梅花集团(600873)_研究报告_财经_新浪网(600873) 研究分析报告|查股网
股票名称：梅花集团(600873)
报告标题：五洲明珠:借壳上市站在大发展新起点
资产重组接近尾声,“明珠”变“梅花”
2011年1月21日,五洲明珠召开2011年第一次临时股东大会,以梅花集团主要股东孟庆山先生为核心的股东代表进入公司董事会,标志着五洲明珠的重大资产重组事项已近尾声。预计再过一个月左右,拿到商务部的批文并完成工商注册之后,公司将更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”,梅花集团将正式登陆资本市场。
借助有效经营模式,在传统领域异军突起,发展迅速
味精行业早已进入平稳发展期,梅花味精成立于2002年,在很短时间里,规模和产量进入行业前列。作为传统领域的新进者成功经验在于“全产业链+深加工”经营模式,同时公司谷氨酸出酸率高于行业平均水平,有效降低成本,是公司取胜之关键。
两大产品系列,三大生产基地
小包装味精市场占有率从无上升到15%,未来会以梅花为主品牌,以味精为先导,积极发展复合调味料以及厨房用调味品,进入终端消费品领域。同时以苏氨酸为核心的氨基酸产品也是公司重要利润增长点。公司在霸州和通辽基础上,新设立新疆氨基酸公司。两大产品系列与三大基地推动公司迎来快速增长。
业绩预测
2011年业绩增长将主要来自味精价格上涨;2012年后新疆氨基酸公司投产将迎来公司再一次业绩爆发点。我们预测公司2011年EPS为0.96元/股,2012年为1.19元/股,暂不给目标价。
估值与评级
属于传统产业,重资产,但未来3-5年内有着非常好的发展预期,且随着产品结构的优化利润率稳步提高。但相对于其他可比公司,估值偏高。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：五洲明珠:发酵行业有利竞争者
味精整合进入最后阶段,饲料添加剂处于整合期、阶段性机会为主。发酵工业中,氨基酸产品以味精为主,除此之外还可分为三类:食品添加剂呈味核苷酸、饲料添加剂、医药用氨基酸。味精行业现有格局相对稳定,但离最终整合完毕相差一步。我们判断,最终行业格局很可能是三家企业分享行业蛋糕:阜丰集团、梅花集团和宁夏伊品。其他中型企业成本优势不显著,在下一轮整合大潮中,将逐渐被淘汰出局。饲料添加剂进入壁垒低,加上我国生产要素优势,产量增长迅速。但是部分产品产能过剩,厂家面临洗牌压力,在行业格局稳定前,更多是阶段性机会。
低成本贯穿B2B产品始终。B2B的氨基酸行业发展整合历程非常相似:都是通过产能布局、一体化配套设施建设、多品种氨基酸组合,扩张产能;持续不断的技术进步提升产率降低成本;通过整合竞争力差的中小型企业;最终达到规模带来的自然垄断,形成稳定的垄断格局。剩者为王的演变历程,贯穿其中的是低成本优势,即企业核心竞争力,主要来自于技术和产能布局。
生物发酵行业的有力竞争者、盈利相对稳定,剩者地位愈发稳固。民营味精巨头梅花集团,借壳五洲明珠上市获证监会批准,上市公司拟更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”。公司短期产业链横向延伸,打造氨基酸巨头;中长期涉足产业链下游,发展调味品业务。目前各产品处于不同的整合期,盈利相对稳定:味精是安身立命之本;进军饲料添加剂,提升收入规模;医药用氨基酸更多作为形象工程;涉足呈味核苷酸,分享其需求快速增长和高毛利率。公司各生产要素凸显其强劲竞争力,而且已经晋升味精行业剩者,未来氨基酸行业剩者地位将愈发稳固。
盈利预测与评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.85、0.95、1.14元,最新收盘价对应市盈率分别为50X、45X和37X。尽管公司竞争力突出,但是估值较高,首次给予“中性”评级。
研究员：洪婷，蒋小东，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：五洲明珠:味精龙头成功借壳
2010年,公司实现营业收入50.15亿元,同比增长22.86%;营业利润8.36亿元,同比增长33.62%,实现归属于母公司所有者的净利润7.9亿元,同比增长27%;每股收益为0.78元。
分配预案为每10股转增16.861股派现金股利5.00元(含税)。
梅花集团成功借壳上市。公司于2010年通过定向增发的方式对梅花集团进行吸收合并,完成后将更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”,主营业务相应变更为味精、氨基酸、有机肥等生物发酵产品的生产及销售。
原材料价格上涨推升味精产品价格。梅花集团拥有河北霸州、内蒙古通辽两个生产基地,以生产经营味精为主业。其业务共涵盖味精、氨基酸与有机肥行业,为我国生物发酵领域的龙头企业和农业产业化国家重点龙头企业。去年全年,由于主要的原材料如玉米、煤炭等的价格上升,推升了相关产品的销售价格,公司主要产品的销售收入有所增长。报告期内,公司主营的味精及谷氨酸产品实现营业收入达32.66亿元,同比增长13.25%。但原材料价格上涨幅度略高于产品的销售价格涨幅,导致公司味精及谷氨酸产品的营业利润率略有下降,为32.89%,同比减少0.64个百分点。
氨基酸产品是公司未来重要增长点。氨基酸可用于生产饲料、食品、医药和化妆品等领域,需求广泛,附加值高。近年来,公司始终坚持“以味精为基石,以氨基酸产品为新的增长点”的战略目标,不断提高氨基酸产品的产能和品种。
报告期内,由于公司苏氨酸的全面投产和新增一系列毛利率较高的新型氨基酸产品如脯氨酸、色氨酸等,公司氨基酸产品实现营业收入5.50亿元,同比大幅提高,增幅为240.08%,营业利润率同比上升8.61个百分点,达33.26%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.83元、0.89元,根据最新收盘价42.91元计算,对应动态市盈率为52倍、48倍。作为味精行业内的龙头,公司虽具有良好的品牌声誉和完整的产业链优势,但短期由于高送转引发股价剧烈波动,使其估值优势不甚明显,我们暂时给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)主要原材料玉米价格上涨的风险;2)股价回调的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五洲明珠:环保工艺傲霜枝梅花一支报春来
主业从输配电设备向食品饮料行业转换。五洲明珠拟出售原有资产,吸收合并梅花集团重组上市公司,主营业务从输配电设备行业向食品饮料行业转变。梅花集团将成为重组后上市公司大股东,集团已形成了“制酸—味精—化肥—副产品”的循环经济产业链。
味精行业面临环境保护与降低能耗的双重压力。行业产能正向具有规模优势、技术优势和品牌优势的企业集中。率先发展环保工艺与循环经济的企业将会脱颖而出,在行业毛利率回升、成本压力不大以及客户品牌忠诚度高的情况下,大型企业未来市场份额将继续扩大。而梅花集团借壳上市成功后,将成为全国最大的味精类上市公司。
梅花集团主营业务预测:公司具备行业龙头地位,节能减排带来发展机遇,预计2010 年公司味精销量将继续保持领先优势,市场份额达到14.5%;成本将略有上升,但会继续享受产品价格上涨带来的收益,略高于公司自身的盈利预测。
盈利预测与投资评级:预测五洲明珠与梅花集团重组成功后,2009-2011年能够分别实现每股收益0.64 元、0.94 元、1.05 元,对应当前股份PE 分别 为32.4、22.1 和19.8,低于行业平均水平, 2010 年目标价格为25.4元,由此给予评级为“增持”。
研究员：黄仕川 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：五洲明珠:短期看涨价,长期看机制
我们的观点:
2010上半年利润将高增长:09年上半年大包装味精签单吨价7000-8000元,吨毛利2000多;10上半年预计10000-11000元,成本上涨可能超出1000元(玉米、能源价格上涨),吨毛利约3500。按18万吨销量计算,明年上半年净利润有望增加1500元。
18万吨。
(1-25%)=2亿。
味精价格高点预计可维持半年,下跌空间有限:本轮味精价格上涨原因:1.自然增长,全球7%的增速,国内3%-5%。经济危机之后,由于刺激内需,今年增速达到10%。
太太乐,联合利华等鸡精厂商今年销量亦大幅增长,说明国内餐饮业势头强劲。同时,食品养殖业今年的强劲增长亦带动了味精的使用。2. 07年下半年到08年上半年由于味精行业被认定为“两高一资”,过去三年没有新的项目,3万吨以下的小厂被关闭;此外环保要求使用的转精工艺亦使得产量下降。3.台湾味丹在越南的减产。全球200万吨的市场少了10万吨,因此国际价格上涨;这个因素预计很快会因复产而消失。4、谷氨酸钠产能缺口,由于该产品生产存在环保污染等问题,部分味精厂采用外购形式,造成这一味精的上游产品短缺。
味精行业有环保的准入门槛和资本密集(配套设施多,吨味精资产约1.8亿)、利润微薄、行业寡头垄断的特征,我们预计供给大幅增加的可能性很低,加上明年成本的上涨,味精价格走低的可能性小;目前的价格高位预计可维持半年。
民营机制尽显活力:10年间利税总额从3亿上升到12亿,“小行业龙头”赢得了鼎辉和新天域两大产业资本的青睐。灵活的激励机制和管理制度化建设将为公司带来新的发展机遇。
长期战略将进军高端领域:味精在欧洲市场的出口虽然仍有空间,但市场增长有限。我们认为作为行业龙头,公司有望重演日本味之素的成长路线,依托原有客户群向高端产品发展,比如氨基酸和生物制品等领域。
建议积极关注:今年9月份开始味精价格开始上涨,利润将逐步递增。预计2010年净利润9亿;如重组成功,以10亿股本计,10EPS 预计为0.9元。目前股价对应10PE22x,低于食品饮料板块27-28x 的平均估值水平,建议投资者积极关注。
股价催化剂:获批上市、明年下半年味精行业“两高一资”可能脱帽风险:玉米、燃料成本上涨、获批受阻其他产品较多,不排除抵消味精毛利的可能性
研究员：林静 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：五洲明珠:维持微利状态,资产置换不确定性大
09年1-9月,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长19.61%;营业利润1638万元,同比增长10.01%;归属于母公司净利润887万元,同比增长9.24%;全面摊薄每股收益为0.08元。09年7-9月,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长33.35%;营业利润359万元,同比下降45.69%;归属于母公司净利润442万元,同比增长0.22%;全面摊薄每股收益为0.04元。
电力电塔业务收入平稳增长,毛利率继续下降。公司主要生产电力电塔业务、电度表、变压器等。电力电塔产品毛利率自2004年开始下滑,产品收入持续增长。“十一五”后半程国家电网建设进入冲刺期,将推动公司该产品收入继续增长。由于国家电网采购招标模式逐渐成熟,该产品毛利率反弹空间不大。
新增风电设备公司短期内无甚贡献。公司控股股东山东五洲投资集团有限公司出资3000万(占比60%)、公司控股子公司潍坊长安铁塔股份有限公司出资2000万(占比40%)共同设立五洲明珠电气开发有限公司。目前进军风电领域的公司众多,公司进入时间较晚,我们对其风电业务同样持中性态度。
业绩增长受制于公司资产结构,少数股东权益分流明显。原ST明珠(西藏明珠)面临退市之际与山东五洲集团实现资产置换,上市公司获得潍坊长安铁塔股份有限公司76.9%股权和五洲明珠电气开发有限公司70%股权。这部分资产作为公司目前主要的盈利资产,少数股东权益分流效应明显。占比较高的少数股东权益也会牵制公司未来业绩的增长。
资产置换具有很大不确定性。公司今年4月与河北梅花生物科技集团股份有限公司达成资产置换协议,现有资产完全置出,置入梅花生物的味精、氨基酸、复合肥等资产。但随着公司股价的上涨,原有发行价6.43元必将面临调整,该资产置换事项存在较大的不确定性。
盈利预测及投资评级。预计公司2009-2010年每股收益分别为0.12元和0.16元,对应的动态市盈率分别为146倍和111倍,给予“中性”的投资评级。
风险因素。1)重组慢于预期;2)风电设备公司建设慢于预期;3)电网建设需求放缓等。
研究员：张哲 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五洲明珠重组方案点评
事件：五洲明珠（600873）4月29日公布公司重组方案：五洲明珠拟以新增股份吸收合并梅花集团。梅花集团的初步估算价值约为58亿元，发行价格为6.43元/股，预计新增股份9亿股；交易完成后公司通过公积金转增股本，转增比例为每10股转增16.861股。吸收合并完成后，五洲明珠仍存续，梅花集团法人资格将予以注销，上市公司拟更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”。
点评
实力强大、成长性良好的梅花集团梅花集团是一家利用生物发酵技术并专注于生物科技领域的研发、生产与销售的大型企业集团，业务涵盖味精、氨基酸与复合肥行业，是中国生物发酵领域的龙头企业，也是农业产业化国家重点龙头企业。2006年至2008年，梅花集团实现的销售收入从21.31亿元增长至41.13亿元，年平均增长率为46.5%。
公司业务战略转型通过此次交易，五洲明珠的主营业务向味精、氨基酸、复合肥等生物发酵领域整体转型。重组后的上市公司将打造成为横跨基础化工、传统农业深加工、高端生物技术三大产业范畴的中国生物发酵领域的龙头企业。
跃然而出的优质蓝筹本次重大资产重组完成后公司的总资产将由8.23亿元变为54.39亿元，增幅达561%；总股本由1.08亿股变为10.08亿股，增幅达833%；主营业务收入由8.66亿元变为41.18亿元，增幅达376%；基本每股收益由0.074元/股变为0.605元/股（2009年预计），增幅达718%。一家在中国生物发酵领域具有领先优势的龙头企业和具有行业竞争优势的蓝筹上市公司跃然而出。
盈利预测与公司评级凭借梅花集团的成本领先优势、完整的产业链优势、稳定的客户群及销售网络优势及生产技术优势，预计本次重组后公司2009、2010年每股收益分别为0.605元、0.67元，给予2009年20倍合理市盈率，给予公司“买入”评级。
风险提示重组方案不能获得通过风险；公司业绩大幅低于预期风险。
研究员：李广赞 所属机构：方正证券股份有限公司
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