创业环保(600874)_研究报告_财经_新浪网(600874) 研究分析报告|查股网
股票名称：创业环保(600874)
报告标题：创业环保:稳扎稳打,以点带面
创业环保(600874)发布2011年一季报,实现收入3.54亿元,较上年同期增长31.11%;实现归属母公司净利润0.51亿元,较上年同期增长5.55%。
创业环保是两地上市的大型水务集团。
公司是一家在上海和香港两地上市的大型国有控股的水务企业集团。公司拥有超过20年的污水处理专业运营管理经验,领先的污水处理技术,强大的科技研发能力和丰富的建设管理经验,能够针对不同的水质和工艺环境灵活掌握并应用多种生物处理系统工艺,满足客户多方面、差异化需求。
公司过去几年的发展表现了强大的扩张动能。
公司及其子公司污水处理能力达到406.5万吨/日,其中外埠污水处理能力达到112万吨/日,涵盖了武汉、江苏、浙江等全国九个省份,体现了强大的扩张动能。在调研中我们了解到,公司外埠产能目前经营状况良好,现金流充沛。
稳扎稳打,以点带面。
“稳扎稳打,以点带面”是公司未来扩张的主要原则。考虑到目前水务市场的微利状况,为了充分发挥子公司的人才、品牌及资源优势,公司拟以现有子公司为“根据地”,通过BOT、并购等方式,在审慎的前提下进行进一步业务扩张。在这一思路下,公司的主业有望持续稳步增长。
延升产业链是公司未来的另一战略方向。
公司将进一步延升产业链,并扩大产品线。公司将加大对污水处理工程、相关设备及药剂研发的投入,以进一步延升产业链,并扩大产品线,以达到降低成本,提高单位处理能力利用率及资金回收能力的目的。
给予“中性”评级。
预计公司2011-2012年的EPS为0.21元、0.22元,对应4月28日收盘价6.53元的市盈率分别为31倍、30倍,估值较为合理,首次给予“中性”的投资评级。
研究员：曾凡，王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：创业环保调研简评:今年业绩增长面临压力
1.事件:
2010年7月7日,我们调研了创业环保,与公司证券事务负责人交流了公司经营状况和未来发展规划。
2.我们的分析与判断:
我们认为公司2010年业绩增长将面临一定压力,主要基于以下分析:
(1)公司天津地区的纪庄子(54万吨/天)、东郊(40万吨/天)、咸阳路(45万吨/天)、北仓(10万吨/天)污水处理厂今年将进行大规模的水厂改造工程,这四个污水处理厂的运营将受到一定影响,预计产能利用率可能降低10%-20%。
(2)通过水厂改造工程,公司污水处理厂出水指标将从二级提高到一级B,同时将新增固定资产折旧和增加运营成本。但是公司天津地区水厂的污水处理费一直维持在1.93元/吨的价格,并且未来可能会下调,预计公司天津地区水厂毛利率短期内可能降低2%。
(3)公司在天津以外地区BOT 新建或TOT 收购的污水处理厂,由于初期折旧比较大以及产能利用率不高的原因,短期内部分可能出现亏损,预计这些水厂的盈亏平衡点可能出现在正式运营后3-4年。
(4)公司今年没有新建的水厂投产,增量来自于排水区域的扩大,而这些又与政府的市政管网建设工程进度有关。根据以上分析,我们预计公司今年的污水处理业务的增长率约为-10%。
我们预计公司2011年业绩增长率至少有20%,主要基于以下分析:
(1)水厂改造工程完成后,公司产能利用率将会有很大幅度的反弹。
(2)公司天津地区四个水厂特殊经营权的续签可能在今年年底或明年初签署,管网资产可能剥离出公司,同时污水处理价格也可能调整,公司水厂净资产收益率将会提升。
(3)公司目前托管运营污水处理规模达到了52.5万吨/日,凭借其丰富的污水处理管理经验和领先的技术优势,将会进一步扩大其在污水处理厂托管运营的市场份额。公司托管运营项目收益率水平至少高出BOT 或TOT 项目10%,将是污水处理业务未来的主要增长点。
我们预计未来几年后公司再生水业务将会出现一段爆发性增长的发展时期,年均复合增长率将至少达到30%。再生水回用将是我国北方地区水资源可持续利用的发展趋势。随着市政再生水管网设施投资建设的逐年加大,再生水业务未来市场发展空间巨大。公司是国内水务运营商中开发再生水业务较早的企业,目前再生水生产规模达19万吨/天。
3.投资建议:
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为11.5亿、13.9亿、15.1亿元;EPS 分别为0.15元、0.19元和0.21元;
对应目前PE 分别为38X、30X、27X;相对于其它水务公司目前估值偏高。虽然公司在污水处理领域具有丰富的运营管理经验和成熟的工艺技术,同时历年经营业绩稳定。但是在目前资本市场弱势的行情下,公司估值相对较高,并且今年业绩可能出现负增长。因此,我们继续维持对公司的“中性”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：创业环保:业绩与08年基本持平
公司未来业绩增长主要依靠在建项目投产和新增托管运营项目。咸宁污水处理厂已经完成一期3万吨/天规模的全部建设,目前正在调试试运行;天津静海开发区污水处理厂预计将于2010年投入商业运营。公司判断环保市场上运营服务市场比重继续加大,公司在战略上提出要尽力争取委托运营项目。2009年公司新增托管运营污水处理规模24.5万立方米/日,托管运营污水处理规模达到52.5万立方米/日。
业绩和投资评级。2005年7月,天津市政府颁布《天津市政公用事业特许经营管理办法》,市场预计,天津市实施污水处理特许经营权会降低在天津四座污水处理厂收入。公司已经于2005年11月向天津市建设行政管理部门递交了申请,尚未获得批复。暂不考虑特许经营权实施对公司业绩的影响,预计公司2010-2012年收入分别为13.7亿元、14.8亿元、15.8亿元,每股收益分别为0.21、0.24、0.26元,对应3月26日收盘价8.15元的市盈率分别为39、34、31倍,维持“中性-A”投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：创业环保2009年年报简评:业绩稳定增长
公司3月26日发布了2009年年度业绩报告。公司2009年实现营业收入12.57亿元,同比增加8.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.43万元,同比增加5.15%;实现基本每股收益0.17元,同比增加6.25%。
(1)公司2009年业绩稳定增长。
公司投资运营和托管运营的污水处理厂共处理污水76,354万吨,实现收入106,634万元,比去年同期增长9.26%,增长的主要原因是公司所属子公司污水处理服务收入增加幅度加大,同时天津地区污水处理服务收入也有小幅增长。公司在天津地区全年共处理污水37,374万吨,实现污水处理服务收入72,132万元,均比去年同期增长2.57%;公司所属子公司商业运营项目达到11个,共处理污水38,980万吨,比去年同期增长20%;实现污水处理服务收入34,502万元,较去年同期增长27%。
公司再生水业务实现售水量346万吨,与去年同期基本持平,实现再生水销售收入864万元,比去年同期增长96%,主要原因是再生水价格经天津市物价局批准,从2009年4月份开始上调,获得从2009-2013年免征增值税政策的影响。公司自来水业务实现上网水量3,497万吨,实现收入3,660万元,比去年同期下降16%,主要是因为自来水业务调整以及受干旱气候影响,曲靖自来水三厂在报告期内出现断流,导致曲靖公司自来水上网水量比去年同期相比下降5%左右。公司道路收费业务实现收入6,704万元,实现营业利润5,615万元,与去年基本持平。
(2)污水厂网改造和委托运营将是公司提升业绩的主要途径。
公司目前污水处理规模达到363.5万吨/日,自来水生产规模达24万吨/日,再生水生产规模达19万吨/日。公司在做好既有项目的运营管理的同时积极开拓市场,新增托管运营污水处理规模24.5万吨/日,托管运营污水处理规模达到52.5万吨/日。
我们认为公司污水厂网改造和委托运营将是公司提升业绩的主要途径,预计公司污水处理收入的年均增长率至少将达到10%。2010年公司产能利用率可能会大幅提高的污水处理厂有:天津咸阳路、北仓、浙江杭州、湖北洪湖、赤壁、山东文登以及陕西西安等;今年将新增投产的污水处理厂有:天津静海天宇科技园、汉沽营城和湖北咸宁。公司能够有效把握政府和企业客户的具体需求,凭借其丰富的污水处理管理经验和领先的技术优势,采取DBO、BOT、TOT、联合投资、委托运营、并购等多种合作模式,这将会进一步扩大其在污水处理厂托管运营的市场份额。
主要风险:公司污水处理成本增加以及能否续签天津污水处理特许经营权风险。我们预测公司2010-2012年营业务收入分别为13.9亿元、15.3亿元、16.9亿元;EPS分别为0.21元、0.23元和0.26元;对应目前的动态PE分别为36.9x、34.1x、29.7x;DCF绝对估值为6.4元。综合考虑水务行业自身的特性和公司在行业内的地位,我们首次给予公司“中性”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：创业环保:利润率继续提高
2009 年1-9 月,公司实现营业收入9.23 亿元,同比增长12.56%;实现营业利润2.69 亿元,同比增长20.63%;实现归属于母公司所有者的净利润2.01 亿元,同比增长22.56%;基本每股收益0.14 元。其中,第三季度公司实现营业收入3.35亿元,同比增长9.48%;实现营业利润1.25 亿元 ,同比增长42.05%;实现归属于母公司所有者的净利润9265 万元,同比增长45.08%;基本每股收益0.06 元。
盈利能力稳步提高。2009 年经济恢复背景下,公司盈利能力也稳步提高,前三季度公司业务毛利率分别为48.87%、58.29%和61.34%。同时公司很好的控制了费用,三个季度的期间费用率分别为26.02%、25.79%和21.21%,在此基础上公司的净利润率提高更为明显,第三季度公司实现净利润率28.18%,同比升高7 个百分点,环比升高6 个百分点。随着污水处理费、水资源费上调的大趋势,我们认为公司的盈利能力还有进一步提高的潜力,行业经营环境的改善不仅体现在公司收入规模上,对公司盈利能力的提高更是明显。
新项目进入成熟期将提高公司毛利率。公司西安、文登污水处理厂产能利用率得到提升,赤壁、安国项目逐步进入稳定运营期也将提高公司的整体毛利率水平。
污水处理厂升级改造正在进行。天津污水排放标准提高将增加公司资金压力和运营成本。08 年初天津颁布了强制性实施的《污水综合排放标准》,该标准的一级和二级限值较现行国家《污水综合排放标准》有了较大幅度提高。《标准》规定已建成的各类污水处理厂排水自2010 年12 月31 日起执行本标准。公司上半年已经开始进行污水处理厂的升级改造,改造完成后将提高公司污水处理的水平,但公司营业成本也将由此上升。但天津市可能将污水管网以现金方式回购,有可能提高公司的收益。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.20元、0.21元和0.24元,根据2009年10月22日收盘价6.15元计算,对应动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创业环保：业绩符合预期、新项目进展顺利
中期业绩:公司实现营业收入58766 万元,同比增长14.38%;营业利润14322.2 万元,同比增长5.44%,实现净利润10801.3 万元,同比增长7.68%,基本每股收益0.08 元,符合预期。
业绩分析:(1)上半年公司共处理污水3.66 亿立方米,同比增长了18.45%,主要为天津本埠污水处理厂处理水量增加;(2)西安污水处理厂及净化中心于08 年5 月17 日正式商业运行,污水处理规模27 万吨/日,今年新增4 个多月的供应量;(3)自来水供水量同比下降了11.09%,主要是由于曲靖第三自来水厂自08 年年底持续断流,于今年6 月初才恢复正常取水。供水量减少导致吨水折旧增加,上半年公司供水业务毛利率仅达到2.04%,同比减少了31.84 个百分点;(4)赤壁项目投入商业运营时间超预期,我们原预计今年下半年投产,实际已于今年5 月投入商业运营,赤壁项目污水处理能力4 万方/日;(5)今年8 月10 日公司中标阜阳颖东污水处理厂项目,采用BOT 特许经营模式,设计规模为15 万吨/日,其中一期为3 万吨/日,二期9 万方/日。
两大不确定性因素进展状况:(1)天津地区特许经营权。天津市政府规定公司天津污水处理厂必须实施特许经营。目前公司在天津地区污水日处理规模为164.5 万方,污水处理费较高,为1.93 元/方。
针对水价、水量、厂外管网等问题公司还在与天津市建设行政主管部分进行深入谈判,具体方案还未确定;(2)天津市2010 年底前在建和已建成运行的污水处理厂出水要达到一级排放标准,公司现运营的四座污水处理厂执行二级出水标准。报告期内公司天津本埠四座污水处理厂升级改造工程的环境评级报告、可行性研究报告已获天津市相关主管主管部门批复,升级改造工程总投资约10.4 亿元。
咸阳路和北仓污水处理厂升级改造工程已于报告期内正式开工,四座污水处理厂升级改造工程主体工程预计于2010 年完工,将增加公司的资金压力和运营成本。
盈利预测与投资建议:不考虑上述不确定因素,我们预计公司09、10年公司净利润分别为24903万元和26707万元,EPS分别为0.17元、0.18元,对应PE分别为34.4X和32.1X,估值相对合理,维持“中性”投资评级。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：创业环保：09中报点评-本埠、西安项目驱动业绩增长
1H09 业绩基本符合预期公司 09 年上半年实现收入5.88 亿元同比增长14.38%;营业利润1.43 亿元同比增长5.44%;净利1.08 亿合EPS0.08 元,同比增长7.68%。收入和EPS 分别占我们全年预测(13.07 亿、0.18 元)的45%和44%,基本符合预期,由于部分项目于4、5 月份投产下半年业绩将略大于上半年。
本埠、西安项目驱动业绩增长业绩增长主要源于:(1)天津污水处理量增加、西安创业水务基期只运行半个月(5 月下旬投产)带来的收入大幅增加,收入增长贡献分别达49%和35%;(2)本埠污水具高毛利率,西安项目由于进入正常运行2 季度毛利率改善明显,导致2Q09 综合毛利率达08 年来单季高点58.3%,环比一季度增加9 个百分点。
自来水业务受断流以及水资源费调高导致的成本上升影响业绩大幅下降。
下半年趋势1、特许经营权年内实施。随着天津市政府重视程度提高其进程有所加快,上半年两大前提中天津污水厂升级改造已经开始,应收账款也回收了7.8 亿。
特许经营权实施将使公司天津本埠业务更加清晰和稳定。方案中对污水管网(约10 亿)的处置以现金回购可能性大,如实施将大幅改善公司现金流和收益。
2、毛利率有望进一步提升。(1)产能利用率提升的西安、文登项目以及刚投产的赤壁、安国项目将成为下半年业绩的增长点,随着项目逐渐进入正常运行期,整体毛利率将有所提升;(2)曲靖供水价格可能因水资源费提高而上调。
维持“中性”评级不考虑特许经营权实施情况下,维持公司 09-11 年每股收益0.18、0.20、0.22元的盈利预测水平,对应动态PE 分别为33.9x、30.4x、27.4x,维持“中性”评级。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：创业环保：污水处理专业运营商
公司是一家在上海和香港两地上市的大型国有控股的水务企业,拥有超过20 年的污水处理专业运营管理经验。截止目前,污水处理能力达到341.5 万方/日,自来水生产能力达到24 万方/日,再生水生产能力达到17 万方/日。今后两年公司战略回缩,以提高现有子公司运营能力,争取委托运营项目为主。09 年业绩增长主要来自于西安项目和现有项目水处理量的自然增长。
天津特许经营权实施使得公司今后两年业绩存在不确定性。公司在天津的四座污水处理厂尚未取得特许经营权,污水处理费较高,为1.93 元/方,其中天津市政府给公司每方水补贴1.13 元左右,主要用于补偿公司厂外管网资产的维修支出。根据国家对公用事业保本微利的指导原则,特许经营权实施后,公司在天津地区的污水处理费或将下调。目前关于特许经营权实施后,针对污水处理价、水量、厂外管网等问题公司正努力与天津市相关方面沟通协商,具体方案还未确定,公司今后两年业绩存在较大不确定性。
天津污水排放标准提高将增加公司资金压力和运营成本。08 年初天津颁布了强制性实施的《污水综合排放标准》,该标准的一级和二级限值较现行国家《污水综合排放标准》有了较大幅度提高。公司天津的四座水厂目前均不能达到新标准规定,预计公司将投资13 亿对现有水厂进行分期改造。虽然新《标准》为现有企业留出了改造时间,规定已建成的各类污水处理厂排水自2010 年12 月31 日起执行本标准。但公司下属的纪庄子和东郊污水处理厂,设备较老,且在满负荷运营,若设备需停机改造,倘公司不能与天津市达成补偿协议,将对公司盈利能力造成不利影响。
不考虑天津特许经营权和环保标准提高对公司业绩影响,我们预计公司09、10和11年EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元,对应PE分别为41.5X、37X和35X,估值较高,给予“中性”投资评级。水价上涨及资产收购预期,公司存在阶段性交易型机会。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：创业环保08年年报及09一季报点评：业绩符合预期，期待特许经营权落实
08、1Q09 业绩符合预期
公司 08 年实现收入、营业利润分别为11.6 亿和3.1 亿，分别增长15.7％和-0.8％；净利润2.31 亿，合EPS0.16 元，增长10.4％，基本符合我们预期（0.15元，约5％偏差）。偏差主要是部分无形资产摊销不计入管理费用导致利润稍低估所致。业绩增长来源于新增项目投产（约2/3）和所得税率下降（约1/3）。
09 年1 季实现收入和营业利润分别为2.6 亿和0.5 亿，分别增长11.7％和-30.1％；收入占我们全年预测的20％，与历史水平相当；净利润2.31 亿，合EPS0.03元，下降32％。主要原因是财务费用同比增长66％及毛利率下降7.4 个百分点（西安大项目刚投产毛利率较低）。
趋势判断：毛利率有望回升、财务费用率下降
毛利率方面，随着原材料人工下降及新项目运行步入成熟阶段有望得以回升。
财务费用如期成为公司08 年和1Q09 业绩的制约因素，我们预期该状况从2 季度开始将得到好转，理由是：1、回款好转将降低借款，08 年母公司回款较慢，应收账款增长80.35％达8 亿元，09 年4 月有所好转收回3.5 亿元。2、11 亿短融于09 年中期的发行将降低财务费用。按低于短期借款利率2 个基点测算，年内将降低财务费用1100 万元，增厚EPS0.6 分钱。
本埠特许经营权年内的实施值得期待
公司当前与政府谈判按步骤分别为：天津污水厂的升级改造、应收账款回收以及特许经营权。升级改造是后两个谈判的重要前提条件，随着该步骤谈妥，应收账款回收已经得到部分解决，预计特许经营权实施为期不远，并将对公司业绩形成正面影响概率较大。
暂维持盈利预测及评级，择机调整
维持 09-10 年0.18 和0.20 元的EPS 水平，对应动态PE 为31 和21 倍，维持“中性”评级。对于特许经营权对公司的影响，我们将待获得更明确信息后进行测算并择机调整盈利预测及评级。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：创业环保年报点评：成本压力未减，估值水平偏高
公司与天津市政府关于四座污水处理厂升级改造的相关谈判存在很大不确定性，假设政府愿意足额补偿改造成本，在此前提下，我们预计公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.16元、0.18元、0.20元。公司当前股价6.08元，对应市盈率分别为38.00倍、33.78倍和30.40倍，估值偏高，给予“回避”投资评级。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：创业环保：本埠特许经营权实施增加业绩不确定性
事项：我们于 2月12号对公司进行了初步调研，就特许经营权、业务经营基本情况以及未来的规划与公司进行了沟通。创业环保是国内污水处理领域的领先者，技术运营能力突出。随着我国污水处理行业政府投资力度的加大，污水处理运营商将更多转向后期的运营环节。长远看，公司凭借自身的专业能力和运营优势势必在运营环节有所作为。短期看，天津本埠特许经营权的实施是市场较关心的问题，同时为全国布局而选择性扩张带来的财务压力将给公司短期业绩造成影响。
评论：业务清晰的专业污水处理商专注污水处理和中水回用。公司于1995年上市，2000年实施业务重组进入污水领域，是目前A 股市场唯一以污水处理为主业的上市公司。07年污水处理收入和营业利润分别达86％和88％，剩余为中水、自来水、道路收费和建材业务。子公司控股基本在70％以上，没有联营合营企业，不涉及金融资产投资。
财务费用成08年业绩制约因素07年以前，公司毛利率高达60％，ROE 水平却处业内中游。07年ROE 为6.67％，低于行业平均的8.23％。主要源于：（1）实际税负为业内最高；（2）财务费用率高。
08年来，收益面临两个正面因素：税率下降和收入增长。前三季度收入同比增长15.84％，主要来自异地项目的投产。但增厚的收益被异地扩张引起的财务费用增加所抵消，前三季度每股收益0.11元，同比下降约5.76％。财务费用将成为08年全年业绩制约因素。
09年这一状况将有所改善。公司拟于09年中期发行11亿短期融资券，按其利率低于短期借款利率2个基点测算，将降低财务费用2200万元，增厚每股收益0.012元。另一方面，08年投资的西安项目较大，而09年预计更多集中于本埠较小规模项目的获取，短期借款不至增加太多。考虑到公司资产负债率较高（08年三季末为56％），以下分析了降息对公司业绩影响。
本埠特许经营权实施对09年业绩影响存在不确定性。
天津市政府规定公司本埠污水处理厂必须实施特许经营。针对此，市场预期本埠污水处理费将下调，我们认为其对业绩的影响取决于实施时间和具体协议。
时间：公司于05年底开始递交特许经营申请，由于各种原因而耽搁。随着天津首个污水处理特许经营项目——北辰科技园区污水处理厂项目于07年底的签订，我们认为公司天津四厂的特许经营在09年中期获批可能性大。
方案：天津四厂特许经营的方案主要有三种：（1）污水处理服务费下调，政府回购厂外管网资产；（2）污水处理服务费下调，政府以另一资产置换管网资产；（3）污水处理服务费下调。预计第一种方案实施的概率较大。
影响：截至目前具体方案都未确定，对公司收益的影响存在不确定性。在第一种方案实施的情况下，特许经营将从如下几方面影响公司：（1）本埠污水处理收入下降。（2）营业外收入当年增加，体现为厂外管网资产的出售。（3）成本下降，体现为厂外管网资产出售导致的维修费用和折旧的减少。对收益的影响大小需视具体协议而定。从长远看，特许经营权的实施将使公司和政府的利益关系较为清晰，有利于本埠业务的稳定。
公司 08、09年增长情况08年业绩增长主要源于外埠污水项目投产，如杭州七格水厂处理量上升、文登创业（8万立方米/日）1月投产和西安创业（31万立方米/日）5月投产；本埠污水厂收入将基本持平。
09年业绩增长主要源于天津本埠污水厂处理量的自然增加以及西安项目处理量的增加。
其余增长还来自：（1）天津本地和异地污水项目的获取；（2）中水业务；（3）委托经营项目天津本地和异地污水项目天津未来三年将新建污水处理厂 41座，到2010年全市污水处理率达到85%以上，中心城区达到90%以上（今年预计达82％），公司凭借多年的运营将较大可能获得项目。
中水业务天津中水已运行产能 5万立方米/日，在建12万立方米/日，但由于中间配套管网没跟上，实际供给量仅为0.5万立方米/日。天津市政府规定新建的电厂必须使用中水，公司也与周边一些电厂签订了协议。如果工业用户得以增加，中水业务将大幅增长。
委托经营项目——战略方向鉴于公司后期运营的强大品牌效应，其“以点带面”的战略得以实施。目前异地处理厂周边的一些厂纷纷委托运营。
公司07年委托运营项目产能从14万立方米/日增加至38万立方米/日。预计未来公司更大的精力将集中于委托运营项目的获取上，真正成为专业的水务运营商。
盈利预测及估值总体来说，创业环保作为国内技术运营实力雄厚的专业污水处理商，发展前景良好，但短期内面临财务压力以及特许经营权带来的不确定性。不考虑特许经营权实施情况下，预计公司08－10年每股收益分别为 0.15，0.18，0.20元，对应A 股PE 水平分别为46.1，38.4，34.6倍，暂给予“中性”投资评级。我们将对公司本埠污水厂特许经营权的进展进行持续跟踪。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：创业环保08中报分析
2008年1-6月，公司实现营业收入5.28亿元，同比增长11.1％；营业利润1.28亿元，同比下降17.9％；归属母公司所有者的净利润9,564万元，同比下降13.5％；摊薄每股收益 0.07元,去年同期业绩为0.08元。
污水处理业务保持增长：报告期内，公司共处理污水30,683万立方米，同比增加17.5%；污水处理业务实现营业收入4.4亿元，同比增加7.3%。主要原因是杭州和山东文登地区业务量上升。同时，公司上半年完成对西安两家污水处理厂的收购，产能共计31万立方米/日（约占现有产能的18.5%），将在下半年充分释放。预计全年污水处理业务增长在20%左右。
各地污水处理费差异较大：在天津地区，污水处理业务收费为1.9元/立方米；而在津外地区，平均收费不到1元/立方米。上半年公司在杭州、西安等地业务增长较快，致使毛利率水平较高的天津地区业务收入占比由79.4%下降到73.5%，因此公司综合毛利率走低，同比下降3.5个百分点，为54.8%。
水价上涨对公司影响有限：市场对于水价上调有比较明确的预期，但我们认为由于污水处理业务收费通常遵循企业与地方政府签订的《污水处理委托协议》中的协议价格，而协议价格一般两年才更改一次，因此水价上涨在短期内难以全面提升公司的盈利能力。
财务费用率过高，拖累利润增长：上半年，公司财务费用率高达18.3%，同比提升5.5个百分点。主要原因是公司通过银行借款出资2.7亿元成立西安创业水务公司，并以6.4亿元收购西安市污水处理厂及北石桥污水处理厂，由此产生大量利息支出。报告期末，公司共有短期借款8.45亿元，同比增加445%。同时受到央行货币政策的影响，公司平均借款利率由6.26%提升到8.22%，还款压力较大。我们认为公司继续通过借款扩张的可能性较小，财务费用率有望逐年降低。
风险提示：（1）政府严格管制水价，压缩利润空间；（2）国家和地方环保产业政策变化的风险；（3）公司财务风险等。
盈利预测与评级：我们预计公司2008～2010年EPS分别为0.13元，0.15元和0.17元，对应的动态市盈率为45倍，39倍和35倍。公司估值水平较高，投资风险较大，维持“中性”的评级。
研究员：王冬，张辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：创业环保：积极稳健发展 未来增长可期
环保行业是极具发展潜力的行业之一。环保产业刚刚兴起，环保节能也日益成为社会经济活动的衡量标准，一方面，国家加大对环保产业的投资，另一方面，一些行业龙头公司正积极扩展业务，开始步入快速增长期。
创业环保是国内专业污水处理的首家上市公司，以水处理业务为重点，兼营公路收费业务和建材业务。截止2007年底，公司水处理能力达到313.5万立方米／日，其中污水处理能力达到283.5万立方米／日，自来水生产能力达到20万立方米／日，再生水能力达到10万立方米／日。未来公司将专注发展水处理业务，维持公路收费业务，逐渐放弃建材业务。
天津仍是公司业绩的主要来源地，占据收入的70％-80%，利润的90％左右。天津地区污水处理费为1.93元／吨，远高于建设部规定的0.8元／吨的污水处理费，且未来在天津地区的水处理业务仍有很大的发展空间。根据天津市规划，预计至2010年末，天津市污水处理能力达到316万吨／日，其中，中心城区达到179万吨／日，中心地区污水集中处理率达到85%，水质达到1级标准；同时，再生水供水能力达到46.5万吨／日，实现再生水回用率达到30%以上。
公司市场正从区域转向全国。作为国内水处理的专业服务龙头公司，公司利用其先进的技术以及超前的经营模式开始在全国布局，仅2007年就分别在山东文登、陕西西安布点经营。目前基本形成了云贵、中南和江浙三大板块。未来各地项目相继进入收获期，会大大提升公司业绩，并改善公司的收入结构。预计未来三年，公司外埠水处理业务将保持年均近40％的增长。
未考虑公司未来的外延资产扩张，我们预测公司07年、08年及09年每股收益为0.17元、0.24元及0.31元。鉴于对公司未来外延资产扩张计划尚不明确，暂给以公司“中性”评级。我们将密切跟踪公司动态，及时向投资者反馈。
风险提示：公司主要风险是天津特许经营权对污水处理收费的变更。目前，公司在天津地区为垄断经营，污水处理毛利率远高于外埠污水处理业务。下调天津地区污水处理收费，短期来看，将影响公司在天津地区的业绩，长期来看，市场化运营机制将利于公司健康持续发展。
研究员：张顺 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：创业环保三季报点评
公司三季度实现营业收入24931 万元,同比增长17%;实现净利润5639 万元,与去年同期持平;单季实现EPS0.04 元。累计实现EPS0.12 元,同比增长9%,符合预期。维持全年EPS0.16 元的盈利预测。
公司三季度业绩增长平稳。业绩同比增长的主要原因是天津以及外埠地区水厂产能利用率的提高。我们认为,随着市政配套管网建设的完善,水厂收水范围的扩大,产能利用率将得到进一步提高。
营业收入增长的同时,净利润未出现同步增长的主要原因是公司所属的纪庄子、咸阳路、北仓等在建工程目前已经转为固定资产,与此相关的借款利息转入了当期费用,导致财务费用大增,增长幅度达一倍之多。
短期内没有较大产能投入运营,业绩增长主要还是来自于已有水厂产能利用率的进一步提高。而产能利用率的提高受制于市政管网建设的速度,管网建设是一个稳步推进的过程。因此,未来的业绩增长将是比较平稳的。
我们预计公司07-09 年的EPS 分别为0.16、0.22、0.26,对应的动态市盈率分别为51、37、31,估值相对合理,且短期业绩增长比较平稳。我们维持公司的“中性”评级。
研究员：张能进 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：创业环保:产能利用率进一步提高 业绩增长稳定
07 年上半年公司实现主营业务收入47488 万元,同比增长29.4%;实现净利润11058 万元,同比增长18.87%。
收入增长的主要原因是已有污水处理厂产能利用率的进一步提高以及新增污水处理厂的投入使用。其中,天津地区由于产能利用率提高而收入同比增长15.79%;外埠公司与去年同期相比,增加了洪湖、宝应、杭州项目3 座污水处理厂的处理量,同比增长了229.83%。
报告期内,销售中水136.77 万立方米,比去年同期增加72.77万立方米,同比增加113.7%。目前这块业务占主营业务比例较小,随着中水使用的普及,这块业务将会有较大幅度的提高。
自来水业务和道路收费业务收入稳步增长。目前公司共有赤壁、洪湖、曲靖三处自来水厂,供水能力为35 万立方米/日。但投入使用的只有曲靖水厂,上半年完成供水量1655.23 万立方米,比同期增长7.76%。道路收费业务实现收入3488 万元,比同期增长5.87%。
我们预计公司07-09 年的EPS 分别为0.16,0.22, 0.26;对应的动态市盈率分别为70,51,43 相对估值过高,并且公司面临水价下调的风险,我们维持公司的“中性”评级。
研究员：张能进 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：创业环保：污水处理业务快速增长
预计07 年公司EPS 为0.16 元，动态PE 值分别为66.63 倍。国内市场相对估值比较显示，国内市场水务行业07 年平均动态市盈率为52.52 倍，目前公司定价已明显高于行业平均水平。考虑到公司在污水处理行业中的地位以及未来水价调升的预期，我们认为在公司目前的股价中已得到反映，因此我们维持给予公司投资评级：未来六个月内，大市同步。
研究员：严浩军 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：创业环保：污水处理业务扩张迅速 成本和费用增长较快
预计07 年公司EPS 为0.15 元，动态PE 值分别为59.07倍。国内市场相对估值比较显示，国内市场煤炭行业07 年平均动态市盈率为46.49 倍，目前公司定价显著高于行业平均水平。考虑到公司在行业中的地位以及未来收购项目的预期，我们认为公司市盈率应该高于行业的平均水平，可以达到50 倍左右，对应的价格应为7.50元，而公司目前的股价已经达到了8.86 元，因此我们维持给予公司投资评级：未来六个月内，大市同步；调升目标价格为7.50 元/股。
研究员：严浩军 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：创业环保：污水处理行业的龙头
我国污水处理行业存在较大的发展空间。目前我国的水污染状况日益严重，Ⅰ类——Ⅲ类水所占比例不足50%，随着城市化进程的加快，中国的水资源危机愈发严峻。建设部目前定下目标，至2010年城镇污水处理率要达到60%，其中主要城市的污水处理率要达到80%，污水处理行业潜力巨大。
公司拥有一定的科研优势和融资便利。2005年底，公司组建了设计研究院，2006年5月，国家人事部批准公司设立水处理及环境工程博士后工作站，这对于保持公司在行业内的技术领先优势具有十分重要的作用。此外，公司在上海、香港两地上市，借助于这两个融资渠道，公司可以较为便利地筹集成本较低的资金，为公司的建设和发展提供稳定的资金支持。
公司在扩展天津当地污水处理业务的同时还积极进行异地扩张。目前公司天津地区污水处理业务收入来源于东郊污水处理厂、纪庄子污水处理厂、咸阳路污水处理厂及北仓污水处理厂，污水处理能力达到149万立方米/日。与此同时，创业环保还积极在全国范围开拓市场，目前已经在外地建立了7家污水处理企业，合计处理能力达到99.5万立方米/日。公司目前总污水处理能力位居国内前列。
06年开始公司已有下属自来水厂正式投入运营，再生水的销售也有较大程度的增加。2006年1月1日，公司控股子公司曲靖创业水务有限公司所属三个自来水厂开始正式投入商业运营。与此同时，公司控股子公司天津中水有限责任公司继续加大管网配套建设及中水使用推广工作。06年第3季度实现再生水销售量81.6万立方米，不仅比去年同期增加42.6万立方米，也超过了上半年64万立方米的销售量。
公司的公路收费业务增长较为稳定。公司现拥有6个新收费站的收益权，期限自2003年7月1日起至2029年2月28日止，公司委托征收办对6个新收费站实行统一收费并支付其管理费。
06-07年收入利润预测。预计06-07年公司主营业务收入将分别增长36.10%和增长15.60%，达到83，268万元和96，262万元；净利润将分别增长22.27%和增长13.77%，达到21，505万元和24，464万元。
研究员：严浩军 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：创业环保(600874)：无远虑，但有近忧
天津地区新增水厂产能利用率低影响了公司整体盈利水平。由于管网不完善和设计适度超前的原因，预计公司三个新投产水厂06年的产能利用率只有53.7%、38.9%和30%，综合产能利用率由04年95%降低到56%，天津地区污水处理业绩毛利率由05年71%降低到64%。考虑到管网建设投资较大，而且建设时间还不确定，我们认为这些水厂产能利用率在1-2年内不会有大幅的增长。
可预期的污水处理费下调是制约公司股价的最大利空因素。天津地区目前协议污水处理费为1.93元/吨，远高于全国平均0.8元/吨和北京市1.471元/吨的水平，下调的可能性非常大。如果协议处理价格下降到北京地区水平，在成本控制不变的情况下，我们预计将影响公司EPS0.069元。
看好公司的长期发展潜力。中国水务行业在"十一五"期间面临良好的政策环境和收购机会，创业环保在政治资源、经营规模和技术实力上都处于行业前列，我们看好其2011年水处理量达到1524万吨/日的中期发展计划。
我们预测公司06，07和08年的每股盈利分别为0.149元、0.144元和0.171元，对应的动态市盈率分别为24、25和21倍，相对A股水务板块22倍左右的平均动态市盈率处于合理水平。尽管我们看好公司的长期发展趋势，但是在天津市水价下调的时间和幅度没有明朗之前，公司股价缺乏上升动力，同时目前港股股价相比A股股价折价了37%左右，这也会影响A股估值水平。我们建议投资者积极关注天津市水价调整的后续情况，但在目前的状况下，我们给予公司"中性"评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：创业环保（600874）：技术支撑扩张，未来值得期待
公司是国内历史最悠久的专业污水处理公司，是污水处理龙头企业，污水处理能力达到248.5 万立方米/日。公司技术实力雄厚，能够提供从研发、设计、建设、安装、运营、技术服务等各个环节的一体化专业服务.公司在人才方面具有独特优势。公司拥有大量污水处理行业专家和专业技术人员，为公司未来扩张储备了重要的人力资源。
公司是国内首批获准在企业建立博士后工作站的企业.公司在研发中心的基础上组建了设计研究院，加大研发力度。公司主持编写了污水处理厂、再生水利用等方面的行业标准及地方标准。
依托技术和运营管理经验，公司未来扩张规模有望加快。公司积极探索托管经营模式。公司规划，2011 处理能力达到1500 万吨/日，其中污水800 万，自来水700 万，再生水24 万。
公司再生水业务得到了国家及地方政府的大力支持。随着工业用户的增加，如向杨柳青电厂供应再生水3 万吨/日，公司再生水业务有望在2008.09 年产生效益。
预期公司2006、2007、2008 年的每股收益分别为0.17、0.21、0.24 元。利用DDM 模型，公司当前合理价值为4.12 元；根据市盈率估算，公司合理价值为3.74-4.25 元。公司6 个月合理价值为4.2元,给予公司“推荐”评级。
风险提示：公司扩张规模和再生水业务的发展不一定能够完全达到预期。
天津市政府调整污水处理费的结果值得关注。
研究员：贺长明 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||