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东方电气(600875)_研究报告_财经_新浪网(600875) 研究分析报告|查股网

股票名称:东方电气(600875)

报告标题:东方电气调研报告:期待火电装机反弹,核电进入大规模生产放量与毛利提升阶段

2011-06-21 14:32:43

核电生产迈入大批量阶段,未来两年核电业绩进入加速贡献期且确定性强。预计未来三年核电可实现收入85、110、120亿元,较去年40多亿元大幅度增长。同时,随着规模效应和核岛等主设备部件国产化率提高,核电毛利率将持续上升。
火电今明两年进入生产交付高峰,电荒和煤电基地建设有望催生火电装机反弹和快速增长。公司火电在手订单超过700亿。电荒下核电、风电等其他能源遭遇问题缓不济急,将有望催生火电装机反弹式增长。十二五期间煤电基地建设将带动火电开工1.97亿千瓦。
水电具有区位和历史优势,国家十二五期间水电开发进程加快,预计十二五期间新增装机近1亿千瓦。此外,新能源形式发电能力大幅增长和电网调峰需求将带动抽水蓄能装置的需求,进口替代将形成公司未来一个重要增长点。我们预计11年公司水电交付600万千瓦,同比增长10%。
风电竞争环境依然较恶劣,价格下降和成本上升使风机行业利润面临下滑压力。但我们开始逐步看好风机未来的出口市场。预计有400-500台将在今年实现收入确认。
公司未来两年业绩增长明确,估值低,安全边际高。预计2011-13年公司EPS为1.62、1.84、2.06元,在市场对核电未来发展前景和2020规划装机目标仍存疑虑的情况下,公司估值受到压制,11年市盈率不到15倍,处于估值低位。我们认为,随着日本核事故的平息和中国在“确保安全”原则下高效发展核电的大方向不变,公司估值存在向上修复的预期。可能的催化剂在于国内核电安全新标准出台、新项目审批开闸和2020核电发展新目标得到确认。
风险提示:核电和火电交付未达预期,核电发展目标大幅下调,原材料和汇率出现预期之外的大幅波动。

研究员:王师    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:东方电气:火电设备可适度乐观

2011-06-13 14:08:49

核电设备:由于技术引进渊源的原因,公司在目前国内在建的二代加核电机组设备市场占有率第一,常规岛在70%左右,核岛也有50%左右。由于公司的积极进取,在三代核电订单方面也取得了不错的成绩,国内在建的法国EPR三代堆和美国AP1000三代堆,公司均取得了订单。目前公司在手核电订单在400亿元左右,目前生产情况完全不受新项目审批暂停的影响。去年公司核电收入45个亿左右,毛利率15%左右,其中核岛部分毛利率较高,常规岛较低,今年预计收入确认在90亿元左右,毛利率还将继续提升。
风电设备:公司去年收入确认76亿元,毛利率19%左右。公司的风电收入确认比较谨慎,收入和毛利率表现都比较滞后,根据过去几年的产量情况测算,2010年底尚未确认收入的风电销售超过110亿元。但是风电行业的价格竞争白热化,预计毛利率会下滑。
火电设备:火电设备行业可以看得乐观一些,国内市场考虑到关停小火电,“十二五”期间年年均新增装机超过6000万千瓦。此外,国内的火电设备在印度等周边国家具有很强大的质量、价格优势,可以分享相当比例的订单,我们测算印度市场,未来5年年均火电设备需求超过1100万千瓦。“电荒”以来,各地出现了一定的火电“抢装”情况,发改委等相关部门也明确表示将集中审批一批符合电力产业政策和上大压小要求,能够快速缓解中部、东部等地电力供应矛盾的火电项目。火电部分的另一大亮点是燃机,往年订单都只有10多亿,今年预计会有显著增长,达到50亿左右。
水电设备:水电在“十二五”期间将得到快速发展,到2015年,全国常规水电装机预计达到2.84亿千瓦左右,开发的重点主要在西南地区,特别是四川。公司在水电设备方面占据了地理和供货履历优势,未来将保持较高的增速。
业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,受目前电力供应偏紧局势的影响,火电设备市场可以适度乐观。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入467亿元和516亿元,净利润分别为31.6亿元和39.0亿元,每股收益分别为1.58元和1.94元,目前股价对应市盈率分别为15.5倍和12.5倍,维持“推荐”投资评级,中短期目标价32元,对应2011年20倍市盈率。
股价表现催化剂:核电安全审查、核电立法有阶段性结果、政策层面对核电后续发展有明确表态。
风险提示:毛利率低于预期。

研究员:徐超,张霖    所属机构:长城证券有限责任公司

报告标题:东方电气一季报点评:业绩增长明确,安全边际高

2011-05-09 13:36:05

2011年一季度东方电气实现营业收入85.77亿元,同比增长23.96% ;归属于母公司所有者的净利润6.19亿元,同比增长31.42%。基本每股收益0.31元。
公司营业收入增长主要是因为工程及服务收入较上年同期大幅增长,增加了10.29亿元,同时清洁高效发电设备及新能源收入也分别有不同程度的增长。一季度公司发电设备产量达到1055.8万千瓦,较上年同期大幅增长51.87%。考虑到公司订单转化为产量周期在一年左右,前两年积累的丰富订单将支撑2011年营业收入增长。
在毛利率方面,高效清洁发电设备毛利率同比增长近两个百分点,常规岛设备销量增加提升了毛利率水平;但新能源设备下降了约3个百分点,主要是风电设备需求增速减缓,同时竞争激烈导致了盈利能力的下降。一季度风电设备产量下滑也印证了这一点。
一季度公司新增生效订单86亿元,其中出口项目36亿元,占42%。新增订单中,工程及服务业占42%是最大的亮点,可见公司转型综合服务提供商战略已见成效。预计高效清洁发电设备和工程及服务业务将支撑公司未来业绩稳定增长。
区别于大众的认识:1、核泄露事故对公司未来影响甚微。公司作为综合发电设备生产商,在火电、水电、核电、风电设备领域均占有较高市场份额,若受核事故影响,火电等替代核电增长空间,那么公司也能充分享受到非核发电装机市场需求增长带来的好处。2、“十二五”水电业务有望出现恢复性增长。根据规划,“十二五”末非化石能源占比要达到11.4%,在核电暂停审批后,水电的重要性迅速提升。在做好生态保护和移民安置的前提下,预计“十二五”水电开工目标将达1.2亿千瓦,远高于“十一五”期间。因此,公司水电设备业务将享受到“十二五”水电建设行业景气度复苏。3、出口将支撑公司火电、风电等业务增长。2008-2010年公司新增订单中出口项目占比分别为2%、4%、22%,显示出口业务良好的发展势头,这将能有效弥补火电设备等国内市场需求的下滑。
投资建议:预计2011、2012年东方电气每股收益分别为1.73元、1.96元,目前股价对应市盈率分别为15.17、13.39倍。参照公司10年股价对应动态市盈率水平区间15-30倍,目前公司股价对应动态市盈率位于该区间的下端,安全边际较高。我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

研究员:于宏    所属机构:大同证券经纪有限责任公司

报告标题:东方电气:生产进入高峰期,业绩增长有保障

2011-05-05 09:52:06

投资要点
一季度业绩增长符合预期,收入与毛利率双重提升
报告期内,公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.96%;实现净利润6.26亿元,同比增长23.96%;实现每股收益0.31元,同比增长23.96%。主营业务毛利率为19.86%,同比增加5个百分点。
工程及服务项目大幅增加,成为新的成长点
工程及服务收入较上年同期大幅增长,贡献收入10.29亿元。公司EPC项目以前大部分为集团项目,以后会逐渐以股份公司为主体。电站服务项目毛利率较高,将成为新的成长点。预期公司工程及服务项目今年将新增几十亿收入。
火电进入生产高峰期,结构调整毛利率提升
公司今年进入火电生产高峰期。火电设备生产周期为1-2年,前期订单高峰期所累积订单预期于2011-2012年生产并确认收入,预期公司火电2011年产量将提升至3000万千瓦以上,可贡献收入约250亿。毛利率显著提升,从2010年17.91%提升至20.73%,主要由于较高毛利率的60万千瓦机组产量增加。
新能源板块收入与毛利率双重提升
核电项目暂停审批对公司影响有限。2011-2012核电排产项目多数为已经批准建设的核电项目,不影响供货。预期公司今年核电订单将大幅减少,但由于在手订单饱满,仍可满负荷生产。
核岛设备产能预期于下半年达产,核电业务将进入生产高峰期。扩产项目预期于今年下半年投入使用,核岛设备产能由每年3台套扩张到每年6台套,常规岛产能扩张到每年6-8台套。按照核电项目进程推算,公司2011年将进入核电设备生产高峰期,核电业务2011年可贡献收入分别达到80亿,2012年核电收入将进一步增加。
水能及环保设备产销两旺,进一步拉升业绩
公司报告期内水能及环保业务毛利率为15.57%,盈利能力增强。公司水电业务主要以大水电项目为主。今年子公司东风开始制造小水电,进军小水电市场。
公司水电项目累计在手订单为100亿,其中2010年新增订单28亿。由于国内水电项目上马加速,按照水电新增项目装机容量增加幅度推测,公司2011年水电订单将大幅增长。
投资建议
预计公司2011-2012年EPS分别为1.69、1.96元,对应4月29日收盘价的PE分别为15.6、13.4倍,考虑公司在手订单充裕,产能释放在即,业绩成长确定性较高,首次给予“强烈推荐”评级。

研究员:窦泽云    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:东方电气一季报分析报告:多点发力,打造电力设备"动车组"

2011-05-04 15:36:31

主要观点:
业绩符合预期,继续保持高增长:公司一季度营业收入85.77亿元,同比增长24%,归属上市公司净利润6.19亿元,基本每股收益0.31元,同比增长31.56%,同比增长32%,一季度公司综合毛利率20.27%,较上年同期19.65%的水平增长约0.6%。公司一季度业绩基本符合我们的预期,公司业绩继续保持较快的增速,毛利率水平继续提升。
新增订单同比持平,但其中暗藏“玄机”: 一季度公司新增订单87亿元,基本与上年同期持平,但从订单结构上来看,工程服务业务订单36.5亿元,占比42%,国外订单同样占比42%,新增工程服务订单应为公司中标国外项目订单。从毛利率水平来看,工程服务业务2010年毛利率22.43%,是公司四项业务板块中毛利率水平最高的板块,其未来占比提升将推动公司综合毛利率的提高。另外,42%的国外订单比例远高于公司2010年新增订单和在手订单中国外订单所占的比例,在2010年报中公司提出要大力拓展海外市场,通过多年的技术沉淀和经验积累,公司已逐步开始扬帆海外。
亮点不断,“东电号动车组”渐成型:公司目前业务呈现多元化,但清洁高效发电设备仍是公司业绩基石,在这里我们重申在公司年报点评中提出的公司该业务有望重新爆发的观点。近年来公司一直致力于产品结构调整,新市场开拓等公司业绩新增长点的开发,继风电、核电业务支撑了公司的高增长后,海外市场有望为公司再添一员“悍将”。动车组的高速度来自于列车的动力分散配置,我们以此来类比公司的业务,清洁高效发电设备即等同于动车组的机头,而核电、风电、水电、海外市场好比动车组的动力车厢,在各项业务支撑下,公司未来增长值得期待。
盈利预测与估值:我们上调了对公司的盈利预测,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为1.834元、2.118元和2.497元,对应动态市盈率分别为15.06倍、13.04倍和11.06倍,维持推荐的投资评级。
风险提示:1、火电基地开工缓慢导致毛利率提升低于预期;2、国家核电发展目标大幅降低;3、海外市场拓展受阻;4、国际汇率大幅变动。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:东方电气:投资咨询报告

2011-05-03 18:40:40

东方电气上周末公布一季报,正如我们之前发布的报告,公司一季报表现靓丽,超出市场普遍预期。
从公司一季报财务数据来看,公司实现收入86亿,同比增长24.0%,实现净利润6.2亿,同比增长31.6%。简要的数据表明公司利润率水平正在稳步上升,这是一个可喜的信号。
值得注意的还有两点:1、一季度发电设备产量同比实现51.9%的增长,而主营仅实现24.0%。是不是公司产品单价下降?我们认为需要深入研读公司报表,我们测算得出结论,公司产品价格并未下降,而是有部分产品可能以存货形式体现,公司一季度存货增加35亿,而这部分产品随时可以根据业绩释放需要体现为收入;2、公司一季新增86亿合同中,有超过40%来自海外,公司的竞争力可见一斑。
目前核事故影响逐步开始淡化,压制公司股价上涨的利空已经淡去。包括股神巴菲特也看好核电的长期发展。我在公司专刊也撰文深入研究核能利用是人类,更是中国逃不开的选择。
我们对公司长期看好,认为公司的非理性下跌正是买入公司的好机会。公司6个月目标价维持在35元。

研究员:王卓,皮家银    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东方电气一季报点评:国际市场取得突破,未来新的增长点

2011-05-03 13:34:52

一、 事件概述
东方电气公布2011年一季报:公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.98%;实现利润总额7.25亿元,同比增长37.65%;归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长31.56%;每股EPS:0.31元。
二、 分析与判断
业绩实现稳定增长,未来仍将保持稳定增长
报告期公司实现收入增幅达到23.98%,主要源于报告期内公司工程及服务收入较上年同期增加收入10.29亿元,实现大幅增长,另外,公司清洁高效发电设备及新能源收入较上年同期也分别有不同程度的增长;报告期内公司净利润增速达到31.56%,快于收入增速,我们认为主要有三点原因:
(1)公司核电业务在去年中期即以开始盈利,在今年一季度延续去年盈利状态,盈利情况要好于去年一季度,提升公司毛利率;
(2)报告期内公司交付产品订单中大容量产品有较大幅度增加,大容量产品盈利相对要好,对公司业绩增速贡献较多;
(3)公司净营业外收支达到2,396万元,较去年同期增加1,420万元,有较大幅度增长。报告期内公司实现订单86亿元,较去年同期减少一亿元,但是出口订单达到36亿元,我们认为,未来出口市场将会成为支撑公司业绩稳定增长的重要来源。
在手订单达到1400亿元,未来业绩增长有保障
2010年公司新增生效订单约500亿元,较2009年同期新增568亿元略有下降,主要原因在于公司火电订单下滑幅度较大,目前国际市场开拓空间较大,未来公司必将加大国际市场的开拓力度,通过国际市场的开拓来弥补国内订单下滑的影响;2011年一季度公司新签订单86亿元,出口订单达到36亿元,这符合我们在公司年报中的预测。目前公司在手订单超过1400亿元,按照公司2010年380亿元的收入计算,同时公司未来还将继续加大拿单力度,公司未来三年业绩有保障。
国际市场取得突破,出口市场是公司未来重要的利润增长点
2010年,公司实现出口收入43.61亿元,较2009年同期3.4亿元大幅增加了40.21亿元,国际市场收入占公司总收入比重增加到11.60%,对公司的贡献逐步增加。2011年,公司签订了越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW 总承包合同,该合同是迄今为止国内企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目,表明公司在国际市场影响力有了显著提高,同时公司还签订波黑斯坦纳瑞(STANARI)1×300MW 燃煤电站项目总承包合同,国际化进程取得了重大突破。2010年公司出口订单新增17亿美元,占公司新签合同之比达到22%,截止到2010年底,公司出口在手订单达到220亿元以上,占公司在手订单之比达到16%,较去年同期大幅增长。而在2011年一季度,公司实现出口订单达到36亿元,占新签订单之比达到41.86%,占比进一步提升。目前公司出口订单主要是火电总包订单,在国内限制火电发展的背景下,公司成功开拓国际市场,未来国际市场的增长将有效抵消国内火电增速下滑的影响,成为公司未来重要的利润增长点。
核电经历阴霾之后将是一片晴空
由于受日本福岛核电站事故影响,国内核电的发展前景也被蒙上一层阴影,国家也开始重审核电规划,核电发展前景模糊。我们认为,福岛核电站对于国内的影响应该主要是心理层面的风险,未来国家若据此修改核电规划,将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升,导致2020年的碳排放目标可能难以完成,对于国家长远发展来说将得不偿失。我们认为应该理性看待福岛核电站事故:
(1)从技术层面看:国内核电站技术优于福岛核电站,安全性更高;
(2)从服役年龄看:福岛核电站是超龄服役,存在较大安全隐患,而国内核电站服役年龄尚短;
(3)从国家重视程度看:我们国家历来非常重视核电站的安全问题,在福岛核电站事故发生后,国家对核设施作出全面检查,进一步排除安全隐患,安全系数进一步提升,而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定,最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年,碳排放压力巨大,国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响,在经历短暂的痛苦抉择之后,核电或将重现生机。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.17元和2.82元,以2011年4月29日收盘价26.25元计算,对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是新能源领域的旗舰公司,长期发展前景看好,目前公司价值被低估,但由于目前国家正在考虑对核电建设规划进行调整,未来若国家推迟核电建设规划进程,公司核电业务确认收入进程将减缓,核电订单增速也将受到影响,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价35元,对应2011年20倍PE。
四、 风险提示:
核电建设进程推迟;风机价格继续下滑。

研究员:王力    所属机构:民生证券股份有限公司

报告标题:东方电气:火电前景乐观

2011-05-03 08:58:15

1季度业绩符合预期:1季度营业收入同比增长24%至857.7亿元,净利润同比上升31.4%至61.9亿元,符合预期。
发展趋势:工程及服务业务销售收入和订单增长强劲。工程及服务业务,主要是火电,是1季度营业收入增长的主要来源,贡献了当季新增营业收入的62%(10亿元)。此外,工程及服务业务贡献了1季度新增订单的42%(36亿元),而年初在在手订单中的占比仅为13%。工程及服务业务的强劲表现显示了公司从设备制造商向综合服务提供商的战略转型。新能源业务的收入占比下降最为显著,从年初的25.3%降至8%,主要由于核岛设备招标暂停及风电需求增速放缓。
火电设备生产表现强劲,预示未来增长有望高于预期。1季度,蒸汽涡轮发电机产量同比增长83.5%至9.3GW,蒸汽涡轮产量同比上升149%至10.2GW,预计交货目标高于预期。我们认为,火电设备生产显著上升可能反映了1)出口订单强劲,1季度新增出口订单36亿元,占新增订单总量的42%,而年初在未完成订单中的占比仅为16%,这其中EPC火电是主要力量;2)发改委近来连续出台保障供电措施,预计未来几个月可能出现区域性缺电,有望刺激火电需求,同时增强公司和投资者对未来1~2季度火电业务的信心。
估值与建议:当前15.2倍的市盈率估值偏低,但核电业务的不确定性仍阻碍估值的修复。我们认为,核电安全新标准和2020年核电发展规划新目标的出炉将有助于提升东方电气的估值,但预计仍需等待6~8个月。
投资风险:核电不确定性持续时间超过预期;核电发展目标显著逊于预期。

研究员:陈华    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:东方电气:排产饱满,增长确定;估值偏低

2011-05-03 08:37:04

事件
公司公布一季报:实现营业收入85.77亿元,较上年同期增长23.96%。实现归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比增长31.4%;同时披露一季度产量,公司发电设备产量达到1055.8万千瓦,同比增长51.87%。新增订单86亿元,其中出口项目36亿元;
评论
排产饱满,规模效应提升毛利率,全年业绩将继续维持高增长:公司销售收入同比增长24%,但同时我们注意到产量增速远超越收入增速27个百分点,达到1055.8万千瓦,考虑到一季度的春节效应,我们估计年化产量有望达到4300-4500万千瓦,同比去年3441万千瓦增长幅度将达到25%-31%。同时,一季度毛利率同比提升了0.6%,较去年全年提升0.1%,我们认为德阳基地投产后规模效应的显现是毛利率得以稳步提升的重要原因。我们判断全年将实现25-31%左右的收入增长,而毛利率将有望提升0.3-0.5%的水平;
寻找新增长点,海外市场成为布局关键:海外订单大多为工程项目和服务。2010年底在手海外订单约为140亿,占比约11%。而从一季度新增订单结构来看海外订单到达36亿,占比提升至42%。我们认为海外订单比例将继续保持提升的态势。而印度、俄罗斯、中东、东南亚市场将成为公司布局的重点。这些地区都处于电源建设高峰期,国内产能远远不足。而从电源装备制造能力来看,包括公司在内的中国三大动力企业不仅从品牌、质量还是产能上都将是这些地区较为适合的战略供应商;
火电在手订单饱满,新增订单依旧旺盛,上大压小/用电紧张推升大火电装机需求:截止去年年底,公司火电在手订单达到700亿元。按照去年高效清洁能源204亿元的收入测算,订单销售比为2.8:1。第一季度公司高效清洁能源(主要为火电机组)订单占比约为44%。从需求端来看,目前较为紧张的用电情况是推动装机需求的重要因素,同时在节能减排政策推动下,上大压小最近2年将保持了每年近20GW的装机需求。我们认为在中期内,对核电安全性担忧和风电接入瓶颈尚未得到充分缓解的大背景下,火电仍然是最主要的支撑性电源解决方案。而高效清洁的600MW和1000MW火电机组将是主要的需求机型。长期来看,在IGCC和碳捕捉成熟后,火电无炭排和清洁度也将会继续提升;
目前市场对公司的担心主要来自于两方面:福岛事故将影响核电增长的前景,整机行业面临增长天花板;
市场担心核电审批放缓对公司是一大利空:不得不承认日本事故对核电战略影响是剧烈的。但是短期来看,公司握有的在建核电的订单并不会受到影响,今明两年核电交货量是确定的。长期来看,无论是光伏还是风电,由于其发电的不稳定性,是无法像核电一样成为大规模替代火电的支撑性电源。所以核电在安全性改良后(比如三代核电技术)仍然会成为替代火电的重要选择。从公司的角度看,几乎在所有发电方式上公司无论从技术上还是市场占有率上都处于国内前三甲的位置,所以即便是在核电放缓的情况下,其他电源方式的需求必然会增加,且从装机量上的增加需求将超过核电装机的下降量(由于核电利用小时是最高的)。所以从这个角度来看核电审批放缓对公司的利空是有限的;
市场担心整机行业竞争加剧,质量问题显现:经历了过去5年复合增长率100%的快速增长后,整机已经达到了较高的基数,同时政策对风电的审批开始收紧,未来行业增速将出现一定幅度的下滑。同时行业性的产能过剩进一步加剧,整机价格继续下滑。风电事故又频频出现,下游企业对质量关注度开始逐步上升,我们认为行业洗牌将不可避免的发生。但是我们认为行业洗牌将会利好类似公司这样具备规模优势的企业,从结果来看必将会是强者恒强的格局。另外公司对整机的销售确认采取了十分谨慎的原则。这反映了公司对质量问题严峻性已有了充分的估计。目前尚有约300-400台整机尚未完成收入确认,这将为公司后续的业绩实现形成一定保障;
投资建议
我们预测公司今明两年的EPS为1.69和1.95元,目前对应的估值为15倍和13倍,处于历史估值的下轨;
我们认为在大量在手订单和排产饱满的情况下,公司今年业绩实现具有较高的确定性。而核电和风电的行业性问题已过度反映在公司股价上。我们认为当公司业绩不断超预期累计后,股价必然会向合理估值回归。从行业估值和PEG来看,公司合理估值水平应该在18~20倍PE,对应目标价格在30~33。维持“买入”评级。

研究员:张帅    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东方电气2010年报分析报告:核电中场休息,火电或担重任

2011-04-21 17:18:00

综合毛利率提升,公司业绩超预期:公司2010年实现营业收入380.8亿元,同比增长14.62%,较2009年18.88%的同比增速略有下滑,归属上市公司净利润26.8元,同比增长67.68%,基本每股收益1.286元,较2009年0.784元的水平增长63.96%。公司新能源和水电环保板块毛利率分别上升4%和6%,核岛设备30%的高毛利率是推动新能源板块毛利率上升的主要动力,水电设备毛利率上升是推动水电环保板块毛利率上升的主要动力。2010年公司综合毛利率为20.22%,较2009年的17.19%提高了约3%。
在手订单充沛,东电“家里有余粮”:2010年公司新增订单500亿元,至2010年底,在手订单1400亿元,按照公司2010年营业收入380亿元计算,目前在手订单能够满足公司超过3年的生产。从新增订单变化来看,公司明显较为侧重具备高毛利率的新能源和工程服务业务板块。但以火电、核电常规岛、燃机为代表的清洁高效发电业务作为公司收入占比最高的业务板块,未来一段时间仍将在订单构成中占据明显的优势。
后福岛时代,核电中场休息以待下半场发力:截止2010年底公司核电方面在手订单约400亿元,足以满足公司未来两年核电方面产能的消化,从而安然度过福岛核事故造成的国内核电发展的一个短暂的“冬眠期”。我们认为从安全角度考虑,由于AP1000堆型目前尚无在运电站,所以福岛核事故将会明显延后AP1000大规模上马时间,将从两点利好公司,1、提高CPR1000堆型的数量;2、为公司技术转型提供缓冲期。
支撑公司下一阶段业绩高速增长的动力在哪里?:我们注意到2010年由公司制造的世界首台超超临界1000MW直接空冷机组在宁夏灵武发电厂正式投产。“十二五”期间,大型火电基地将开工建设1.93亿千瓦,其中明确规定需要使用空冷技术的装机容量为1.61亿千瓦,共计投资约5781亿元。其中设备投资约3166亿元。目前国内能够生产大容量空冷火电机组的仅有东方电气、上海电气和哈动力三家,其中上海电气和哈动力空冷机组的最大容量仅达到600MW,技术上的优势有望转化为毛利率上的提升。另外,2010年核电常规岛设备和燃机毛利率均处于低位,分别为5.09%和5.7%,从毛利率上升空间上来看,仍具备较大的上浮空间。该板块业务毛利率的迅速提升将有可能成为公司2011年业绩快速增长的主要动力。
盈利预测与估值:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.75元、2.07元和2.42元,对应动态市盈率分别为15.49倍、13.05倍和11.19倍,维持推荐的投资评级。
风险提示:1、火电基地开工缓慢导致毛利率提升低于预期;2、国家核电发展目标大幅降低。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:东方电气:基本面仍良好,核电规划待政府厘清

2011-04-18 13:49:49

毛利率提升拉高公司利润,超过预期:东方电气2010年实现营收380.8亿元,YoY+14.62%,实现净利润25.77亿元,YoY+63.96%,摊薄後EPS达1.29元。毛利率提升3.03%,达20.22%,高於预期,净利润表现优於预期。
订单饱满,保障营收维持高位:公司2010年年底新增订单达500亿元,在手订单超过1400亿元,为公司2011年预计营收的3.15倍,带来营收保证。核电设备的常规岛及核岛订单达280亿元及120亿元,分别占20.59%及8.82%。东方电气副总裁表示,现有未完成核电订单主要为已获批准及在建工程,因此受到现有停止审批影响不大。
结构调整及元原物料价格上调将致使公司毛利率小幅度向下:受到2009年价格低落,东方电气2010年毛利率受到正面提升。目前国内钢价持续上升,对东方电气来说,钢价每上升20%,东方电气毛利率下降1.5-2%,但由於公司即将交付火电设备及核电设备多为毛利率较高产品,钢价下跌对公司影响受到缓冲。行业内预测2011年钢价将持续提升10%以上,预计2011年,公司毛利率将下幅度下降。
2011年营收成长良好,然国内核电长期规划的不确定性带来风险,给予“持有“评级:国家对能源的刚性需求强劲,未来能源需求仍在核电建设或火电建设上,且公司现有订单饱满,保证营收来源,但到考虑到投资者对於核电安全性的考量,我们给予东方电气“持有“评级,预计2011年营收将达443.98亿元,YoY+18.07%,EPS为1.58元,对应目前股价27.89元,动态市盈率为17.65倍,给予A股及H股目标价30.68元及28.98元。

研究员:锺璘阳    所属机构:元富证券(香港)有限公司

报告标题:东方电气:期待反弹

2011-04-08 10:24:58

虽然受到日本核危机的冲击,但是东方电气的表现依然值得我们期待。近期市场普遍对未来几年核定单缩水和风电产品利润率收窄感到忧虑,但是东方电气水电业务和EPC出口业务规模明显扩张,在业务结构优化方面表现出色。同时,公司也在向风电投资和发电站服务领域渗透。此外,我们认为从长期来看,核电将保持稳健的发展趋势,我国对核电发展的安全性将越发重视。我们微调了盈利预测,对A股和H股均维持买入评级。近期股价走软为长期投资者提供了较好的吸纳机会。

研究员:姚圣    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东方电气2010年报点评:核电危机无碍公司快速增长

2011-04-08 08:58:23

调整业务结构为四大板块: 公司根据业务发展情况调整了分类方法,形成四大业务板块:“清洁高效能源发电设备”包含火电、核电常规岛部分和燃气轮机,“新能源”板块包含风电和核电核岛部分,“水能及环保设备”板块中水电机组占主导,“工程及服务”板块主要包含电站工程和电站改造等。2010年度公司新增生效订单约500亿元,其中出口项目17亿美元,占22%。新增订单中,高效清洁能源占43%、新能源占25%、水能及环保占4%、工程及服务业占28%,订单结构的继续完善为公司产业结构进一步优化打下了良好基础。截止2010年末,公司在手订单超过1400亿元人民币,其中:高效清洁能源占63%、新能源占16%、水能及环保占10%、工程及服务业占11%。在手订单中,出口项目占16%。
毛利率大幅上升提升公司业绩: 公司净利润增长幅度远远超过收入增长,主要得益于公司各项业务毛利率均有提升,产品综合毛利率大幅提高2.93%。火电设备毛利率上升近2%达到21.77%,核电常规岛毛利率也扭亏为盈达到5.09%,核岛设备毛利率超过30%。风电、燃气轮机、水电设备和工程服务的毛利也都维持较高水平。综合毛利率同比上升3.03%至20.22%。主要源于公司产品结构的调整。今年综合毛利率仍有提升空间,取决于新能源部分占比增加。
预计公司火电风电水电平稳增长:火电方面,公司的大容量机组在国内优势明显,毛利率有继续提高的空间;风电方面,公司1.5MW直驱风机已经进入批量生产阶段,并积极开发国外市场发展;国内水力资源丰富,能源规划纲要提出未来要大力发展水电,公司目前水电产品包括抽水蓄能机组处于国际一流行列,去年签订福建仙游4×30万千瓦抽水蓄能项目,打破了国外公司在抽水蓄能发电设备研制方面的长期垄断局面。
核电毛利率大幅提升,核电危机对公司影响较小:核电方面,日核危机延缓国内核电建设进程,我们的判断是未来内陆核电机组偏向AP1000机型,公司已经获得AP1000控制棒和堆内构件的制造资质,全面进入第三代核电技术市场,未来将会瓜分目前由上海电气独享的蛋糕。公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011 年核电收入基本不会收到影响。
投资策略:目前东方电气在手核订单为400亿元,核电订单所占比例的增加对公司长远发展是好事,但是交货时间可能会有所延迟,从而影响到公司近2年销售收入。但是我们认为整体影响有限,日核危机对核电设备制造企业主要是结构性影响,在核电板块被市场恐慌情绪所遗弃时,公司估值优势显现,投资者可适当关注。公司我们预计11、12年公司实现营业收入515亿元、600亿元,实现归属于母公司净利润32.3 亿元、39.1亿元,同比增长25%、23%,EPS分别为1.61 元和1.95元,最新收盘价对应10、11年 P/E分别为17.2倍和14.2倍,给予“强烈推荐”评级,目标价格32.5元。

研究员:穆运周    所属机构:爱建证券有限责任公司

报告标题:东方电气:日本核事故错杀出来的机会

2011-04-06 21:15:59

投资要点:
后福岛核泄漏时代--依然看好核电中长期发展。三里岛核事故后,美国将核电封存三十年,但是今年来美国又重新大举建设核电站。从美国的例子中,我们可以得出,一次核事故不至于让人类放弃核电,核电诸多的优越性决定了它拥有强大的生命力,三十年后美国又向全世界宣布美国需要核电。对比中国的情况,我们认为,当今中国的核电技术的安全性是之前老旧机组所无法相比的,我们不需要三十年的时间去考虑再得出一个同样需要核电的答案。根据中国的国情,我们预计用不了太长时间我国的核电计划必然会重启。
即使没有核电,公司风电、水电和火电板块亦可占领大部分核电腾挪出来的装机容量。在这种极端的情况下,由于受到一些硬性指标的限制(2020年全国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40-45%,以及到 2020年使非化石能源占一次能源消费的比重达到15%),再不发展核电的情况下必然政府要找一种其它形式的新兴能源来替代核电,那么水电、风电、太阳能和超大容量火电等低碳电源就会成为可供选择的方向。公司风电、水电和火电业务无疑都是市场龙头,水电更是世界领先,有理由相信东电可以抢占大部分市场份额。
盈利预测:我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为1.61元、1.88和2.25元,对应动态PE分别为17倍、14倍和12倍,对应同行业可比公司估值水平,公司存在低估现象,我们认为公司对应11年20~25倍PE比较合理,合理股价区间在32元~40元,给予公司“买入“评级
风险提示:1、原材料价格波动,2、国家政策风险、3、宏观经济风险等

研究员:德邦证券研究所    所属机构:德邦证券有限责任公司

报告标题:东方电气10年报点评暨业绩说明会纪要:2011年高增长仍确定

2011-04-06 17:03:24

事件要点:
3月31日,公司发布2010年报,实现收入308.8亿元,同比增长14.6%。实现净利润25.78亿元,同比增长67.9%,每股收益为1.29元。另外,拟进行10派1.3元的利润分配。

研究员:何本虎    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:东方电气:业绩说明会议纪要

2011-04-06 13:45:58

3月31日,东方电气在上海召开2010年业绩说明会,就投资者主要关心问题进行交流。主要内容概括如下:
1、产品结构调整成果显著公司近几年来积极进行产品结构调整,目前已经形成“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大业务板块。“十一五”期间,公司火电相关业务的收入占比从70%下降到50%,产品结构调整已显成效。
产品结构的优化有效提高了公司的毛利率水平,使得公司在营业收入14.61%的情况下实现净利润大增67.48%。公司每年研发投入稳定增长,将尽可能地保持较高的毛利水平。
2、火电仍是未来主导能源结构不会在短时间内迅速转变,至少未来10年内,火电需求仍是市场主导。公司业务多维发展的同时仍然给予火电足够的重视。
公司目前17亿美元的海外订单主要来自火电。海外市场方面,在东南亚范围,公司的主要竞争对手来自国内。高端产品市场,主要竞争对手包为阿尔斯通、ABB、GE等国际知名厂商。欧美市场进入门槛较高,目前公司在东欧地区已经获得订单,高端市场的开拓还需要更多努力。对于IGCC,公司表示目前其发展主要问题是成本太高,接近常规火电的3倍,与核电水平接近。公司正在积极推动IGCC的发展和设备国产化。目前全球仅有示范电站,尚无商运电站,IGCC的发展还有待时日。
3、福岛事故不会影响公司发展核电决心
目前,公司核电订单超过400亿,2011年、12年产出项目基本都是国家已经批准和在建的项目。福岛事故延缓国内核电建设进程,未来我国更加注重核电全,发展第三代核电的进度加快,公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011年核电收入基本不会收到影响。
目前国内在建的28台核电机组中,东方电气提供了16台机组的汽轮机设备。2010年公司核电常规岛毛利率从-28%提高到5%以上,核岛毛利率从17.14%提高到30.18%,核电正以良好势头发展。公司表示在“十二五”期间将继续积极投入核电,掌握最先进核电技术,形成核岛全套设备供货能力。
4、风电瞄准国外市场
公司2005年开始涉足风电,业务迅猛发展,跻身国内前列。风电业务发展迅速,也暴露出不少问题。国内价格战激烈,也给公司带来了很大压力。公司表示要坚决做好风电,将目标主要瞄准国外市场。
5、水电:技术水平国际一流
国内水力资源丰富。“十二五”能源规划纲要提出,未来要大力发展水电。福岛事故背景下,水电机组的安全性、经济性得到凸显。公司在水电机组方面一直处于国内领先位置。
此外,在抽水蓄能机组,公司也是国内的佼佼者。公司产品在瑞士洛桑进行的第三方实验中表现优异,不逊于阿尔斯通、ABB等国际大厂商。
6、工程与服务空间巨大
公司该板块业务在2010年收入增长近400%。电站服务业务毛利水平很高,但是目前业务量不大。考虑到目前国内总装机容量超过9亿千瓦,未来国内电站改造的市场空间巨大。该板块也许会为成为“意外惊喜”。
7、公司在手订单充足
目前公司在手订单超过1400亿,按照“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大板块测算,占比分别为63%、16%、10%和11%;其中,其中核电超过400亿、风电约60亿、火电超过600亿、水电约130亿,工程及服务150亿,未来业绩有充分保障。

研究员:陈夷华    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:东方电气:优质企业,受核电影响小

2011-04-01 17:39:36

报告关键要素:
东方电气( 600875)2010年毛利率大幅提升,未来还有提升空间。公司订单饱满,可有效保障业绩.日本核危机可能影响我国核电发展规划,但对公司影响很小。公司是产品线最全面的发电设备珩业龙头,兼具风电核电等多种新能源概念,目前估值偏低,给予“买入”的投资评级

研究员:潘杭钧    所属机构:中原证券股份有限公司

报告标题:东方电气:业绩符合预期;中期增长仍然确定

2011-04-01 07:54:02

业绩简评
公司发布2010年年报:实现销售收入381亿,同比增长15%;实现净利润25.8亿,同比增长67.5%;折合每股收益1.29元,符合我们之前对公司1.30元的业绩预测;
经营分析
在手订单饱满,对未来业绩形成保障,火电将是今年业绩的支撑:公司2010年新接订单500亿元,在手订单增长至1400亿,相当于2010年销售收入3倍。去年下半年风电新增订单量有所下滑,但是根据我们测算,公司火电订单已经达到700亿以上,未来两年将是交付高峰,预计年火电产量将达到2800-3000万千瓦的水平,将对业绩形成直接贡献;
核电规划受制不影响中期业绩,长期来看依托公司的行业地位产品只是结构上的此消彼长:市场最为关心的是公司核电订单受到日本事故的影响。
我们认为核电影响是规划和订单层面的,而在400亿核电订单的保障下且近两年内交付的基本上都是已经拿到批文的在建核电项目,核电审批暂停对业绩影响不显著。两年内核电业绩贡献仍然十分明确。至于订单枯竭对核电两年后的影响,我们认为核电的装机肯定需要其它发电方式来弥补,而无论选择何种方式,作为电源装备制造的行业领导者的公司必将受益。
至少目前情况对公司而言不会比08年地震困难更差;
今年的三看点-水电招标高峰,出口市场的开拓以及如何改善风电:公司在国外市场积极布局,特别是加大对印度市场的开拓力度,连续两年出口订单占比超越20%。出口订单持续将部分对冲国内传统火电需求的下滑;另一方面包括抽水蓄能在内的水电设备将于今年将进入招标高峰,对公司今年新增订单将形成一定支撑;公司风电业务在2010年受到一定的影响,市场份额也下滑约2%,但是公司正调整经营,加强对质量控制和整机产品多样化,这将有望改善风电的接单能力;
盈利调整
我们测算公司2011-2012年净利润为33和39亿的判断,对应EPS为1.65和1.95元,对应当前股价的估值水平在17和14倍;
经过了前期快速下跌后,我们认为当前股价已经充分预期了公司受到核电行业变化的影响。公司未来两年业绩仍然十分确定,且核电下调将有望导致类似IGCC、水电等出现超预期的规划,目前股价处于相对估值低点,我们维持对公司买入“评级”。

研究员:张帅    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:东方电气:产量与毛利率上升,2011年业绩受核电放缓影响有限

2011-03-31 10:29:53

年报要点:
公司2010年实现销售收入380.8亿元,同比上升14.61%,归属于母公司净利润25.77亿元,同比上升67.48%,扣除非经常损益后净利为24.50亿元,同比上升51.44%。实现每股收益1.29元。
综合毛利率上升2.73%。
2010年,公司综合毛利率为19.93%,较2009年提高2.73%。2010年公司更改为分版块公布收入利润数据,我们相应对过去三年的毛利情况进行回溯调整。除工程及服务板块毛利下降0.95%,其余板块毛利均有上升,水能及环保板块毛利率上升幅度最大,上升5.9%。
产量大幅上升:
2010年,公司发电机组总产量3451万千瓦,较2009年上升18.8%;本年度仅电站锅炉产量出现下降,2010年生产2051万千瓦,较2009年下降7.43%,全球核电发展速度势必减缓,但2011-2012年对公司业绩影响有限考虑到目前公司在手核电订单是国家已批准建设项目,核电设备建造周期长,可达三年,因此对公司2011-2012年的影响有限,2013年起可能需要政策进一步明朗以确认收入和业绩情况。
估值:
我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.50、1.76、2.02元,给予公司2012年20倍市盈率,目标价在30元,投资评级为持有。
风险提示:
中国核电发展进度与核电发展政策的不确定性风险;新业务开拓风险。

研究员:谢军    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:东方电气:业绩超预期,阴霾过后是晴空

2011-03-31 10:18:30

业绩超预期源于毛利率大幅提升
报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润达到25.77亿元,同比大幅增长63.96%,超出我们的预期,主要原因在于报告期内公司综合毛利率较去年同期大幅增加3.03个百分点,达到20.22%。公司毛利率大幅提升的原因主要有以下几点:(1)核电迈出亏损,开始贡献盈利;(2)风机实现规模化生产,同时产品结构向大容量产品转变,提升风机盈利能力;(3)火电业务逐步向毛利率较高的高效清洁能源产品转变。未来国家核电建设进程若不推迟,我们预计公司核电业务贡献将逐步加大,盈利能力也将进一步增强,公司综合毛利率仍有一定的提升空间。
在手订单突破1400亿元,未来业绩增长有保障
2010年公司新增生效订单约500亿元,较去年同期新增568亿元略有下降,我们推测公司新增订单同比略有下降的主要原因在于公司火电订单下滑幅度较大,未来公司或将通过国际市场的开拓来弥补国内订单下滑的影响。目前公司在手订单超过1400亿元,按照公司2010年380亿元的收入计算,同时公司未来还将继续加大拿单力度,公司未来三年业绩有保障。
国际市场取得突破,将有效抵消国内火电增速下滑影响
报告期内,公司实现出口收入43.61亿元,较去年同期3.4亿元大幅增加了40.21亿元,国际市场收入占公司总收入比重增加到11.60%,对公司的贡献逐步增加。报告期内,公司签订了越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW 总承包合同,该合同是迄今为止国内企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目,表明公司在国际市场影响力有了显著提高,同时公司还签订波黑斯坦纳瑞(STANARI)1×300MW 燃煤电站项目总承包合同,国际化进程取得了重大突破。2010年公司出口订单新增17亿美元,占公司新签合同之比达到22%,截止到2010年底,公司出口在手订单达到220亿元以上,占公司在手订单之比达到16%,较去年同期大幅增长。目前公司出口订单主要是火电总包订单,在国内限制火电发展的背景下,公司成功开拓国际市场,未来国际市场的增长将有效抵消国内火电增速下滑的影响。
阴霾过后是晴空
由于受日本福岛核电站事故影响,国内核电的发展前景也被蒙上一层阴影,国家也开始重审核电规划,核电发展前景模糊。我们认为,福岛核电站对于国内的影响应该主要是心理层面的风险,未来国家若据此修改核电规划,将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升,导致2020年的碳排放目标可能失守,对于国家长远发展来说将得不偿失。我们认为应该理性看待福岛核电站事故:(1)从技术层面看:国内核电站技术优于福岛核电站,安全性更高;(2)从服役年龄看:福岛核电站是超龄服役,存在较大安全隐患,而国内核电站服役年龄尚短;(3)从国家重视程度看:我们国家历来非常重视核电站的安全问题,在福岛核电站事故发生后,国家对核设施作出全面检查,进一步排除安全隐患,安全系数进一步提升,而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定,最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年,碳排放压力巨大,国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响,在经历短暂的痛苦抉择之后,核电或将重现生机。

研究员:王力    所属机构:民生证券股份有限公司