长百集团(600856)_研究报告_财经_新浪网(600856) 研究分析报告|查股网
股票名称：长百集团(600856)
报告标题：长百集团:业绩表现欠佳,债务负担明显增加
2010年公司实现营业收入3.36亿元,同比增长9.76%;营业利润-3,752万元,同比下降830.06%;归属母公司净利润-5,146万元,同比下降1096.00%;基本每股收益为-0.22元,低于我们之前所预计的0.03元/股。利润分配预案:由于母公司未分配利润为负值,所以不进行任何形式利润分配。
公司处于转型期,库存处置和非经常性损失导致巨额亏损:公司主营吉林省内商业零售业务(收入占比82.05%)和宾馆广告业务(收入占比1.64%),其他收入为非主营的商业租赁(收入占比16.31%)。2010年,公司各业务收入均有10%左右的增长,但由于公司在年度内根据经营情况开展转型升级,对传统百货时期的库存商品进行一次性打包降价销售,使得其商业类业务的毛利率水平较2009年的12.84%大幅降至2010年的0.61%,拉低了综合毛利率10.16个百分点,是导致公司收入增而利润降的主要原因。同时,公司的投资收益因参股公司长春长百电视购物有限公司(持股比例:40%)经营性亏损的影响而同比下降了216.96%,投资净亏239万元;公司因核销无法收回的所得税返还款1,361万元而使营业外支出同比大幅上升3191.85%;公司对部分难以收还的其他应收款采取全额计提坏账准备161万元,使资产减值损失同比上升508.27%。
公司存货显著下降,长期债务负担加重:公司通过对以往存货的低价销售处置,使得存货量较期初大幅较少82.34%。公司在2010年净增长期借款5,600万元,使资产负债率上涨约10个百分点至78.26%,在商业类公司里处于较高水平,给公司的未来发展留下了经营性债务风险,公司将面临更多的财务负担,公司现有财务费用率为4.52%,预计未来三年将保持在7%左右。
业绩提升仅靠内生增长,短时期难有突破点:2010年度,公司子公司/参股的五家公司中三家面临亏损,与其他两家略有盈利的公司相比,亏损/盈利比为29:1,亏损主要来自于长春长百购物有限公司(参股公司,持股比例40%),年度亏损额为622万元。公司门店所处商圈经过多年经营已接近饱和状态,商圈内竞争激烈,且城市外扩所带来的新兴商圈对传统商圈起到了分流的作用,公司在仅有的内生式增长模式下需要找到更好的经营性突破点来提升整体业绩。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.01元、0.01元和0.02元,按4月15日的收盘价7.28元计算,对应的动态市盈率分别为1247倍、617倍和391倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,考虑到公司十分有限的内生增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:内生性增长的局限和外部激烈市场竞争给公司业绩恢复所带来的压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长百集团:净利润扭亏,但未来增长空间有限
2009年年报显示,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长1.2%;营业利润514万元,上年同期为亏损;归属母公司所有者净利润517万元,上年同期为亏损3953万元;全面摊薄每股收益0.02元。2009年不再进行利润分配和资本公积金转增股本。
营业收入微增,综合毛利率下降。公司主营业务是商业零售,约占总收入比例为98%和少数宾馆广告业务,约占总收入比例为2%。2009年全年公司营业收入仅增长1.2%,其中四季度收入增长1.5%。毛利率同比下降1个百分点,可能是因为公司在经济不景气情况下增加打折促销所致。
净利润扭亏主要是因为资产减值损失和财务费用同比大幅下降。资产减值损失同比下降82%主要原因是上年同期对部分应收款项采用个别认定法全额计提坏账准备及对部分库存商品计提跌价准备。财务费用同比降低了33%,主要是银行借款利率下调所致。
经营范围局限,成长空间不大。在没有外部扩张的前提下,内生式增长是其业绩提升的主要途径;考虑到公司的基本面没有发生大的变化,其经营情况一般,业务范围局限于长春,竞争力有限,我们认为公司业绩成长空间不大。2010年公司收入目标为3.2亿元,约增长5%,费用计划控制在0.74亿元左右,与2009年水平相当。
盈利预测和评级。综合考虑,考虑到公司成长性的局限,我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.03元和0.04元,按2月5日收盘价7.57元计算,对应的动态市盈率分别为238倍和169倍,维持公司“中性”的投资评级。风险提示:1、宏观经济波动风险;2、所处市场单一,竞争加剧。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长百集团:公司发展需要新的成长点
2月6日公司发布2009年年报,实现营业收入30653万元,同比增长1.25%,实现归属于母公司的净利润517万元,每股收益0.02元。
1、公司业绩摆脱历史问题。
公司实现归属于母公司净利润由2008年-3953万元上升为517万元主要是由于财务费用的下降和2008年存在大额非经常性损失:(1)由于公司贷款利率降低,公司财务费用由2008年2231万元下降为1485万元。
(2)2008年公司对部分历史问题进行了集中清理,包括计提资产减值损失和对部分资产进行一次性处理等,这些事项共计减少公司净利润4271万元。
2、公司发展需要新的成长点。
长春百货大楼位于长春重庆路商圈,主要定位于25-35岁城市中产阶级,在长春拥有较高的品牌知名度。由于历史问题的影响,公司失去了最佳扩张时机,目前依靠对百货大楼的经营升级不断挖掘内生增长的潜力。而欧亚集团则积极通过门店扩张和业态拓展,逐步在长春的商业竞争中居于主导地位。
重庆路商圈除长春百货大楼外,还包括卓展购物中心、亚泰富苑购物中心和国贸中心等。除卓展购物中心面向高端客户外,其它商场经营定位类似,这就加剧了市场竞争的激烈程度。虽然公司加大了商场更新改造的投入并积极推出各种促销活动,2009年商业收入同比仅增长1.26%。上海合涌源在酒店运营方面拥有成熟的管理团队和成功的管理模式,公司计划将酒店连锁作为第二主业。但长春地区酒店竞争激烈,公司酒店经营业务并未出现突破,2009年宾馆广告业务收入同比增长0.49%。 由于经营规模相对较小,2009年公司期间费用率达到24.20%,在百货行业上市公司中处于较高的水平,这将抑制公司未来的赢利空间。汉商集团与公司情况类似,较高的期间费用使业绩长期处于微利状态,因此汉商集团将地产作为业务突破口,着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。
公司也在积极探索新的业务,报告期内与上海合家欢物业管理有限公司共同出资成立长春长百购物有限公司,主要致力发展电视购物业务,将虚拟购物与实体购物相结合,但该业务对公司业绩的影响还需观察。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.04元、0.05元和0.06元。公司正逐步摆脱历史包袱的压力,经营业绩处于一个缓慢回升的过程,但公司现有业务面临的竞争较为激烈,未来发展空间受到限制。公司需要拓展新的业务以实现业绩的突破。我们维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：长百集团调研简报:主营暂无亮点,重组或为方向
投资要点:
长百大楼始建于 1952年,曾是长春市零售业的风向标,98年以前,公司的销售规模均高于欧亚集团,98年以后,欧亚集团开始了积极的扩张之路,而长百则在改制及国退民进的过程中错过了发展良机,遭遇成长瓶颈,逐渐失去了领军者的地位。
公司目前的主营业务仍为商业零售,另有少数宾馆业务,占公司营业收入的2%左右。公司零售业务的运营主体长百大楼建筑面积6万多平米,经营面积4万多平米,盈利方式主要为联营和租赁,其中租金收入占到公司营业收入的16%左右。
我们认为公司主营业务很难有较大的突破,重组将是公司未来的发展方向。虽然与高力集团的重组没有成功,但市场对公司的重组预期甚嚣尘上,公司股权方面的变化值得关注。
公司主营业务并无明显亮点,成长空间有限,目前股价主要反映了市场对公司业务重组的预期,我们预计公司2009到2011年每股收益分别为0.034元、0.038元和0.043元,首次给予公司中性评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长百集团:业绩符合预期,未来成长空间有限
2009年3季报显示,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长1.14%;归属母公司的净利润为478万元,同比增长1814%;每股收益为0.02元,业绩表现符合预期;其中,第3季度营业收入为8261万元,同比增长4.55%,归属母公司净利润为260万元,同比减少40%。
财务费用率下降带动业绩提升。综合毛利率为28.80%,同比下降0.19个百分点,第3季度达到27.48%,环比下降3.79个百分点,我们认为,可能是公司三季报增加打折促销所致;期间费用率下降2.27个百分点,其中,销售费用率提升0.58个百分点;财务费用率大幅下降2.79个百分点,主要是银行欠款减少带来的利息支出减少所致,财务费用率的良好控制抵销了毛利率下降带来的不利影响。
经营范围局限,成长空间不大。在没有外部扩张的前提下,内生式增长是其业绩提升的主要途径;考虑到公司的基本面没有发生大的变化,其经营情况一般,业务范围局限于长春,竞争力有限,我们认为公司业绩成长空间不大。
盈利预测和评级。综合考虑,考虑到公司成性的局限,我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.03和0.05,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长百集团：摆脱历史包袱，提升经营水平
扩张失误使公司失去发展良机作为长春市曾经的商业旗帜,长百影城购物中心的失误不仅拖累了公司业绩,更使公司失去了最佳的发展时机。公司经历了数次重组以求业务突破。
长春百货大楼向现代时尚百货转变公司努力实现从传统百货向现代时尚百货的转变。长春市商业受金融危机影响相对较小。我们预计2009-2010年长春百货大楼销售收入的增速将保持在5-10%。随着经营档次的提升和租金水平的上移,毛利率水平将逐步提高。
酒店连锁业正等待时机公司一直计划将酒店连锁培育成为利润的第二增长点。但长春地区酒店竞争十分激烈,公司目前的利息负担较重,难以在近期内实施这一目标。
给予“中性”的首次评级
目前公司估值相对较高。我们认为公司业绩将会有一个缓慢回升的过程。但长春商业集中度的提高,特别是欧亚集团市场控制力的增强将会限制公司的发展空间。公司需要在充分利用长百品牌优势发展百货业的同时,积极寻找新的业务突破口。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：长百集团：谁将成为连锁“汽配城”巨头？
汽配城发展空间巨大：根据国际经验和我国汽车行业的发展趋势，汽车后市场发展空间巨大，汽配城同样具有广阔的发展空间。
连锁扩张铸造品牌：连锁扩张是做大做强汽配城的唯一途径；一方面，品牌对连锁扩张有推动作用，另一方面，连锁扩张过程本身就是品牌培育和发扬光大的过程。
盈利模式有待转换：在低成本、容易获得土地的条件下，全部或大部分出售铺位是可行的，但是从长期看，盈利模式从“铺位出售收入+管理费收入”到“部分铺位出售收入+部分铺位租金收入+管理服务费收入”的转换是必然的发展方向。
投资建议：基于高力集团有望发展成连锁汽配城巨头和长百集团重组成功机率很高，我们首次给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：瞿永祥，汪立亭 所属机构：平安证券有限责任公司
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