中炬高新(600872)_研究报告_财经_新浪网(600872) 研究分析报告|查股网
股票名称：中炬高新(600872)
报告标题：中炬高新:调味品收入大增,提升公司业绩
2010年1-9月,公司实现营业收入9.26亿元,同比增长31.27%;营业利润0.90亿元,同比增长73%;实现归属于母公司所有者的净利润8550.14万元,同比增长33.89%。基本每股收益0.11元。其中,第三季度实现营业收入3.56亿元,同比增长44.76%;营业利润0.47亿元,同比增长221.44%;
实现归属于母公司所有者的净利润3834.59万元,同比增长180.25%。基本每股收益0.05元。
营业收入增长源于调味产品销量提升。公司业务主要由三部分组成,分别是调味品、房地产和镍氢动力电池。其中,公司旗下的美味鲜调味品公司是公司主要的营业收入来源,去年营收占比超过公司总的营业收入80%。今年年初至今,美味鲜公司的营业收入大幅增长,带动公司整体的营业收入同比增长,涨幅为31.27%,达9.26亿元。伴随收入的大幅增加,公司的销售费用也因此上升。年初至今,公司销售费用达8380.52万元,同比增长48.01%。
各项业务均长期向好,实现可持续发展。目前,贡献主要营业收入的美味鲜公司经营状况良好,已成为可生产九大系列100多个大不同品种、拥有三大子品牌厨邦系列、美家系列和美味鲜岐江桥系列的我国重要调味品生产商。随着其第三期产能扩张计划的推进,预计明年调味品收入将继续保持增长;在房地产业务方面,公司旗下的中汇合创公司已有地产项目于今年一季度动工,目前已进入预售阶段,已经对营业收入有所贡献,预计该项目对公司的业绩贡献将于明年全面体现;另外在镍氢动力电池方面,公司的下属子公司中炬森莱主要经营镍氢动力电池,技术优势明显。由于国家已经将新能源汽车列为战略性新兴产业,镍氢动力电池产品将是未来公司长期的看点。
盈利预测与投资评级。预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.14元、0.18元和0.27元,按照最新收盘价8.86元计算,对应的动态市盈率分别为64倍、48倍和32倍,维持对该公司“中性”的评级。
风险提示。1)各项产品原材料价格上涨的风险;2)大盘下行的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中炬高新2009年年报、2010年一季报点评:动力电池,腾飞在即
业绩平稳增长,低于我们的预期:2009年公司实现营业收入约9.6亿元,同比基本持平,净利润6866万元,折合EPS为0.09元,同比略有下滑。扣除非经常性损益,则2009年净利润同比2008年增长80%。2010年一季度实现营业收入2.74亿元,同比增长34%,净利润2465万元,折合EPS为0.03元,同比增长95%左右。此外,公司董事会决定拟向全体股东每10股送1股派现0.15元(含税)。
美味鲜三期扩能计划如期推进:2009年,美味鲜扩产三期工程完成首阶段土建施工,预计2010年下半年竣工投产;达成后企业生产能力将超过30万吨。2009年美味鲜实现营业收入8亿元,预计2010年、2011年、2012年将分别实现营业收入10亿元、15亿元、20亿元,净利润分别为1亿元、1.5亿元、2亿元。
房地产项目2011年开始贡献业绩:中山站商住地首期工程,在2010年3月正式动工,建设面积约15万平方米,项目可在年底前开盘销售,并为2011年的业绩作出贡献。加上公司物业出租,预计2010年、2011年将分别实现营业收入1.5亿元、7.5亿元、10亿元,归属于上市公司净利润分别为0.24亿元、1.2亿元、1.6亿元。
动力电池业务将以国家补贴政策为契机迅速做大:2010年3月19日,广东省政府发布《广东省电动汽车发展行动计划》,提出到2015年广东省形成20万辆以上电动汽车综合生产能力,公司将作为广东省政府重点扶持企业进军新能源汽车领域;预计国家对个人消费者购买节能与新能源汽车的补贴政策将在今年7月份出台,由于混合动力车对于充电站等配套基础设施没有要求,中炬森莱的镍氢动力电池将首先受益国家的这一补贴政策。报告期内,公司全面开展动力电池扩产项目的前期工作,包括可行性研究、关键生产工艺、分选工艺的改良、材料国产化、关键设备的开发和选型工作、确定镍氢电池试验室及锂离子电池试验室的建设方案,成为国内几个主要整车厂的唯一或主要供应商。公司已制定了首期1亿元左右的扩产投资计划,首期建设拟在2010年动工,2011年竣工投产,为公司新增约2000万Ah的产能,届时公司动力电池产能将达到4000万Ah。值得注意的是,在前期跟公司有过多年合作经验的六家整车厂(重庆长安、长春一汽、武汉东风、安徽奇瑞、天津夏利、北汽控股)中,有一家特许中炬森莱为动力电池独家供应商,另有几家选择中炬森莱为主要供应商。据媒体报道,“未来几年长安汽车新能源汽车比例将快速提高,2012年前争取在全部产品中达到10%的比例,2012年长安汽车计划产销新能源汽车15万辆”,公司作为国内混合动力轿车镍氢电池龙头企业,将分享到如长安汽车等的节能与新能源汽车产业化的盛宴。保守估计2010年、2011年公司动力电池组销售量分别为4000套、40000套、100000套,将分别实现营业收入0.8亿元、8亿元、20亿元,归属于上市公司净利润分别为0.106亿元、1.056亿元、2.64亿元。
长期看好公司发展前景,维持买入-A投资评级:由于国家对节能与新能源汽车政策推进进程不如我们此前预期,我们调低此前盈利预测,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.19元、0.52元、0.86元。公司在动力电池领域的先发优势决定了公司未来将充分分享到节能与新能源汽车大规模推广的盛宴,按照2011年30倍PE,我们认为公司12个月合理目标价为15.6元(调低目标价,此前为17.6元),维持买入-A投资评级不变。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中炬高新:下调动力电池销量预测
公司公布2009年报:2009年实现营业收入9.60亿元,与上年基本持平;实现净利润7200万元,同比下降13%;取得每股收益0.10元。公司2009年分配方案为每10股送1股派现0.15元。
公司同时公布2010年一季报:一季度实现营业收入2.74亿元,同比增长32%;实现净利润2500万元,同比增长97%;取得每股收益0.03元。
评论:2009年报业绩低于预期,但2010一季度业绩略好于预期。公司2009年业绩由于管理费用与营业费用增长超过我们预期而导致低于预期;但一季度业绩较我们预期的2200万元净利润高出14%,主要原因是公司起诉广东珠三角城际轨道交通有限责任公司土地转让纠纷获得胜诉,公司收到的赔偿款增加了1700万元营业外收入,扣除此事项影响,业绩与我们预期基本一致。
房地产项目进度继续低于预期,下调房地产结算面积假设。公司在年报中披露房地产项目已于2010年3月动工,计划在年底前实现销售。我们本预期三季度末房地产项目就有望实现销售,公司实际进度低于我们预期,考虑到房地产调控可能会有更严厉政策出台,我们下调了2010、2011年结算面积假设分别至7万平方米与12万平方米。
下调镍氢动力汽车2010、2011年产量预测。我们现在悲观预计年内新能源汽车市场大幅起动的可能性已经很小,因此我们将2010、2011年国内混合动力新能源汽车产量预测分别下调至10,000辆及100,000辆。将中炬高新镍氢动力电池销量分别下调至2,500套及20,000套,分别对应25%和20%市场份额。
分别下调2010、2011年盈利预测57%和64%。基于对公司房地产结算面积以及镍氢动力电池销量的下调,我们分别将公司2010、2011年盈利下调57%和64%。调整后2010、2011年每股收益分别为0.23元、0.38元。
股价催化剂与投资建议:尽管公司当前股价对应2010年市盈率为38倍,在新能源汽车板块仍处于估值低端,但我们认为新能源汽车市场年内大幅启动的可能性已经很小,新能源电池板块年内将以政策性交易机会为主,并且公司房地产业务也低于预期,我们将公司评级从“推荐”下调至“审慎推荐”。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中炬高新:政策或将超预期,公司投资价值即将凸现
公司的主要配套企业中,除了长安汽车之外,公司还与奇瑞汽车、一汽集团、东风汽车等近10家整车企业有较为密切的战略合作关系。在新能源汽车中,插电式混合动力汽车和纯电动汽车终将随着磷酸铁锂电池技术性能的实质性突破而成为主流。我们认为,美国奥巴马政府宣布的到2015年前累计销量达到100万辆插电式混合动力汽车和纯电动汽车的战略目标是很有可能能够实现的。我们预计,美国政府在新能源汽车领域的大力投入和产业化将刺激世界其他主要汽车工业国家加大在插电式混合动力汽车和纯电动汽车领域的投入力度。因此,用于镍氢电池技术性能提升的研发投入或将减少,进而影响其产业化配套量。为此,公司也积极布局锂电池产业的发展,一方面投入了10多位研发人员对锂电池技术进行预研,另一方面积极调研,寻求与国内现有锂电池企业的战略合作。
如果国家的新能源汽车产业政策超预期,将为公司带来实际的业绩提升,这将提升公司的市场价值,进而为投资者带来相应的投资机会,建议投资者密切关注该公司的投资机会。
研究员：李孟海 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中炬高新:确定性增长的镍氢电池龙头
控股公司中炬森莱目前镍氢电池产能2000万Ah,以生产电动工具、照明电池为主,小型镍氢电池(1.2V 6Ah)年销售收入1000万元左右,由于小型镍氢电池属于二次电池低端产品,市场竞争充分,目前毛利率仅20%,公司电池业务长期亏损。公司规划到2010年镍氢电池产能提高到1亿Ah,2010年后将以国家政策为导向逐步提高产能,最终达到年产3.63亿Ah镍氢电池的生产能力。
12月10日,国务院常务会议指出将在5个城市进行对私人购买节能与新能源汽车汽车给予补贴试点,我们预测2010年首批试点规模在5万辆左右,2011年新能源汽车补贴有望在15-20个城市展开,新能源汽车产量将达到20万辆以上,我们判断镍氢电池汽车将占有80%以上的市场份额,中炬高新作为镍氢电池龙头企业,预计2010-2011年镍氢电池出货量将达到8500和40000套。
我们预测2010-2011年公司镍氢电池业务净利润0.29亿和1.48亿元,折合EPS0.03、0.14元。
公司控股的中汇合创是轻轨中山站商圈主要开发商,公司拥有土地面积1374亩,地上可开发面积接近200万平方米,计划用11年时间分批开发,目前已开发面积15-20万平米,我们预测2010-2011年将分别结算8万和20万平米,目前该地段住宅均价已达到4000元/平米,2010年平均利润800元/平方米。
我们预测,2010-2011公司房地产业务年净利润0.64和1.76亿元,折合EPS0.07元和0.19元。
子公司广东美味鲜主营高端酱油等调味品,代表品牌“厨邦”,目前销售区域以广东、浙江、海南、福建为主,酱油市场占有率2-3%,年增速20%左右,明年公司新扩酱油产能将达产,总产量达到32万吨。08年受原材料大豆等价格上涨影响,调味品业务毛利率下滑,09年大豆价格下跌加之酱油产量提升,毛利率有望回升至25%左右。
我们预测 2009-2011年公司调味品业务净利润0.60、0.68、0.85亿元,折合EPS0.08、0.09和0.12元。
我们预测,公司2009-2012 年EPS 分别为0.11、0.24 和0.46 元,给予公司“增持”的投资评级
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中炬高新:电池业务仍需等待
事件:
调研中炬高新
11月24日,我们对中炬高新(600872)进行了调研。
点评:
传统业务提供坚实基础
目前公司共有三块业务。其中出租业务及调味品业务为其传统业务。目前出租业务每年为公司提供8000万的净现金流。调味品业务近两年获得了较快的发展,目前调味品的产能已经提升至10万吨,预计明年三期投产后,产能有望达到30万吨。随着业务的扩展,公司逐步拓展内地市场,目前来看产能仍在超负荷运作。传统业务为公司的健康运营提供了坚实的保障。
房地产业务蓄势待发
公司曾于2001年、2002年通过资产置换置入一块总面积为2000亩以上的土地,当时该土地每亩作价31万元。开发后因轻轨中山站途径此地而暂停,目前轻轨站已基本建成,公司拟于明年开始对剩余总面积为1800亩左右的土地作为商用、住宅地块进行分批滚动式开发。
由于土地开发涉及招投标等因素,因此目前暂无土地开发的具体时间表。但参考中山市去年4000元/㎡的平均地价,我们认为土地开发过程中将给公司带来丰厚的利润。
电池业务仍需等待
公司具有悠久的镍氢电池研发、生产历史。早在1992年,公司通过与国家科委联合建设中试基地、建设配套产业基地的机会进入镍氢电池行业。2006年开始,公司接受国家3年900万的科研经费补贴,开始接手动力电池的开发研究。目前,公司已经成为动力电池研发制造处于前沿领域的公司,目前正在设计、研发15万公里动力电池,其产品在奥运电动车辆试运行了10万公里未发生故障。
尽管公司拥有强大的电池生产技术,但目前对电池生产、投资仍较为谨慎。主要原因是目前国家对电动车补贴政策尚未落实,且国内电动车厂商仍未确定电动(混动)车的技术路线和基本设计框架。但公司已经储备了2000万Ah的动力电池产能,且储备了2万平米的工业厂房。我们预计,凭借着良好的技术实力和现金储备,一旦政策落实,市场打开,公司将立刻形成产能并供应市场。
研究员：曾凡 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中炬高新:前三季度净利润同比下降0.5%,镍氢动力电池是看点
2009 年1~9 月,公司实现营业总收入7.05 亿元,同比增长0.83%;营业利润5,216 万元,同比下降18.1%;净利润6,386万元,同比下降0.49%;实现基本每股收益0.09 元。
3Q 营业收入为2.46 亿元,同比/环比增长9.20%/-2.52%;营业利润为1,463 万元,同比/环比增长95.4%/-34.4%;净利润为1,368 万元,同比/环比增长8.53%/-63.6%。
调味品业务产销量扩大是营业收入增长的主要原因。公司业务包括调味品生产(占比80%左右)、房地产开发(物业出租)以及镍氢电池生产。今年以来,经营调味品业务的子公司广东美味鲜调味食品公司三期扩产工程进展顺利,进一步扩大了销售,是公司前三季度营收增长的主要推动因素。预计公司未来调味品业务仍将保持稳定增长态势。
前三季度毛利率同比增加 4.24 个百分点,原因有两点:一是今年大豆成本降低,公司调味品毛利率提高;二是今年房地产市场运行状况好于去年,公司自有物业出租业务盈利能力提高。但环比来看,公司三季度毛利率环比有较大下滑,我们认为主要是由于毛利率相对较低的调味品业务(20%左右)占收入比重提高,而毛利率高的物业出租业务(40%左右)三季度出租率环比小幅降低,占收入比重下降。
房地产业务发展前景看好。公司控股子公司中汇合创拥有广珠轻轨中山站商业圈核心地段1,500 亩的土地。目前中汇合创已开展了此项目的前期市场调研和整体规划设计,预计可在年底进行首期工程的开工建设,考虑到该商圈良好的地理位置,我们看好该项目的盈利前景。
镍氢动力电池是公司长期看点。公司的镍氢动力电池由子公司中山中炬森莱高技术有限公司经营,目前年收入在1,500万元左右,尚未盈利。但公司在该领域拥有较强的实力,先发优势明显,已经具备年产2000 万Ah 的镍氢动力电池的生产能力。同时,公司拟联手国家高技术绿色材料发展中心共同开发建设3.63 亿Ah 动力电池总成扩产建设项目。由于镍氢电池混合动力车是新能源汽车产业化的重点,因此,目前公司的镍氢动力电池虽未盈利,但未来具备业绩爆发的可能,是公司长期看点。
预计公司 2009~2011 年的EPS 分别为0.11 元、0.16 元和0.42 元,对应的动态PE 分别为101 倍、70 倍和27 倍,首次给予“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中炬高新:继续等待国家新能源汽车政策进一步落实
公司披露09年三季度报告,三季度实现收入2.46亿元,同比增长9%;实现净利润1400万元,同比增长9%;前三季度累计实现净利润6400万元,与去年同期持平,基本符合我们预期。
三季度调味品业务盈利略有上升。根据我们推算,3季度调味品业务贡献盈利应超过1500万元,环比小幅上升,并且毛利率也略有上升。目前调味品业务已经处于满产状态,预计全年贡献盈利6400万元。
合并口径变化与出租业务下滑导致三季度毛利率环比有较大下降。三季度毛利与毛利率环比均有较大下降,我们认为应该是由以下原因所致:1)公司在二季度完成了中港公司股权的出售,但仍部分合并中港公司收入,而中港公司毛利率高于调味品业务;2)我们推测公司本部园区出租业务当前出租率三季度可能仍有小幅下降,租金也可能略有下滑。三季度收入结构中,调味品业务占比继续上升,而调味品业务毛利率略高于20%,出租业务毛利率一般约40%。
房地产项目最快四季度动工。公司在10月21日公告,控股房地产开发子公司中汇合创注册资金已经全部到位。我们认为这将促进房地产项目开发进程,房地产项目最快可能将于年底动工。我们维持房地产项目2010、2011年12万和24万平方米结算面积的预测,并建议投资者关注房地产项目进展以及盈利能力。
维持2010至2011年新能源汽车产量预测。我们当前维持新能源汽车2010、2011年全国产量分别为5万辆和17万辆的预测。新能源汽车市场受政策推迟影响存在不确定性,但我们当前10年新能源汽车产量预测已经比较保守。我们预测中炬高新2010、2011年动力电池销量分别为2万套与5万套,分别对应40%和29%的市场份额。
维持2009年盈利预测,小幅下调2010、2011年盈利预测4%和5%。调整后2009至2011年每股收益分别为0.11元、0.54元、1.04元,当前股价下,分别对应97x、20x和11x市盈率。考虑到我们对新能源汽车产量预测已经较为保守,当前假设下10年公司估值处于新能源汽车板块低端,我们维持“推荐”评级。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中炬高新：镍氢动力电池和房地产开发打开业绩成长空间
中炬高新是全国 53 个国家级高新区中的首家上市公司。十多年来,公司成功开发了中炬高新产业园、中炬汽配工业园、中国绿色健康食品产业基地和国家火炬装备制造业基地等四个各具特色的工业园,形成了42 万平米的自有物业。
调味品是近几年公司业绩稳定的基石。2009 年上半年,公司下属企业广东美味鲜调味食品公司扩产工程进展顺利,市场得到进一步扩大,上半年实现营收3.65 亿元,同比增加4720 万元,增长15%。预计调味品产品今后几年都能维持稳定增长。
公司在镍氢动力电池领域的实力较强,目前公司已经具备年产2000 万Ah 的镍氢动力电池的生产能力。公司拟投资13.15 亿元,建设3.63 亿安时动力电池总成扩产建设项目。鉴于今后3到5 年内,镍氢电池仍将是混合动力车的主流电池,该项目的前景是比较看好的。
公司控股子公司中汇合创房地产有限公司是广珠轻轨中山站商业圈的主要开发商,拥有该片区核心地段1500 亩的土地。广珠轻轨中山站商圈东倚京珠高速,西临中江高速,地理位置条件较好。目前中汇合创房地产公司已逐步完善了内部管理架构,并开展了房地产项目的前期市场调研和整体规划设计,预计可在年底进行首期工程的开工建设,其发展前景也比较看好。
风险:公司镍氢动力电池的销售情况和房地产开发业务的进程还有较大不确定性,因此公司业绩的不确定性较大。
根据我们的预测,公司2009、2010、2011 年的每股收益为0.14元、0.23 元、0.92 元。对应2009 年9 月18 日收盘价9.95 元的市盈率为71.07 倍、43.26 倍和10.81 倍,暂给与公司谨慎推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中炬高新：政策落实慢于预期，暂时下调盈利预测
公司近况:公司公布半年报,09 年上半年取得营业收入4.60 亿元,同比下降3.1%;实现净利润5,000 万元,同比下降2.7%,上半年取得每股收益0.07 元,基本符合预期。
评论:调味品业务稳步增长。子公司美味鲜调味食品公司扩产工程进展顺利,上半年收入3.65 亿元,同比增长15%,同时由于大豆成本的降低,调味品毛利率有所提高;我们预计未来两年美味鲜调味品业务将继续保持稳健增长。
房地产项目预计将于下半年开工。子公司中汇合创房地产公司内部整合已完成,房地产项目的详细规划设计正在进行,预计首期工程将于今年下半年开工,2010 年中期开始销售。我们维持房地产业务NAV 为5.77 元的预测。
新能源汽车政策的落实进度大大慢于预期,暂时下调汽车动力电池组的销量预测。首先来回顾一下今年我国在新能源汽车领域颁布的四个大的政策。(1)2 月5 日财政部和科技部公布《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》,中央财政明确了在公交、出租、公务、环卫和邮政等领域推广新能源汽车的补贴标准。财政补贴是新能源汽车市场启动的关键,因此市场认为中国的新能源汽车市场已经正式启动,引起包括中炬高新在内的新能源汽车相关受益公司的股价大幅上涨。(2)3 月20 日国务院颁布《汽车产业调整和振兴规划》,其中提出新能源汽车2011 年的发展目标是新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%左右,形成50 万辆新能源汽车产能和10 亿安时(Ah)汽车动力电池生产能力。该规划目标大大超出市场预期,市场预期政府为了完成这一宏伟的规划目标,将会有系列配套政策(比如对私人购买新能源汽车提供财政补贴)出台,我国新能源汽车市场将会进入爆发式增长阶段,相关受益公司的股价继续大幅上涨。(3)此后3 个月基本进入政策真空期,直到6 月17 日工业和信息化部颁布《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》,从7月1 日起实行,该规则对不同技术路线的新能源汽车进行了分类,明确镍氢动力电池的乘用车是成熟期产品,进行大规模推广。(4)由于新能源汽车获得财政补贴的必要条件是入选《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》,因此上述政策颁布之后市场对该《目录》望眼欲穿;8 月11 日,工信部公布《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》(第1 批),包括4 款纯电动商用车和1 款混合动力轿车,根据6 月17 日的《管理规则》这5 款车型均属于起步期或者发展期产品,并不适宜大规模推广;因此真正能够启动中国新能源汽车市场的主流车型目录还需要等待。以上四个政策,第1 个和第2 个政策是大幅超出市场预期,引起市场对新能源汽车市场启动的乐观预期,第3 个政策基本符合市场预期,但是第4 个政策大幅低于市场的预期。由于在第1 个政策中规定中央财政补贴资金的申报流程是示范推广单位(一般是市级以下政府)通过招投标、签约、开票等流程之后把相关材料经当地财政、科技部门审核后,报省级财政和科技部门;然后省级财政和科技部门对企业资金申请报告复核后,分别于每年3 月30 日、8 月30 日前联合上报财政部、科技部;然后财政部会同科技部组织对申报材料进行审查,核定具体补助金额,并按规定下达预算,拨付补助资金。从目前情况来,今年8 月30 日之前将不可能有任何新能源汽车的补贴申请递交到财政部,最快也要等到明年3 月30 日,因此今年新能源汽车难有规模化的销售,中炬森莱的汽车动力电池也不会有规模化的销售。我们推荐公司的逻辑主要与三个判断有关:第一、新能源汽车的未来推广主要看混合动力汽车;第二、混合动力汽车当前的产业化主要看镍氢电池;第三、中炬森莱在汽车动力用镍氢电池组方面拥有突出的先发优势,是中国新能源汽车市场启动的最直接受益者。从目前的情况来看,这三个判断依然成立,但是基于政策落实的情况可能大幅低于预期,我们将09 至11 年全国混合动力汽车的销量分别从2 万、16 万、33 万辆下调至0、5 万和17 万辆;对应公司2010、2011 年动力电池销量预测分别下调到2 万套和5 万套,下调幅度分别为68%和49%。
下调 2009 至2011 年盈利预测。基于上述汽车动力电池销量预测的下调,我们将公司2009 至2011 年混合动力电池收入预测分别下调100%、66%和46%,由此导致2009 至2011 年盈利预测分别下调15%、43%和35%,下调后三年每股盈利分别为0.11 元、0.56 元和1.07 元。
投资建议:盈利预测下调后,公司当前股价对应09、10、11 年市盈率分别为76倍、15 倍和8 倍,考虑到传统调味品业务和房地产业务可以支撑每股8 元左右的价值(调味品25 倍市盈率估值2.10 元,房地产按照NAV5.77 元估值)。虽然汽车动力电池组的盈利贡献将依赖于政策落实情况而有不确定性,但是我们相信国务院颁布的《汽车产业调整和振兴规划》是相当严肃的,有关部门应该为实现09~11 年新能源汽车发展的目标尽快出台相关配套措施,我们对汽车电池业务调整后的预测已经属于悲观情景(我们假设到2011 年全国新能源汽车的销量17 万辆,相当于规划目标50 万辆的1/3),从全球碳减排的形势来看,从世界各国大力发展混合动力汽车的趋势来看,我国大力发展新能源汽车是大势所趋,政策推进速度未来仍有超出当前悲观预期的可能性,目前股价下重申“推荐”评级,建议投资者密切关注后续新能源汽车政策的进展。
当前公司面临的最大风险仍然是新能源汽车后续政策继续低于预期。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中炬高新：镍氢动力电池产业化方向进一步明确
公司近况:
1)工业和信息化部颁布《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》,根据规则所附新能源汽车技术阶段划分表,使用镍氢动力蓄电池的混合动力乘用车技术阶段处于成熟期。
2)公司公告地产项目合作方广东中道投资管理有限公司因自身资金周转原因,以所持中汇合创公司部分股权抵偿因无法按时出资以及放弃部分出资而应付中炬高新的违约金,同时将所持有的中汇公司10.08%股权转让给第三方。
评论:镍氢动力电池作为混合动力乘用车主流技术进行产业化的方向进一步明确。使用镍氢动力电池的混合动力乘用车被认定为成熟期产品,表明目前镍氢电池技术作为混合动力汽车的主流发展方向被国家认可,即将进入大规模产业化阶段。此举验证了我们此前的判断--镍氢电池是混合动力汽车当前产业化的主流选择,公司作为该领域的先行者,先发优势非常明显,已经具备产业化能力,将显著受益新能源汽车的推广(参见5月22日发布的报告《迎接全球混合动力汽车时代的来临--产业化还看镍氢电池》)。
地产项目公司股权变动短期增厚公司业绩,长期提升地产业务价值。中道公司无法按时出资以及转让所持中汇公司股权是由于自身资金周转问题,目前轻轨中山站商业住宅区的整体规划和开发正顺利推进,预计2010年可实现首期工程的销售结算。此次股权变动将为公司带来约2,655万元的营业外收入,增厚2009年每股收益约0.03元。同时此次股权变更后,公司合计持有中汇合创79.16%股权,比变更前增加6.16%,房地产权益结算面积将由1767亩增加3.3%至1825亩。权益结算面积提升将小幅提升房地产业务对公司的盈利贡献(2010年增加EPS0.01元),长期看增厚地产业务每股NAV0.18元。
估值与建议:2009~2010年EPS预测分别从0.03/0.97元上调至0.133/0.98元,PE2009和2010分别为86x和12x,重申“推荐”评级和12个月目标价18元。
风险因素:镍氢电池混合动力汽车产业化进程慢于预期;房地产开发项目慢于预期或者房价大幅下跌。
研究员：曾令波，李永喜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中炬高新：镍氢动力电池龙头、风险与机遇并存
中炬高新是以国家级高新区为依托,致力于资产经营和资本运营的投资管理公司,目前主要业务来源于地产和调味品主业,同时准备扩大投资的动力电池业务有望成为未来公司发展的重要主业。
地产业务为公司带来稳定的现金流。公司目前拥有近40万平米自有物业,出租率稳定在95%以上,年租金收入约8000万元左右,公司的资产负债率长期保持在35%以下的较低水平;同时拥有中山轻轨站附近可供开发的商住用地近2000亩(土地款已经全部付清),其中1378亩进入中炬合创公司,公司还有734亩,公司拥有的可供开发权益土地面积1767亩。
调味品业务明年产能扩大一倍。公司的全资子公司美味鲜公司主要以生产酱油等调味品,拥有厨邦、岐江桥牌、美家和美味鲜4个知名品牌,目前酱油产能接近20万吨,累计总投资1.3亿元的三期扩建工程于2008年11月动工,预计2010年下半年完成之后将形成32万吨/年的总产能。
镍氢动力电池业务将成为未来公司增长的重要看点。公司与国家高技术绿色材料发展中心合资的中炬森莱公司主营生产镍镉、镍氢系列电池产品和动力电池,目前具有年产2000万Ah的镍氢动力电池的生产能力,同时股东大会已通过年产3.63亿安时镍氢动力电池总成扩产建设项目;总投资13.15亿元,项目分两期实施,第一期在2009-2010 年进行,投资3.38亿元,新增8000万Ah 的生产能力,总生产能力达到1亿Ah;第二期在2011年进行,投资6.17亿元,新增2.63亿Ah 的生产能力,总生产能力达到3.63亿Ah。资金来源:股东自筹增资投入、银行贷款、国家专项扶持资金.
盈利预测与投资评级:预计2009年,2010年,2011年EPS分别为为0.19元、0.37元和0.81元,目前公司股价10.9元,特给予公司短期“谨慎推荐”(处于调整期中),长线“推荐”评级。
研究员：王璇 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：中炬高新：调研简报
事件:4月24日公司公告董事会决议,拟在3年内建成3.63亿安时的镍氢动力电池扩产计划,占2011年国家规划10亿安时汽车动力电池的36.3%;近期我们针对该计划调研了公司,并结合政策和行业动态进行简单评论。
评论:中炬森莱的镍氢动力电池业务(1)扩产项目简介:中炬森莱高技术有限公司年产3.63亿安时镍氢动力电池总成扩产建设项目;总投资13.15亿元,其中固定资产投资9.55亿元,流动资金3.6亿元;建设内容包括购置土地300 亩,新增厂房面积18 万平方米(现有厂房1.3万平米),配套各类生产设备1,500 台套。项目分两期实施,第一期在2009~2010 年进行,投资3.38 亿元,新增8,000 万Ah 的生产能力,总生产能力达到1亿Ah;第二期在2011 年进行,投资6.17 亿元,新增2.63 亿Ah 的生产能力,总生产能力达到3.63 亿Ah。资金来源:股东自筹增资投入、银行贷款、国家专项扶持资金(包括中央政府、广东省、中山市等各级政府的配套扶持资金)。预计投资收益率:当项目达产后,可实现年投资收益率29.75%。
(2)公司规划的主要依据:根据《汽车产业调整和振兴规划》要求,到2011 年我国要形成50 万辆新能源汽车的规模(占全部汽车销售量的5%),形成10亿Ah的汽车电池产能,预计其中镍氢电池的市场需求量约8 亿Ah;公司鉴于森莱公司在行业内突出的先发优势和技术优势,经过与国家相关部委沟通和汽车厂对接情况,确定初步规划为到2011年公司建成年产3.63亿安时镍氢动力电池产能,在镍氢电池中占据约45%的份额,在汽车动力电池中占据36.3%的市场份额。
(3)关于中炬森莱在汽车动力电池行业的领先地位和先发优势:第一、森莱公司目前已经形成年产2,000 万Ah 的镍氢动力电池的生产能力,可以满足约2.8 万辆混合电动轿车的市场需求。
第二、06~08年,中炬森莱公司负责向重庆长安、安徽奇瑞、长春一汽、武汉东风、北汽控股和天津夏利六家整车厂提供了电动汽车研发用配套电池组,森莱公司的动力电池组与部分整车厂一起,参加了混合电动轿车2008 年北京奥运会的示范运行工作,装载森莱公司动力电池的部分HEV车辆的试运行里程已达10 万公里以上,包括在东北进行低温试验,在海南进行高温试验,以及高原试验等等,产品性能经过检验并得到整车厂的认可。
第三、主持进行了国家标准GB/T18332.2《动力道路车辆用金属氢化物蓄电池》的修订,标准已经上报,在审批中。
第四、镍氢动力电池组通过了北方汽车质量监督检验鉴定试验所按QC/T744-2006 进行的国家强制性检验。
(4)关于新能源汽车的技术路线之争以及公司的对策。简单而言,油电混合动力车(以丰田普瑞斯为代表,采用镍氢动力电池)是当前全球新能源汽车的主流,是产业化的重点;锂离子电池汽车(电油混合车,以电为主,油为辅或者纯电动车)虽然是未来可能的发展方向,但是短期内并不具备产业化的条件,是研发的方向;其他技术路线包括燃料电池和超级电容等在相当长的时间内都不具备产业化的条件。公司的策略就是在镍氢动力电池大幅扩产的同时,加快锂电池等新技术的研发和储备,保证公司在汽车电池领域立于不败之地。
(5)关于动力电池扩产的条件和速度。公司具备产能扩张的各方面条件,包括土地、厂房、资金、技术储备以及关键设备和工艺的准备(生产设备部分对外采购,其中部分关键设备由公司自己设计,委托外部加工)。公司预计产能扩张在时间进度上,最快8个月可以完成。
(6)镍氢动力电池上游原材料的供应问题。总体而言,正极、负极、电解液和隔膜四大零部件都不存在供应瓶颈,正极材料公司外购泡沫镍等其他材料生产,负极由公司下属的合资公司生产,电解液采用公司自己的配方,外购原材料来配制,隔膜为从国外多个厂家进口。
(7)关于中炬森莱的增资问题。公司拟投入13.15亿元用于中炬森莱的电池扩产,但是中炬森莱的另一个股东国家高科技绿色材料中心难以同比率增资,因此扩产项目实施过程中,上市公司在中炬森莱的控股比率将会持续大幅提升(目前控股比率66%),从而上市公司能够最大限度的分享到汽车动力电池业务发展的成果。
(8)关于汽车动力电池的规模化订单问题。目前公司与多家汽车整车厂有所接触,但是尚没有形成有约束力的供货合同,这主要是因为整车厂和零部件厂商都在针对国家政策进行产能规划,并希望在国家补贴政策落实之后敲定各自的生产计划,因此需要等待国家补贴政策落实之后,整车厂制定各自的新能源汽车的批量生产计划,同时下达包括动力电池在内的零部件订单。
(9)汽车动力电池业务的主要关注点和风险点都是国家政策。从目前情况来看,我国新能源汽车发展的主要驱动力是国家政策,包括对需求方的补贴和对生产方的补贴,其中的风险在于现有政策是否能够确保2011年我国销售50万辆新能源汽车这个三年规划目标的实现。从风险的角度讲,可能的结果有两种,一种可能是50万辆新能源汽车这一销售目标在2011年之后才得以实现,则公司产能扩张、产能投放和业绩释放都会放慢一些,但是不影响我国新能源汽车发展的总体趋势,也不影响公司业务成长的趋势;另一种可能是现有政策不能确保这一目标的实现,国家相关部门进一步加大政策力度和扶持措施,确保这一目标仍然按时实现。从这个角度讲,我们建议投资者继续密切关注国家相关政策的落实情况以及新政策的动态。
房地产业务(1)房地产业务概况:公司现有近40万平米物业出租(年租金收入约1亿元)和可供开发的中山轻轨站商住用地近2000亩(不包括轻轨建设用地征用的300亩),其中1378亩进入中炬合创公司,公司还有734亩,公司拥有的可供开发的权益土地面积1767亩;该地块性质为商住用地,土地款已经全部付清。
(2)储备土地的价值:由于该地块是近10年前通过资产置换进入上市公司的,历史成本极低;目前市场拍卖价格至少在120~180万元/亩之间,因此储备土地如果直接变现,权益土地价值至少应该在21~32亿元。
(3)储备土地的开发价值。该地块现在已经具备开工条件,随着轻轨建设的完成,该地块进入开发的时机已经非常成熟。按照权益土地面积1767亩和平均容积率1.7来计算,该地块能够规划权益建筑面积200万平米的商铺和住宅物业,如果未来10年逐步开发的话,理论上讲,平均每年能够销售结算20万平米的物业。
该地块为近10年取得,土地成本极低,折合楼面地价可能低于500元/平米,建安成本和费用假设为2000元/平米,按照目前房地产市场行情,考虑到城际轻轨开通对该地块的拉动作用,平均售价应不低于7500元/平米(包括商铺、普通住宅、别墅等物业类型的平均售价),则简单测算,利润贡献不低于3000元/平米,按照每年20万平米的理论结算进度来推算,在该地块开发的未来10年内,每年贡献的利润约有6亿元,整个开发周期内能够贡献60亿元净利润(即相当于直接转让土地获利的2~3倍)。
当然这种推算只是理论上的计算,实际操作过程中还面临各种不确定性,包括规划设计是否合理、物业品质是否能够为市场接受、是否能够顺利开工建设并实现销售等等。实际进展情况也会受到房地产市场行情波动的影响和公司开发水平和经验的制约;如果房地产市场价格在现在的基础上继续上升,则盈利贡献也可能大大超出上述预期。
但是无论最终操作结果如何,我们认为该房地产项目的存在,为公司将来在汽车动力电池和调味品业务发展方面提供了强大的后续资金储备池,公司在汽车动力电池和调味品业务这两块成长性业务的投入上将不会受到任何资金上的限制。
调味品业务公司过去几年持续对美味鲜进行产能扩张,2007年报披露累计总投资达到1.1 亿元,项目二期工程已在2007 年10 月竣工投产,美味鲜酱油主要工序生产能力已达到20 万吨/年以上;目前三期工程正在建设过程中,预计2010年完成之后将形成32万吨/年的总产能,为今后几年收入和利润的增长打开了空间。
2008年美味鲜在收入继续增长18%到6.46亿的情况下,由于主要原材料大豆的价格大幅上涨,而产品价格上调比较滞后导致毛利率下滑,净利润下降17%到3601万元。2009年之后预期美味鲜收入继续保持快速增长,同时随着大豆价格的下降和规模效应的进一步显现,盈利能力将会逐步增强。
研究员：曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中炬高新：万事具备，只欠订单
报告摘要：
万事俱备，只欠订单：子公司中炬森莱表示镍氢动力电池的批量生产的技术问题已经解决，目前已经完全具备批量生产能力，估计年产几百套，863计划镍氢动力电池专项验收时也将对形成产能提出要求。事实上公司已经进行了小批量的生产，并且公司生产工艺、设备的自动化程度也领先国内其他同行。基于公司15年来积累的技术经验，以及三年来与相关六家整车厂商合作的铺垫，在当前国家大力支持混合动力车发展，而混合动力车用电池处于卖方市场的大好机遇面前，公司的产能将紧随整车厂商需求的增加而迅速扩张。公司表示只要接到整车企业的订单就可以迅速量产，同时公司的现金充沛，预计投资后不超过一年就可以形成较大的生产能力。
主持修订混合动力车用金属氢化物电池标准，提高行业门槛：中炬森莱于2008年10月份主持进行了国家标准GB/T18332.2《动力道路车辆用金属氢化物蓄电池》的修订，标准已经上报，正在审批中。主持混合动力车用金属氢化物电池国家标准的修订本身是对中炬森莱15年混合动力车用电池研究工作的充分肯定，同时，也必然会增加公司未来在混合动力车用金属氢化物电池行业的话语权，通过标准的修改，提高行业进入门槛，可以把同行业技术水平不够成熟的其他生产商排除在外。
专利权排他性的使用优势：由于中炬森莱是中炬高新（出资控股66%）和国家高技术绿色材料发展中心（技术折股34%）共同设立，被国家列为“国家高技术研究发展计划(863计划)现代交通领域‘节能与新能源汽车’重大项目”，公司生产的镍氢动力电池关键核心技术均是由双方共同组建的研发团队自行研制而成，并已经申请多项相关国家专利。由于该专利技术已经折股，公司具有排他性的使用权，这将有利于公司更好地分享镍氢动力电池产业爆发式增长的盛宴。
长期看好公司的发展前景，维持买入－A评级：公司已经具备量产镍氢动力电池的条件，如果整车企业及时签署定购协议，公司的动力电池业务将迅速成为盈利的主要来源之一。我们长期看好公司的发展前景，维持买入－A评级。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
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