188 万元;获得Raffmet Pte Ltd.公司违约金5793 万元等非经常性收益平滑了由于铅、锌金属价格大幅下跌造成的亏损。
公司作为国内最大的铅、锌生产企业,2009 年计划生产电锌43 万吨,电铅9.6 万吨,其中常压富氧直接浸出计划生产约4 万吨锌,比2008 年铅、锌产量增加6.91%。同时,受金融危机影响,2008 年铅、锌金属价格出现单边下跌,公司又没有矿山资源,业绩影响非常大。但是,从2008 年年底开始,铅、锌金属价格出现了缓慢的回升:上海有色金属交易所的金属锌价格从2008 年10 月约9555 元/吨上涨到目前约13200 元/吨。伦敦金属交易所的金属铅价格从2008 年12 月约985 美元/吨上涨到目前约1403 美元/吨,金属铅、锌价格的上涨有效缓解了公司经营压力。
我们预计 2009 年金属铅、锌价格将是一个振荡上行的走势。
薄膜太阳能电池原材料稀贵金属出现估值拐点非晶硅薄膜太阳能电池凭借其成本低廉、工艺成熟、应用范围广等优势,从各种类型太阳能电池中脱颖而出。随着大尺寸的玻璃基板薄膜太阳能电池投入市场,必将加速太阳能建筑一体化、屋顶并网发电系统等的推广和普及。据专家预测,2013 年之前薄膜太阳能电池和硅片太阳能电池将齐头并进,2013 年以后薄膜太阳能电池将成主流。
随着工业生产工艺研究的不断探索,CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池有望成为市场主流。株冶集团(600961)是国内最大的金属铟生产企业、重要的金属锑、镉生产企业。金属铟、锑、镉等稀贵金属是生产薄膜太阳能电池重要原材料。我们认为随着新能源CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池的发展,公司(600961)将出现估值拐点。
循环经济项目确保公司未来行业龙头地位公司作为全国首批循环经济试点企业,将通过系列工艺升级,建立铅锌联合冶炼循环经济产业模式,在原有的各项优势的基础上,进一步降低单位排放,减少单位能耗,提高产能,提高综合回收能力。常压富氧直接浸出搭配锌浸出渣炼锌项目于2008 年12 月投料试生产,标志着公司的锌冶炼工艺装备达到世界先进水平。
迎产业振兴规划之风欲破资源瓶颈公司在铅、锌金属生产技术和产量方面具有明显优势,但缺乏矿山资源一直是公司发展的瓶颈。公司2008 年报披露,2008 年度剩余未分配利润3.5 亿元暂不进行分配,为资源引进等做好资金准备。调研进一步了解到,公司在多方面积极争取矿山资源保障。有色金属产业振兴规划鼓励大型企业兼并重组,意在提高行业集中度,这为公司的做大做强提供了契机。
盈利预测我们预计2009 年金属铅、锌价格将是小幅振荡上扬走势,这有利稳定公司业绩;而稀贵金属铟、锑、镉等受益CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池发展,公司将出现估值拐点;一旦资源瓶颈得到解决的话,将进一步提升公司的行业龙头地位。我们预计公司2009 年每股收益为0.1 元,维持公司(600961)“增持”投资评级。
主要风险风险提示:1)铅、锌价格波动的风险;2)经济危机的风险;3)能源价格及环保的风险。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：株冶集团：非经常性收益难掩真实净利润的亏损
2008年年报显示，公司全年实现营业收入83.76亿元，同比下降39.06%；营业利润2448.69万元，同比下降70.87%；归属于母公司所有者净利润1923.23万元，同比下降75.80%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元；摊薄EPS为0.04元，而07年为0.55元。
铅锌价格大跌使收入同比下降39.06%。公司是我国最大的铅锌冶炼企业之一，其中锌产能50万吨，位居全国第一位。08年公司完成铅锌总产量49.2万吨，同比减少3.41%，但销售收入却同比下降39.06%，主要是由于08年国内铅锌价格大幅下跌所致。
毛利率小幅提升难阻营业利润同比下降70.87%。报告期内，公司综合毛利率6.5%，同比提升0.4个百分点，主要是由于上半年铅锌及硫酸价格维持高位，使08年中期公司毛利率达10.2%；同时在下半年铅锌售价和原材料价格下降明显的情况下，公司合理控制了库存原料数量，期末锌精矿和铅精矿库存分别比期初减少9500吨和12000吨。但营业利润同比下降70.87%，一方面是由于国内外铅锌价格持续下滑使收入下降明显，特别是10月初以来的大幅下跌，使得售价与成本倒挂，导致第四季度毛利率为-7.9%；另一方面，铅锌价格暴跌也导致期末被迫计提存货跌价准备7175万元。另外，随着下半年硫酸价格最高跌幅高达90%，硫酸业务对公司的业绩贡献力度大幅减弱，也拉低了公司整体盈利水平。
非经常性收益难掩“真实净利润”的亏损。08年公司实现小幅盈利，主要是由于：1）报告期内实现投资收益11005万元，其中出售西部矿业1000万股股权，取得股权转让收益6758万元；存货套期保值实现收益3436万元；2）公允价值变动收益增加，主要是由于套期保值形成年末持仓浮动盈利2188万元；3）营业外收入大幅增加，主要是由于获得Raffmet Pte Ltd.公司违约金5793万元。但扣除上述非经常性收益以及存货跌价准备的计提，报告期内归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1.24亿元。
盈利预测。我们预计公司09年归属于母公司所有者的净利润2788万元，2009年、2010年EPS分别为0.05元和0.18元，以3月9日收盘价6.81元计算，对应动态市盈率分别为136倍和38倍，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）铅锌价格持续疲软的风险；2）宏观环境风险；3）有色行业周期性波动风险。
研究员：天相有色金属组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：株冶集团08年业绩预减点评
事件：
公司今天公告预计08年盈利减少50%以上。
结论：
由于我们预计09年锌的价格将维持弱势整理的走势，因此给予公司中性的投资评级。
正文：
株冶集团1月20日公告，经公司财务部门初步测算，预计2008年公司实现归属于母公司所有者的净利润较2007年年度减少50%以上。株冶集团2007年实现净利润为7498.77万元，我们预计公司2008年的净利润为3815万元左右。
公司盈利减少的主要原因是：主营产品铅锌价格低迷，特别是进入第四季度，铅锌价格急剧下滑，使得公司的主营业务利润下降。由于产品价格下跌，按会计准则要求计提存货跌价准备。公司年初遭遇长期冰冻的灾害性天气影响，受灾期间公司停止主要生产系统生产，影响了公司全年的产量、主营业务收入和利润。
我们预计09年锌的价格将维持弱势整理的走势，公司08、09年的每股收益将为0.07元、0.06元，因此给予公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
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