博瑞传播(600880)_研究报告_财经_新浪网(600880) 研究分析报告|查股网
股票名称：博瑞传播(600880)
报告标题：博瑞传播享受西部税收优惠政点评:正面因素在不断累积
业绩静态增厚EPS为0.025元/股。
根据公告披露,我们认为2010年多缴税收,将对2011年增厚1546万损益,对应公司股本,增厚业绩为0.025元/股。并且该税收政策同时正面影响2011年以后的业绩。
新媒体和“创意成都”项目更多从二季度末三季度初逐步体现业绩。梦工厂上半年重要作品《侠义世界》
2月24日开始内测,其运营业绩对一季度贡献不大。我们预计晨炎信息股权转让和财务正式并表在三季度体现。因此,我们认为一季报不能充分体现新媒体业务的贡献。此外预计“创意成都”项目在后续将
陆续体现业绩。
新媒体并购战略继续践行。1季度全资子公司博瑞盛德投资800万元,参股国内知名网络社交平台海南天涯在线网络科技有限公司1%股权。根据公司2010年年报披露新媒体战略规划,我们预计全年公司将继续围绕游戏和户外两个大方向积极进行收购布局。
风险因素。游戏行业竞争对公司新媒体业务的影响;新媒体对传统媒体业务影响;并购项目战略执行落地的不确定性等。
股价催化剂。半年报业绩或将明显好于一季报;新媒体收购推进预期等。
盈利预测、估值及投资评级。
考虑公司在新媒体业务上不断锐意探索,梦工厂对赌协议使得网游业绩可期,加上商业地产项目2011年贡献利润,由于税收等政策在盈利预期中包含,我们暂时维持公司2011/12/13年EPS预测为0.72/0.86/1.01元,当前价13.40元,对应2011/12/13年PE为19/16/13倍,目标价21.6元,维持“买入”评级。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:详解公司上下半年业绩,全年业绩增长将超市场预期
一、公司继续获得西部大开发税收优惠政策符合预期。公司此次公告虽没有具体指明是博瑞印务享受税收优惠政策,但公司过去08、09年已连续两年实际上都是由博瑞印务享受15%的西部大开发税收优惠政策;而且博瑞08~11实际减免所得税金额分别1,353万、1,249万、1,051万和1,546万,四年减免所得税金额基本相当;因此11年实际上仍是由博瑞印刷获得税收优惠。
二、公司前期股价调整较多,反映了由于公司1季报低于预期后导致投资者对公司半年和全年业绩缺乏信心,因此我们将重点对公司上半年及全年业绩预测进行分拆,增强投资者对公司全年业绩增长的信心;我们分析判断公司上半年业绩实现25%左右的增长可能性较大,全年业绩有望做到0.70元。
我们对公司各业务进行分拆、判断,我们认为公司上半年业绩实现25%的增长可能性较大,即上半年EPS为0.32元左右。
1、梦工厂游戏业务:我们认为已从去年低谷走出来,上半年有望实现25%以上增长;其中1季度梦工厂实现8%的利润增长,那么2季度有望实现30%以上的增长。我们分析的依据是,公司前日公告里披露用1.28亿募集资金用于梦工厂部分股权收购、所对应产生的梦工厂今年前5月利润为842万,而公司09年用于梦工厂的总收购款为4.41亿,即1.28亿募集资金占梦工厂总收购款4.41亿的29%,相当于梦工厂今年前5月全部利润为2,909万。而梦工厂09年前4月全部利润为2,352万,相当于梦工厂11年前5月每月平均利润582万,而09年前4月每月平均利润588万,可以大体判断今年上半年梦工厂的业绩表现与09年上半年基本相当;而10年上半年梦工厂收入比09年上半年下降19%,同时考虑到梦工厂在今年2季度相继推出《侠义世界》和《圣斗士2》,梦工厂今年6月份业绩可能还会好于今年前5月的表现,因此我们判断梦工厂今年上半年业绩增长在25%左右。
2、广告业务:我们判断公司上半年整体广告增长在30%左右,商报代理和户外广告增速预计分别为15%以上和50%左右。公司今年1季度整体广告就实现近30%的增长,平面广告和户外广告分别同比增长15%和60%,其中户外的快速增长主要受益于去年下半年对武汉户外广告公司的并购和存量户外媒体资源的提价;公司广告业务在1季度淡季实现较快增长,预计在2季度维持1季度的快速增长问题不大。
3、印刷业务:我们判断公司上半年整体(含报印和商印)实现15%的增长,预计与公司该业务1季度增速情况相符。
4、发行投资业务:该业务1季度下降3%,预计2季度将恢复正常经营,同时还会有增量贡献,预计上半年该业务整体将实现5%以上增长。该业务2季度新增长点是公司的“成都通”户外广告收入将会体现,预计全年会有1,500万收入,这一块是计入公司发行投递业务。
在对公司上半年业绩预测进行拆分基础上,我们再来预测公司下半年乃至全年业绩就相对比较容易;我们认为公司11年EPS实现0.7元问题不大,如有并购项目落地,全年备考业绩做到0.8元都有可能。
我们预计公司上半年业绩增速在25%左右,EPS约为0.32元。正常情况下,不考虑新增业务,公司下半年内生业务业绩会好于下半年,一般会多2~3分钱,相当于下半年正常情况下EPS为0.34~0.35元;在加上将从3季度开始进行业绩贡献的晨炎信息0.016元EPS与创意成都0.03~0.04元EPS,下半年业绩为0.386~0.406元。这样上、下半年业绩相加,11年全年业绩为0.706~0.726元,可以看到公司全年业绩做到0.7元问题不大;如果再考虑公司成功实现网页游戏并购项目落地,全年备考业绩有望做到0.786~0.826元,则全年备考业绩有望做到0.8元。
1、去年底收购的苹果游戏开发商晨炎信息:将于3季度开始并表,全年预计净利润为300万美元,在下半年实现并表利润为150万美元左右,对应增厚EPS为0.016元。
2、创意成都(房地产项目):将从3季度开始贡献利润,贡献幅度有望超市场预期,我们预计对应增厚EPS为0.03~0.04元。
3、潜在网页游戏并购利润贡献:预计并购项目利润规模为5~6千万左右,对应增厚全年备考业绩为0.08~0.10元;公司收购目标是瞄准行业内一线公司,根据我们对网页行业了解,目前行业里面做到年利润5~6千万利润规模的公司不在少数,按照公司考虑收购行业一线公司来看,潜在收购标的利润贡献规模应该在上述范围。
4、梦工厂全年业绩增长:公司表示实现30%增长问题不大,能否超预期增长取决于下半年新推出网游产品的市场表现。
维持“强烈推荐-A”的投资评级我们维持公司11~13年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元的业绩预测不变,当前股价对应11~13年PE分别为19倍、16倍和13倍,具有明显的安全边际。与1季度明显低于预期相比,我们判断公司2季度经营回复正常并表现强劲,加上3季度众多新增盈利增长点,预计将重新提升投资者对公司基本面和未来业绩增长的信心,建议投资者积极买入。
风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:投资咨询报告
本月博瑞传播未发布公告,其基本面也并未发生重大改变,我们仍预期创意成都项目和晨炎信息有望在下半年贡献业绩,业绩逐季走高的可能性较大。
但我们在此时选择给予卖出评级,主要基于对市场、行业的判断。
过去一个月上证指数下跌7.4%,申万传媒指数下跌8%。在本轮市场加速下跌的过程中以创业板为代表的高估值板块和个股首当其冲,而传媒历来也是高估值板块,其享受高估值的理2由一是个股数量上的稀缺性,二是投资者对其资产整合、并购重组的预期。而我们看到这两个因素正在发生变化:新媒体频频海外上市融资,冲击传统媒体的趋势日益明显,加之人力成本上涨传统媒体的盈利空间受到挤压;三网融合、跨区域重组等行业制度性变更的步伐出现停滞迹象,行业投资吸引力下降。
我们当时给予博瑞买入评级,一是考虑公司向新媒体转型有实质性进展,符合行业发展趋势,二是看到管理层积极进取,其过往业绩的确定性较高,三是估值在行业内居下游。然而不可否认的是国内传媒上市公司仍处于带着镣铐舞蹈的阶段,单个公司的努力难敌板块性下跌的风险,制度不发生变革高成长难以实现,板块估值恐难回到历史水平。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.62、0.74、0.85元,动态市盈率分别为29倍、25倍、21倍。给予“卖出”评级。
研究员：吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播投资咨询报告
公司2011年1季报收入和净利润同比增速分别为16.2%和2.52%,低于市场预期,主要原因是游戏业务贡献不达预期,新游戏公测延后,这也是公司股价在1季度连续下跌的原因。
公司自有资金投资建设的创意成都项目预计在5月竣工并投入运营,以租为主,目前的租赁工作进展良好。
此外,公司在新媒体收购方面积极进取,去年年底收购晨炎信息技术100%股权,收购方案包含对赌协议,如果11-13年净利润超过400万美元、580万美元、812万美元,超出部分的40%用于管理层激励。
我们认为,创意成都项目和晨炎信息有望在下半年贡献业绩,公司下半年业绩可能好于上半年。同时,公司持续进行新媒体项目的收购,1季度公司全资子公司北京博瑞盛德创投公司投资800万元参股天涯在线1%股份。我们认同公司的发展之路,但提示投资者,包括网游在内的新媒体项目具有较大的风险,业绩存在不达预期的可能。
我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.62、0.74元,动态市盈率分别为24.2倍、20.5倍。维持“买入”评级,考虑到近期传媒板块估值中枢下移,给予2011年30倍市盈率,对应目标价18.9元。
研究员：吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播重大事项点评:用股权激励践行来共同承担风雨
考虑公司在新媒体业务上不断锐意探索,梦工厂对赌协议使得网游业绩可期,加上商业地产项目2011年贡献利润,我们维持公司11/12/13年盈利预测,11/12/13年摊薄后EPS为0.78/0.91/1.00元,当前价14.97元,对应11/12/13年PE分别是19/16/15倍,维持“买入”评级,目标价27.44元。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:1季度低于预期,2季度预期向好
投资要点
1、2011年一季度公司实现营业收入2.97亿元,同比增长16.2%;营业利润1亿元,同比增长2.7%;归属母公司净利7423万元,同比增长2.5%。
每股收益0.12元,略低于预期。
2、一季度利润低于预期主要原因是发行投递业务人工成本急剧增加所致,受此影响报告期内公司综合毛利率同比下跌了近5个百分点,为50.3%。
其他业务方面收入与毛利率均符合预期,其中广告业务同比增长27%,户外广告同比增速超过60%,印刷业务收入同比增长3.5%,;网游业务同比增长8%。
3、二季度公司主营业务将继续保持持续稳定增长态势。其中广告业务预计将会保持30%左右的增幅;发行投递业务成本增长的趋势也将得到一定的控制;创意成都项目将在5月竣工,届时公司可通过租凭等方式获得收益,若按1/3出租率计算,每月可获得280万左右收入, 成为公司新的利润增长点;晨炎信息开始贡献利润,新媒体发展战略将继续外延式扩张,利润比例有望逐步提升。
4、预计11-13年公司EPS 分别为0.7元、0.82元、1.03元,以5月4日收盘价15.07对应动态市盈率分别为22倍、18倍、14倍;同时考虑到市场整合预期,维持公司“买入”评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：博瑞传播:系统优势奠定公司长期投资价值
投资逻辑
坚定推进新媒体战略,业务整合进程启动:2011年游戏业务的业绩贡献主要来自于梦工厂新增游戏数量3-4款,与2季度完成晨炎信息收购后带来的利润。在游戏类产品线的架构布局已基本完成,规模化和梯队化效应的显现,游戏业务的增长将更加趋于稳健。公司投资海南天涯在线网络公司1%股权体现出公司对于聚集用户资源的平台型新媒体的关注。而新媒体走向事业部运作模式,并积极吸纳高端专业人才加入,实现组织架构、团队建设、管理模式的转换,有望在拓展新的并购项目过程中大力推动新媒体业务实现整合。
广告资源扩张与精耕细作并举,走向整合营销:一季度《成都商报》广告业务并未受到房地产调控的影响,原因是投放广告的多数开发商的楼盘不在限购范围之内,同时成都中心城区的限购带动了周边房地产市场走势向好,拉动了周边市场楼盘的广告需求。预测在广告资源扩容、发行规模扩张、“精耕细作”挖潜增效三大因素支撑下报纸广告业务仍能维持10%以上的增速。公司积极拓展跨区域的户外广告新项目,资源量奠定业绩持续增长的基础;同时通过平台化运营推进全国性扩张与做深区域市场,保守估计户外广告业务2011年的增速将在30%以上。而新媒体与户外媒体资源拓展、平面媒体广告投放精细化有望形成联动,走向整合营销。
创意成都贡献利润,印刷、发行业务稳健增长:“创意成都”将于5月投入运营,总建筑面积9万平方米,可出租面积7-8万平方米,建成700个停车位。参考周边商业地产90元/平米/月的租金,2011年有望贡献0.02元左右业绩,并有望吸引一批发展态势良好的文化企业入驻,有利于公司通过投资平台吸纳新业态。印刷、发行业务能仍维持稳健的增长态势。
投资建议
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.633、0.772、0.936元,对应当前股价PE 估值分别是26、21、17倍,处在国内传媒上市公司低端。
博瑞传播良好的产业经营能力、坚定的战略执行力、有效的管理层激励是其保持较快发展的动力所在。值得关注的是,公司在新媒体业务布局上大力推动业务整合,尤其从运营体制、团队搭建推进业务布局整合效率的提升,广告业务通过资源扩张和精耕细作并举、走向整合营销;公司业务的全面升级并走向平台化运营。我们仍维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播2011年1季报点评:经历低潮,期待奋起
一季度对应EPS 0.12元:2011年1-3月份,公司实现营业收入2.97亿元,由于印刷业务增速放缓,使得整体同比增氏16.18%;实现营业利润1.01亿元,同比增长2.72%;归属于母公司所有者的净利润0.72亿元,同比增长2.52%,对应EPS为0.12元/股,低于我们预期。
营业成本提升拉低毛利率,期间费用率有所上升:发行业务涉及的员工社保福利及工资上升等因素,使得营业成本增速高达25.g%,高于营业收入增速,使得毛利率从去年同期的55%下降至50%。此外,管理费用和销售费用分别同比增长23.4%和28.8%,带动期间费用率上升至12.6%。
新媒体业务更多从二季度体现:梦工厂上半年重要作品《侠义世界》2月24日开始内测,其运营业绩对一季度贡献不大。我们预计晨炎信息股权转让和财务正式并表在二季度体现。因此,我们认为一季报不能充分体现新媒体业务的贡献。
预计二季度”创意成都”项目开始贡献利润。”创意成都”项目预计201 1年5月竣工,目前营销租赁工作进展良好。项目投资约为4亿元左右,采用出租-销售模式。由于所处未来中心商务区域,预期持续升值,内部收益率比较可观。
新媒体并购战略继续践行:报告期内,全资子公司博瑞盛德投资800万元,参股国内知名网络社交平台海南天涯在线网络科技有限公司1%股权。我们预计全年公司有望继续围绕游戏和户外两个大方向积极进行收购布局。
风险因素:游戏行业竞争对公司新媒体业务的影响;新媒体对传统媒体业务影响;并购项目战略执行落地的不确定性。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司在新媒体业务上不断锐意探索,梦工厂对赌协议使得网游业绩可期,加上商业地产项目2011年贡献利润,我们先维持公司11/12/13年盈利预测,11/12/13年EPS为0.8/0.91/1.01元,当前价16.74元,对应11/12/13年PE分别是21/18/16倍,维持“买入”评级。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:人工成本上升致发行投递净利大幅下降,业绩低于预期
公司整体业绩低于预期。2011年一季度公司实现营业收入2.97亿元、营业利润1亿元、归母公司净利润7243万元,同比分别增长16%、3%、3%。基本每股收益为0.12元,整体业绩低于预期。
报告期内,公司净利润增幅(3%))明显低于收入增幅(16%),主要是由于发行投递为劳动密集型行业,人工成本上升导致该业务净利润大幅下降50%。其他主营业务中,广告业务同比增长27%,户外广告同比增速超过60%,毛利率情况均正常;印刷业务收入同比增长3.5%,毛利率情况正常;网游业务同比增长8%,新产品《圣斗士》尚未完成内测。
报告期内,公司三项费用率较上年同期增加0.8%至12.5%,仍较为稳定;整体财务状况健康良好。
展望2011年二季度,预计:1)广告业务仍将保持30%左右的增长,其中户外广告业务可能超过60%的增速;2)公司将采取多设立投递点等方式以有效控制人工成为给发行投递业务带来的净利润下滑影响;3)5月份创意成都项目将竣工并开始有所收益;4)晨炎收购将完成所有手续开始并表;5)公司将持续稳步向新媒体转型,创投业务也可能更加精彩。
维持盈利预测,维持“推荐”评级。预计EPS分别为0.57、0.67、0.77元,当前股价16.74元,对应PE29、25、22倍。短期内,人工成本上升给传统发行投递业务带来一定压力并可能拖累整体业绩,同时尽管公司估值处于传媒板块低端,但短期梦工厂网游产品市场表现可能不佳的情况下估值上升空间将有限,而基于公司传统业务的稳健经营和管理团队一直以来的积极进取,我们对公司的中长期发展充满信心,维持公司“推荐”评级。
风险提示:人工成本上升影响传统业务的毛利率;公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：博瑞传播:一季度业绩符合预期,三大经营亮点稳步推进
收入与利润均高于去年同期
公司一季度业绩符合我们的预期,手机游戏、文化地产和户外广告三大引擎稳步推进,将在后续拉动业绩增长。一季度公司实现营业收入2.97亿元,同比增16.1%;归属母公司净利润7243.3万元,比去年7065.48万元略高。净利润增速小于营业收入,主要在于新项目的推进带来费用增加,而收入体现在后,三项费用占收入比去年为8.78%,今年则达到12.55%。
新媒体项目生产经营正常,股权转让工作稳步推进
公司晨炎信息手机游戏项目朝着预期目标,2011年约可实现300万美元(约1950万元人民币)净利润。该移动互联网项目提升了公司新媒体项目运作能力,我们预计将吸引更多项目汇聚到公司的新媒体平台,由“公司找项目”到“项目找公司”的转变将有力推动公司转型发展战略。预计公司将更多利用资本手段创新并购模式,拓展新媒体项目。
创意成都地产项目预计可按期5月交付运营
文化地产项目创意成都系公司自有资金投资建设,2010年底开始招商。目前正在抓紧施工,我们预计能够如期于5月份交付使用,2011年入驻率有望达到50%。按照此项目周边已投入使用的地产租金水平保守测算,此项业务贡献1680万元收入。
转型发展奠定未来成长基础,看好公司长期价值提升
公司依托区域媒体龙头,传统业务发展稳定,明确保障业绩增长。新媒体战略布局清晰,前期项目即将产生效益,公司正在围绕网页游戏和手机游戏积极物色新项目,未来协同效应将有更好体现。我们重申对公司的基本判断:公司是目前市场上少有的传统媒体坚持向新媒体转型并已见成绩的标的,发展新媒体所采取的方式是对外投资和并购,这一方式下,新老业务磨合成本低,已被证明是行之有效的获得新媒体能力的方法。前段时间股价回调,而公司基本面状况未发生变化,当前享有较好安全边际。我们预测未来3年EPS 为0.74元、0.92元、1.08元,维持买入评级,按30倍市盈率,给予6-12个月目标价22.2元。
主要风险
2011年主要风险因素在于,受网游行业增长放缓、竞争加剧及游戏玩家水平提高影响,梦工厂网游业务进展低于预期。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:期待新媒体布局继续
净利润同比增长2.7%,低于预期。公司一季度实现收入2.97亿元,同比增长16.2%,净利润7243万元,同比增长2.5%,增速低于预期。
发行投递人力成本提升,带来利润增长低于预期。一季度公司广告收入同比增长27%,网游业务同比增长8%(去年同期为高点);毛利率为50.3%,较四季度的45.2%环比有所提升,毛利较高的新网络游戏、户外广告收入占比提升是主要原因;但由于发行投递业务的人力成本提升,公司传统业务的利润受到较大影响,毛利率同比下滑了4.76个百分点,带来利润增速远低于收入增速。后期计划成立电子商务物流配送公司,来提高发行投递团队的效率,从而提升整体盈利能力。
一季度为全年低点,二季度晨炎、创意成都将开始贡献利润。晨炎将于今年二季度开始并表,创意成都目前已经初步建成,二季度也将开始贡献部分利润;预计一季度为全年低点,后续业绩增速随着新的增长点不断涌现而逐步提升。
新媒体业务布局将继续。公司10年底通过收购上海晨炎,参股北京锐易通,形成了覆盖网络游戏、手机游戏和社交游戏领域的战略布局。虽然2010年,传统网游行业出现了盘整,公司也放缓了网游新品的推出节奏;但以手机游戏和社交游戏为主的轻型化游戏出现了跨越式高增长。我们认为2011年,公司将继续外延式扩张的新媒体发展战略,公司新媒体的利润占比有望继续提升。
投资建议:维持11年-13年的每股收益分别为0.70元、0.82元和0.95,复合增速23%,当前股价对应的2011年的PE为24倍。2011年游戏对净利润的利润贡献有望达到27%,后续将继续外延并购提升新媒体利润所占比例,估值为传媒板块洼地,维持“买入-A”评级。
风险提示:网游收入增长低于预期;外延并购进展低于预期
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:新媒体战略持续推进,料二季度重拾升势
一、事件概述.
近期,博瑞传播公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.97亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.72亿元,基本每股收益为0.12元。
二、分析与判断.
一季度公司营收增长16.18%,净利润增长2.52%,业绩略低于我们预期.
1、业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入29,696万元,同比增长16.18%,归属于上市公司股东的净利润为7,243万元,同比增长2.52%。
2、业绩低于预期的原因。我们推测,一季度公司材料及人工成本、网游研发费用、营销推广费用增长较快,导致公司净利润率同比下降3.5个百分点。
新媒体战略持续推进,一季度新增“天涯在线”1%股权.
1、800万元参股社交网站“天涯在线”。报告期内,全资子公司北京博瑞盛德创业投资有限公司投资800万元,参股海南天涯在线网络科技有限公司1%股权。“天涯在线”是以人文情感为特色的综合性虚拟社区和大型网络社交平台,是中国社区营销的领航者。
2、参股社交网站有效延伸游戏业务产业链条。公司参股社交网站,有利于公司进军移动互联网行业,并发挥与梦工厂、晨炎信息、锐易通等公司的协同效应,并带来网游用户规模的增长。
3、晨炎信息运转正常,今年约可实现300万美元净利润。去年底,公司以不超过4000万美元价格收购晨炎信息100%股权,一季度股权转让工作正在按照法定程序稳步推进。2011年是实施对赌协议第一年,约可实现300万美元净利润。
4、梦工厂推出《侠义世界》。《侠义世界》已经于2月24日展开内测,有3~5万游戏用户同时在线,《侠义世界》已经开始贡献收入。
"创意成都"项目2011年5月竣工并投入运营,预计2011~2013年可带来1632万、5712万与7344万元收入.
“博瑞·创意成都”实际可租售面积约为8万。参考周边商业地产--火炬动力港1期、银海芯座、五冶大厦和创世纪广场等75~95元/平米/月租金(取中值85元),按照2011~2013年入驻率40%、70%、90%保守测算,2011~2013年可带来1632万、5712万与7344万元收入。
预计二季度公司业绩将重拾较快增长态势.
1、首先,《侠义世界》、《圣斗士2》将开始正式运营收费,其中《圣斗士2》作为全球唯一一款圣斗士游戏,从官网看目前好评率高达99%以上。
2、其次,公司成立的“新媒体事业部”,可发挥各个新媒体项目的聚合及协同效应,新媒体的利润贡献将逐季提高;3、最后,公司可能会加大户外广告及新媒体的投资力度,同时创新并购模式,走外延式扩张道路。
三、盈利预测与投资建议.
保守预计2011~2013年EPS分别为0.65元、0.79元及0.90元。近期公司股价走势较为疲软,源于市场担忧梦工厂网游业绩无法达到对赌承诺。我们认为梦工厂今年实现9000万元净利润,会是大概率事件。考虑当前市场已在一定程度上消化了对网游业务的预期落差,我们认为公司股价已经具备极高安全边际,建议逢低介入。
此前我们提出,公司战略执行力强,能够有力保障公司增长的持续性及确定性,且新媒体发展战略被证明行之有效,目前正持续推进新媒体业务发展,存在强烈收购预期,可享有更高的市场估值溢价,给予“强烈推荐”评级及40倍PE,公司目标价为26元。
四、风险提示:1、网游行业增长放缓、竞争加剧及游戏玩家水平提高;2、广告行业景气度下降。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播一季报点评:网游业务有望发力
2011年一季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长16.18%;营业利润1.01亿元,同比增长2.72%;归属母公司所有者净利润7,243万元,同比增长2.52%;每股收益0.12元(按最新股本摊薄)。
公司主要从事印刷、广告、发行投递以及网游业务。其中,印刷、广告和发行投递业务为公司三大传统主业,其收入占营业收入的比重超过80%。网游以及户外广告业务为公司的新媒体业务,近年来发展较快。报告期内,公司营业收入稳定增长,但由于网游公测延后,网游业务对收入贡献相对较少。
综合毛利率下滑,期间费用控制能力有所提升。2011年一季度,公司综合毛利率50.29%,同比下降4.76个百分点。我们推测主要原因是毛利率相对较高的新媒体业务对公司收入贡献较少。公司期间费用率12.55%,同比上升0.77个百分点。
其中,销售费用率3.33%,同比提升0.33个百分点;管理费用率9.48%,同比上升0.55个百分点。
网游业务将在2011年释放。2010年,公司仅在第四季度推出两款新游戏,但网游业务仍实现了44.78%的增长。2011年4月,公司新产品《侠义世界》已开始公测,《圣斗士2》有望在今年二季度推出。此外,公司将在今年陆续推出《侠义道III》、《幻世》和《九剑》等新游戏。公司网游业务有望在今年实现强劲增长。
创意成都项目有望为公司提供新的利润增长点。创意成都是公司在锦江园区开发的写字楼,总投资约4亿元,建筑面积9万多平方米。预计该项目将在今年5月份竣工并投入运营。
公司对该地产将采取以租为主,以售为辅的方式,预计售价将在1万元/平米以上,租金在75-90元/平米/每月的水平。
该项目投入运营后将成为公司新的利润增长点。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.67元、0.84元和1.05元,按4月20日的收盘价16.74元计算,对应的动态市盈率分别为25倍、20倍和16倍,维持“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博瑞传播:业绩低于预期
2011年一季度,公司实现主营收入2.97亿元,同比增长16.18%;实现归属于母公司所有者利润0.72亿元,同比增长2.52%;折合每股收益0.12元,低于我们此前的预期。公司利润增长低于营业收入增长的主要原因是成本及管理费用增长较快。
公司业绩略低于预期的主要原因可能有以下几点:地产政策进一步收紧影响公司广告业务收入增长;网游业务处于“青黄不接”期,老游戏普遍运营较久面临客户流失压力较大,新游戏暂未产生收益。
对公司的盈利预测和长期看法不变。我们此前的盈利预测就相对保守,因此暂时维持此前的盈利预测,预计2011年公司每股收益0.66元。整体来看,我们长期看好公司对传统业务精耕细作、同时积极向新媒体转型的发展策略,公司估值具备较高安全边际,同时业绩弹性相对较大,游戏、新项目落地、户外广告、商业地产等都是可能使公司业绩超预期的催化剂。
维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:1季度业绩低于预期有特殊性,看全年业绩有望超预期
公司1季度业绩低于我们和市场预期。公司1季度实现收入3.0亿,同比增长16%;营业成本为1.5亿,同比增长29%,营业成本增速快于收入增速,致使公司1季度毛利率同比下降4.8个百分点降为50%;销售费用和管理费用也同比大幅增长29%和23%,销售费用率(3.3%)和管理费用率(9.5%)分别提升0.3和0.6个百分点;成本和费用的大幅上升,致使公司营业利润仅同比小幅增长2.7%,营业利润率同比下降4.4个百分点降为34%;归属母公司净利润为0.72亿,同比增长2.5%;实现每股盈利0.12元。
公司1季度主要业务表现正常,造成业绩低于预期的主要原因是发行投递业务提高员工劳动保障标准而使该业务利润出现大幅度下滑所致。广告业务:公司1季度整体实现接近30%的增长,平面广告和户外广告分别同比增长15%和60%,其中户外的快速增长主要受益于去年下半年对武汉户外广告公司的并购和存量户外媒体资源的提价;印刷业务:整体(含报印和商印)实现15%的增长,略高于我们此前预计全年实现14%的增速;网游业务:利润实现8%的增长,增速放缓主要是梦工厂新产品《侠义世界》还没有做大规模市场推广,目前还处于不断的推广、调整阶段;发行投递业务:是造成公司1季度业绩低于预期的主要原因,该业务收入同比下降3%,而利润则同比大幅下滑50%左右,原因是公司对2千多人的发行人员提高了劳动保障标准,大幅增加了人工成本和费用,相应的增加了公司的营业成本和管理费用。
公司1季度业绩虽然低于预期,但从公司全年业绩预测来看,1季度业绩不具有参考性;从2季度开始,公司后续季度业绩甚至会超市场预期。公司后续值得关注的利好有:1、公司1季度出现的财务数据不正常波动,预计从2季度开始会回复到正常水平。发行投递业务是公司1季度财务数据不正常波动和导致业绩低于预期的主要原因,但从2季度开始,发行投递业务不会造成公司财务数据的大幅波动,还会有增量贡献,原因有2点:1、2季度公司的“成都通”户外广告收入将会体现,预计全年会有1,500万收入,这一块是计入公司发行投递业务;2、公司利用自身庞大的发行团队,将进入具有广阔市场前景的电子商务物流领域,预计下半年该业务将会得到体现。发行业务通过进入上述2个新领域,将通过自身增量的业务收入来抵消成本、费用上升带来的不利影响。
2、晨炎将从2季度开始并表,并将在半年报中体现上半年2个季度的业绩,而不是只体现1个季度的业绩;预计晨炎今年将实现300万美元的利润,对应上半年贡献EPS约0.02元。公司1季度由于没有完成对晨炎的收购,1季度并没有体现晨炎的业绩;对晨炎的收购将在2季度内完成,由于公司收购时是并晨炎全年报表,因此晨炎1季度业绩也将体现在公司半年报。
3、“创意成都”预计在2季度就会有较大幅度的业绩体现,全年业绩贡献有望超过之前0.04元的预期,这在业绩贡献的时点和幅度上都将超预期。目前“创意成都”项目正在抓紧施工,确保工程在5月竣工并投入运营,目前营销租赁工作进展良好。
4、公司户外广告业务成长性不错,全年有望实现翻番的增长。1季度同比大幅增长60%,公司今年在户外方面还会加大力度进行跨地域拓展,目标是力争实现户外广告增长翻番。
5、公司下半年在新媒体并购领域有望实现大体量的新项目落地。网页游戏是公司积极考虑涉足的领域,目前国内网页行业内做到5千万利润规模以上的公司有10家左右;从收购手机游戏晨炎开始,公司就将收购标的瞄准行业内的一线公司,我们判断公司潜在并购标的规模应该在5~6千万的利润水平;在并购方式,我们判断公司会采取比现金收购更好的方式来加强公司和被收购方利益更紧密结合在一起;时间点上,我们认为在中期落地的概率较大。
6、公司新媒体转型力度超预期:公司年内将专门成立新媒体事业部,从外部引进新媒体领域的高端人才,同时在接下来的董事会换届时也会新增新媒体领域的新生力量。
7、公司是A股市场上具有“FACEBOOK+Zynga”独特概念的公司。公司1季报公告全资子公司博瑞盛德创投出资800万参股网络社区天涯公司(目前正在准备上市)1%的股权,同时去年底公司也通过创投公司增资700万持有锐易通20%股权(锐易通是国内社交游戏开发公司,开发的“泡泡鱼”是市场上比较成功的本土社交游戏);人人公司(人人网)将于5月4日在美国上市,人人公司被投资者看成是“Facebook+Groupon+Zynga+Linkedin”概念结合的公司;人人公司在海外上市有望成为公司的股价催化剂。
维持“强烈推荐-A”的投资评级和28元目标价。
鉴于公司1季度业绩的特殊性,我们认为不应根据1季度业绩来预测公司全年业绩,我们继续维持公司11~13年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元,对应11~13年PE分别为24倍、20倍和16倍。
我们对公司业绩不做调整和继续看好公司的理由是,我们认为应站在全年角度来看公司各业务的发展,和后续季度的利好兑现,这样能更好把握公司的投资价值:1、公司平面广告、印刷、发行投递三项传统业务受益商报的强劲表现和新业务的开拓,将继续稳健增长;2、户外广告1季度增长强劲,公司全年目标是实现翻番增长;3、网游业务随着新产品大规模推广和新产品数量增加,网游后续季度表现会好于1季度,预计呈逐季上升趋势;4、晨炎和创意成都属于新增业务,晨炎预计全年贡献利润300万美元,创意成都的业绩贡献甚至有可能超过之前0.04元的预期;5、新媒体项目并购方面,公司下半年会力争实现如网页游戏这样的新媒体项目落地,预计潜在标的利润规模在5~6千万水平。
风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播1季报点评:业绩低于预期,期待后续新媒体领域拓展
业绩低于市场和我们预期。11年第1季度公司实现营业收入2.97亿元,营业成本1.48亿,分别同比增长16.2%和28.5%,实现归属于母公司股东净利润7243万元,同比增长2.5%,对应EPS0.12元,低于我们预期14%(我们1季报前瞻预测0.14元)。低于我们预期主要原因在于:(1)投递发行业务人力成本大幅上升;(2)网游业务增速不及我们预期。
净利润润增速低于收入增速原因在于毛利率有所下降。1季度公司毛利率同比下降4.8个百分点至50.3%(环比上升5.1个百分点,与10年全年毛利率水平基本相当),下滑主要原因在于投递发行业务人力成本上升较快。
随着2季度“成都通”项目产生收益,将抵消部分人员成本提升的负面效应。同时,1季度晨炎信息尚未并表,2季度将计入晨炎信息(APPStore游戏开发商,10年12月收购)半年利润贡献,而游戏业务利润高达80%以上,预计2季度公司毛利率和利润增速将显著回升。
报业经营业务稳步增长,游戏业务正在恢复中。1季度公司传统报业经营(除投递发行业务外)保持良好发展态势,广告收入同比增长约25%,印刷收入同比增长约20%,而投递发行业务由于人员社保/工资大幅提升,导致利润下滑较为明显,导致传统报业净利润与去年持平。预计全年报业利润增长能达到10%以上。尽管网游行业竞争加剧,研发费用和营销费用上升,公司网游业务净利润仍保持了5-10%的增长(网游业务2010年收入占比8.1%,网游净利润占比约20%,同比增速-18.2%))。预计晨炎信息11年净利润规模约2700万元(同比增长281%),相当于10年净利润8.5%,随着下半年新游戏产品推出及晨炎并表,游戏业务有望实现20%以上的增长。
期待公司在新媒体领域持续拓展,维持“买入”评级。考虑到创意成都项目5月投入使用,有望贡献部分利润(相当于EPS0.06元),维持11/12年盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.69元/0.85元,对应2011年PE24倍(剔除地产收益,对应PE27倍),与历史PE估值低点基本相当,低于传媒行业平均估值水平(11年PE38倍)。
我们相信,从前期投资中积累的经验将帮助公司更好的开展收购战略,1季度公司投资800万元参股海南天涯在线网络科技有限公司1%股权,后续收购仍然值得期待。短期看,由于业绩不达预期,股价或有压力,前期股价也有所反映,但我们看好公司长期投资价值和布局新媒体的战略,维持“买入”评级。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:业绩略低于预期,有望逐季走强
1Q11业绩低于预期:公司一季度实现收入2.97亿元,同比增长16.2%,环比基本持平;实现净利润7240万元,对应每股收益0.12元,同比增长2.8%,一季度经营情况比较平淡,略低于预期。净利润增幅小于收入增幅的原因是发行人员成本上升及网游研发投入加大。
正面:
经营业绩将逐季走强。由于游戏业务贡献不足(梦工厂新游戏公测延后、晨炎尚未纳入合并)、其他具有较大弹性的增长点(如户外广告、创意成都项目等)在二三季开始表现,一季度业绩将是全年的相对低点。
创投平台参股海南在线。继成功参股北京锐易通、民生能源后,创投业务又有新进展。报告期内公司旗下创投平台博瑞盛德投资800万元参股海南天涯在线网络公司1%股权(拥有“天涯社区”和”海南在线”两大网站)。创投业务可能成为新的利润增长点。
负面:游戏业务尚无突破迹象。梦工厂方面,《侠义世界》4月14日公测,表现尚待观察,《圣斗士2》估计在5、6月份推出。
晨炎方面,主打产品Gamebox下载量开始下滑,尚未出现能取而代之的热门产品,但实现业绩承诺问题不大,且有超预期可能(游戏储备丰富,完全有可能出现一两款明星产品)。
发展趋势:1)传统主业(报业广告/发行/印刷)稳定增长(10%-15%);2)在户外广告、游戏业务、创意成都项目、以及潜在收购项目落地4个方面均存在较大业绩弹性。如有一两处出现业绩亮点,将成为股价走强的催化剂。
估值与建议:暂时维持公司2011-2012年盈利预测不变,分别为0.64元和0.70元,同比增长23.2%和10.4%,当前盈利预测相对审慎,并未考虑上述几方面的业绩弹性。目前股价对应PE分别为26x和24x,处于板块估值的低端,维持推荐评级。
研究员：钟文明，杨磊，金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：博瑞传播:回答市场质疑,五大超预期实现业绩估值双提升
博瑞目前股价反映了市场悲观预期,公司今年后续至少有业绩、并购、户外、创投和创意成都、新媒体转型力度5处超预期;目前预测11年业绩0.7元偏保守,今、明2年业绩具弹性,有望超预期贡献0.13和0.19元,潜在网页游戏并购项目有望贡献全年近1毛钱备考业绩,后续市场有望实现对公司业绩和估值双提升,使公司全年股价具有很强爆发力。当前股价安全边际明显,建议积极买入,维持28元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博瑞传播:户外广告和新媒体业务将成业绩增长的双引擎
一、博瑞传播是一家以传统媒体起家的公司,在新媒体日益崛起的背景下,公司6年来已经累计投入8亿元,探索转型之路。新媒体和户外广告业务已经成为公司未来发展的重要增长动力。
二、公司传统的印刷和发行业务近年来保持平稳增长。由于去年商印募投项目提升了公司印刷外接业务的能力,同时预计《成都商报》2011年发行量的扩大和版面的增加,这两项业务仍将能够实现稳定增长。
三、广告业务目前呈现多元化、快速增长的态势。公司广告业务主要分为三块:报刊广告、户外广告、DM单(DirectMailAdvertising)。其中户外广告是公司着力打造的重点,目前以子公司博瑞眼界为主体投资了成南高速、成都机场高速、成都光华大道、武汉公交广告等多个户外广告市场,公司立志于成为西部前三、四川第一的户外广告公司;传统报刊广告方面,公司代理了成都商报超过35%的广告,随着成都商报广告价值提升,继续保持逐步增长态势。整体上公司广告业务2011年保持较快增长,此外今年还将在户外广告市场展开并购。
四、新媒体业务方面,公司先后投资了上海晨炎谢信息、成都梦工厂、北京锐易通等网游企业。其中上海晨炎信息主要研发针对苹果软件商店的游戏应用,截至2010年12月16日,晨炎信息在AppStore上的iPhone游戏共有64个、iPad游戏4个,其中有15款游戏冲进前100位(共3万多款游戏),盒子(Gamebox)产品在去年12月被苹果评为全球年度应用第7名,忠实活跃用户达100万人。此外成都梦工厂推出的侠义世界等多款游戏也将陆续进入公测期,我们预测新媒体业务将在2011年为公司带来超过1亿元的业绩贡献,进一步推动公司转型的步伐。
五、其他业务方面,公司在商业地产和教育领域均有投资。其中,“创意成都”今年5月份将交付使用,预计2011年将为公司带来可观的收入贡献。
六、盈利评级和投资预测:考虑到公司广告业务的较快增长,以及新媒体业务的日趋成熟,我们给予公司“推荐”评级,2011、2012、2013三年EPS分别为0.67、0.87、1.14,对应的PE为26X、20X、15X。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：博瑞传播:价值提升在即,路遥更显马力
新媒体业务2011年对利润贡献加大
新媒体业务业绩将从2011年起迸发,未来3年增长乐观。经过前面几年的探索和积累,2011年新媒体对收入和利润的占比将加大。晨炎信息手机游戏项目将保守贡献200万美元利润,管理层表示,按照目前的态势,2011年完成“底线”即对赌协议中规定的200万美元“没有问题”。网络游戏方面,公司原打算2010年推广的游戏推迟到2011年,全年保守估计推出3个游戏,乐观可推出4-5个。
依托创新能力和体制优势,传统媒体业务仍有潜力可挖
传统媒体业务仍然有潜力可挖。这与区域传媒竞争环境有关,中西部传统媒体的生命时间总体要长于沿海地区。并且,公司的实际控制人《成都商报》在西南是十分强势的媒体,机制灵活,因此多年来在传统经营方面也屡见创新。近年在广告资源布局上加大投入,比如独家经营的成南高速路200多块广告牌等。户外广告收入预计翻番至2亿元,从而使全年广告收入增速超50%。此外,市场关心的成都市房地产“限购”,对公司广告收入影响有限,因为成都市限购针对主城区,而新盘不在主城区。公司也未雨绸缪拓展互联网广告,防范报刊广告未来下滑的风险。
文化地产项目2011年5月交付后开始贡献利润
“创意成都”2010年底招商,2011年5月交付使用。周边已经投入使用的地产(如“动力火炬港”)租金在70元/平方米/月以上,而“创意成都”项目品质高于周边,保守按此价格估算,以2011年入驻率达50%、地面供出租面积8万平方米计算,此项业务贡献1680万元收入。
公司长线布局新媒体战略将带来价值提升,维持“买入”评级
公司是目前市场上少有的传统媒体坚持向新媒体转型并已见成绩的标的,所采取的对外投资和并购方式发展新媒体、获得新媒体能力,磨合成本低,行之有效。
管理层表示,正在积极物色合适的新项目,新的并购项目落地“希望是在今年”。我们认为,公司属于价值投资品种,值得长期配置。近段时间股价反映出公司稳健的增速,但尚未反映出价值提升的溢价因素。我们维持此前盈利预测和“买入”评级不变,对应当前股价,市盈率为23倍、19倍、16倍。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
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