厦门空港(600897)_研究报告_财经_新浪网(600897) 研究分析报告|查股网
股票名称：厦门空港(600897)
报告标题：厦门空港:航空和非航业务比翼齐飞
一、航空业务平稳较快增长
业务量增长领先行业。国际航班份额较高,未来将持续受益于基地航空公司的国际化。海西经济建设以及两岸经贸往来都将拉动作为区域枢纽的厦门空港航空业务较快增长。现有产能也将支撑较大的增长空间。
二、新一轮商业招标拉动非航业务增长
商业租赁和特许经营业务对公司非航业务收入的贡献接近60%。2012年机场商业店铺将几乎全部重新进行招标,并且公司将实现候机楼商业从航空旅客消费为主到市区高端购物中心的定位转变,预计价格以及特许经营收费标准的提升,将为公司商业租赁及特许权使用费收入带来跨越式增长。
三、集约化管理,成本控制良好
单位员工服务旅客人次居行业较高水平,平均员工薪酬低于其他机场上市公司,这也与当地经济和人均收入水平不无关系。中短期内公司基本无大规模固定资产投资。公司毛利率具有提升趋势。
四、盈利预测与投资建议
预计公司2011-13年EPS1.13、1.31、1.55元,目前股价对应PE12.3、10.6倍,动态估值属于历史低位。我们认为,在今年夏秋航季,公司业务量将会呈现明显高于行业的增长水平。6月28日,两岸将正式启动大陆居民赴台个人游,厦门市将作为第一批试点城市之一。这一政策的实施,也将成为推动公司股价的重要催化剂。建议买入。
五、主要风险
大规模扩建提前,沪杭甬深高铁通车。
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:进入高增长和有利政策的上佳时期;买入
厦门空港5月份旅客吞吐量同比增长22%,航班起降架次同比增长15%,客流增长超过行业平均水平和国内其它主要机场(5月份首都机场旅客吞吐量同比增长8%;虹桥机场同比增长13%,浦东机场同比增长3%;深圳机场同比增长11%)。
另外,国务院宣布自6月28日起,厦门、北京和上海将成为大陆居民赴台个人游的首批试点城市。往来于海峡两岸的航班总班次将达每周558班,增加50%以上。
分析。
我们预计2011年厦门空港将继续实现较高的客流量增长,受到以下因素推动:(1)起降容量上升,自3月底起,每小时最高起降架次从去年的25架次提高至28架次,(2)厦门下半年将受惠于去年基数较低有较快增长(见图表1),这与其他国内机场下半年普遍的比较基数较高形成较大对比,(3)有利的两岸政策包括6月底实施的厦门居民赴台个人游以及小三通将推高境内外航空旅游需求,(4)国际客流的迅速增长,今年3月开通的厦门至阿姆斯特丹直飞航班客流持续增长,此外近期将开通厦门至吴哥窟的直飞航班,最近厦门至温哥华的航线也正在筹备推动当中。
潜在影响。
我们重申对厦门空港的买入评级,我们基于EV/GCI的12个月目标价格为人民币18.80元,意味着29%的潜在上行空间。我们预计潜在强于预期的上半年业绩(预计上半年净利润将同比增长16%;2011年预期每股盈利为人民币1.12元)和强劲的客流增长(我们假设2011年客流量将增长12.5%)将推动市场预测上调并推动股价表现。风险:政策不利、政治形势不稳定以及高铁的分流影响超出预期。
研究员：姜朗霆 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：厦门空港:时刻与业绩稳定同步增长
公司起降时刻仍然有潜在的增长空间。公司换季后起降架次上限达到378架次/日,较换季前有接近15%的增长。我们认为对比深圳机场,目前公司的起降时刻增长仍然存在潜在的空间。同时,我们认为进出港航班客座率仍然将有进一步提升,机场旅客吞吐量的增长将超过16%。
年内无大项资本支出,新航站楼建设由集团承担。4号航站楼建设将由集团承担,建设资金由集团筹集。预计新航站楼将于2013年竣工并投入使用。股份公司今年年内无大项资本开支,我们预计今年公司现金流充裕,不需要对外借贷,同时公司固定资产折旧总额不会发生大幅度增长。
航空业务收入增长超过15%。公司航空业务收入受到起降架次快速增长的刺激,也实现同步的增长。目前公司国际及地区航班航空业务收入占比已经达到15%以上,是华东地区除上海、杭州机场之外,国际航班量最大的机场。预计今年公司航空业务收入增长将超过15%。
非航业务收入增长空间受限。公司非航业务收入主要来源于租赁及特许经营收费和停业场收费。受到商业租赁面积无法增长以及租赁收入以固定租金为主的限制,预计公司非航业务收入增长有限。
营业成本增长集中在人工和运营成本。我们预计公司2011年人员总数及人员工资均较10年有一定的增长,同时运营费用也将有明显增长。根据测算,11年公司人工及运营成本分别同比增长23.2%、22%,从而使公司营业成本增长19%。但在财务费用明显下降的情况下总成本仅增长10.6%。
高铁分流旅客吞吐量5.5%,但不影响机场增长趋势。甬福厦高铁开通后,厦门航空市场短途航线受到明显分流。厦深高铁建成后预计将分流厦门-深圳、厦门-广州航空客流的40-50%,占目前厦门机场旅客吞吐量的5.5%左右。我们认为,厦深高铁分流影响比较明显,但由于机场旅客吞吐量增速能保持在15%以上,12年厦门机场的客流量增长趋势不变。
维持“推荐”评级。我们预计11、12、13年公司EPS分别为1.10、1.25、1.37元,相对应6月13日公司股价的PE为13.3、11.6、10.5倍。公司估值已经位于历史底部,未来航空业务收入和业绩增长有较大空间,维持对公司“推荐”的评级。
风险提示:台海局势紧张,宏观经济出现明显紧缩,造成公司起降量增长无法达到预期。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：厦门空港:拥有一线增长和回报的二线机场;首次评级为买入(摘要)
我们对厦门空港的首次评级为买入,因为我们对以下方面持积极看法:
(1) 客流量增长:受益于中国二线城市迅速发展以及跑道容量增长;
(2) 可持续的低成本结构:我们预计,受有利经营杠杆的推动2011-2013年将保持高的利润率,而且审慎的资本开支将使T4航站楼(将于2013年底完工)拥有较低的成本结构;
(3) 货运业务具吸引力:公司拥有厦门国际航空港空运货站公司58%的股份,这项业务的利润率较高,我们认为其增长潜力巨大;
(4) 我们预计来自高铁的影响很小。
研究员：姜朗霆，金范相 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：厦门空港:分享海西经济发展,业务和收入快速增长
成本和费用方面:受通货膨胀及人力成本上升等因素,公司成本增长快于收入增长,本期毛利率为56.2%,同比下降2.2个百分点。公司管理优秀,费用控制优良,本期管理费用仅增长2.8%,财务费用下降120%。
业务方面:公司一季度旅客吞吐358万人次、飞机起降3.1万架次、货邮吞吐5.7万吨,同比增长16.1%、11.7%、7.8%,高于全民航旅客增速6.8PT和货邮增速6.7PT,充分体现了海西经济强大的发展动力。随着新的夏秋航季开始执行,公司高峰起降架次将提高到28次,进一步释放时刻资源。
新辟洲际航线,完善航线网络。公司2月份新辟阿姆斯特丹航线,使得公司航线网络进一步完善,预计年新增利润503万,提升EPS1.8%。随着国内航空公司纷纷加大国际航线投入,厦门空港的国际航线网络有望得到优化和完善,提升盈利水平。
未来看点:①两岸三通和海西经济融合将推动厦门空港航空业务稳定增长;②空域时刻瓶颈逐渐释放可以部分解决产能短板;③旅客配套服务楼和地下停车场的建设将提高运营潜力;④2012年公司商业地块将进行新一轮全面招标,加上配套服务楼的启用,商业餐饮租赁收入会出现爆发性增长。
我们预测公司2011~2013年EPS为1.12、1.17、1.39元,给予18XPE,估值20.2元,维持推荐评级。
风险提示:经济复苏曲折、两岸关系趋冷、扩建工程资本开支超预期、高铁影响超预期
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:一季度业绩符合预期
2011年一季度业绩符合预期:
厦门空港2011年一季度实现营业收入2.20亿元,同比上升16.3%,营业成本0.97亿元,同比上升22.5%。最终实现净利润0.72亿元,合每股0.24元,同比上升10.9%。
正面:
吞吐量维持较快增长,推动收入同比上升16.3%
负面:
人工成本明显增加,成本增速高于收入6.2个百分点,毛利率下滑2.1个百分点
发展趋势:
受益与腹地经济的发展和两岸交流的深入,厦门空港一季度的旅客吞吐量同比上升16.1%,增速位于各大上市机场之首。往后看,由于去年二季度基数较高,我们预期二季度的增速会有所回落。
但全年来看,厦门机场的总体增长将保持双位数增幅,好于行业平均水平。
从收入结构来看,非航业务占比不高的现状使得收入增速大幅跑赢业务量的可能性不大(一季度整体收入水平与客流量增速大致保持一致)。所以从长远来看,如何扩大国际旅客比例,提高非航业务的经营品质将是提升公司未来发展潜力的关键因素。但近期来看,公司业绩增长方面难有惊喜。
估值与建议:
厦门空港一季度业绩占我们全年盈利预测的24%,我们维持对厦门机场2011年全年24%的盈利预测。厦门空港2011年和2012年的市盈率分别是14.5x和13.2x,位于板块中间位置。鉴于目前公司盈利大幅增长的预期不强,我们维持对厦门空港“中性”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：厦门空港:增幅持平全国均值,业绩符合预期
厦门空港公布2010年年报:(1)公司2010年实现营业收入8.39亿元,同比上升9.49%,归属于母公司股东的净利润2.80亿,同比上升3.69%,实现EPS为0.94元,符合市场一致预期。2010年,厦门空港的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长9.50%、16.60%和25.30%;(2)生产量同比增幅仅低于上海两场,业绩符合预期;(3)扩容项目进度低于预期,成本维持稳定,各收入稳定增长,毛利率提升;(4)境外业务将带动毛利率继续提升,分红稳定,维持“谨慎推荐”评级。
限制公司产能瓶颈的关键因素在高峰小时起降,并不在航站楼,因此航站楼扩容项目延迟基本不影响公司产能扩张。
此外,公司将受益两岸直航和国际市场恢复,未来境外客货吞吐量将维持较高的增速,国际业务较高的收入水平将利于公司收入和毛利率的提升。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为1.06元、1.19元和1.38元,对应PE为15.31倍、13.68倍和11.78倍,估值水平约为行业平均,但考虑到高峰小时起降次数提升的不确定性,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:2010年业绩符合预期
2010年业绩符合预期:厦门空港2010年实现营业收入8.39亿元,同比上升9.5%,营业成本3.52亿元,同比上升4.9%。最终实现净利润2.80亿元,合每股0.94元,同比上升3.7%,基本符合我们预期的2.78亿元。
公司拟向股东每10股派发现金红利人民币0.90元(含税)。
正面:
受国内宏观经济向好的拉动,吞吐量录得较好增长。其中,起降架次同比增长9.5%,旅客吞吐量同比上升16.5%,货邮吞吐量同比上升25.2%。
负面:
非航业务盈利情况有所下滑,租赁及特许经营业务板块的毛利率同比走低2.1%发展趋势:厦门空港区域性机场的定位使得其客流量的增长与海西区域的发展紧密相关。近期《海峡西岸经济区发展规划》的出台,有望增加两岸经济文化交流,推动机场吞吐量的提升。但从航班结构来看,厦门空港的国际旅客比重偏小,限制非航业务的发展空间,公司的盈利能力较难获得实质性的提升,业绩稳健有余,但惊喜不足。
盈利预测调整:由于扶持政策会加速对区域经济的推动,.机场未来客流量的上升空间将略好于我们原先的预期,我们小幅上调相关营运假设和财务数据。调整后,我们预计2011和2012年的净利润分别为3.05亿元和3.34亿元,对应每股1.02元和1.12元,上调幅度分别为0.2%和1.8%。
估值与建议:公司目前2011年和2012年的PE分别是16.0x和14.6x,稍高于位于板块的平均水平,估值水平吸引力不强。加上公司业绩出现超预期的可能性较小,我们维持对厦门空港“中性”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：厦门空港:业绩保持稳定增长
公司全年实现营业收入8.39亿元,同比增长9.49%;由于本年计提园林广场资产减值准备以及上年出售机电公司及广告公司股权后投资收益减少,公司实现营业利润3.88亿元,同比增长3.99%。实现归属于母公司所有者的净利润2.8亿元,同比增长3.7%。公司2010年业绩略低于我们之前的预期。我们预计公司2011-12年将实现每股收益1.05和1.13元人民币。我们以18倍2011年市盈率,将公司目标价下调为18.90元人民币。维持对公司买入的评级。
支撑评级的要点
公司全年航班起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长10.1%、16.6%和25.3%。占公司营业收入65%左右的航空业务,2010年同比增长12.7%,基本与航空业务量的增长一致。
受益海西经济区建设,公司航空业务将保持10%以上的稳定较快增长。
公司非航收入占比仍然较少,公司将努力实现候机楼商业从航空旅客消费为主到市区高端购物中心的定位转变,拓展非航业务。
影响评级的主要风险
高铁线路大量投产对航空运输的作用尚待观察。
估值
我们以18倍2011年市盈率,将公司目标价由19.78人民币下调为18.90元人民币。维持对公司买入的评级。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：厦门空港:“高基数低增长”不改公司长期成长空间
投资要点
事件:
公司2010年实现营业收入8.39亿元,比增9.49%,归属股东净利润2.8亿元,比增3.7%。
每股派发现金股利0.09元(含税)。公司盈利符合我们预期。
点评:
业务平稳增长,航班换季释放时刻资源。公司全年飞机起降11.67万次,旅客吞吐1320.62万人次,货邮吞吐24.56万吨,分别比增10.1%、16.6%、25.3%,货运发展快于客运。夏秋航季高峰起降架次提高到28次,进一步释放时刻资源。
收入和利润-高基数的低增长。2009年公司转让了广告公司和机电公司的股权,使得2010年收入和利润的增长慢于航空业务的增长,未来将回归高增长。
新辟洲际航线,完善航线网络。公司新辟阿姆斯特丹航线,使得公司航线网络进一步完善,预计年新增利润503万,提升EPS1.8%。
未来看点:①两岸三通和海西经济融合将推动厦门空港航空业务稳定增长;②空域时刻瓶颈逐渐释放可以部分解决产能短板;③旅客配套服务楼和地下停车场的建设将提高运营潜力;④2012年公司商业地块将进行新一轮全面招标,加上配套服务楼的启用,商业餐饮租赁收入会出现爆发性增长。
我们预测公司2011~2013年EPS为1.12、1.17、1.45元,给予20XPE,估值22.4元,给予推荐评级。
风险提示:经济复苏曲折、两岸关系趋冷、扩建工程资本开支超预期、高铁影响超预期
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门空港2010年年报点评:受益于海西建设,航班有望井喷
公司归属于上市公司的净利润同比增长3.69%。公司2010年营业收入8.39亿万元,同比增长9.49%;归属于上市公司股东的净利润为2.80亿元,同比增长3.67%,折合EPS为0.94元,符合我们的预期。
厦门机场起降架次同比增长10.1%。受益于2010年民航景气、海西经济建设和台湾包机常态化,公司起降架次同比增长10.1%,其中:运输起降同比增9.5%,旅客吞吐量同比增16.6%,货邮吞吐量同比增25.3%。
航空性业务利润率提升1.78个百分点。航空性业务收入占比68.5%(l.78PCT);租赁及特许权收入同比增长8%,营业利润率为80.7%;货站收入同比增长22.9%,营业利润率提升2.87PCT;地勤业务同比增长11.42%,营业利润率比增加5.02PCT。
预计夏秋航季航班起降架次较东春季航班增长约17%。2011民航夏秋季航班计划从3月27日开始执行。随着厦门机场时刻容量扩容,夏秋季厦门机场航班量迎来“井喷”,预计整个夏秋季新增航班将达200班/周,每日航班起降架次在夏秋高峰期有望达400架次,较冬春季增长约17%。其中荷航开通厦门首条洲际客运航线厦门一阿姆斯特丹航线,每周3班,使用B777飞机执飞。
风险因素:航空需求低于预期迫使起降航班调减;福温、福厦、厦深等高铁分流影响厦门空港1000公里以下的航线盈利预侧、估值及投资评级:随着各航空公司在夏秋航季增加在厦门机场的航班、公司充分受益于海西经济建设和台湾直航客人的快速增长。预计2011年/l2年/l3年的EPS分别为1.06元/l.16元/l.25元。给予“增持”评级,目标价20元。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:海西发展促进业务增长,航班换季释放时刻瓶颈
海西经济促进公司业务增长。海西经济的发展将有效拉动地区人员和货物交流的需求,厦门空港无疑会受益于此,客运、货运和非航收入将保持高速增长态势。
新辟航线带来利润增量。3月28日厦门将开通至荷兰阿姆斯特丹的直达航线,使厦门有了直达欧洲的航路,将进一步完善厦门空港航线网络,有利于厦门空港未来发展。据我们测算,新航线将为公司年新增收入688万元、净利润490万元,合每股EPS0.016元,占我们预测公司2010年EPS0.95元的1.68%。
3月底航班时刻即将换季,厦门机场时刻资源瓶颈有望缓解。目前厦门机场日均起降架次在335架次左右,远低于虹桥二期工程启用前的单跑道机场530架次/日的起降能力高峰值,厦门空港时刻资源的增长空间巨大。正常情况下航班换季估计能新增厦门机场时刻资源10%左右,而今年开辟新航线、海西经济发展致使两岸交往增加等需求,将可能额外新增时刻资源5%左右。时刻资源瓶颈的缓解,将能有效提高厦门空港的供给能力,从而提升收入水平。
估值不高,有足够安全边际,是良好的投资标的。公司成本控制能力强、运营效率高,内外兼修,攻守兼备;PE和PB估值处于历史低位,具有足够的安全边际,是良好投资标的。
我们上调公司2010~2012年EPS预测为0.95、1.14、1.34元,给予20XPE估值19元,维持推荐评级。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:新辟洲际航线,完善航线网络
从厦门直飞阿姆斯特丹的首航将于2011年3月28日启航,本航线由荷兰皇家航空公司开辟,是厦门首条欧洲直航线路。荷兰航空开通此航线之前,厦门的国际航线只限于亚洲之内,厦门至荷兰的航线开通,标志着厦门航线冲出亚洲走向世界。
该航线每周运营3班。届时KL883航班将会在每周二、四、日从阿姆斯特丹的是史基浦机场出发,并在第二天到达厦门。而KL884航班将会每周一、三、五从厦门出发,当日到达阿姆斯特丹。
该航线将启用最新的波音777-200ER型号飞机进行运营,每班可搭载318位乘客,其中公务舱座位35个,经济舱座位283个。同时,为了提高方便的乘机配套服务,荷航的合作伙伴中国南方航空公司,届时将会提供从中国各主要城市连接厦门的航班。
未来看点多,有足够安全边际,是良好的投资标的。两岸三通和海西经济融合将推动厦门空港航空业务稳定增长;空域时刻瓶颈逐渐释放可以部分解决产能短板;旅客配套服务楼的建设将提高运营潜力。公司成本控制能力强、运营效率高,内外兼修,攻守兼备;PE和PB估值处于历史低位,具有足够的安全边际,是良好投资标的。
我们上调公司2010~2012年EPS预测为0.95、1.12、1.3元,给予20XPE估值19元,维持推荐评级。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:3季度业绩符合预期
公司2010年前3季度实现营业收入6.12亿元,同比增加8.6%;实现归属于母公司所有者权益净利润2.08亿元,同比下降26%;EPS0.70元。业绩下滑主要是09年同期溢价转让子公司股权而产生一次性收益造成的。货运业务和台湾航线成亮点公司3季度旅客吞吐量、飞机起降架次和货邮吞吐量增速分别为15.1%、4.7%和22.5%,其中货邮吞吐量增速在上市机场中仅次于深圳机场。台湾航线增长最快,厦门检验检疫局最新统计数字显示,2010年1-7月,厦门空港口岸直航台湾航线客流量呈现井喷式增长,出入境飞机1078架次、人员19.72万人次,较上年同期分别增长413%、564%。两岸签署的海峡两岸经济合作框架协议将进一步提升厦门空港的人流和物流。财务状况进一步优化公司2010年2季度末资产负债率进一步下降为8.82%,手持现金3.33元,仅有716万元银行借款,前3季度每股经营活动产生的现金流量净额为0.97元,良好的现金流和资产负债结构足以应对近期资本开支。在区域竞争中具绝对优势由于良好的管理能力和折旧的刚性,业务量的增长能有效的转化为利润的增长。公司通过提供“陆空联运、海空联运和空空中转”等特色服务,不断提升营销品质,开拓业务资源。盈利预测及投资评级预测厦门空港2010年-2011年每股收益为0.99元、1.06元,对应的动态市盈率分别为17倍、16倍。两岸关系的缓和及海西经济区建设打开了公司业务增长的空间,且公司市值远小于其他机场上市公司,我们维持对公司“短期推荐、长期A”投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：厦门空港:业绩稳定增长仍有空间
三季报EPS0.7元,实现归属母公司净利2.1亿元,剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%,符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元,同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大,存在经营杠杆,毛利率将稳中有升。
全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次,同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上,则公司今年将突破1300万人次大关。
短期内产能仍可基本满足需求的增长,但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年,今年将接近饱和。以15%年增速估算,2011、12年,厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动,投入使用或要到2012之后,在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力,通过提高管理水平,仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次,但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看,T4航站楼扩建工程将加速推进,将对公司业绩构成一定压力。
维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健,业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值,对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台,则可关注估值溢价带来的交易性机会,维持审慎推荐-A的投资评级。
风险提示:海西政策出台低于预期、航空突发性事件、大盘系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:投资收益减少和成本上升拉低收益水平
投资要点
事件:
公司发布三季报,第三季度收入2.14亿、成本0.92亿、净利润0.8亿,同比增长13%、39%、-26%,每股收益0.25元。1~9月累计EPS0.7元,低于我们的预期。
点评:
公司Q3营业成本远超预期,毛利率由去年同期的64.5%下降到本期的57.1%。
2009年7月公司业务重组,向集团出售机电公司和广告公司,产生投资收益0.31亿,而本期无此类事项,投资收益减少3092万,合EPS0.1元。
公司Q3厦台直航人数达到6.25万人,占到旅客吞吐量的1.8%,占全部两岸直航的比例上升至5.9%。随着海西经济融合,厦台直航前景值得看好。
我们预测公司2010~12年EPS为0.93、1.16、1.28元,对应PE为18.4、14.8、13.5倍,给予推荐评级。
风险提示:停车场和配套服务楼建设的资本支出超预期。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:业绩符合预期,未来仍有成长空间
厦门空港公布2010年三季报:公司2010年第三季度实现营业收入2.14亿元,同比上升13.16%,归属于母公司股东的净利润0.75亿,同比下降26.47%,实现EPS为0.2524元。
公司第三季度飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长4.74%、15.09%和22.45%,其中货邮吞吐量同比增幅在全国五大上市机场中排名第二,仅次于深圳机场。
公司第三季度营业收入为2.14亿元,同比增长13.16%,同比增速加快,主要得益于公司第三季度良好的主营业务表现;投资收益同比大幅下降99.20%,主要是上年7月份溢价转让子公司机电公司和广告公司股权导致的高基数造成的。这也使得公司第三季度净利润同比下降了26.08%。
修建方案调整导致扩容进度低于预期,但不影响未来业务增长。
受益两岸直航与海西经济区的经济发展带来的消费升级及物流升级,预计公司未来客货业务发展将得到有力支持,发展空间良好。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.91元、0.98元和1.07元,对应PE为19.13倍、17.81倍和16.37倍,考虑到高峰小时起降次数的限制,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：厦门空港10年3季报点评:货运业务助推盈利稳定增长
公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。
我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。
研究员：岳鑫，郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：厦门空港:三季度业绩略低于预期
2010年三季度业绩略低于预期:2010年三季度公司实现主营业务收入2.14亿元,同比增长13.2%,主营业务成本0.92亿元,同比大幅增加38.6%。最终实现净利润0.75亿元,合每股0.25元,同比下降26.5%,略低于我们的预期。综合前三季度,公司共实现净利润2.09亿元,合每股0.70元,同比小幅下滑3.2个百分点。同比下滑的主要原因是去年公司三季度由于出让机电子公司和广告公司股权获得了3100万元的投资收益。
正面:吞吐量指标同比上升15.1%,带动收入同比上升13.2%。
负面:在转让机电和广告子公司后,非航业务比重下降,造成毛利率水平同比下降7.9个百分点。
发展趋势:受益于两岸直航票价下调和航空业需求旺盛的带动,公司前三季度旅客周转量的增速好于除上海以外的其他主要枢纽市场。往后看,行业景气度将延续,我们预计厦门机场未来两年旅客吞吐量将有望保持平稳的增长态势。此外,随着三季度两岸直航货运航线的开通以及ECFA协议的签署,货邮吞吐规模也有望得到一定的提升。而公司目前的跑道和候机楼资源仍有富余,足以支持今明两年需求量的扩张。但从远期来看,鉴于机场与当地经济发展所呈现的较强相关性,公司的成长空间更多的取决于福建区域经济是否能有纵深的发展机遇。
盈利预测调整:根据厦门机场前三季度的收入和成本变化情况,我们相应小幅下调了其盈利预测。调整后,2010年和2011年的业绩为2.76亿元和2.99亿元,对应每股盈利为0.93元和1.00元,下调幅度分别为2.2%和2.5%。
估值与建议:公司目前对应的2010年和2011年的市盈率水平分别为18.9x和17.4x,接近机场板块目前的平均水平,维持中性的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：厦门空港调研简报
我们近期对厦门空港进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:公司主营业务仍将继续增长。
公司旗下主要资产是厦门高崎国际机场航站楼,从旅客周转量增速来看,公司在近几年表现都非常好,2006 年以来各年度的同比增速在4 大上市机场公司中居于比较高的位置,其中有3 年居于第一,1 年居于第二。机场业的营运状况与当地的经济呈现明显的正相关现象,根据近几年福建地区与上海及广东地区的季度经济表现对比来看,福建地区的增速处于比较快的位置,我们有望继续维持较高的经济增速,而相关的航空业也将继续增长。
公司未来几年无重大资本开支情况。
公司未来几年无重大资本开支,目前最大的项目为园林广场地下停车场和配套旅客服务楼两项工程,将在2011~2012 年投入使用。配套服务楼是在拆除原1、2 号航站楼基础上建设,设计服务能力300-500 万人次。现有3 号航站楼设计服务能力为1500 万人次。根据公司提供的情况重建航站楼投资在2.6 亿左右,折旧为35 年,建好后每年可新增加200 万人次的客流量,按照每人次50 元计算,可新增收入1 亿元,而公司09 年折旧费用在8000 万元左右,公司的毛利率不会因此而大幅下降。
机场目前产能瓶颈问题不大。
厦门机场目前由民航局批复的高峰时刻起降架次25 架次/小时,2011 年可达到26 次,以后在空域条件改善的情况下可达到28 次,而目前每日300 架次左右的起落次数还有较大提升空间,深圳目前达到了600 架次/天,超过了500 架次/天的极限。在旅客吞吐量上,3 号航站楼的设计服务能力为1500 万人次,而2009 年厦门机场的旅客吞吐量为1100 万人次,到2012 年航站楼扩建完成后可达2000 万人次左右,因此机场目前产能瓶颈问题不大。
两岸直航对公司整体影响不大。
厦台直航2009 年8 月开通,目前一天5 班,9 月还会增加班次。但从总量看5 个航班仅占机场目前每天300 个起落架次的3%,考虑到公司目前增加外航旅客服务费,华航等按照外航外线收费,但在总量上增加有限。
盈利预测:预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.93 元、1.09 元、1.22 元,对应动态市盈率分别为18 倍、16 倍、14 倍,考虑到其良好的成长性,我们给与“买入”投资评级。
研究员：刘江渝，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
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