航天电子(600879)_研究报告_财经_新浪网(600879) 研究分析报告|查股网
股票名称：航天电子(600879)
报告标题：航天电子年报点评:毛利下滑业绩低于预期,募投待产或有转机
年报业绩:公司2010年实现营业收入29.6亿元,同比增长17.26%;利润总额1.99亿元,同比减少20%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.62亿元,同比减少19.86%;每股收益EPS为0.2元,同比减少20%;ROE为5.32%,降低1.65个点。本年度不分红不新增股本。
业绩点评:公司出现收入增利润减主要是由于毛利率的持续下滑,08-10年综合毛利率分别为32.6%、28.7%和26.2%,而公司的期间费用率则一直保持在19%左右,因此导致净利率下降明显,分别为10.5%、8%和5.15%。公司主营中毛利率较高的军品收入占比持续小幅下滑,民品比例相对上升,08-10年军品比例分别为80%、78%和75%,而且其毛利率亦下滑明显,由35.26%下滑至28.35%,是造成公司毛利率下降的主要因素。公司认为是由于其军品使用的各类金属原材料价格上涨较大,而军品价格受国家严格管控,使得成本无法顺利传导给系统客户所致。目前我国大部分军品采购仍采用成本加成机制,所以其他公司军品均未出现明显的受成本挤压而造成的利润率下滑,因此我们认为实际反映的是公司持续未能推出高竞争力的新产品,而老产品又受同行替代威胁竞争激烈所致。公司虽然一直希望在民品取得突破,但民品一直没有爆发增长,毛利相对较低,因此对整体业绩实际提高不大。
未来看点:预计公司现有业务仅维持现状,关键看点是07年募投的新项目,这批项目由于建设原因已经超过了原定投产期,预计2011年中开始陆续达产(都进入了建设末期),其中空间动基座项目已经签订小批量订货,即可推广。激光惯组项目技术指标国内领先,大功率微波继电器可进口替代。公司预付账款增长70%,今年收入可能超出所计划的35亿元,并随新产品的投入改变毛利率下滑趋势。公司尚未完成建设的四大项项目完全达产后预计合计可实现利润总额7000万元,相当于今年的35%。因此今明两年将成为公司业绩能否爆发的关键时间点,会存在超预期和低于预期双重不确定性。另外大股东尚有一半的资产未注入上市公司,存在注入预期。
盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元,对应目前估计的PE分别是56/44/39倍,有一定的注入预期,因此综合给予推荐评级。
风险提示:公司具有新项目未能如期达产,未能如预期取得足够订单的风险。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：航天电子:毛利率下滑是10年业绩增长的绊脚石,新产品带来新年新希望
公司10年收入中军品业务约占75%,民品业务约占23%,10年收入增长的主要因素是军品业务的稳步增长,增速约为12%;民品业务较快增长,增幅约36%。
从具体下属公司看,航天长征火箭技术公司仍然是公司收入和利润的主要来源之一,收入增长约9%。除此之外,几个主要公司收入增长有所不同:上海、湖北公司增速较快,分别约35%和45%;重庆公司收入增速约20%左右;杭州、桂林和南京公司收入增速约在10%-15%;郑州公司收入下滑近5%。
公司10年全年的综合毛利率水平为26.21%,较上年同期下降2.47个百分点,这也是公司收入增长净利润却下降的主要原因:军品业务毛利率28.35%,同比下降了2.55个百分点;民品业务毛利率19.01%,同比下降1.19个百分点。按地区来看,杭州公司毛利率下滑最为剧烈,其次是重庆和上海;而有南京公司毛利率提升较快,但收入占比太小,对整体几乎无影响。公司认为原材料、人工成本的上升是毛利率下滑的主要因素,我们认为一些民品的产品结构变化也是原因之一。
管理费用率与上年相比略升,营业费用率和财务费用率同比略降。
根据年报介绍,公司11年业务新的增长点在于空间动基座系统、小型集成化飞行控制系统、新组件产品等多项新产品的研制成功推向量产,再加上原有业务的稳定态势,我们认为11年公司业务收入仍然会稳步增长。公司也提出了2011年全年收入超过35亿元的目标。我们认为随着高端新产品的不断放量,以及其他低毛利率产品变动趋缓,公司毛利率水平可能会趋稳,我们也将密切关注毛利率的变化情况。
我们调低了盈利预测,预计公司11-13年EPS为0.22、0.25、0.29元,EPS复合增长率约为14%。公司在十二五期间将以航天电子专业技术融合提升为依托,打造航天电子系统总体,发展航天电子系统集成产业,建设信息化军队。考虑到公司拥有的技术垄断地位以及控股股东未来资产注入的预期,我们给与公司未来6-12个月的目标价为14.00元,维持“推荐”评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：航天电子:盈利能力下滑,业绩低于预期
2010年1-12月,公司实现营业收入29.62亿元,同比增长17.26%;营业利润1.95亿元,同比减少16.05%;归属母公司所有者净利润1.63亿元,同比减少19.86%;基本每股收益0.20元。
利润下滑两成,盈利能力低于预期。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,军品业务占比超过70%。稳定的军品配套产品收入保证公司营业收入的持续增长。但是,军品价格受国家管控较严,其价格相对稳定,由于近几年生产所需的主要原材料、元器件、燃料动力价格上涨幅度较大,产品试验验证要求提高使得生产成本增长较快,公司军品毛利率持续下滑,2010年仅为28.35%,同比下降了2.54个百分点。
另一方面,公司民品收入大幅增长,2010年实现收入6.92亿元,同比增长35.87%。但是,由于市场竞争激烈,民用产品价格有所降低,其毛利率仅为19.01%,同比下滑了1.19个百分点。军、民品业务毛利率下降使得公司综合毛利率同比下降了2.47个百分点,仅为26.21%,归属母公司所有者净利润1.63亿元,同比减少19.86%。在基本实现预期收入的同时,公司的利润大幅下滑,盈利能力低于市场预期。
期间费用率持续上升,压缩公司利润空间。2010年,公司期间费用率19.53%,同比增加0.25个百分点,呈逐年上升态势。
主要是研发投入和人工成本支出不断增加,使得管理费用率同比增加0.57个百分点,达到14.64%,持续上升的期间费用进一步压缩了公司的利润空间。
现金流需求较大,2010年度不分配不转增。公司目前可供分配利润为14.99亿元,但是,每股经营活动产生的现金流量净额仅为0.07元,同比减少了0.26元,且期末现金余额仅为4.02亿元。公司目前正在进行的北京永丰产业基地二期建设,以及其他基地建设的后续投入对现金流的需求较大,因此,公司2010年度不分配不转增。现金流需求较大也使公司具备再融资的可能。
产业能力提升,今年业绩有望改善。“十一五”期间,包括募投项目在内,公司累计投资10亿多元进行产业能力建设,提升公司的产业发展能力。这些建设项目多为军品领域,盈利能力较强,目前已有多个项目陆续达产并开始贡献收益,形成公司新的利润增长点,公司今年业绩有望获得改善。
技术创新将带动公司的经济持续成长。报告期内,公司共承研国家重大专项和研发项目近120项,开展自主投入创新研发项目100多项,获国家科学技术奖等省部级以上科技成果奖共9项。公司技术创新取得丰硕成果,有力推动了公司专业技术发展和成果应用转化,并带动公司经济持续增长。此外,公司还积极参与国家相关领域的“十二五”重大专项技术研究,在“二代导航”、“探月工程”、“高分对地观测”等项目中拓展了新的研究领域;并进入国家物联网顶层规划和研究领域。
航天外市场拓展顺利。除了巩固航天市场份额,公司依托航天电子优势专业中居于行业领先地位的测控通信、传感器等高端产品以及适合于产业化发展的机电组件产品,积极开拓航天外市场,目前已成功进入C919飞机项目、高铁、通讯等领域,并取得一定成效。
有望注入大股东优质资产。公司是航天电子技术研究所旗下唯一上市公司,目前已注入大股东航天时代电子公司50%左右的资产,但是大股东控股比例仅为25.62%,且尚有激光惯导和微电子等盈利能力较强的资产没有注入上市公司。因此,大股东未来有望通过资产注入提高控股比例,并提升公司的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元和0.38元,按照最新收盘价13.42元计算,对应的动态市盈率水平分别为54倍、44倍和35倍,虽然目前公司的盈利能力较弱,但鉴于公司产业能力提升,业绩有望改善,且具有强烈的资产注入预期,我们维持航天电子“增持”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电子2010年报点评:募投项目有望为军品业务打开空间
10年公司实现营收29.62亿元,同比增长17.26%。实现营业利润1.95亿元,同比减少16.05%。实现归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比减少19.86%,对应的EPS为0.20元。
原材料价格上涨较大,军品价格相对稳定,使得综合毛利率延续下跌趋势至26.21%,同比下降2.47个百分点。同时,期间费用率同比上升0.25个百分点至19.53%。上述共同作用使得公司整体盈利下滑。
军品业务实现收入22.20亿元,增长12.30%,毛利率下降2.54个百分点至28.35%;民品业务实现收入6.92亿元,增长35.87%,毛利率下降1.19个百分点至19.01%,营收占比上升3.3个百分点至23.7%。
空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两大产业化项目将是未来新增长点,均已建成并投入使用。前者已小批量出货,并推出通用型产品,预计今年订单逐步增加;后者初样产品多次飞行试验全部成功,并签署销售合同,待型号定型后即可量产,今年有望获得收益。
郑州和杭州电连接器项目已初步建成并试运行;航天电子信息产品产业化项目科研楼全部完工,部分设备已投入使用。同时,重庆基地主体工程完工,桂林产线基建工程结构封顶,北京各项目建设进展顺利。
"卫星导航应用国家工程研究中心"调整建设方案获集团批复并深化实施,将提升公司北斗系列导航芯片项目和卫星应用终端设备研发进展和技术水平,为未来受益北斗导航系统的建设打下基础。
大股东时代电子仅控股20.33%,未来存在资产整合机会。
募投项目的投产,将为公司军品业务打开成长空间。我们预计公司2011-2013年营收分别为35.34亿、41.83亿、48.38亿,净利润分别为1.98亿、2.36亿、2.72亿,EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电子:毛利率下降明显,资产注入预期越来越强
季节因素导致营业总收入环比下降。航天电子前三个季度销售总收入为16.498亿元,净利润为8839.76万元,归属于母公司净利润为9504.81万元。前三季度销售收入同比去年增长8.16%,归属于母公司净利润同比去年下降42.24%。根据军品销售情况,今年三季度销售收入环比减少18.97%,环比下降的主要原因是军品企业的军品订单交货和回款分别在二季度和四季度,特别是四季度是大部分军品订单交货的时期。航天电子今年将力争完成30亿的销售目标,目前完成目标的55%,最后一个季度将是公司业绩目标是否完成的关键。根据对公司的了解,目前公司的订单可以完成全年目标。
军品毛利率略下降,但仍然维持较高水平。公司产品被广泛应用于各类型号卫星、火箭运载工具,在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性优势,核心竞争力明显。公司主要业务为航天配套电子产品,可用于航天传感、遥感、导航和通信等业务,其军品业务占比达到70%左右,毛利率维持在35%左右。但是由于军品业务成本核算越来越透明严格,军品毛利率最近几年有所下降,从原来的40%左右,下降到目前的35%左右,压缩了部分公司利润,但是毛利率相对其他行业还是维持较高水平。
公司重组预期越来越强烈,可重点关注。公司作为中国航天时代电子公司下的航天业务的平台, 但是航天时代控股比例仅为20.34%,极有可能通过注入资产扩大持股比例。公司是大股东航天九院的上市平台,目前上市公司已经拥有大股东50%的资产,但是不排除未来大股东逐步注入资产,实现整体上市的可能。目前公司好的注入资产的标的为时代电子旗下的13所、7171厂、7107厂、230厂等优质资产。
综合评价。我们看中公司军品业务订单和公司重组预期,我们给出“持有”的投资评级。
研究员：高俊芳，魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：航天电子:短期业绩平平,募投项目将带来业绩提升
2010年1-9月,公司实现营业收入16.50亿元,同比增长8.16%;营业利润1.14亿元,同比下降22.00%;归属母公司所有者净利润9,505万元,同比下降21.20%;实现基本每股收益0.12元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5.17亿元,同比增长5.84%;营业利润2,883万元,同比下降37.42%;归属母公司所有者净利润2,437万元,同比下降42.24%;第三季度单季度每股收益0.03元。
受航天军品业务低迷影响,综合毛利率出现下滑。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,在航天测控领域具有技术领先优势,处于行业垄断地位,军品业务占比超过70%。2010年1-9月,公司综合毛利率28.22%,同比下降2.19个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率29.18%,同比下降1.22个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升2.77个百分点。上半年航天军用品受军品需求周期波动性和原材料成本上升等因素影响导致收入下滑、毛利率下降,是综合毛利率出现下滑的主要原因。第三季度综合毛利率有所回升,随着第四季度军品集中交付,综合毛利率将有进一步回升。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率21.46%,同比增加0.31个百分点。其中,销售费用率3.9%,同比增加0.21个百分点;管理费用率15.47%,同比增加0.82个百分点,主要是研发投入和人工成本支出增加;财务费用率2.1%,同比下降0.72个百分点。
募投项目进展顺利,看好公司长期发展前景。除航天电子信息产品产业化项目由于特殊原因建设周期延期之外,其余项目均已完成主体施工,陆续达产并开始贡献收益。募投项目多为军品领域,盈利能力较强,将成为公司未来经济的增长点。
未来大股东优质资产注入可期。大股东航天时代电子公司控股比例仅为20.33%,且大股东尚有大量盈利能力较强的航天专用电子计算机和激光惯导资产尚未注入公司。因此其将剩余的激光惯导资产注入公司不仅可以扩大其持股比例,更可以提高公司的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.33元和0.39元,按照最新收盘价13.82元计算,对应的动态市盈率水平分别为48倍、42倍和35倍,虽然目前公司的盈利能力持续减弱,但考虑到公司募投项目即将建成以及资产注入的强烈预期,我们仍然维持“增持”的投资评级。
研究员：天相机械研究小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电子:收入有所增长,盈余略有下降
公司上半年实现营收 11.33 亿元,同比增长9.26%。实现营业利润8472万元,同比下降14.86%。实现净利润7068 万元,同比下降9.88%,对应EPS 为0.087 元。
由于军品需求周期性影响、原材料成本上升及特定领域竞争和用户成本控制,综合毛利率从30.4%下降至27.8%,是盈利下滑的最主要原因。虽然民品毛利率同比上升1.3 个百分点至15.2%,但在利润主要来源的军品领域,军品毛利率却同比下降了3.1 个百分点至32.9%。
军品业务略有下降,收入同比减少 3.14%,营收占比72.42%;民品业务发展较快,同比增长57.44%,营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。
空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两大产业化项目将是公司未来新的经济增长点。空间动机座系统项目中标国家重点项目,并与客户签订了批量订货备产协议,该产品09 年起开始小规模交付,已进入批量交付过程。小型集成化飞行控制系统项目能力建设已经完成并具备批量生产能力,与用户商洽也取得实质性突破,但尚未进入批量生产与交付状态。
其他在建募投项目中,郑州和杭州电连接器项目厂房建设基本完成,待验收后即将投入使用。航天电子信息产品产业化项目大部分厂房处于建设阶段。
大股东时代电子资产注入预期明确,未来存在资产整合机会。
我们基本维持原有预期。预计公司2010-2012 年营收分别为29.41 亿元、35.38 亿元、41.82 亿元,净利润分别为2.17 亿元、2.66 亿元、3.19 亿元,EPS 分别为0.27 元、0.33 元、0.39 元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电子:上半年民品表现好于航天军品
民品业务前景广阔,维持“增持”评级。上半年公司的民品业务表现明显好于航天军品,我们认为投产的空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两个项目将对公司的遥控遥测与卫星导航、微电子集成应用、机电组件等重点产业的发展起到牵引作用,为公司带来新的业绩增长点。在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.24元、0.27元和0.35元,最新股价对应的动态PE分别为54x、48x、37x。尽管估值水平偏高,但考虑到市场对公司未来资产注入的预期较为强烈,以及民品业务的广阔前景,仍维持“增持”评级,6个月目标价14元。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天电子:军品收入下降、毛利率下降是净利润下降的主要因素
公司 10 年1-6 月收入同比增长9%,主要是民品业务增长带来。今年上半年军品业务收入下降约3%,民品业务大幅增长,增幅约有57%。从地域上看,北京地区收入占比约为54%,同比下降5.70%,这是军品业务收入下降的主要因素,这其中包括测控组件、激光惯导、配套仪器仪表、集成电路及芯片、石油测斜仪等;其他地区的收入均有不同程度的增长:上海地区收入约占12%,同比增长约24%,主要为上海航天技术公司的测控业务;郑州、杭州和桂林三地收入总和约占17%,同比增长23%,主要为元器件产品;湖北地区收入约占收入的13%,同比增长约81%,为电缆业务,这是上半年民品业务增长的主要因素。
10年上半年公司综合毛利率为27.8%,与上年相比下降了2.6个百分点,这是公司10年上半年利润下降的主要因素。军品业务毛利率下降1.3个百分点,民品业务毛利率提升1.3个百分点,但民品毛利率仍明显低于军品毛利率。一般说来,下半年军品交付结算较多,综合毛利率水平可能会比上半年有一定的提升。北京地区毛利率下降约4%;湖北地区毛利率下降约5.7个百分点;3个元器件公司毛利率各有涨跌,这部分毛利率略降1个百分点。
尽管上半年军品收入有所下降,但考虑到军品结算特点,我们认为10 年公司军品业务收入仍然会保持稳定增长态势;民品业务10 年预计将较快增长;公司提出了2010 年全年收入超过30 亿元的目标,我们预计全年基本能完成。我们预计综合毛利率水平将由于民用业务增速较快而有所下降。
我们略调公司盈利预测,10-12 年EPS 为0.26、0.33、0.39 元,EPS 复合增长率约为23%。考虑到公司拥有的技术垄断地位、控股股东未来可能的资产注入,维持“推荐”评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：航天电子:短期增收不增利,长期可看好
2010年1-6月份,公司实现营业收入11.33亿元,同比增长9.26%;实现营业利润0.85亿元,同比减少14.86%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.71亿元,同比减少9.88%;实现基本每股收益为0.09元。
受军品需求周期性影响,航天军用产品收入下滑。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,在航天测控领域具有技术领先优势,处于行业垄断地位,军品业务占比超过70%。上半年航天军用产品受军品需求周期性波动、原材料成本上升、产品可靠性要求提高所导致的试验验证成本增加等因素的影响,实现收入8.06亿元,同比减少3.14%,占比降低为71%,毛利率降低1.34个百分点,仅为32.93%。
民品收入大幅增长,增收不增利。上半年公司营业收入同比增长9.26%,而综合毛利率却同比减少2.63个百分点,为27.79%,主要是民品业务增收不增利导致的。上半年民品业务虽然收入同比增长57.44%,达到3.07亿元,但是毛利率仅有15.2%,同比虽然有所回升,但比去年全年的毛利率低了5个百分点,盈利能力有待提高。
募投项目进展顺利,看好公司长期发展前景。除航天电子信息产品产业化项目由于特殊原因建设周期延期之外,其余项目均已完成主体施工,陆续达产并开始贡献收益。募投项目多为军品领域,盈利能力较强,将成为公司未来经济的增长点。
未来大股东优质资产注入可期。大股东航天时代电子公司控股比例仅为20.33%,且大股东尚有大量盈利能力较强的航天专用电子计算机和激光惯导资产尚未注入公司。因此其将剩余的激光惯导资产注入公司不仅可以扩大其持股比例,更可以提高公司的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.30元、0.35元和0.42元,按照最新收盘价13.10元计算,对应的动态市盈率水平分别为43倍、36倍和31倍,虽然目前公司的盈利能力持续减弱,但考虑到公司募投项目即将建成以及资产注入的强烈预期,我们仍然维持航天电子“增持”的投资评级。
风险提示:军品订单周期性波动的风险以及民品市场的开拓风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电子:军品稳中略降,民品增幅较大
从 2010 年中报中可以看出,公司军品业务收入稳中有降,民品业务收入增幅较大。
2010 年上半年,公司军品业务收入同比下降约3.14%,主要原因是:需求的波动影响、新型号还在初期阶段、特定产品的盈利空间受到逐步压缩。
同期,公司民品业务收入同比增长约57.44%,主要原因是:公司逐步加深了对民品市场规律的认识,加大了市场开拓力度。
军品业务仍然是公司营业收入和利润的主要来源。2010 年上半年,公司军品业务贡献了72%的营业收入和85%的毛利,仍然主导着公司业绩的走势。
募投项目虽然有些推迟,但大多项目逐步进入收获期,公司业绩有望扭转颓势。
上市公司中主业相关资产约占大股东航天时代电子公司相关资产的 50%以上,还有不到一半的相关资产在上市公司以外。其中,在西安、宝鸡等地还有惯导等盈利能力较强的资产,因此,公司存在资产注入的预期,但这具有较大的不确定性。
预计公司 2010 年、2011 年EPS 分别为0.32 元、0.37 元,鉴于公司的基本面以及存在资产注入预期,给予公司2011 年每股收益30~40 倍PE,则未来6~12 月目标股价区间为11.1 元~14.8 元。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：航天电子分析简报:大股东资产注入和募投项目逐步投产推动新一轮高增长
公司计划2010年实现收入30亿元,我们认为在募投项目进展顺利的支持下,这一目标并不难实现。公司2009年综合毛利率下滑严重,同比下降3.92个百分点,最近几年最低,但2010年一季度有所好转,综合毛利率提升到29.56%,预计2010年综合毛利率水平将显著好于2009年,费用率稳定,那么估算公司2010年可实现净利润约3亿元,假设公司年内完成对大股资产新收购,估算2010年实现净利润4亿元以上,假设本次增发完成后总股本不超过10亿股,则摊薄每股收益至少达0.40元,目前股价14.52元,对应2010年动态市盈率为36倍,综合提高评级至“买入”,6个月目标价18元。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：航天电子:航天军用产品为主,适度拓展其它业务领域
公司是航天电子重要设备制造商之一,现有技术和主导产品广泛应用于火箭、飞船、卫星等产品领域,在航天电子集成技术、卫星导航、遥测遥控、惯性导航(激光)、微电子与精导对抗、机电组件等航天电子领域保持着一定竞争优势和较高的配套比例并处于主导地位,航天电子产品领域的市场基本稳定。
航天军用产品占公司主营业务收入接近80%,而航天军工产品任务具有一定的波动性,针对该波动对公司经济增长带来的影响,公司积极进军航空和舰船领域。2009年,机电组件生产单位成功进入商飞公司标准件合格供应商名录,激光捷联惯性/卫星组合导航系统已被列入商飞公司潜在供应商品目录,液位传感器获得中国船级社天津分社颁发的船用产品型式认可证书,标志着传感器产品开始进入舰船配套市场。
公司近年来产品利润率呈现出下降趋势,主要是由于军品市场需求结构变化、竞争日趋激烈、成本上升等因素,而民品市场还不是很成熟,导致利润率下降。
“十二五”期间军品任务可能将由定点计划型向竞争订货型转变,竞争会进一步加剧,型号装备零部件、配套件甚至某些常规型号领域,民营企业的逐步介入将是大势所趋。
从行业发展来看,未来一个时期,我国将继续支持和发展以载人航天、月球探测、“北斗”导航定位系统、新一代大型运载火箭等重大工程为代表的航天产业,使之继续成为带动我国科技水平的提高,以求更好地为经济建设服务的中坚力量。公司作为航天电子重要设备制造商之一,未来前景值得看好。相信公司会在竞争逐步加剧的市场环境中逐步完善技术创新体系、人力资源激励制度等相关制度,并不断加强市场化运作能力和风险防控能力,从而在逐步加强的竞争环境中稳健发展。
上市公司中主业相关资产约占控股股东相关资产的50%以上,还有不到一半的相关资产在上市公司以外,因此,从长期来看,存在资产注入的预期,但由于缺乏准确数据,对业绩的影响我们无法进行详细分析。
预计公司2010年、2011年EPS分别为0.32元、0.37元,对应PE分别为41倍、34倍。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：航天电子:军品毛利率下滑,但受益于行业发展将迎来高增长
航天军用产品占据业务主体地位。公司是航天电子重要设备制造商之一,产品技术广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等型号产品领域,主要包括:(1)航天综合电子类产品,包括航天测控通信、卫星导航应用、有效载荷、航天专用传感器、专用芯片等,经营主体为航天长征火箭技术有限公司。(2)航天机电类组件,主要为电连接器产品;(3)民品业务主要包括集成电路设计、封装、测试,钻井测斜仪以及民用导航产品。综合电子类和机电组件属于航天军品,2009 年实现收入19.77亿元,营收占比为80%;民品2009 年实现收入5.09 亿元,营收占比20%。从营业收入的区域分布看,由于航天长征火箭技术有限公司主要客户集中在北京,因此北京地区2009 年实现收入15.16 亿元,营收占比为61%。公司在航天电子集成技术、卫星导航、遥测遥控、惯性导航(激光)、微电子与精导对抗、机电组件等航天电子领域等专业具有较强的技术优势,保持着一定竞争优势和较高的配套比例并处于主导地位,航天电子产品领域的市场基本稳定。
军品受益于行业发展将迎来高增长,民品业务仍需等待。对于我国而言,国际局势不稳定因素将长期存在,发展现代化国防装备是长久的国家战略任务,这一背景下国防装备市场将保持稳步增长趋势。我国当前的建军目标是“以信息化带动机械化、机械化促进信息化”和“武器装备信息化、信息装备武器化、信息系统一体化和信息基础设施现代化”,这一目标确立了电子信息化技术在未来国防装备中的作用和地位,为公司提供了良好的发展契机。此外,随着2010 年我国空间站发射、探月工程后期、北斗导航卫星等发射任务的陆续展开,航天设备市场也将进入快速发展阶段,公司航天电子产品可能迎来快速发展时期。截止目前,公司募集资金项目中的上海航天电子有限公司通信对抗接收机生产线项目和星载接收机生产线项目、航空航天军用特种导线项目已经建成投入使用,空间动机座系统产业化项目、小型集成化飞行控制系统研制生产项目厂房建设也逐步进入收尾阶段;“卫星导航应用国家工程研究中心”已顺利通过验收,将带动公司卫星应用产业的全面发展;“北斗一代”RDSS 芯片工程流片已形成批量销售,“北斗二代”RDSS 基带芯片已完成CPU 选型和原型验证;卫星应用终端设备方面,平面型自跟踪天线系统项目的系列化产品研制已经启动,动态测试进入总结调整阶段。按照规划,2020 年北斗二代将组网完毕,包括4 颗同步卫星、12 颗中轨道卫星和9 颗高轨道卫星,截至2010 年该系统应具有10 多颗星的规模。但2009 年受卫星平台故障影响,中国卫星发射、尤其是北斗二代的发射任务未能按计划完成,因此2010 年开始中国卫星发射将进入密集期,2010 年北斗二代卫星可能发射3-5 颗,我们认为在这一背景下公司的航天军品业务可能迎来高增长时期。而民品业务方面,公司的民品基本源于航天技术应用领域,由于和军品在技术、工艺、质量、成本等诸多方面具有较大差异,大部分军转民项目需要较长的成长期或培育期,因此我们预计公司民品收入占主营业务收入的比重今后几年仍将处于较低位置。
盈利预测与投资评级。考虑到2010 年开始我国航天发射任务将进入密集期,公司航天军品业务可能迎来高速增长,我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 为0.304 元、0.378 元、0.464 元,对应的PE 分别为41 倍、33 倍、27 倍。
尽管估值水平较高,但考虑到公司作为大股东航天时代电子公司整体上市平台的可能性较大,仍给予“增持”评级,6 个月目标价13.92 元。
风险提示。目前公司股价过高,可能影响公司向大股东增发股份购买资产时机的选择;受市场竞争加剧和用户成本控制要求提高影响,航天军品业务毛利率可能不及预期。
研究员：龙华，方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：航天电子2009年报简评:目前处于低谷未来增长可期
航天电子公布2009年报:公司全年完成营业收入25.25亿元,同比增长8.4%,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降19%。每股收益0.25元,净资产收益率6.73%,分配预案为每10股派1.00元。
1)2009年公司航天军用产品销售收入19.77亿元,同比增长5.87%,占公司收入的比例为78%,营业利润率为30.89%,同比减少4.73%。航天军品延续了2008年以来需求回落的趋势,与中报相比,2009年下半年的回落趋势还没有停止,表明公司现有业务仍没有好转的迹象。航天军品利润率的下降主要受行业竞争加剧以及原材料等价格上升因素的影响,未来公司盈利能力可能仍将受行业环境变化而有所波动。
2) 民品营业收入为5.08亿元,同比增长16.37%,占公司收入的比例约为22%,营业利润率为20.2%,同比减少1.96%。民品收入增速比中报数据有明显改善,表明公司的民品业务较为成功,基本摆脱金融危机的影响。不过民品业务也受到原料及人工成本上升等因素的影响,营业利润率呈现小幅下降。
3)未来两年公司业绩将进入新一轮的上升周期,公司计划2010年营业收入超过30亿元。公司2007年通过增发募集的资金,大部分用于建设新项目。目前多数项目将陆续投产。上海航天电子的通信对抗接收机项目、星载接收机项目、特种导线项目已经建成投入使用;公司空间动机座系统项目的某型产品,通过了用户试用和验收飞行试验,填补了国内空白,该系统市场空间巨大,而且对公司测控通信、导航控制等转化应用起到带动作用。公司使用自有资金建设的智能卡封装生产线建设项目2009 年底已达到设计生产能力,产品合格率稳定在99.7%以上,累计签订1400 万片的生产合同。其他项目建设正在顺利推进,也将陆续建成使用,公司新的利润增长点正逐步形成。我们预计未来两年上述项目将进入达产时期。将使公司利润大幅提升,每股收益增厚0.3-0.35元。
4)公司未来可能持续整合航天时代电子公司的优质资产,使公司呈现跨跃式发展。航天时代公司目前持有公司10993万股,控股比例为20.33%。根据航天时代电子的发展规划,公司的主业优质资产未来将持续向上市公司注入。航天时代电子下属的主业优质资产规模较大,且总体盈利水平较高,如将部分资产注入上市公司,将提高航天电子的经营业绩,有利于航天电子加速发展。
我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.35元和0.49元。由于公司有整合大股东资产的潜力,可给予一定的溢价。按40倍市盈率,公司2010年合理估值为14元,因此我们维持公司“推荐”的评级。
股价驱动因素:如果国家发布航天白皮书等行业规划,或公司加快整合大股东资产的步伐,将有利于公司股价上升。
主要风险点:航天军工产品的竞争加剧,盈利能力可能面临波动。此外公司民品业务涉及领域较多,且竞争较为激烈,可能存在一定的市场风险。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：航天电子:09年业绩低于预期新的增长点正在形成
09年公司实现营收25.26亿元,同比增长8.40%。实现营业利润2.33亿元,同比下降24.39%。实现净利润2.02亿元,同比下降19.05%,对应的EPS为0.25元,低于我们的预期。
由于军品需求结构调整、竞争增加、产品价格下降以及材料成本和验证成本上升,综合毛利率从32.6%下降至28.7%,是盈利下滑的最主要原因。军品和民品盈利能力均出现下降,尤其是在利润主要来源的军品领域,军、民品毛利率同比分别下降4.37和1.96个百分点。
军品业务稳中有升,收入同比增长5.9%;民品业务同比增长16.4%,IC设计和封装、卫星导航等航天技术民用化的增长点正在形成。
机电组件增长较好。电连接器业务同比增长11.6%,继电器业务同比增长13.2%。机电组件生产单位已成功进入商飞公司合格供应商名录。
募投项目将推动公司未来两年的业绩增长。目前,通讯接收机及星载接收机项目和军用特种导线项目已投入使用;空间动基座系统产业化项目部分型号已交付客户;小型集成化飞行控制系统项目已完成两个型号研制、生产和调试工作,并已开展全系统外场挂飞实验工作;郑州和杭州电连接器项目以及航天电子信息产品产业化项目的厂房建设进入尾声。
大股东时代电子资产注入预期依然明确,未来存在继续整合的可能。
公司计划2010年营收超过30亿元,我们预期公司2010-2012年营收分别为29.65亿元、35.16亿元、41.37亿元,净利润分别为2.57亿元、3.33亿元、4.25亿元,EPS分别为0.32元、0.41元、0.52元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电子:短期业绩持续下滑,长期可看好
2009 年公司实现营业收入25.25 亿元,同比增长8.4%;实现营业利润2.33 亿元,同比下降24.4%;实现利润总额2.49亿元,同比下降19.7%;实现归属于母公司净利润2.02 亿元,同比下降19%。按照最新总股本8.11 亿股计算,摊薄每股收益为0.25 元。
全年增收不增利局面仍然持续。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,在航天测控领域具有技术领先优势,处于行业垄断地位,军品业务占比为85%。全年营业收入与去年同期相比基本持平。但是由于受到航天电子元器件等级要求提高所导致的原材料成本上升、产品可靠性要求提高所导致的试验验证成本增加、民用产品GPS 导航仪产品价格下降的影响,整体毛利率水平下降了3.9 个百分点。这是本报告期公司业务增收不增利的主要原因。
募投项目进展顺利,看好公司长期发展前景。募投项目中的通信对抗接收机及星载接收机生产线项目、空间动基座系统产业化项目、小型集成化飞行控制系统研制生产项目、航空航天军用特种导线项目已于2008 年建设完毕,预计全部募投项目将于2011 年全部建设完毕。
未来大股东优质资产注入可期。大股东航天时代电子公司控股比例仅为20.33%,且大股东尚有大量盈利能力较强的航天专用电子计算机和激光惯导资产尚未注入火箭股份。因此其将剩余的激光惯导资产注入火箭股份不仅可以扩大其持股比例,更可以提高火箭股份的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们预计今明两年公司业绩增收不增利的局面难以扭转,业绩大幅度提升的可能性较小。按照最新总股本8.11 亿股计算,预计公司2010 年-2011 年每股收益分别为0.25 元、0.32 元,按照2010 年2 月9 日收盘价11.87 元计算,对应的动态市盈率水平分别为47 倍、39 倍,虽然公司的盈利能力每况愈下,但考虑到公司资产注入的强烈预期,我们仍然维持航天电子“增持”的投资评级。
风险提示:军品订单周期性波动的风险以及民品市场的开拓风险。
研究员：刘丽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电子:业绩略低于预期,毛利率下滑是主要原因
公司 09 年收入中军品业务约占78%,民品业务约占20%,09 年收入增长的主要因素是军品业务的平稳增长,增速约为6%;民品业务增长16%;从具体下属公司看,航天长征火箭技术公司仍然是公司收入和利润的主要来源之一,继续保持平稳;除此之外,几个主要公司收入均有不同程度的增长,如上海、杭州公司增速约在18%-22%,湖北、桂林公司收入增速在10%-15%,郑州、重庆公司收入增速约为5%左右,天合导航公司09 年依然亏损,亏损1215.23 万元,较上年亏损1800 多万有所减少,但仍是公司影响业绩增长的不利因素。
公司 09 年全年的综合毛利率水平为28.68%,较上年同期下降3.92 个百分点,继续了上一年的下降,这是公司收入增长净利润却下降的主要原因:军品业务毛利率30.89%,同比下降了4.37 个百分点,民品业务毛利率20.20%,同比下降1.96个百分点。销售费用率和管理费用率与上年相比稳中略升,财务费用率同比略降。
公司军品业务主要为航天星、箭、船以及武器装备配套元器件及系统产品,我们认为10 年公司军品业务收入仍然会保持稳定增长态势,预计10-12 年军品业务复合增长率约为14%;民品业务10 年预计温和增长;公司提出了2010 年全年收入超过30 亿元的目标,回顾公司09 年收入目标为25 亿,09 年基本实现了这一目标。我们预计各项业务毛利率趋于稳定,综合毛利率水平将由于业务增速的不同而稳中略升。
根据 09 年年报情况,我们调低了盈利预测,预计公司10-12 年EPS 为0.26、0.30、0.36 元,EPS 复合增长率约为18%;由于公司09 年业绩略低于预期,短期内公司股价可能会有一定调整,但我们认为并不影响公司的长期投资价值,考虑到公司拥有的技术垄断地位、控股股东较明确的资产注入预期,我们给与公司未来6-12个月的目标价为14.00 元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：航天电子:业绩略低于预期
净利润下降幅度较大的原因:主营业务市场需求变化、销售规模增加、原材料价格上涨、人工成本增加及水、电、油等基础价格上涨等因素。由于特定领域的竞争和用户对成本控制的要求,公司部分产品的利润空间受到压缩,公司能力建设投入资金需求的增加,造成公司资金压力加大,财务费用逐步增长,综合因素使得公司经济效益出现下滑。
军品市场竞争日趋激烈,民品市场还不是很成熟,导致利润率下降。
针对航天军工产品任务波动对公司经济增长带来的影响,公司积极进军航空和舰船领域。2009年,机电组件生产单位成功进入商飞公司标准件合格供应商名录,激光捷联惯性/卫星组合导航系统已被列入商飞公司潜在供应商品目录,液位传感器获得中国船级社天津分社颁发的船用产品型式认可证书,标志着传感器产品开始进入舰船配套市场。
公司现有航天电子产品领域的市场基本稳定,在遥测测控、卫星导航、激光惯导、微电子等航天专用领域仍保持着一定的竞争优势及较高配套比例。在集成电路设计制造、石油钻井侧斜仪等民品市场也具有一定优势。
展望未来,“十二五”期间军品任务将由定点计划型向竞争订货型转变,竞争会进一步加剧,型号装备零部件、配套件甚至某些常规型号领域,民用单位的逐步介入将是大势所趋。
预计公司2010年、2011年EPS分别为0.32元、0.37元,对应PE为38倍、32倍。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：航天电子:军工电子龙头企业
公司主要产品包括:(1)航天综合电子类产品,主要包括火箭以及其他军品提供分系统;(2)航天机电类组件,主要为连接器产品;(3)其他航天技术应用产品,如卫星导航、集成电路、测绘等产品。
公司的航天产品收入占比超过80%。这块产品收入伴随着我国的航天和国防支出的增加稳定增长,但年度之间可能有波动。
公司的军品(航天产品)自2003 年以来保持了30%以上的高毛利率,最近两年毛利率有所收窄。
公司民品业务主要包括电子产品、民用航天技术,所处领域竞争激烈,毛利率低于航天产品。但由于民品市场空间广阔,如果公司未来能够较好的将航天技术应用于民用领域,未来前景将非常广阔。
公司在未来几年内募投项目陆续投产将给公司业绩带来贡献。
公司目前定位于航天时代电子的上市平台,未来的最终方向将是航天时代电子公司的整体上市。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
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