通化东宝(600867)_研究报告_财经_新浪网(600867) 研究分析报告|查股网
股票名称：通化东宝(600867)
报告标题：通化东宝:毛利率提升导致主业增速超预期
通化东宝公布2011年一季报,今年1-3月份公司实现营业收入1.63亿元、比去年同期增长14.5%,营业利润为0.4亿元、比去年同期增长-9.1%,利润总额为0.4亿元、比去年同期增长-9.1%,归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元、比去年同期增长-8.6%,摊薄后每股收益0.06元。
研究结论
医药主业实现收入稳定增长、利润较快增长。2011年1-3月份实现销售收入1.63亿元,同比增长14.5%,环比略有下降,其中我们预计胰岛素业务实现收入增速在15%以上,镇脑宁基本保持稳定。
去年同期公司有将近1700万的投资收益,扣除此投资净收益后医药主业的主营业务利润、营业利润和利润总额分别较去年同期增长29.9%、42.18%和42.18%,医药主业的成长势头明显。
毛利率上升明显,带动净利润增速。公司2011年1-3月份综合毛利率为65.2%,同比上升7.7个百分点,上升非常明显。1-3月份管理费用率为14.0%,同比上升3.1个百分点,销售费用率为24.3%,同比上升1.5个百分点,整体下来,期间费用涨幅低于成本降幅导致医药主业利润增速快于销售收入增速。
基层医院市场将承载甘苏舒霖成长空间。公司甘舒霖销售在基础医院多年的耕耘,使东宝已经取得了先机。2011年及未来三年为了在基层医院更加牢固的扎下根,公司正和中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用的教育,该项目将涵盖全国3000多名县级医院医生。公司正建立专业销售代表队伍,加大销售队伍投入,并在原有队伍的基础上增加50%以上,医院覆盖力争实现5000家左右目标,覆盖90%的县级医院,力争实现甘舒霖销售收入增长30%以上。
投资建议:公司一季度扣非后主业实现每股收益0.06元,显著超出我们预期,我们维持原先盈利预测,预计公司2011-2013年扣非后基本每股收益为0.11元、0.16元、0.21元,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝2010年年报点评:享受市场扩容,期待销售发力
公司15日发布2010年年报,2010年实现营业收入6.38亿元,同比增长11.14%;营业利润1.90亿元,同比增长234.77%;归属于母公司净利润1.78亿元,同比增长128.95%;摊薄后每股收益0.31元。分配预案为每10股转3.5股。
2010年公司净利润大幅增长主要由于三季度出售了通葡股份股权使投资收益大幅增加;公司主要产品重组人胰岛素原料药及注射剂2010年实现销售收入4.97亿元,同比增长24.98%,毛利率略增0.37%达68.01%。
国内市场销售发力。虽然国外市场上胰岛素类似物已经有取代重组人胰岛素产品的趋势,但国内市场上仍然以重组人胰岛素为主,其列入了09版医保目录乙类药品,而胰岛素类似物并未列入;我们认为,未来3-5年国内市场仍将以重组人胰岛素产品为主,整体市场将保持20%-30%的增速;公司产品目前覆盖医院3000多家,未来销售人员将增加50%以上,重点开拓二三线城市医院,目标覆盖到5000家,公司将受益于整体市场扩容和销售拓展。
欧盟认证力争明年完成。2009年公司启动重组人胰岛素产品欧盟认证,以瑞典瑞康生命科学有限公司(已通过美国FDA和欧盟EMEA双认证)为平台,力争在明年完成认证工作。目前质量管理体系已经形成,预计2011年6月认证的准备工作将全部完成。
获得胰岛素类似物专利授权,着眼未来。公司将以不低于4亿元转让甘李药业29.43%的股权,同时获得了胰岛素类似物的专利授权,可在42个月后上市胰岛素类似物。我们认为,公司进行胰岛素类似物产品注册和生产线建设至少需要3年时间,此时间限制不会影响公司向更优质的胰岛素类似物产品发展。
盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.01元、0.29元的盈利预测,给予公司6个月目标价16元和“增持”评级。
研究员：袁舰波,李伟志，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：通化东宝:今年主业增速有望加快
研究结论
公司2010年归属于母公司所有者净利润同比增加128.95%
公司扣非后每股收益为0.09元,低于预期。公司2010年实现主营业务收入6.38亿元,同比增长11.14%,实现主营业务利润3.87亿元,同比增长18.47%,实现营业利润1.9亿元,同比增长261.37%,实现利润总额1.99亿元,同比增长147.28%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元,同比增长128.95%。每股收益为0.31元,每股经营现金流为0.27元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.54亿元,同比下降3.86%,扣非后EPS为0.09元。加权平均净资产收益率为10.60%,同比增加5.16个百分点。
无利润分配预案、另拟向全体股东以资本公积金每10股转增3.5股。
全年净利润大幅上升,主要受益于投资收益增加。
今年全年通过出售通葡股份实现投资收益1.44亿元用于偿还短期债务,而去年同期此项收益为零,而扣非后净利润略有下降,主要在于公司为加大产品推广力度,未能控制期间费用、全年销售费用率同比大幅度上升7.45个百分点。
胰岛素业务继续保持稳步增长。
伴随着销售费用的大幅度上升,公司2010年重组人胰岛素产品实现营业收入4.97亿元,同比增长24.98%,镇脑宁实现营业收入0.73亿元,同比下降3.33%。
基层医院市场将承载甘苏舒霖成长空间
东宝甘舒霖销售在基础医院多年的耕耘,使东宝已经取得了先机,在基层牢牢扎根。2011年及未来三年为了在基层医院更加牢固的扎下根,和中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用的教育,该项目将涵盖全国3000多名县级医院医生。
公司正建立专业销售代表队伍,加大销售队伍投入,并在原有队伍的基础上增加50%以上,医院覆盖力争实现5000家左右目标,覆盖90%的县级医院,力争实现甘舒霖销售收入增长30%以上。
投资建议
我们预计公司2011-2013年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.64亿元、0.92亿元、1.21亿元,同比分别增长22%、43%、31%,预测扣非后基本每股收益为0.11元、0.16元、0.21元,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:转让甘李药业实现双赢
我们近期调研了通化东宝。3月18日公司将召开股东大会审议不低于4亿元转让甘李药业股权。
公司是最好的胰岛素企业之一:公司在国内率先研发出重组人胰岛素并实现量产,使中国成为世界上第三个能生产重组人胰岛素的国家,生产工艺具备世界水平。公司是全球少数几个产能超过3000公斤的胰岛素企业之一,具备胰岛素系列丰富产品线。
转让甘李药业达到双赢:对于公司来说,获得了胰岛素类似物专利授权,可在42个月后上市胰岛素类似物;获得4亿元以上资金可用于国内市场投入,加快制剂出口认证进程。对于甘李药业来说,获得了上市融资机会,可以加大胰岛素类似物市场开拓。
国内市场开拓值得期待,胰岛素制剂出口2-3年会有结果:国内胰岛素市场过去5年复合增长28%,诺和诺德等外资企业是市场主导者。受制于营销投入不足,公司市场份额稳定在5%左右,我们认为公司正在积极改变营销,加大市场投入,理顺销售机制,国内市场开拓值得期待。我们预计2-3年时间公司在瑞典的子公司将完成出口欧盟认证,未来在通化东宝生产胰岛素原料药,在瑞典生产制剂进入欧盟等规范市场。我们认为制剂出口有利于维护公司国内市场价格,有助于公司开展国内学术营销。
业绩能否提速看国内营销,暂不评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.27元、1.02元、0.28元(其中2010年包含0.15元通葡股份股票出售收益,2011年包含0.84元甘李药业股权转让收益),同比分别增长76%、177%、-73%,对应的预测市盈率分别为53倍、14倍、51倍。公司估值不便宜,但总市值82亿元偏低,我们认为营销突破后,公司市值有较大的增长空间。
考虑到公司业绩能否提速看国内营销,我们此次暂不给予评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:胰岛素确定性高增长,盈利提升可期
胰岛素确定性增长,盈利提升可期,给予“增持”评级:我们预计公司2011-2013年重组人胰岛素业务保持高增长预期明确,参股公司甘李药业第三代胰岛素发展空间巨大。随着胰岛素产能利用率提高,公司盈利能力提升明确。我们预计公司2010-2012年eps分别为0.27、0.32和0.43元,其中主营业务贡献盈利分别0.13、0.28和0.43元。我们给予公司6个月目标价17元,“增持”评级。
国内胰岛素增长是亮点,CAGR30%:根据IMS的数据,我们预测全球胰岛素销售额未来5年复合增长率为15-18%,远高于同期全球药品5-8%的增速。其中主要的动力之一就是中国、印度使用患者的迅速增加。中国所处的发展阶段和健康教育的缺失将导致糖尿病的持续高发。我们预计中国胰岛素销售额未来5年复合增长率为20-25%。
通化东宝重点布局二、三线城市医院,将显著受益于中国胰岛素市场的迅速发展。目前公司已覆盖近3000家地县级医院,2011年将完成覆盖5000家医院(含中心城市医院)。因此我们判断公司国内胰岛素收入未来2-3年CAGR30%。
胰岛素产能利用率提高,毛利率显著提升:公司从2004年开始3000公斤胰岛素原料扩产工程,耗资7亿多元,2010年胰岛素原料和制剂项目全部投产。由于目前公司实际胰岛素销量和设计产能尚有很大差距,产能利用率较低。目前胰岛素毛利率仅为65%左右,处于最低点。随着胰岛素销量逐步上升,公司产能利率用提升趋势明确。我们认为到2012年公司胰岛素业务毛利率水平将由2010年的65%上升到71%。
风险提示:①2011年国家将分批降低药品价格,胰岛素存在降价风险,如果内外资胰岛素价格同比例调整,将对公司带来负面影响。②由于国内胰岛素市场发展空间巨大,竞争对手增加,市场竞争超预期也会对公司提升胰岛素市场份额带来不确定性。③如果市场风格切换到大市值蓝筹股,也会抑制公司股价表现。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:公司治理有望得到进一步改善
事件
公司公告,经财务部门初步测算,预计公司2010年度实现归属于母公司的净利润比去年同期增长100%以上,具体数据将在公司2010年度报告中予以详细披露。
研究结论
公司2010年净利润大幅上升,主要受益于投资收益增加:公司净利润大幅度增加,来自于三个方面:报告期重组人胰岛素营业收入较去年同期有所增长,营业利润增加;公司报告期偿还银行借款致使财务费用比上年同期减少;出售通化葡萄酒股份有限公司股权投资收益增加。
2010年前三季度公司通过出售通葡股份实现投资收益7793万元,用于偿还短期债务,而去年同期此项为零,同时该项收益占当期营业利润总额的52.66%。我们假设第四季度主业未发生根本变化,从而预计全年投资收益大幅增加是公司2010年净利润大幅上升的主要推动力。
公司收到吉林证监会责令改正决定书,治理多处需要改善。公司收到吉林证监会责令改正决定书,在股东大会运作、董事会超比例在管理层兼职、职工监事设置、年报数据披露等方面存在问题。公司需在2011年2月20日前,向吉林证监局提交书面整改报告,吉林证监局将组织检查验收。
从此次的责令改正书可以看出,公司治理目前存在一定的问题。通过此次整改,我们期待公司治理改善迎来明显转机,从而提高在二级市场的吸引力。
胰岛素业务预计2010年增速30%,2011年有望进一步提速。公司2010年1-9月份重组人胰岛素产品实现营业收入同比增长33%,我们预计全年增速基本不变,在30%左右,实现5个亿的销售规模。公司胰岛素业务主要的目标市场以二、三线城市医院为主,目前销售覆盖的医院总数有3000多家,并在扩建营销团队,我们预计2011年6月前将覆盖医院数目提高到4500家,胰岛素业务成长2011年有望进一步提速,公司主业有望迎来拐点。
盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,公司2010-2012年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.68亿元、1.05亿元、1.17亿元,同比分别增长29%、57%、10%,扣非后基本每股收益为0.14元、0.22元、0.24元,给予公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:胰岛素产品快速增长,欧盟认证现新进展,转折点渐近
医院覆盖预计11年中完成,销售团队建设将逐步起效,胰岛素产品有望持续快速的增长,增速可达30%-50%,甚至更快。
医院覆盖即将完成,销售团队逐步强大:公司目前销售300多人,覆盖县级医院达80%,计划11年6月覆盖率超过95%,完成县级医院的覆盖。公司的销售策略为从县级医院开始,先做大县级医院,避开与外资的正面竞争。条件成熟后,逐步向中心城市扩张。
医保费用增加,尤其是新农合医保覆盖面扩大、支出增加,将有利于公司首先布局的县级医院的胰岛素用量大幅增加。同时,重组人胰岛素进入部分城市(如上海)的基药目录。两方面均对公司重大利好。
未来“一品两规”若打破,将是一个新的促动点,公司产品有望在中心城市医院大幅增长。目前因“一品两规”,该部分医院均只有诺和诺德和礼来的产品,两家公司有先入优势,公司产品无法进入。
公司重组人胰岛素欧盟认证进展顺利,临床方案预审已获批,预计11年可开始临床试验。产品以生物仿制药上报,因此直接进行临床3期试验,有望在12年底完成,13年实现制剂出口至规范市场:制剂出口至规范市场,一方面直接增加公司业绩,另一方面也提升公司产品在国内的地位,证明公司产品的质量不亚于外资,促进国内市场销售。
公司1.2亿支重组人胰岛素生产线选址北京,2-3年内将投产,一方面为未来国内产品需求扩大做产能储备,另一方面为制剂出口做准备。选址北京解决了公司原在通化的运输等问题。
甘李上市问题正在解决中,甘李上市,对提升公司价值有帮助。
维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.27、0.35、0.49元,未来制剂出口规范市场,可带来长期利好发展,拐点渐进。
风险提示:欧盟认证、出口规范市场时间具有不确定性
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：关于通化东宝的投资可行性分析报告
巴菲特在次贷危机后大规模买入股票160 多亿美元。其中包括增持富国银行近30 亿美元、增持美国合众银行14 亿美元;欧洲最大的食品商卡夫股票41 亿美元;欧洲最大制药公司葛兰素史克股票0.76 亿美元、增持法国最大药厂赛诺菲安万特14 亿美元;此外,巴菲特还大规模买入铁路公司柏灵顿方圣大非公司47 亿美元。
由于全球原油价格的高涨,导致美国航空业盈利骤降,而铁路由于成本的可控性,乘客和货运大量的从航空分流,导致美国铁路行业盈利大增。巴菲特独特的投资思维每每在事后让人感慨。
巴菲特同学还增持赛诺菲安万特的股票,该公司同时也是全球胰岛素生产的巨头。国际胰岛素生产和销售主要集中在丹麦的诺和诺德,美国的礼来和赛诺菲安万特上。而胰岛素在全球的稳健高速增长,增长速度超过了平均水平。来源于全球糖尿病发病率的提高和经济水平提升后,本来用不起胰岛素的病人开始用药。
中国是全球第2 大糖尿病发生国,我相信,要不了多久,中国人口庞大的基数以及很多莫名其妙或者加班加点工作挣钱的国民数量的增加,尤其重要的是对自身健康的忽略,中国将成为全球第一大糖尿病病人的国家。
研究员：中金公司研究所 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：通化东宝:海外市场成为未来看点
通化东宝是以重组人胰岛素系列为主导产品的生物医药公司,是国内最大的重组人胰岛素生产厂家。此外,公司的主要产品还包括镇脑宁胶囊、东宝甘泰片、脑血康片等自主研发的国家级新药产品。
研发实力和技术优势是公司的核心竞争力。公司于1998年成功研发了基因重组人胰岛素产品“甘舒霖”;2001年研制出我国第一只速效胰岛素类似物——赖脯胰岛素;2002年研制出我国第一支长效胰岛素类似物——甘精胰岛素。
目前公司产品已覆盖第二代、第三代胰岛素的全线产品,国内领先的研发实力和技术优势是公司产品在质量和疗效上能够与进口产品竞争、在进口产品占据90%以上份额的国内胰岛素市场中占有一席之地的核心竞争力。
胰岛素出口有望成为公司未来的业绩增长点。今年上半年公司已经开始胰岛素产品的欧盟认证工作,预计完成约需2年时间;目前公司产品的主要出口地仍为新兴国家,俄罗斯、埃及、缅甸等国都正在积极的建厂之中,基于公司对上述厂房的修建提供了相应的技术支持,我们认为在厂房建成后,有关方面很有可能会采购公司的胰岛素原料,我们保守估计每个国家平均采购100公斤胰岛素原料计算,预计将为公司新增2亿元以上的营业收入,胰岛素产品在海外市场的不断开拓有望成为公司未来几年非常重要的业绩增长点。
销售策略的转型保证胰岛素国内业务的稳步增长。公司自聘请了原诺和诺德上海地区销售总监李聪之后,在医院终端的学术推广方面得道大大加强,使公司近年来胰岛素国内业务快速增长;目前公司已覆盖医院3000多家,在重点开拓二三线城市医院的定位下,目标覆盖到5000家。我们预计公司胰岛素国内业务将伴随国内需求的扩张,未来保持每年20%-30%的稳步增长。
鉴于公司海外业务较大的不确定性,我们主要考虑其国内业务,预测公司2010年-2012年的EPS 分别为0.20元、0.26元和0.37元,参考生物医药公司当前的估值水平,我们给予公司6个月目标价14.00元,给予公司“增持”评级。
研究员：袁舰波，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：通化东宝投资价值分析报告:胰岛素市场快速增长,参股公司是亮点
公司是国内最大的重组人胰岛素生产商。通化东宝位于吉林省通化市。公司产品包括生物医药、中成药以及建材,其中,生物医药是公司的主要利润来源。公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等。公司经过10余年发展,目前已经成为了国内最大的重组人胰岛素生产商。
受益于胰岛素市场快速增长。公司09年胰岛素销售收入4.0亿元,同比增长26.7%。09年全球胰岛素及类似物销售约130亿美元,同比增长15.1%,增长主要来源是胰岛素类似物,而常规人胰岛素在过去十年中销售额基本没变化。国内胰岛素市场处于高增长态势,09年胰岛素市场同比增长24.4%,常规人胰岛素增长8.4%,市场增长主要来源也主要是胰岛素类似物。我国已成为糖尿病患者最多的国家,糖尿病发病率随着经济发展有上升趋势,我们预期未来国内胰岛素市场仍将保持快速增长势头(年增长率约20一30%)。目前国内进口胰岛素占据国内领导地位的状况依然没有改变。胰岛素市场的快速增长,也将会是使通化东宝受益。
参股公司北京甘李胰岛素类似物是新的增长点。北京甘李主要产品为甘精胰岛素和赖脯胰岛素。2009年收入8067万元。胰岛素类似物将有助于公司开发各种混合剂型,完善公司产品线,最终在胰岛素领域实现与国外竞争对手站到同一起跑线。预期北京甘李未来收入将呈现快速增长势头。
参股公司厦门特宝长效蛋白类药物市场前景看好。厦门特宝申报了Peg一干扰素、Peg一GCSF、Peg一生长素等产品,这些品种都有良好的市场前景。
风险因素:(l)药品降价;(2)新竞争对手进入风险。
首次给予“持有”评级。我们预估公司10/11/12年EPS分别为0.26元/0.28元/0.38元,对应动态PE分别为42.1倍/37.7倍/28.2倍。公司的参股企业前景看好,但目前估值较贵。我们以2011年40倍给目标价11.2元,首次覆盖并给予“持有”评级。
研究员：李朝，唐川，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:享受行业景气,胰岛素生物制药驱动增长
胰岛素为主业。公司是以胰岛素为主业,其他业务为辅的生物类制药公司,国内胰岛素行业的内资龙头企业。已建成3000公斤人重组胰岛素,50公斤重组胰蛋白酶和7000万支人重组胰岛素制剂,其中4000万支为胰岛素笔芯,3000万支西林瓶,并通过GMP认证。
糖尿病发病率高提供市场基础。我国糖尿病人已达到9200万人以上,患病率高达约7%,并且这个数字还在不断上升,其并发症也相当可怕,可能导致眼、肾、心血管疾病。I型的发病原理是因为胰岛细胞受损导致的胰岛素分泌绝对不足,因而只能采用胰岛素的治疗方案,这是胰岛素一大市场基础。II型采用改变生活习惯、降糖药、胰岛素等治疗,胰岛素的使用约占II型30-40%。
胰岛素市场有望达57亿元。通过研究,我们认为中国胰岛素市场将有可能保持20%的年增速,到2013年的市场规模将达57亿元,而在市场扩大过程中,具备产品储备、价格和渠道优势的小公司将迎来发展机遇。国内市场,虽然外企的市场份额较高,但没有形成垄断,国内生产企业通化东宝、甘李药业、江苏万邦也占有一席之地,并且呈现了增长态势。
产品线丰富。公司现已覆盖第二代胰岛素和第三代胰岛素(子公司甘李药业)全线产品。公司产品在保证疗效的同时,具有价格优势。特宝产品或成增长亮点。子公司厦门特宝在蛋白质药物方面已形成比较完善的产品链(占41%的股权)国内销售增长比较强劲。公司目前覆盖的医院有3000多家,目标覆盖到5000家。胰岛素出口或有突破。公司专门在瑞典合资建立的瑞典瑞康生命科学有限公司,负责新生产线欧盟认证的工作。
盈利预测与估值。我们认为胰岛素将驱动公司持续增长,考虑到在行业内的竞争力,加大营销力度,预计2010年-2012年EPS 分别为0.26元、0.42元和0.64元,给予2011年35倍市盈率,目标价为14.7元,给予“买入”评级。
主要不确定因素。1)胰岛素制剂在剂型上有重大突破,且市场销售良好,可能威胁公司注射剂型;2)胰岛素产品国外市场开拓受阻影响公司未来的增长。
研究员：江维娜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:胰岛素产品符合预期,子公司业务出现新进展
投资收益贡献,利润大幅增长。公司2010 年上半年实现营业收入2.92亿元,同比增长11.01%;营业利润0.97 亿元,同比增长188.32%;实现归属于上市公司的净利润0.83 亿元,同比增长186.03%。利润大幅增长主要来源于投资收益,上半年实现投资收益0.54 亿元。若扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润为0.29 亿元,每股收益0.05 元。
胰岛素产品符合预期,未来增长动力充足:胰岛素产品持续增长,出口恢复:2010 上半年胰岛素产品销售收入2.25亿元,同比增长25%,符合预期;其中出口收入达2,700 万元人民币,已超过09 年全年2,382 万元人民币,出口逐步恢复新建 7,000 万产能生产线已投入生产销售,为胰岛素产品的持续增长打下基础:公司原有产能基本饱和,新建产能的投产,可保证供给,为胰岛素产品持续增长提供基础40R 混合重组人胰岛素注射液产品将进一步丰富公司胰岛素产品线:40R 混合重组人胰岛素注射液产品继续推进,有望明年上市。
欧盟认证工作进一步推进:2010 上半年欧盟认证工作已经开始,预计2-3 年内可完成认证,完成欧盟认证将有助于公司产品进一步走向全球子公司业务出现新进展,未来收入有望大幅增长。子公司厦门特宝均为在研产品,目前尚未产生销售收入。公司主要研发治疗乙肝、丙肝、白血病等的药物,部分药物已进入三期临床;北京甘李主营人胰岛素类似物,两公司未来收入均可能出现大幅增长,子公司分拆上市可期。
维持推荐评级。我们预测公司10-12 年EPS 为0.24、0.26、0.33 元,目前估值合理,未来有新驱动因素,维持推荐的投资评级。
风险提示:新产品的上市和欧盟认证等尚需时间,具有不确定性
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：通化东宝:业绩增长来自于投资收益上升
通化东宝公布 2010 年中报,公司扣非后EPS 为0.05 元,表现低于预期。
上半年利润主要依靠投资收益贡献:上半年公司实现营业收入2.92 亿元,同比增长11.01%;实现营业利润9697 万元,同比增长188.32%;实现归属于上市公司股东净利润8302 万元,同比增长186.03%,基本EPS 为0.144 元;实现扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2944 万元,同比下滑49.85%。
报告期内公司减持了部分持有的通葡股份股权,实现投资收益5470 万元,是本期利润增长的主要原因。
胰岛素产品成业绩增长唯一支柱:胰岛素类产品成利润来源的唯一支柱,上半年胰岛素产品实现收入2.25 亿元,同比增长25.09%,但受08 年底新原料药车间竣工后带来每年4000 万以上折旧的影响,产品毛利率下滑了3.61个百分点。其它各项业务都面临不同程度的下滑。
期间费用大幅攀升显著影响盈利能力:上半年公司期间费用率高达43.90%,销售与管理费率同比分别大幅攀升了10.8 和2.2 个百分点,同期综合毛利率也同比下滑了0.6 个百分点,公司盈利能力下滑显著。
货币资金较为短缺,仍有减持通葡股份的需要:报告期末公司货币现金余额仅有914 万元,货币资金短缺,主要因偿还短期借款以及预付账款大幅增加所致;进过多次减持后,目前公司尚持有通葡股份620 万股,鉴于资金压力紧张,短期内仍将有减持的动力。
投资建议:我们暂时维持对公司的的盈利预测,公司2010 - 2012 年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.68 亿元、1.05 亿元、1.17 亿元,同比分别增长29%、57%、10%,扣非后基本每股收益为0.14 元、0.22 元、0.24 元,给予公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:国内制剂业务是投资的安全边际
保守估计,目前国内糖尿病患者人数已超过4000 万人,而随着生活水平的迅速提高及老龄化进程加速,这一数字每年以10%以上的速度增长,潜在的市场空间在1000 亿以上。而国内糖尿病用药市场主要由胰岛素和口服降糖药物组成,胰岛素及其类似物的市场份额约为30%,未来有望达到发达国家50%左右的水平。
目前国内市场以重组人胰岛素为主,动物胰岛素的市场份额逐渐萎缩,胰岛素类似物的增长较快,但目前份额较小。诺和诺德是市场绝对领导者,份额达到60-70%,其次是礼来,通化东宝经过数年发展,目前市场份额为6%-7%。德国拜耳在获得波兰bioton 公司重组人胰岛素在中国独家销售权之后,也有全面进入中国市场的可能性。国内厂家中,珠海联邦和徐州万邦是该领域可能的新进入者。
通化东宝的人胰岛素制剂业务自总经理李聪2004 年主管以来, CARG 超过150%,09 年销售接近4 亿,增长速度为39%(09 年和08 年年报数据口径不一致),公司目前销售体系已较为健全,覆盖医院数超过3000 家,在二三线市场具有一定优势,随着整个医疗资源的下沉,以及公司新品规40R 的上市,市场份额仍将稳步上升。该业务是公司利润的主要来源,也是投资其的关键。由于08 年公司新投入3000 公斤原料产能,带来每年4000 万以上的折旧,公司09 年业绩受此影响,而未来新增销售带来的边际利润将超过现有销售。
公司 09 年受金融危机及竞争对手价格战等影响,出口未达预期。而今年一季度出口即达到200 余万美金,回暖趋势明显。就全年来看,应该能恢复至08 年的水平,但是否能获得较大型的政府订单,需要继续跟踪。此外,公司子公司北京甘李、厦门特宝有上市可能,但短期内难度较大。中药业务能贡献一部分现金流和分摊部分费用,输液和建材的主要意义则在于解决当地就业。
我们看好东宝在国内人胰岛素制剂行业的发展,原料的出口和子公司的分拆上市则可能带来超预期收益,预测公司10-12 年EPS 为0.32、0.41、0.61 元,按照2011 年40X PE,给予目标价格16.4 元,维持“推荐“评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：通化东宝机构投资交流会概要
未来胰岛素市场发展状况:预计国内市场未来的增速还会稳定在20%,国际市场则大约为10%,若按照市场价计算,目前国内胰岛素市场的容量大约是70 亿元;若按出厂价格估算则大约是60 亿元,其中诺和诺德大约做到40 多个亿,礼来6 到7 个亿,塞诺菲.安万特与东宝各4 个亿,甘李和万邦大约是几千万元。
东宝胰岛素国内医院市场覆盖情况:公司目标市场以二、三线城市医院为主,目前公司在全国销售覆盖的医院总数为3000 多间,其中80%是二、三线城市医院,公司的目标是能覆盖到4000 多到5000 家医院。
公司营销队伍的建设情况:公司目前的营销队伍大约是300 多人,去年招了30 多人,今年打算再扩招40 多人。东宝目前的销售团队规模并不大。诺和诺德的营销队伍有1000 来人,礼来700 多人,安万特500 多人,甘李也有300 人。
胰岛素降价可能性:李总经理表示东宝绝对不走低价战略的路线,并认为未来胰岛素降价的可能性很小,诺和与礼来没有降价的可能,因此东宝也不会降价。我国总共经历了三次药品大降价,胰岛素的价格一直比较稳定。
公司债务情况:公司目前债务已经大为好转,未来财务费用还会继续下降。公司之前减持通葡股份就是为了凑集资金清偿贷款。
子公司有无分拆上市可能:目前来说没有,甘李公司跟东宝还存在同业竞争的问题,短期内不可能实施分拆上市。
公司毛利率未来变化方向:09 年毛利率二期7000 万支制剂工程折旧摊销原因影响了毛利率,但是这跟产能利用率有直接的关系,如果产能利用率上来,那么分摊到单产品上的折旧摊销就会降低,毛利率就会上升。目前公司在北京建了新厂,厂房已建成,还等待设备到位。北京新厂是做制剂的,能很好解决公司在冬天运输不便的问题。
库存情况:胰岛素库存维持在两个月水平上。
今年胰岛素预期增长情况:李总经理预计今年能做到5 亿的销售,增长在30%左右。这5 亿的销售中大约20%是来自新增医院的销售,其他80%是原先覆盖医院的销售。
盈利预测:公司2010 - 2012 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.67 亿元、1.05 亿元、1.15 亿元,同比分别增长29%、57%、10%,扣非后基本每股收益为0.14 元、0.22 元、0.24 元,给予该股增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:投资收益大增,货币资金紧张
公司一季度收益总体情况:报告期内公司实现营业收入1.42亿元,同比增长17.0%,环比则减少了10.9%,实现营业利润4440万元,同比增长45.3%,实现利润总额4440万元,同比增长45.6%,实现归属母公司所有者净利润3790万元,同比增长47.9%,每股收益0.08元,每股经营活动产生的现金流量净额0.08元,同比增长了14.3%。
投资收益是业绩增长的推手:刨除非经常性损益对业绩的影响,扣非后EPS 仅为0.03元,同比减少了55.93%,公司一季度业绩同比增长较快主要得益于投资收益的大幅增长。报告期内公司减持了部分持有的通葡股份,实现投资收益近1690万元,占公司利润总额的比重高达38.0%。
主营业务盈利能力呈现下滑趋势:报告期内公司综合毛利率为57.5%,比去年同期下滑了6.3个百分点,下滑幅度较大;净利率为26.60%,比去年同期提升了5.5个百分点,净利润率增长的主要原因系本期投资收益增幅较大所致。
货币资金较为短缺:报告期末公司货币资金余额仅为990万元,货币资金比上年度期末减少78.80%,主要原因系购买设备及材料所致。货币资金占公司流动资产的比重仅1.32%,流动性状况较为严峻。
期待胰岛素产品的放量:随着公司重组人胰岛素原料扩产工程项目与相配套的7000万支制剂扩产工程先后于去年末与今年初顺利通过GMP 认证,公司2010年可说完全解决了产能瓶颈的问题,唯产能利用率的情况还有待观察。
根据我们的盈利预测,公司2010 - 2012年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.67亿元、1.05亿元、1.15亿元,同比分别增长29%、57%、10%,扣非后基本每股收益为0.14元、0.22元、0.24元,给予该股增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:胰岛素收入快速增长,营销投入加大抢占市场
主营业务毛利提升及政府补贴推动公司净利润增长超过收入增长。公司今日发布2009年年度财务报告,2009年全年实现营业收入5.7亿元,同比增长4.1%;归属于母公司净利润7371万元,同比增长57%;每股收益为0.15元,公司分配方案为每10股转增2股,净利润增长大幅超过收入增长原因一是主营成本下降推动公司产品毛利收入同比15%的提升,二是营业外收入中的2795万元的财政补助造成的。
胰岛素冻干粉针及注射液继续保持快速增长。公司主营业务销售毛利率从08年的52%大幅度提升到09年的57%,其中重组人胰岛素冻干粉及注射液实现收入接近4亿元,同比增长26.7%,国内胰岛素注射液收入为3.74亿元,同比增长63%,国外胰岛素冻干粉及注射液由于受08年爆发的金融危机影响全年收入实现2382万元,同比下降47%,我们认为今年国外胰岛素收入将会恢复性上涨,甚至有可能超过08年的收入水平。
镇脑宁胶囊预计今年收入过亿。公司2009年二线产品镇脑宁胶囊收入达到7500万元,同比增长不大,这个产品是公司的老产品,进入了新一期的国家医保目录,从毛利率来看这5年一直保持在70%的较高水平,公司在新的一年决心做好这个产品并请来了一个销售总监单独对此产品进行营销策略的制定,我们预计2010年该产品收入有望达到1亿元。
加大营销投入,扩大市场份额。公司09年全年销售费用达到1.74亿元,同比增长46%,主要原因为扩大胰岛素产品的市场占有率以及加大对市场的开拓费用的投入造成的,公司2010年将出资投入4,600万元于子公司瑞典瑞康生命科学有限公司(该公司已通过美国FDA和欧盟EMEA双认证),并在三年内完成重组人胰岛素的欧盟认证,力争三年内实现通化东宝生产的重组人胰岛素占欧盟市场10%的份额。高投入才有高产出,我们预计东宝的胰岛素市场份额未来有望进一步扩大并跻身世界一流胰岛素生产企业当中。
参股甘李药业未来值得期待。通化东宝的关联企业(持股比例为40.87%)北京甘李药业是唯一能够生产第三代胰岛素的国内企业,尽管规模很小但是甘李药业2008年医院终端采购金额为2500万元左右,2009年收入已经高达8067万元,第三代胰岛素市场目前正在以每年翻番的势头在增长,未来甘李药业很可能会上市并显著提升公司的投资价值。
盈利预测和估值。随着营销投入的加大,未来胰岛素冻干粉及注射液收入增长率将超过40%,但同时期间费用率也会上升到40%以上,胰岛素属于国家重点扶持的项目,政府大额财政补贴还会持续,我们预计2010年和2011年每股收益分别为0.36元和0.5元,动态PE分别为43倍和30倍。我国糖尿病患病人群的持续攀升将使胰岛素行业呈快速发展态势,公司作为这个领域的龙头企业理应享有一定的估值溢价,所以我们维持对公司“增持”的投资评级。
研究员：李伟志 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：通化东宝:胰岛素内销出口均有望大幅增长
通化东宝09年实现胰岛素销售4亿元,同比增长45.2%,其中国内销售3.7亿元,大幅增长63%,国外出口受金融危机和海外招标拖延影响有所下降。我们预计2010~2012年实现除权前 EPS 0.38元/0.54元/0.76元,对应PE 42倍,相对于公司成长性和市场容量,估值不高,维持“强烈推荐—A”评级。
研究员：李珊珊，吴斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：通化东宝:国内市场快速开拓子公司有分拆上市可能
通化东宝09年实现营业收入5.74亿元,同比增长4.14%,营收增长速度不快的原因在于公司对产品结构进行了调整,除了主业重组人胰岛素外,其余产品均逐步压缩。归属母公司净利润7372元,同比大增57.43%,其中,政府补助2795万较08年大幅增长,扣非后净利润增长27.38%。而公司现金流状况远好于公司利润情况,经营性净现金流达到1.66亿元,合每股0.35元。
国内市场持续快速增长 出口注册持续推进。公司主要产品重组人胰岛素增长达到45%,是公司增长的主要来源。我们预计其中,国内销售达到3.7亿元,增长超过60%,市场份额进一步提升。中国将成为未来最大的糖尿病市场,我们持续看好公司国内制剂的销售,预计随着公司40R 混合重组人胰岛素注射液的上市,形成全系列产品,未来还将快速增长。09年公司产品出口仅2382万,未达预期,二期重组人胰岛素工程带来的固定资产折旧对公司业绩产生了较大影响。由于公司目前主要的出口地为第三世界国家,订单并不稳定,所以公司10年将重点推进注册工作,通过瑞典瑞康公司在三年内完成欧盟认证,同时在俄罗斯、伊朗、孟加拉、波兰、马来西亚等国家建设5个制剂分装厂,继续保持东宝在发展中国家的竞争优势,巩固和扩大现有份额。
子公司有分拆上市可能。公司子公司北京甘李、厦门特宝均有上市的可能性。北京甘李主营人胰岛素类似物,公司占40.87%股权,09年收入8067万元。厦门特宝主营基因工程药物,公司占40.77%股权。
在不考虑出口增长的情况下,我们预测公司10-12年EPS 为0.31、0.47、0.71元,公司主业处在快速增长期,出口如有突破将使业绩超出我们预期,维持“推荐“评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：通化东宝:业绩增长低于预期,期待海外市场突破
09 年报总体情况
2009 年报显示:实现营业收入5.73 亿元,同比增长4.14%,实现营业利润0.53 亿元,同比增长9.18%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.73亿元,同比增长57.45%,EPS 为0.15 元,每股经营现金流为0.35 元,扣非后ESP 为0.11 元,表现大幅低于预期。2009 年度不进行利润分配。
分行业来看,公司09 年度药品业务实现营业收入5.14 亿元,比上年同期增长14.30%,但除重组人胰岛素冻干粉与注射剂保持较快增长外,其他品种均表现不理想,建材业务销售收入更同比大幅减少了40.73%。
报告期内期间费用率大幅上涨
报告期内公司销售费用与财务费用分别同比增长了43.06%与36%,期间费用率高达45.73%。销售费用增加的主要原因是为扩大重组人胰岛素产品的市场占有率,加大对市场开拓费用的投入所致;财务费用增加主要原因是重组人胰岛素二期扩产工程项目已竣工,项目贷款利息不再工程资本化所致。
胰岛素与镇脑宁仍是公司收入支柱
重组人胰岛素冻干粉与注射剂2009 年实现销售收入3.98 亿元,比去年同期增长26.71%,毛利率提升1.74 个百分点,为67.64%;另一主导产品镇脑宁胶囊2009 年实现营业收入0.75 亿元,比去年同期增长2%,毛利率下降了2 个百分点。上述两种产品共实现销售收入4.73 亿元,占营业总收入的82.55%。
投资建议
随着公司重组人胰岛素原料扩产工程项目与相配套的7000 万支制剂扩产工程先后于去年末与今年初顺利通过GMP 认证,公司2010 年可说完全解决了产能瓶颈的问题,但产能利用率的情况还有待观察,公司增长的关键在于对海内外市场的开拓。
根据我们的盈利预测,公司2010 - 2012 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.67 亿元、1.05 亿元、1.15 亿元,同比分别增长29%、57%、10%,每股收益为0.14 元、0.22 元、0.24 元,给予该股增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||