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S仪化(600871)_研究报告_财经_新浪网(600871) 研究分析报告|查股网

股票名称：S仪化(600871)

报告标题：S仪化:股价处于合理估值区间

2011-03-31 08:47:21

仪征化纤年报与预期相符
公司2010年营业总收入163.5亿元,同比增长23.6%;归属母公司股东净利润12.3亿元,同比增长221%,实现每股收益0.307元,高于预期9.6%,主要原因是递延所得税影响。公司2010年全年销售聚酯产品172.9万吨,比去年增加0.2%。销售费用、管理费用及财务收入的净额合计比去年增加10.2%。
原料价格上涨压缩企业利润
2010年,聚酯产业链价格总体上呈现振荡上升的走势,聚酯产品盈利空间同比大幅扩大,公司的聚酯产品全年平均价格同比上升了23.7%。展望2011年,9月新棉上市之前,预计聚酯产品的景气度依旧可以维持,聚酯切片平均价格仍可维持11,000元/吨,涤纶短纤将在14,000元/吨附近高位振荡。然而,原料PTA、PX和乙二醇等随着高企的原油价格一再创新高,很大程度上压制了企业盈利空间。我们下调对于仪征化纤的盈利预测:2011/2012年的盈利为:0.71/0.95元/股(分别下调35%和26%),对应目前股价动态市盈率为14/11倍。
目前股价处于合理估值区间,下调评级至“持有”。
业绩增长新亮点值得期待
仪征化纤正在积极推进在建项目建设。10万吨/年1,4-丁二醇(BDO)项目的建设,预计2012年建成投产;3000吨/年的高性能聚乙烯(UHMWPE)纤维项目将于今年8月建成试投产;100吨/年的对位芳纶项目已连续运行,并将尽快扩大至1000吨/年,未来规划3000吨/年。在建项目将在2012年成为新的业绩亮点。

研究员：郭荆璞    所属机构：信达证券股份有限公司

报告标题：S仪化:近况简评

2010-11-23 16:28:26

棉价替代效应,推动涤纶短纤景气
近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。
今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。
与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。
前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。
涤纶短纤行业洗牌充分
涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。
目前是良好的买入时机
仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化“买入”评级。

研究员：郭荆璞，印培，麦土荣，赵雅君    所属机构：信达证券股份有限公司

报告标题：S仪化:三季报点评

2010-11-08 10:16:24

前三季度业绩基本符合预期:
S仪化1~9月实现营业收入116亿元,同比增长20.0%,实现净利润7.77亿元,同比增加107%,实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元,同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元,同比增加412%,每股收益为0.087元。前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨,其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升,报告期内销售费用1.6亿元,比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。
棉价替代效应,行业6年低迷洗牌充分,推动涤纶短纤景气
棉花价格节节上涨,目前已突破30,000元/吨,全球棉花库存减少,供应偏紧。不可否认,近期棉花价格的突破有炒作的成分,预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系,其比例经验上大约为50:35:15,棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中,涤纶短纤的价格也走高。涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。
高性能纤维等新建项目顺利推进
芳纶项目进展顺利,已经达到72小时连续运行,这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追,逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团,开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。
盈利预测与估值评级
2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元,即12.5~13.3元/股。给予S仪化“买入”评级。

研究员：郭荆璞    所属机构：信达证券股份有限公司

报告标题：S仪化:第三季度营业收入环比增长,毛利率降低

2009-11-09 16:55:11

2009 年1-9 月公司实现营业收入96.37 亿元,同比减少23.2%;实现利润总额3.76 亿元,同比扭亏为盈;实现归属母公司所有者净利润3.76 亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.10 元。
第三季度营业收入环比增长,毛利率降低。第三季度公司实现公司营业收入35.02 亿元,环比增加4.63%;综合毛利率环比下跌7 个百分点至7.96%;第三季度实现归属母公司所有者净利润6782 万元,环比减少75.03%。毛利率降低主要是由于成本环比升高所致,今年三季度,PTA、乙二醇的均价分别为7459 元/吨、5846 元/吨,环比分别提高3.18%、27.66%。
聚酯产能过剩仍将持续。2009 年国内新增聚酯产能仍然较多,聚酯产能严重过剩的状况没有得到缓解。2009 年国内聚酯总产能达2500 万吨,截止9 月,涤纶纤维产量1595.1 万吨,同比增长14.9%。但在需求比较旺盛的第三季度,涤纶行业的开工率仅为78%,在化纤行业中处于较低水平。
9 月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从涤纶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9 月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64 个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前9 个月环比增速逐步好转,今年前9 个月纺织服装零售总额同比增长16.90%,表现较好;自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
风险提示。(1)原油价格走势不确定性带来公司产品、原料价格的波动性;(2)出口回暖程度的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.11元和0.22元,按照10月29日收盘价6.95元计算,对应的动态市盈率分别为64倍、32倍,考虑到目前股价已反映了公司业绩,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：仪征化纤：二季度艰难扭亏

2006-08-29 14:29:22

仪征化纤2006年6月底的每股净资产为人民币2.068元，但是我们一直认为公司资产的实际价值远低于其账面值。目前公司的资产重置成本约为每股1.3元，但是由于安置员工将发生较大的减员费用，实际公司每股的价值比1.3元还要低。公司2005年所作的资产减值准备和发生的减员费用证实了我们的看法。目前公司股价远高于其资产价值，我们维持“回避”的投资评级。

研究员：张金涛    所属机构：中国国际金融有限公司