航空动力(600893)_研究报告_财经_新浪网(600893) 研究分析报告|查股网
股票名称：航空动力(600893)
报告标题：航空动力重大事件点评:重组继续,曙光犹存
在上述假设前提下,公司2011年-2013年的每股收益分别为0.26元,0.37元,0.52元,以2011年6月27日的收盘价17.21元计算,对应的P/E值分别为66、47和33倍。近期受航母概念的影响,公司股价表现强劲。我们认为,公司基本面持续向好,资产重组获批仍是大概率事件。在航母及南海问题持续发酵的情况下,建议逢低介入,给予“增持”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：航空动力:军工行业的白马股,高端制造的制高点
2010年三大业务板块稳定增长
航空动力主营产品主要分为三大块,其中航空发动机及衍生产品主要为涡喷8、涡扇9等航空发动机整机制造,以及涡扇10等机型的零部件产品;外贸转包则主要为全球四大发动机厂美国GE公司、PW公司、英国RR公司、法国斯奈克玛提供叶片、盘环件等航发或燃气轮机零部件产品;非航民品则主要包括风力发电机、烟汽轮机、太阳能发电装置等产品。
2010年公司主营业务收入为60.9亿元,其中航空发动机及衍生产品、外贸转包产品和非航民品业务收入分别为35.2、13.4和11.4亿元,同比增长分别为19%、25%和20%。三大业务毛利率分别为15.56%、14.93%和5.85%,主营收入占比为58%、22%和19%,主营利润占比为67%、25%和8%。
航空发动机行业春天将至,中航工业五年力争打翻身仗
航空发动机被誉为?高端制造中皇冠上的明珠?,技术壁垒在整个制造业中最高,在我国整个航空工业中自然成为最短的短板。当前全球四大厂商RR、PW、GE、Snecma2010年航空发动机销售收入已逾200亿美金,而我国黎明、西航、黎阳、南方动力、东安动力五大主机厂航空发动机销售收入仅约100亿人民币,再考虑到俄罗斯、乌克兰和捷克等国家的份额,我国国产航空发动机全球市场占有率不足5%。此外,我国发动机产业仍落后于美、英、法、俄四国,三代战机主力发动机仍需从俄罗斯进口,国产发动机能否稳定批产决定了我国三代战机能否大批量列装。
考虑到航空发动机其重要的战略地位,未来国产发动机无论是从政策扶持力度和市场容量两方面来看皆有很大空间,对于航空发动机产业的重视亦有可能从中航工业集团上升到国家层面,发动机行业将迎来真正的春天。林左鸣在中航60年庆大会上表示航空发动机追赶的进程二十年太长,力争要在五年内打翻身仗:?航空发动机非常复杂,最难的是整体集成试验,需要国家大量资金投入。‘十二五’期间,中航工业打算自主投入100亿元,争取各方支持,推进航空发动机型谱化、系列化发展,下决心要打一个发动机翻身仗?。
航空发动机供不应求,航改燃气轮机亦有突破
由于飞豹等战机列装数量的提升,发动机作为消耗品其替换需求逐年增加,由于产能瓶颈以及配件供应等限制,与其配套的涡扇9发动机当前处于供不应求的状态,预计情况在募投项目投产前仍将持续。此外,三代机配套?太行?发动机已实现小批量生产,随着发动机稳定性逐步提高,未来需求有望逐年提升。
航改燃气轮机作为航空发动机的衍生产品,当前已有较大突破。由于柴油机体积过于庞大,未来舰船动力和坦克动力全燃汽轮机将是趋势。公司此前募投项目中的30MW中型QC280型舰用燃气轮机已开始交付客户试用,将用于护卫舰、驱逐舰等军用舰船;QD280型工业燃气轮机也将与中石油合作开发,未来将有望参与西气东输后期的建设,提供输气管道增压装置。
5大方面考核提高公司整体效率,将以EPS增速作为考核指标
公司今年的经营目标是以经济质量为中心,实现又好又快发展,实现产品质量和工作质量双提升,两大抓手共同提升经济质量。公司拟建立5大指数23个关键指标来对工作进行全方位量化和考察,将由经营、财务、效率、效益、质量等五大指数来进行全面评判,以5大指标作为工作目标提升公司整体的效率。
公司欲将今年作为转型第一年的基础年,用国际上的平均水平、中航工业的平均水平指标、航空动力历年最好的指标,三大指标择最优作为经营评判的基准标准,公司领导将以此目标带领经营团队真正做到转型升级。此外,今年中航及公司将EPS增速作为公司的经营目标,未来公司将把股东利益放在第一位。
增发审批好事多磨,中航发动机公司整合趋势不变
公司此次增发欲以23.93元/股发行1.67亿股定向增发注入西航集团拥有的与航空发动机业务有关的资产和负债、南方公司100%的股权、黎阳航空动力100%的股权和三叶公司80%的股权。增发完成后公司将新增涡轴、涡桨发动机,中小推力涡喷、涡扇发动机以及航模、无人机发动机等产品,并进一步增强公司航空发动机零部件出口转包生产能力。根据备考盈利预测,增发摊薄后10-11年EPS为0.40、0.49元。
因为相关部门审批流程的影响,原定于3月29日的股东大会将延至5月10日召开,且股东大会召开时间不排除继续顺延的可能。但是公司作为中航发动机整机平台的地位不会动摇,未来将陆续注入南方动力、贵州黎阳、沈阳黎明、东安动力航空发动机相关资产。
业绩稳步增长,?谨慎推荐?评级
我们看好航空发动机行业以及公司未来的发展,预计公司未来将以20-30%的利润增速稳定增长。不考虑增发注入的情况下,我们预计公司11-13年EPS为0.51、0.64和0.84元,对应市盈率分别为57、45和35倍,由于短期估值仍较高,因此暂时给予?谨慎推荐?评级。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：航空动力:长期受益于空军和海军建设的防务精英
投资建议:预计公司2011-2012 年摊薄EPS分别为0.27 元、0.30 元和0.37元,对应的PE为61倍、55倍和45倍,考虑公司在整个航空制造业里突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合平台未来优质资产注入的预期,维持“增持”评级。
研究员：李俭俭，张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：航空动力:四大亮点照耀牛股之路
历史沿革:航空发动机龙头的涅磐之路 公司自2008年借壳上市以来,被确定为中航工业集团航空发动机整机上市的唯一平台。已经启动的南方航空工业公司等资产的注入,一方面完善了公司的产品结构,另一方面为后续优质资产注入创造条件。
亮点一:航空发动机业务进入加速发展的阶段 我国航空工业发展迅速,歼10列装、歼6退役、歼20首飞、公布国防白皮书等一系列事件表明,未来以歼10、歼11/11B为代表的三代战机将成为我国空军的主力机型,与其配套的WS10发动机需求量将会快速增加,公司此项业务进入加速发展阶段。
亮点二:燃气轮机市场前景广阔 我国燃气轮机发展水平处于初级阶段,而国内舰载动力、管输动力和发电设备领域均对燃气轮机有着巨大的需求。公司作为国内舰载燃气轮机的唯一供应商,具有开拓军品市场、拓展民用领域的先发优势。
亮点三:斯特林发动机谱写太阳能发电的新篇章 作为与光伏发电同等重要的太阳能光热发电技术,国家重视其发展,并在2007年《可再生能源中长期发展规划》中明确规划在内蒙古、甘肃、新疆等地建设光热发电示范项目。公司将在2011-2012年新建示范电站,有望谱写我国太阳能光热发电的新篇章。
亮点四:外贸转包生产巩固竞争优势 公司受益于全球民航运输业的复苏及航空发动机产业的区域转移。2010年公司专门成立子公司开展外贸转包生产业务,进行独立核算、分别管理。这将进一步提高外贸转包业务的管理水平,增强盈利能力。
估值分析 公司在不考虑资产注入的条件下11-13年EPS分别为0.51元,0.74元,1.04元,以2011年3月30日的收盘价计算,对应的P/E值分别为64、44和32倍。考虑到航空发动机较高的行业壁垒,斯特林发动机、燃气轮机在国内均处于的垄断地位,以及强烈的资产注入预期,维持“买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：航空动力:静待后续资产整合
2010年业绩增长稳定。公司公布2010年报,全年营业收入60.85亿元,营业成本58.35亿元,分别同比增长18.71%和19.74%,实现每股收益0.38元。经营成本费用控制显成效,全年三项费用率呈下降趋势。2010年下半年国际经济形势呈现好转,公司外贸转包业务持续恢复,非航空业务保持快速增长,同期航空发动机产品呈现结构性调整,整体全年保持平稳增长,多项新产品、新领域的涉入影响2010年全年综合毛利率水平略低于2009年。
2010年三代机发动机逐步大批量生产。目前我国正处于三代机的升级替换,带动所配置航空发动机"太行”的批量供应。2010年太行发动机生产厂商沈阳黎明销售收入突破百亿,相较2009年收入66亿元大幅增长166%%,同期公司对于集团系统内公司销售收入18.3亿元,较09年增长213.53%。公司作为太行航空发动机关键部件供应商,航空发动机零部件增长明显受益于沈阳黎明业务增长。2010年公司年报亦披露销售收入增长原因来自航空发动机及衍生产品业务批产需求有所增长,由此推测太行发动机已过渡到大批量生产阶段,沈阳黎明以及公司将持续受益。
非航业务亮点多。2011年中航集团战略规划强调向非航民品发展倾斜。
公司于2010年制定《航空动力非航空产品三年发展计划(2011-2013)》,非航产品每年将保持递增30%以上的发展速度,规划“十二五”末销售收入50亿元的目标。2010年公司加速对于非航产品的布局,公司凭借自身技术优势涉入非航高端装备领域,在原有工业燃机项目、斯特林太阳能项目得到持续发展外,某实验项目、碳纤维牵伸机项目、余热余能发电项目以及地铁屏蔽门等项目逐步展开。进入2011年公司非航民品将快速提升规模,贡献收入比例持续提高。
静待后续资产整合。公司作为中航发动机板块主机业务唯一上市平台,11年优质整机资源将进一步得到整合。2010公司对于集团下航空发动机资产整合未包括沈阳黎明、东安公司以及成发公司等3家航空发动机整机资产,其中沈阳黎明作为三代机“太行”发动机整机的生产商,2010年销售收入实现过百亿,预计净利润超过3亿元,优质整机资产的注入将直接增厚公司业绩。
估值与评级:不考虑资产注入影响,我们预测2011年-2013年公司的收入分别为69.73、86.54和107亿元,对应每股收益分别为0.50、0.78和1.01,对应当前股价的PE分别为72、47和36倍。考虑到1)国内军备升级、民航业发展带给公司广阔成长空间,航空发动机作为高端装备制造的核心板块之一,受益于国家新产业政策支持;2)随着航空整机资产的陆续注入,公司定位于集团航空发动机整机制造“唯一”垄断地位;3)沈阳黎明等优质航空整机资产后续注入值得期待。维持“买入”投资评级。
研究员：魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：航空动力年报点评:军品增速下降,短期难再放业绩
要点:
年报业绩:公司2010年实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;利润总额2.54亿元,同比增长31.48%;归属于上市公司股东所有者的净利润20.9亿元,同比增长35.11%;扣除非经常性损益后同比增长37%;每股收益EPS为0.38元,同比增长8.57%;加权平均ROE为5.64%,减少4.23个百分点。由于去年1月向机构投资者非公开增发1.02亿股,增发价20元/股,今年1月份到期解禁。分配方案为每10股送1.1元再转增10股。
业绩点评:公司收入增长符合预期,但利润增速略超预期。公司主营为三大块,第一是航空发动机制造及衍生产品,主要包括涡扇9(俗称秦岭,主要用于供应歼7系列),以及为涡喷14(俗称昆仑,主要用于歼8系列)和涡扇10(俗称太行,主要用于歼11、歼10等三代机)做配套产品,推测去年增长主要是对三代机配套业务的增长。第二是航空外貌转包生产,金融危机导致几个航空整机公司订单锐减60%以上,在原有项目的基础上,公司又开发了半导体机械、石油勘探等新产品,涉足石油天然气、医疗机械、半导体机械、光伏太阳能、汽车轮胎生产线设备等新领域,并借助金融危机后期欧美市场复苏之机拓展市场,去年合计增长15%。非航空业务借助国家产业扶持政策,开发了智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等新产品,获得了20%增长。收入结构中军品业务略有下降,非航空业务增长最快,但毛利率下降明显。
未来看点:公司现有四个募投项目:航空发动机零部件增产项目达产后,配套能力可由现在的2400套/年增至4800套/年,但订单可能不足。我国正面临二代机向三代机的过渡期,因此二代机发动机需求更多的来自于维修,由于我国正在加快四代机(歼20)的研制定型,因此在无紧急战事的压力下,三代机也不会突然爆发性增加,因此公司军品部分仅能维持稳健增长,公司预测其2011年收入反而下降5%左右。航空零部件转包增产项目达产后可新增8000万美元交付能力,外包方面,波音预计未来二十年我国需要民机4000架,因此转包业务订单无忧,而且公司新涉足的几个领域可能会形成超预期增长。30兆瓦燃气轮机项目是新增看点,达产后将形成20台/年产能,属于进口替代产品。另外,公司正在进行新一轮的资产注入,计划注入的南方公司主打产品有涡轴8、9(主要配备直升机)和涡扇11、12(K8),黎阳公司主打产品有涡喷7、13(山鹰),拟注入资产盈利能力需再观察。
盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元,对应目前股价的PE分别是100/70/52倍,由于公司军品收入下降,新募投达产尚需时间,而新注入资产已在市场预期内,预期短期内不会再次注入,因此综合给于推荐评级。
风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。
研究员：乔培涛，严福崟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：航空动力:畅想2011
报告期公司实现营业收入60.9亿元,同比增长18.7%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长35.1%,对应基本每股收益0.38元,业绩符合我们预期。公司2010年分配方案为10送10派1.1元(含税)。
分业务看,公司三大业务板块均实现了20%左右的增长,发展势头良好。
从毛利率看,由于新产品试制较多,因此使航空发动机及衍生产品毛利率降低了约两个百分点,影响力公司的利润。
解读公司年报,我们认为有两点值得关注。其一是公司公开提出了“太行”发动机研制成功的说法。根据上述说法,以及前期的中小批量试生产,我们判断,“太行”有望将进入大批量生产阶段。太行发动机是我国自主研发的第三代航空发动机,主要列装于歼-10及歼-11B等新型战斗机。公司作为“太行”发动机核心零部件的供应商,业绩有望随着“太行”的批量生产而大幅提升。公司所披露的与中航工业集团系统内单位的关联交易金额基本可以视为“太行”核心零部件的收入,对比2010年与2009年的情况,可以发现,2010年该项金额高达18.4亿元,较2009年增加212%。这也从侧面验证了我们的判断。
其二是公司公开提出了“中航工业旗下防务产品主机生产厂的优势资源将进一步得到整合集中”以及“公司作为中航发动机板块主机业务唯一上市平台”的说法。从目前中航工业旗下航空发动机资产整合情况来看,剩余的资产主要是沈阳黎明。根据2008年新中航工业集团成立时所提出“在三年之内实现旗下相关资产整合”的目标,沈阳黎明注入上市公司有望在2011年去的突破性进展。沈阳黎明是“太行”发动机整机的生产商,2009年收入大约为66亿元,净利润大约为2亿元,具有较强的盈利能力。
我们预测,公司2011年~2013年的收入分别为69.5、86.4和107.3亿元,对应每股收益分别为0.56、0.81和1.06元,对应当前股价的PE分别为66、45和35倍。维持“增持”投资评级。
风险提示:防务产品市场的需求存在不确定性。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：航空动力:业绩平稳增长,看好资产重组
2010年1-12月,公司实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;营业利润2.43亿元,同比增长33.39%;归属母公司所有者净利润2.09亿元,同比增长35.11%;实现基本每股收益0.38元。公司2010年分配预案为每10股送1.10元(含税),每10股转增10股。
三大业务均平稳增长,综合毛利率持续下滑。报告期内公司三大业务板块均实现平稳增长。其中,航空发动机及衍生产品同比增长16.16%,收入占比为57.88%,仍为公司的主要收入及利润来源;外贸转包同比增长25.42%;非航民品同比增长19.58%。公司综合毛利率为13.52%,同比下滑0.89个百分点,主要原因是航空发动机产品盈利能力持续下降,毛利率同比下降了1.75个百分点。
航空发动机迎来重大发展机遇。我国“十二五”规划已将航空发动机列入“重大装备类”项目重点扶持,航空发动机市场将迎来迅速发展阶段。军机换代、商用飞机稳定增长的需求、以及通用航空即将打开的巨大市场空间,都为航空发动机带来广阔的市场空间。根据相关预测,航空发动机未来20年市场价值将超过2万亿美元。公司作为中航工业集团最主要的航空发动机上市平台,即将注入优质资产,其航空发动机及零部件外贸转包业务将保持稳步、持续发展的态势。
非航民品将成为稳定的第三极。公司非航民品增长较快,收入占比已从2008年的9.70%提升到2010年的18.73%,“十二五”期间有望保持30%以上的增长速度,2015年销售收入将达50亿元。公司的非航民品业务涉及工业燃机、碳纤维复合材料、余热余能发电项目、以及地铁屏蔽门项目等非航空高端装备类产品,受国家产业政策扶持,增长速度较快,但目前盈利能力较差,毛利率仅为5.85%,有待提高。
盈利预测与投资评级:暂不考虑公司正在进行的资产重组,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、0.62元和0.83元,对应的动态市盈率分别为75倍、60倍和45倍。基于国内航空发动机需求明确和公司作为中航工业集团的航空发动机整合平台具有资源方面的优势,后续也存在进一步整合动作的可能,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:资产重组存在不确定的风险;募投项目达产低于预期;汇率波动对公司销售收入的影响。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航空动力:高送转强化资产注入预期
公司2010年实现营业收入608,503万元,同比增长18.71%;实现净利润20,921万元,同比增长35.11%,每股收益0.38元。公司拟10转增10。
2015年西安本部实现收入200亿元净利润年均增速超过22%。
航空动力2010年销售收入中,航空发动机及衍生产品实现收入352,198万元,同比增长16.16%;外贸转包实现收入134,737万元,同比增长25.42%;非航空民品及贸易收入114,001万元,增幅19.58%。外贸产品增幅最大主要因为09年外贸受金融危机影响基数小。公司目标是到2015年,西安本部的收入达到200亿元,利润平均年增速不低于22%。到2020年西安本部收入达到500亿元。其中,发动机产品将以大涵道品发动机为中心,从目前的研制转为批量生产。到2015年,公司航空与非航空产品的比例将大体相当(六比四或55:45);航空业务中军品与民品的比例大体相当(四比六或45:55)。
发动机注入预期更加明确。
我们认为,公司本次大比例转增股本是为下一步资产注入做好准备。与此同时,我们认为,庞为任发动机公司总经理有助于黎明注入航空动力。沈阳黎明2010年收入110亿元,利润总额2.5亿元。成发集团2010年发动机业务收入5—6亿元。沈阳黎明总资产比航空动力高,但净资产比航空动力少很多。我们预计,公司本次重大资产重组有望在今年中期获得证监会核准。我们预计,公司将按证监会规定出具承诺函:承诺在一定时期内将航空发动机主机企业全部注入上市公司,以解决关联交易、同业竞争问题。
民用航空器和非航产品成为公司业绩重要支撑。
我们认为,航空动力未来的发展主要是靠民用航空器的发展。随着低空开放的加快,涡轴涡桨发动机适用的直八、直七、直六等直升机需求大大提高,公务机等喷气系列飞机需求也会上升,这对注入公司的南方宇航、黎阳公司是重大利好。
公司“十二五”期间将大力发展的非航产品包括:燃汽轮机组、太阳能光热发电系统、铝型材、激光发射聚焦装备、高铁零部件、石油钻探装备(塔式抽油机)、医疗器械以及其它一些与发动机上下游相关的产品。
目前,公司已经对《非航空产品发展纲要》进行了细化和落实,制定了《航空动力非航空产品三年发展计划(2011-2013)》,设定了每年递增30%以上的发展速度和到“十二五”末销售收入50亿元的目标。我们认为,除公司持续投入的工业燃机项目、斯特林太阳能项目外,航空动力目前已涉足的非航空高端装备类产品有某实验项目、碳纤维牵伸机项目、余热余能发电项目以及地铁屏蔽门等项目,将为公司非航空产品板块的持续、稳定发展奠定了坚实的基础。
给予公司“买入”评级,目标价50元。
考虑到公司本次重大资产重组完成后增厚业绩,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元,0.92元,1.28元。结合行业估值和公司成长性,考虑到公司未来强烈的资产注入预期,我们给予公司2011年80倍PE,目标价50元,给予“买入”评级。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：航空动力2010年报点评
事件:
2011年3月14日,航空动力发布了2010年报。报告期内,公司实现营业收入608,503万元,同比增长18.71%,其中主营业务收入600,937万元,同比增长18.77%。实现净利润20,921万元,同比增长35.11%,每股收益0.38元,同比增长8.57%。
点评:
政策扶持航空发动机及衍生产品业务发展。航空发动机及衍生产品实现收入35.22亿元,同比增长16.16%;航空发动机及衍生产品业务在批产需求有所增长的基础上,新产品项目保持了较快的增长势头;被誉为“工业之花”的航空发动机,已被列入国家“十二五”“重大装备类”项目予以特别支持和优先发展。政策环境的支持,对公司该板块生产经营的发展及连续性提供了有力保障。
外贸转包持续保持优势地位,树立国际良好形象。外贸转包实现收入13.47亿元,同比增长25.42%;拓展国际外包市场,使外贸转包业务在2009年下降后本年度实现了较快增长;该项业务,已连续近30年保持航空工业首位,目前公司已成为众多国际知名航空发动机制造商不可或缺的合作伙伴。随着公司向产业链终端发展运行模式的实施,该业务板块仍将保持稳步、持续发展的态势。
非航业务发展良好。非航空民品及贸易收入11.4亿元,增幅19.58%;非航空业务借助国家产业扶持政策,开发多种新产品,拉动经济增长;公司非航空产品及贸易板块连续第三个年头保持了10%以上的增长速度。
科技创新,提升公司核心竞争力。科技创新是公司长期可持续发展的不竭动力。报告期内,公司先后获省部级科技成果奖14项,持续不断的自主创新以及系列科研成果的诞生,极大提升了公司的核心竞争力,突显了公司在行业中的优势。
盈利预测及评级:预计公司2011-2012年摊薄EPS分别为0.27元和0.30元,考虑公司在整个航空制造业里突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合平台未来优质资产注入的预期,维持“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：航空动力:继续看好航空发动机产业发展和资产整合,增持!
公司公布年报,2010年公司实现销售收入60.85亿元,同比增长18.71%;归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长35.11%;全面摊薄每股收益0.38元,基本符合预期。同时公告分配方案,公积金10转增10。
各业务板块均衡增长,继续看好航空发动机产业。2010年公司航空发动机及衍生产品同比增长16.16%,外贸转包业务增长25.42%,均衡增长。航空发动机:十二五期间,发动机列入重大装备项目予以支持和优先发展。随着公司研发实力和产能瓶颈的逐渐消除,新产品将成为公司收入持续增长的动力。外贸转包:公司与意大利艾维欧公司签署了建立合资公司,为公司涉足民用航空发动机零部件生产创造了条件,标志着公司外贸出口由零件转部件迈出了重要一步。
成本控制能力增强。公司毛利率水平保持基本稳定,三费比例呈现下降趋势,显示公司成本控制能力继续提升。
主业之外,后续资产整合仍是看点。作为中航工业集团与航空发动机整机相关业务的唯一境内上市平台,公司将逐步整合中航工业航空发动机整机资产。
2010年8月公司公告收购西航集团与发动机相关的资产和负债、南方公司100%股权和三叶公司100%股权,整机整合迈出第一步。同时中航工业航空发动机整机资产还包括沈阳黎明、东安公司和成发公司。但从产品来看,沈阳黎明是最具发展潜力和成长性的资产。未来在中航工业专业化整合的背景下,黎明和航空动力的资产整合仍是看点。
投资评级与估值。在不考虑资产整合的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为0.48、0.59元,对应的PE分别为77倍和63倍。虽估值并未显著低估,但我们认为:1、未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：航空动力:高送转题材是短期催化剂,内生增长和外延整合才是价值所在
公司公告10年年报:10年实现收入60.85亿元,同比增长18.71%;归属于母公司股东的净利润2.09亿元,同比增长35%;10年EPS0.38元/股。10年业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股送1.10元(含税),以10年末股本为基数,每10股转增10股。
投资要点:
公司10年收入同比增长18.71%,其中军品业务增速约16.16%,转包业务增长25.42%,非航产品增长19.58%。公司收入结构中军品业务依然是主力,占比为58%;转包约为22%;非航产品占比约19%。我们分析,10年军品业务增长主要是航空发动机整机业务、维修业务带来,而零部件业务增速不大。
预计11年军品业务增速约7%,转包业务增速20%,非航产业增50%。军品业务中,我们认为由于秦岭发动机已处于平稳装备时期,综合考虑前期公司披露的11年关联交易情况,这部分业务预计后续增速将处于平稳状态;预计11年舰船用燃机随着海军装备的加速将快速增长,而发动机零部件业务进一步放量需要等到12年左右;维修业务由于秦岭发动机进入维修周期而增速较快,预计将有40%以上增速。公司11年经营目标中转包业务增长20%。非航业务中在研的斯特林太阳能发电装置、智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等涉及多领域,为公司未来发展寻找新的业务点。
公司综合毛利率水平略降0.89个百分点,费用水平基本持平。10年公司综合毛利率水平为13.52%,较上年略降了0.89个百分点,主要是由于军品和非航业务毛利率均有不同程度下滑,其中军品下降1.75个百分点,非航产品毛利率略微下滑约0.36个百分点;转包业务毛利率约回升1.88个百分点。公司三项费用率约为9.23%,同比下降了1.31个百分点,其中财务费用率下降1.91个百分点。
维持“推荐”评级。如果不考虑此次重组的影响,预计公司11-13年EPS为0.40、0.45、0.51元的盈利预测;如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和,预计公司11-13年EPS为0.47、0.54、0.64元。尽管公司目前PE水平不低,但我们认为公司所在行业具有战略意义、公司所处行业具有较高的技术壁垒、行业未来具有广阔的发展空间及整合预期,故维持推荐评级。
风险因素:重组涉及证监会等多个部门多道程序的审批,其过程具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：航空动力:航空动力发展开始提速
报告摘要:
三代发动机需求将出现快速增长。“太行”发动机已经开始逐步扩产,公司作为“太行”发动机的主要零部件供应商将分享三代机的大面积列装带来的快速增长收益。“太行”发动机在2007年逐步开始放量,2007年60余台套,2008-2009年攀升至100余台套,预计2010年将达到150-200余台套。
发动机整合将增加公司新的利润增长点。作为中航工业发动机整体整合平台,从公布的增发方案看,整合进程正在逐步推进。增发进入到上市公司的资产同样为传统发动机制造企业,具有较强的研发能力,在部分新品开发中有所突破,增发一旦结束,将直接增厚企业的盈利能力;另外,目前在上市公司外的资产有望在此次增发后再掀整合狂潮,预计出沈阳黎明发动机公司以外,研发机构也有望进入公司。
技术研发受到实际控制人高度重视。公司实际控制人中航工业在发动机研发过程中给予了极大的关注。由于目前国产飞机在发动机领域仍然需要在一定程度上依赖进口,部分出口和民用飞机对于发动机的需求日趋明显,所以在航空发动机领域的突破成为中航工业发展过程中亟须突破的关口,集团内外都对于新品研发增加了巨大的投入。
基于公司在航空发动机领域的核心地位,以及产品的特殊性,给予公司增持评级。预计公司2010-2012年EPS为(2011年和2012年考虑增发的摊薄收益)0.397元、0.544元、0.760。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：航空动力:需求增长趋势明确的防务精英
风险提示:人民币升值风险,资产整合风险。
盈利预测:预计公司2010-2012年摊薄EPS为0.43、052、0.59元,维持公司“增持”评级。
研究员：李俭俭，张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：航空动力:业绩稳定增长未来风光无限
三季报增长稳定,公司前景大好公司三季报披露,7-9月份营业收入为1406.62百万元,同比增长22.99%;归属于上市公司股东的净利润为51.95百万元,同比增长79.59%。公司产品需求稳定,增长势头正劲。
公司航空发动机制造及衍生品业务增长态势明确《2008年中国的国防》白皮书指出,我国空军适应信息化作战要求,加快实现由“国土防空”型向“攻防兼备”型转变。我国将大力发展新型战斗机,加快三代战机列装,替换大量的二代战机,这必然加大对航空发动机的需求。公司参与生产的发动机作为我国空军主力机型的配套发动机,增长态势明确。
公司外贸转包业务受益于全球民航运输业复苏在全球民航运输业复苏及飞机订单增长的背景下,世界航空发动机厂商将生产线上的产品逐步向技术相对成熟且生产成本低的地区转移。公司作为中航工业旗下航空发动机零部件外贸转包生产规模最大的企业,将极大受益。
本次资产注入将形成长期利好2010年8月20日,本公司董事会会议审议通过了《关于<西安航空动力股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案>的议案》,本次拟收购资产将丰富公司的航空发动机产品,完善公司的产业链结构,为未来新增盈利点埋下伏笔,形成长期利好。
后续可关注热点多公司后续看点很多,包括后续的资产注入,通用航空的大发展,大飞机项目以及燃气轮机业务,这为公司未来发展提供了充分的想象空间。
估值分析预计10年-12年的每股收益分别为0.53元,0.77元,1.02元,以2010年11月9日的收盘价计算,对应的P/E值分别为72、48和37倍。考虑到公司所处行业的高成长性以及后续资产注入的强烈预期,给予买入”评级。
研究员：马金良 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：航空动力:资产重组进行中,未来增长空间广阔
2010年1-9月,公司实现营业收入38.00亿元,同比增长22.64%;实现营业利润1.67亿元,同比增长52.84%;归属母公司所有者净利润1.38亿元,同比增长44.88%;实现基本每股收益0.25元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入14.07亿元,同比增长22.99%;实现营业利润0.64亿元,同比增长98.16%;归属母公司所有者净利润0.52亿元,同比增长79.59%;第三季度单季度基本每股收益0.1元。
综合毛利率持续下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率为14.28%,同比下滑1.18个百分点,三季度为14.05%,与二季度环比下降1.21个百分点。公司综合毛利率下滑的主要原因是航空发动机及衍生产品毛利率下滑严重。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率为9.53%,同比减少2.16个百分点。其中,销售费用率1.17%,同比下降0.24个百分点;管理费用率6.55%,同比增加0.59个百分点,主要原因是公司研发费、修理费等支出增加较多;财务费用率1.81%,同比下降2.51个百分点,主要是因为公司贷款减少。
公司作为航空发动机整合平台地位明确。公司此前公布资产重组预案,拟收购西航集团航空发动机业务相关资产、南方公司100%股权、黎阳航空动力100%股权和三叶公司80%股权。此次交易完成后公司将新增中等推力动力装置、涡轴涡桨类动力装置等产品,形成集航空发动机研发、制造和销售为一体的完整产业链,增强公司在航空发动机业务的发展潜力。此次重组尚有沈阳黎明、成发集团和东安公司的相关发动机业务没有整合到上市公司,其中尤以沈阳黎明的资产最优,在中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”的战略目标指导下,未来或将继续把这些优质资产注入航空动力。
航空发动机迎来重大发展机遇。根据国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定,我国将重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备。航空发动机作为飞机的心脏,其重要性不言而喻。根据我国国防现代化发展需求,飞机装备的更新换代,将促进国产发动机的快速发展,因此,公司的航空发动机产品具有广阔的市场需求前景,“十二五”规划期间将迎来高速增长的阶段。
盈利预测及投资评级。由于此次重组尚有部分与航空发动机业务无关的资产需要剥离,存在不确定因素,我们暂时维持原有的盈利预测,根据公司三季报,适当调整公司盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.42元、0.54元和0.72元,对应动态市盈率分别为89倍、68倍和52倍。基于国内航空发动机需求明确和公司作为中航工业集团的航空发动机整合平台具有资源方面的优势,后续也存在进一步整合动作的可能,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示。资产重组存在不确定的风险;募投项目达产低于预期;外汇汇率变动对公司转包生产项目的销售收入产生影响。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航空动力:航空制造业景气推动公司持续成长
公司三季度利润同比增速上升。公司1-9月份实现净利润1.38亿元,同比增加约45%。仅第3季度就实现净利润5200万元,同比增长78%。利润增速上升的主要原因是产品交付结构变化导致毛利率提升,以及财务费用率下降。
航空发动机及衍生品交付量增加。根据我国航空工业的特点,下半年交付量一般要高于上半年,尽管3季报没有给出业务收入明细,参考半年报航空发动机及衍生产品同比11%的增速,我们调高了航空发动机和衍生产品的收入增速至18%。航空发动机及衍生品在3季度的产品交付中占比提高,也提升了利润水平。
国际航空转包业务依然保持较快增长。我们在2010年度策略中预测中国航空转包业务将出现复苏,公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断,公司2010年上半年转包收入同比增长56%。我们估计3季度航空零部件转包业务依然保持了35-40%的较快增长速度,公司2010年航空发动机零部件转包收入超过2008年高点的概率非常大。
资产注入、国家扶持政策推动公司持续成长。航空发动机作为国家重点关键技术设备受到国家政策大力扶持。公司正通过资产注入,整合中国的航空发动机产业,即将注入的南方公司、黎阳航空动力具备良好成长性。公司未来10年将保持持续成长态势。
风险提示。资产方案依然存在不确定性、人民币汇率风险。
维持“强烈推荐-A”投资评级。航空发动机是高端装备制造业的明珠,未来受益于国家政策扶持和广阔的市场成长空间,行业景气度上升将提升公司业绩。
考虑注入资产,摊薄后10、11、12年EPS分别上调为0.52、0.70、0.95元。
公司后续注入沈阳黎明的预期明确。考虑公司在发动机主机的垄断地位,应该给予更高溢价,目标价位43-46元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：航空动力:公司继续高增长,增持!
公司公布三季报,1-9月份公司实现销售收入38亿元,同比增长22.64%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长44.88%;全面摊薄每股收益0.25元,符合预期。
成本控制能力增强,盈利能力逐步提升。公司毛利率水平保持稳定,保持在14%左右,较二季度略有下滑。公司盈利的增长除收入增长外,公司的三费比例呈现下降趋势,显示公司成本控制能力有所提升。
航空发动机整机整合第一步仍在进行。在航空动力借壳S吉生化时,中航工业集团承诺将以航空动力为中航工业集团与航空发动机整机相关业务的唯一境内上市平台,不再谋求在中国境内新的航空发动机整机相关业务上市公司的控制权;并在航空动力需要及可能的前提下,可将所属其他公司持有的航空发动机整机批量制造有关的资产和业务注入航空动力。2010年8月公司公告收购西航集团与发动机相关的资产和负债、南方公司100%股权和三叶公司100%股权,整机整合卖出第一步。
后续资产整合仍有看点。除公司、南方公司、黎阳公司和三叶公司之外,中航工业航空发动机整机资产还包括沈阳黎明、东安公司和成发公司。但从产品来看,沈阳黎明是最具发展潜力和成长性的资产。未来在中航工业专业化整合的背景下,黎明和航空动力的资产整合仍是看点。
投资评级与估值。由于公司未公布此次收购目标资产的详细审计情况,我们临时维持20
10、20
11、2012年公司EPS为0.50、0.77和1.10元的预测,对应的PE分别为74倍、48倍和34倍,估值已不便宜。但我们认为:1、未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：航空动力:整合资源,做强做精
盈利预测与投资评级
我们预测,2010 年~2012 年公司的收入分别为58.2、69.5 和86.4 亿元,对应每股收益分别为0.42、0.56 和0.81 元,对应当前股价的PE 分别为84.9、63.7 和44.0倍。考虑到公司资产注入的预期、在我国航空制造业中的地位以及我国航空制造工业的发展前景,我们维持“增持”投资评级。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：航空动力:中报业绩符合预期,未来亮点依旧
公司收入增长22%,其中,航空发动机及衍生品增长11%;非航产品增长21%;航空外贸转包业务增长56%。公司收入结构中,航空发动机及衍生品业务仍占最主要的份额,约为58%;航空转包业务约占29%,非航产品约占12%。非航产品和航空转包业务增速基本符合预期,航空发动机由于交付结算期一般集中在4季度,参考公司预计的10年关联交易情况,我们仍然维持10年增速约为20%的判断。
公司 10 年上半年综合毛利率水平约为14.4%,较上年同期下降2.4 个百分点。其中,主要是航空发动机业务毛利率约为14.6%,下降约4.5 个百分点;转包业务毛利率为15.6%,提升约1 个百分点;非航业务毛利率9.1%,提升约1.6 个百分点。我们预计全年航空发动机业务毛利率将会较中期有所提升,主要是受年底结算高峰期影响,但较上年航空发动机业务有所下降,转包业务和非航业务均有所提升,综合下来,毛利率水平将略低于上年同期。
前几天公司公告了重大资产重组预案,由于数据为未审数据,且南方公司、黎阳公司及拟收购西航资产均有相应的剥离调整等情况,尚未公告各公司审计后报表、备考报表及备考盈利预测,我们尚不能判断重组后业绩的增厚情况,但我们可以判断的是公司作为航空发动机业务的唯一平台地位已经确定,直升机发动机、军用第三代发动机、舰船用及地面用燃机将是看得见的增长点,大运发动机乃至民用发动机将是未来新的增长动力。
不考虑增发,略调公司 10-12 年EPS 为0.33、0.45、0.52 元,10-12 年EPS 复合增长率约为25%。考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来广阔的发展空间及整合预期,维持推荐评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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