星湖科技(600866)_研究报告_财经_新浪网(600866) 研究分析报告|查股网
股票名称：星湖科技(600866)
报告标题：星湖科技:关注呈味核苷酸扩产和双主业转型
现有业务关注呈味核苷酸扩产。呈味核苷酸生产技术门槛较高,全世界只有5-7家呈味核苷酸生产企业,行业集中度非常高。同时,下游调味品行业需求持续快速增长,预计未来几年市场需求仍可保持年均20%的增速。公司作为国内呈味核苷酸市场的领军者将充分享受行业增长收益。在经过反倾销和打击走私前后价格大幅波动后,呈味核苷酸市场供需基本趋于平衡,市场价格趋于理性,有望保持在合理水平。公司新增4000吨/年产能预计将于2011年8月建成投产,产能扩张有助于公司继续保持国内市场领先地位。
双主业转型,介入铝材领域。2009年4月广新集团的入主,将公司定位为华南地区最大的生物工程龙头及华南地区高端铝材基地,推动星湖科技向双主业转型。由于珠三角地区还没有具备规模经营高端铝板带生产企业,公司发展铝材业务具有区位优势。新建的10万吨高精铝板带项目依托广新集团和华南铜铝业的资源和技术,未来成长空间可期。此外,在广东省国资整合的大背景下,不排除华南铜铝业注入公司的可能性。
狂犬病疫苗是未来业绩爆发的催化剂。子公司安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗2011年1月开始产业化建设,项目首期达产后产能为200万份/年。公司产品上市后将是国内首家鸡胚细胞培养的狂犬疫苗,比现有主流的Vero细胞培养的狂犬疫苗疫苗,具有更高的安全性。
维持“增持”评级。不考虑公司所持有的广发证券投资收益,预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.77元和0.81元,对应最新收盘价,动态PE分别为22倍、17倍和17倍。目前化学原料药板块动态PE已达35倍,食品板块动态PE达38倍,公司估值明显偏低。随公司双主业的逐渐开展,未来狂犬疫苗的上市和铝板带项目二期的建设,公司还将迎来爆发式增长,此外,持有的广发证券股票更为公司股价带来想象空间。
维持“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：星湖科技:齐头并进,静待佳音
公司目前处于战略转型期,2011年可以算是公司的集中建设年,公司的呈味核苷酸4000吨技改项目、10万吨精铝板材项目以及鸡胚细胞狂犬疫苗项目均在建设过程中,具体产能都需要到2012年后逐渐释放。
公司目前的生物发酵产品市场需求情况较为平稳,竞争也日益激烈,市场价格在2011年可能会面临小幅下滑。但生物发酵产品的竞争已经由技术竞争转为以技术为基础的低成本竞争。公司凭借其在生物发酵领域的深厚技术积累,公司生物发酵产品保持较好的盈利能力依然可期。
公司在精铝板材项目上的投入资金比预期的为少,有利于公司较好资产质量的保持以及经营风险的降低。同时,精铝板项目的产品多元化,包括一些较高毛利产品的投入计划,将有利于提升该块业务的盈利能力,最终可能会高于市场最初的预期。
狂犬疫苗项目的研发进度比最初计划时间缩短较多,市场前景明朗,有望在2013年开始贡献收益,可能成为公司业绩爆发点。
公司从2012年开始步入业绩集中释放通道,公司整体经营规模和盈利能力有望得到不断提升。
预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.60、0.82和1.26元。鉴于公司未来三年盈利保持32%快速复合增长,按照2011年32倍市盈率计算,公司合理估值为19.2元。继续维持公司“买入”评级。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：星湖科技:产能释放将助推业绩提升
2010年,公司实现营业收入13.77亿元,同比增长2.48%;营业利润3.27亿元,同比增长33.29%;归属于母公司所有者净利润2.85亿元,同比增长26.93%;基本每股收益0.55元,略低于我们此前预期。
营业收入小幅增长,毛利率大幅提升。报告期内公司营业收入同比仅增长2.48%,但综合毛利率同比大幅上升5.51个百分点至40.34%。分产品看,生化药(肌苷、利巴韦林、脯氨酸等)营业收入同比增长3.16%至3.06亿元,毛利率同比上升11.73个百分点至41.07%;调味品(呈味核苷酸、酱油等)营业收入同比下降0.78%至7.07亿元,毛利率同比上升6.76个百分点至51.36%;饲料添加剂(苏氨酸等)营业收入同比增长3.73%至3.59亿元,毛利率同比减少1.93个百分点至18.23%。
期间费用控制良好。2010年公司期间费用率为15.48%,同比减少1.44个百分点。其中,销售费用率同比减少0.41个百分点至2.98%;管理费用率同比减少1.33个百分点至11.33%;财务费用率同比上升0.30个百分点至1.17%。
主打产品呈味核苷酸二钠前景乐观,产能释放将增厚公司业绩。报告期内,公司调味品业务收入7.07亿元,占公司总收入比例达51.34%,毛利比例高达65.60%,是公司最主要的利润来源。我们非常看好呈味核苷酸二钠前景主要有以下原因:第一,各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高,生产厂商仅有5-7个,主要有星湖科技、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等,星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业,2002年之后希杰、味之素等对中国实施倾销,价格一度大幅下跌至8万/吨,目前该产品价格已经回归到15-17万/吨,此轮涨价是真实的价值回归,各大厂商之间的竞争必将趋于理性。第二,反倾销税征收形成政策利好。自2010年9月24日起,对原产于印度尼西亚和泰国的进口核苷酸类食品添加剂征收反倾销税(印度尼西亚希杰集团6.3%,麒麟味元食品公司6.9%,其他印度尼西亚公司29.7%,味之素(泰国)股份有限公司4.8%,其他泰国公司29.7%),本次实施征收反倾销税的期限为起5年,反倾销税征收有利于公司进一步扩大国内市场份额。第三,下游需求旺盛,产能释放助推公司业绩提升。呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等,其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率,2010年国内市场需求约为1.2万吨,预计2011年国内市场需求将上升达到1.4万吨以上,我们判断未来两年国内供给仍存在缺口,公司4000吨呈味核苷酸二钠扩产预计今年中期完成,保守估计将分别增厚公司11年、12年EPS0.2元、0.48元。
冻干人用狂犬疫苗踏上产业化征程,有望成为新的利润增长点。11年1月10日公司发布控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化公告,公司按进度向安泽康提供借款人民币9909万元用于项目建设。安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)已经完成临床前研究、新药申报并通过药品技术审评,于2010年4月7日取得SFDA批准的《药物临床试验批件》,按照药品研发进程,需要进入临床试验阶段。目前国内市场上,Vero细胞的狂犬疫苗约占85%的批签发份额,09年国家提高狂犬疫苗标准后,仅有辽宁成大的质量符合国家要求,国内狂犬病疫苗行业呈现供不应求的景气局面。由于Vero细胞属于传代细胞,培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质,存在一定的安全性隐患,鸡胚细胞疫苗安全性较高,为未来狂犬病疫苗的发展方向,市场空间广阔。安泽康此次项目建设期为38个月,首期达产后产能为200万人份/年,预计每年销售额达到3.88亿元(含税)。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84元和1.06元(暂不考虑铝板带项目),对应前一交易日14.29元的收盘价,动态市盈率分别为17倍和13倍,考虑到公司主打产品呈味核苷酸二钠前景可期和广新集团优质资产注入的预期,以及公司丰富的后续题材,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。呈味核苷酸价格波动超预期;人用狂犬病疫苗产业化进度低于预期。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：星湖科技年报点评:提升核心竞争力、确立双主业
发酵产业紧紧围绕核心竞争力提升。公司2010年实现营业收入13.77亿元,同比增长0.79%;净利润2.85亿元,同比增长26.9%,每股收益0.55元,低于我们的预期,主要是呈味核苷酸增速较低。化学药品原药收入3.06亿元,同比增长3.2%;呈味核苷酸等收入7.07亿元,同比下降0.8%;饲料添加剂收入3.59亿元,同比增长3.73%。发酵产业核心竞争力低成本来自于产能布局和技术改进。化学药品原药市场容量有限,增速不快。呈味核苷酸方面,推进技术改进提高产率,以降低生产成本。饲料添加剂方面,公司在东北收购生产基地,靠近原料产地,降低运输成本。
呈味核苷酸投产在年底,价格压力在后年。2010年呈味核苷酸收入略有下降,主要是产能限制,均价也略有下降。非公开发行扩张4000吨产能,预计年底建成投产。在此之前,公司主要通过技改增加产量,这也是玉米价格上涨较多的背景下,呈味核苷酸毛利率高达51.4%,同比增加6.76个百分点的根本原因。2008年底,呈味核苷酸价格出现了一波快速上涨,2009年底,价格高点回落至今,导致2010年均价低于2009年。我们预计,呈味核苷酸价格今年保持平稳,价格压力出现在后年,主要是公司、山东希杰产能有望明年下半年上量(投产后,要经过几个月的调试才能正常生产),同时不排除新进入者后年扩产。
确立双主业,新材料明年达产,狂犬病疫苗锦上添花。公司进军有色金属加工高端产业,从单一主业向“双主业”齐头并举转型发展。公司发展新材料产业,主要是借助大股东在相关产业的优势,以及发酵主业产品品类扩张的限制。新材料公司的10万吨高精度铝板带项目,预计明年达产。
狂犬病疫苗作为公司的项目,两年后贡献业绩,更多类似锦上添花。
盈利预测与评级。呈味核苷酸今年平稳增长、饲料添加剂下半年有望实现产能增加、生化药增速有限。我们预计2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、0.94元,目前股价对应2011-2013年PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”评级。
风险提示:1)食品安全风险;2)项目进度低于预期。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:进军高端有色金属加工,实施双主业战略
技改促成本下降,利润增幅超收入
公司2010年营业收入增长0.79%,净利润增长26.93%,明显大于收入增幅,主要原因是公司近年来持续的技改大幅降低了营业成本。占营业收入70%以上的生化药和呈味核苷酸的营业成本分别降低14%和13%,但10年玉米价格的大幅上涨导致苏氨酸营业成本增加了6%。
定增将加强主业优势
公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元,用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目,证监会已于2011年2月14日有条件通过,目前公司已在用自有资金进行投资,项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位,保守估计将会使公司营业收入增加3.9亿元,营业利润增加1.3亿元。
积极进行主业升级,生物工程与有色金属高端产业并举
公司除了继续加强原有的苏氨酸、呈味核苷酸、生化药等业务外,正在积极进军高端有色金属加工业,考虑到大股东广新集团在有色金属上下游都有丰富的资源,未来公司将转变为生物工程和有色金属高端产业双主业并举的格局。项目达产后该项业务将增加营业收入7亿元,营业利润1.75亿元。
投资需求阻止利润分配
公司未分配利润余额为35,838.07万元,比上年增长98.79%,由于公司未来有较大的投资需求(近期主要是定增资金到位前的4000吨I+G项目和10万吨高精度铝板带项目),公司拟定2010年度不进行利润分配。
盈利预测与估值
我们预计公司2011、12年EPS为0.66元、0.78元,对应市盈率22倍和18倍,6个月目标价16.5元。考虑到公司较强的成长性,维持买入评级。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:多元化发展,构筑新增长点
呈味核苷酸成本优势明显,非公开发行扩张产能
公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元,用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目。项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位。预计未来公司呈味核苷酸的毛利率都会维持在50%左右的较高水平。假设呈味核苷酸的价格未来不会出现大幅波动,4000吨呈味核苷酸项目投产后,保守估计将会增加公司营业收入13.66亿元,营业利润增加5.6亿元。
新型狂犬疫苗,公司未来可靠的利润增长点
新型狂犬疫苗将大规模替代目前国内的二代疫苗,以及对进口的产品进行部分替代,具有巨大的盈利能力和成长空间。公司预计2011年完成临床测试,2012年取得新药证书,2013年就可生产销售。首期达产后产能在200万份/年,如果以每份400元计算,公司每年将增加销售收入8亿元,利润5.6亿元。
大股东支持,开拓新的成长空间
广新入主后将以提升星湖科技的产业链,推动星湖科技向高端发展为目标。依托大股东在矿冶化工的优势,公司投资7650万成立了的新材料公司进行铝产品的深加工业务。新材料公司预计今年8月份即可投产,完全达产后产值会超过20个亿。
盈利预测:
公司未来3-5年的目标是实现5亿利润和50亿的销售收入。未来业绩爆发期是2012年,我们看好公司的主营业务的盈利能力和成长性以及新项目的未来空间,预计2011年EPS0.66元/股,2012年EPS0.78元/股。考虑公司一定的估值优势,建议买入评级,6个月目标价18.5元。
研究员：黄付生，郑绮 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：星湖科技董事会决议公告点评报告:可持续发展能力进一步增强
子公司安泽康冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化项目短期内对公司业绩贡献有限,对公司正常经营的影响也较为有限。
通过在肇东投资设立全资子公司,有利于公司成本的降低和业务的拓展,增强公司的后续发展能力。
公司的非公开增发计划有望近期获批,将进一步增厚公司的资金实力,为公司其他业务的发展提供坚实保障。
公司的基本面情况依然良好,未来成长因素较多,继续维持“买入”评级。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：星湖科技对外投资公告简评:志在长远
狂犬病疫苗前景看好,但短期不贡献业绩。
目前,辽宁成大的Vero细胞的狂犬疫苗占有国内绝大部分市场份额,净利率高达40%以上。目前,欧美主要使用安全性和稳定性更高的鸡胚细胞狂犬病疫苗,该疫苗应用前景看好,国内掌握该技术的仅有星湖科技(与美国合作,美国08年起也停止向中国输出技术)。
安泽康狂犬疫苗(鸡胚细胞)于10年4月取得SFDA批准的《药物临床试验批件》。该疫苗项目建设期38个月,预计2013年投产,2014年首期达产后产能为200万人份/年,销售额3.88亿元(含税),将是公司未来重要的利润增长点。
肇东星湖志在长远。
公司并没有公布肇东星湖的详细业务规划,主要是先拿下项目。我们认为,东北是我国的玉米主产区,是发酵工业丰富的原材料基地,在黑龙江设立子公司,优化产业布局,有利于做大做强发酵产业,也有利于延伸产业链和拓宽产品线,对长远发展具有重要的战略意义。
竞争优势突出,维持“买入”。
公司核心竞争力在于突出的发酵工程技术,应用范围极广,在食品、医药等领域可以根据市场需求,不断延伸产品线。
近两年业绩仍主要来自I+G、苏氨酸、利巴韦林等三大产品,铝板项目2012年贡献业绩。I+G目前价格基本稳定,关于I+G项目的定向增发仍在等待证监会批复,预计一季度可以完成。
暂维持2010-2012年每股收益0.64元、0.7元和0.92元的保守预测不变。目前估值仍较安全,后期看点较多,且技术优势明显,维持“买入”评级。
研究员：黄黎明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：星湖科技:未来持续成长值得期待
星湖科技同意公司持有67%股权的控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化项目,公司按进度向安泽康提供借款人民币9,909万元用于项目的建设,借款利率按照银行同期贷款基准利率执行。项目的建设包括主体设备、配套生产装置的购置、安装,以及其他相关公用工程及辅助配套设施的建设。建设期38个月,项目首期达产后产能为200万人份/年。预计每年销售额3.88亿元(含税)。公司与黑龙江省肇东市人民政府签订合作的框架协议,在黑龙江省肇东市设立全资子公司肇东星湖生物科技有限公司从事生物工程产业。注册资金:6000万元,首期出资2000万元;本公司占100%股份。肇东星湖的经营范围为:生物工程、生物医药。本次对外投资符合公司发展战略,有利于延伸主营业务产业链,进一步优化产业布局,做大做强公司生物发酵产业,提高公司的竞争力,为公司的长远发展奠定良好的基础。
一、人用狂犬病疫苗有可能成为公司未来重要业绩增长点。由于我国狂犬病发病率持续增长,且鸡胚细胞培养狂犬病疫苗安全性高于vero细胞培养的狂犬病疫苗,为未来狂犬病疫苗发展方向。我们认为该产品上市后,将给公司产生新的利润,有可能成为公司利润重要的增长点,而且对公司估值水平可以提高。二、人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)安全性高于人用狂犬疫苗(vero细胞)。人用狂犬疫苗经过100多年的发展,由最早的减毒活性疫苗(羊脑疫苗),到禽胚疫苗,发展至现在的细胞培养疫苗和处于实验室阶段的基因工程疫苗,疫苗质量和安全性得到极大提高。目前市场主要人用狂犬病疫苗产品为vero细胞培养疫苗,生产企业众多,是亚洲和欧洲主要使用的人用狂犬病疫苗。由于vero细胞属于传代细胞,培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质,存在一定的安全性隐患,在美国市场没有使用。精制鸡胚细胞和人二倍体细胞培养人用狂犬病疫苗不存在上述隐患,为目前美国市场使用的人用狂犬疫苗产品。从成本上来看,vero细胞培养人用狂犬病疫苗成本最低,精制鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗次之,人二倍体细胞最高,故即使在美国,主要使用的也是鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗。目前只有诺华制药生产人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)产品。我国2009年5月批准进口印度ChironBehringVaccinesPrivateLtd.(属诺华制药)产人用狂犬病(鸡胚细胞)产品,定价390元人份,是国产人用狂犬病疫苗(vero细胞)130元人份价格的3倍。
三、肇东星湖生物科技有限公司设立有利于公司长远发展。星湖科技主要产品呈味核苷酸、利巴韦林、苏氨酸的上游产品均为发酵产品,玉米淀粉是其最重要的原料成本。东北为我国主要的玉米产地,相对于广东肇庆,在黑龙江肇东设立子公司有利于公司降低原料成本,增强盈利能力。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。公司主要产品呈味核苷酸价格稳定,未来产业结构相对稳定,公司2-3年内盈利能力保证。人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)3年后成功上市将成为国内首家生产此产品的企业,公司盈利能力将得到持续和增强,且有可能提高公司二级市场估值水平。肇东子公司设立有利于降低公司成本和延伸产业链,有利于公司长远发展。维持公司2010年、2011年及2012年EPS0.78元、1.02元和1.28元业绩预测不变。目前公司股价相对其未来成长性明显低估,维持强烈推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:呈味核苷酸价格趋稳,市场需求加快企业发展
公司主要产品呈味核苷酸下游市场需求持续快速增长,作为国内市场的领军者将充分享受行业增长收益。
呈味核苷酸市场价格在经过长期低迷和短期大幅波动后,市场需求和供给基本趋于平衡,产品价格将长期保持稳定水平。
新规划的4000吨呈味核苷酸产能有助于公司继续保持国内市场领先地位。
新建的精铝板项目在大股东支持下,未来成长空间可期。
风险提示:公司产能投入低于预期;呈味核苷酸价格下滑风险。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：星湖科技:主业加速发展、规模快速提升
发酵主业加速发展,细分产品显现价格上涨势头。公司每年研发投入几千万元,产品储备丰富。一旦条件成熟,储备的发酵产品即能实现产业化。
十几年的技术积累,保证了呈味核苷酸的成本优势。明年4000吨呈味核苷酸投产后,公司跻身全球第二大生产厂家。目前,呈味核苷酸上涨能量积聚,利巴韦林、苏氨酸已经显现出价格上涨势头。我们判断,明年呈味核苷酸价格维持高位,后年产能释放带来价格压力,但寡头垄断格局可以保证较高的行业毛利率。
依托大股东资源优势,发展新材料项目,增加利润来源。新材料项目起源于公司做大做强的思路。2009年大股东入主后,对公司规模扩张提出较高要求。公司在发酵主业加速发展的基础上,依托大股东在铝矿、铝加工产业上的优势,发展新材料项目以快速做大规模。公司铝板带主要用于进口替代,国内需求总量约200万吨,国内产能仅为80万吨,其毛利率高于传统铝型材业务,盈利前景广阔。
狂犬病疫苗锦上添花,市场空间巨大。2010年4月,控股子公司安泽康(北京)申报的药物“冻干人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)”取得了临床试验批件。
公司狂犬病疫苗是三代产品,目前是美国进口,一线城市使用较多,二代产品主要是辽宁成大生产。三代产品具有较高的稳定性和安全性,性能远高于二代产品,市场价格是二代产品的两倍以上。如果公司三代产品临床试验顺利,成功实现产业化,将带来巨大的市场空间。
盈利预测与投资建议。发酵主业加速发展,细分产品显现价格上涨势头;做大做强思路下,依托大股东资源优势,发展新材料项目,增加利润来源;狂犬病疫苗锦上添花,市场空间巨大。我们预计2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元,目前股价对应市盈率22X、17X、14X。公司主业发展迅速,后续看点多,估值优势明显,维持“买入”评级。
风险提示。呈味核苷酸后年产能释放;新材料项目竞争环境发生变化。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：星湖科技2010年三季报点评:业绩符合预期
星湖科技今日公布三季报,前三季度共实现收入10.67亿元,同比增长19.82%,营业利润和归属母公司净利润为2.67亿元和2.3亿元,分别同比增长164.72%和159.2%,每股收益约0.4422元。
I+G控量稳价致收入低于预期。第三季度,公司营业收入和归母公司净利润分别同比微降2.71%和增长63.86%。营收低于预期,主要为I+G三季价格略有下滑,加之产能限制,公司有意放缓销售;另外,去年下半年利巴韦林销售因流感意外大增,今年以来价量也回落。
淀粉价格上涨影响毛利率。第三季度毛利率约35.46%,同比提高0.99个百分点,但是环比回落4.75个百分点。一方面,淀粉是发酵产品的主要原材料,下半年淀粉价格快速上涨(预计全年均价涨幅超过15%);另一方面,源于高毛利率的I+G和利巴韦林销量放缓所致。
管理费用大幅下降。第三季度利润的大幅增长,主要源于期间费用的继续下降,特别是占比较大的管理费用同比下降37.75%(应为期间剥离味精、酱油等复合调味品公司,以及房地产公司等,使折旧等相关费用降低所致),期间费用率整体下降5个百分点。
未来看点仍较多,静待增发完成。公司今明两年业绩仍主要来自I+G、苏氨酸、利巴韦林等三大产品,铝板项目2012年贡献业绩。鉴于行业供求及成本因素,预计未来I+G价格回落空间有限,但销量短期有所冲击。
暂维持2010-2012年每股收益0.64元、0.7元和0.92元不变,股价安全边际高。受制于定向增发还未完成(大股东认20%),短期股价或难有太大表现,但公司未来看点较多,中长线仍维持“买入”评级。
研究员：黄黎明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：星湖科技:发酵行业的辛勤耕耘者
发酵行业的辛勤耕耘者。发酵工程是一项应用范围极广、也是极具发展潜力的技术,星湖目前的添加剂和医药主业均是以发酵工程为基础。经过多年的深耕,公司的技术和规模优势也日趋明显,产、研转化能力不断增强,这正是公司核心竞争力所在。
广新入主带来新的发展机遇。广新集团是广东最大的外贸集团企业,拥有有色建材、矿冶化工、轻工食品等六大业务板块,做大做强星湖科技的意愿非常强烈。
I+G:行业景气度持续,竞争格局趋于稳定。I+G是公司的主要收入和利润来源,星湖竞争力也较强。公司预计未来需求年增长仍在20%以上。行业呈现寡头垄断格局,预计未来价格趋于稳定。
苏氨酸:需求依然旺盛,但产能扩张较快。农业部统计,过去10年,苏氨酸需求复合增长率约30%,预计未来几年仍将保持20%以上的增速。2009年行业产能同比增长243%,或压制价格表现。
利巴韦林:保持稳定。公司目前产能约500吨。去年下半年受季节性和偶然因素影响,价量齐升,目前已逐步回落至合理水平,预计该业务业绩基本稳定。
10万吨铝板带:新的利润增长点。项目将主要生产 PS 版铝基板和 5 系列合金板带材。预计明年八九月份就可投产,2012年达产。公司估算,项目达产后年平均年含税收入为 24.69 亿元,销售净利率约为7-8%。
盈利预测及投资建议。预计2010~2012年的每股收益分别为0.64元、0.7元和0.93元,其中铝板带12年贡献0.12元。公司合理估值中枢约19元,首次给予“买入”评级。
催化剂:继续资产注入、新产品推出、产品价格上升、反倾销终裁对公司有利等等。
风险因素:市场竞争、产能过剩、产品价格波动等等。
研究员：黄黎明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：星湖科技:高壁垒的食品添加剂龙头
市场没有真正的认识公司。1、业务多元化是发酵工业产业链的必然结果,市场对此认识不足;2、市场担心产能扩张后,呈味核苷酸价格又将回到前几年的低价状态,但我们认为长期价格将稳定在13-15万元/吨;3、呈味核苷酸存在很强的技术和政策壁垒,公司突出的核心竞争力被市场忽视。
业务种类多是发酵工业产业链的特性。公司现有业务包括生化药、调味品、饲料添加剂,这是发酵工业产业链的普遍特征。纵观国内发酵企业、日韩食品工业巨头,其业务种类也比较多。
呈味核苷酸价格今明两年维持高位,长期价格将稳定在13-15万元/吨。主要是以下四点理由:1、国内需求增速保持在20%左右;2、技术、资金、政策壁垒等,决定了新进入厂商有限,寡头垄断格局维持;3、前些年的过低价位,是国外巨头为消灭星湖科技进行的倾销,未来不会出现这种情况;4、国外市场发展历程,也证明了价格只是在一定范围内波动。
核心竞争力突出。呈味核苷酸存在很强的技术和政策壁垒,经过十几年的发展,公司技术水平国际领先,国内市场占有率50%。除日本味之素、韩国希杰,新进入者很难有机会。
业绩波幅缩小,有望稳定增长。过去公司业绩波幅较大,完整体现了国内呈味核苷酸市场的演变。目前的寡头垄断格局、需求刚性,决定呈味核苷酸价格长期趋向稳定,同时,公司在发酵工业的技术壁垒,确保未来业绩稳定增长。
盈利预测与投资评级。我们预计:2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元,目前股价对应市盈率18X、15X、12X。作为食品添加剂龙头,中长期增长明确,10-12年复合增长率22%,估值优势明显,给予“买入”评级。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:调味品业务增长显著
2010 年半年报显示,公司实现营业收入7.50 亿元,同比增长33.24%;营业利润2.03 亿元,同比增长259.42%;归属于母公司所有者净利润1.70 亿元,同比增长226.45%;摊薄后每股收益0.33 元。
综合毛利率提升显著,期间费用率同比降低。报告期内,公司综合毛利率为43.73%,同比上升16.18 个百分点。分产品看,肌苷、利巴韦林、脯氨酸等生化药毛利率同比上升24.52 个百分点至46.93%;呈味核苷酸、味精、鸡精、酱油等调味品毛利率同比上升12.51 个百分点至52.47%;苏氨酸等饲料添加剂毛利率同比上升14.65 个百分点至26.67%,各类主导产品毛利率同比大幅上升推动公司综合毛利率的显著提升。2010 年1-6 月,公司期间费用率15.47%,同比减少3.93 个百分点。其中销售费用率同比减少1.32 个百分点至3.95%;管理费用率同比减少1.23 个百分点至10.66%;财务费用率同比减少1.38 个百分点至0.86%。我们认为在公司营业收入大幅增长的情况下,综合毛利率的提升及对期间费用的良好控制是营业利润同比呈现爆发式增长的根本驱动力。
呈味核苷酸等调味品业务增长显著。调味品业务是目前公司规模最大、盈利能力最强的业务,呈味核苷酸是公司的拳头产品。报告期内调味品营业收入同比增长48.09%至3.91 亿元,占总营业收入的比例达52.26%,我们认为收入大幅增长的原因有以下几个方面:1)核苷酸价格保持高位,各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高,生产厂商仅有5-7 个,主要有星湖科技、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等,星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业,2002 年之后希杰、味之素等对中国实施倾销,价格一度大幅下跌。此轮涨价是真实的价值回归,各大厂商之间的竞争将趋于理性。2)反倾销保证金征收形成政策利好。商务部1 月5 日起对印尼希杰、麒麟味元、泰国味之素分别征收16.9%、8.1%和6.5%的反倾销保证金,国内进口核苷酸比例萎缩,有利于公司国内销售增长。3)下游需求旺盛,产能扩张速度不及需求增长。
呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等。其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率,公司扩大产能有下游需求拉动因素而并非单纯成本推动,现阶段公司呈味核苷酸产能为6000 吨,今年将新增4000 吨产能,预计明年达产,将为公司带来更多的营业收入。
未来看点。1)高精度铝板带项目。公司与广新集团、华南铜铝共同投建10万吨高精度铝带板项目,出资比例为51%,明年6月份投产。由于广新集团在铝材加工上下游都有相关资源,预计未来可为公司带来稳定的投资收益。2)美国肝病研究学会和世界卫生组织将阿德福韦酯列为乙肝治疗首选药物,2010年3月30日星湖生物制药厂取得了“阿德福韦酯原料药及阿德福韦酯片”生产批文和药品注册批件,该产品市场空间广阔,将给公司未来带来新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.66元、0.83元和0.92元(不考虑所持广发证券股份),对应前一交易日11.90元的收盘价,动态市盈率分别为18倍、14倍和13倍,目前估值偏低,考虑到公司主打产品呈味核苷酸前景可期及广新集团优质资产注入的预期,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。 原材料、燃料价格持续上涨所造成的成本压力大增的风险;子公司星湖广益和新设子公司广星恒基受国家房地产调控力度加大影响的市场风险。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：星湖科技:业绩符合预期,维持推荐评级
星湖科技上半年实现归属于母公司净利润约1.70亿,同比大幅增长226.45%,对应EPS 为0.33元,符合我们之前预期。
投资要点:
中期业绩大幅增长,毛利率明显增加。1-6月公司实现营收约7.50亿,同比增长33.24%。归属于母公司净利润约1.70亿,同比增长226.45%。净利润大幅增长的主要原因是呈味核苷酸和苏氨酸销售收入快速增长,毛利率也有明显提升;核苷酸同比价增量升。作为公司规模最大的业务,调味品前6月同比大幅增长48.09%至3.91亿,销售量同比增长20%多。目前呈味核苷酸出厂价接近170元/Kg,预计全年可保持在一个较高的价位上;苏氨酸未来价格有望回升。苏氨酸上半年销售收入达到约2.22亿,同比增长40.80%,销售量增速超过10%。目前市场价格处于14元/Kg的低位水平,预计以后苏氨酸价格有望逐渐回升;利巴韦林等生化药业务有所调整。前6月销售收入约1.35亿,同比有所减少。主要是去年4季度增速很大给今年上半年销售带来了一些影响。目前市场价格有所回调,但仍维持在约340元/Kg 高位,销售量环比有所增加;新项目积极推动中。核苷酸扩产进展顺利,预计明年初可达产。铝板带项目按计划稳步推进。此外,参股11%的珠江桥生物未来也将贡献一定收益;维持推荐评级。在暂不考虑参股广发证券和珠江桥生物投资收益的情况下,我们预计公司10-12年的EPS 为0.66、0.89和0.96元,维持推荐的投资评级。
风险提示:
主导产品价格波动幅度较大。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:业绩爆发增长,下半年将好于上半年
一、主要产品价格下跌致上半年业绩低于预期。星湖科技主要产品呈味核苷酸上半年实现销售收入3.9 亿元左右,同比增长48%,营业利润率52.47%,增长12.51 个百分点。呈味核苷酸销售收入符合预期,但由于自4 月份后出厂价格由17 万元/吨左右下降至目前15-16 万元/吨,影响产品营业利润率增长幅度。同时公司另外两个主要收入产品苏氨酸和利巴韦林价格自2 月后均出现明显下降, 苏氨酸报价自今年1 月最高20 元/公斤下降至8 月14 元-14.5 元/公斤。利巴韦林价格受到09 年甲流影响价格自去年10 月开始大幅上扬,最高至今年一月480 元/公斤,但自3 月后价格逐步下降,至8 月报价稳定在350 元/公斤,但仍然高于去年同期平均300 元/公斤价格。上半年苏氨酸销售收入2.2 亿元,增长48%, 营业利润率26.67%,增加14.65 个百分点。肌酐、利巴韦林等生化产品销售收入1.35 亿元,下降1.5%,营业利润率46.93%,增加24.52 个百分点。显示公司综合盈利能力大幅增强。报告期内,公司销售费用减少5 万元,而管理费用增加19.4%,远低于销售收入增长,显示公司较强的费用控制能力和管理能力。
二、下半年将好于上半年。公司主要产品呈味核苷酸、苏氨酸和利巴韦林均具有明显的季节性。呈味核苷酸历年的市场需求高峰均出现在三季度下旬和四季度,因此,我们认为呈味核苷酸下半年会出现价升量增的局面,公司下半年呈味核苷酸销售收入将可能比上半年增加30%左右,且毛利率将高于上半年。同时, 随着秋季和冬季到来,随着抗病毒制剂需求增加,利巴韦林价格将有所上涨。而苏氨酸需求和价格上涨均出现在4 季度,这也将提升该产品的销售收入和盈利能力。我们预计公司全年将实现呈味核苷酸销售收入8.4 亿元以上,毛利率将达到56%左右,超过上半年的52.7%。苏氨酸和生化产品将分别实现销售收入4.5 亿元左右和2.7 亿元左右,毛利率将至少和上半年持平。
三、需求增长和产业结构相对稳定是呈味核苷酸价格高位运行的根本动力。10 多年来呈味核苷酸一直由味之素、希杰、韩国大象、日本武田及星湖科技5 家企业生产,而自我国2005 年对来自于日本和韩国的核苷酸类食品添加剂征收高额反倾销税后,日本和韩国的产能全部转移至印尼、泰国和中国,由原来的5 家变成4 家(韩国大象和日本武田在印尼合资建成麒麟味元食品公司生产呈味核苷酸),产业结构保持稳定,产能也没有明显扩张。
从商务部2010 年1 月公布的反倾销调查数据来看,我国呈味核苷酸表观需求自2007 年起呈现快速增长,而我们从代理商了解的信息来看,我国2009 年呈味核苷酸需求增长也超过20%。而国内产能扩张率只有个位数。因此我们认为虽然目前呈味核苷酸价格较去年底及一季度有所下降,但需求增长和产业结构相对稳定将是呈味核苷酸维持高位运行的根本动力,且需求增长主要由于人们的口味变化带来的(比如用鸡精替代味精等),这种增长不会在短期内消退。从公开的信息来看,我们认为1~2 年内呈味核苷酸需求的增长将超过产能扩张的速度, 因此呈味核苷酸价格有望维持高位运行。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。在不考虑公司正在新建的铝板带项目、但考虑公司4000 吨新增呈味核苷酸2011 年下半年部分达产的条件下,我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年主营业务收入15.92 亿元、18.31 亿元和21.05 亿元,EPS 分别为0.78 元、1.02 元和1.28 元。虽然由于公司主要产品价格下降降低了公司的盈利能力,我们下调了公司2010 年盈利预测。但考虑到公司主要产品呈味核苷酸未来2 年左右由于产能扩张速度低于需求增长,未来价格仍有可能维持在较高位置,公司盈利能力将保持较高水平。且公司新增10 万吨铝板带项目也将是公司未来重要盈利来源,人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)3 年后很可能成功上市将成为国内首家生产此产品的企业,公司盈利能力将得到持续和增强,且有可能提高公司二级市场估值水平。目前11.9 元的价位仍然具有较强的投资价值,维持强烈推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:大股东全力支持、业绩持续向好
投资分析要点
(1)呈味核苷酸价格大涨,2010年仍可维持高位,业绩增长动力强劲。呈味核苷酸需求快速增长,预计未来可保持20%的增幅。2010年呈味核苷酸供给增幅较小,价格继续高位运行。(2)长远来看,行业竞争思路在发生变化,呈味核苷酸不会再回落至前期的低位。核苷酸技术门槛较高、资金投入大,需享受较高的毛利率水平,此次涨价也是向真实价格回归。味之素、希杰也意识到星湖无法消灭,高涨的价格对行业有所触动,未来可能联手维护市场、竞争将趋于理性。(3)广新集团入主之后,未来存在资产注入的预期。根据公司规划,力争在3至5年内公司销售规模达50亿元,从09年年报的表述来看,公司也有意开辟新的发展领域,进入新的行业发展,如向有色金属新材料、房地产进军等。(4)人用狂犬病疫苗拥有较好的市场前景, 公司鸡胚狂犬疫苗的优点是理论上不存在vero 细胞存在的潜在的致癌可能,品质好于二代疫苗。
股价表现的催化剂
业绩加速增长、I+G 提价、反倾销终裁有利于星湖、未来资产注入盈利预测与投资评级
预计2010-12实现EPS 0.77、0.77、0.94元(考虑增发完成之后的股本扩张),传统业务贡献EPS 0.77、0.73、0.86元,当前PE 处于较低水平, 6个月目标价18-20元,给予“买入”的投资评级。
研究员：汤玮亮，黄立图，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：星湖科技:投资价值分析
2009 年2 月26 日,广新外贸成功入主,广新外贸在权益变动书中的五大承诺将为公司下一步的发展提供了强劲的后盾。公司2009 年实现2.23 亿元的盈利,在2008 年盈利0.28亿元的基础上,同比增长674%。
星湖科技主营产品包括原料药、调味品和饲料添加剂等三种系列。公司多个主导产品的生产规模和市场占有率居国内首位,其中肌苷原料药的生产规模为全球最大,核苷酸系列产品弥补了国内空白。
2009 年11 月7 日,公司发布公告:与控股股东及其关联方设立年产10 万吨高精度铝板带的项目公司,项目总投资10.3 亿元。
2009 年11 月11 日,公司发布非公开发行预案:拟募集资金4.85 亿元,用于年增4000 吨核苷酸技改项目。
星湖科技持有广发证券 614 万股,投资成本为517 万元,市值高达3 亿元。广发证券2009年度每股分红2 元,2010 年将为公司带来1228万元的投资收益。
研究员：李光 所属机构：新时代证券有限责任公司
报告标题：星湖科技:人用狂犬疫苗有可能成为未来重要利润增长点
星湖科技控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司取得人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)临床试验批件。
一、人用狂犬病疫苗有可能成为公司未来重要业绩增长点。星湖科技控股子公司安泽康生物科技有限公司人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)取得临床试验。由于该产品已有进口产品销售,按规定公司需要进行1 期和3 期临床试验,预计1 年内可以完成临床试验,2012 年可以取得新药证书,2013 年可以生产销售。由于我国狂犬病发病率持续增长,且鸡胚细胞培养狂犬病疫苗安全性高于vero 细胞培养的狂犬病疫苗,为未来狂犬病疫苗发展方向。我们认为该产品上市后, 将给公司产生新的利润,有可能成为公司利润重要的增长点,而且对公司估值水平可以提高。
二、人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)安全性高于人用狂犬疫苗(vero 细胞)。人用狂犬疫苗经过100 多年的发展,由最早的减毒活性疫苗(羊脑疫苗),到禽胚疫苗,发展至现在的细胞培养疫苗和处于实验室阶段的基因工程疫苗,疫苗质量和安全性得到极大提高。目前市场主要人用狂犬病疫苗产品为vero 细胞培养疫苗,生产企业众多,是亚洲和欧洲主要使用的人用狂犬病疫苗。由于vero 细胞属于传代细胞,培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质,存在一定的安全性隐患,在美国市场没有使用。精制鸡胚细胞和人二倍体细胞培养人用狂犬病疫苗不存在上述隐患,为目前美国市场使用的人用狂犬疫苗产品。从成本上来看,vero 细胞培养人用狂犬病疫苗成本最低,精制鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗次之,人二倍体细胞最高,故即使在美国,主要使用的也是鸡胚细胞培养人用狂犬病疫苗。目前只有诺华制药生产人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)产品。我国2009 年5 月批准进口印度Chiron Behring Vaccines Private Ltd.(属诺华制药)产人用狂犬病(鸡胚细胞)产品,定价390 元人份,是国产人用狂犬病疫苗(vero 细胞)130 元人份价格的3 倍。
三、投资建议:强烈推荐(维持)。公司主要产品呈味核苷酸价格稳定,未来产业结构相对稳定,公司2-3 年内盈利能力保证。人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞) 3 年后成功上市将成为国内首家生产此产品的企业,公司盈利能力将得到持续和增强,且有可能提高公司二级市场估值水平。目前公司股价相对其未来成长性明显低估,维持强烈推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
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