王府井(600859)_研究报告_财经_新浪网(600859) 研究分析报告|查股网
股票名称：王府井(600859)
报告标题：王府井:低价收购长沙店物业,显著增厚EPS
公告内容
公司之全资子公司长沙王府井百货有限责任公司以现金方式购买长沙王府井商业广场地下2层至10层的部分商业用房,面积合计51,402.96平方米,购买总价为21,973.70万元。长沙王府井商业广场由长沙金华康房地产开发有限公司开发建设,于2004年末建成并投入使用。目前地下二层部分为停车场、机房,地下一层及地上九层为商场,由长沙王府井租赁经营百货商场使用,租赁期限为20年;地上十层为电影院,由长沙横店潇湘王府井影城有限公司租赁经营。长沙王府井商业广场土地为出让取得,终止日期为2051年12月30日。
低价收购长沙店物业,显著增厚EPS
公司本次购买长沙店物业,每平米价格仅4200元,大幅低于市场价格,按照物业剩余使用年份40年计算,每年折旧仅550万元,大幅低于该门店目前每年4000万元的租金水平,考虑到资金利息等因素,仍将增加净利润2400万元,增厚公司EPS0.05分。此次购买物业也符合公司在2011年年度经营规划中提到的提高自有物业比重的计划,加上长沙店物业之后,公司自有物业比例提升至40%以上,缓解了公司未来租金上涨的压力。
投资建议
我们调高2011-2013年EPS至1.57元、2.04元和2.64元。公司是全国性布局的零售百货龙头,品牌价值高,管理层战略性和前瞻性的“核心城市+核心商圈”扩张策略使公司牢牢占据精品零售百货商的制高点。我们长期坚定看好公司发展前景,维持目标价55元和买入评级。催化剂为中西部地区门店税收优惠政策的落实和大股东定向增发获批。
风险提示:消费增速下滑;租售比提高
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：王府井:再添一座自有物业
公司今日公告,其全资子公司长沙王府井拟以2.20亿元(现金方式)购买长沙王府井商业广场地下2层至地上10层总计5.14万平米的商业用房,折合每平方米单价4275元。购置完成后,公司22家门店中自有物业将增加至6个,自有面积占比接近40%。
长沙王府井于2004年12月2日开业,位处长沙市最繁华的五一商圈的核心地段。作为华中地区的旗舰店,长沙店经营业绩良好,2010年实现销售收入9.70亿元,同比增长31.2%;净利润4667万元,同比增长72.6%。
我们判断净利率的大幅提高主要是由于毛利率的提升以及开业初期门店装修的摊销完成。
该店以基本+提成的方式支付租金,我们估计其去年租售比约为4.5%(约4000多万元租金)。购置完成后,该店不再支付租金,而每年增加折旧500余万元(按40年折旧),增加资金成本约1000万元。2010年该店投入3400万元用于2-6层的装修改造,今年将进行1层及7层部分的装修,预计今年起每年摊销1000万元左右(按5年摊销)。综合来看,此次物业购置利好公司,但幅度不大,暂不调整公司盈利预测。
我们再次强调公司一直被资本市场称道的行业周期把握能力、稳健扩张战略以及极高的开店成功率。我们曾在年报点评中判断,09-10年分别新开的3家门店以及整体装修后亮相的百货大楼将帮助公司重回收入快速增长轨道,并成为公司未来几年业绩快速增长的主力。这在公司靓丽的一季报中也得以印证。
随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入,不仅充实公司发展所需的资金和资源,更有助于优化股权结构,推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们测算公司11-13年净利润分别为7.17亿元、9.69和12.02亿元,增发摊薄后EPS=1.55、2.10和2.60元。现价对应PE为27、20和16倍,维持买入评级!风险提示:培育期门店经营状况低于预期;定增事宜进度缓慢。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：王府井:一季度业绩增长良好,门店改造稳步进行中
2011年一季度,公司实现营业收入48.19亿元,同比增长26.38%;营业利润29,905万元,同比增长36.66%;归属母公司净利润20,028万元,同比增长39.83%;每股收益0.48元。
报告期内,公司收入持续稳定增长。归属于母公司净利润增幅快于收入增幅,主要原因是公司少数股东损益同比大幅下降。
报告期内,公司销售费用率有所增加,管理及财务费用率都有所下降。2011年一季度,公司销售费用38,341万元,同比增长37.41%,销售费用率为7.96%,同比增加0.64个百分点。销售费用率的上升主要是因为公司大钟寺店、黄村店及株洲店新开业所致。公司管理费用13,582万元,同比下降0.36%,管理费用率同比减少0.76个百分点。财务费用2,009万元,同比下降18.82%,财务费用率同比减少0.23个百分点。
资产负债方面,报告期内公司其他应收款期末为1.5亿元,较期初增长59.41%,原因是公司预付门店租金及支付福州中旅定金所致。公司期末在建工程1.16亿,较期初增长56.31%,原因是双安店、洛阳店及株洲店装修所致。
作为全国范围扩张的百货业龙头企业,公司2011年初已在全国15个城市拥有22家百货门店。公司2011年经营目标为:新开门店3-5家,实现营业收入同比增长10%以上。考虑公司2011年一季度的良好业绩,公司完成上述经营目标是非常有确定性的。
盈利预测与评级:我们预测公司2011、2012年EPS分别为1.28元和1.68元,按4月28日收盘价40.85元计算,对应2011、2012年动态市盈率分别为32倍和24倍。我们对公司强大的品牌实力与全国扩张前景长期看好,维持公司“增持“的投资评级。
风险提示:1)2011年新店开办及老店升级产生的费用超过预期;2)新开店培育期过长。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：王府井2011年一季报点评
事件.
公司公布了2011年度一季度报告,报告中指出,公司2011年一季度营业收入48.18亿元,同比增长26.38%,归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长39.826%;实现每股EPS0.48元。
点评.
2011年一季度公司经营情况较好,净利润增长近40%,略超预期。毛利率18.4%,较2010年一季度提高1.05%。期间费用率同比下降0.39%,其中,管理费用率2.82%,同比下降0.76%,财务费用率0.417%,同比下降0.23%,销售费用率7.95%,同比上升0.6%,主要是由于去年下半年开业的几个门店如大钟寺店、大兴店和株洲王府井经营及门店租金增长所致。公司所得税费用增长74.05%,主要是因为成都王府井和西宁王府井所得税税率有所提高所致。
投资判断:正如我们所预期的,公司11年将逐步释放业绩,一季报的情况已经一定程度上印证了我们的判断。因此,我们重申该公司具有中长期投资价值的观点,且认为控股股东现金认购价格41.51元具有安全边际。预计11年EPS1.72元,继续维持买入观点。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：王府井:健康发展
支撑评级的要点
强劲的内生增长、百货大楼业绩弹性恢复、太原店等大店快速成长以及成都店少数股东权益收购增厚业绩将使得公司今年业绩加速增长。
今年以毛利为重点考核指标将有效拉升公司业绩。
影响评级的主要风险
所得税率调整不确定性对盈利预测产生障碍。
双安等重点门店改造以及新店费用不确定性会影响预测。
估值
需要提醒的是所得税的调整对于公司今年业绩预测影响较大,我们暂时以2010年成都所得税不返还以及2011年执行23%综合税率计算。
我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的变化,小幅上调了盈利预测,我们将2011-2013年的每股收益调整为1.546、2.025和2.621元。我们坚持认为公司基本面良好,是国内优秀的零售公司之一。我们维持60.00元目标价和买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：王府井:经营稳健,业绩快速增长值得期待
公司发布2011年1季报:实现营业收入48.2亿元,增长26%,归属母公司净利润为2亿元,增长40%;EPS为0.48元,业绩表现符合预期。
评论:
1、收入增速环比提升。公司一季度26%的收入增速较2010年四季度环比提升3.35个百分点。我们认为一方面源公司主力门店较强的内生式增长,另一方面,较快的门店扩张(2009年新开2家、2010年新开3家)也直接带动了收入的快速增加。
2、毛利率微升,期间费用得到控制。公司综合毛利率为18.4%,同比提各式0.13个百分点,这要好于大部分商业公司今年一季度毛利率同比小幅下滑的状况。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.64相百分点,这与公司新开门店较多有关。管理费用率下降0.76相百分点,反映出公司良好的费用管控能力。
3、所得税增加明显,未来或将冲回。公司本期所得税为8391万元,同比增加74%,这主要是公司对成都王府井暂按25%的所得税率计提所致。公司目前正在申请西部大开发15%的优惠税率,未来如果获得批准,将直接增加净利润3000万左右。
4、增发助力全国扩张。公司是目前A股中实施全国扩张最为成功的公司之一,截止2010年底,在全国15个城市开设22家门店。根据增发预案,公司将募集18.6亿元,用于收购成都王府井剩余股权和新开门店及原有门店装修。根据经营计划,2011年新开门店3-4家,同时,对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放碑店实施经营调整和装修改造。我们认为若增发顺利实施,一方面通过收回成都王府井剩余股权,将直接增加2011年净利润1亿元以上,另一方面,增发将更好地支撑对现有门店的改造和未来的对外扩张步伐。
5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年的EPS分别为1.67元和2.19元,对应PE在26倍和20倍,给予公司“短期_推荐,长期_A”的评级。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：王府井:重回快速增长通道
公司今日公布2011年一季报,实现营业收入48.19亿元,同比增长26.4%;
归属母公司净利润2亿元或EPS=0.48元,同比增长39.8%;扣非后EPS同比增长32.4%。考虑到去年下半年公司增资成都王府井后持股比例由此前的70%上升至86.49%(成都王府井10年税前利润超过3亿元,预计今年3.5亿元,按25%所得税率计算,净利润2.6亿元。保守估计一季度净利润7000万,对应16.49%的股权为1150万元),剔除这部分影响后EPS同比增速仍然超过30%。
公司一季度毛利率18.42%,基本保持稳定;期间费用率同比下降0.35个百分点至11.19%,延续了公司优良的费用控制能力。其中销售费用率7.96%,同比上升0.64个百分点,主要由于部分新开门店(如大钟寺店、黄村店、株洲王府井)大力促销所致;管理费用率2.82%,同比下降0.76个百分点。
公司一季度所得税8391万元,同比增长74%,远超净利润增速,其主要原因是受成都王府井和西宁王府井所得税率变化影响。西宁店从去年免征税调整为按15%征税;而成都王府井目前正在申请西部大开发15%的优惠税率,秉承谨慎原则,公司暂按25%征税(去年同期为15%)。公司目前正积极申请优惠税率,我们预计申请获批的可能性较大。
我们再次强调公司一直被资本市场称道的把握行业周期能力以及稳健门店扩张战略。我们曾在年报点评中判断,09-10年分别新开的3家门店以及整体装修后亮相的百货大楼将帮助公司重回收入快速增长轨道,并成为公司未来几年业绩快速增长的主力。这在公司靓丽的一季报中也得以印证。
随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入,不仅充实公司发展所需的资金和资源,更有助于优化股权结构,推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们测算公司11-13年净利润分别为7.17亿元、9.69和12.02亿元,增发摊薄后EPS=1.55、2.10和2.60元。现价对应PE为27、20和16倍,维持买入评级!
风险提示:培育期门店经营状况低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：王府井:内生及外延齐推业绩强增长
摘要
新店贡献及费控力增强,推动业绩快速增长
1季度,公司实现营业收入48.19亿元,同比增长26.38%;营业利润2.99亿元,同比增长36.53%;
归属于上市公司股东的净利润2亿元,同比增长39.86%;每股收益0.48元。营业收入、营业利润及净利润的增长主要源于新增门店的贡献、老店的内生增长及费控力的增强。
毛利率略有上升,费用率控制良好
1季度,公司综合毛利率18.42%,同比增长了0.12个百分点,主要原因是百货大楼南馆加固改造和北馆经营调整后,产生的内生增长,加之过去两年新开店已或即渡过培育期。
从期间费用率及其构成来看,销售费用同比增加37.41%,主要是本期增加双安商场hQ 尚客分公司(大钟寺店)(2010年9月开业)、双安商场黄村分公司(大兴店)(2010年12月开业)、株洲王府井(2010年11月开业)经营及部分门店租金增加影响所致,销售费用率同比上升了0.64个百分点至7.96%;而管理费用和财务费用均控制良好,同比分别下降了0.76、0.23个百分点至2.82%、0.42%,期间费用率下降0.35个百分点至11.19%。
维持“强烈推荐”评级
公司是目前 A 股同行业上市公司中,全国扩张战略实现最为成功的公司。今年内,公司将新开3-5家店,包括新开鄂尔多斯市王府井、成都天府汇城广场店,并且唐山、福州、西宁等地区的新店也在筹备中;另外,还将对北京市百货大楼西配楼翻建,对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放牌店实施经营调整和装修改造。预测公司2011年~2013年EPS 分别为1.32元、1.7元、2.04元,当前股价对应下的11年动态PE 为32.9倍。我们认为,公司为全国连锁百货, 快速规模扩张的同时,其估值进一步下落的空间有限,且虑及公司是零售板块中典型的大白马股,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
门店培育低于预期、市场竞争加剧。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：王府井:业绩略超预期,向好趋势明确
2011年1季度业绩略超预期:公司实现营业收入48亿元,同比增长26.4%;净利润2亿元,同比增长40%,略超市场预期。我们估计,剔除去年四季度债转股所带来的成都店股权增厚影响(增加持股比例16.49%),公司原有业务净利润同比增长约35%。
收入增速加快,毛利率稳步提升。报告期公司销售增速26.4%,较2010年有所加快,主要受益于:1)核心商圈主力门店销售提升,尤其是百货大楼改造完成后实现快速增长;2)过去两年新开门店进入销售快速提升和扭亏期。同时,即使在较多新店影响下,公司毛利率仍同比提高0.1个百分点至18.4%,规模效应持续显现。
费用控制有效,营业利润同比增长达到37%。销售和管理费用合计同比增长25%,低于收入增速,其中销售费用同比增长较快,达到37.4%,主要原因是去年下半年新开门店带来的新增费用影响;管理费用同比下降0.4个百分点,显示出公司良好的费用控制能力。
所得税大幅增加74%,但是成都店税收优惠正在申请中(西部大开发15%的优惠税率),目前暂按25%所得税率计提,预计年中将会有所突破。
发展趋势:
目前公司增发方案正在待证监会批复,完成后将有效增加其资金实力,同时战略投资者的介入将有望提升公司的盈利能力并推进管理层激励最终的落实。
预计公司今年下半年将新开三家门店,继续完善全国性平台建设和重点区域渗透。
公司成都店若能成功申请西部大开发税率优惠政策,则后续有望冲回部分税费。
盈利预测:暂维持2011年和2012年65%和32%的盈利增速不变,1季度业绩占我们全年盈利预测的28%,随着增发并表的完成,盈利存在一定的上调空间。
估值建议:维持“推荐”评级。目前公司2011-2012年增发后市盈率分别为28x和21x,位于板块中高端。但是,公司是百货零售企业的龙头,品牌优势显著、网络布局完善和跨区经营能力优秀,值得一定溢价。同时,集团现金增持价格为41.51元,为目前股价提供有效安全边际。NAV测算显示每股价值达到60元。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：王府井:长期增长前景明朗
报告摘要:
多重因素突发导致四季度业绩低于预期。营业外支出:四季度增加5437万元, 主要支付成都购物中心租赁补偿所致。所得税:四季度计提大量所得税,成都王府井2009年由外商投资变更为内资企业,所得税率提升至25%。四川省商业连锁企业可以申请15%的所得税率优惠,公司正在申请中,今年能否申请下来存在不确定性。如果所得税率从25%下降到15%,将影响净利润3000多万。财务费用:2010年9800多万,其中刷卡费用7000多万,亦有大幅增长, 加上10个月的转债发生财务费用。新店注册和储备费用: 成都王府井年底12月30号和12月31号新注册了2个店。
增长态势依然良好,新的利润增长点不断涌现。2010年公司营业收入增长25.66%,营业外支出和所得税率突然大幅提升导致四季度利润大幅下滑。如果扣除这2个因素,则2010年利润总额同比增长27.59% 。继成都王府井之后, 长沙王府井、包头王府井、西宁王府井、洛阳王府井相继成为新利润增长点。
2011年新开门店3-4家,长沙王府井和北京双安商场将重装改造。公司2011年将新开成都2店、福州店、鄂尔多斯店。长沙王府井和北京双安商场今年将进行重装改造,进一步提档升级巩固在商圈中的地位。
盈利预测及投资评级。预计公司1季度销售收入增长20%-25%。假设定向增发年内能够完成,考虑到2010年一次性支付租赁补偿5437万元、以及成都王府井少数股权收回增厚2000多万元,预计公司2011年、2012年、2013年归属于母公司股东的净利润为6.21亿元、7.99亿元、10.05亿元,同比增长65.1% 、28.8%、25.6%。按增发后的总股本4.62亿全部摊薄,则每股收益分别为1.34元、1.73元、2.17元,目前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍。考虑到公司在百货股中突出的长期增长潜力,给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价47元,对应2011年35倍PE。
研究员：储丽雯 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：王府井:非经常性损易拉低业绩
公告内容
公司2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比减少2.16%:实现归属与上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.08亿元,同比增加15.04%;实现基本每股收益0.95元;公司分配预案为拟以每10股派发现金3元(含税)。
投资要点:
非经常性损益高企。各项非经常性损益达到11369万元,影响EPS0.27元,包括补偿成都二店小商户5000万元,同时成都王府井店尚未得到省级国税机关关于15%优惠税率的批复,公司按25%计提增加所得税3869万元,融资费用增加2500万元。
外延扩张错落有致。公司目前在中国4大区域15个城市运营22家百货门店,分别位于北京(6家门店)、广州、武汉、成都、包头(2家门店)、重庆(2家门店)、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明以及株洲。2010年hQ 尚客(北京大钟寺店)、北京大兴王府井、株洲王府井三家新门店的开业为公司增加了超过10万平米的经营建筑面积。公司还在唐山、福州、西宁等地区签署了新的项目,为公司今后几年的持续发展奠定了项目基础。公司预计2011年新开业门店3-5家。
门店改造、调整提升盈利能力。公司2010年对北京百货大楼旗舰店南楼加固改造(5个月),洛阳、长沙、双安商场部分面积装修改造,提升了门店盈利能力。2011年,公司将对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放碑店实施经营调整和装修改造。
收购少数股东权益直接增厚今年业绩。成都王府井经营业绩增长势头喜人,预计2010年净利润将达到将近3亿元,2011年有望达到将近4亿元,则收购少数股东权益将增厚2011年净利润1.2亿元左右,此次收购少数股东权益合2011年的收购PE约为15倍。
投资建议。按公司增发摊薄后的新股本,我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为1.53元和2元,对应的动态PE分别为27倍和21倍。考虑到公司是A股上市公司中唯一一家异地扩张经验丰富的全国连锁百货,我们给予公司 “增持”评级。
风险因素。1、跨地区经营的风险;2、门店选址风险;3、租赁物业的风险;4、业务和资产规模扩大可能引致的管理风险;5、本次发行股票的审批风险。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：王府井:业绩受非经营性因素影响,长期成长性良好
2010年,公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;营业利润65,300万元,同比增长25.92%;归属母公司净利润37,603万元,同比下降2.16%;每股收益0.95元,扣非后ROE13.85%,同比下降0.98个百分点。公司拟每10股派现3元(含税)。
报告期内,公司新开北京大钟寺店、北京大兴店和湖南株洲店三家门店,新增经营面积超过10万平米。2010年底,公司已在全国15个城市拥有22家百货门店。
公司2011年目标包括:新开门店3-5家,实现营业收入同比增长10%以上。同时,公司计划对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放碑店实施经营调整和装修改造。新开店费用及原有门店升级改造,预计会对公司2011年业绩产生一定影响。
公司在营业利润增长25.92%的情况下归属于上市公司净利润却下降2.2%,主要有两点原因:1)公司于2010年底承租成都“天府汇城广场”用于新开门店,支付给物业出租方装修及原租户退租补偿金5000万,计入营业外支出;2)受所得税优惠可能取消影响,公司有效税率从2009年的19.8%上升到2010年的28.6%。剔除这两项因素影响,公司实际经营业绩成长性良好。
报告期内,公司费用控制较好。期间费用率从2009年的13.2%下降到2010年的12.5%。其中,销售费用率8.7%,同比下降0.2个百分点。管理费用率3.1%,同比下降0.5个百分点。公司销售与管理费用的增长低于收入增长,体现了公司卓越的管控能力。财务费用率略有上升,主要是银行卡手续费支出增长所致。
盈利预测:我们预测公司2011、2012年EPS分别为1.28元和1.68元,按3月25日收盘价41.38元计算,对应动态市盈率分别为32倍和25倍。我们对公司强大的品牌实力与全国扩张前景长期看好,维持公司“增持“的投资评级。
风险提示:1)2011年新店开办及老店升级产生的费用超过预期;2)新开店培育期过长。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：王府井:实际业绩符合预期,2011年增速乐观
公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;归属于上市公司股东的净利润37603.07万元,同比下降2.16%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润40778.70万元,同比增长15.04%;实现每股收益0.95元,其中前三季度按照39298万股股本,第四季度由于可转债转股,股本增加2467万股,总股本为41764万股。
2010年公司的净利润增速远低于我们前期预测的40%以上,我们通过分析公司年报和财务数据,可以看出,虽然名义的每股收益低于预期,但是按照一定假设前提下的实际业绩符合我们前期预测:假设不考虑成都购物中心的营业外支出5000万,以及鄂尔多斯、株洲的筹备期费用;成都子公司按照15%税率;成都子公司的少数股东权益全部收回,这样加总后的净利润约52561万元,增速37%,扣除非经常性损益后的净利润增速达到50%左右,全年按照最新的股本41764万股,我们粗略计算每股收益将在1.26元,基本符合我们前期预测。
王府井在百货连锁发展具备经验和优势,为长期业绩增长奠定了基础,估值应该享受溢价;近两年王府井主力拓展消费增速较快的中西部地区,符合行业趋势;增发大股东以现金认购,增加了控股比例,表明了长期看好态度;现阶段自有物业比重19%,未来目标加大自有物业比重到50%,未来可能仍会有融资需求;增发后成都王府井子公司成为100%全资,成都子公司增长前景较好,将明显增厚公司近两年业绩;战略投资者增资集团,可能将推动股权激励实施,业绩释放将更为充分。调整2011年、2012年每股收益预测1.69元、2.30元。持续重点推荐,“增持”,目标价60元。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：王府井:莫为浮云遮望眼
投资要点
事件:
公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.7%,实现营业利润6.53亿元,同比增长25.9%,实现归属母公司净利润3.76亿元,同比下降2.2%;基本每股收益0.90元。公司2010年分红方案为每10股派发现金3.00元(含税)。
点评:
公司业绩大幅低于我们此前1.23元的预期,我们认为主要是银行卡手续费大幅增长超预期、成都王府井所得税保守计提所得税、一次性支付租赁补偿款所致。短期业绩波动不影响我们对公司长期投资价值的判断,我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。
营业收入稳步提升。公司2010年新开3家门店,包括北京2家,湖南株洲1家,新增建筑面积10万平米。截止2010年底公司合计在15个城市运营22家百货门店;公司2010年实现营业收入同比增长25.7%,其中主营业务收入同比增长25.3%,分区域看,华北地区收入同比增长28.9%,部分应源于新开北京两家门店及山西太原店;中南地区收入同比增长14.4%,该区域年底方新开株洲店,可视为同店增速。西北地区收入同比增长38.5%,西南地区收入同比增长25.1%,部分得益于09年新开兰州、昆明店贡献增量。其他业务收入同比增长37.7%,占营业收入比重达到2.93%,同比提升0.26个百分点。
各区域主业毛利率均显下滑。公司2010年综合毛利率为18.2%,同比下降0.5个百分点,其中主业业务毛利率同比下降0.9个百分点。分区域看,华北地区主营业务毛利率同比大幅下降1.63个百分点,考虑该区域门店结构,我们判断主要是北京地区毛利率下降,包括新开2家门店,双安商场装修等因素;其余中南、西南、西北地区毛利率同比分别下降0.39、0.05、0.97个百分点。其他业务毛利率为81.6%,同比增加8.3个百分点。
财务费用增长超预期。三项费用中,销售费用同比增长22.35%,费用率下降0.23个百分点到8.68%,分明细看,员工薪酬、租赁费、水电费、折旧同比分别增加20.6%、22.2%、29.4%、19.7%;管理费用同比增长7.73%,费用率下降0.52个百分点到3.14%,分明细看,员工薪酬同比增加24.4%,增加额外费用性税金2514万元,我们判断是成都地区税费计提支出。财务费用同比增长39.33%,费率提升0.07个百分点到0.68%,其中利息支出同比下降15%,但是银行卡手续支出大幅增长一倍到7891万元。
所得税大幅增长原因分析。公司2010年所得税同比大幅增长69.1%,达到1.75亿元。公司成都王府井百货2009年度由外商投资企业变更为内资企业,根据西部大开发所得税优惠税率政策,成都王府井按内资企业申请西部大开发所得税15%的优惠税率第一年需经省级税务机关审核确认,由于申请优惠税率具有较大的不确定性,本年度成都王府井百货按25%税率计提所得税费用9,673万元,我们预计此举影响损益在2000-3000万左右。
其他影响损益大额项目。公司在去年出售金融资产产生投资收益3000余万元,今年则没有额外投资收益发生。此外,公司为争取成都王府井购物中心项目,支付一次性租赁补偿款约5100万元。
综述,我们认为公司业绩低于我们此前预期的原因,主要包括三个部分,即1)银行卡手续费支出大幅增长;2)成都王府井按25%税率计提所得税;3)一次性支付租赁补偿款;如果将后两者带来的损益影响还原,公司EPS在1.10元左右,较我们此前预测1.23元低10.5%。
未来2年发展规划。根据公司发展战略,其拟通过增发融资18.6亿元,主要用于收购剩余成都王府井股权、新开门店及原有门店装修,目前公司储备门店有5家,包括成都2家、鄂尔多斯1家、唐山1家、郑州1家,我们预计其中前3家门店将在2011年开出。此外公司此次在发展战略中重点提及存量资产需加大发展力度,公司将在未来2年内对双安商场主楼、长沙王府井、武汉王府井、重庆王府井解放碑店、呼和浩特王府井、西宁王府井进行改造。
上述新开门店和老店改造一定程度上可能影响公司短期经营业绩。
盈利预测及投资评级。公司业绩低于预期不改变我们此前判断,我们认为公司是目前国内A股市场布局最为完善的百货零售公司,未来利润增长点有序且众多,并有望最大程度分享中西部区域经济提速带来的成果。公司集团改制和潜在的管理层激励预期将是未来利润触发因素,暂不考虑增发,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.48元、1.87元、2.22元,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：向涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：王府井:全国性百货龙头增长稳健
报告摘要:
年报摘要。王府井在中国4大区域15个城市运营22家百货门店,分别位于北京(6家门店)、广州、武汉、成都、包头(2家)重庆(2家门店)、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明以及株洲。2010年营业收入139.5亿元,同比增长25.7%,归属母公司净利润为3.76亿元,同比下滑2.2%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润为4.08亿元,同比增长15.04%。扣除非经常性损益后,2010年摊薄每股收益为1.021元,平均加权ROE为13.85%。
毛利率略有下降。2010年毛利率为18.20%,同比下降0.47个百分点。2010年一至四季度毛利率分别为18.30%、18.89%、18.42%和17.44%。期间费用。2010年公司期间费用合计17.43亿元,较2009年增加2.8亿元,增幅为19.08%。其中销售费用同比增长22.35%,管理费用同比增长7.77%,财务费用同比增长39.36%。财务费用增加主要是银行卡手续费增长所致。总体水平仍在合理范围之内。
发展计划。公司在唐山、福州、西宁等地区签署了新的项目,储备项目为持续性发展奠定项目基础。公司计划2011年度营业收入实现同比增长10%以上,预计新开业门店3-5家,受开店费用增加以及现有门店经营装修改造因素影响,年内公司整体费用依然较上年有所增加。同时,公司还将从综合百货延伸到主题百货,进而进军购物中心和线上业务,3-5年提高电子商务业务的比重。
盈利预测。如果2011年收购成都王府井13.51%股权预计将增厚业绩0.09元左右。我们测算2011年-2013年EPS分别为1.50元、1.82元和2.37元,考虑大股东现金增持价为41.51元,首次给予“增持”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：王府井:三大因素影响业绩
2010年公司主营业务收入实现135亿元,同比增长25.32%;息税前利润7.51亿元,同比增长35.2%;归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比下降2.16%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.12亿元,同比增长20.1%。我们将目标价格下调至60.00元,维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：王府井:加速门店扩张,静待业绩爆发
公司今日公布年报,2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;归属母公司净利润3.76亿元或EPS=0.95元,同比下降2.16%,低于我们和市场的预期。低于预期的主要原因在于公司新设子公司成都王府井购物中心(天府汇城广场店)向成都西南食品城支付装修赔偿金、原租户退租补偿款等共计5000万元的补偿金。
目前,公司在中国4大区域15个城市运营22家百货门店。公司对行业周期的把握以及在门店扩张战略上的脚踏实地一直被资本市场称道。在市场情绪非理性化时降低扩张速度,而在市场低迷期重启扩张步伐。09年新开的3个门店、10年新开3个门店以及整体装修后亮相的百货大楼将帮助公司重回收入快速增长轨道,并成为公司未来几年业绩快速增长的主力。
公司全年资本开支约3.3亿元,同比增长874%,主要用于对成都王府井百货增加注册资本金,设立成都王府井购物中心、株洲店和鄂尔多斯店,以及对百货大楼南馆、洛阳店、双安商场后院、长沙店2-6层进行装修改造。2011年公司计划新开门店3-5家,同时将对双安商场主楼、长沙店部分楼层、武汉店以及重庆解放碑店进行装修改造,预计资本开支仍将维持在3亿元左右。
随着公司增发事项的推进以及战略投资者的引入,不仅充实公司发展所需的资金和资源,更有助于优化股权结构,推动管理层激励和公司盈利能力的释放。我们预测公司11-12年净利润分别为7.4亿元、9.71亿元,对应EPS=1.60和2.10元,昨日收盘价仅为41.4元,已低于大股东定增价格41.51元/股,对应PE仅为26和20倍,维持买入评级!风险提示:培育期门店经营状况低于预期,门店提租压力。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：王府井年报点评,时在中春,阳和方起
2010年EPS0.95,低于预期,主要是毛利率微降及营业外收支变动
2010年,公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;利润总额6.14亿元,同比增长17.21%,归属于股东的净利润3.76亿元,同比减少2.16%,归属于上市公司股东的净利润的净利润4.08亿元,上涨15.04%,低于营业收入同比增速,主要原因是营业外支出增加所致;EPS为0.947元,同比减少3.17%。若扣除营业外支出影响,摊薄后EPS为1.02,与我们之前的预期一致。
主要门店净利润提速增长31%,“金字塔”型门店结构更加坚实
公司主要的门店净利润总和5.1亿元,增长31%,其中成都店增长81%;2010年公司新开3家门店,新增经营面积10万平方米。预计2011-2013年公司将保持每年3-5家的开店速度,新生门店资源储备充足,“金字塔”型门店结构进一步完善。公司通过定向增发方式募集资金18.59亿元,通过增资扩股,公司实现了对成都王府井百货的100%。
毛利率、净利率、综合费用率均下降
公司的毛利率、综合费用率、净利润率分别下降0.5、0.7、0.7个百分点至18.2%、12.5%和3.1%,我们认为公司主要百货净利润率仍有上升空间。
风险提示
公司扩张方面采取扩区域散点式布局的策略,区域之间目前的协同效应还不明显,可能导致短期成本费用率高企。
盈利预测、估值及投资评级
调整公司盈利预测至2011/12/13年每股收益1.29/1.58/1.77元,我们认为,王府井作为百货类上市企业中的优质公司,北京、成都两地成熟型门店运营效率高,管理层稳定且历史表现稳健、且已经二三线城市门店提前布局,门店结构优良,在大股东增资、引入战略投资者的情形下,我们看好全国版图下公司的扩张前景,维持“推荐”评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：王府井:扩张提速的双刃剑效应
增收未增利,净利率跌至5年来最低点报告期内,公司实现营业收入139.26亿元,同比增长25.66%,其中主营业务收入实现135.37亿元,同比增长25.32%;营业利润6.53亿元,同比增长25.92%;归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比下降2.16%;每股收益0.95元。
扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润为4.07亿元,同比增长15.04%;每股收益1.03元。利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。营业收入和营业利润增长主要源于新增门店的贡献,而因租赁成都王府井购物中心经营场所需支付给出租人及原租户装修赔偿金、退租补偿款等约5000万元,投资收益减少3483.36万元,成都利润大增及增资导致少数股东权益增长75.45%等因素压低业绩下降;而净利率也跌落近五年来的最低点,同比下降了0.76个百分点至2.7%。
展店燎原之势强劲,老店改造升级上马截至目前,公司在国内四大区域15个城市运营22家百货门店,分别位于北京(6家)、广州、武汉、成都、包头(2家)、重庆(2家)、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明、株州。报告期内,公司新开hQ尚客(大钟寺店9.16开业)、北京大兴(12.11开业)、株州(11.19开业)这三家门店,其贡献超过10万平米的建面。其中,hQ尚客为公司首家子品牌门店,也是公司第一家青春时尚店,于9月16日开业;大兴店地处北京京郊,进一步扩大在京辐射范围;株州店开业有利于推进湖南地区城市群的开发。另外,百货大楼南馆加固改造和北馆经营调整于8月到位,作为公司旗舰店,其将打造为具有购物中心元素的大型综合性百货商场。在者,鄂尔多斯市王府井、成都天府汇城广场店现正处于筹备期,将于今年内开业;而且公司已在唐山、福州、西宁等地区签新店项目。今年内,预计公司将新开门店3-5家,其中包括对北京市百货大楼西配楼翻建,对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放牌店实施经营调整和装修改造。明年,则将新增唐山和郑州三家王府井门店,对呼和浩特和西宁的二家门店进行升级装修改造。
西北区销售增速仍鳌四大区域之头中南区销售增速锐提分区域看,虽然西北区营业收入的绝对值仍处于四大区域之末,但增速达38.51%,仍维持在高增长水平,这主要得益于于西宁1店良好的内生性增长及兰州店的开业贡献所致,报告期内西宁店实现营业收入6.95亿元,同比增长25.83%;净利润5449.75万元,同比增长32.7%。而华北、西南和中南各区的销售增速分别为28.96%、25.09%和14.39%,虽然洛阳和长沙2-6层进行装修改造,但中南区的销售增速同比提速竟达12百分点之多,这主要得益于长沙、广州实现了销售规模标志性的跨越。
成都王府井销售额越45亿元,市领地位难撼报告期内,成都王府井实现营业收入45.53亿元,同比增长41.39%;净利润2.01亿元,同比增长高达81.23%,高增长的主要原因:一是09年成都和重庆店的装修造成同比基数低;二是09年9月26日开业的昆明店纳入成都王府井的合并范围。目前重庆、乌鲁木齐、南宁、兰州、太原、昆明的门店均纳入成都王府井合并范围,公司拥有成都王府井86.49%的股权,余下13.51%的股权,预计年内公司将通过向成都工投定向增发收购。此外,2010年武汉、长沙、西宁、广州四店的净利润增速分别为80.31%、72.63%、32.75%、27.13%,也反映了公司驾驭成熟门店盈利提升的能力。
促销费用增多虽拉低毛利率,但费用率控制较好报告期内,公司综合毛利率18.2%,同比下降了0.47个百分点,其中百货毛利率16.27%,同比下降了0.89个百分点,主要原因是新店培育期所产生的促销费用较多,影响毛利率上升。从期间费用率及其构成来看,除财务费用率因银行卡手续费用增长所致费用增长39.33%、财务费用率略长了0.07个百分点外,销售费用率和管理费用率分别下降0.23、0.52个百分点,期间费用率下降0.69个百分点。
维持“强烈推荐”评级公司是目前A股同行业上市公司中,全国扩张战略实现最为成功的公司,经过多年沉淀,已形成外延扩张、内涵软体的竞争优势,未来公司依然加速规模发展,加大同城多店和区域密集发展的扩张力度,由综合百货延伸主题百货,进军购物中心和线上业务。
预测公司2011年~2013年EPS分别为1.32元、1.7元、2.04元,当前股价对应下的11年动态PE为31倍。我们认为,公司为全国连锁百货,快速规模扩张的同时,其估值进一步下落的空间有限,且虑及公司是零售板块中典型的大白马股,维持“强烈推荐”评级。
风险提示展店速度快抑制短期业绩提升。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：王府井:支付成都二店补偿款以及所得税率提高是公司业绩下滑的主因
事件描述
王府井今日发布2010年年报,其主要内容为:
1)2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;
2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比下降2.16%,每股收益为0.90元(经营性EPS为0.98元)(注:EPS以债转股后最新股本数摊薄计算)。扣除非经常性损益后的净利润为4.08亿元,同比增长15.04%。
事件评论
第一,2010年收入同比增长25.66%,经营性净利润同比增长15.04%
王府井今日发布2010年年报,其主要内容为:1)2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比下降2.16%,每股收益为0.90元(经营性EPS为0.98元)(注:EPS以债转股后最新股本数摊薄计算)。扣除非经常性损益后的净利润为4.08亿元,同比增长15.04%。低于此前市场预期。
2010年5月28日,太原王府井正式开业(2009年5月28日试营业)。8月27日,百货大楼南馆新装亮相。9月16日,hQ尚客(大钟寺店)正式开业。11月15日,兰州王府井正式开业(2009年8月29日试营业)。11月30日,株洲王府井正式开业。12月11日,北京大兴王府井正式开业。截至2010年底,王府井在中国4大区域15个城市运营22家百货门店,分别位于北京(6家门店)、广州、武汉、成都、包头(2家门店)、重庆(2家门店)、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明以及株洲。
1)分区域看,营业收入增速高于公司整体水平的有华北区域和西北区域。这两个区域也是2009年和2010年新开店集中区域。
2)2009年-2010年是公司的高速扩张期。2009年度公司新开业门店4家,2010年公司新开门店3家。2010年新开店为公司增加了超过10万平米的经营建筑面积。
3)公司2010年综合毛利率较上年同比下滑0.47个百分点至18.2%。我们认为,门店的快速扩张带来毛利率的下滑。
2009年-2010年开店集中区域也正是毛利率下滑幅度较大区域。
从费用率上看,公司销售管理费用率均较上年同比出现了一些下降,充分体现了公司较强的成本管理控制能力。
4)支付成都购物中心的物业租赁补偿款5000万是公司净利润小幅下滑的主要原因。2010年12月1日,成都王府井承租成都西南食品城拥有的“天府汇城广场”物业,按照房屋租赁合同约定,承租方需支付给成都西南食品城装修赔偿金、原租户退租补偿款等共计5000万元的补偿金,本年度成都王府井购物中心有限责任公司支付了前述补偿款,并将其计入本年营业外支出。
5)成都王府井计提所得税率由15%提高至25%带来公司实际所得税率提高近10%,这也是公司净利润下滑的第二主因。成都王府井百货此前享有西部大开发所得税优惠税率政策,所得税率为15%,而2010年按25%税率计提所得税费用9673万元。而未来涉及到税率调整的还有目前收入利润占比逐步提高的西宁店,西宁王府井2006-2010年度免征企业所得税,2011-2012年度按15%征收企业所得税。
6)成都王府井公司持股比例由70%提高至86.49%。2010年10月28日实施2007年通过的以债转股方式对成都王府井增资扩股决议。其中,本公司新增出资287,767,889.24元,成都工投资产经营有限公司新增出资35,402,446.37元。增资完成后,成都王府井百货有限公司注册资本变更为373,170,335.61元,本公司持有其86.49%股权,成都工投资产经营有限公司持有其13.51%股权。
7)公司2011年仍将保持较高的扩张速度。公司预计新开业门店3-5家,我们预计,受开店费用增加以及现有门店经营装修改造因素影响,公司仍存在一定的费用压力。
第二,定向增发收购成都王府井进行中,完成后将带来公司业绩的增厚
1)定向增发收购成都王府井剩余13.51%股权后,王府井实现对成都王府井的全资控股
定向增发完成后,公司将实现对成都王府井的全资控股,同时,王府井国际持有上市公司股权比例提升至49.05%,成都工投持有上市公司3.24%股权。
2)成都王府井以及下属门店增长前景可观
成都王府井一直以来都是公司重要的收入和利润来源,从2010年的数据看成都王府井保持了很高的同店增速,而成都王府井百货有限责任公司下属的其他门店也逐步扭亏,发展迅猛,2010年高两位数的少数股东损益增速充分体现了成都王府井百货有限责任公司发展势头的良好。
成都王府井百货有限责任公司下属的其他门店如表2所示,大多将在未来1-2年成功度过培育期,迎来快速发展期,此时收购剩余的少数股权,将充分享受成都王府井百货有限责任公司未来的高增长。
第三,王府井门店扩张有序,梯度合适
公司已经在全国15个重点城市的主要商圈拥有了22家百货门店,初步搭建了全国连锁的百货门店平台,并且,这些门店梯度合适,使得扩张速度和盈利增长较为匹配,未来几年高增长可期。
而此次定向增发所投入的4个门店,则作为公司的后续储备为王府井的持续高增长奠定基础。
此外,公司还将利用部分资金进行拓展自有品牌,提高自营比重的尝试,我们认为,发展自有品牌是连锁百货减少异地扩张障碍、提升自身商品资源控制力进而提高整体盈利水平的重要手段,这一尝试的效果如何我们也将进行跟踪。
第四,少有的全国连锁百货连锁零售商长期发展前景光明长期推荐评级。
我们认为,目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和新世界中国。而王府井也是目前A股做的最成功的全国百货连锁零售商之一。公司在中西部省会以及地级市存在巨大的开店空间,我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.5元、1.88元,作为中国大陆少有的全国连锁百货零售商,王府井应该享有估值溢价。维持公司推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
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