内蒙华电(600863)_研究报告_财经_新浪网(600863) 研究分析报告|查股网
股票名称：内蒙华电(600863)
报告标题：内蒙华电:密切关注定增进展
内蒙华电主营火力发电,凭借着身处煤炭资源丰富的内蒙地区、以及部分电厂直送北京的区位优势,内蒙华电的总体盈利能力优于其他火电企业。公司的两个重要电源扩建项目--岱海二期、上都三期分别于2010年底、2011年1季度得到核准,为公司未来2年的收入、盈利增长提供了有力保障。
2011年公司拟非公开发行6亿股,募集资金55亿元,用于收购大股东的上游煤矿资源(魏家峁项目)、优质电源资产(鄂尔多斯电厂)和自有项目(上都电厂三期扩建)。考虑到公司未来成长较为明确,假设定增方案2012年实施,预计2011-2013年公司EPS分别为0.38、0.47和0.58元,目标价10元,维持“买入”评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:非公开发行注入优质资产
1、调整非公开发行预案。对非公开发行预案进行了调整。具体为:(1) 将发行价格由不低于9.17 元调整为不低于9.21 元每股。(2)调整了部分募集资金投资项目。
2、收购鄂尔多斯电厂优化发电资产结构,提升盈利能力。2010 年鄂尔多斯电厂实现发电量61.07 亿千瓦时,上网电量56.05 亿千瓦时。鄂尔多斯电厂2010 年实现收入137,787 万元,初略预计该电厂净利润规模为1 亿元左右。2010 年年底,公司控股装机容量为492 万千瓦,收购鄂尔多斯电厂后,公司装机容量增长24%。
3、收购魏家峁煤电公司加大煤炭产业布局力度。魏家峁公司拟利用内蒙古自治区准格尔能源基地的煤炭资源优势,建设魏家峁煤电一体化项目。该项目收购完成后,公司获得魏家峁煤电公司100%控股权,一期项目2012 年后对公司贡献业绩,还为公司增加较多优质项目储备,公司将充分享受后期项目带来的业绩增长。
4、上都三期扩建工程提高对公司业绩贡献。公司控股51%的上都电厂近年来一直是公司的重要利润贡献点,扩建项目投产后每年为内蒙华电贡献归属母公司所有者净利润0.8 亿元。
5、盈利预测和投资评级。2011 年左右公司将迎来业绩转折点,直送华北电网的上都电厂和和林电厂陆续投产,魏家峁露天煤矿将逐步投产, 2011 年年底左右定向增发完成;魏家峁煤电一体化项目成长空间较大, 且集团公司还有煤炭资产可以注入。假定增发2011 年年底完成,预计2011-2013 年营业收入为71.00 亿元、88.03 亿元、106.00 亿元,每股收益0.38 元、0.45 元、0.69 元,市盈率28、24、15 倍,成长性较好,维持“推荐-A”评级。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：内蒙华电增发预案点评:资产注入,业绩更上一层楼
事件:公司增发预案,调整发行价格从9.17至9.21元,募集不超过6亿股,融资约55亿元,股本摊薄不超过30%。用于投资魏家峁、鄂尔多斯、上都三期共三个项目。且公司实际控制人华能集团所拥有的魏家峁煤矿的采矿权证将以增资扩股的方式注入北方魏家峁煤电有限责任公司。
我们看好注入资产的质量:1)魏家峁煤电是难得的煤电一体化资产。规划建设8×600MW机组和年产1,200万吨露天煤矿。尤其是一期年产600万吨煤炭+2×600MW发电机组,基本完全煤炭自给,盈利能力相当可观。魏家峁露天煤矿资源储量10.43亿吨,可采储量7.83亿吨,煤种为低硫长焰优质动力煤。2)鄂尔多斯电厂去年上网电量56.05亿千瓦时。部分转送华北电网向北京送电。2010年营收13.8亿,今年一季度3.1亿,预计其年盈利1.6亿左右.3)上都三期项目是华北地区重要能源基地、重要电源点和送电通道。利用小时远高于行业平均,盈利能力优于上市公司,其上网电价(0.34元/kwh)高于当地平均(0.29元/kwh)。财务内部收益率税后8.30%,回收期11.36年。预计该资产年盈利2.5亿左右,51%权益,则增厚公司1.3亿左右意义有三:1)装机增长、盈利能力提升。公司目前可控装机容量492万千瓦,此次收购提升公司权益装机约三分之一,增加在建煤炭权益产能360万吨(一期,600。
60%)。按照600万吨/年,每吨35-40元净利保守预计,则贡献净利润约2.4亿,2013达产,财务内部收益率为21.21%,投资回收期6.60年。而电厂预计盈利约3亿左右,煤电总增厚公司净利润5.4亿,按照60%权益,增厚公司3.3亿净利润。上述三资产盈利总计近6亿。
2)估值水平降低,投资吸引力增强。相当于收购PE约为10倍,远低于上市公司27及行业平均33倍的PE水平。拟收购价格合理。
3)有效避免关联交易。华能魏家卯采矿权评估价值为32亿元。相当于收购前,华能集团、北方公司、内蒙华电将分别持有魏家峁公司70%、18%、12%的股权。现在公司以非公开发行另外两方所持有的魏家峁公司全部股权。采矿权的处理方式避免了产生巨额关联交易。
盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.38,0.50和0.62元。若发行完成后,公司资产及业务结构将得到优化,资产负债率降低、盈利能力提高,发展潜力将大为增强,核心竞争能力将得到有效提升。我们维持推荐评级。
风险提示:建设进度低于预期、煤价上涨超预期。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：内蒙华电:煤价影响四季度业绩,长期潜力仍可看好
事件:公司公布年报
四季度业绩亏损,全年业绩稍低于预期:
公司实现营业收入6.74亿元,同比降低6.36%;归属于母公司股东的净利润6.54亿元,同比增长61.93%,基本每股收益为0.33元。其中,第四季度公司实现营业收入1.48亿元,同比下降10.6%,实现归属于母公司所有者的净利润为-7003万元,基本每股收益为-0.035元,低于市场预期。
公司四季度业绩低于预期的主要原因是:煤炭价格上涨导致毛利率大幅下降(四季度毛利率为8.8%,前三季度为26.55%),以及四季度关停丰镇2台20万千瓦机组导致营业收入下降。
煤价上涨困扰2011年业绩:
2011年,预计在需求拉动,以及蒙西新机投产较少的背景下公司发电机组利用小时将继续回升,但煤炭价格上涨压力较大。2010年四季度蒙西煤炭价格已出现上涨,预计2011年将保持高位运行,使得公司压力增大。
但岱海二期(2。
600MW,49%)在去年年底获得核准成为公司2011年的新增利润点。岱海项目为西电东送项目,盈利能力强,但岱海二期核准之前的临时电价较低,大大影响了公司的盈利能力。我们预计岱海二期获准将为公司增加投资收益约1.5亿元,增厚每股收益约0.07元。
定向增发提升发展潜力
公司计划以不低于9.17元/股向大股东定向增发不超过6亿股股票,用来收购控股股东北方电力持有的魏家峁煤电一体化项目60%的股权,以及鄂尔多斯电厂经营性资产。这将优化公司资产,提升公司的盈利能力和发展潜力。
看好公司发展前景,维持“增持”评级:
公司发展前景良好:一方面是公司储备项目盈利能力强:上都三期、四期、和林电厂均为“点对网”项目,盈利能力强。另一方面,控股股东拥有大量煤炭资源,鼎力支持公司发展。
我们继续看好公司,维持“增持”评级,目标价12元。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:盈利整体良好,电量结构优化
公司2010年度每股收益0.33元,略低于市场预期。公司2010年度,实现销售收入67.4亿元,营业利润12.6亿元,投资收益4.6亿元,分别同比增长-6%、39%、57%;归属于上市公司净利润6.5亿元,大幅增长62%,折合每股收益0.33元,受四季度煤价上涨影响,业绩略低于市场预期,但全年盈利良好。
资产置换效果显现,盈利能力稳步提升。公司2009年实施的资产置换,虽然导致2010年营业收入小幅下滑,但使得公司盈利能力增强:一方面公司电量结构改善,送电价较低的蒙西地区电量减少13.9%,而送电价较高的华北电网电量增长3.14亿千瓦时;另一方面,公司毛利率稳步提升,达到22.6%的较高水平,远远高于2010年火电企业12.4%的平均水平。
上都电厂支撑业绩,投资收益继续丰收。2010年度,公司上都发电厂净利润10.2亿元,同比增长15.6%,是公司业绩的主要支撑。另外,公司投资收益继续丰收,参股的托克托、岱海等电厂为公司贡献4.6亿元,同比大幅增长56.87%,特别是岱海电厂,已于2010年底获得发改委核准,预计2011年该电厂电价、电量将显著提升,增厚公司投资收益。
一季度业绩环比增长,全年电量形势良好。虽然四季度公司煤炭价格大幅上涨,导致公司该季度每股收益亏损0.04元,但今年一季度,受益于良好的电量形势和小机组的关停,公司营业收入环比上升6%,营业成本下降6%,使得公司每股收益实现扭亏为盈,达到0.04元;由于2011年是“十二五”开局之年,当前经济走势强劲,公司预计全年利用小时将达到5228小时,从而保障业绩。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.41元和0.47元,鉴于大股东对公司支持,未来有大量煤、电资产注入预期,公司成长性良好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价13元。
风险提示:煤价攀升影响公司盈利,在建项目投产滞后。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电2011年一季报点评:业绩下滑,长期看好
年报业绩符合预期:公司2010年实现收入67.39亿元,同比下降6.36%,实现归属于母公司净利润6.54亿元,同比大幅增加61.93%,折合每股盈利0.33元,其中四季度亏损0.04元。
多方面促使业绩增长:公司较同期增盈约3.2亿元,主要来自以下三方面原因:(1)财务费用下降,全年共发生财务费用6.5亿元,较同期低约2.1亿元。(2)公司控股的上都发电盈利增长,贡献净利润5.19亿元。(3)公司参股单位盈利能力增强,贡献利润4.64亿元。
一季度业绩下滑明显:2011年1-3月公司实现营业收入15.7亿元,同比下降1.32%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比大幅下降45%,折合每股盈利0.04元。主要原因有:(1)公司综合标煤单价较上年同期上涨了26.8元,增幅达8.8%;(2)公司控股的上都发电所得税率优惠税率由7.5%上调至15%。
仍然看好长期价值:公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,以上都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。
维持“增持-A”评级:我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元,考虑其成长性突出,且具有资产注入预期,给予2011年29倍估值,维持目标价12元。
风险提示:煤价上涨幅度高于预期。
研究员：潘凡，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电公司年报点评:关注增发项目进展及2012年业绩释放
2010年,公司实现营业收入67.39亿元,同比减少6.4%;营业利润12.63亿元,同比增加39.5%;归属母公司所有者净利润6.54亿元,同比增加61.9%;每股收益0.33元;2010年不进行利润分配。2011年1-3月,公司实现营业收入15.70亿元,同比减少1.3%;营业利润2.10亿元,同比减少26.1%;归属母公司所有者净利润0.73亿元,同比减少45.4%;每股收益0.04元。
2010年四季度燃煤成本失控使全年业绩略低预期。2010年公司电厂服务电网内需求快速增长,公司发电机组平均利用小时同比增加175h(增幅3.6%),营业收入小幅下滑源于资产置换导致的合并报表调整。2010年前三季度,蒙西地区煤炭供需环境较为宽松,公司煤炭采购渠道和采购价格控制良好,实现综合毛利率26.6%的较高水平;四季度随着全国煤炭市场价格普涨,公司燃煤成本涨幅失控,毛利率下滑至8.8%;综合全年来看,公司平均标煤单价实现302.5元/吨,同比增幅8.3%,低于国内其他区域电厂。历史上四季度是公司年内盈利水平的低点,进入2011年一季度,主业毛利率水平环比有所回升,预计今年公司标煤单价涨幅在8%左右,若上网电价难随调整,则主业盈利能力下滑难免。
财务费用控制良好及参股电厂投资收益贡献增加促进净利润增长。2010年公司资金使用效率提高,综合贷款利率同比下降,财务费用同比减少24.8%,增加营业利润2.14亿元(占当期营业利润比重16.9%)。公司成本法核算的参股公司——托克托及其二期发电公司2009年净利润增长,本期对公司分红贡献同比增加近1亿元。托克托电厂2010年仍实现较好盈利,其二期项目也在2010年初获得发改委核准进入正常运营期,今年分红贡献有望继续增加。公司参股49%的岱海公司二期电厂于2011年初获得核准,预计今年对公司投资收益贡献同比增加1.1亿元。
关注增发项目进展及2012年业绩释放。公司2011年拟非公开发行不超过6亿股,发行价格不低于9.17元,用于收购大股东煤、电资产并投资电厂扩建项目,包括:(1)收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%的股权,并对其增资用于投资建设魏家峁600万吨/年露天煤矿项目;(2)收购大股东下属达拉特四期电厂(2*60万千瓦);(3)投资5亿元用于内蒙古上都电厂三期(2*66万千瓦)扩建工程。达拉特电厂为运营成熟电厂,部分电量外送华北网,其盈利水平高于公司电厂平均水平,我们预计年净利润规模为9500万元。
收购魏家峁煤电公司股权是公司本次增发项目的最大亮点,我们预计魏家峁一期煤电项目全部投产后,年净利润规模为5.92亿元,净利润率高达29.15%,对公司基本面和2012年后业绩增长构成明显提振,不考虑增发股本摊薄,一期项目产能全释放年份将增厚公司EPS0.18元(对应本次收购的60%股权)。预扩建的上都电厂也属优质项目,该电厂一二期项目2010年实现净利润率28.6%,预计三期业绩释放开启于2013年。
维持“增持”评级,关注2012年后业绩成长及煤电一体化发展空间。考虑增发项目业绩贡献及股本摊薄,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.27元和0.53元,对应2011-04-15收盘价10.40元,动态PE分别为39倍和20倍,考虑到公司较多的优质项目储备对应业绩的持续成长空间,以及大股东煤炭资产的后续注入预期,维持公司“增持”评级。
风险提示。增发资产收购事项实施情况差于预期;收购、扩建项目建设、投产慢于预期;公司发电机组服务地区电力需求下滑;单位燃料成本超预期上涨。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：内蒙华电:业务超预期,三大亮点保证未来成长
1、公司2010年实现营业收入67.39亿元,同比下降6.36%,归属上市公司股东净利润6.54亿元,同比增长61.93%,EPS0.33元,同比增长61.93%。
2、公司营业收入减少的原因在于10年丰镇电厂两台20万千瓦机组关停以及09年7月包一、包二电厂置出导致蒙西电网装机容量同比下降,而置入的乌海发电厂按照同一控制下的合并将其全年数据并入公司2009年报表,因而使得2010年公司蒙西电网发电量同比减少13.92%,蒙西电网营业收入下降12.76%。
3、公司在收入减少的同时实现了盈利的大幅增长,主要由于以下原因:公司2009年实施了资产置换,置入盈利能力强的乌海发电厂,置出盈利能力较差的包一、包二电厂;上都电厂为西电东送北通道能源项目,电量送往华北电网,上网电价和设备利用小时都大大高于蒙西电网发电机组,盈利能力较强,10年上都电厂发电量同比增长2.68%,带动公司利润增加;参股电厂盈利能力增强,使得公司10年投资收益同比增加16,816.41万元,增长56.87%。
4、公司未来看点在于:投资收益有望继续增加,11年1月公司公告参股49%的岱海二期得到核准,岱海二期在核准前一直执行0.2元/kWh的临时电价,核准后电价上升至0.342元/kWh,预计11年将为公司贡献投资收益2.6亿元,折合EPS0.13元;西电东送华北电网装机容量逐步提高,目前已占到公司总装机的45.11%,上都三期两台660MW机组有望今年得到发改委核准,预计13年投产,届时华北电网机组占比将接近60%,公司业绩有望进一步提升;非公开发行收购大股东优质资产。
5、给予公司“推荐”评级。不考虑增发的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.45元和0.58元,对应市盈率为26.0X、23.1X和17.9X。考虑到公司毛利位于行业高位,投资收益+西电东送+投资收益保证了未来持续增长,我们给予公司11年30X市盈率,对应目标价12元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电2010年年报及2011年一季报点评:外送机组利润贡献占比大,大股东持续注入值得期待
2010年报EPSo.33元,2011年一季报EPSo.o4元,符合预期。2010年公司主营收入微降6.4%,受09年下半年资产置换盈利能力提升影响,毛利率上升1.0个百分点至22.7%,净利润劲升61.9%,EPS为0.33元,基本符合预期。2011年一季度,受2010年底丰镇电厂两台20万千瓦机组关停影响,发电量下降1.5%,此外煤炭价格同比上涨8.8%致毛利率下降4.4个百分点至19.0%,兼顾上都电厂所得税由7.5%升至15%,净利润大幅下滑45.4%,EPS为0.04元。
外送机组仍是利润主要来源,在建项目持续投产助推业绩高增。在高煤价背景下,2010年公司下属上都、岱海、托克托电厂的销售净利率分别为28.6%、25.7%和18.7%,远超华能的3.4%及宝新能源的10.7%,三者对业绩贡献达0.48元,占净利润的145%。对于未来而言,年初获核准的岱海二期及有望于下半年投产的上都三期均将成为公司2011年的主要利润增长点;魏加筛及和林电厂若能于2013年双投则公司必将再次迎来业绩的跳跃式增长。
收购序幕开启,持续注入值得期待。公司2月中旬公告向大股东―北方电力收购煤电资产,合计增加权益装机1,920MW(比例约犯.4%)及权益煤炭年产量360万吨,在提高公司盈利能力的同时,增大了煤电联营机组比例,进一步优化资产结构。北方电力未来两年的计划投资均超百亿,考虑其负债率已超过80%,我们认为其利用上市公司进行股权融资已成为必然选择,后续煤、电资产持续注入值得期待。
风险因素:规划项目主要以外送为主,核准时间及电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势将影响公司短期业绩。
继续维持“买入”评级:在考虑以9.17元增发6亿股的假设下,预计公司2011一2013年EPS为0.37/0.47/0.78元,对应P/E为28/22/13倍;鉴于公司未来三年业绩复合增长率预计约44%,并考虑大股东未来可能持续的煤、电资产注入预期,给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价13.0元,维持“买入”评级,并建议长期持有。
研究员：吴非,王海旭 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:未来3年业绩将持续稳步攀升
事件:
公司公布2010年报,全年实现营业收入67.39亿元,同比降6.36%,归属于母公司所有者的净利润6.54亿元,同比增61.93%,全年实现每股收益0.33元,单4季度每股盈利-0.035元。
研究结论
净利润大幅增长主要来自09年资产置换及大唐托克托的慷慨分红:09年年中母公司北方联合电力对内蒙华电进行资产置换,换出盈利弱的包热一、二厂,置入相对盈利优的海电三期,大幅提升公司毛利水平;另一方面,公司参股的大唐托克托去年实现分红2亿,贡献EPS0.10元。
公司未来业绩将持续稳步攀升,主要源自不断投产的优质资产:2011年岱海二期核准:该项目早已投产,但因未获得发改委核准一直拿不到高外送电价,盈利水平相应受到压制。核准后,岱海二期将成为2011年公司业绩的增长点,我们预计将增厚EPS0.10元;公司在2011~2013年将陆续有3个电站投产,即上都三期(2。
66万kw,51%)、魏家峁煤电联营(电:2。
60万kw,煤:600万吨/年,增发完成后100%)以及和林电厂(2。
60万kw,100%),3个项目均通过特高压外送华中电网,属于“低煤价,高电价”的优质电厂项目;今年2月份上都三期获得发改委核准,公司争取年内实现双投,我们预计投产后(2012年)可贡献2亿以上的净利润。
定向增发现金收购母公司煤电项目:母公司北方电力煤矿、铁路和电力资产相当丰厚,其非上市资产规模是内蒙华电的1.5倍。09年中包热一、二两厂和海三的资产置换确定了内蒙华电在北方联合电力发展中的战略核心地位,未来凭借母公司在内蒙古丰厚的资源,依靠资本市场,持续做大做强水到渠成。但以目前魏家峁电厂尚未获得核准的状态下即进行资产注入,时间表略超我们预期,这也说明母公司在煤炭资源扩张方面动作将有所加速,后续相关资源的注入有望加快。
假设2011年底完成定向增发,考虑摊薄,则我们预计公司11-13年盈利分别为0.43(原0.47,下调8.5%)、0.53(原0.58,下调8.6%)、0.73元(新增),对应动态市盈率分别为24、20、14倍。维持公司“买入”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电2011:盈利波动仍可控,密切关注资产整合进程
2010年、1季度业绩略低于预期:2010年,控股机组完成上网电量238亿kwh,同比增长0.7%,净利润6.5亿元(合EPS0.33元),同比增长62%。当年不考虑现金、股票分红。2011年1季度,净利润7299万元,合EPS0.04元,同比回落45%。
业绩较我们之前预测低7%,主要源自燃料成本上升超预期。2010年公司标煤单价303元/吨,同比增长8%。2011年1季度,公司标煤单价305元/吨,同比增长近10%。
正面:优化机组结构,2010年利润率稳步回升。2009年中期,置换出包一、包二电厂,换入乌海电厂,2010年关停丰镇小机组。获益与此,公司在电煤价格上升8%的情形下,EBIT利润率仍较2009年上升1个百分点至21%,显著高于行业平均水平。
负面:2011年,上都电厂所得税率由7.5%提升至15%。上都电厂是公司最主要盈利机组之一:2010年贡献净利5.2亿元,占公司当期净利润的79%。2011年上都所得税优惠到期,税率由7.5%升至15%——预计年减少净利贡献额约4500万元,或EPS0.02元。
发展趋势:2011-12年业绩增长明确,下半年,建议关注资产整合进程。1)2011-12年,公司迎来项目收获期:直送华北电网的优质项目:上都扩建、和林电厂陆续投产;参股40%的魏家峁煤矿投产;若年内定向增发完成,2012年,公司还将新增鄂尔多斯电厂、魏家峁煤电公司股权提升至100%。保守预计2011、12年控股装机增速分别为27%和40%。2)若定向增发于年内完成,预计2012年股本扩张不超过30%,净利润增加超过4亿元,或43%。
估值与建议:预计公司2011、12年净利润分别为9亿和13亿元,对应EPS0.47和0.52元(2012年考虑定向增发股本摊薄),市盈率22x和20x。
维持“审慎推荐”评级,看好公司业绩确定性的增长前景,若定向增发于年内完成,预计2012年业绩超预期的可能性大。
风险:收购进程、最终收购定价仍有不确定性。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：内蒙华电:资产注入拉开大幕
报告摘要:
内蒙华电公告非公开发行股票预案:
预案主要内容:以不低于9.17元/股的价格,向机构投资者非公开发行不超过6亿股,募集资金投向3个项目:(1)收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%股权;(2)收购大股东全资电厂达拉特电厂四期;(3)投资5亿元用于上都电厂三期。
我们对此简评如下:
按照9.17元/股和6亿股价格计算,募集资金将达到55亿元。我们预计截止2010年底公司净资产约为41亿元左右,即如果本次发行顺利结束,将使公司净资产扩张134%,极大增强公司的资本实力。
我们预计达拉特电厂四期的盈利在1.5-2亿元左右,魏家峁煤电公司按照吨煤净利润50元计算,盈利在3亿元左右,同时考虑财务费用的降低,因此本次收购可增加净利润3.5-4亿元左右。假设公司在2011年底完成非公开增发6亿股,则2012年EPS将由原来的0.55元提升到0.56-0.58元,提升幅度约为2%-6%。如果考虑到公司最终发行股份数可能将低于6亿股,我们估计对每股收益的提升幅度约在5%-10%,即为0.58-0.60元。
虽然本次资产注入对公司业绩的提升幅度并不高,但从中长期来看,本次资产注入后:(1)公司大容量火力发电机组占比将得以提高,有利于落实公司“上大压小”替代计划,进一步降低能耗水平;(2)通过魏家峁项目的实施,将完善在煤炭产业的布局,有利于增强抵御行业周期性波动风险的能力。
本次注入上市公司的魏家峁煤电公司和达拉特电厂四期是大股东手中现有的最好的盈利资产,体现了集团对公司的扶持态度。北方联合电力公司计划在2015年煤炭产能达到4000万吨,预计未来仍会继续注入煤炭和电力资产。
公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期,以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等,这些都是“西电东送”项目,未来盈利前景极好,我们看好公司中长期盈利前景。维持公司“增持-A”评级,按照2012年20倍市盈率给予6个月目标价12元。
风险提示:非公开发行进度低于预期和煤价上涨幅度高于预期。
研究员：张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:非公开发行方案符合预期
非公开发行预案出台.
公司非公开发行预案的主要内容为:拟向非特定对象发行不超过60000万股A股股票,发行价格不低于9.17元/股,募集资金主要用于以下项目:(1)收购控股股东北方电力持有的魏家峁煤电公司60%的股权;收购完成后,将对其增资投资建设魏家峁600万吨/年露天煤矿项目。
(2)收购北方电力下属鄂尔多斯电厂(2*60万千瓦)的经营性资产及相关负债。
(收购前,北方电力可选择把鄂尔多斯电厂改制为全资子公司,而后将其100%股权出售给公司).
(3)投资5亿元,控股51%建设上都三期2*660MW项目。
资产收购方案符合预期利好公司发展.
公司非公开发行股票收购资产,符合我们的预期。我们认为此次非公开发行有利于公司的发展:(1)非公开发行股票,充实公司的资本金,降低资产负债率,为未来发展打下坚实基础;(2)投资项目盈利前景良好:魏家峁项目是煤电一体化项目,煤炭资源保障项目盈利;上都三期为“点对网”项目,电价和发电小时较高,盈利能力较强。项目完成后,将提升公司的装机容量和盈利水平。
(3)本次资产收购方案显示了大股东北方电力对公司的支持,这将是公司未来持续增长的重要保证。
继续看好公司前景,维持“增持”评级:我们认为,在目前“资源为王”的背景下,公司依托大股东北方电力的资源优势和项目优势,将能够抵御火电行业面临的风险,并不断成长。
我们暂不调整公司的盈利预测,仍维持公司2010年-2012年每股收益0.39元、0.50元和0.63元的盈利预测。
我们维持公司“增持”评级,目标价12.5元。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:资产注入步伐加快
资产注入符合预期,时间表略超我们预期:公司的控股母公司北方电力煤矿、铁路和电力资产相当丰厚,其非上市资产规模是内蒙华电的1.5倍。09年中包热一、二两厂和海三的资产置换确定了内蒙华电在北方联合电力发展中的战略核心地位,未来凭借母公司在内蒙古丰厚的资源,依靠资本市场,持续做大做强水到渠成。但以目前魏家峁电厂尚未获得核准的状态下即进行资产注入,时间表略超我们预期。我们对此的理解:说明母公司在煤炭资源扩张方面动作将有所加速,后续相关资源的注入有望加快。
作价较为低廉:虽然目前尚无待注入已投产的鄂尔多斯电站的盈利数字,但从2010年5000以上的利用小时数字,以及部分外送北京的电量消纳结构,参考直送电站上都、岱海、托克托的盈利情况,净利率至少在15%以上,按照单位装机造价4000元,鄂尔多斯电站价值48亿;魏家峁露天煤矿可采储量7.83亿吨,煤种为优质动力煤,按照8元/吨的采矿权计,60%的煤矿即价值37.6亿。不考虑在建工程上都三期因融资带来的财务费用减少,仅看前述两个项目,55亿的收购金额作价较为低廉。
盈利预测:由于收购项目具体盈利数字及未来具体投产时间、注入完成时间尚未可知,我们维持公司10-12年业绩预测分别为0.41、0.47、0.58元,维持公司“买入”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电重大事项点评:收购序幕拉开,持续高增明确
业绩持续增长可期,预计未来两年EPS复合增长率约38%。公司未来几年成长性明确,其中2011年主要来自岱海二期核准电价提升带来的利润贡献及鄂尔多斯电厂并表;2012年主要来自上都三期投产;
2013年则有望迎来魏加峁煤电项目及和林电厂投产的双重贡献。业绩预测显示公司2011--2013年的EPS分别为0.42元、0.57元和0.80元,复合增长率有望达到38%。
未来资产持续注入值得期待,煤炭资源保障未来发展。大股东——北方联合电力未来两年的计划投资额均将超百亿,考虑其负债率己高达83.2%,利用上市公司进行股权融资已成为必然选择,后续煤、电资产注入值得期待。此外,按目前规划,预计集团2010年火电装机及煤炭产能有望分别达到15,250MW和1,800万吨,2015年则有望达到24,200MW和5,550万吨,初略估算达产后的煤炭自给率将分别达到45%和90%;规划的准格尔、达拉特和锡林郭勒三大煤炭基地覆盖了公司多数控股电厂,这也将使未来集团及公司在煤炭供应和淡判的话语权上具有明显优势。
风险因素:规划项目以外送为主,其核准时间及相关电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势和电价调整幅度将影Ⅱ向公司短期业绩。
维持“买入”评级:在考虑以9.17元增发6亿股的假设下,预计公司10~13年EPS为0.36/0.42/0.57/0.80元,对应P/E为30.7/26.3/19.4/13.8倍;鉴于公司未来三年业绩复合增长率达38%,并考虑大股东未来可能持续的煤、电资产注入预期,给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价14.0元,并维持“买入”评级,并建议长期持有。
研究员：吴非，王海旭 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:2011增发加速主业成长
综合考虑增发及收购、扩建项目的影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.32元和0.52元,对应停牌前日收盘价10.96元,动态PE分别为30倍、34倍和21倍,当前的估值水平已部分反映了公司该增发预案内容的正面影响,考虑到此次收购及扩建项目的良好质地,以及公司未来较为确定的业绩成长预期,我们维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。此外,公司停牌一周期间天相电力板块指数上涨3.87%,关注公司股价一定的补涨空间。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：内蒙华电:启动资源整合,明确业绩增长
公司近况:公布非公开发行股票预案:非公开发行不超过6亿股(单价9.17元/股),融资用于收购2项集团资产和投资1个电厂扩建工程。
收购项目为:魏家峁煤矿60%股权,鄂尔多斯电厂100%股权。
评论:融资不超过55亿元,股本摊薄不超过30%。1)提升公司权益装机187.3万kw,或31.5%(鄂尔多斯电厂2*60万kw,100%股权;上都电厂2*66万kw,51%股权),增加在建煤炭权益产能360万吨(魏家峁煤矿一期,600万吨/年,60%股权)。2)预计收购价格低于二级市场交易价格,对上市公司股东有利。以50亿收购价格分析(扣除上都电厂5亿元资本金投入),此次收购煤矿单位估价不超过5元/吨,收购电厂市净率不超过1.5倍,均低于上市公司交易估值。
募投项目盈利能力好于上市公司。1)上都电厂为蒙电送京津唐机组,上网电价(0.34元/kwh)高于当地平均(0.29元/kwh)。2)魏家峁煤矿拥有专用运输通道,直供周边电厂用煤,若一体化电厂项目建成,煤矿销量更加稳定。3)鄂尔多斯电厂属蒙西电网,电价优势不明显,但属扩建项目,单位造价较低。
大股东绝对控股地位不变。发行前,北方联合动力持股比例为71%,本次发行后,按照6亿股发行上限、全部对外发行测算,北方电力持股比例仍将达到54.56%。若集团参与定向增发,控股比例还将提升。
估值与建议:提升2012年盈利预测5亿元至15.9亿元,以反映募投项目对公司盈利的增厚。基本假设:此次募集资金于2011年内完成,募投项目2012年全年贡献产能;上都电厂扩建项目于2011年下半年投产;魏家峁煤矿2012年下半年开始投产。
预计公司2010-2012年净利润分别为:7.4亿元,9.9亿元和15.9亿元,考虑2012年股本摊薄,对应EPS为0.38,0.50和0.62元。
维持“审慎推荐”投资评级。仍将公司作为我们电力板块首选。
风险:收购进程、最终收购定价仍有不确定性。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：内蒙华电重大事项点评:岱海二期终获核准,业绩增长更有保障
维持“增持”评级:在未考虑资产注入的前提下,预计公司10一12年EPS为0.35/0.41/0.60元,对应P/E为27.7/23.5/16.2倍;鉴于预期公司未来三年业绩复合增长率达31%,并考虑大股东可能的煤、电资产注入预期,给予2011年30倍合理P/E水平,对应目标价12.0元,并维持“买入”评级。
研究员：吴非，王海旭 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电:业绩稳定,成长可期,维持买入
凭借着靠近低价煤炭资源的优势,内蒙华电的总体盈利能力明显优于其他火电企业。从4季度当前的运营状况来看,虽然也面临与其他火电同样的用电需求放缓(节能减排指标要求)和煤价上涨的压力,但总体运营较稳定。未来伴随在建项目的稳步推进,公司的成长较为明确。维持“买入”评级。
公司目前下属运营中的有2家全资电厂、4家控股电厂(不含已关停海渤湾一期电厂)、7家参股电厂,其位置大多处于内蒙中西部。通过财务报表数据可以看到,直接通过点对网送电到华北电网的上都电厂、岱海电厂和托克托电厂是公司的主要利润来源,而剩余直接上蒙西电网的电厂中,只有乌海地区的盈利状况略好。
从我们最新了解到电力需求的情况来看,进入4季度后,蒙西当地收到节能减排的限令影响,当地高耗能工业用电负荷下降较为明显,使得以往10-11月本应出现的季节性用电量环比上升现象变为环比下降,因此蒙西当地上网的电厂四季度的机组利用小时环比会有所下降。但上都等外输电厂则不受此影响,反而因此冬季来临,京津唐地区冬季用电负荷上升而出现机组利用小时的环比小幅上升。
另一方面,当地煤炭价格在前三季度持平之后,最终跟随全国普遍的煤价上涨出现了一定程度的补涨现象,10月、11月的上升幅度较为明显,这对于部分原先煤炭运输距离较长、煤价成本较高的电厂(如丰镇、丰泰等)影响最为明显,而像乌海等临近坑口、且运输不便的电厂则受影响较小。
总体来看,当前公司下属的电厂(尤其是主要利润来源的外输电厂)总体运行平稳,但是蒙西区域内的电厂4季度受到工业用电需求下降、和煤价上涨的双重影响,可能拖累公司第四季度业绩环比小幅下降。
考虑到前述的经营环境变化,我们略微调升内蒙华电2010年EPS到0.42元。假设岱海和上都扩建项目按我们前述预期时间投产,预计2011-2012年EPS分别为0.53元和0.65元。与其他火电企业相比,公司当前估值具有较高安全边际,且未来成长较为明确,维持“买入”评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：内蒙华电10三季报点评:静待上都三期投产
电量下滑拉低单三季度毛利率3个百分点:内蒙古地区三季度用电量增7%,发电量降6%,现在看来省外高耗能调控力度要强于省内,这和我们之前看好省外用电市场的观点相反。三季度公司发电量下降导致单季毛利率自29.3%下滑近3个百分点至26.5%,预期四季度将因为煤价季节性上涨以及各项费用的年底确认,毛利水平回到一季度23%的水平,四季度EPS进一步收窄至4-5分钱左右。
高比例外送机组有效提升公司利用小时:02年以来,内蒙古地区累计装机增512%远高于全国172%的水平,导致08年开始内蒙古地区的火电机组利用小时数出现快速下滑,装机占比42%的外送华北电网机组可以增加公司在优质电力市场的发电份额,同时有效提升全部机组利用小时。
2年后装机增近50%,逐年投产的直送电厂项目提供持续增长力:公司在2011~2012年将有3个电厂项目投产,即魏家峁煤电联营(电:2*60万kw,煤:600万吨/年,40%)、上都三期(2*66万kw,51%)和和林电厂(2*60万kw,100%),3个项目均通过特高压外送,属于“低煤价,高电价”的优质电厂项目;9月份上都三期项目公司成立,该项目有望于明年投产,我们看好其盈利前景。
大股东优良煤电资产的注入预期有望持续增厚公司业绩:公司的控股母公司北方电力煤矿、铁路和电力资产相当丰厚,其非上市资产规模是内蒙华电的1.5倍,10年计划煤炭产量1015万吨。09年中包热一、二两厂和海三的资产置换确定了内蒙华电在北方联合电力发展中的战略核心地位,未来集团这些资产都有望不断注入到上市公司中,公司业绩持续增厚。
主要风险:岱海二期、魏家峁项目核准慢于预期。
我们维持公司10-12年业绩预测分别为0.41、0.47、0.58元,对应10-12年EPS分别为22、19、15倍,考虑到母公司可能的资产注入带来超预期外延式增长,给予25倍PE,目标价为10.25元,维持公司“买入”评级。
研究员：陈舒薇,王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
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