杉杉股份(600884)_研究报告_财经_新浪网(600884) 研究分析报告|查股网
股票名称：杉杉股份(600884)
报告标题：杉杉股份:锂电材料持续高增长,产业链完整优势显现
业绩近况。2010年公司实现营业收入28.41亿元,同比增长33.24%;归属母公司所有者净利润1.21亿元,同比增长26.87%(若扣除非经常性损益则同比大增143.18%);全面摊薄每股收益0.29元。2011年一季度公司实现营业收入6.33亿元,同比增长19.57%;归属母公司所有者净利润0.19 亿元,同比增长28.44%(若扣除非经常性损益则同比增长50.0%);全面摊薄每股收益0.05元。
锂电材料业务已成为公司利润主要来源。2010年公司锂电材料营收达12.62亿元,同比增长62.60%,占公司营收比例同比提升近8个百分点至44.43%;其净利润贡献则更为显著,2010年、1Q2011锂电材料业务净利润分别达0.89亿元、0.32亿元,分别为同期公司净利润的71.48%、162.86%(因纺织服装净利润同比下滑52.32%至597万元,母公司本部及其他经营活动亏损1554万元)。
锂电材料持续高增长,盈利能力快速提升。2010 年、1Q2011 锂电材料净利润分别同比大增167.51%、91.83%;1Q2010 至1Q2011 各季度锂电材料实现净利润依次为0.16 亿元、0.26 亿元、0.20 亿元、0.27 亿元、0.31 亿元,季度同比、环比变化均呈现良好的增长态势;并且,锂电材料的盈利能力呈现快速提升态势,2009 年、1H2010 及2010 年其毛利率分别为16.67%、17.89%、20.08%;业绩表现领先于A 股可比上市公司。
锂电产业链整合优势显现。公司锂电材料业务的持续高增长,主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1)公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大,产品结构得到优化;2)公司作为国内锂电材料先行者,根据行业发展趋势及早构建了由正负极、电解液横向组成的锂电材料解决完整方案,并垂直整合了锂电材料上下游产业链,盈利能力得到提升,产业链整合效果开始显现。
维持“强烈推荐_A”投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为29.26%、43.31%,对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元(考虑到电动汽车受制于核心技术及配套设施等因素,短期市场难以大规模启动,业绩较之前预计有所下调),对应动态PE分别为42X、32X、21X。公司凭借行业经验与市场地位,抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势,有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者,维持对公司 “强烈推荐_A” 的投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车市场推广进程的不确定性及上游镍钴原材料价格变化等风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:产品结构调整,新能源业绩绽放
一季度业绩喜人。杉杉股份近日披露2011年一季报,实现营业收入6.3亿元,同比增加19.57%;实现归属于上市公司股东净利润1933万元,同比增加28.44%;每股收益0.05元。
新能源业务大放光彩。公司新能源业务第一季度实现净利润3148万元,同比大幅增长91.83%。新增利润主要来源于上海杉杉科技有限公司,比上年同期增加832万元,负极材料利润增长拉动新能源业绩大幅增长。公司重视研发,加速开发新产品和对产品结构的调整是负极材料销量上升、利润率提高的主要原因。
单季度毛利率同比连续三年上升。公司毛利率呈现季度分布特征,第一季度毛利率普遍高于第二季度,全年呈V型走势。第一季度毛利率水平连续三年稳步上升,2011年一季度达到28.83%,较去年同期增加3.25%。
净利润同比上升,环比下降,符合行业特征。锂离子电池材料行业和服装纺织行业均具有明显的季度特征。受春节停产和春季订货会的影响,第一季度为销售淡季,从第二季度开始进入旺季。过去两年,杉杉股份第二季度净利润约为第一季度的三倍,行业内其他可比公司具有相似情况。
盈利预测与投资评级。公司锂电池产业链布局完善,服装纺织业务趋于高端化,投资收益优厚,多点拉动,业绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元,对应市盈率为32、21倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,合理价格在28.5元左右,维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示:锂电材料行业下游需求或因本次日地震影响短期减少。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:锂电材料业务推动业绩增长
2011年一季度,公司共实现营业收入6.33亿元,同比增长19.57%;实现归属上市公司股东净利润1933.19万元,同比增加28.44%;实现每股收益0.05元。
报告期内,锂电材料业务仍然表现较好,实现净利润3148万元,同比大幅增长91.83%;分公司看,上海杉杉科技有限公司比上年同期增加832万元,宁波杉杉新材料有限公司比上年同期增加167万元,湖南杉杉新材料有限公司比上年同期增加130万元。负极材料发力是锂电材料业务业绩大幅增长的主要原因。
纺织服装业务报告期内仅实现净利润597万元,同比减少52.32个百分点。纺织服装业务业绩低于预期的主要原因是受OEM针织业务下滑的影响,公司投资业务当前主要为创投业务,报告期内微亏-258万元,主要系全资子公司香港杉杉资源有限公司所持有的交易性金融资产市值下跌影响损益所致。
报告期内,公司本部及其他经营活动产生的净利润-1554万元,比上年同期减少75万元。
总体看,公司经营态势比较正常,业绩也基本复合我们的预期。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元,维持对公司推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:多点拉动、业绩激增
锂电池材料、服装纺织和投资业务共同拉动业绩增长。2010年公司锂离子电池、服装纺织、投资业务分别贡献净利润8630万、4266万和1542万元,较上年分别增长167.51%、72.92%和456.68%。锂电材料业务增长主要来自于销售规模扩大,服装纺织业务增长主要靠国际品牌合作项目拉动,投资业务净利润主要来自于宁波银行股权分红。
锂电池业务增长迅速,净利润翻番。2010年公司锂电材料业务取得较快发展,实现销售收入126,214.47万元,较上年同期增长62.6%,营业利润25,340.36万元,较上年同期增长95.81%,其中:正极材料、负极材料和电解液业务分别实现销售收入79,373.68万元、31,967.99万元和14,863.32万元,分别实现净利润3,458.91万元、4,010.47万元和1,435.24万元。
服装业务发展稳定,实施“多品牌、国际化”。公司服装业务以宁波杉杉时尚服装品牌管理有限公司为平台,对下属服装产业公司实施统一管理。在品牌业务方面,公司借助伊藤忠的品牌资源和市场网络,积极寻求和引入具有市场潜力和投资价值的品牌资源。一方面继续做强做大"杉杉"自主原创品牌,另一方面积极实施“多品牌、国际化”发展战略。
涉足电动汽车领域、构筑纵向一体化产业链。公司于2011年1月与上海航天电源技术研究所共同组建宁波航天杉杉电动汽车技术发展有限公司,全资子公司宁波杉杉新能源技术发展有限公司持有其94%的股权。公司将以此为平台参与到下游新能源汽车产业,至此完成了从上游矿山(Yerilla)、中游锂电池(湖南海纳)到电动汽车终端(航天杉杉)的产业布局。
盈利预测与投资评级。公司锂电池产业链布局完善,服装纺织业务趋于高端化,投资收益优厚,多点拉动,业绩激增。我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.60元、0.95元,对应市盈率为34、23倍。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,合理价格在28.5元左右,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份年报点评:推进锂电材料产业布局,进军下游新能源汽车
报告概要:
报告期内,公司实现营业收入284,051.29万元,同比增加33.24%;实现净利润12,134.40万元,同比增加16.05%;分行业来看,公司服装业务发展稳定,实现营业利润39,694.72万元,同比上升29.66%;锂电材料业务加速发展,实现营业利润25,340.36万元,同比增长95.81%。公司拟每10股派现金红利0.80元(含税)。
公司作为目前我国最大的锂离子电池综合材料供应商,拥有较完整的锂离子电池材料产品体系,产品种类覆盖锂电池正极材料、负极材料和电解液,正极产品包括钴酸锂、锰酸锂、镍钴二元系、镍钴锰三元系、磷酸铁锂等系列产品;负极产品包括中间相系列、人造石墨系列、天然石墨系列、综合型系列等四大系列成熟产品;电解液产品包括各种规格型号锂离子电池电解液及各种高纯度的有机溶剂。
报告期内,为进一步推动锂电产业的技术升级、规模扩张和产业链布局,公司与拥有锂电池正极材料高端技术的户田工业和拥有全球化市场网络的伊藤忠商社就锂电池正极材料制造签署合资合作协议,在锂电池正极材料业务和资本层面展开合作,以推进锂电池正极材料的技术研发、产品培养和市场开拓。同时公司与澳大利亚Heron Resources Ltd.达成Yerilla镍钴矿项目的合作框架协议,继续推进相关研究工作;同时公司继续积极寻找合适的矿产资源收购机会,通过对矿产资源的锁定稳定上游原材料供应;另外公司稳步推进湖南海纳二期项目,以实现锂电正极材料业务与上游原材料的对接。
除布局锂电材料产业链外,公司还持续关注并积极参与下游的锂电池产业,期内与上海空间电源研究所等机构合作组建上海航天电源技术有限公司,并在此基础上进一步推进合作,于2011年1月共同组建了宁波航天杉杉电动汽车技术发展有限公司,以参与到下游新能源汽车产业。
我们认为,作为新能源汽车最核心的部件,锂电池行业具有较高的技术壁垒,市场竞争力很大程度依赖于长期发展的技术积累,公司作为国内锂电池材料领域的先行者,已形成相对成熟、完整的产品体系,公司积极实施锂电产业链战略,为参与新一轮的市场竞争建立坚实的基础。随着新能源汽车上升为国家战略,新能源汽车产业面临千载难逢的历史机遇。而作为电动汽车的“心脏”,动力电池的性能是电动汽车产业化的关键所在,其蕴含着巨大的市场空间和产值潜能。面对未来动力电池需求的快速增长,掌握相关技术的动力电池材料和电池生产企业将成为本次产业升级的受益者。我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.72和1.07元,维持“增持”评级。
风险提示。服装行业上游材料价格波动;锂电材料技术不断更新换代。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份年报点评:业绩复合预期,关注公司中长期价值!
投资要点:
2010年,公司共实现营业收入28.41亿元,同比增长33.24%;实现归属上市公司股东净利润1.21亿元,增加26.87%;实现每股收益0.294元。公司业绩复合我们的预期。
报告期内,公司锂电材料业务共实现营收12.62亿元,同比增长了62.60%;实现净利润8630万元,同比大增167.51%;综合毛利率回升了3.41个百分点,达到20.08%。锂电业务的营收占比已经达到44.42%,净利润占比更是高达71.32%。锂电业务对公司已经举足轻重,而公司围绕锂电业务的一系列举措,无疑也彰显了公司打造锂电材料巨头的进取之心。
具体看:报告期内正极材料、负极材料和电解液业务分别实现销售收入7.94、3.20和1.49亿元,分别实现净利润3459万元、4010万元和1435万元。湖南杉杉、东莞杉杉、上海杉杉和宁波杉杉的业绩同比都有大幅提升。公司的全产业链布局的配套优势明显。
公司服装业务实现营收15.28亿元,同比增长了14.96%。服装业务的综合毛利率为25.98%,同比增加了2.95个百分点。分产品看:西服产品实现营收4.29亿元,同比增长11.45%。得益于成本的下降,西服产品的毛利率达到30.85%,同比增长了11.55%;针织品实现营收7.61亿元,同比增长14.39%。针织品毛利率为17.03%,同比增长了3.64个百分点;休闲服产品实现营收3.38亿元,同比增长了21.17%。由于成本上升较多,休闲服产品的毛利率下降了11.27个百分点,为39.95%。未来,公司服装业务有望稳步增长。
创投业务方面,公司已投资了金安国纪、天跃科技、山西尚风科技、宁波新银通、福建华林蔬菜等一批拟上市企业。报告期内,公司已协助相关已投资企业启动了IPO工作流程。在与产业相关的收购与兼并方面,公司也正在积极寻求与现有产业相关联的具备投资价值的服装品牌、新能源、新材料等行业的项目资源。未来,公司创投业务极有可能带来惊喜。
预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.44、0.61和0.85元。公司是电池材料行业值得重点关注的中长期投资标的,维持对公司推荐的投资评级。
风险:如果动力锂电市场的发展速度低于预期,公司的业绩可能达不到预期。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份调研简报:联手户田、伊藤忠,开拓锂电新天地
杉杉股份(600884)于近期确定了与日本户田工业以及伊藤忠的合作,预计会对其未来经营产生积极影响。我们近日调研了杉杉股份,就公司经营状况和合作事项进行了交流。
杉杉股份与户田株式会社,伊藤忠商社的合作是互惠互利,完美匹配的战略合作。
杉杉股份作为国内最大的电池材料综合供应商,在中国市场具备良好的市场基础和技术储备;日本户田工业从事锂离子电池正极材料的生产,已经向汽车、大型蓄电池用途扩展,具备高品质正极材料生产能力。目前,户田正极材料约占全球正极材料6%的份额;伊藤忠商社是日本五大商社之一,拥有遍布世界80多个国家的广域业务网络和强大的全球营销能力。
日本户田工业和伊藤忠为杉杉带来直接的技术输出和管理输出。和日本户田合作后新建的湖南杉杉新材料会专注于钴酸锂之外的高端锂电正极材料生产。伊藤忠对杉杉股份的管理输出主要体现在流程控制和风险控制方面。
杉杉股份和澳大利亚耶里拉(Yerilla)矿山合作取得阶段性成果。合作开采已经通过中试验收,公司取得4.9%的股权,现在对矿样的处理进入工程化扩试阶段。剩余10%股权将分别在扩试结束和厂房建设投产后各取得5%。
公司确定未来发展路线:三业并举,锂电优先。锂电材料、服装纺织和投资是杉杉股份确定的三大主业,但是未来发展的方向会偏重锂电材料业务,尤其动力电池材料方面要增大投入。预计2010年全年锂电材料贡献利润超过总收益的70%。
在市场对动力电池技术路线做出选择以前,公司会全面关注各种可能的方向,做好技术储备。
业务出现战略性分化。品牌服装业务倾力打造高端品牌,以期获得较高的利润率,向品牌化发展是公司未来服装业务的主要发展方向。公司将逐步降低针织业务的比重,现有针织业务逐步向内地转移,以降低成本。
6、盈利预测与投资评级。未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010-2012年净利润同比增长率维持在40%以上,对应每股收益分别为0.32元、0.60元、0.95元,现在股价对应的市盈率为69、36和23倍,估值优势初步显现。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:锂电池正极材料合资开启美好未来
事件
公司控股子公司杉杉新能源与T&I(T&I是一家日本公司,其中户田持有其75%股份,伊藤忠持有其25%股份),就锂电池正极材料合作签署相关合作协议,双方合资成立杉杉户田新材料有限公司和杉杉户田先进材料有限公司。
点评
两家合资公司的成立,进一步丰富了公司的锂电池正极材料的生产线。两家合资公司技术来源均是户田(技术使用费每家公司每年2250万日元)。日本户田是日本排名第二的锂电池正极材料生产商,在全球拥有强大竞争力和领先的研发能力。“新材料有限公司(原湖南杉杉)”拥有优良的生产设备和客户基础,股东之一的伊藤忠则拥有全球市场化网络(注册资本2022亿日元)。如果抛开文化认同及整合的问题,三方这一合作堪称“黄金搭档”。
盈利预测与风险提示
我们预计公司2010-2012年EPS为0.28、0.44元和0.62元。(此预测较我们之前做出的预测有较大变动,主要是因为市值24亿宁波银行股权的出售时间点非常难以把握,我们将之考虑到总市值去,而不体现在EPS)。公司当前市值98亿元,相当于电池材料业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位,正极材料发展即将驶入快车道,这一估值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。公司风险来自于合资审核的不确定性以及双方文化融合不顺利。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份公告点评:牵手户田、伊藤忠,竞争力将大幅提升
公司公告称公司控股子公司“杉杉新能源”与T&I湖南投资株式会社,就锂电池正极材料合作签署相关合作协议。
根据协议,T&I增资湖南杉杉16,666,670元人民币,成立合资公司湖南杉杉户田新材料有限公司,杉杉新能源持有该公司75%的股权、T&I持有该公司25%的股权。杉杉户田新材料主营顶级锂离子电池用LCO正极材料的制造销售。
变更后的新合资公司杉杉户田新材料将与T&I签署《合资合同》,共同组建合资公司湖南杉杉户田先进材料有限公司。先进材料公司的注册资本为2000万元人民币,合资各方出资比例各占先进材料公司注册资本的50%。先进材料公司主营LCO正极材料以外的锂离子电池用正极材料的制造销售。
公司于户田、伊藤忠的合作终于石头落地。这次合作将在如下几个方面大幅提升公司在锂电正极材料领域的竞争优势。(1)引入户田,公司在技术和管理方面将迈上更高的台阶。(2)引入伊藤忠,公司产品在进入国际市场的阻力将大大减小。(3)成立先进材料公司志在锂动力电池正极材料的研发,前景看好。
公司是国内最大的锂电池材料综合生产商,在正极材料、负极材料和电解液领域都具有强劲的实力,在行业内的地位极为独特。
公司积极向上下游拓展,志向远大。因此我们认为公司是最有可能伴着锂动力电池市场的爆发式增长而爆发式成长的公司之一。公司PB只有3倍左右,电池股内最低。从长期投资价值的角度,维持公司“推荐”的评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:技术与资源优势保障充分受益于锂电池产业高成长
维持对杉杉股份(600884)“强烈推荐”的投资评级。
公司新能源汽车电池材料龙头企业,产业链齐全,发展潜力巨大。经过多年的发展,公司在锂电池正极、负极、电解液等各个领域已经积累了雄厚的技术实力,对国内外矿产的收购完成后,公司具有强大的后备资源,发展后劲强劲。随着国家大力实施战略性新兴产业发展战略,我国新能源汽车产业,特别是动力锂电池行业将迎来快速发展的大好时机,公司作为国内锂电池材料综合供应龙头企业(公司现在正致力于发展成为世界最大的锂电池材料供应商),将直接受益行业发展的高涨,并将可能超越行业的增长。伴随的是公司业绩的快速增长,动态市盈率的剧降,投资价值与日俱增。Yerilla 镍钴矿资产重估,如果将来顺利投产,收益可能远超预期。
服装业务是平稳增长的现金牛业务,对宁波银行、PE 投资业务成为高收益的源泉。
短期价值:40元。预计2011公司来自锂电池材料业务的每股收益约为0.48元,考虑到锂电池行业良好的发展前景,以及相关上市公司的平均动态市盈率,我们认为给以60倍的市盈率比较合理,公司服装业务每股收益0.13元,给以30倍市盈率,加上宁波银行股权,我们保守估计公司短期合理估值约40元。长期看,镍钴矿升值潜力巨大,如顺利投产,贡献每股收益0.54元,对应股价32元左右。因此激进考虑公司长期合理股价在72元左右,当然这个价值的实现可能要2、3年或更长的时间。
投资风险揭示:技术创新可能带来锂电池业务的经营风险;镍钴矿不能按期投产的风险等等。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:主营业绩符合预期,锂电材料先发与整合优势显现
主营业绩符合预期,实现快速增长。2010年前三季度公司实现营业收入19.44亿元,同比增长34.00%;营业利润0.91亿元,同比增长7.23%;实现归属母公司所有者净利润0.80亿元,同比下降9.32%,但扣除非经常性损益后(去年同期转让中科廊坊科技谷获得投资收益0.47亿元)的净利润同比大增172.92%;全面摊薄每股收益0.20元;锂电材料与服装两项主营业务净利润合计0.88亿元,同比增长81.15%;综合毛利率同比提升2.81个百分点至23.53%,主营业务收入与净利润均实现快速增长。锂电材料业务进入产品结构与盈利提升良性增长轨道,彰显市场先发与产业链整合优势。报告期公司锂电池材料贡献净利润0.62亿元,同比剧增147.11%,各季度依次实现0.16亿元、0.26亿元、0.20亿元,业绩表现领先于A股同业上市公司。锂电池材料业绩的大幅提升,主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1)公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大,产品结构得到优化;2)公司作为国内锂电材料先行者,根据行业发展趋势及早战略整合锂电材料产业链,盈利能力得到提升,产业链整合效果开始显现。电动汽车蓄势待发,公司有望成为率先受益的锂电材料厂商。电动汽车已被列为十二五规划的战略性新兴产业,科技部也已提出近中长期国内累计推广目标,即2010/2015/2020年分别达到15万辆、100万辆及千万辆级以上;同时规划提出培育形成2-3家具有自主知识产权和较强国际竞争力的动力电池等关键零部件骨干企业。预计在大市场大集团的发展目标引导下,未来锂电材料市场格局将由目前的“行业竞争激烈、技术路线多元化”逐步进入行业洗牌重组阶段,其中技术积淀深厚、产业链价值控制能力领先及产销规模超群等优势类企业,有望成为最大受益者。我们为,公司是国内具备以上特质与潜力的少数锂电材料厂商之一。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份10三季报点评:锂电业务成为先锋,服装业务稳扎稳打
报告期内,公司1-9月营业收入为1,943,664,624.53元,同比增长34.00%,分行业来看,公司传统产业纺织服装行业1-9月份净利润贡献为2543万元,同比基本持平;而公司新型产业锂电行业1-9月份净利润贡献为6232万元,同比大幅增长147.11%。
1-9月份,公司锂电材料产业本期净利润增加3710万元,主要为上海杉杉科技有限公司同比增加1671万元,湖南杉杉新材料有限公司增加1467万元。报告期内公司为进一步推动锂电产业的技术升级和规模扩张,与户田工业株式会社、伊藤忠商事株式会社就锂电池正极材料制造签署了"关于资本合作及业务合作的备忘录",以控股子公司湖南杉杉新材料有限公司为平台,开展在锂电池正极材料业务和资本层面的合作。目前,该项目尚在积极推进中。
纺织服装产业本期净利润2543万元,同比增加221万元。其中剔除了宁波杉杉时尚服装品牌管理有限公司的净利润-746万元,因为该公司作为纺织服装产业的管理平台,报告期内属初始运营阶段,主要业务为承担以前属于母公司的服装产业管理实务。
报告期内,公司与浙江稠州商业银行签署了《股份认购意向协议书》,以每股6元的价格认购浙江稠州商业银行发行的股份8242万股,占浙江稠州商业银行增资扩股后注册资本的6.87%。本次投资入股稠州银行,是公司继宁波银行之后再次为公司配置优质的金融股权资产,进一步推进了公司在金融领域的投资,有利于提升公司资产价值。
我们认为,抛开公司创投和金融投资等尚处培育期的业务外,锂电和服装两大产业已经成为公司最重要的业绩支撑。公司在锂电这个新型产业能有较快的增长取决于公司对锂电池及其材料的技术研发、产品培养和市场推广的不懈努力。同时,公司继续实施锂电产业的纵向一体化布局战略,通过整合上下游资源,努力延伸产业链。与澳大利亚HeronResourcesLtd.达成合作框架协议之后,继续积极寻找合适的矿产资源收购机会,以通过对矿产资源的锁定以稳定上游原材料供应;以收购的湖南海纳新材料有限公司为平台,实现锂电正极材料业务与上游原材料的对接;在已形成的锂电池材料产业优势基础上,持续关注并积极参与下游的锂电池产业,与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司。
综上,我们认为,在国家积极推进电动汽车商业化和继续扩大内需两大政策的利好下,公司随着锂电业务的快速增长和服装业务的稳步推进,预计在2010-2012年公司增长率可以保持在40%左右,EPS分别为0.31、0.48和0.70元。但鉴于目前公司股价涨幅较大,暂给予公司“增持”评级。
风险提示。纺织服装原材料价格上涨会对公司传统业务产生较大的负面影响。
纯电动汽车市场化和产量的释放需要一定时间。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:业绩高成长奠定战略新兴龙头产业中的领先地位
投资要点:
杉杉股份(600884)是中国战略性新兴龙头产业中的领先企业,其未来经营业绩有望高速增长,价值重估可能导致资产较大升值,股价上涨空间巨大,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。
公司锂电池材料、服装、投资三大产业板块优势显著。
锂电池业务:公司将成为战略性新兴龙头产业中的领先企业。目前杉杉正极材料规模国内第一,负极材料规模全国第一,电解液年产能位居全国前列水平。通过整合上下游资源,努力延伸产业链,成为锂电池产业链上覆盖最广的企业之一。未来Yerilla镍钴矿项目、与户田伊藤忠正极材料合作等项目,有望奠定公司在锂电池产业中的领导地位。锂电池已经成为新能源汽车技术和产业发展的重点,公司发展前景广阔。
服装业务是平稳增长的现金牛业务。未来公司将继续做大做强核心品牌,通过开展一系列影响力大、覆盖面广的市场营销活动抢占服装市场份额,在国际品牌经营方面,将呈现良好的发展态势。
公司投资业务成为高收益的源泉,开展并实施具有高成长性企业的股权投资业务,投资宁波银行、浙江稠州商业银行获得高额回报。
未来业绩有望高速增长。保守估计:仅仅考虑公司主营业务服装、锂电池业务规模的扩张、主导产品价格上涨带来的业绩增长,预期公司2010-2012年净利润同比增长率维持在40%以上,对应每股收益分别为0.41元、0.76元、1.14元。宁波银行出售成功,将带来巨额的投资收益。激进估计:如果镍钴矿运作成功,升值潜力巨大,现有股本折合每股收益0.27元以上。
保守估值:股价40元,激进估值:股价56元。相对于目前24元左右的股价,具有较大的上涨空间。投资风险揭示:技术创新可能带来锂电池业务的经营风险;镍钴矿不能按期投产的风险等等。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:锂电池材料业务利润同比大增2.2倍
事件:公司近日公布2010 年半年报。
结论:公司上半年业绩符合我们的预期。上半年净利润同比增长39%,其中第二季度环比一季度增长2.2倍,业绩大幅提升的主要原因是锂电池材料业务业绩大幅增长。鉴于公司锂电池材料业务全面布局,料产业链优势地位显著,中国新能源汽车的快速发展给公司带来快速发展的大好时机,公司业绩大幅提升,具有较强的估值优势,我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:锂电池业务强劲增长
2010年上半年,公司实现营业收入12.32亿元,同比增加39.00%;营业利润为7588.27万元,同比增加111.32%;归属于母公司所有者净利润为6315.20万元,同比增加39.16%;实现摊薄每股收益0.154元。
锂电池业务爆发式增长。公司目前为国内最大的锂电池原材料生产商。报告期内,公司锂电池材料业务营业收入为6.01亿元,同比增长77.79%;毛利率为17.89%,同比增加3.06个百分点。从利润构成来看,锂电池材料业务本期净利润为0.42亿元,在总净利润中占比66.90%,去年同期为29.20%,提升幅度较大。锂电池材料业务销量的增长及盈利能力的提升使得该块业务迅速成为公司利润的重要来源。
服装业务稳步经营。公司在服装方面的发展实施“多品牌、国际化”战略,借助伊藤忠的品牌运营模式,提升公司的品牌经营能力。公司服装业务可以分为三块,分别是原创品牌杉杉西服、针织品OEM加工及国际品牌代理。公司将品牌建设放在发展服装业的战略高度上,经过几年的市场培育和管理运作,旗下代理国际品牌呈现良好的运营态势。报告期内,公司服装业务实现营业收入6.09亿元,同比增加11.07%;其中国际合作品牌业务实现销售收入1.54亿元,同比增加33.18%。报告期内,公司还以再授权方式获得国际名牌ELLE的商标和标识的使用权利,预计将提升服装板块的品牌影响力和整体价值。
投资业务仍处于培育期。公司投资业务板块包括杉杉创投的拟上市企业投资业务、杉杉股份层面上的权益性投资业务、产业相关的收购兼并业务。其中在权益性投资业务方面,公司持有宁波银行1.79亿股,报告期内分红3580万元,该股权已于2010年7月19日解禁,可上市交易。
报告期内,公司投资业务收入净利润为339万元,同比减少50.80%。由于投资业务主要为财务性投资,尚处于培育期,利润贡献相对较小。
锂电产业纵向一体化布局仍在实施中。随着电动车行业进程的加速,锂电池将面临强劲的市场需求。公司具备完整的电池材料产品线,包括正极材料、负极材料和电解液。正极材料主要产品为钴酸锂、锰酸锂,其中钴酸锂对于原材料的敏感度较高。为提升公司整体盈利能力,打造完整的产业链,公司与澳大利亚HeronResources Ltd.达成合作框架协议,共同开发Yerilla镍钴矿,以获取稳定的上游原材料资源。目前公司仍在积极推进对镍钴矿项目的可行性研究及相关技术研发,以实现锂电正极材料业务与上游原材料对接。同时公司也在积极向电池下游延伸,报告期内与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司。
盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.56元,目前估值有点偏高,维持公司的投资评级为“中性”,建议价格回落后适时买进。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：杉杉股份:锂电材料高速增长,彰显资源整合与规模优势
业绩符合预期。2010年上半年公司实现营业收入12.32亿元,同比增长39.00%;营业利润0.76亿元,同比增长111.32%;实现归属母公司所有者净利润0.63亿元,同比增长39.16%,扣除非经常性损益后的母公司所有者净利润为0.60亿元,同比增长99.67%;全面摊薄每股收益0.15元;业绩符合我们预期。
锂电材料业务实现高速增长,创06年以来历史业绩新高。报告期公司锂电池材料业务实现销售收入6.01亿元,同比大增77.79%;实现营业利润1.07亿元,同比大幅上升114.49%;实现净利润0.42亿元(占公司净利润近70%),同比剧增218.87%;其中正极、负极材料和电解液分别实现销售收入3.97、1.42、0.62亿元,分别实现营业利润0.47、0.44、0.17亿元;报告期锂电池材料业务的毛利率同比提升3.06个百分点,至17.89%。锂电池材料业务的业绩规模及其同比增幅、盈利水平均创06年以来历史新高,表明公司作为国内锂电池材料实力领先的综合供应商,能够充分受益于电子行业复苏下小型锂电池需求的旺盛景气。
战略整合锂电池上下游资源,构建动力锂电池竞争优势。公司进军锂电材料近10年,对行业本质把握、产业链布局卡位与市场开拓积累了深厚功底与丰富经验。公司已通过与国内外相关厂商开展战略合作,纵向整合矿产资源、关键材料及电池制造等上下游资源;同时横向组建了“正极+负极+电解液”所构成较为完整的关键锂电材料组合。以上公司纵横打造的锂电池产业链一体化与规模化优势,将为公司抢占即将启动的电动汽车所需的动力锂电池材料市场奠定竞争优势。尤其是电动汽车供应链体系内在要求良好的上下游厂商合作关系及企业资质,公司领先的国内外上下游相关资源的整合能力,将成为抢占动力锂电池市场大蛋糕的关键成功因素之一。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:具备多重催化剂的锂电材料超市
三大主业发展态势良好:公司是服装行业上市公司中规模较大、具有较高知名度的企业。公司主营服装,产品以西服为主,兼有衬衫、休闲服等。公司拥有“杉杉”、“梵尚”等多个国内知名西服品牌。此外,公司积极寻找新的利润增长点,1999 年开始进入电池材料领域,产品涵盖电池材料负极、正极、电解液等,近年更积极往上游资源延伸,后期将与日本电池正极知名企业进行合作拓展在新材料方面的发展。目前公司确定三大主业为服装、电池材料、创投。
锂电材料超市。公司是国内起步较早的电池材料企业,与国内小型电池主要厂商建立了良好的配套关系,产品涵盖电池正极、负极、电解液。目前杉杉的正极材料以钴酸锂为主,负极材料优势突出。杉杉新材料的长期战略是做到两个一体化:即“横向一体化”(多种正极材料+多种负极材料+多种电解液)、“纵向一体化”(矿资源+电池材料)。
积极延伸产业链、开展合资合作。公司09 年以来购买了澳大利亚镍钴矿,往正极材料上游延伸,以图后期稳定正极材料利润率;设立宁波新能源公司统一管理主要的新材料分公司;与户田、伊藤忠签订备忘录,后期在新材料业务方面展开合作,拓展公司产品系列,符合多种下游需求。
其它业务不乏亮点。公司创投业务主要针对符合上市条件、具有上市可能的项目,若投资项目上市将明显增厚公司业绩;公司持有7.16%的宁波银行股权,7 月即可解禁,若全额现价出售可获得超过20 亿元的现金流。
盈利预测与投资建议:作为电池材料制造企业,公司经营模式为下游驱动型。根据现有业务,预测2010 年每股0.34 元、2011 年每股0.43 元。但公司业务涉猎范围较广,各项业务潜在亮点较多,有望在后期逐步体现。鉴于上述原因,我们首次给予公司“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:锂电池产业链完备,优势突出
盈利预测与风险提示
公司的盈利预测将会有较大不确定性,原因就是宁波银行的减持难以预料但又数量巨大。我们假设宁波银行分3年减持完毕,每年获得投资受益大概5亿左右。预计2010-2012公司EPS为1.2元、1.23元和1.31元(扣除非经常损益后的EPS为0.31、0.33和0.40元,并未考虑电动汽车电池业务)。我们倾向于用总市值法来对公司做出判断:公司目前市值为78亿,扣除20亿左右的宁波银行股权价值,再给以纺织服装8亿的市值,则电池相关业务市值约为50亿。目前,像当升科技等电池业务规模远远小于衫杉股份的公司市值也已经达到了51.2亿元,因此我们认为公司价值存在一定程度的低估,给予公司买入的评级。
公司的风险来自于公司切入动力电池市场进展不如预期以及进入上游资源进度受阻。
政策春风吹来
6月1日,市场期待了已久的《私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法》终于公布了。补贴试点选择在上海、深圳、长春、杭州和合肥。从具体的内容看,补贴的力度基本上与前期媒体报道的一致。从受益程度来看,自主品牌新能源汽车受益程度最大。这标志着我国新能源汽车产业化的进程开始了。
拥有锂电池最全产业链
锂电池主要有5大组成部分,分别是正极、负极、电解液、隔膜以及其它,他们所占的成本分别是40%-46%、5%-15%、5%-11%、10%-14%以及18%-36%(IIT报告),其中前面四中是比较关键的。从杉杉股份多达45家的子公司中,有8家是与锂电池相关的。覆盖到了锂电池正极、负极和电解液,可以说在A股市场是是锂电池产业链上覆盖最广的企业之一。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：杉杉股份:锂电材料增势喜人,期待后续催化剂
维持对公司“强烈推荐_A”投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为37.28%、83.08%,对应每股收益预计分别为0.35元、0.72元、1.16元;公司凭借行业经验与市场地位,抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与产品完整组合的优势,有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者,维持对公司“强烈推荐_A”投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车补贴政策不达预期及上游镍钴原材料价格变化等风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：杉杉股份:期待日本合作方为公司带来质的飞跃
服装业务:公司是宁波的老牌服装企业,由于发展策略出现问题,至今规模也不算大,09年服装业务收入13.3个亿,毛利率23.03%。公司在战略上引进了日本伊藤忠,转让了杉杉集团28%的股权,意图引进先进的品牌运营和管理经验,实现跨越式发展。从目前的情况来看,各项业务进展正常,日方为公司制订了五年计划,并且为杉杉股份的正极材料业务引入了日本户田,大力发展三元材料。我们期待日方为公司带来质的飞跃。
锂电池材料业务:公司锂电池材料业务布局全面,正极、负极和电解液分别由湖南杉杉、上海杉杉和东莞杉杉来经营。总体来说,公司电池材料业务的毛利率偏低,只有15%左右,盈利能力欠佳。公司电池材料的业务规模已经上去,但是技术方向上也存在一些风险,以正极材料为例,公司主要做钴酸锂,后续引进日本户田之后,会加大三元材料的开发,但是这跟我国新能源汽车的铁电池战略是不一致的,如果没法把握汽车领域的应用,公司的锂电池材料业务将只能享受电子消费行业需求的复合增速。公司在电池领域还有一些新的动作,主要包括跟澳大利亚方合作,开发镍钴资源;增资湖南海纳新材料公司,进军正极材料前驱体,有望复制湖南杉杉的成长;与上海空间电源研究所、上海航天工业总公司、深圳市大族创业投资有限公司共同组建上海航天电源技术有限责任公司,参与投资“新能源汽车动力锂离子电池项目”,占股18%。
投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入25.5个亿和32.3个亿,扣除非经常性损益后净利润分别为6467万元和9493万元,每股收益分别为0.16元和0.23元。公司持有的宁波银行11.79亿股将于7月解禁,最终的每股收益很大程度上取决于减持程度。我们测算公司2010年业绩中6分钱来自服装业务,0.1元来自电池材料业务,分别给予20倍和40倍的市盈率,宁波银行的股权作为一项高流动性资产,可以为公司的各项业务提供资金支持,给予2倍的PB,公司的合理股价在19元左右。由于日本合作方可能为公司带来质的飞跃,我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||