*ST厦华(600870) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST厦华
报告标题：厦华电子(600870)清晰的发展思路
我们的观点：
年报虽然出现亏损面的扩大，但经营性现金流依然为正，亏损主要公司新的管理层为08年做准备，加大对公司历史遗留问题的处理力度，本年度清理整顿欧洲市场、美国公司产生较大损失，但公司外销已成功实现转型，整顿基本结束，走上良性发展之路。
公司08 年一季度毛利率已经出现良好回升，达到13.48%，出现亏损的主要原因在于销售特别是内销的渠道变革调整，考核方式变更，原有大连锁主导的销售出现大幅下降，而新增自建渠道量尚未跟上，但费用相对刚性，特别是渠道调整费用增加，导致一季度仍未出现盈利。
当前，公司专营店规模已达180 多家，销售与利润均不错，而对于大连锁的销售，公司已经与大连锁加强沟通协调，降低费用的比率，近期已见成效，未来大连锁的销售将明显回升。
公司制造管理方面已实现很大提升，良品率已达90%以上，同时建立产品品质直通率分析和提高存货、产成品库存周转天数等目标，将全年总成本占营业收入的比例控制在87%以下。随着厂区的搬迁，减少中间流动环节，可以大大提高制造的速度，降低制造周期以及扩大生产能力，实现该目标有可靠的基础。
公司同期公告将转让部分简易厂房与土地，标价不低于1.7 亿，本次转让加前期的厂房转让将为公司带来至少2.7 亿以上的现金，一定程度上可补充公司公司现金流，减少财务费用。与此同时，公司的定向增发进程虽然比较缓慢，市场参与也有一定难度，但大股东及二股东将会对公司先期注资，这些措施均将减少公司资金压力，为实现翻身打基础。
虽然年报季报都低于预期，但这一切都是在为后续的大运作做准备，虽然失望但并不绝望。由于调整特别是内销渠道的重组要到中期才会基本完结，中期前业绩均会有压力，我们下调08年预测至0.3 元，下调短期投资评级至增持，长期仍维持买入。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券
报告标题：厦华电子(600870)大股东的支持是关键
我们股价08年公司内外销共同拉动，预测公司07-09年的eps是-0.64、0.38、0.71元，就目前公司的发展态势，我们给予08年eps25倍的pe，公司12个月的目标价位是9.41元，给予“推荐”的投资评级。
研究员：袁浩然 所属机构：中投证券
报告标题：厦华电子(600870)降低财务费用增厚业绩
今日，公司公告拟定向增发不超过1.2 亿股，募集约7亿现金，其中6亿用以偿还银行贷款，其他补充流动资金。公司股东参与认购锁定36 个月，其他投资者锁定12 个月。
自07 年5 月台湾高管空降公司以来，公司在生产管理、流程管理、渠道及市场定位等方面做了大量的工作，并自9 月开始实现持续经营盈利；08 年公司新基地投产，行业也处于大发展时期，08 年无疑将是公司腾飞的一年。
厦华的发展一直受累于资金的匮乏，公司一般年财务费用在一亿左右，远高于同行业2000多万的水平，财务费用的高企是压制厦华业绩释放的一个重要原因。假若公司财务费用下降到同行水平，业绩将提升0.2 元左右。
用不超过6 亿偿还银行贷款预计可降低财务费用4500 万，不考虑补充的流动资金，按增发1 亿股估算，增发后不但不会摊薄业绩，而且可增厚业绩，我们将08 年的盈利预测从前期的0.36 元提升至0.38 元。
一旦公司财务压力得到一定缓解，加上新基地的投产，公司将进入大发展时期。当前的平板电视市场正处于“战国时代”，得到上游“面板”支持，在管理效率大幅提升及渠道下沉带来的良性影响下，有望胜出。
基于07 年底的厂房转让带来的收益，降低07年亏损预测至0.4 元，考虑到08、09 年持续的业绩提升，我们认为前期以20 倍08 年PE确定的目标价7.2 元过于保守，也早已被市场超越，提升至25 倍PE 的价值估算，提升目标价至9.5 元左右，维持买入评级。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券
报告标题：厦华电子(600870)公司非公开发行公告点评
投资要点
公司今日公告拟非公开发行3000万股-12000万股，募集不超过70,000万元，其中不超过60,000万元拟偿还银行贷款，剩余资金用于补充流动资金。
公司目前的资产负债率已经达到了96.63%(公司2007年三季报)，尤其在2007年亏损的状态下，财务状况更加恶化。此次增发完成后将使公司的资产负债率降低到76%左右，公司的财务状况将明显好转。
此次增发对公司08年的业绩也略有增厚。我们按照公司昨日的收盘价7.55元测算公司将发行不超过9271万股，在考虑增发的情况下我们调整公司的07-09年的每股收益为-0.51，0.29，0.42元，08年的业绩略有增厚。
维持公司“增持”评级。考虑2008年将成为公司业绩的一个分水岭，以及公司大股东在液晶面板上对公司的支持，我们上调公司6个月的目标价至8.7元，对应08-09年PE 30×，20.71×，维持公司“增持”评级。
研究员：刘俊 所属机构：东海证券
报告标题：厦华电子(600870)调研报告
投资要点
历史包袱拖累是造成公司2007年亏损的主要原因。市场早先预期公司2007年将恢复盈利，但由于公司遗留的问题的过多，而公司新高管是今年5月才进驻公司，对公司全面调整需要一定的时间，因此，今年将延续去年的亏损，但亏损幅度将大幅降低。
新管理层的进驻给公司带来了生机，精细化管理将给帮助公司获得重生。新管理层今年5月进驻公司后，开始对公司的经营管理进行大幅调整。在海外市场上，尤其是北美等发达国家市场，清晰自己的定位，未来专注OEM；国内市场，调整销售渠道，家电连锁销售以高端产品为主，避免渠道销售亏损；在成本控制上，把良品率作为考核指标，一次良品率从原先的60%提高了70%以上，同时对存货实行月度盘点，并实现生产线“日清”制。
大股东未来对公司垂直整合将给公司的带来巨大的发展机遇。公司目前的实际控制人是中华映管，作为台湾5大液晶屏供应商，在液晶面板短缺的背景下给公司以很大的支持，未来如果大股东投资高代线(7.5或8代线)能够顺利实施，将充分保证公司在上游面板的供给，从而有利于公司成本的控制，这也将使公司脱离国内电视机厂商所面临的缺乏上游资源的困境，使公司在竞争中掌握主动。
我们预计公司2007-2009年EPS分别为-0.56、0.28和0.39元，按照当前股价相对应的市盈率分别为n.a.、20,8×和15.2×。考虑到公司品牌与国内一线品牌具有一定的差距，我们认为公司08年PE 25×是合理的，公司相应的6个月目标价为7.00元，给予公司增持评级。
研究员：刘俊 所属机构：东海证券
报告标题：厦华电子(600870)脱胎换骨，期待腾飞
我们在前期的报告中一直预测公司07 年能够恢复盈利，是调整后获得重生的一年。然而，为实现公司的更好发展，在股东和厦门市政府的请求下，今年5 月，大股东空降的台湾管理团队全面接管公司，对公司各项管理进行重新梳理，业务的进一步调整导致出现亏损，但调整后的公司更加健康，并于9 月份实现首次盈利，达到公司建厂以来的创记录的4300 万。
台湾高管自5 月份进驻厦华以来，对公司经营作了重大调整。差异化选择产品渠道，对国美、苏宁等大卖厂的依赖已从以前的40%以上降至30%；牢抓生产使得良品率从60%以下提升至70%以上；实行月度盘点，加大信息流程及系统的改造，努力实现生产线“日清”制；改变海外销售管理混乱局面，实行全面考核；加大高端产品比重，成功在国庆黄金周实现高端产品比重占比超60%，比五一黄金周高出10 个百分点。
行业方面看，4 月以来的液晶屏紧缺凸现垂直整合的必要性。而伴随全球液晶整合的完成，国产彩电企业存在被边缘化的危险，厦华有望在尚未决出胜负的平板市场中胜出。
一度进展缓慢的翔安新基地也在加紧建设，预计08 年4 月开始搬进新厂区，现代化的新工厂有利于规模生产降低成本。与此同时，前期由于大股东经营情况欠佳而暂停的模组厂也由于大股东经营状况大幅好转也在加紧推进，建成后将大幅度降低成本6-7 个百分点。
虽然公司07 年亏损难以避免，但并未改变我们对其07 年重生，08 年腾飞的判断，我们预计其08 年、09 年EPS 将达到0.36 元和0.67元，并且考虑到可能存在的大股东注资及整合的可能，维持买入评级，但请注意液晶屏市场进一步紧缺的风险。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券
报告标题：厦华电子(600870)管理提升效率，有望在平板领域胜出
公司历史上受到内外销比例的限制，错过了国内CRT成长史祺扩大规模的机会，在家电企业中规模较小。但外销市场的诸多要求使公司在彩电的外围技术上有较深积累，形成了自己的研发体系和风格，在国内家电行业中属于技术实力较强的企业。
公司较早向数字高清及平板进行了战略转型，目前看来市场方向正确，但市场表现未能达到预期，原因在于国内数字电视的较迟启动以及价格战导致平板电视毛利的急速下滑。但长期来看，数字高清与平板化是电视发展的主流，因此公司具一定的先发优势。
公司发展的管见在与新股东的支持与管理上的革新，新股东在电子行业有较丰富的存货和成本管理经验，而公司在家电样也微利生存的环境下成本费用控制显得尤为重要，因此新股东的支持有望降低公司成本，提升管理效率。
公司的风险在于紫金的紧张以及行业竞争的激励，公司高负债导致高财务费用，极大地吞噬了公司的利润，且公司扩建产能也需较大资金补充。样也方面，竞争激励倒是平板电视价格长期处于下降走势。
公司的机会在于有望凭借其长期的技术积累、产能的扩张以及管理效率的提升在平板领域胜出，但公司在最需要资金的时候却发生了巨额亏损，且07年中报继续预亏，因此公司暂时处境困难。
但长期来看，新大股东的支持以及管理效率的提升，公司有望恢复家电制造业的平均收益水平，这样将会改善公司业绩。预计公司07-09年每股收益为-0.20、0.20、0.55元。给予公司08年30倍的PE，相对估值为6元，采用WACC法绝对估值为7.99元，给予公司“中性”投资评级。
研究员：王群 所属机构：财富证券
报告标题：厦华电子(600870)给厦华电子管理层多些时间
厦华电子公告07 年中期将出现亏损。虽然亏损有些突然，但究其本质还是来自公司管理层经营思路的转变，管理层力图使公司走向更健康的发展之路。
5月份以来，公司董事会和管理层进行了大规模的调整，来自中华映管的高管王炎元先生和吕镜松先生分别出任董事长和总经理，董事会成员有4 名来自中华映管，财务负责人也来自台系背景的明基。可见，中华映管更进一步的加强了对厦华的控制。
新的管理层更加重视企业有质量的盈利。二季度从公司出货的角度看属于淡季，国内市场销售一般处于亏损状态，以往均是通过大规模出口实现盈利，但也带来很多的应收帐款等问题，为后续发展带来隐患。而本年度，公司严控信用风险，并积极调整海外营销体系，由此带来出口减少，导致一定亏损当在情理之中。
海峡两岸进行垂直整合和合作是未来大陆彩电企业能够和海外巨头进行竞争的重要环节。国内彩电企业大多为国企，经营管理比较适应变化缓慢的CRT 时代，积极引进长于在变化迅速的电子领域生存的台湾经验也有利于提升整体管理水平。厦华作为国内第一家打通产业链上下游并且引进台湾人管理的企业，在大股东的积极支持下，完全有能力在平板时代胜出。
虽然中期的亏损对投资者的信心带来一定影响，但经过调整后的公司更加健康，07 年公司将获得重生，08 年则会实现质的飞跃。我们前期对公司的定价基础也主要来自对08 年市场需求实现规模化、管理调整见成效、新基地投产三大因素推动下公司良好的业绩预期，07 年的调整虽有阵痛也不影响我们对公司的判断，仍然建议买入。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券
报告标题：厦华电子(600870)坚持对行业和公司的乐观判断
坚持对行业和公司的乐观判断
4月份以来，全球面板价格同我们前期预期的一样企稳回升，相应平板终端价格也有一定提升，上游的变化趋向稳定对于下游企业的发展十分有利。
一直以来市场都存在一个认识的误区，认为上游面板价格下跌有利于平板厂商，而上涨则使得下游更是雪上加霜。其实，面板价格下跌特别是象06 年那样暴跌使得下游运营十分困难，不利于企业控制成本，也给企业带来很大的存货跌价损失，稳定或者缓步上涨则有利于下游企业经营。
其实，快速变化的上下游要求我们企业有较快的市场响应速度，在经历长久的摸索后，我国平板企业已充分认识和适应了平板产业的特点，积极调整运营体制，07 年陆续走向盈利应可期待。
面板出现一定程度紧缺凸现厦华电子投资价值。作为第一家进行了产业链整合的公司，公司可以优先而且以优惠的价格从大股东处拿到面板，而整个中小尺寸销售供不应求，大尺寸销售也十分兴旺。最重要的是，中华映管入主后带来的精细化管理将有效提升公司盈利能力，而翔安新基地投产，友达及大股东的模组基地也将给公司带来很大的成本节约。
基于我们对行业和公司未来的乐观判断，仍然维持07 年0.22 元和08 年0.52 元的业绩预测，建议买入。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券
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