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(600898)_研究报告_财经_新浪网(600898) 研究分析报告|查股网

股票名称：(600898)

报告标题：*ST三联:经营步入正轨,年内有望恢复上市

2011-04-06 09:51:10

2010年,公司实现营业收入8.78亿元,同比增长5.52%;营业利润2643.78万元,同比增长81.46%;归属母公司净利润2330.32万元,去年同期亏损3652.34万元;每股收益0.09元。
从单季度数据来看,2010年第四季度营业收入2.36亿元,同比增长17.08%;营业利润1161.05万元,同比下降53.64%;归属母公司净利润875.76万元,去年同期亏损2635.65万元,单季度每股收益0.03元。
改造升级后的济南、东营店收入增长较快。公司主营业务为家电产品零售,报告期内,公司营业收入同比增长5.52%,主要是报告期内公司对济南西门店和东营卖场进行升级改造,吸引客流上升,加之公司节假日大力采取促销手段,报告期内济南分公司收入同比增长29.31%,东营分公司收入增长7.7%综合毛利率下降,期间费用率下降明显。公司综合毛利率为14.05%,同比下降1个百分点,主要原因是公司主要销售电脑通讯等3C产品,毛利率普遍较低,同时公司大力促销,收入增长的同时毛利率不可避免有所下降。报告期内公司期间费用率9.62%,同比大幅下降2.56个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.99个和0.88个百分点。主要是由于报告期内潍坊、烟台、淄博等地门店关闭,费用下降1446.11万元,同时公司严格控制费用支出,除东营点外,其他门店费用都有所下降。
业务经营进入正轨,恢复上市有望。报告期内,公司对亏损门店进行关闭整顿,致力于培育盈利门店,经过装修改造后济南店成为公司旗舰门店,利润贡献显著。2011年,公司对内将调整商品销售结构和卖场布局,实行差异化管理;对外则计划新开3-4家门店,稳步扩张,实现业绩稳定增长。公司2010年成功实现扭亏,经营面得到显著改善,已经符合申请恢复上市条件,我们认为,正常条件下,公司有望于年内恢复上市。
盈利预测和评级。我们预计公司2011—2013年每股收益分别为0.14元,0.17元和0.20元,以最新收盘价6.62元计算,对应动态市盈率分别为46倍,39倍和33倍;维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示。新开门店培育期过长、公司退市风险。

研究员：王旭    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：*ST三联:继续亏损,存在较大退市风险

2009-11-09 22:13:09

2009 年3 季报显示,公司实现营业收入6.3 亿元,同比下降45.37%;归属母公司的净利润为亏损1071 万元,亏损同比减少79%;每股收益为-0.04 元;其中,第3 季度营业收入为1.78 亿元,同比减少47%,归属母公司净利润为91 万元,同比下降66%。
核心门店经营受到影响导致收入大幅下降。公司营业收入同比下降45%,主要是由于公司门店数量减少和公司核心门店济南西门店部分经营面积被原关联方占用从而对销售产生负面影响所致,而对于上述门店的相关纠纷,正在进行司法程序。
毛利率和期间费用率情况。公司的毛利率为9.81%,同比提升4.2个百分点;主要是公司加强采购体系建设,重点加强对采购成本和返利的控制,同时推行全面预算管理所致;期间费用率为11.9%,同比提升2.7个百分点,其中,管理费用率提升2.37个百分点,我们认为,这主要是由于管理费用相对固定,而收入同比下降导致管理费用率上升。
与原股东的法律纠纷仍未解决。公司与原第一大股东—山东三联集团的相关法律纠纷仍未解决,这直接影响了公司的主力门店—济南西门店的经营情况;我们认为,国美电器在成为第一大股东后,致力于对公司进行重新整合,但与原股东纠纷的解决尚需时日,对于事情的进展,我们会进一步跟踪。
盈利预测和评级。综合考虑,我们认为,国美电器如何对公司进行整合以及与原股东法律纠纷的解决决定公司的发展;由于公司已经连续两年亏损,今年截止第三季度,还是亏损状态,存在较大的退市风险,提醒投资者注意风险;我们对公司未来的调整会继续跟踪,暂无盈利预测和评级。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：三联商社：股权拍卖尘埃落定 国美重组障碍减少

2008-07-31 11:09:13

7月29日，三联集团所持的三联商社（600898）2276万股股权（占总股本的9.02%）在历经5次拍卖之后终于尘埃落定，由北京战圣投资有限公司以5.94元/股的价格竞得，总价款为1.35亿元。此次转让之后，三联集团正式退出三联商社，与国美对上市公司控制权的争夺告一段落。
战圣投资作为国美曾经的合作人，本次收购极有可能是作为国美的“代理人”，以此规避其1年内不得增持三联商社股权的先前承诺。我们认为本次股权转让为国美整合三联商社理顺了关系，提升了三联商社整合速度加快的预期。对上市公司而言，是一个较大的利好。三联集团两次股权转让的加权平均价格为13.51元，高于目前市场价格46%以上，从该角度来看，三联商社股价尚有空间。

研究员：李葳    所属机构：西南证券股份有限公司

报告标题：三联商社(600898)：国美电器成为公司实质性第一大股东

2008-03-07 14:25:56

国美加快了对三联商社的整合管理。首先，公司派高层入主三联董事会：三联商社董事会任期将于2008年2月结束，第一大股东将推荐三名或三名以上非独立董事候选人，人选包括陈晓、王俊州、周亚飞；董事会换届后，信息披露人拟向董事会推荐总经理人选，总经理候选人常诚是国美电器华北大区副总经理，由董事会择优聘用。
关于同业竞争问题，收购方也承诺：与三联商社尽可能的避免和减少同业竞争；三联商社有权享受国美电器与供应商已取得的市场优质资源；由于三联商社网点中只有10家左右直营店，其余100余家均为加盟店，因此国美电器承诺山东省内不发展加盟店，避免与三联发生同业竞争。按照此承诺，我们认为国美此次间接收购三联之后，其实是将三联并入其物流采购渠道，从而提高三联的议价能力和成本控制能力。
对三联商社来说，并购带来的投资机会较为突出，我们建议可关注：受益于国美带来的管理，加之公司原有的优势网点资源，基本面有较大改善空间；三联商社或将成为国美A 股资本运作平台，虽然现阶段国美收购三联股权最看重的是其渠道资源，但是长期来看，国美集团中的一部分门店虽然已经在香港上市，但国美如果谋求其他门店的资本化运作，那三联商社将是其回归A 股市场的较好的资本运作平台。

研究员：徐晓芳，刘冰    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：三联商社(600898)：限售股权拍卖事件点评

2008-02-20 16:08:18

公司近日公告： 经询证控股股东山东三联集团有限责任公司（下称“三联集团”），三联集团告之：2008年2月14日，济南市中级人民法院委托拍卖行对三联集团所持公司有限售条件的流通股2700万股进行了拍卖。经过公开竞价，最终成交价格为19.90元/股。目前尚未收到济南市中级人民法院出具的关于本次拍卖的裁定文件，未能知晓买方的任何信息。
本次拍卖前，三联集团持有公司股份49,782,602股，占公司总股本的19.71%，为公司第一大股东。如本次拍卖成功实施，三联集团将不再是公司第一大股东。
除此之外，三联集团无应披露而未披露事项。目前，公司生产经营活动一切正常，亦无应披露而未披露的事项。因本次拍卖事项可能导致公司控股股东发生变更，对公司影响较大，公司特申请股票连续停牌，直至披露相关信息为止。

研究员：徐晓芳，刘冰    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：三联商社（450100）：溢价股权拍卖凸显家电连锁企业价值

2008-02-15 16:31:11

三联商社是山东地区的家电零售商，是我国起步较早的家电零售企业。在过去几年中，因为过于保守的战略导向-精耕细作山东市场，公司仅聚焦在济南及周边城市进行扩张，随着国美、苏宁等龙头公司对山东当地市场的抢占，三联商社业绩持续下滑。该事件对行业发展的启示是：家电连锁零售只有走全国性扩张的道路，才能真正从地区龙头跻身为行业领导性企业，单个地区的品牌和规模优势是远远不够的。
三联商社总股本2.525亿，以收盘前9.68元股价计算，市值24.22亿元，06年收入17.86亿元，我们估计07年将下滑至17亿元，目前PS 值为1.4，以拍卖价格计算PS 值为3倍左右，显示出受让方获取股权的必取之心。从较高的拍卖价格来看，我们估计股权受让方为财务投资者的可能性较小，实业资本的可能性较大，因为实业资本要从二级市场中获取一个总股本和市值很小的公司的股权并不是件很容易实现的事情。尽管目前我们无法获知受让方的真实身份，但我们会对此进程及对家电零售业的影响保持持续跟踪，敬请投资者关注。
随着永乐和大中被国美收购后，又一家地区性的家电零售商纳入了投资者和并购者的视野，这说明中国家电连锁的扩张空间依然很大，地区性公司的整合机会仍然很多，国美和苏宁还没有到垄断全国市场份额的境地，以07年两家的销售规模来看，目前合计市场占有率仅为25％左右，与海外60-70％的集中度相比差距甚大。我们相信苏宁未来每年180家的门店扩张速度是存在市场空间保证的，到2010年，公司门店数量将超过1100家。
三联股权被高价拍卖也从另一个角度说明了地区性零售商在网络门店和供应商资源方面的潜在价值，而这种价值在A 股财务投资者眼中显然是被严重低估的，因此该事件或许提醒我们该换个角度来看零售商的真正价值，特别是中国连锁零售的价值：网络优势、渠道资源、现金流价值和品牌资源，这些价值不该仅仅用一个简单的PE 来进行充分的定义。我们重申长期看好中国连锁零售业的观点，重点推荐苏宁电器、百联股份和王府井等行业领导性企业，我们相信在未来一段时间内资本市场会验证我们的结论。

研究员：金泽斐    所属机构：申银万国证券股份有限公司