新疆众和(600888)_研究报告_财经_新浪网(600888) 研究分析报告|查股网
股票名称：新疆众和(600888)
报告标题：新疆众和:产能扩张确保业绩高速增长
事件:
上周我们实地调研了新疆众和,就公司经营情况及行业发展状况与公司领导进行了全面交流,并参观了公司本部铝箔生产线。
点评:
公司具有十分完备的电极箔生产线。公司是电子铝箔生产龙头,目前已具备“煤炭-自备电厂(4*2.5wkw)-电解铝(2.5万吨)-高纯铝(3.3万吨)-电子铝箔(2万吨)-电极箔(400万平方米)”完整生产线。外销产品主要是电子铝箔和电极箔,高纯铝大部分自用,少部分外销。2010年电子铝箔和电极箔是公司主要利润来源,分别占比66.91%和21.52%,而高纯铝占比仅为6.12%。由于电极箔需求旺盛,目前公司正加速电子铝箔和电极箔等高附加值产品的产能扩张。
成本和技术优势是公司核心竞争力。公司成本和技术优势突出:(1)不断扩张的自备电厂。铝制品属高耗电产品,2010年公司自发电确保59.69%的用电量,发电成本为0.25元/度,远低于外购电0.43元/度。目前新扩建2。
15wkw的热电联产机组将于9-10月份投产,今年用电自给率将达到100%;此外公司参股新疆煤矿,可对冲煤炭涨价带来的成本上涨;(2)产品高毛利率。电极箔和电子铝箔产品毛利率均在30%以上,均高于行业平均水平。公司已开发出各种低压阳极箔和高压箔产品,拥有专业生产高中压腐蚀及化成箔生产线,质量一致性达到世界先进性,产品已获得台湾、韩国、日本等质量认证。
电极箔市场需求潜力巨大,公司产品供不应求。公司目前订单饱满,由于产能不足,产品基本处于供不应求的状态。电极箔主要用来生产电解电容器, 而电容器除用于消费电子等传统领域外,近年来在汽车、航空航天、风电等领域也不断延伸。据中国电子元器件行业协会预计,未来几年铝电解电容器及其材料电极箔、电子铝箔全球市场将保持5%-8%的增速,中国8%-12%的增速。电极箔行业需求快速攀升的行业景气度给公司带来良好发展机遇。
电子材料循环经济产业化项目大力扩张公司产能。公司非公开发行股票预案拟募集12亿元建设电子材料循环经济产业化项目,近期已获证监会有条件通过。主要包括1200w平方米高压电极箔生产线,2万吨/年的环保型电子铝箔生产设备,2万吨/年的高纯铝,计划在2013年4-5月份集中达产,再加上公司目前在建项目,届时,公司产能扩张分别为高纯铝82%,电子铝箔135%,电极箔425%,可充分享受高行业景气度带来的超额利润。
投资建议。我们给予公司“强烈推荐”的投资评级,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.00元、1.61元和2.38元,对应目前股价估值分别为22倍、13倍和9倍, 鉴于电极箔行业高景气度以及公司产能快速扩张,业绩增长确定,建议投资者积极关注。
风险提示。1)定增项目进展低于预期;2)潜在竞争者对需求市场的冲击。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:公司产销两旺,成本优势明显
一、 事件概述近期,我们对新疆众和(600888)进行实地调研,就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,公司募投项目进展顺利,主要产品电子铝箔与电极箔产销两旺,公司占据新疆资源丰富、优越的地理位置,成本优势明显,给予“强烈推荐”评级。
二、 分析与判断 自上而下的资源优势产业链,成本优势明显公司已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”资源优势产业链。公司目前电力自给率为60%,2。
150MW热电厂今年有望投产,2013年全部项目投产后电力自给率将高达90%。由于煤电优势,自发电成本约0.25元/度,远低于外购电0.43元/度,电力自给率提高有望进一步提高产品毛利率水平。
公司主要产品供不应求,产销两旺公司目前产能:高纯铝3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,至2013年产能:高纯铝6万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔2100万平方米。近三年电子和通讯产品制造业增长速度居各行业之首,且一直保持了领先地位,其产值和销售收入增速一直保持在30%以上的水平。尽管公司产品产能扩张速度不断提升,但仍满足不了市场需求的快速增加。从目前公司产品销售情况来看,订单充裕,产销两旺。
高压电极箔市场潜力巨大工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽了铝箔的需求空间,中国铝箔应用出现多元化的快速成长态势,工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展,将不断拓宽中高压铝电解电容器的应用领域,预计未来3-5年国内中高压电极箔的复合增长率将达20%左右。
公司高压电极箔产品与低压电极箔相比,具有电容储量大的特点,二者的毛利率相差为3-5%左右,随着技术改造的进一步完善,新募投项目中高压产品结构将逐渐增加,产品结构进一步优化,盈利能力不断提升。
三、 盈利预测与投资建议公司具有自上而下的完整产业链,成本优势将提升产品毛利率,鉴于公司订单充裕、募投项目进程速度加快,预计2011-2013年EPS分别为0.90、1.56和1.97元/股,对应当前股价PE分别为24.21、13.94、11.03倍,给予“强烈推荐”评级。
四、 风险提示电子行业景气度下降;募投项目进程低于预期。
研究员：巨国贤,黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：新疆众和调研快报:依托优势资源转化,实现做大做强
维持公司2011/2012年EPS l.14/1.83元的盈利预测(增发将导致业绩摊薄20%左右),目前股价22.50元,对应2011/2012年PE 20/12倍;在有色板块中估值优势明显,考虑其未来两年较明确的成长性,维持其“买入”评级。
风险因素。
电子新材料产业市场需求下滑,能源电力成本进一步上升;公司扩产项目进展慢于预期,新发电机组投产初期利用小时数低造成阶段性成本上升,对旧机组报废出现一次性损失;电网核准的发现小时数存在一定不确定性等。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:行业景气无忧,加速内生性扩张
1、业绩符合预期。公司一季度业绩同比增长48%,主要原因是公司销量同比增加所致。考虑到2010年一季度,公司所处的电子新材料行业刚刚复苏,因此一季度业绩同比大幅增长符合预期。环比来看,2011年一季度业绩略低于2010年四季度,与2010年二、三季度持平。这表明电子铝材行业依然保持较高的行业景气。
2、在建项目进展顺利,正值高速扩张期。
一季度报披露:7000吨/年非铬酸电子铝箔二期和新增年产500万平方米高压电极箔两个在建项目的厂房主体已建设完成,主要设备正在制造中。项目进度符合预期,预计2011年四季度即可开始贡献产量。
一季报显示:公司经营活动产生的现金流净额为-1.86亿元,主要系公司储备大宗原材料、增加采购支出所致;投资活动产生的现金流净额为-2.28亿元,主要系本期工程项目投入所致。这表明公司正处于高速扩张期,与我们之前判断相符。同时,公司筹资活动产生的现金流净额为4132万元,同比大幅下降79%,公司或将因此而加快定向增发项目的进度。
3、2011-2012年生产规模年均扩张50%。未来两年将是公司规模高速扩张期。若在建和拟募投项目按预期达产,则至2013年初产能将接近翻番,年平均规模增长约50%。另外,拟募投自备电厂项目达产后,可年发电24.93亿度,用电自给率将由目前的55%提高至90%。能源成本大幅降低(详见深度报告《巩固能源优势,产业链全面布局》)。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:新建产能进入释放期,盈利稳步增长有保障
事件:
2010年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.6%;营业利润2.79亿元,同比增长44.6%;实现归属母公司所有者净利润2.92亿元,同比增长60.0%;实现基本EPS为0.83元,高于我们此前预测的0.71元;其中下半年公司实现EPS为0.47元,好于预期。
值得指出的是,2010年公司每股经营现金流量为0.67元,同比大幅增长了12.4倍,这说明公司销售回款能力得到了明显改善,为将来几年的快速发展打下了坚实基础。
2010年公司的分红预案为每10股派发现金股息1元,共计派发现金股息3521万元,占全年归属母公司所有者净利润的比例为12.1%。
结论:
预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.95元、1.12元和1.35元,按照3月30日27.17元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为29倍、24倍和20倍。
公司主打产品为电子铝箔,在国内这一领域内的市场占有率较高。电子铝箔是铝电容器的原材料,铝电容器主要应用于消费类电子产品及家电的制造领域,随着中国人均收入水平的稳步提升,电子家电行业未来数年有望维持高速发展态势;另外未来两年是公司新建产能的释放期,因此盈利能力稳步提升有较高的保障。
参照可比公司的平均估值水平,目前公司的估值较低;而且公司未来的利润增长较为确定,因此具有较高的安全边际,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：闫磊 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:煤电成本优势突出
业绩略超预期。2010年实现营收16.06亿元,同比增51.59%;利润总额3.19亿元,同比增50.99%;归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增59.99%,扣非后净利润为2.71亿元,合约0.77元/股。全年EPS为0.8286元,第四季度单季度EPS为0.2621元,环比增23.7%。
业绩同比大幅增长,主要是因为:1、2007年募投项目产能充分发挥,高纯铝、电子铝箔、电极箔营收大幅增长;2、期间费用率同比下降0.33个百分点。3、非经常性损益达到2088.99万元,合约0.06元/股。4、实际税率由去年的13.7%下降为8.49%,所得税效应合约0.05元/股。
公司目前高纯铝产能约3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米;利用结余资金建设的500万平米电极箔产能有望在今年贡献200万平米的产量;而到2012年底公司相应产品产能有望分别扩张至5.3万吨、4.7万吨、2100万平米,分别大幅增长60.6%、135%、425%。
公司目前电力自给率为54%左右;2×150MW热电厂今年中期有望投产,新增发电量16.2亿度/年,2012年电力实现100%自给;2013年全部项目投产后电力自给率仍高达84%。其自发电成本约0.25元/度,远低于外购电的0.43元/度,电力自给率提高有望进一步推升毛利率水平。
铝电解电容器在传统消费电子领域快速增长的同时,其在变频电机、节能灯、风电、电动汽车等领域亦不断延伸。在中性假设下,基于对我国变频器市场规模的简略测算,我们认为,2012年我国电极箔需求量有望达到4.98万吨,未来三年我国电极箔需求量复合增率为26.7%。
维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年净利润分别为3.06、4.23、8.74亿元,对应EPS为0.65、0.89、1.84元/股(考虑增发摊薄,假设增发1.23亿股)。公司作为拥有完整产业链的电子铝材生产商,具备较高的行业地位与领先的市场份额,技术工艺突出。公司依托新疆煤炭资源优势,尽享低能源成本,未来产能扩张之际有望与行业景气形成共振。
风险提示:电厂投产进度低于预期产能扩张不畅行业景气度下滑
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新疆众和2010年报点评:新项目接力跑,业绩增速节节高
公司公布年报,2010年实现营业收入16.06亿元,同比增长51.59%;归属于母公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长60%;基本每股收益0.83元。
利润分配预案:以2010年末总股本352,058,684股为基数,每10股拟派发现金股息1元(含税)。
报告期电子新材料行业景气快速上升,铝电解电容器需求旺盛, 带动上游铝箔产品需求大幅增长。公司订单充足,生产线满负荷运转,07年募投项目也陆续投产,推动收入、利润实现高速增长。四季度业绩环比回落,原因是生产处于传统淡季,产销量下降。 公司综合毛利率28.48%,同比提升1.53个百分点。原因是高纯铝、电极箔毛利率分别提升0.64和0.35个百分点。电极箔是电容器的主要原料,市场需求增长最快,议价能力强。高纯铝和电子铝箔生产成本压力增大,原因是公司产能提升较快,铝锭、电力自给率下降。高纯铝毛利率保持上升而电子铝箔毛利率下降1.12个百分点,我们判断一方面是成本分摊的问题,另一方面“高纯铝板锭铸造及制品项目”投产使高纯铝产品结构进一步丰富, 适应更多高附加值领域的需求。
我们预测,公司2011-2013年EPS 为0.95元,1.4元和2.14元, 净利润增速分别为14%、47%和53%,对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:成本显著下降、产能释放以及行业趋势向好保障公司业绩快速确定增长
新疆众和今日公告了2010年年度报告,公司2010年实现营业收入16.05亿元,同比增长51.59%;实现利润总额3.19亿元,同比增长51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长60%;稀释EPS0.83元,符合我没之前的预期。公司2010年业绩同比大幅增长主要由公司电子材料产品市场需求旺盛以及07年募投项目充分发挥效益所致。
2010年分配预案:以2010年年底总股本为技术,每10股派发现金股利1元(含税)。
公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)随着公司2*15万KW发电机组有望在明年下半年投产后,公司整体用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)随着公司08年募投资金项目及本次募集资金项目的逐步建成投产,公司主要产品产能得到明显扩张、更重要的是产品结构得到了明显的优化。
同时我们判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸或者向其他资源领域延伸;(2)公司在电极箔技术问题得到完全解决、产能逐步扩张、且市场逐步向外开拓的过程中,不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。因此,我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业领域支持以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。
公司目前建设项目进展顺利,未来2年公司未来产业链进一步完善、扩张和结构进一步优化,且新建产能释放有望提前。未来2年公司将形成年发电能力22亿度、电解铝2.5万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔5300吨的产能。
维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄因素,我们预测公司11-13年EPS至1.08、2.03和2.77元,随着公司为了成本下降的实现、产品产能扩张以及产品结果高端化发展,公司未来3-5年公司将呈现持续发展壮大、盈利能力持续得到提升、业绩将快速增长的态势,给予公司推荐的投资评级,未来6-12个月目标32-35元。
风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新疆众和10年报点评:经营稳健,未来成长空间依然很大
预计公司2011/2012年EPS分别为1.14/l.83元,考虑增发因素,业绩最大摊薄约25%左右;目前股价27.17元,对应2011/2012年PE24/l5倍,在有色板块中估值优势明显及其未来两年成长性较明确,维持其“买入”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:业绩有保障,跨入高速扩张期
1、 电子新材料行业景气持续上升。年报显示,2010 年公司所处的电子新材料行业市场需求增长迅速,市场规模不断扩大,公司综合竞争力也不断提升。与上半年相比,下半年公司三大电子新材料产品-高纯铝、电子铝箔、电极箔的毛利率分别上升了4.69、6.06、2.54 个百分点,盈利能力增强。主要原因是行业景气持续上升,产品价格上涨所致。
2、 产销两旺,未来业绩有保障。年报显示,公司订单充足,产销两旺,各条生产线处于满负荷状态。我们认为,市场规模的扩张将与公司产业链的全面扩产形成共振,公司未来业绩有保障(详见深度报告《巩固能源优势,产业链全面布局》)。
3、 2011-2012 年生产规模年均扩张50%。年报显示,2007 年募投项目与2010 年拟募投项目均进展顺利,预计未来两年将是规模高速扩张期。若募投项目按预期达产,则至2013 年初生产规模接近翻番,年平均规模增长约50%。另外, 拟募投自备电厂项目达产后,可年发电24.93 亿度,用电自给率将由目前的55%提高至90%。能源成本大幅降低(详见深度报告《巩固能源优势,产业链全面布局》) 。
4、 盈利预测。预计2011年定向增发将顺利完成,2011-2013年EPS分别为0.95、1.81、2.65元,对应PE为29X、15X、10X。我们认为,公司2010年报业绩接近市场预期的上限,表现出很强的盈利能力;同时公司在建项目进展顺利,未来增长更加明确,估值有理由得到提升。目前电子铝材行业其它主要三家上市公司东阳光铝、江海股份和桂东电力的平均PE为40X,据此,新疆众和对应股价为38元。公司短期存在估值修复空间,中长期规模扩张迅速,因此调高至强烈推荐评级,6个月目标价38元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:项目陆续推进将继续提升公司的盈利能力
事件:
公司实现营业收入160586.23万元,同比增长51.59%;营业利润 27892.93万元,同比增长44.55%;净利润29189.14万元,同比增长60.13%;归属于母公司所有者的净利润29172.36万元,同比增长59.99%;实现每股收益0.83元,同比增长59.99%。
点评及投资建议:
公司扣除非经常性损益每股收益为0.77元,比我们之前预测的0.74元稍高,基本符合预期。公司2008年增发项目大部分已经于2010年12月份投产,只有年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目(二期)7000吨的公司乌鲁木齐科技园区变更为甘泉堡新材料工业园区,预计将于2011年12月建成投产;新增年产500万平方米高压电极箔技改项目主体厂房已建设完成,预计将于2011年12月建成投产。
我们认为,公司增发项目将在2011年继续提升公司的盈利能力,2010年12月份投产的年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目二期5000吨、电子铝箔生产线精整技术改造项目(提升电子铝箔产能2000吨)以及2010年10月份投产的年产10000吨高纯铝合金板铸造产能,将在2011年对公司业绩产生正面影响。电子材料循环经济产业化项目(一期)目前正在建设中,我们预测2013年能够实现部分收益。
公司高纯铝和电子铝箔利润率稍微下降,主要是公司各品种产量增长,导致外购电解铝以及外购电量增加所致,电极箔盈利能力提升主要是公司电极箔生产线逐步进入良性的生产状态,产能利用率提升所致;各项费用保持稳定增长,所得税率较低,公司总应缴税额为-20762163.98元,主要是增值税留抵及预缴增值税所致。
我们维持之前对公司的业绩预测,维持公司2011-2012年每股收益分别为1.17元和1.69元,2013年公司电子材料循环经济产业化项目(一期)一旦实现收益,公司每股收益有望达到2元以上,我们给予公司2011年35倍的PE,给予公司40元的目标价,维持公司“买入”评级。
主要不确定性。电解铝价格波动风险;电价调整风险;项目建设进展风险。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:业绩持续稳步提升
报告摘要:
净利润同比增长59.99%。公司全年实现营业收入16.05亿元,同比增长51.59%;实现净利润2.92亿元,同比增长59.99%,对应每股收益0.83元,每10股拟派发现金股息1元(含税)。综合毛利率31.99%,较去年同期减少0.20个百分点,基本稳定。公司业绩大幅增长的原因主要是由于电子铝箔和电极箔销量增加所致。
下游需求旺盛,成本优势明显。公司拥有从高纯铝-电子铝箔-电极箔的一体化深加工产业链,高纯铝主要用于军工、航空航天以及高铁等领域;电子铝箔和电极箔主要用来生产铝电解电容器,铝电解电容器约45%用于消费类电子,25%用于工业类电子,15%用于计算机及相应设备;5-7%用于通讯领域;8-10%用于汽车领域。未来随着消费类电子和以3G为代表的通讯领域的升级换代,以及变频技术、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,我们预计未来3-5年铝电解电容器行业的平均增速约为10-15%,而随着高压高容量电容器需求的增长,对应对电极箔需求量有望保持20%以上增速。
产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35%和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。同时,自发电比例可达100%,电力成本优势明显。
预计公司2011年每股收益0.97元。预计公司11-12年每股收益分别为0.97元和1.32元,对应PE为28倍和20.6倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:业绩符合预期,高附加值产品杠杆化业绩成长,维持增持评级
业绩符合预期。公司2010年实现销售收入16.06亿元,同比增长51.59%,归属于母公司净利润2.92亿元,同比增长59.99%。公司每股收益达0.829元,完全符合我们的预期。由于电子新材料产品市场需求旺盛,公司电子铝箔、高纯铝和电极箔销售收入均大幅增长,分别达8.41、1.87和2.88亿元,营业利润率分别达35.41%、14.57%和33.29%。
工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求,在工业变频节能、电动车、新能源(风电、太阳能)等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料的电极箔产业将迎来广阔发展,未来3-5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国转移,给包括公司在内的中国制造商提供发展契机。
产能扩张与结构优化并举:公司依托技术和成本优势,通过高附加值产品的产能扩张杠杆化业绩成长。高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨,电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨,电极箔将由400万平米扩建到2100万平米,分别提升77%、135%和425%,自备电厂发电将从6亿度/年提升至22亿度/年。
随着电极箔产能释放,整体业绩对价格上扬的敏感度显著提升。经测算,电极箔价格每上扬10%,公司2011-2013年的每股收益将分别增厚0.05、0.20和0.25元。随着高附加值产品产能释放,公司高纯铝、电子铝箔、电极箔的利润占比将从2010年的6%、68%和13%调整为2013年的3%、53%和40%。
维持增持评级。我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.14/2.03/2.74元,摊薄后每股收益分别为0.84/1.50/2.06元,年均增速高达50%。目前股价对应2011-2013年的动态PE分别为(摊薄后)32.3/18.1/13.3倍。考虑到行业和公司的高成长性,维持增持评级。
研究员：叶培培，郭鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:业绩符合预期,维持“推荐”评级
2010年业绩概述:2011年公司实现营业收入160586.23万元,同比增长51.59%;营业利润27892.93万元,同比增长44.55%;净利润29189.14万元,同比增长60.13%;归属于母公司所有者的净利润29172.36万元,同比增长59.99%。
公司于2010年9月10日公布非公开发行方案:非公开发行股票数量不超过12300万股,募集资金净额拟全部用于电子材料循环经济产业化项目(一期)的建设。项目建成后将形成1200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝、16.2亿kWh供电量的年生产能力。项目将在2013年全部建设完成,未来公司整体产能将实现翻番。
公司电极箔产品能耗极高,中压箔单位电耗50-60度/平米,高压箔单位电耗70-80度/平米,折算到每吨电极箔耗电24-28万度。如果算上电解铝、高纯铝、电子铝箔加工过程的电耗,每吨电极箔电耗超过30万度。电极箔产品属于高度能源密集产品,公司未来电极箔产能的扩大将充分发挥公司的能源优势。
公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力,使得公司估值有理由获得市场相应的溢价,应该给予2011年30倍动态市盈率估值(不考虑增发),公司未来六个月的目标股价为30.90元,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:巩固能源巩固成本优势,产业链全面布局
1.行业龙头:公司是国内最大的电子铝箔生产企业,工艺水平和产品质量处于国内领先地位,国内市场份额约50%。公司现有2万吨铬酸系精箔的产能,0.7万吨/年非铬酸系精箔项目将于2011年底建成。公司因此成为国内唯一一家拥有非铬酸系精箔销售能力的企业。预计2011年公司的精箔产能为2.2万吨,2012年则增加为2.7万吨。
2.成本优势:公司与大股东特变电工集团共同组建了新疆天池能源和特变电工能源两家公司,权益煤炭资源储量约14亿吨。丰富的资源优势保证了公司电力成本的稳定性。公司用电自给率约50%,发电成本仅为0.25元/度。
3.技术升级:目前拥有400万平米化成箔产能,产品结构过去主要以低压化成箔为主,现已提升为中高压为主。技术水平提升以后,公司开始致力于产能的扩张。新建的500万平米中高压化成箔生产线,预计将2011年3季度建成。
4.产能扩张:2010年9月,公司通过了定向增发预案。拟募集资金用于电子材料循环经济产业化项目(一期)的建设。项目达产后将为公司每年新增1,200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝生产能力以及16.2亿kWh/年的供电能力。
5.业绩预测:预计10-12年EPS分别为0.76元,0.96元,1.72元,对应PE分别为29,23,13倍。维持推荐评级。
风险提示
1.虽然公司增发项目获批概率很大,但能否顺利获批和具体时间仍具有不确定性;
2.由于在建项目种类多、增量大,对公司未来的管理水平将提出新的考验;另外,项目达产后公司产品质量能否保证稳定性也具有不确定性。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:消费电子升级+工业变频节能拓展行业空间,产能加速释放+产品结构优化杠杆化业绩成长
高纯铝-电子铝箔行业龙头,成本优势突出。公司已形成“煤炭-热电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整电子箔产业链,是国内最大的高纯铝和电子铝箔龙头企业。高纯铝、电子铝箔和电极箔市场份额分别为55%、50%和5%。产品毛利率高于行业平均水平6-8%,得益于独特地理位置造就的煤电低成本优势。公司募投项目提升自备电厂规模,用电成本将降至0.20元/度,未来较长时间内成本优势难以撼动。
工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求,在工业变频节能、电动车、新能源(风电、太阳能)等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料的电极箔产业将迎来广阔发展,未来3-5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国转移,也给包括公司在内的中国制造商提供发展契机。
“双轮”驱动公司业绩成长:在行业需求前景乐观的背景下,公司战略明确——依托技术和成本优势,通过高附加值产品的产能扩张杠杆化业绩成长。高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨,电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨,电极箔将由400万平米扩建到2100万平米,分别提升77%、135%和425%,自备电厂发电能力做相应匹配,将从6亿度/年提升至22亿度/年。产能扩张与结构优化并举,提升整体盈利水平。
高附加值产能升级,给予增持评级。我们预计公司2010-2013年每股收益分别为0.84/1.14/2.03/2.74元,摊薄后每股收益分别为0.62/0.84/1.50/2.06元,年均增速高达50%。目前股价对应2010-2013年的动态PE分别为(摊薄后)40.6/30.0/16.8/12.5倍。考虑到行业和公司的高成长性,我们给予达产后每股收益2.06元(2013年)15-20倍PE,对应目标价在31.0-41.2元,给予增持评级。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新疆众和调研简报:行业景气+公司优势=高增长有望持续
综合考虑新产能、成本、价格等影响因素后,我们上调新疆众和10/11/l2年EPS预测至0.80/1.14/1.83元,考虑增发因素,业绩最大摊薄约25%左右;目前股价25.17元,对应11/12年PE22/14倍,在有色板块中估值优势明显,考虑其未来几年较明确的成长性,维持其“买入”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:新材料护航,景气度提升
报告摘要:
下游需求领域符合国家战略新兴产业发展规划。公司拥有从高纯铝- 电子铝箔-电极箔的一体化深加工产业链,高纯铝主要用于军工、航空航天以及高铁等领域;电子铝箔和电极箔主要用来生产铝电解电容器,未来随着消费类电子产品和以3G为代表的通讯领域的升级换代, 以及变频技术、高效节能灯具、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,电极箔、电子铝箔的高压化和环保化必将成为未来发展的主要趋势。
行业景气度不断提升。铝电解电容器约45%用于消费类电子,主要包括电视等所有家用电器和数码产品;25%用于工业类电子,主要包括不间断电源、逆变器、变频电机、数控设备以及风电和太阳能照明系统等;15%用于计算机及相应设备;5-7%用于通讯领域;8-10%用于汽车领域。2009年我国铝电解电容器产量约为828亿只,2010年预计产量可达1000亿只以上,同比增长20.77%。综合对下游需求增速的判断,我们预计未来3-5年铝电解电容器行业的平均增速约为10-15%,而随着高压高容量电容器需求的增长,对应对电极箔需求量有望保持20%以上增速。
产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35% 和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。
预计公司2010年每股收益0.80元。预计公司10-12年每股收益分别为0.80元、0.97元和1.32元,对应PE为30倍、24倍和18倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：新疆众和:2010年业绩预增幅度符合预期,未来3-5年业绩持续增长确定性强
投资要点:
新疆众和今日公告了2010年业绩预告,预计公司2010年业绩同比增长50%-70%,符合我们的预期。公司2010年业绩同比大幅增长主要由公司电子材料产品市场需求旺盛以及07年募投项目充分发挥效益所致。我们依然认为,随着公司为了成本下降、产品产能扩张以及产品结果高端化发展,公司未来3-5年公司将呈现持续发展壮大、盈利能力持续得到提升、业绩将快速增长的态势。
公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)随着公司2。
15万KW发电机组有望在明年下半年投产后,公司整体用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)随着公司08年募投资金项目及本次募集资金项目的逐步建成投产,公司主要产品产能得到明显扩张、更重要的是产品结构得到了明显的优化。
同时我们判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸;(2)公司在电极箔技术问题得到完全解决、产能逐步扩张、且市场逐步向外开拓的过程中,不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。因此,我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业领域支持以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。
公司目前建设项目进展顺利,未来2年公司未来产业链进一步完善、扩张和结构进一步优化,且新建产能释放有望提前。未来2年公司将形成年发电能力22亿度、电解铝2.5万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔5300吨的产能。
维持强烈推荐的投资评级。我们假设公司2011年发行1亿股,我们维持公司10-12年全面摊薄的EPS至0.64、0.88、EPS1.67元,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标32-35元。
风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新疆众和:全面加强产业链优势,步伐或超预期
1.公司是国内电子铝箔行业的龙头企业,拥有“能源-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全套产业链。其中,高纯铝和电子铝箔是公司的传统优势业务,国内市场份额分别为80%和50%。随着公司的规模扩张和技术进步,能源和电极箔两个环节也将成为新的看点。
2.能源成本优势:公司产业链的各个环节均需消耗大量电能。2010年公司自备电厂年发电6亿度,自发电成本为0.25元/度,2010年用电自给率约55%。新疆地区煤炭资源非常丰富,发电成本优势明显,公司购买煤炭的到厂价仅为150元/吨。为保障公司发电所需的煤炭资源供应,公司参股14.2%,与母公司特变电工共同组建了新疆天池能源和特变电工能源两家公司。两家公司共拥有煤炭资源储量约100亿吨,丰富的资源优势保证了公司电力成本的稳定性。
3.世界领先的高纯铝生产工艺:公司是国内老牌的高纯铝生产企业,其高纯铝产品在纯度和稳定性上均处于世界领先水平。2010年底,公司又建成了2008年高纯铝募投项目,新增偏析法产能0.5万吨,公司因此成为国内唯一能用偏析法稳定量产高纯铝的企业。2010年公司国内市场份额约80%,预计2011年公司高纯铝产量为3.3万吨,市场份额将进一步提升。
4.电子铝箔产品符合环保要求,有望实现进口替代:电子铝箔是公司另一大传统优势业务,占国内市场份额约50%。近年来,随着全球环保意识的不断增强,越来越多的国家开始限制铬酸系电子产品的进口。受此影响,中国生产电容器所需的电子铝箔大量依赖于进口。公司2008年定向增发募投了1.5万吨/年非铬酸系精箔生产项目。该项目一期0.8万吨的产能2010年已经达产,二期0.7万吨项目将于2011年底建成。公司因此成为国内唯一一家拥有非铬酸系电子铝箔销售能力的企业,有望实现进口替代。预计2011年公司电子铝箔的产能仍为2万吨,2012年则增加为2.7万吨。
5.电极箔业务快速扩张:电极箔业务以前是公司的薄弱环节,2009年以前公司仅有300万平米/年的产能,主要以低压电极箔为主。近年来,公司加快中高压化成技术的研发和引进,到2010年产能已达到400万平米/年,且产品结构升级为中高压电极箔为主,附加值得到提升。2009年底,公司又通过2008年募投项目节余资金开始新建500万平米中高压化成箔生产线,预计2011年4季度投产。
6.预募投项目进度有超预期的可能:2010年9月,公司通过了定向增发预案,拟建设电子材料循环经济产业化项目(一期)。项目建设周期为24个月,达产后将为公司每年新增1,200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝生产能力以及16.2亿度/年的供电能力。虽然公司的增发预案尚需证监会的审批,但获批为大概率事件。实际上为了尽快完成建设,适应市场需求,公司已自筹资金先行启动了部分项目的建设。预计整体项目在2012年中期建成投产是大概率事件,进度超出市场预期。
7.下游需求旺盛保证产品价格稳定:电极箔是生产铝电解电容器的主要原材料,占其总成本的一半。铝电解电容器需求的传统领域是手机、家电、电脑等消费电子类产品;而新兴领域,如工业变频、智能电网、风力和太阳能发电等领域的需求也在快速崛起。我们认为:未来消费电子产品的升级换代和新兴领域的快速发展,为电极箔产品带来的大量需求,完全可以消化掉公司未来产能扩张的影响,公司产品价格将保持稳定。
8.预计10-12年EPS分别为0.74元,0.94元,1.68元,对应PE分别为28,22,12倍。鉴于公司正处于快速增长阶段,且未来看点多多,首次关注并给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
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