广钢股份(600894)_研究报告_财经_新浪网(600894) 研究分析报告|查股网
股票名称：广钢股份(600894)
报告标题：广钢股份:广日股份电梯业务淡化,新兴产业崛起
我们近日赴广州调研了广日股份(广钢股份此次重大资产重组的资产置换对象),主要观点与结论如下:公司将以广日工业园为核心,继续建设天津、昆山、成都三个生产基地,形成全国性布局,将“广日”品牌打造成全国性品牌。公司依托完整电梯产业链和产品性价比优势(完全同等配置下价格比外资品牌低10%左右),随着全国性布局的日益完善,电梯整机业务将保持较快增长(尤其是二三线城市及保障性住房建设项目)。公司的电梯零部件和物流服务已获得知名品牌认可,已成为日立电梯、奥的斯电梯、约克空调、蒂森电梯等知名企业的零部件供应商和物流服务商。我们预计公司电梯整机、电梯零部件和物流业务未来三年增速将达25%左右。
公司参股企业日立(电梯)中国有望成为全国第一品牌,公司对日立中国的投资收益仍将保持较高增速。
2010年日立中国的电梯产量为3.4万台,全国销量第2,市场份额约为14.7%,西部工厂正在筹建中。
08-10年公司对日立中国的投资收益分别为8816.10万元(估测值)、12,344.29万元(同比增长40.02%)、15,405.04万元(同比增长24.79%),分别占归属于母公司股东的净利润66.50%(估测值)、64.00%、62.39%,非投资收益占净利润比重正逐年升高。预计未来2年公司对日立中国的投资收益增速分别达到30%和20%左右。
公司LED照明设备和特种电气业务将跳跃性增长,未来净利润有望与电梯零部件业务形成三足鼎立。
广日电气(广日股份直接和间接合计持有广日电气100%股权)凭借在电梯电子电控产品领域的技术积累,业务已经由单一的电梯零部件生产延伸至LED照明、矿山电缆和矿井用连接器等其他电气子行业,规划未来三年LED照明设备和矿用设备业务的利润贡献比例将与电梯零部件持平。
公司LED照明设备技术积累国内行业领先,与中小LED生产厂商已拉开差距,目前面向大客户可共享电梯产品的销售服务渠道,已签订大量意向订单。公司研发的LED产品已被广东省列入《绿色照明示范城市推荐采购产品目录》,成为首批六家绿色照明示范城市指定使用LED路灯产品之一。
预计五年内广东省将安装约28万套LED路灯,公司作为7家进入采购名册公司中唯一的中资企业,有把握获得50%市场份额,预计收入将超过3亿元;另外,公司也在其他地区开展LED照明示范项目并获得大量意向订单,包括澳洲意向订单3600万美元、供货期为今年7月至明年6月。目前公司LED照明产品产能弹性较大,年产值最高可达10亿元;2010年广日电气生产的LED产品实现收入2,500万元(占广日电气主营业务收入3.5%),预计2011年LED产品收入可达到1.5亿元,速递2012年可达到3.5亿元,毛利率预计超过30%。
广日电气获得了矿用电缆及矿井用连接器的国家矿用产品安全标志认证,目前竞争对手较少。公司特种电缆、电磁先导阀(矿山液压阀,山西平阳重工、林州重机等已认证通过)和高铁变压器(现为大同机车厂供货)等开始放量,已签订大量意向订单。预计特种电气今年可为公司贡献净利润1,000万元、明年可贡献净利润5,000万元。
除了LED照明设备和特种电气之外,公司其他业务的成长空间也很大,包括智能车库、垃圾自动收集系统、地铁屏蔽门等,随着逐步放量并规模效应显现,公司将形成电梯业务和关联产业(国际化高端合作)业务齐头并进的格局,估值提升空间很大。此外,此次资产重组完成后,广日股份将成为广州市国资委的机电类资本运作平台,广州市国资委对上市公司的后续相关资产注入值得期待;广日股份在承接大型项目和政府工程上的优势愈加明显。预计大额政府补贴和广州旧城改造的土地出让金返还等还会在未来2~3年大幅增厚公司业绩。
以重组完成后股本计算,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.47元和0.64元(暂未考虑政府补贴和土地出让金返还),对应11-12年PE分别为17.6倍和12.9倍;若考虑2012年发展LED产业专项补贴1亿元,2012年EPS为0.75元,对应PE为11.1倍;若不考虑政府补贴,扣除土地出让金返还后目前市值为53.05亿元,11-12年对应PE分别为14.3倍和10.5倍。详见附表广日股份分产品盈利预测。
我们维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示。本次重大资产重组能否获得公司股东大会的批准和证监会的相关核准,以及最终获得相关批准或核准的时间,均存在不确定性;下游房地产施工情况会影响电梯及智能停车设备需求,继而影响电梯零部件及物流运输服务需求。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:变身华南电梯行业龙头,布局关联产业前景广阔
上市公司转“乘”电梯,资产质量和盈利能力将显著提升。
中国电梯市场容量将稳步增长,民族品牌份额提升潜力大。中国是全球最大的电梯生产基地,配套零部件国产化率较高;目前电梯消费区域市场结构仍以华东、中南、华北为主,二三线城市和中西部地区拓展空间大,中国电梯市场容量将稳步增长,安装与维保收入比例有望提高;以新兴市场为主的国际市场电梯需求量也在持续增长。外资品牌目前占据国内65%的市场份额,民族品牌份额提升潜力大。
上市公司置入华南地区电梯行业龙头,并前瞻性布局关联产业,盈利能力和成长性兼备:广日股份是华南地区电梯行业龙头,盈利能力逐年提升,电梯产业链优势突出,并且与日立电梯合作,全面分享电梯市场成长;广日股份引入国际化高端合作前瞻性布局关联产业,包括LED产品、智能停车、封闭式垃圾自动收集系统、矿山电缆、地铁屏蔽门系统等,成长前景广阔。广日股份注重国际战略合作和技术吸收,强化自主研发能力,集团营销服务网络已初具规模,协同效应明显,借壳上市后“广日牌”知名度将快速提升,广州市国资委后续资产注入也值得期待,承接大型项目和政府工程有优势。
我们看好广日股份的电梯产业链优势、技术积累和研发实力、品牌塑造、以及关联产业的广阔成长前景和大股东支持,预计公司2011年、2012年每股收益(以重组完成后股份数量测算)分别为0.45元、0.55元,对应动态PE分别为16.2倍、13.3倍,值得长期投资。首次覆盖,给予上市公司“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)本次重大资产重组能否获得公司股东大会的批准和证监会的相关核准,以及最终获得相关批准或核准的时间,均存在不确定性;(2)下游房地产施工情况会影响电梯及智能停车设备需求,继而影响电梯零部件及物流运输服务。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:民族电梯品牌先行者
投资要点:
广钢股份让壳广日股份,变身为以电梯制造为核心的装备制造企业
广日股份拥有完整产业链,凭借高性价比在二三线城市市场空间广阔
业务合作和权益投资,“傍上”日立电梯,分享高端电梯市场成长
研究员：庞琳琳，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:借势电梯龙头,布局新兴产业
预计广日股份将通过与广钢股份的置产置换实现电梯主业借壳上市,公司是电梯行业全产业链布局的企业。公司全资控股的广日电梯是华南区域的中低端电梯龙头,公司通过控股广日电气、广州赛维拉和广日物流公司实现电梯控制系统、电气设备、电梯导轨以及电梯安装维保工程物流服务的全产业链布局。
公司的盈利主要来自于电梯及电梯零部件相关产业,经营业绩与日立中国高度相关。公司参股30%日立电梯中国,日立电梯中国长期股权投资的投资收益占2010年归属母公司净利润60%以上。公司控股的广日电气和广日物流对日立电梯中国、日立电梯(上海)和日立楼宇设备制造(天津)的销售合计占比分别超过80%和90%。广日股份业绩波动直接取决于日立电梯在华的经营情况。
电梯行业市场空间依旧广阔,中国电梯行业仍处于稳定增长阶段。中国电梯2010年实现销售超过30万部,同比增长15%以上。在政府大力推动保障性住房建设的背景下,电梯行业增速有望保持在15%-20%。日立电梯在华单品牌市场份额排名第二,电梯集团在华市场份额排名第三,我们预计公司增速将同步于电梯行业保持15%左右增长。
广日股份通过广日电气进军LED照明产业,采取引进技术自主消化的方式进入智能停车领域。公司全资控股的广日电气是依托公司积累的电气设备技术成功进军LED照明领域,2010年公司实现LED照明收入2000多万,预计2011年全年该项业务有望实现8000-10000万元收入。公司引入日本新明和及德国威尔的全球领先的智能停车技术进行自主消化,由于智能停车装置在法律上存在盲区以及行业技术壁垒有限,公司在目前市场环境下盈利较为困难,预计随产业升级和行业标准不断规范,公司智能停车装置业务有望迎来快速发展。
广日集团向政府申请到2012、2013年分别不低于1亿元政府补贴,我们预计该项政府补贴将为广日股份12和13年分别带来0.09元--0.13元区间EPS的增厚。广日集团向政府有关部门申请2012年下半年专项补贴和2013年上半年专项补贴分别不少于一亿元,用于进一步发展其控股的广州广日股份有限公司的半导体照明(LED)项目。根据政府补助发放对象的不同,该项补助计入营业外收入后其适用所得税率和税收征管主体的差异,对2012和2013年EPS的影响预计在0.09—0.13元之间。
预计广日股份将通过本次资产置换实现主业借壳上市,作为广东省国资委唯一的机电类上市公司平台,在国有资产证券化的大背景下,持续的资产注入或可期待。
我们预计广日股份2011、2012年的经营性每股收益分别为0.4和0.44元(扣除非经常性损益),结合可比公司上海机电以及资产注入预期,我们认为给予广日股份15-20倍市盈率较为合理,对应公司2011年的合理估值区间在6-8元,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:资产置换方案存在股东大会审议被否决的风险,房地产调控对于电梯行业的影响超出预期
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：广钢股份:钢铁业务全身而退,电梯劲旅破茧而出
资产置换将使得广钢股份主营业务重大变更,从钢铁制造业务转向电梯整机制造、电梯零部件生产以及电梯物流服务为核心的电梯相关业务。
此次置入的资产包括三类电梯制造相关业务:电梯整机制造、电梯零部件制造和电梯物流服务中心。合计置入9家公司100%的股权和1家合营企业50%的股权,另外置入直接和间接持有的日立电梯(中国)及其下属日立(上海)和日立楼宇30%的股权。
广日股份的电梯制造相关业务具有较好的盈利能力和发展前景,通过本次交易,本公司的业务结构将得到优化。
预计收购后2010年每股收益0.3元,复牌后给予25-30倍的估值水平,预计合理价格区间将在7.5元-9元。
我们预计上市公司目前经过资产置换后2010年净利润总和约2.37亿,过去两年净利润复合增长率为32.6%;根据置入资产的预估价值(23.14亿)和公司置出资产预估价值(21.49亿)差额及三家公司持有广日股份8.09%的股权,公司拟发行股份的数量约为不超过3000万股,预计发行后总股本7.89亿,如实际发行价高于7.14元,发行后总股本将少于7.89亿。
初步估计重组后公司2010年每股收益约0.3元,电梯及零部件制造上市公司2010年市盈率均值40.1倍;剔除电梯控制系统制造企业新时达(其中含有工业变频器的估值溢价)平均市盈率为30.8倍,由于注入公司中有日立电梯(中国)及旗下的日立(上海)和日立楼宇30%的长期股权投资,该部分估值水平相对较低,取10年25-30倍市盈率,我们认为广钢股份复牌后7.5-9元为其合理的估值区间,股价基本反应资产置换预期,给予“推荐”评级。
研究员：叶国际，张微，刘海博 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：广钢股份重组议案点评:广日借壳,公司变身华南电扶梯龙头
事件:广州钢铁股份有限公司于2011年1月6日召开六届八次董、监事会,会议审议通过了关于公司重大资产置换及向特定对象发行股份购买资产暨关联交易等议案。
点评:
1、变身为华南地区最大的电扶梯制造商
该方案实施后,广钢股份将持有广日股份100%的股权,由此正式变身为电梯制造商,其主要业务板块为电梯整机生产与销售、电梯零部件生产与销售及物流产业三类。其中,广日股份下属的核心支柱企业为广日电梯,该公司年生产能力6000台以上,为华南地区电梯整梯规模最大生产基地之一,构成以GreenMax系列为主的小机房电梯、豪华客梯、观光电梯、医用电梯、家用(别墅)电梯以及GRFⅡ自动扶梯、GRRⅡ自动人行道、GVH载货电梯、ESW无机房电梯等组成完整的产品体系,集电梯引进、研发、制造、出口贸易、安装、维修、保养售后服务为一体的专业化企业。公告显示,广日电梯2008至2010年前三季度净利润分别为1913.29万、3763.14万和3184.52万。
2、与日本日立战略合作是公司一大看点
广日股份最初以引进日立电梯技术为出发点,通过资源整合,在技术引进基础上的消化、吸收和创新,于技术和管理等方面具有一般内资企业无法比拟的优势。公司电梯零部件和物流板块主要客户为日立电梯(中国),鉴于公司于日立电梯的战略合作关系,为其业务稳定发展奠定了基础。除此之外,股份公司还与日立电梯存在股权合作,其持有日立电梯(中国)30%的股权。由于日立电梯(中国)位于中国外资品牌前三甲,具有很强的品牌优势,其盈利一直保持稳定,2008至2010年前三季度净利润分别为3.23亿、4.48亿和3.11亿元,为公司业绩提供了较强的支撑。鉴于这一亮点,我们非常看好广日股份未来的发展前景。
3、土地资产评估值远低于市场预期
从本次广钢股份置出资产的估值来看,其一直被市场所看好的土地资产并未获得较高的溢价。公告显示,公司现有的净资产预估值为21.49亿元。这与我们所预计的单单135万平米的土地资产可达40亿元的处置收益相比还是存在着较大的差距。我们认为,这部分差距主要来源于员工处置费用等方面,不过如此的缺口可能让市场对于该方案产生一定的质疑,由此也对股价及方案的审批等带来一些不确定性。
4、集团环保产业本次未注入
另外,此前市场预期的广日集团整体上市并未成行,集团所属的环保资产本次并未注入到上市公司,这也使方案本身低于市场预期,当然也留下了日后注入的预期。
5、维持“审慎推荐”评级
我们认为,公司在转型为电梯制造商后,无论从盈利能力和后续增长空间来看都具有一定的估值提升空间。据初步测算,公司备考2010年EPS可达到0.3元,对应市盈率为25.9倍,市净率为4.01倍。不过,因该方案本身存在一些显著低于投资者预期的情况,仍维持“审慎推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：广钢股份实时快讯:变身电梯制造企业
广钢股份置入电梯业务
广钢股份以全部资产及负债与广州广日集团有限公司所持广州广日股份有限公司(以下简称“广日股份”)91.91%股份进行置换。广钢股份分别向“维亚通用”、“花都通用”、“南头科技”非公开发行股份购买其合计持有的广日股份8.09%股份,非公开发行价格7.14元/股。目前,广日股份已经发展形成了电梯整机制造、电梯零部件生产和电梯物流服务为核心的三大业务板块,实现了电梯主业突出,相关产业集聚拓展,产业链延伸循环良好的产业布局。
点评
重组完成后,公司主营业务变为以电梯整机制造、电梯零部件生产以及电梯物流服务为核心的电梯制造业务。广日股份的电梯制造业务具有良好的历史经营业绩和较好的盈利前景,有利于公司提升盈利水平和可持续发展能力。预计重组完成后2011年公司每股收益0.29元。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:二季度钢铁主业环比好转,重组仍是最大看点
事件:
公司公布2010年中报。报告期内,公司实现铁产量52.3万吨;实现钢产量73.9万吨;材产量79.4万吨。实现销售总收入35.34亿元,同比增长21.55%;
归属于上市公司股东净利润4642万元,同比增利7467万元。上半年基本每股收益0.061元。
公司搬迁带来的土地价值凸现。由于广钢股份地处广州市荔湾区鹤洞广中路,面积138万平方米土地(截止10年中报该土地使用权资产为4471万元,累计摊销1231万元),目前荔湾区地价土地价格在6000元/平米左右,依此价格计算公司该块土地价值达到83亿元,假设公司享有其中60%的权益,扣税后将获得约37亿元的净利,贡献EPS 4.9元。但由于广钢搬迁时点尚难以确定且重组本身的人员安置成本等尚需和宝钢协调,因此未来在土地估值/政府优惠等方面仍有一定变数。此外,公司未来纳入宝钢系后,股份公司有望成为潜在的壳资源,想象空间巨大。
盈利预测和投资建议。我们预计公司持续经营下10年、11年的EPS 将分别达到0.10、0.15元,对应动态PE 分别为62X 和41X,当前市净率为7.8,估值高于行业平均,但考虑到公司后期主要看点在宝钢重组后的整合效应、土地估值、以及壳资源等多重看点,因此维持对公司“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:宝钢入主后公司机遇和风险并存
我们认为广钢股份主要的投资看点有:1、多层次分析可观的土地价值:
(1)公司对应工业用地价值仅为6个多亿,对应每股价值约为0.9元。
(2)待广钢股份关停后,借助环保搬迁的东风,工业用地可依法转变为商业住宅用地。若假设:公司周边商品房价格约14000元/平方米,土地价格约为7000元/平方米;土地成本为500元/平方米,土地增值6500元/平方米;未来土地转变成商业、住宅用地后,土地可能用于建商品房、商贸写字楼、公园、广场等设施,但综合考虑容积率保守估计容积率在1.5~2.0之间;土地收益金的分成比例按60%计。由此测算归属公司的土地价值在68.5~105.3亿元,折合基本每股土地价值8.99~13.82元。
(3)扣除公司负债、员工安置费、所得税之后,完全归属公司股东的土地价值为14.8~44.2亿元,折合每股价值1.94~5.80元,我们考虑取中值3.87元/股。
2、潜在壳价值引人瞩目
生产线关停后若没有更好的投资项目,可能通过变卖土地妥善安置员工后持有现金。股份公司有望成为潜在壳资源。不过由于公司关停还需要2~3年时间,卖壳为时尚早,还有一定的不确定性。我们根据类比公司比较,估算公司壳价值在15~20亿元,对应每股价值2~3元。
3、宝钢入主可改善公司现有经营业绩
根据广东钢铁集团的安排,在三年左右的过渡期间,宝钢集团和广东钢铁集团将加大对公司的扶持力度,确保公司正常运营,在存续期内经营业绩有较大改善空间。我们认为目前公司钢铁主业每股价值为1~2元。
投资建议预计企业2010~2012年每股收益分别为:0.09元、0.16元、0.22元。
公司将受益于广东钢铁的重组和广州市环保搬迁优惠政策,保守估计归属股东的每股土地价值在3.8~5.8元;公司潜在壳资源每股价值2~3元;存续期内钢铁主业价值每股1~2元。我们认为公司合理价值在6.8~9元,当前股价仅为6.15元,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、房地产调控政策可能对建筑材需求产生一定影响;
2、公司环保搬迁后卖地、卖壳进程有不确定性;
3、广钢集团亏损明显,负担很重,土地收益最终分配仍有不确定性。
研究员：谢军，冯刚勇，马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广钢股份:主营突出规模小,未来或将转型
点评:
2009年公司收益主要来自于钢材主业。公司公告显示,公司收入主要来自于主业钢铁制造业--圆钢螺纹钢,占公司总收入的87.78%,并且贡献了104%的毛利,贸易公司一季度末转出,对公司贡献的利润很小;气体产品也出现了大幅度的下降,虽然毛利较高,但因整体规模较小,对公司贡献利润很少。钢材贡献毛利较高主要是因为公司产品结构中的圆钢螺纹钢正好是国家投资政策拉动消费的主要品种,产品价格走势较好,加上公司采取灵活多样的成本控制、销售和采购策略,降低了公司成本,提高了毛利率,因此获得了较好的收益。
公司净资产低、资产负债率较高,经营压力大。公司每股净资产为0.78元,连续两年资产负债率高达85%以上。年末短期借款余额比年初余额增加74430.0万元,增幅为44.44%,主要系经营资金需求增加所致,公司经营负担较重。由于钢铁业产能过剩、市场供大于求,原材料价格涨幅较大,公司在2010年的经营压力更大。
设备老旧、受制于亚运会等因素的影响,可能提前停产。由于公司建成于上世纪50年代,系统设备晚期故障较多且不可预测,公司生产将受到技术、环保等因素的影响,在行业中的竞争优势不大。同时在2010年举办亚运会和广州整体发展的规划下,广东省将结合湛江钢铁的项目建设淘汰省内落后炼钢能力1000万吨,广钢股份或借亚运会的东风,淘汰全部炼铁、炼钢和轧钢项目,于2010年度提前结束生产。
工厂搬迁凸现土地增值优势,未来或可能转型。广钢股份地处广州市荔湾区鹤洞广中路,面积138万平方米土地,已由原来的工业用地规划为城市综合用地;另在开发区还有一幅16.5万平方米的土地(1996年买入),现账面成本摊销到4843万元,每平方米仅35元,以西关风情著称的荔湾区地价一般都在万元/平方米以上。公司土地未来增值空间较大。考虑公司钢铁产能淘汰和宝钢政策性重组的结果,公司实现转型的可能性增大,但需要投资者耐心等待。
投资评级:由于目前的钢铁主业规模较小,公司未来发展具有较大的不确定性,暂给予“中性”投资评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：广钢股份09年报点评:业绩扭亏为盈,后续发展路径值得关注
业绩实现扭亏为盈。报告期内,公司实现净利润3706.58 万元,成功实现扭亏为盈。09 年实现营业收入60.73 亿元,同比减少18.74%,实现每股收益0.049 元,公司08 年每股亏损1.27 元。公司年报未提出现金利润分配预案。
超额完成利润和主要产量年度计划指标。09 年全年生产铁113.1 万吨,同比增长了10.63%;钢158.2 万吨,同比增长了11.21%;钢材170.6 万吨,同比增长了10.13%;全年实现利润3647.5万元。在外围市场回暖的情况下,公司通过提高生产和成本掌控能力,实行快销直销,加大销售投入,实行机会采购,降低成本费用。公司同时还紧抓安全生产,持续降低能源消耗,安全环保连获绿牌。
土地价值增值或成看点,但搬迁时间和补偿方案尚存不确定性。从06 年开始,公司拥有的土地使用权就备受关注,面积为135万平米,公司可以从政府收地的补偿和与地产公司合作开发中获益,因此,该资产的增值空间巨大。但目前最难以确定的是公司的搬迁时间,这要涉及到员工就业,稳定生产保大局,以及重组过程中的利税分配等方面的因素,公司未来的走向显得扑朔迷离,也给投资者留足了巨大的想象空间。
风险提示:钢铁产能过剩,钢材市场供大于求的矛盾更加突出;原料及能源市场上涨,生产成本面临很大压力;亚运会期间生产存在不确定性。
投资建议:报告期内公司的毛利率同比提升6.8%,但公司的盈利能力仍然较差。鉴于公司未来发展路径的极大不确定性,报告中并未给出每股收益,但可观的土地价值和潜在的壳资源有效提升了公司的价值,建议投资者可以持续关注。
研究员：东吴证券研究所 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：广钢股份09年报点评:未来看点仍在兼并重
业绩概况: 2009年年报显示,公司全年实现营业收入60.73亿元,同比降18.74%;营业利润3213.7万元,较上年同期9.72亿元的亏损有了根本的改善;实现归属于母公司股东净利润3627.8万元,实现扭亏为盈;公司全年EPS为0.049元/股,但第四季度仅实现EPS 0.008元,主要是由于管理费用大幅上升。
产品低端单一,高毛利产品占比短期提升空间有限。公司主要有三大块业务:钢铁主业、气体业务及贸易业务。钢铁主业是公司收入和盈利的主要来源。但是其钢材产品主要以低端的建筑用圆钢和螺纹钢为主,竞争力不强,总体盈利能力较弱,09年毛利率仅为4.46% ,在行业内处于较低水平。同时公司产能仅150万吨,属小型钢铁公司,不具备规模优势,因产品单一抗风险能力较弱。公司另一块气体业务,虽然市场份额多年来稳居广东省第一,且具备30%左右的高毛利和良好的盈利前景,但是由于其收入占比较小,远未能够成为公司盈利支撑。09年该业务的收入出现了较大幅度的下滑,由08年的3868万元急降至422万元,降幅达8倍之多,因此短期内想依靠高毛利产品提升公司业绩的希望不大。
既定搬迁未有时间表,土地收益预期屡屡无法兑付。在发改委和市政府的规划体系下,公司原有钢铁产能将被完全淘汰并从广州市区搬迁出去。届时公司所在荔湾区厂区将会节约出138万平米的土地,该块土地是广州闹市区仅存的大型江边地皮,有极大的商业价值,虽然现在仍属工业用地,但是将作为商业用地规划。此块土地在公司资产负债表中以土地使用权计入无形资产,现摊销后账面价值为4471万元,折合每平米仅32.4元。按照广东省最新公布的基准地价,广州中心城区的商业用地平均价格达6267元/米。依此价格计算并考虑所得税,公司该块土地价值达到86.48亿元,假设公司享有其中60%的权益,将获得38.9亿元的净利,贡献EPS 5.1元,为公司带来巨大的额外收益。这还并未考虑拍卖时的溢价,因此实际收益可能更高。但是由于此预期已屡次被炒作,至今尚未有明确的时间表,因此存在较大的不确定性。但是随着淘汰落后产能政策的实施和公司实质性重组的启动,此焦点仍值得跟踪关注。
未来看点仍在兼并重组。自08年宝钢启动对广钢集团和韶钢集团的重组以来,仅仅止步于广东钢铁集团的挂牌。随着钢铁行业逐步回暖和业务的拓展需求,2010年宝钢将加快湛江钢铁项目的建设,但此项目又是以关停公司落后产能为前提,因此客观上有加快对公司实质性重组的要求。在兼并重组过程中公司未来如何定位将具有较大的不确定性,但不论是成为潜在的壳资源,还是被纳入宝钢系发展规划,对公司来说都将是极大的利好。国家为加快实施行业整合、优化行业结构模式而制订的钢铁行业兼并重组指导意见即将颁布,这也将推动此利好的兑现。
盈利预测。我们预计公司持续经营下10年、11年的EPS将分别达到0.09、0.12元,对应动态PE分别为83X和62X,并不具备估值优势,但考虑到后期的搬迁收益及重组效应,首次给予“增持”评级。
风险提示。行业波动性风险,搬迁收益的不确定性,重组进程的不确定
研究员：王攀，王丽华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广钢股份:业绩表现差强人意,未来路径扑朔迷离
2009年3月5日,公司公布2009年度报告。2009 年,公司实现营业收入60.73亿元,同比降低18.74%;实现利润总额0.36亿元,同比增加10.02亿元;实现净利润0.37亿元,同比增加10.04亿元;实现每股收益0.049元,每股经营活动产生的现金流量净额-0.62 元/股,低于市场预期。
2009年,在基建投资和房地产行业的带动下,中国钢材需求较08年有所放大,公司钢铁产量随着行业景气回升呈现一定幅度增长,全年共产铁113.1 万吨,同比增长10.63%;产钢158.2 万吨,同比增长了11.21%;产钢材170.6 万吨,同比增长10.13%,但由于平均钢价较低,公司制造业(主要为钢铁冶炼)营业收入较08年仍降低19%,同时,公司采取灵活的铁矿石采购策略,即“多买低价,少买高价;多买进口,少买国内”的原则,在现货矿价格出项较大下跌的情况下,公司在成本控制取得了较好效果,毛利率较08年提升6.8%。 但与已披露年报的首钢股份、凌钢股份对比,公司钢铁主业的盈利能力仍然较差,主要受产能关停预期的消极因素作用,公司改善经营的动力有限,影响了公司该部分业务的盈利表现。
另外,2009 年3月10日,公司以持有的广州广钢集团贸易有限公司90%股权置换广州钢铁企业集团有限公司60吨电炉设备资产,换入资产的评估价值为4023 万元,换出资产的评估价值为4102.46 万元,差额部分79.46 万元广钢集团以现金补足,评估基准日换出资产的账面价值为3669.76 万元,因此,该项非货币性资产交换确认的损益为412.02 万元,同时也导致公司贸易业务只有09年一季度并入表内,致该项业务收入减低68%。
自2006年开始,公司拥有的土地使用权就备受关注,09年年报中4471万元的无形资产项即为广州市荔湾区的135万平方米的土地,由于该块土地位于珠江边的鹤洞大桥西面,是广州市仅剩的大型江边地皮,已由原来的工业用地调划为综合建设用地,即使按照政府收地后补偿价款30亿保守估计,该资产增值空间也非常巨大,可带来公司每股3.9元的价值提升。但该土地增值的实现受两方面因素的影响:一是国务院在推动钢企跨区域重组的力度,二是广东省国资委对广钢股份未来的定位;从目前的情况来看,这两方面都存在极大的不确定性,兼并重组必然会涉及员工的人员安置、利税分配等问题,而广钢股份未来走向的模糊更加深了前者的解决难度,也给投资者留足了巨大的想象空间。
目前公司股价7.47元/股,由于公司后续发展方向的极大不确定性,使用钢铁行业以及公司历史PE/PB水平估值不尽合理,考虑公司土地增值和后续资产变换的带来的价值提升,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：广钢股份:看点仍在整合和搬迁
2009年1-9月,公司实现营业收入44.67亿元,同比减少27.2%;营业利润3591万元,同比减少44.4%;归属母公司净利润3093万元,同比减少54.5%;每股收益0.04元。
2009年7-9月,公司实现营业收入17.26亿元,同比减少20.7%,环比增加25.9%;营业利润5871万元,去年同期为72万元;归属于母公司的净利润5918万元,去年同期为119万元。每股收益0.08元。
公司土地增值空间巨大。公司在广州市荔湾区拥有138万平方米的土地,另在广钢开发区还有16.5万平方米的土地。此地皮公司于1996年买下,现账面成本摊销到4843万元,每平方米仅35元。而以西关荔枝湾风情著称的荔湾区地价在万元/平方米左右155万平方米的市地皮至少估值在100亿元至150亿元,是广州仅剩的大型江边市地皮,位于珠江边的鹤洞大桥西面,虽然该市地皮仍属工业用地,但规划局网站上已把其规划成生活用地。若公司未来搬迁,现有土地将有巨额的升值空间。
宝钢对广钢集团的整合有望加速。《钢铁行业调整和振兴规划》明确要求宝钢加快对广东钢铁集团的实质性重组。目前,宝钢湛江项目的获批存在一定困难,原因就在于钢铁产能过剩的压力过大。宝钢要想尽快上马湛江项目,就必须尽快淘汰广钢的全部产能和广东省的其它落后产能。目前对广钢的资产评估已经结束,我们预计宝钢对广钢集团的实质性重组已为期不远。
盈利预测和投资评级。由于公司现有落后产能面临全部淘汰,因此我们暂不给出公司的盈利预测和评级。建议投资者关注宝钢集团对广钢集团的重组进程以及公司搬迁进程。公司的主要投资机会是事件性的交易性机会。
研究员：天相钢铁有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广钢股份：土地变现巨额收益，介入时点尚需等待
公司钢铁主业乏善可陈,08 年产钢155.08 万吨,主要为圆钢螺纹钢,占主营收入的94%。目前现有产能开工较足,库存3 万吨(去年最高时达7 万吨),以现在的钢价和成本计算,公司处于盈亏平衡状态。
日前公司与集团公司进行资产置换,以贸易公司股权换回60t 电炉生产设备资产,并获得现金79.46 万差额补偿。我们认为这对公司盈利影响很小。公司与德国林德合作开展气体业务,08 年收入3860 万,占主业收入0.5%,虽然该项目远期规划总投资在25 亿元,但是我们认为这只是一种宣传口径,其在广东市场已占据80%的市场份额,发展空间有限。
宝钢重组广钢集团进程有可能加速,原因主要有三点,一是虽然国家钢铁产业规划中计划由三大钢为主推进全国钢铁整合,但从最近各省的钢铁规划中可以看出,地方山头各自为战的态势越发明显,宝钢最有可能入主的也只有浙江、广东两省。二是二月份以来国内钢铁需求陆续释放,钢材产量持续攀升,产能过剩矛盾得以大幅缓和。中央以产能过剩为借口压制湛江项目上马的理由越来越不充分。三是我们认为今年4 月完成的对广钢和韶钢进行的资产重新评估是广钢重组加速推动的信号之一。
如果宝钢顺利重组广钢,对广钢主业利好主要体现在以下两个方面:一是纳入宝钢原材料采购体系降低公司采购成本。目前公司铁矿石成本较高,40%为进口现货矿,剩余缺口从周边地区采购。二是技术优势。广钢目前160 万吨产能全为长材,宝钢进驻将会带来技术扩散效应。但我们认为广钢毕竟规模太小,重组对其主业拉动十分有限。
公司最大的看点是搬迁带来的土地收益。广州市已经确定公司将由现在的芳村区搬迁至南郊的南沙。芳村区工业地块已是广州目前唯一没有被开发的成片土地,市政府尤其是张市长十分重视该区域开发,准备将其打造成广州西部商务中心,目前规划以商务和住宅为主,正式规划尚未出台。该土地面积135 万平米,地权归属于广钢股份,土地性质为工业用地,需调规为综合建设用地,然后由政府收回后重新招拍挂。我们认为这一过程中广钢受益在两点:一是政府收地的补偿,我们测算补偿可能给公司带来28-42 亿的一次性收益,折合每股3.68-5.53 元。二是公司与地产公司合作参与该地块的一、二次开发,该过程中保守估计收益约25 亿元。
该股最难以确定的即公司的搬迁时间问题。公司搬迁计划出台之日既是该股引爆之时。搬迁时间原定于2010 年亚运会前,从目前情况看,落实该时间计划几无可能 。广州市政府明确表示,搬迁过程中必须充分考虑现有员工就业问题,新厂基本建成投产时原厂方能搬迁,在此之前原厂必须保持生产保稳定保大局。而新厂建设又牵扯到宝钢入局广东钢铁,宝钢是否真入主广东由追溯到湛江项目能否尽快顺利获批。我们综合判断,至少在芳村区白鹅潭退二进三总体规划出台前,搬迁计划难以有实际进展。我们认为最好的买入时点应在今年十月左右,并将密切跟踪事态进展。
风险提示。公司主要看点即土地变现的一次性收益,而目前最大的风险即搬迁补偿方案及搬迁时间计划的不确定性。
研究员：乔培涛，赵越 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：广钢股份：实质性重组即将启动
投资要点:
获政府大单,业绩有一定保证。公司建筑钢材的产能在160 万吨左右,当前处于满负荷运转状态。仅政府订单就有60 万吨之多,占总产能的近四成,公司产品的销售没有问题。以目前的钢价和原料成本测算,公司基本上可以实现微利。并随着建筑钢材价格的持续反弹,盈利空间还有可能进一步扩大,业绩有一定保证。
政策助推宝钢加速对广钢集团的重组进程。第一,行业最困难时期已经过去,经营重新走上常规之路,这使得管理层有精力将重心转移到广钢集团的整合上。第二,宝钢在邯钢和宝钢上接连失败,而另一大型钢厂鞍钢却通过现金选择权曲折地重组了攀钢,以及鲅鱼圈项目的全面投产,都给宝钢带来压力。需要在重组上做出一些实质性的动作,以表明他有能力处理复杂的跨区域整合,从而获得更多的重组机会;另一方面,《钢铁行业调整和振兴规划》也明确要求宝钢加快对广东钢铁集团的实质性重组。湛江项目的正式获批也是以淘汰广东省落后产能和广钢的全部产能为前提条件的。第三,对广钢集团的资产评估在08 年组建合资公司时候已经确定,但随着市场行情的改变,2008 年5 月对广钢和韶钢进行了重新评估,到今年4 月份对广钢的评估已经基本结束,这将是广钢实质性重组启动的信号。
集团资产注入预期。广钢股份将淘汰现有落后产能,并搬迁到南沙区。由于广钢股份现有的产能需要全部淘汰,我们预计集团将有可能将南沙区的冷轧项目注入到广钢股份中。
广钢有望成为整合省内中小钢厂的代表。广东省也是一个小钢厂众多的地区,仅广州市就有20 多家,加快淘汰落后与兼并重组也显得很迫切。广钢作为地区主要的钢材生产企业,有望在这个过程中获得一席之地。建议投资者关注。
研究员：张能进 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广钢股份：集团重组方向明朗不意味股份转型即有实质进展
宝钢重组提升企业的竞争力湛江临海钢铁基地的获批推动了华南钢铁工业的重组。广钢集团正式纳入宝钢集团体系，有利于该集团的发展，特别是强化广钢股份持续经营能力。最直接见效的是海外铁矿石采购，只要宝钢将广钢的需求纳入自身体系进行采购，将直接降低广钢的生产成本。而其他方面的支持短期内不会产生效益。
另外，广钢股份仍具有经营能力，与宝钢股份不存在实质的同业竞争，而湛江基地的产出也需要在2010年以后。故在正常情况下，广钢股份没有迫切的资产置换或者吸收合并等压力。
本部钢铁生产短期不可能结束从目前趋势看，公司位于白鹤洞地区的钢铁生产基地将逐步关闭。
但该基地短期不会停止生产：一方面现阶段公司仍在进行环保大修，生铁产能将有所提升，可维持与改善经营状况；另一方面该基地停产后所涉及人员、资产等方面的处置需要充分时间。因此，公司所拥有的土地，短期内不会成为商业用地，投资者不应过分期望。
08年公司预计产钢材170万吨，其中棒材120万吨，线材50万吨。
若公司环保大修顺利完成，公司未来的粗钢生产能力可提升至230万吨，而轧材系统产能将维持不变，新增钢坯销售。
投资建议公司虽因宝钢集团的重组而投资价值有所提升，但目前的重组进度并不能给上市公司的经营直接带来质变。若根据目前公司的经营资产测算，公司08、09年年业绩预计为0.16元，0.23元，并不能支撑公司目前的股价。因此，我们给予卖出评级。
风险提示我们不排除公司因尚未披露的具体资产置换等改变上市公司资产的影响而出现股价大幅波动的可能，卖出评级仅仅根据现有资产经营情况做出。
另外，如果国内资本市场景气度重新单边上行，也将造成公司股价维持在非合理水平。
研究员：刘保瑶 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广钢股份：经营仍无起色 前景依然未明
公司4 月份生产铁10.6 万吨、钢13.7 万吨，钢材14.1 万吨，其中材1-4 月累计55.9 万吨。轧材系统的小轧、连轧、高线、无缝等生产厂的合格率均高于99%以上。按照该生产能力测算，公司2007 年可产材167 万吨。考虑正常设备检修等因素，公司07 年预计可实现年报公布的经营目标：产材155 万吨。
企业当前面临不少困难公司目前仍处在困难时期，业务发展未出现亮点，主要困难有以下几个方面：冶炼能力不足、原材料质量不稳定、原材料成本上涨、产品结构低端、发展空间受限等。因此，除非出现重大的变故，否则广钢股份的生产经营短期内不会出现闪光点。
发展空间所剩无几广钢股份鉴于自身的条件，本部发展已经没有意义了，只有离开广州市区才能真正获得广阔的钢铁产业发展空间。但这在当前国家严厉的钢铁产业调控中，环保搬迁迟迟未能获得实质性的进展。虽然目前南沙钢铁基地已经获得了冷轧项目的建设批准，但是涉及到冶炼环节的审批，香港、澳门、东莞等周边地区的环保压力将很大，过程更难，机会更小。因此，公司未来发展仍未能明朗，投资该公司具有明显的风险。
投资建议根据行业的发展态势及公司当前的经营状态，公司2007、2008 年每股收益预计分别为0.037、0.054 元。如果从产业的角度看企业未来的发展，公司缺乏发展空间，目前的股价已经明显高估；若从公司实际价值而言，虽然公司土地不断增值，但很可能三年内都无法出售套现，短期内不具实际意义。需要注意的是，公司一旦遇到钢材市场或者原材料的大幅波动，很可能出现亏损状态。
综上所述，公司股价明显高估，建议投资者暂时回避。
研究员：刘保瑶 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||