北京城乡(600861)_研究报告_财经_新浪网(600861) 研究分析报告|查股网
股票名称：北京城乡(600861)
报告标题：北京城乡:业绩表现平淡,网上商城开业新增推动力
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入6.31亿元,同比增长11.61%;营业利润0.42亿元,同比增长4.03%;归属母公司0.10元。
业绩表现一般,投资收益减幅较大:公司本季度营业收入略有增幅11.61%,净利润同比上涨3.58%,扣除价格因素影响后业绩表现一般。公司投资收益较上年同期减少199万元,降幅77.64%,原因系上期收回国泰永泰集团体保险产品取得投资收益较高所致。公司营业外收入也因经营方面的原因同比下降74.55%,但占比总利润额微小。
城乡超市正式开业,相关资金周转受到一定影响:公司城乡超市已于2011年1月18日正式开业,公司为此投资2.6亿元购买了1.7万多平方米的底商用于超市建设,此项目发展计划式公司进行战略调整重要举措。由此原因,本季度公司应收帐款同比增长130.59%(顾客舒卡消费尚未收到汇款),预付账款增长73.45%(预付货款的增加),其他应收款增加161.81%(超市开业使用款增加)。
全力打造城乡网上商城,实施差异化经营:公司2010年启动了“城乡网上商城”的筹备工作,经多方协调努力,网上商城已于2011年1月18日正式营业,使公司在电子商务领域跨出了坚实的一步,在网络世界中开辟新的市场销售突破点,为公司多渠道经营模式增添了又一重要看点。公司计划在2011年全力经营城乡超市和城乡网上商城,做好经营策划,缩短新开商业企业的市场磨合期,使超市和网城在最短时间为公司贡献利润。我们认为,公司未来业绩的提升也在很大程度上决定于此两项工作的具体实施和经营效果。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年每年分别可实现每股收益0.40元、0.43元和0.46元,按4月28日的收盘价10.67元计算,对应的动态市盈率分别为20倍、18倍和17倍。
对比商业板块2011年整体预测市盈率为25倍,目前公司估值低于板块预期值,考虑到公司发展的诸多不确定性,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:北京地区激烈的市场竞争将给公司未来业绩带来的业绩压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京城乡:网上商城及1.7万平米超市有望成为业绩增长点
2010年,公司实现营业收入17.9亿元,同比增长9.34%;实现营业利润10490万元,同比上升74.75%。实现归属母公司净利润7428万元,同比下降14.30%;其中归属于母公司扣非后净利润5356万元,同比上升89.25%。实现每股收益0.23元。公司拟每10股发放现金红利1.2元(含税)。公司加权净资产收益率3.67%,比去年同期减少0.67个百分点,处于A股百货类上市公司较低水平。
公司毛利率保持稳定、费用率有所下降。2010年,公司综合毛利率21.3%,比上年同期增长0.2个百分点。期间费用率16.4%,比上年同期下降1.7个百分点。期间费用率改善主要是因为公司财务费用率大幅下降,从2009年-0.2%到2010年-1.2%,公司2010年实际财务收益2170万,源于公司定期存款利息收入大幅提高。我们认为,虽然费用率得到改善,但从另一方面也反映了公司资产利用率较低的现状。2010年,公司销售费用率8.2%,比上年同期减少0.2个百分点。
管理费用率9.3%,比上年同期减少0.5个百分点。管理费用率下降主要源于公司确认辞退福利导致的员工成本比2009年减少2812万。
营业外收入下滑,源于2009年处置固定资产。公司2010年在营业利润大幅上升74.75%的情况下归属于母公司净利润下降14.3%,主要是因为公司2009年存在中宇大厦及中艺项目补偿金5700多万固定资产处置利得,而2010年没有该项营业外收入导致。
公司未来新的业绩增长点可能会来自新开业的网上商城及丰台小屯1.7万平米超市。网上商城及小屯超市均于2011年1月18日开业,我们初步预计小屯超市在成熟后可以给公司贡献净利润400万左右,大约增厚EPS0.013元。建议投资者积极关注这两项新增业务的后续经营情况。
盈利预测与风险提示:我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.24元、0.29元,以2011年3月4日收盘价10.63元计算,对应动态市盈率为45倍、37倍,公司估值较高。我们维持公司的“中性”投资评级。公司风险包括:1)百货主业未来成长空间有限。2)营业外收支波动较大。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京城乡:净利润同比微增1.54%,符合预期
2010年半年报显示,公司实现营业收入9.59亿元,同比增长14.04%;营业利润5879.74万元,同比增长2%;归属母公司所有者净利润4226.17万元,同比增长1.54%;基本每股收益0.13元,基本符合预期。
主业收入增长稳定。公司主营业务包括商业零售、租赁以及酒店业务。2010年1-6月,公司实现营业收入同比增长14.04%,其中商品销售收入占比93.57%,同比增长14.02%,主业经营保持稳定增速。
毛利率下降,期间费用控制力有所增强。报告期内,公司综合毛利率20.13%,同比下降1.55个百分点,其中商品销售业务毛利率同比下降1.61个百分点;期间费用率14.48%,同比下降1.57个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.44个、0.49个和0.64个百分点,公司期间费用控制力有所提升。
非经常性损益影响业绩表现。报告期内,公司公允价值变动损失600.84万元,去年同期实现收益690.68万元,营业利润表现受到影响,同比仅增2%,归属母公司净利润同比微增1.54%。若扣除非经常性损益影响,归属母公司净利润将同比增长7.1%。
主业经营受限,或有重组可能。公司业务比重较大的商品零售业务已处于成熟期,在公司对外扩张具有较大不确定性的前提下,主业业绩增长空间不大。公司于2008年开始发展酒店业务,2009年仍处于培育期,未来有望成为公司利润增长点,但由于业务规模较小,对公司业绩贡献有限。
目前,市场普遍存在北京商业资产整合预期,西单商场已经进入重组议程,而公司作为北京商业市场上业绩平平的上市公司,重组预期也同样存在。我们将继续跟踪关注公司动态。
盈利预测和评级。综合考虑,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.26元和0.31元,以8月27日最新收盘价10.64元计算,对应PE分别为49倍、40倍和34倍,维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京城乡2009年年报点评:业绩改观及重组预期或带来投资机会
公司有望逐步在激烈的商业环境中摆脱国有背景的低效率包袱,经营业绩将处于一个缓慢回升的过程,但外延扩张及投资收益的不确定性使得未来发展空间受到一定限制。公司需要寻找新的业绩突破口。我们预计2010-2011 年公司EPS 分别为0.33 元和0.40 元。2月8号收盘价为10.52,对应09-11年PE分别为39倍、32 倍和26倍,我们首次给予公司“中性”评级。
研究员：高坤 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：北京城乡:主业下滑,非经常性损益左右业绩表现
2009 年年报显示,公司实现营业收入16.4 亿元,同比下降1 个百分点;归属母公司的净利润为8668 万元,同比下降2.45%;每股收益为0.27 元;其中,第4 季度营业收入为4.4 亿元,同比增长7%,归属母公司净利润为3570 万元,同比下降8%。
期间费用率上升拖累业绩表现。公司综合毛利率为21.09%,同比下降0.51个百分点,主要是公司的主营业务进行较多的促销打折所致,分业务来看,商品销售、租赁业务毛利率分别下降1.16和1.19个百分点;期间费用率为18.07%,同比上升2.3个百分点,其中,管理费用率大幅提升2.26个百分点;主要是由于内退职工增加导致辞退福利增加和本年装修费增加所致。
公允价值变动和投资收益带动营业利润增长。公司当期的公允价值变动净收益为1077万元,去年同期为-1508万元,主要是因为股票市场上升从而导致基金公允价值增加所致;投资收益为1333万元,同比增长18%,主要是因为公司持有的中信理财产品到期收回取得收益,及权益法投资单位大用软件有限责任公司由于股票市场上升,导致基金收益增长所致;若不考虑上述两个因素以及营业外收入和支出的影响,公司的利润总额为9425万元,同比下降7.52%左右。
非经常性损益左右业绩表现。公司在报告期内收到了中宇大厦及军艺写字楼的补偿金5700万元;若不考虑营业外收支的影响,公司的利润总额为5968万元,同比下降22%;仅从主业考虑,在剔除了公允价值变动、投资收益及营业外收支的影响后,公司的利润总额为3592万元,同比下降56%。
盈利预测和评级。综合考虑,我们维持2010-2011年EPS分别为0.18元和0.20元,以最新收盘价10.50元计算,对应PE分别为55倍和50倍,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1)公司持有较多的基金和其他公司股票,如果二级市场出现波动,对公司业绩影响较大;2)零售行业本身受宏观经济影响比较大,如果宏观经济出现波动或者爆发一些突发事件,如果H1N1持续扩散,将会对整个行业形成不利影响。
研究员：赵宪栋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京城乡:允价值变动和投资收益左右业绩表现
2009 年3 季报显示,公司实现营业收入11.9 亿元,同比下降3.71%;归属母公司的净利润为5097 万元,同比增长1.73%;每股收益为0.16 元;其中,第3 季度营业收入为3.5亿元,同比下降2%,归属母公司净利润为935 万元,同比下降3%。
期间费用率上升拖累业绩表现。公司综合毛利率为21.87%,同比提升0.18个百分点;期间费用率为17.59%,同比上升1.97个百分点,其中,销售费用率提升1.59个百分点;管理费用率上升0.72个百分点。
公允价值变动和投资收益带动营业利润大幅增长。公司当期的公允价值变动净收益为682万元,去年同期为-1356万元,主要是因为股票市场上升从而导致基金公允价值增加所致;投资收益为1611万元,去年同期为409万元,同比增长293%,主要是因为公司持有的中信理财产品到期收回取得收益,及权益法投资单位大用软件有限责任公司由于股票市场上升,导致基金收益增长所致;若不考虑上述两个因素以及营业外收入和支出的影响,公司的利润总额为3783万元,同比下降43%左右。
业绩主要依靠内生式增长。公司在报告期内没有新的门店开出,业绩表现取决于内生式增长;且由于公司持有较多的基金和其他上市公司的股票,因此,公允价值变动净收益和投资收益对利润表的影响较大。
盈利预测和评级。综合考虑,我们维持2009-2010年EPS分别为0.19元和0.24元的盈利预测,以最新收盘价8.93元计算,对应PE分别为48倍、38倍我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1)公司持有较多的基金和其他公司股票,如果二级市场出现波动,对公司业绩影响较大;2)零售行业本身受宏观经济影响比较大,如果宏观经济出现波动或者爆发一些突发事件,如果H1N1持续扩散,将会对整个行业形成不利影响。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京城乡：零售主业下滑
投资要点：公司08全年实现营业收入16.54亿元，同比增长5.7%；营业利润0.77亿元，同比下降53%；归属于母公司所有者的净利润0.89亿元，同比增长12.5%；实现每股收益0.28元。另外，公司提出每10股派发现金红利1元（含税）的分配预案。
公司主业涉及商业零售、酒店、房地产出售以及商业地产出租，其中商业零售销售收入占比最高（08年为94%）。在各业务中，商业零售平效高于行业平均水平，酒店业务08年处于亏损阶段，公司目前尚无在建房地产项目，商业地产租金低于市场平均水平。
业绩增长源于固定资产处置收益：08年公司营业收入同比增长5.7%、比上年同期下降4个百分点，毛利率为21.6%，比上年同期下降1.3个百分点。08公司出售军艺写字楼，获利2117万元，增厚EPS0.07元。
08年第四季度营业收入增速趋缓、综合毛利率有所下降：受累于行业景气度下滑，08年第四季度公司营业收入同比增长4.6%，增速趋缓。毛利率为21.3%，比上年同期下降7个百分点。
未来盈利增长点—新开酒店、中宇大厦配套公寓补偿金：锡华酒店于08年5月开业，预计将为09年贡献2000万左右的收入，但由于酒店行业景气度下滑，入住率较低，且目前尚处于培育期，从而09年酒店盈利能力较弱。公司于09年3月公告解除中宇大厦配套公寓合作项目，09年6月底前将取得补偿金1500万，增厚EPS0.04元。
预计 09、10年归属于母公司的净利润增速为10%、14%，每股收益为0.31、0.35元，3月24日收盘价对应09、10年PE 为26、23倍。考虑到北京商业集团重组预期较强且公司经营质量较高，建议09年按照百货行业平均估值上限给予25倍PE，目标价7.75元。由于公司业绩低于预期，且行业估值较上次公司评级时下降约35%，调低公司评级至“中性”。
研究员：徐晓芳，许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：北京城乡：商业房产业绩未体现 维持原来盈利预测
公司今日发布中报，公司业绩增长平稳。
营业收入8.25 亿，同比增幅10.35%，营业利润5347.7 万元，同比增长20.62%，净利润3452 万，同比增长9.21%，每股收益0.11 元，净资产收益率1.87%。
公司业务主要由商业零售以及商业房产业务构成，目前商业零售收入7.9 亿。同比增长10.19%，毛利率17.82%，公司3 家门店城乡贸易中心、华懋商厦、城乡仓储超市基本属于成熟门店，销售增长符合我们的判断；.. 上半年公司所开发的商业房产业绩并没有得以体现，报表显示军艺写字楼工程竣工待交付、中宇大厦项目已100%完工，中宇大厦配套公寓工程完成80%进度，锡华海体酒店已改造进度完成40%。我们预计下半年商业地产将带来实质性业绩贡献。
我们维持原来对公司价值的判断，即关注08 年奥运会为公司零售、商业地产业务带来的机遇。
公司主要经营场所位于北京公主坟商圈，虽然该商圈并非北京市核心商圈，但是由于北京市西部商圈商家较少，公司经营环境较为宽松，08 年奥运会将整体带动北京市商业经济的繁荣与发展，公司的商业零售业将呈现较快的上升； 商业房产项目是公司07、08 年业绩提升的关键性因素，项目完成进度使该业绩时间确认上存在一定不确定性，但是根据公司报告披露，军艺写字楼、中宇大厦项目07 年已具备产生收入的条件，而锡华海体酒店为迎接奥运会的召开07 年底业将投入使用。因此公司下半年部分商业房产项目必将提升公司全年业绩，我们维持对该项业务原有观点。
公司大股东北京市郊区旅游实业开发公司，为北京市国资委下属直属企业，目前大股东除开发旅游线路业务之外，主要资产已经全部集中在上市公司里面，资产注入或整体上市对公司价值影响不大。
考虑到今后商业房产业绩将仍带动公司业绩的上升，我们维持原有公司盈利预测。
公司业绩明显受惠于奥运会的带动，在受惠于奥运经济带动的商业及服务类公司中，北京城乡的估值水平是比较低的，我们给予公司08 年40 倍市盈率，公司合理价位为19.89 元，取5%的波动空间，目标区间为18.88～20.87 元，维持“买入”评级。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：北京城乡：继续看好今后表现
今年公司在商业零售上积极备战奥运商机，扩建停车场地，优化购物环境，以此来推动商业零售的发展。年初该公司成立了资产管理小组，实现了在建工程及商业资产的动态跟踪管理，军艺大厦在06 年底竣工交付使用，截至目前公司已全部出租完毕，而中宇大厦正在进行室内装修，现已开始对外招租，预计五一前后即可入住办公，沈阳财富中心项目已完工，中宇配套公寓目前工程进度比预计的要快，锡华海体酒店改造工程预计年内完工，商业地产整体进入收获期。
据悉公司在准备作股权激励，但是北京市国资委对股权激励的态度尚不明确，我们认为股权激励的实施还存在较大的不确定性。
考虑到完工的商业地产业绩06 年并未体现，我们略为上调公司业绩预测，预计07、08 年净利润为1.06、1.58 亿元，每股收益为0.334、0.497 元，维持我们的买入建议。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：北京城乡：商业地产业务提升公司业绩
06年公司经营思路已做出调整，将退出亏损严重的科技领域投资，转让相应公司股权，集中精力做大做强公司零售主业，并且加大对商业地产投资力度。
为充分发挥公司资金存量优势，抓住2008年奥运会前北京房地产市场发展的商机，06年公司向商业地产领域进一步延伸，先后投资中宇大厦及配套公寓项目的开发，并向酒店业拓展，而先前投资的军艺大厦、沈阳财富中心也进入投资收获期，我们认为商业地产受宏观调控影响小于住宅市场，在北京具有很大的发展空间，在商业地产的发展将是公司业绩的增长的新引擎，将极大地提升公司的价值，预计商业地产占到公司利润比例07年为51%，08年为57%。
公司走大众百货路线，共有3家门店，位置优越，均属于成熟门店，总共营业面积超过4.6万平方米。北京奥运会的举办将惠及北京城乡，但奥运经济对公司业绩的拉动效果要逊于北京市核心商圈内的商业零售企业。公司主业成长性存在不足，公司积极寻求商业上新的突破。我们预计商业零售07、08年实现12%、20%的增长。
公司商业地产项目在开发进度、运作方式仍然存在一定的不确定性，但是我们认为其投资收益终将会体现，公司整体已经发生转型，商业地产业务对公司业绩贡献大幅上升。
我们预计2006-2008年的净利润分别为0.73亿、1.05亿、1.51亿，年增长率分别为68.4%、44.4%、43.96%，对应的EPS为0.229、0.331、0.476元。公司合理定价为11-14.69元，我们给予“买入”建议。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
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