百大集团(600865)_研究报告_财经_新浪网(600865) 研究分析报告|查股网
股票名称：百大集团(600865)
报告标题：百大集团(600865):静待新商圈的崛起
经过了近期的下跌,目前公司的市值仅与公司原有资产(包括杭州百货大楼北楼、南楼,杭州大酒店及其他几处房产)所抵押贷款的金额相当。由于酒店式公寓预售和结算的具体进程尚存在不确定性,我们暂不对现金流状况以及收益的影响进行假设。但我们看好庆春广场的开发前景,以及公司复制此模式的发展空间。
维持对公司的‘增持’评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：百大集团:酒店式公寓预售在即,资产注入可期
给予“谨慎推荐”评级,关注酒店式公寓的出售及后续资产重组进程
综上,我们认为公司目前的主营业务,包括百货、酒店及物业管理的成长空间不大,主要看2011年庆春项目中酒店公寓的预售及2014年庆春项目的整个完工;庆春项目的酒店式公寓部分(11.5万平方米)年报中披露正在努力取得一期预售许可证,争取年内发售,假设按2.5万元的单价计算,公寓实现收入29亿元,按照25%的税后净利率计算,项目净利润为7.2亿元,折合1.9元/股。如果分在今年及明年各结算一半,折合每年0.95元/股。
从西子电梯入主百大集团的一系列动作以来,我们判断预期内西子电梯进行资产注入是比较可能的,西子电梯09年西子电梯实现营业收入31.98亿元和净利润2.8亿元,08年收入及利润分别为30.1亿元及2.2亿元,09及08年归属于母公司净利润分别是百大集团同期的270%及185%。在业务重组完成后,机械制造和地产业务值得期待。但从收购报告书显示12个月内没有改变公司主营业务的计划,因此资产注入尚需时日。综合来看,公司目前每股净资产2.6元/股,股价为7元/股,公司总市值26亿元。给予2011年及2012年1.1元及1.15元的盈利预测(分别含地产0.95元),给予公司的“谨慎推荐”评级,持续关注后续资产重组进展。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：百大集团:转型商业地产,静待惊喜发生
投资要点
从百货到商业地产
公司2008年开始酝酿转型,与银泰百货签订《委托管理协议》,将杭州百货大楼等百货业资产委托给银泰百货管理,从而正式确立商业地产开发为新的主业方向。银泰系的股权之争随之告一段落,目前公司股权结构清晰,并建立起具有地产行业丰富经验的高管团队,管理层的变革将助力公司转型,大大提高转型成功的预期。
百货业务成为稳定现金牛
根据《委托管理协议》,银泰百货的管理费由基本托管费用和超额部分两方面构成。托管期间,只有在完成公司上缴委托经营利润基数(前4个管理年度为8150万元,后16个管理年度为8965万元)的基础上,银泰百货才有权获得管理费。在托管的模式下,虽然公司百货业务的盈利规模受到一定限制,未来成长空间有限,但是公司也将通过此举获得持续、稳定的现金流,为公司转型提供有力支持。
庆春广场项目有望2011年开始预售
庆春广场是江干区区级商业中心,随着中心城区的东扩,武林广场地区商业及公共活动设施必将随之东移,项目建成后将成为衔接杭州主城区传统商业与钱江新城中央商务区的地标性建筑。项目预计于2014年实现交付结算,但酒店式公寓部分将于2011年下半年开始预售,参考同地段商品房价格,我们预计定价有望超过4万元/平米,届时公司的资金压力将得以大大缓解,有望步入租售结合的良性循环中。
大股东或有资产注入预期
大股东旗下子公司西子房产频频拿地,我们认为,若公司转型商业地产开发,大股东西子控股对旗下房地产业务进行整合的概率较大。西子控股对其地产业务资源整合后,不仅可以实现资源整合,还可以发挥上市公司优势、借力资本市场解决项目扩张过程中存在的资金问题,更有利于其在商业地产行业的迅速发展。不考虑大股东旗下项目,公司RNAV 达到14.9元,较目前股价尚有70%以上的空间。
预计2011-2013年,公司将分别实现营业收入12.74亿元、14.05亿元和15.76亿元,实现归属于母公司的净利润0.81亿元、0.89亿元、1.01亿元,EPS 分别为0.21元、0.24元和0.27元。
给予公司“增持”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：百大集团:不可比因素导致一季度业绩同比下降18.4%
2011年一季度,公司实现营业收入3.65亿元,同比增长20.27%;营业利润2,770万元,同比下降21.28%;归属母公司净利润2,179万元,同比下降18.4%;每股收益0.06元。
报告期内,公司在收入增长的情况下业绩出现下滑,主要原因是上年同期公司存在932万投资收益,而本期不存在投资收益所致。
报告期内,公司各项期间费用率均有所下降。2011年一季度,公司销售费用率4.07%,同比减少0.47个百分点。管理费用率7.78%,同比减少0.83个百分点。财务费用率0.33%,同比减少0.02个百分点。
公司转型商业地产的第一个项目“庆春广场”于2010年11月开始施工。该项目建筑面积19.5万平米,其中可售酒店式公寓11.5万平米,公司自持商业物业8万平米。项目预计2014年完工。由于项目现在处于投入阶段,预计2014年之前都不会贡献利润,且将给公司带来较大现金压力。
我们对公司未来三年业绩持谨慎态度。公司于2009年确立了"以商业地产为核心业务,以商业和酒店为配套业务,以金融投资为支持业务"的发展战略。然而,公司目前只有一家百货实体店,且所在商圈相当成熟,经银泰托管后经营效率已经较高,即使考虑新增面积,未来成长空间仍然有限。
另外,公司酒店和其他业务也不太可能实现大幅成长。因此,我们认为公司在2014年商业地产完工前,基本面不会有太大提升空间。
盈利预测与评级:我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.20元和0.21元,以2011年4月29日收盘价8.08元计算,对应动态市盈率分别为40倍和38倍,公司估值较高,且近两年业绩成长空间有限,因此我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)庆春广场项目处于投入期,资金压力较大;2)房地产调控可能影响公司2011、2012年酒店式公寓的销售;3)庆春广场是公司第一个商业地产项目,公司在商业运营方面面临较大挑战。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百大集团:商业地产处于投入期,未来三年业绩成长空间有限
2010年,公司实现营业收入11.79亿元,同比增长6.16%;营业利润10,573万元,同比下降22.61%;归属母公司净利润7,833万元,同比下降24.46%;每股收益0.21元。公司业绩下降的主要原因是委托贷款投资收益较2009年下降2577万所致。
2010年,公司转型商业地产的第一个项目“庆春广场”于11月开始施工。该项目建筑面积19.5万平米,其中可售酒店式公寓11.5万平米,公司自持商业物业8万平米。项目预计2014年完工。由于项目现在处于投入阶段,预计2014年之前都不会贡献利润,且将给公司带来较大现金压力。(2010年经营性现金流负20亿,主要是支付庆春广场土地出让金和前期项目费用)。
报告期内,公司利润主要来自杭州百货大楼。2010年,杭州百货大楼共实现营业收入11.15亿元,实现利润10442万。同期,公司启动了百货大楼北楼加层项目,完工后会新增商场面积4550平米,项目预计2011年上半年完工。我们初步预计商城扩建后,将会新增公司年利润500-700万。公司其他业务包括:杭州大酒店在全面升级后实现收入3913万,实现利润1399万元;商居物业实现收入1808万元,实现利润714万元。
我们对公司未来三年业绩持谨慎态度。公司于2009年确立了"以商业地产为核心业务,以商业和酒店为配套业务,以金融投资为支持业务"的发展战略。然而,公司目前只有一家百货实体店,且所在商圈相当成熟,经银泰托管后经营效率已经较高,即使考虑新增面积,未来成长空间仍然有限。
另外,公司酒店和其他业务也不太可能实现大幅成长。因此,我们认为公司在2014年商业地产完工前,基本面不会有太大提升空间。
盈利预测:我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.20元和0.21元,以2011年3月25日收盘价8.84元计算,对应动态市盈率分别为43倍、42倍,公司估值较高,且近两年成长空间有限。我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百大集团:零售业系列调研报告之二—百大,何去何从
【日信观点】
主业委托经营后成长空间已小,酒店业务收入稳定利润贡献有限。我们认为百大的百货业务被托管之后,未来20年内难有大发展,因为:1.商圈:现在百大集团的实体百货店处于杭州市武林门,属于最核心的商圈,发展了将近20年,已经非常成熟,周边交通、物业租金已经稳定,政府的规划也逐渐向杭州东部、南部转移,未来该商圈已经不是政府发展重心,成长空间已小。2.规模:百大实体店只有一家,现在托管之后,再进行连锁进行外延式增长的概率极小。3.制度改革:被银泰百货托管之后,公司的毛利率如期上升了4~7个百分点,费用率上升了2~3个百分点,2年来银泰百货的高效经营已经在百大上体现;同时我们发现目前百大的毛利率已经和银泰店的毛利接近且甚至已经高于银泰,因此我们认为公司依靠控制成本以及挖掘毛利率从而提升净利率的可能性已经相当小。酒店业务收入一直非常平稳,08年、09年的利润均在1000万左右,在所处商圈成熟稳定的情况下,我们认为2010年杭州大酒店净利润未来也将在1000万左右。
短借10亿长借4亿,财务风险加大,但报表上不体现。2010年半年报显示百大集团现有短期借款10亿,长期借款4亿,即使我们假设公司是以最低利率进行借贷,这样每年利息支出也达到7000多万,而经营利润保底8000多万,商业地产业务到2014年之前(不考虑预售)都可能无法贡献收入。尽管利息支出资本化,但是经营风险是客观存在的。
如果百货业务收入出现波动,公司将面临巨大的财务风险。
【估值及投资建议】
我们认为百大集团在2014年之前在经营层面上难有亮点(不考虑商业地产预售),商业地产在几年内也无法贡献利润,同时高额的财务费用支出加大了公司的经营风险。预计2010年-2012年公司EPS为0.15元,0.17元和0.19元,对应市盈率为56.37倍,48.44倍和44.44倍。
暂时给予“中性”评级。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：百大集团:商业地产成为公司业务新方向
1.事件。
公司发布公告,公司于2009年10月27日参加杭州60号地块项目的挂牌竞买。60号地块由公司子公司浙江百大置业有限公司与绿城房地产集团有限公司联合竞拍获得,并共同设立项目公司进行后续的投资开发,获得该地块的价格为人民币26.5亿元。项目公司中浙江百大置业有限公司持有70%的股权,绿城房地产集团有限公司持有30%的股权。
60号地块出让面积为27908平米,容积率不高于7,建筑密度不大于55%,绿地率为20%。用地性质为办公、商业金融业用地,土地使用年限为40年。
2.我们的分析与判断。
公司主要业务包括百货业、旅游服务业和物业租赁,百货是公司主要的收入和利润来源。随着银泰百货的入主,2008年公司与银泰百货签订《委托管理协议》,将杭州百货大楼等百货资产委托银泰百货管理,管理期限自2008年3月1日至2028年2月28日。在2008年全国单体商场销售额排名中,银泰百货和杭州百大分别位于第7位和第19位。在得到杭州百货大楼经营权后,银泰百货和杭州百大的销售总规模超过40亿元,不仅使银泰百货在杭州武林商圈的竞争优势得到巩固,而且与杭州解百在杭州中高端零售竞争中占得先机。因此通过参股百大集团,银泰百货在商业布局上的战略目的得以实现。
2009年8月银泰百货减持公司股份,减持后占公司总股本的比例由20.00%下降为15.00%。同时西子联合增持公司股份,增持后占公司总股本的比例由34.93%%上升为35.01%,第一大股东的地位得到巩固。西子联合的总资产超过120亿元,产业涵盖电梯及电梯部件、锅炉、立体车库、起重机、钢架结构、房产、投资、商业等多个领域,2008年销售收入达到125亿元。在百货业务已交银泰百货管理,旅游服务和租赁业发展空间有限的情况下,如何选择新的战略发展方向是公司管理层面临的最大挑战。
2009年9月公司与中国农业银行浙江省分行签署《银企合作协议书》,中国农业银行浙江省分行将向公司提供最高额度为人民币20亿元的意向授信。10月股东大会审议通过授权董事会审批公司及控股子公司购买经营性土地金额不超过20亿元的议案。这为公司进军新领域铺设了条件。
通过60号地块项目开发,公司选择商业地产作为新的业务方向。公司有商业管理的经验,而杭州地区目前的商业格局使商业地产开发蕴涵巨大的发展空间。虽然项目开发周期目前难以确定,对公司业绩产生影响还需要时间,但我们看好公司新业务方向的前景。
3.投资建议。
在不考虑新项目的情况下,我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.31元、0.33元和0.35元。通过与银泰百货签订的《委托管理协议》,公司拥有长期稳定收益。而选择商业地产作为新的业务方向为公司未来发展打开了丰富的想象空间。我们上调公司评级为“谨慎推荐”。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：百大集团:主业托管造成收入下滑,资金运用凸显成效
2009 年三季报显示,公司实现营业收入7.40 亿元,同比减少22.31%;实现营业利润1.09 亿元,同比增长31.58%;实现归属于上市公司股东净利润为8406 万元,同比增长37.85%,实现每股收益0.22 元。
收入在宏观经济波动及主业托管的影响下延续负增长态势:1)受2009 年上半年宏观经济整体增速放缓、公司百货主业托管等因素影响,公司营业收入同比减少了22.31%。公司百货业务的主要资产为杭州百货大楼。2008 年3 月公司将杭百委托给浙江银泰百货管理,管理期限为20 年,自2008 年第二季度起公司的营业收入便呈现逐季下降的趋势。而百货业是公司收入的主要构成部分,该业务的下滑拖累了公司整体收入水平:以2009 年上半年为例,公司百货业务销售同比下降1.15 亿元,占收入下滑绝对额的66%;此外,公司在2009 年停止了进出口部的运营,也造成了收入一定程度的下滑。我们预计公司酒店业务收入与去年持平,不过由于酒店业务在公司业务规模中占比仅为4%,因此依然无法阻挡收入下降的趋势;托管引发毛利率和期间费用率“双升”。公司毛利率同比大幅增加了4 个百分点。但结合期间费用率来看,公司期间费用率同比也上升了2 个百分点。我们认为造成毛利率和期间费用率大幅上升的原因可能是由于公司目前主业实行了托管,因此此前部分计入公司营业成本的开支在托管后计入了期间费用所致。
资金运用凸显成效,投资收益增厚。在将百货主业托管后,公司面临着主业不清的问题。公司将闲置资金进行了一定程度的运用。根据公司中报披露的情况,公司用于投资基金、理财产品的金额总计8000 余万元,并通过委托贷款等方式运用资金。2009 年前三季度,公司实现投资净收益3240 万元,同比增长115%。
公司未来发展判断:我们认为,主业不清是公司所面临的主要发展障碍,虽然与银泰的托管协议保障了公司利润的稳定,但收入增速的放缓甚至减少依然会对公司未来发展造成阻碍。虽然公司通过对于闲散资金的运用获得了不错的投资收益,但投资与借贷所面临的风险也需要投资者密切关注。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.28元和0.34元,按10月23日收盘价9.37元计算,对应动态PE分别为33倍和28倍,维持“中性”评级。
研究员：崔凯 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百大集团：银企合作有助拓展业务空间
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.31元、0.33元和0.35元。公司目前的业务组合对业绩的提升空间有限,但公司现金充足,中国农业银行浙江省分行向公司提供意向授信将有助于公司发展业务。我们首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：百大集团：业务清晰现金充沛的零售企业
1、百大集团股份有限公司是在原杭州百货大楼基础上改制设立,公司股票于1994年8月9日在上海证券交易所挂牌交易。2006年通过股权转让方式西子联合控股有限公司进入百大集团并控股,目前西子联合控股有限公司是公司第一大股东,银泰百货有限公司是第二大股东。
2、公司业务结构简单清晰。公司主要经营业务包括百货业、旅游服务业及物业租赁。
公司百货业务主要是杭州百货大楼(经营面积25000 平米),2008 年3 月公司将百货业务委托给浙江银泰百货有限公司管理,管理期限20年,委托期间百货分公司前四个管理年度的委托经营利润基数为8150万元,后十六个管理年度的委托经营利润基数为8965 万元。
旅游业务主要是杭州大酒店,杭州大酒店建筑面积27500平米,总高度112米,共32层,拥有各类客房283间,2006年成为涉外四星级酒店,2008年杭州大酒店实现营业收入3494万元,利润1068万元。
租赁业务主要是商居大厦物业分公司统一管理,包括商居大厦租赁、收藏品市场租赁和丁桥仓库的租赁,2008 年租赁实现营业收入1607万元,利润403 万元。另外公司还为数家房地产企业提供短期融资贷款服务,贷款年利率从11.8% 到18.0%不等。
3、公司财务状况健康,现金充沛。公司没有长期和短期负债,资产负债率仅为17.06%,财务状况良好。
4、分红比例高,不断回报投资者。公司2005-2008年现金分红金额占当年净利润的比重分别为94.5%、83.2%、67.1%和39.0%。
5、2008年公司年报披露在2009 年公司将结合自身的优劣势,确定发展方向,同时制定相应的发展战略,根据选择的方向,把握合适的时机寻找合适的项目,进行项目投资,对此我们非常期待。
6、我们预计2009年-2011年归于母公司净利润分别为1.11亿 1.12亿和 1.19亿,对应每股收入分别为0.295元、0.298元和0.318元,目前股价对应2009的市盈率为29X,暂时不给予公司投资评级。
研究员：郑建伟 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：百大集团调研简报-手持大量资金，谋求新的发展
1、百货主业由银泰百货托管后，公司的管理和百货大楼的产品结构均有较大调整2008年2月，公司与浙江银泰百货有限公司（以下简称"银泰百货"）签署了《委托管理协议》，公司将杭州百货大楼等百货业资产委托给银泰百货管理。杭州百货大楼由银泰托管后，银泰百货就对杭州百货大楼的人事和各楼层产品结构有了较大的调整。
从人事方面来看，4月份对杭州百货大楼的中层干部进行了一次公开竞聘，重新定岗，使当月开始杭州百货大楼和银泰百货武林店人事、工作的调配都已实现了统一。总体上来看，银泰百货已经通过内部招募、竞聘上岗、岗位培训等一系列的工作，完成了对百大从业人员构架的一系列的“改造”。从各楼层产品的结构调整方面来看，家电商场由原来的南4楼和南5楼缩减到了南5楼；扩充了运动少儿商场，腾出南4楼专门经营儿童商品，北4楼专营运动品牌；调整女装和针纺楼层，调整后，南2楼和南3楼为女装楼层，针纺羊绒商场从南3楼移到北2楼。
总的来看，调整的主要方向是尊重百大的原有客群定位，同时逐步融入银泰特色。
另外，公司的管理层和董事会均有了较大调整。2008年4月29日，公司召开第五届董事会第二十六次会议，公司控股股东西子联合和第二大股东银泰百货分别提出了公司第六届董事会董事候选人。2008年5月20日，公司召开第六届董事会第一次会议，选举了新的董事会和管理层，其中大部分为控股股东西子联合的提名人选。
2、杭州百货市场的竞争格局杭州的商业以武林广场为核心商圈，其次是解百商圈。杭州人气最旺的四家商场为杭州大厦购物中心、杭州百货大楼、杭州解放路百货商店和银泰百货，已连续几年进入全国单体百货店零售百强的名单。
从地理位置看，除杭州解放路百货商店外，其他三家百货点均位于武林广场附近，其中杭州大厦在杭州百货大楼的对面，银泰百货在杭州百货大楼的隔壁。从市场定位看，杭州大厦购物中心定位中高档，世界顶级品牌多，仅一楼就有巴宝莉、香奈儿、卡地亚、LV 和GUCCI 等诸多品牌；杭州百货大楼定位中低档，与各地的老牌大商场店类似，店内经济平价品牌多，适合中老年顾客，价位也较适中；银泰百货定位时尚，有较多品牌比较贴近年轻人。
3、杭州百货大楼和银泰百货对比由于杭州大厦主要定位高档客户，未和杭州百货大楼形成直接竞争，因此我们这里仅对杭州百货大楼和银泰百货进行一个简单的对比。
研究员：程艳华 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：百大集团：持现金谋求发展
两个大股东实力雄厚截至2008年8月30日，西子联合持有公司股份34.93%，泰集团持有公司股份24.66%。西子联合是一家大型企业集团，总资产逾100亿元，员工7000人，2007年公司销售收入突破100亿元。银泰百货集团是以百货零售业为主的百货零售集团，2007年3月银泰百货股票在香港挂牌上市，集团目前正在运营及筹建中的大型百货商场和购物中心近三十家，门店遍布北京、上海、武汉、西安、郑州、杭州、宁波、温州、金花等城市的商业中心。
公司资产质量非常好截至2008年6月30日，公司总资产95569万元，其中：流动资产58144万元，主要为货币资金24722万元，交易性金融资产7315万元，其他流动资产21500万元（为银行委托贷款和理财产品）；非流动资产37416万元，主要为投资性房地产7164万元，固定资产24088万元（主要为房产）。值得投资人注意的是，公司资产负债率为21.14%，而且没有一分钱银行借款。
公司未来发展方向在国内外金融及经济形势出现大幅调整的情况下，公司手握大笔现金，而且没有银行借款，我们认为，公司极有可能利用杠杆，采取收购兼并的方式，在服务业领域进行扩张。至于是向服务行业内的哪个领域进军，公司可选余地非常大，有可能在现有三业务中延伸，也有可能进入新的领域。不过，公司的发展离不开两个大股东的支持。虽然，两个大股东之间有纷争，但是最终还是会妥协，不管妥协结果如何，对百大集团终归是好事。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：百大集团：托管费大幅挤占利润
百大集团发布半年报：实现营业收入7.07亿，同比下降7.92%；实现营业利润 6025.09万元，同比下降-16.90%；实现利润总额5915.09万元，同比下降-12.90%；实现净利润 4465.33万元，同比下降-2.55%；基本每股收益 0.12元，同比下降-29.41%。
建议予以其“强烈卖出”评级。至于市场上的杭州市商业整合或百大与银泰的整合传言，目前预期尚早，不足以改变我们对公司的评级。
研究员：李葳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：百大集团：股改难题解决在望 随时上调投资评级
股改进程值得期待。1月28日停牌发布公告启动第三次股改程序，预期股改将会达成妥协方案，顺利通过。
地理位置优越，业绩显著增长。07年净利润同比预增100%以上。预计以后各年公司业绩仍将保持较大幅度增长。
商业地产优良，安全边际较高。所持商业地产市场价值18.75亿元，未来增长空间仍可看好，为投资者提供较高的安全边际。
估值尚有空间。保守估计07、08、09年EPS 分别为0.27、0.33、0.36元，市盈率分别为66、56、50倍，内在价值19.07元。
有望上调投资评级。虽然目前公司业绩大幅增长，优质商业地产升值提供了较高的投资安全边际，但由于公司股改进程尚未明朗，公司未来市场定位和发展方向仍存在不确定性。我们暂时给予“中性”评级。一旦股改进程顺利，我们将随时上调投资评级。
研究员：瞿永祥 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：百大集团：中期主营业务成绩一般 股权变动成为关注点
06年中报显示，百大集团06年上半年主营业务收入同比增长为4.77%，没有大的进展；业绩亮点在于利润增长显著，净利润同比增长41.51%；每股收益同比增长42.86%，净资产收益率为3.88%，比去年增加1.1个百分点。
公司主营业务已不是利润的主要来源。本期净利润的大幅提高主要来源于：1、其他经营：租赁业务和场租费收入贡献1134万元净收益，占净利润的41.7%；2、投资收益：股权和基金收益达到410万元，占净利润的15.07%，同比增加了51.48%。
从基本面上来看，公司成长性不高：公司业务比较单一，主营业务成绩不理想；租金收入虽稳定，但上升空间有限；投资收益虽逐年增长，但股权投资存在一定的风险。
投资亮点在于其固定资产升值潜力较大，公司资产质量优良，具有巨大收购价值。西子联合与银泰系目前持股比例相差不多，经测算，公司股改对价只要高于每10股送0.59股，银泰系将获得公司的绝对控制权。届时，为了争夺流通股，预计公司二级市场股价将上扬。
研究员：李葳 所属机构：西南证券股份有限公司
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