XD亚泰集(600881)_研究报告_财经_新浪网(600881) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD亚泰集(600881)
报告标题：亚泰集团:东北旺季,水泥销量价格情况好
2011年5月27日,我们调研了亚泰集团,与公司董秘、营销管理部经理、房地产公司经理、董事会办公室经理进行了充分的交流。
预计2011~2013年,亚泰集团的EPS分别为0.64、0.84、1.09元,净利润增速为148%、30%、31%。我们给予增持评级,目标价10元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团:水泥价格开始大幅提升,公司全年业绩有望超预期
1东北地区水泥价格开始大幅提升 目前,东北地区由于进入施工旺季的初期,需求启动,水泥价格开始应声而涨。目前,哈尔滨地区P.O42.5的水泥价格已经达到440元/吨,同比增长60元/吨;长春的P.O42.5的水泥价格为420元/吨,同比增长45元/吨;沈阳P.O42.5水泥的价格390元/吨,同比增长60元/吨。经我们草根调研了解,目前,亚泰集团各地的水泥熟料出场价格均达到350元/吨以上。
2水泥未来存在继续提价动力 从以往的历史看,东北地区的施工旺季主要集中在二、三季度,而水泥价格在进入二、三季度后水泥价格也有一定的涨幅。根据以往的经验看,我们认为未来几个月东北地区水泥价格仍有2到3次的提价空间。目前东北地区的水泥价格相对于华东、中南、新疆等地来讲,还不是很贵。以上海、长沙、乌鲁木齐为例,三地P.O42.5水泥的价格目前都已分别达500元/吨、500元/吨、600元/吨。为此,我们认为东北地区的水泥价格至少可以再提50-100元/吨。而东北地区今年的水泥具备提价的客观条件。我们此前在2月份亚泰集团深度研究报告以及4月份东北地区水泥价格初涨时对公司进行的分析报告中,已经对今年东北地区水泥市场进行了深入研究并对提价的逻辑进行深入分析。从目前东北地区的水泥价格的走势来看,与我们前期的分析基本完全符合,且有可能超出我们的预期。我们一直认为,今年东北地区水泥价格存在着大幅提升的动力主要在于区域内新增供给很少,而需求在固定资产投资的拉动下保持旺盛。
从过往四个月东北地区固定资产投资的同比增速看,辽宁、吉林、黑龙江三地1-4月份的固定资产投资增速分别为31.30%、29.7%、20.20%,同比都保持着较高的增速。而供给方面,今年吉林省将没有新增产能投产,而黑龙江预计有3条线投产,辽宁没有新增产能。同时,国家今年将加大淘汰落后水泥产能的力度,落后水泥产能淘汰从以前预计的1亿吨增加到了1.3亿吨,辽宁省是国家重点淘汰区域之一。在供需结构改善的大环境下,随着重点工程的陆续开工,进入旺季后的东北地区的水泥价格存在着继续提价动力。
3、业绩有望超预期 继续“强烈推荐” 我们预计公司水泥与熟料今年全年可以实现总销量超过2200万吨。预计公司全年水泥出厂均价将达到380元每吨,吨净利将达到65元/吨。预计全年公司水泥业务板块有望实现净利润近14.3亿元,除去外资股东权益,公司水泥业务有望为公司实现EPS 约为0.55元。而公司目前未吉林最大的房地产公司,公司预计今年将开发房地产面积超过45万平米。据我们从公司今年在长春地区销售的楼盘之一桂花苑的销售处了解,目前该楼盘的销售价格均超过7000元/平方米,而去年的销售均价在5600元/平方米左右。我们预计尽管房地产在国家政策的打压下,存在一定的不确定性。但是,长春地区由于刚性需求的占比较大,未来大幅下降的空间有限。我们保守估计,公司在长春地区的楼盘销售面积全年均价在6200元/平米的情况下,若全年公司可结算40万平米的情况下,地产业务板块将为公司贡献利润3.5亿元,可为公司带来EPS0.18元/股。而公司持股东北证券、江海证券、吉林银行,未来资产增值空间很大,预计今年能为公司带来3.6亿元的投资收益,可贡献每股收益0.19元。
公司煤炭、医药、商贸等板块预计全年可为公司带来收益约2.5亿元,可贡献每股收益0.13元。综合来看,我们预计公司总部管理费用约为3亿元,扣除总部管理费用对每股收益的影响,公司今年每股收益可以达到0.89元。若房地产结算面积低于预期,我们保守估计公司的每股收益可以达到0.81元/股。公司由于资产庞大,业务较多,我们综合认为保守可以给予公司11年15倍市盈率,对应的目标价位12.15-13.35元,继续给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:东北水泥价格有望超预期
不应忽略的东北水泥市场。今年一季度,东北地区的固定资产投资增速明显超过全国平均,辽宁、吉林和黑龙江的城镇固定资产投资分别同比增长30%、31%和19%,预计东北全年的FAI增速有望超过30%;而东北三省合计水泥产能仅约1.4亿吨,2010年水泥产量超过1.2亿吨,从目前的公开信息看今明两年产能将负增长,供求基本平衡;东北地区的大企业市场份额较高,亚泰占据了吉林超过30%的水泥市场。在需求强劲、供求平衡、寡头垄断的背景下,我们认为,东北地区2011年水泥提价的条件充分,水泥价格极有可能超预期。
水泥价格超预期上涨。公司自结束冬储后,已先后4次提价,累计涨价100~150元/吨,预计二季度价格仍有上调空间。价格上涨超预期的主要原因,一是今年吉林、黑龙江进入施工期较早,3月份水泥需求已开始释放,较往年提前1个月;二是吉黑两省的基础设施工程集中上马,今年吉林将新开工建设高速公路项目9个,在建高速公路里程达到1655公里,公司在吉黑两省的重点工程中份额较高,目前水泥生产供不应求,议价能力较强。
吨毛利有望同比增长50%。根据市场数据,目前长春地区熟料价格350元/吨,32.5水泥360元/吨,42.5水泥410元/吨,价格同比上涨约10%,超出市场预期。我们认为东北地区水泥价格仍有上涨空间,预计全年平均价格将实现15%的同比涨幅。按公司年报数据,公司2010年水泥综合均价为295元/吨,吨毛利67元/吨,预计公司2011年可实现水泥综合吨毛利100元/吨,同比增长50%。
预计2011年水泥产量将大幅增长50%。公司去年年底有2条新型干法线、共300万吨熟料产能投产,并收购辽宁铁新水泥400万吨产能,预计2011年同比增加有效熟料产能700万吨、合水泥产能约1000万吨,使公司熟料产能达到1800万吨、水泥产能达2300万吨,2012年可达到2500万吨。2010年公司实现水泥综合销量1625万吨,预计2011年公司可实现水泥综合销量(含熟料)2400万吨、同比增长50%。
商品房销售进入收获期。公司目前是吉林最大的房地产企业,项目储备主要集中在东北和天津,预计2011年房地产项目的竣工面积在35~40万平方米左右,由此估算今年来自房地产的收入有望翻番。
首次给予“推荐”评级。我们保守预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.70元、1.05元,对应当前股价的动态PE分别为11.6倍、7.7倍。我们认为,公司2011年的业绩增长主要来自水泥业务,参照水泥企业目前的估值水平,给予公司2011年动态PE为15倍的估值,目标价10.5元,首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示。吉黑两省水泥价格涨幅低于预期;房地产市场价量齐跌;证券业业绩低于预期。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:东北水泥提价已经启动,今年业绩可能大幅提升
东北水泥提价已经启动
当前,公司熟料出厂价格约为 300元/吨,比去年同期255元/吨的出厂价格高出45元/吨左右,水泥出厂价格同比去年同期亦有35-45元的涨幅。在当前的价格背景下,公司水泥和熟料的盈利能力同比明显提升,吨净利已经超过2009年年均的31元。根据我们对长春、吉林两市相关业务人员、下游企业的草根调研,普遍预计5月上旬就会启动水泥价格的二次提价。
水泥板块是公司盈利增长主要驱动力
2011年是“十二五”的开局之年,东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业,并且与当地大型基建工程有长期的良好合作,预计2011年公司销售水泥和熟料分别为1838、596万吨。如果按照吨净利36.26元保守估计,水泥业务中熟料和水泥板块贡献母公司净利润将达到36.26*2434*74%=6.531亿元。
盈利预测与投资评级
我们预计2011、2012、2013年,亚泰集团实现营业收入分别为119.86、135.73、145.43亿元,归属于母公司净利润分别为12.56、15.57、18.16亿元,实现每股收益分别为0.66、0.82、0.96元。给予买入评级,给予18倍市盈率,目标价为11.88元。
风险提示
1、东北地区水泥价格走势低于预期。
2、东北证券、江海证券盈利下滑,公司投资收益低于预期。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团:主业盈利能力增强,投资收益拖累利润增长,二季度迎来投资机会
收入增长源于水泥销量小幅上升,价格二季度开始大规模启动。公司一季度实现水泥销量170多万吨,比去年同期略有增长,水泥价格1-3月份基本与去年同期持平;收入增长主要源于量的贡献,但水泥价格进入到二季度上调幅度明显。公司反映今年3月11日,3月18日,4月1日和4月16日分别调了四次价,价格共涨了50元,此外哈尔滨还要上调40元,吉林5月1日还要再调一次。目前整体价格比去年同期高30元。比去年最好的时候高10-15元,去年均价336元。现在到目前为止水泥均价350左右。目前吨熟料和吨水泥净利均在30元以上。
毛利率小幅上升,三费率有所下降。投资收益大幅降低拖累营业利润增长。公司一季度毛利率26.89%,比去年同期增加0.99个百分点,三项费用率下降1.75个百分点,主要源于财务费用的下降。但由于一季度东北证券净利润同比下滑47.80%导致公司一季度投资收益仅实现3648万元,较去年同比下降了50.24%。使得来自于公司自身盈利能力的增长最终在营业利润的增长中没有体现出来,如不考虑投资收益,则营业利润同比去年大幅增长144.29%。此外营业外收入同比减少和所得税率的提高是导致最终归属于母公司利润增速小幅下滑的原因。
仍然坚定看好公司水泥板块全年表现,重申二季度是拐点。今年东北区域供给基本没增长。除滨州水泥在哈尔滨有一条5000t/d的线计划投产以外没有新增线,冀东在吉林市的生产线年内难投放。而今年开工建设的吉林-珲春高铁和部分高速公路项目将有效拉动水泥需求量的增长。公司计划今年销售1838万吨水泥,外销596万吨熟料。销量增长一部分来自去年底并表的铁新水泥,带来190万吨水泥销量,120万吨熟料销量。公司自己增长300多万吨销量(去年下半年投产的两条线今年发挥产能)。保守以30元吨净利测算,约带来7.3亿净利润。商混今年计划销售550万方,约带来1个多亿的净利润。我们预计今年公司建材板块8.4亿净利润,其中商混1个多亿净利润,水泥熟料7.3个亿的净利润.扣除少数股东损益,大约6.5亿。
从库存情况来看:为避免出现去年水泥冬储库存积压影响销售的情况,公司今年冬储水泥98万吨,比去年减少70万吨,冬储从12月份开始。原来在9-10月份出完,今年计划7,8月份都出完。如不考虑冬储的库存的话则一般库存比去年略高,主要源于出货量增大导致,目前日出货量5.5万吨水泥。去年最好的时候日出货量4.5万吨,目前已比去年旺季要好。
建材产业继续考虑收购兼并,此外重点在水泥深加工。公司对建材板块的规划除了继续推进对地区小水泥企业的收购兼并,整合区域市场以外,下一步重点是水泥深加工,目前在和外资股东CRH商谈水泥深加工项目的投资开发。CRH目前在全世界建材企业中享有较高的利润率,主要原因就是深加工比例高。此外公司认为预制构件的应用随着经济发展,对环保要求的提高需求也会进一步而提升,公司计划最先推商混,下一步就是作预制构件(工厂化生产)。
地产板块销售结算面积今年增加较多,利润有望快速增长。公司去年地产销售结算20多万平,7000多万净利润,今年计划销售45万平。今年的项目新建5个,续建2个:1)天津响螺湾观澜项目,竣工15万平米。占地40万平,预计售价1.6万,今年计划销售6万平米;2)沈阳亚泰城,占地49万平米,建筑146万平,今年力争销售。均价6000元/平,下半年销售。今年计划销售8万平米;3)长春梧桐公馆。占地15万平,建筑40万平,今年销售结算9万平米,均价7200元/平;4)长春莲花山(吉长中线),占地12万平方公里,在做规划。今年没有销售;5)御景湾,位于长春东南的高档别墅项目(中式园林)。占地25万平,建筑18万平米,今年没有销售;6)续建的长春桂花苑项目计划销售13万平米,去年均价6500元/平,现在均价6900/平,今年预计7000元/平;7)续建的松原兰溪郡项目,计划销售9万平米。我们认为地产推进速度和销售情况存在不确定性,保守测算为1.9亿的净利润。
投资收益略微下调:东北证券一季度利润大幅下降主要是由于占总营业收入超过六成的经纪业务收入下滑,佣金率同比下降以及证券承销业务少于上年同期,使得经纪业务和证券承销业务收入下降,另外,由于公司在2010年新设营业部等原因使公司业务及管理费用上升。但公司自营业务和资管业务表现较好,收入同比实现增长,尤其是资管业务表现抢眼。一季度公司自营业务收益为6473.52万元,同比增长10.68%;受托客户资产管理业务净收入1328.8万元,同比增长2.10倍,其在营业收入中占比也提升至3.55%。由于整体一季度券商业绩表现都欠佳,我们出于谨慎考虑将公司2011年度投资收益预测下调至2.6亿元,与去年持平。
盈利预测:考虑到投资收益的不确定性,适当下调盈利预测,预计水泥6.5亿+地产1.9亿+投资收益2.6亿,约11亿元,对应2011年每股收益0.58元。再次重申二季度是公司业绩拐点,建材主业有望超预期增长。
资产估值有折价,维持增持评级:粗略测算公司资产估值,水泥2100万吨产能约对应市值80亿,地产折合对应15亿,东北证券30%股权折后约45亿,江海证券和吉林银行对应2-3倍PB估值约40亿,整体加总约180亿(未考虑医药商贸和煤炭资产),公司目前市值144亿。有折价。维持增持评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:项目集中爆发、业绩反弹有望
2010年公司实现营业收入81.36亿元,同比增长32.92%;营业利润55,707万元,同比下降35.93%;归属母公司所有者净利润49,203万元,同比下降34.03%;基本每股收益0.26元。利润分配预案为:每10股派发现金红利1.00元(含税),不转增股本。
水泥产能持续扩张、产销量同步上升。报告期内公司有两条水泥生产线相继建成投产,产能分别为5000T/D和4000T/D,为公司贡献水泥年产能约360万吨。2010年公司共生产水泥熟料1327.6万吨,生产水泥1299.05万吨,销售水泥1316.93万吨,实现销售收入47.97亿元,较2009年提高18.16%。另外公司欲收购铁岭铁新水泥51%的股权,该公司拥有1条5000T/D和两条2500T/D水泥生产线,若收购完成,公司产能优势将进一步扩大,有助于公司巩固其在东北地区的行业龙头地位。
房地产业务销售收入提升显著,后续发展有保障。报告期内公司实现商品房销售收入13.64亿元,较2009年提升188.49%,收入大幅提高,项目竣工面积达到10.89万平方米,共销售商品房19.91万平方米。其中桂花苑项目、松原地产项目以及南京地产项目均取得不错的销售成果。公司未开发或正在开发地产项目包括天津胡家园、响螺湾以及亚泰澜熙郡和亚泰未来村等,为公司后期房地产项目的持续供应提供了保障。
综合毛利率下降,利润空间受压下调。报告期内公司综合毛利率26.25%,同比下降2.71个百分点,其中收入占比最大的水泥产品毛利率22.64%,较2009年减少4.52%。毛利降低的原因主要是水泥生产原材料价格的上涨增大了公司的成本压力,而由于报告期正处于“十一五”建设尾声,主要项目均处于收尾阶段,对水泥的需求量有所缓和,使公司成本转移能力减弱,利润受压下降。
政府工作规划出台,公司水泥业务有望回升。东三省2011年政府工作报告相继出台,其中对固定资产投资中基础设施建设提出有了较为明确的目标。吉林省固定资产投资额预计1.2万亿,其中包括长春至白城、四平至松江河以及吉林至珲春三条高铁线路,还有新建和建成梅河至通化等共计13条高速公路项目,还有哈大客运专线以及3个机场项目。黑龙江省固定资产投资额预计8千亿元,其中包括4146公里新通车公路项目,五个机场建设和改造项目,还有14处大型灌区工程、44个重点县农田水利工程等。辽宁省固定资产投资额预计2万亿,包括哈大客运专线全线通车,京沈客专、沈丹客专、盘营客专、丹大快速铁路、沈阳和大连地铁工程以及沈阳、大连等6处机场新建改造项目。较高的投资增速为公司水泥业务提供了足额的需求保障,作为东北地区的水泥行业龙头,大项目的集中爆发对公司未来业绩将有很大的推动作用。
煤矿建设为公司提供稳定的能源材料。报告期内,公司投资建设双鸭山亚泰年产15万吨煤矿项目,设立鸡西亚泰选煤有限公司以求缓解煤炭价格上涨对公司水泥业务造成的成本压力。项目建成后,煤炭业务提供的煤炭将成为公司建材产业稳定的燃料来源,届时公司的成本压力将得到一定缓解,有效提升公司的价格竞争力。
保障性住房成为公司另一个业绩增长机遇。“十二五”规划中提出要建设3600万套保障性住房,其中黑龙江省是保障性住房建设大省,其2010年保障性住房用地占其住房用地供应的比例超过90%,本次保障性住房政策若能够顺利实行,将进一步提高东北地区水泥的需求量,而作为东北地区水泥行业龙头的亚泰集团,无疑将是该项政策最大的受益者。
金融业务将逐渐成为公司的主要业务之一。目前公司持有东北证券30.71%的股权,持有江海证券30.08%的股权,另持有吉林银行9.77%的股权。报告期内,东北证券实现净利润5.3亿,江海证券实现净利润1.8亿,为公司带来2.17亿元的投资收益。吉林银行目前筹划在未来几年之内上市,如果上市成功,将为公司带来一定的收益。从目前情况来看,公司在金融领域的投资比重正在逐渐加大,未来公司将形成水泥、地产、金融三大板块业务的综合型集团。
盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.56元、0.87元,按4月16日股票价格8.06元测算,对应动态市盈率分别为14倍、9倍。未来东三省固定投资大项目较多,且保障房政策受政府监管执行力度也很大,公司未来业绩向好,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:房地产调控政策对公司业务影响的不确定性风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东北地区水泥价格提价点评:继续强烈推荐“亚泰集团”
据我们了解,亚泰集团在长春地区的水泥价格续4月初上调后,4月15号又继续上调了20元/吨。其中,P.O42.5水泥价格目前出厂价预计已达到380元/吨,超过去年旺季时的价格,同比增长40元/吨左右。目前,吉林省的需求刚开始启动,预计5月份将进入施工旺季。进入施工旺季之后,我们预计公司水泥出厂价格或将继续上调,预计公司P.O42.5的水泥出厂价格有望达到430-440元/吨左右,同比将增长60-80元/吨。
从这几年东北地区水泥价格的提价情况看,东北地区进入5、6月份提价时居多。今年,东北地区从2、3月份需求没有启动的情况下就逐步开始提价,显示出了该区域良好的供需格局。去年受极端天气的影响,东北地区施工旺季启动较晚,使得10年各企业冬储水泥的销售状况不理想。为此,11年各企业对冬储都持有保守的态度,冬储的量都较往年减少。按照东北地区特有的地域气候条件,冬储水泥最晚可以销售到每年的8、9月份。从目前看,东北地区的天气状况比较正常,预计今年主要工程项目可以按照正常年份开工。这样,在冬储水泥销量减少的情况下,东北地区的水泥价格有望在施工旺季迎来一波上涨,我们认为进入5、6月份东北地区仍存在大幅提价空间。
我们在2月23日亚泰集团的深度研究报告中曾对东北地区的水泥市场进行了深度分析。我们认为,东北地区水泥价格在沉寂了多年后,今明两年存着大幅上涨的动力!主要理由如下:1、从东北三省各政府工作报告看,11年黑龙江、吉林、辽宁省分别计划固定资产投资同比增长30%、25%、20%以上,为此,东北地区的水泥需求有望启动,特别是吉林省,预计11年新开工建设9条高速公路、4条高铁、一条地铁。2、东北地区近年新增产能很少,11年,辽宁没有,吉林就冀东1条生产线。随着落后产能淘汰,东北地区未来供需关系将好转,价格存在大幅上涨的动力;3、东北地区的大企业集中度相对较高,在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下,未来有望形成价格联盟。其中,据我们了解,辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施。
我们对比分析了08年甘肃当时的水泥市场情况。我们发现,目前吉林、黑龙江两省的市场结构与甘肃当时的情况比较相似,大企业的市场占有率比较高,基建需求占水泥的需求比列很大,新建生产线很少。受西部大开发政策的支持,甘肃地区08年开始了大量的铁路、公路等基建项价格目建设。在基建需求旺盛的拉动下,当年兰州地区的价格开始大幅攀升。P.O42.5水泥的价格从4月份的290元/吨一路攀升到了9月份的440元/吨。当时,区域内龙头上市公司祁连山水泥的毛利率从07年的26%提升到了08年38%!
我们看好东北地区今年水泥行业的景气度,继续强烈推荐东北地区的水泥龙头亚泰集团。我们认为,公司目前的估值水平处于历史上的相对低点,对应10年的市净率只有2.05倍,与行业内主流水泥企业4-5倍的市盈率还有巨大的差距。随着,东北地区水泥价格的上涨,公司的价值将会被逐步发现,我们认为目前仍是公司很好的介入时机。我们预计公司11年、12年、13年每股收益分别为0.78、1.16元,对应目前市盈率为10.39、6.74、5.37倍。我们在2月份对亚泰集团的研究报告中,对公司曾做过深入的研究分析,我们认为对应公司目前的股价,公司仍有50%-80%的上涨空间。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:看好今年东北水泥市场,公司或因此受益业绩大增
水泥、投资收益大幅缩减,管理费用增加,业绩低于预期
2010年,公司实现营业收入81.36亿元,同比增长32.92%;但同期归属于上市公司股东的净利润仅4.92亿元,同比下降34.03%;实现每股收益0.26元,低于市场预期。其主要原因在于:其一,水泥受累于天气状况,产销量低预期,价格上涨尚未启动。其二,东北证券、江海证券盈利下滑,投资收益缩水。其三,公司实施中长期激励,管理费用大幅提升。
2011年东北水泥景气回升,公司业绩将大幅增长
2011年是“十二五”的开局之年,东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业,并且与当地大型基建工程有长期的良好合作,预计2011年水泥、熟料销量将达到2400万吨,同时受到东北水泥提价影响,水泥业务成为公司业绩增长的最大亮点。
盈利预测与投资评级
我们预计2011、2012、2013年,亚泰集团实现营业收入分别为119.86、135.73、145.43亿元,归属于母公司净利润分别为12.56、15.57、18.16亿元,实现每股收益分别为0.66、0.82、0.96元。给予买入评级,给予18倍市盈率,目标价为11.88元。
风险提示
1、东北地区水泥价格走势低于预期。
2、东北证券、江海证券盈利下滑,公司投资收益低于预期。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团:东北水泥价格开始启动,公司价值回归之旅启程
事件:亚泰集团于2011年4月16日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入81.36亿元,同比增长32.92%;实现利润总额7.69亿元,同比增长-26.78%;归属母公司净利润4.92亿元,同比增长-34.03%,每股收益为0.26元,略低于我们此前的预期0.3元/股。
点评
净利润同比下降报告期内,公司共实现4.92亿元,同比下降34.03%。利润同比大幅下降,主要原因是报告期内公司来源于水泥业务的利润与证券行业的投资收益同比大幅下降造成的。
报告期内,受雨雪天气偏多导致项目施工延期等因素影响,东北地区的水泥需求增长不明显,进而影响了10年公司水泥业务的表现。报告期内,公司的水泥业务的毛利率为22.64%,同比减少4.52个百分点。受证券行业不景气的影响,报告期内公司参股的证券公司10年的业绩同比出现下降,致使公司的投资收益同比10年有大幅的下降。报告期内,公司实现投资收益2.62亿元,同比去年3.59亿元的投资收益下降27%。
三项费用率同比上升报告期内公司的三项费用共计15.94亿元,同比去年11.08亿元增长43.86%。报告期公司的三项费用率为19.59%,同比增长18.1%个百分点。公司本期三项费用率增加,主要原因是本期管理费用与财务费用同比有较大的幅度增长。报告期内,公司管理费用同比增长40.92%,主要是公司本期计提了2009年度中长期激励基金5848万元。财务费用同比增长68.7%,主要是由于公司本期银行借款增加和发行中期票据所致。其中,由于我们前期报告中,没有考虑公司本期计提2009年度中长期激励基金5848万元作为管理费用,致使我们对公司的盈利预期与公司实际盈利水平有一定出入。
水泥价格未来仍有大幅上涨空间据水泥网消息,受需求启动,东北三省水泥的价格本周出现上调。其中,沈阳P.O42.5水泥平均价格续2月份上调后,本周继续上调20元/吨,目前均价达350元/吨;长春的水泥价格续3月份上调20元/吨,本周上调了20元/吨,平均价格达350元/吨。哈尔滨地区本周价格上调10元/吨。从这几年东北地区水泥价格的提价情况看,东北地区进入5、6月份提价时居多。今年,东北地区从2、3月份需求没有启动的情况下就逐步开始提价,显示出了该区域良好的供需格局。去年受极端天气的影响,东北地区施工旺季启动较晚,使得10年各企业冬储水泥的销售状况不理想。为此,11年各企业对冬储都持有保守的态度,冬储的量都较往年减少。按照东北地区特有的地域气候条件,冬储水泥最晚可以销售到每年的8、9月份。从目前看,东北地区的天气状况比较正常,预计今年主要工程项目可以按照正常年份开工。这样,在冬储水泥销量减少的情况下,东北地区的水泥价格有望在施工旺季迎来一波上涨,我们认为进入5、6月份东北地区仍存在大幅提价空间。
继续“强烈推荐”公司我们认为,公司目前的估值水平处于历史上的相对低点,对应11年的市净率只有2.05倍,与行业内主流水泥企业4-5倍的市盈率还有巨大的差距。随着,东北地区水泥价格的上涨,公司的价值将会被逐步发现,我们认为目前仍是公司很好的介入时机。公司年报中披露,公司管理层取得的09年股权激励计划资金已通过吉林金塔投资股份有限公司增资的方式全部用于增持亚泰集团,凸现公司管理层对公司未来发展前景的信心。我们上调公司11年、12年、13年每股收益分别可达0.75、1.16元、1.46元,对应目前市盈率分别为10.39、6.74、5.37倍。我们在2月份对亚泰集团的研究报告中,对公司曾做过深入的研究分析,我们认为对应公司目前的股价,公司仍有50%-80%的上涨空间。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:2010年利润下滑无碍未来两年业绩大幅提升
2010年建材产业盈利下降及参股公司业绩下滑拖累全年业绩。2010年,受雨雪天气偏多导致项目施工延期等因素影响,吉林省的水泥需求增长不明显,影响公司建材产业盈利能力的进一步提升;同时联营企业报告期内利润下降,使得公司按持股比例享有的投资收益下降,是致使公司报告期内业绩下滑的主要原因。
报告期内,三项费用同比均有大幅上升。公司销售费用4.67亿元,同比增长28.65%;管理费用6.67亿元,同比增长40.92%,主要是由于公司计提2009年度中长期激励基金所致;财务费用4.6亿元,同比增长68.7%,主要是由于公司银行借款增加和发行中期票据所致。
报告期内,公司东北地区建材龙头生产企业地位得以进一步巩固。
亚泰通化水泥4,000t/d熟料生产线和吉林亚泰水泥5,000t/d熟料生产线(六线)先后建成投产,收购了铁岭铁新水泥,建材产业的区域布局已在东北地区实现全覆盖,市场占有率得到进一步提高。报告期内,公司水泥熟料产量1,327.6万吨,同比增长29.47%;生产水泥1,299.05万吨,同比增长19.85%;水泥熟料销量308.88万吨,同比增长39.14%;水泥销量1,316.93万吨,同比增长24.6%。从目前水泥价格看,东三省每吨提价10~30元不等,价格小幅上调应是冬储价格结束的恢复性调整,随着需求旺季的到来价格将进一步提升,预计公司全年销售均价有望超预期。
2011年公司房地产业务有望大幅增长。报告期内,公司地产产业竣工面积达到10.89万平方米,共销售商品房19.91万平方米。公司泰桂花苑、松原项目和南京先锋青年公寓销售进程顺利,分别实现了4.7亿元、1.97亿元及3.69亿元的营业收入,取得了较好的销售业绩。2011年,公司将有5个项目、近40万平方米进入结算期,从公司项目所在区域来看,楼盘项目主要位于长春市,目前长春市房价在6,000~7,000元/平米之间,预计公司今年房地产项目贡献利润将大幅上升。
预计公司2011、12年基本每股收益可以达到0.65、0.85元/股,对应昨日收盘价8.06元,11、12年动态PE为12.40X、9.48X,我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:水泥加投资双杀低于预期,关注二季度业绩拐点
东北水泥市场去年低迷,公司水泥业务量增价跌。水泥板块收入整体增长18.16%,主要得益于产能释放带来量的增长,水泥和外销熟料销量增长27.13%,主要为吉林亚泰水泥有限公司建设5000t/d熟料生产线(六线)和亚泰集团通化水泥股份有限公司建设的4000t/d熟料生产线先后建成投产,以及收购了铁岭铁新水泥,但去年东北地区受天气及重点工程项目收尾因素影响需求低迷,地区水泥价格在全国一片大涨之势的背景下也未有表现,拖累了公司水泥业务的表现。销售均价同比小幅下滑7%,拖累公司水泥毛利率下降4.52个百分点。平均吨毛利78元。公司去年4.9亿的净利润中水泥约贡献2.5亿元(扣除26%少数股东损益),吨净利约20元。
券商利润下滑影响投资收益。公司去年实现投资收益2.63亿元,同比下降27%,主要来自于东北证券(30.71%)和江海证券(30.076%)。去年东北证券实现净利润5.27亿元,同比下降43%,江海证券实现净利润1.75亿元,同比下降34%,分别贡献投资收益1.61亿元和0.52亿元。
业绩拐点二季度已现,水泥业绩有望大幅改善。公司计划今年水泥销量1838万吨,熟料外销596万吨,若熟料全年均价达到300元/吨的话,则公司吨熟料毛利达到50元,吨净利接近20元。水泥的吨净利约30元。目前长春地区熟料价格以上调至300元/吨,P.O.42.5散装水泥350-360元/吨。水泥加熟料共计可贡献利润7亿。混凝土公司税后利润每方30元,今年销量从100万方上升到550万方,计划利润1.6亿,合计水泥板块共计8.6亿元,归属于母公司净利润6.3亿元。
地产今年将进入收获期,利润贡献或超预期。公司今年地产计划销售面积40万平,共有5个项目1)桂花苑9万平米;2)松原项目9万平米;3)50万平地,10万划给建材公司,40万商业用地,今年销售8万平米;4)梧桐公馆15万平;5)响锣湾项目6万平。目前销售情况非常良好,桂花苑已预订出50%,均价7947元/平,松原项目共80套,已订出60套,均价5400元/ 平。我们保守按5000元/平的价格测算,地产可贡献收入近20亿元,公司计划地产销售净利润达到4亿元。去年公司地产销售收入14.49亿元,同比增长163.7%,实现营业利润约1亿元,但财务费用摊销后影响了净利润,考虑到今年财务费用摊销,保守测算地产业务约可贡献2.5亿元净利润。
盈利预测与估值。我们判断今年东北证券和江海证券净利润同比业绩会有所改善,公司2011年整体投资收益约3亿元,净利润加总预计11.8亿元,对应每股收益0.62元。维持“增持”评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团2010年报点评:区域盈利拐点向上,未来2个季度趋旺
2010年收入81亿、同增33%,净利润4.9亿、下降34%,EPS0.26元。
业绩下降主要是水泥和证券投资收益下降所致,生产水泥1328万吨、孰料1299万吨,销售水泥1317万吨、同增25%,销售商品孰料309万吨、同增39%。2010年分公司净利润(1)建材分公司1.9亿元、同比下降54%;(2)房地产分公司净利润7789万、同增1109%;(3)制药分公司净利润2462万、同比增加8%;(4)超市分公司净利润1173万元、同增58%;(2)东北证券净利润5.3亿、同比下降42%。
本期计提2009年度中长期激励基金5848万元管理费用率增加0.5个百分点;本期借款规模增加和发行中期票据导致财务费用率增加1.2个百分点。
投资收益下降27%,占利润总额比维持34%。营业外收入同增7%、占利润总额比重提高到33%、同比增加10个百分点。利润总额同比下降27%、所得税同增6%,所得税率25%、同比增加7.8个百分点。少数股东损益同比下降32%、占利润总额比11%。
公司计划2011年营业收入111亿,营业成本79亿,三项费用20亿,净利润10.7亿,销售水泥1800万吨、商品孰料560万吨。利润的主要增量体现为水泥及孰料同比增加45%、产品价格触底回升,房地产利润大增,其中投资收益维持不变左右。吉林水泥前4家市场份额超过55%,冀东水泥和亚泰集团接近50%份额,市场开始走价格协同之路,4月先提孰料价格至300元开始有意尝试,未来2个季度旺季逐步增加,行业拐点向上,我们预期2011-12年EPS0.60、0.79元,建议增持,目标价格11.5元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团:东北虎觉醒,业绩现拐点
理清主业,战略明细。公司在发展战略上已确定了重点发展建材、地产和金融投资业务,煤炭板块则主要是为水泥产业配套提供能源燃料。商贸和医药盈利能力较强,但与主业关联度不大,未来不排除通过非拆上市或合营等手段转为参股投资以使主业为更明晰,各板块内部更为协调。贡献利润最主要的两个板块建材和投资去年表现不佳,导致了公司业绩和估值的双回落。我们判断这两大业务今年将出现较明显的复苏回升态势,业绩拐点已现。
东北水泥今年有望走出低谷,东北龙头尽享区内景气回升。去年东北水泥受大型基建工程完工影响需求回落,价格基本滞胀,严重跑输全国水泥。但我们判断2011年伴随区内三大高铁建设和水利工程施工项目的开展东北水泥将走出低谷。公司对口大型工程的战略将受益区域景气回升。此外公司布局两年的混凝土业务今年进入业绩释放期,预计水泥板块今年可贡献利润6个多亿。
地产项目步入收获期。2011年公司房地产销售主要来自于5个项目,预计销售面积在41万平米,但考虑到房地产调控给市场带来的不确定因素,保守预计该板块今年约可贡献净利润1个亿。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为80.60亿元,129.35亿元和160.94亿元。分别增长31.7%,60.5%,24.4%。综合毛利率分别为26.21%,26.80%和26.67%。对应净利润分别为6.11亿元,11.74亿元和14.78亿元,分别增长-18.1%,92%和26%。对应每股收益为0.32元,0.62元和0.78元。由于公司涉及业务种类较多,我们分业务板块给公司估值,对应合理股价位10.1元,目前公司价位7.99元,还有26%的上升空间。给与“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:水泥中的超低估值战斗机,业绩给力2011
摘要:
水泥价格预期大幅上涨 区域景气拐点将现。东北地区未来固定资产投资发展空间还很大,预计十二五期间固定资产投资可以保持年均20%以上的增速,其中黑龙江以及吉林两省的固定资产投资增速有可能保持在30%以上。从东北三省各政府工作报告看,11年黑龙江、吉林、辽宁省分别计划固定资产投资同比增长30%、25%、20%以上,为此,东北地区的水泥需求有望启动,特别是公司的主要产能区吉林省,预计11年新开工建设9条高速公路、4条高铁、一条地铁。而东北地区近年新增产能很少,11年,辽宁没有,吉林就亚泰1条生产线。随着落后产能淘汰,东北地区未来供需关系将好转,价格存在大幅上涨的动力。而东北地区的大企业集中度相对较高,在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下,未来有望形成价格联盟。其中,据我们了解,辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施。
房地产业绩有望爆发。预计公司11年房地产结算量有40万平方米,同比10年将有近3倍的增长。而公司预计开盘的主要区域长春、松原、天津,目前房地产的均价同比10年都有10-20%的价格上涨。为此,在量与价的共同作用下,公司发房地产业绩将会爆发式增长。
公司目前价值严重低估。我们对公司各业务的分别进行了估值,我们将各业务的估值加总,得到了公司整体估值。我们保守估计公司的合理市值在225.5亿元与276.5亿元之间,对应公司每股价格为11.93元与14.52元,为此,我们认为,按照目前的A 股市场估值情况,公司的价值至少被低估66%_100%,价值严重低估,为此我们给予“强烈推荐”评级。
盈利预测与估值:据我们预测,公司10年、11年、12年每股收益分别为0.3、0.68、1.02元,对应2月22日收盘价7.15元的市盈率分别为23.83、10.51、7.00。公司07年以来历史平均市盈率为47倍,考虑到公司11年较好的业绩成长性,我们认为可以给予公司11年18-22倍的市盈率。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：亚泰集团:今年业绩好转,稳健回报可期
2010年水泥不如预期主因乃天气,2011年业绩将快速上升
2010年公司水泥量/价比想象中差,根本原因在于天气:由于雨雪天气,3月末开工建设时点推至5月,销售旺季减少了1-1.5个月;传统旺季7月份雨水天气较多,对吉林黑龙江影响比较大;影响了冬储存货的销售业绩表现。2011年恶劣天气继续的概率较小,若公司能够在旺季7-8月之前将冬储水泥销售完毕;那么旺季出货时间与价格可以更为从容的把握,我们预计,2011年吉林省均价提高20元/吨左右,黑龙江15元/吨左右。在收购铁新水泥后,详细分析公司生产线数据的基础上,认为公司2011年水泥销量有望从1300万吨上升至2000万吨,业绩随着快速上升!
水泥深加工步伐最快,下一个盈利增长点
公司计划在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5个商品混凝土龙头企业,并建立3-5个占地面积30万平方米以上的大型骨料基地,建立技术研发中心和商品混凝土营销中心,规划到2015年,亚泰集团商品混凝土(含砂浆)总产量达到3,000万立方米,骨料总产量3,000万立方米,实现营业收入100亿元。公司和爱尔兰CRH已展开合作,这符合“十二五”提高水泥深加工率至50%的政策方向,同时也有利于公司整合上游水泥企业和盈利。
盈利预测与投资评级
对公司水泥、房地产、煤炭、医药商贸、金融投资板块分开测算,2010-2012年EPS分别为0.46元,0.71元,0.88元;采用分业务谨慎估值的方法,并充分考虑业务分散型公司的折价,公司合理股价价值为9.16元;若看好水泥、房地产、券商板块走势,则该价格可能随着上调。
风险提示
天气异常可能影响水泥下游需求,影响销售业绩;房地产业务可能受到地产调控的深入影响,后继无力;金融板块受到经济和股市影响,存在较大变数。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团2010年中报点评:投资收益下降拖累业绩
报告期内,公司实现营业收入37.36 亿元,同比增加10.47%;利润总额3.59 亿元,同比减少11.22%;归属于母公司所有者净利润为2.41亿元,同比减少29.55%;基本每股收益0.13 元。
主业:水泥、地产冰火两重天。报告期内,公司水泥主要市场保持需求旺盛态势,吉林和黑龙江P.O42.5 水泥价格分别同比上涨6.18%和4.31%至365 元/吨和353 元/吨。公司水泥收入同比增长0.98%至19.93 亿元,毛利率同比增长7.10 个百分点至25.80%。公司房地产业务方面,由于南京项目结算收入增加至3.62 亿元,公司地产收入同比增加117.17%至5.95 亿元,但主要由于松原项目成本增加,地产毛利率同比减少15.15 个百分点至21.92%。由于医药成本降低和销量增加,医药收入同比增加29.39%至2.31 亿元,毛利率同比增加4.23 个百分点至46.98%。
投资收益下降。报告期内,公司控股的东北证券净利润同比下滑76.8%至1.10 亿元,受此影响,公司对其投资收益为3391 万元。公司投资收益总额为7986 万元,同比下降53.31%。
增长前景乐观。公司双阳六期5000t/d 生产线进入试生产,通化4000t/d 项目进行设备安装,阿城和图们各一条4000t/d 生产线做土建施工准备,构成未来新的产能增长点。
预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.39 元、0.63 元和0.78 元,动态PE 分别为18 倍、11 倍和9 倍,暂不给予公司投资评级。
研究员：马静如 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团2010年下半年投资视点:专注三大主业,提升盈利能力
专注三大主业:亚泰集团现有业务除建材、地产和金融投资外,涵盖了医药、商贸、煤炭等产业。目前,公司发展战略上确定了重点发展建材、地产和金融投资业务,煤炭主要用来为水泥生产提供燃料。今年下半年值得关注的是公司对医药及商贸产业的处置。从医药产业看,亚泰制药符合分拆上市的条件,吉林大药房盈利也不错,公司计划继续在吉林省内的重点城市布点。在确定了三大主业后,不排除公司分拆医药、商贸等业务的可能性,这样公司的主业相对更为清晰,医药、商贸业务也能实现更专业化的管理,实现价值最大化。
建材业务景气度高企,并购扩张值得关注:从水泥业务来看,我们维持对下半年东北区域水泥产业高景气度的判断,作为黑龙江和吉林省的龙头企业,亚泰集团毋庸置疑受益匪浅。另外,公司制定了区域并购的战略,除继续巩固黑龙江和吉林省的竞争优势外,公司计划往辽宁北部和内蒙东部扩张,下半年值得关注。另外,公司依靠外资股东CRH的技术优势,将往混凝土和水泥制品方向发展,实现上下游的贯通。
地产投资注重二三线城市,或将发力:地产业务由于受公司前几年重点投资建材业务的影响而发展缓慢,在完成水泥业务的布局后,今年公司开始加大地产业务的投资。公司的策略在重点投资二三线城市,一线城市楼盘打品牌。国家调控政策出台后,对于地产投资或有影响,同时也为公司提供了相对低成本扩张的机会,因此,下半年亚泰集团的土地储备动向也值得关注,这将影响未来几年公司地产业务的发展和盈利。
等待吉林银行上市,估值偏低:亚泰集团的金融业务布局也相对清晰。公司计划参与东北证券配股,保持大股东的地位。另外,今年下半年可以关注吉林银行上市的进展,公司持股比例接近10%,吉林银行的上市会使得公司金融业务的市场价值更为清晰。我们综合考虑公司各项业务的发展情况,维持公司今明两年0.57元和0.76元的EPS预测,分拆各项业务的估值水平来看,亚泰集团当前股价偏低,我们维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价10.3元。
研究员：石磊，王天睿，李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团:区域供需理想提升行业景气度,地产投入力度显著增加
我们建立“10 年新增产能占比09 年产量百分比”和“09 年产量增长率” (因“10 年产量增长率”未知,故用09 年指标近似替代)指标,通过各区域之间和东北各省之间的比较,我们判断,10 年亚泰集团水泥业务所处区域的行业景气度上升是大概率事件。
公司自建产能增长速度较快,今明两年将分别有两条日产5000 吨的新线达产。10 年公司水泥产能将达1800 万吨,实际水泥产销量可达1500 万吨,同比增长达40%,11 年产能可达2200 万吨。同时公司远期的发展规划是将重点放在水泥行业的产业链延伸--商品混凝土业务上面,争取在2015 年年产商混3000 万吨,消耗水泥1000 万吨。
亚泰集团计划今后大力发展地产业务,项目储备速度加快。公司目前的土地储备约170 万平米。同时公司与长春市二道区政府在一个月前就一块12 平方公里(开发面积约700 万平方米)的土地项目签订了合作框架协议,该地块的开发将成为公司地产项目的发展重点。
我们预计公司10 年投资收益与09 年(3.59 亿,江海证券的投资收益自09 年3 月起计算)相当。但吉林银行和江海证券在未来几年内强烈的上市预期,令亚泰集团股权投资的大幅升值值得期待。
我们通过对公司分项业务的盈利预测进行汇总,预计2010 年至2012 年, 公司EPS 分别为0.51 元,0.64 元和0.79 元,对应的PE 分别为13.6,10.8 和8.7 倍。同时我们将公司各项主要业务分别做保守估值,合计亚泰集团每股价值已达10.28 元,公司目前股价距离我们的保守估值约有45%的上涨空间,因而上调至“强烈推荐”评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：亚泰集团调研简报:资源优势显著,未来区域供需有望向好
近期我们对亚泰集团进行了调研。基本结论如下:1)公司业务一直比较多元化,涉及众多行业,但未来公司将强化主业,以建材、金融和地产为主,其他业务为辅,并适时对其他非重点业务通过有利方式逐步退出;2)公司拥有东北地区约30%的石灰石资源,竞争优势明显,其他大的企业很难进入吉林黑龙江市场。预计今年公司水泥板块的盈利能力由于供需关系的持续改善将进一步提升;3)从今年开始公司将加大地产业务的投入。公司地产业务定位于二三线城市,目前土地储备较为充足,预计未来地产业务增速将加快;4)预计煤炭产量将进一步提升,全部为水泥生产自用,可满足三分之一以上的用煤需求,成为控制成本的有效手段;5)我们判断未来公司可能通过有利于资产增值的手段逐步退出商贸和医药等板块。
预测2010-2011年EPS 分别为0.55元、0.66元,按照5月12日收盘价计算2010-2011年动态市盈率为12.47倍、10.39倍,跟龙头水泥的估值基本接近。我们认为公司建材业务在东北地区具有较强的资源优势,未来发展前景看好。金融、商贸和医药板块也存在资产增值的预期,中长期投资价值已经显现。考虑到其券商板块和地产板块由于股市的大幅调整和严厉地产调控措施的影响具有较大不确定性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价8.25元。
水泥产业为主、金融和地产为两翼的发展战略。公司是吉林省最大的建材产业集团,是吉林省排名前列的大型公司,同时跻身国内500强大型企业集团。水泥产业是公司重点发展的方向,自引入国际建材巨头CRH 后,正向水泥产业的下游纵向延伸。公司控股东北证券、参股江海证券和吉林银行,使金融板块成为公司重要的利润来源。2009年公司来自金融板块的投资收益达到3.4亿左右,占总利润的三分之一左右。公司地产业务主要集中于东北地区的长春、沈阳,同时在南京、天津滨海新区等地有项目。另外,公司还涉足医药、煤炭、商贸等领域,业务多元化。我们判断公司今后将以建材、金融和地产为发展的重点,其他业务可能将通过有利的手段逐步退出。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
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