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ST春兰(600854)_研究报告_财经_新浪网(600854) 研究分析报告|查股网

股票名称：ST春兰(600854)

报告标题：ST春兰:家电业务前景难测

2010-08-23 14:47:21

2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.98 亿元,同比增长13.32%;营业利润亏损2.02 亿元,同比增亏1.07 亿元;归属母公司所有者净利润亏损1.99 亿元,同比增亏1.21 亿元;摊薄每股收益-0.38 元。
促销活动推动销量增长:公司主要产品为空调和压缩机产品。其中,空调产品销售收入占总收入90.64%,贡献毛利83.51%;压缩机占总收入9.35%,贡献毛利16.48%。报告期内,公司加大力度处理库存五级能效产品,空调产品内销量比去年同期增长60.31%,但由于公司采取降价销售,营业收入没有与销量同步增长。
综合毛利率大幅下滑,期间费用控制能力有所减弱: 2010年1-6月,公司综合毛利率7.28%,同比大幅下降13.21个百分点。主要是由于公司急于处理库存五级效能产品,采取降价销售措施。期间费用率为54.52%,同比增加7.75个百分点。
其中,销售费用率42.75%,同比增加15.42个百分点;管理费用率12.26%,同比下降7.4个百分点;财务费用率-0.49%,去年同期为-0.22%。公司对库存产品的促销活动导致销售费用率大幅上升,推动期间费用率整体上升。
家电业务前景仍不明朗:彻底剥离持续亏损的洗衣机业务,有助于公司专注于主业空调业务。公司期间费用率一直远高于行业平均水平,长期制约着公司盈利能力的提升,导致主业多年持续亏损。考虑到空调行业集中度日益提高,公司缺乏规模优势,对上游供应商及下游渠道商议价能力不足,空调业务盈利能力短期难以大幅改善。
房地产或将成为新的利润增长点:公司持有泰州星威房地产开发公司60%的股权以及15.55万平方米可供开发的商住土地。土地位于泰州市城东商业圈核心区域,年客流量达数百万人次,拥有较好的地段优势,未来开发前景良好。公司房地产开发中的资金需求约4亿元,将通过贷款和自有资金等方式解决,房地产业务有望在2011年成为公司新的收入和盈利来源。
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为-0.41元、-0.39元和-0.40元,维持公司“中性”的投资评级。

研究员：天相家电组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：NST春兰恢复上市定价报告:利润源于营业外收入,核心业务盈利能力仍待提升

2009-11-13 10:21:15

估值区间:我们预计未来09-11 年公司空调收入的下滑趋势会得到扭转,主营业务每股收益分别是:0.17 元、0.15 元和0.27 元,根据申万白电行业2010年21 倍和2011 年17 倍的平均PE,得出每股主营业务价值为3.24 元-4.59元;资产置入的泰州市区15.5 万平方米土地按照公告中的合理评估价为3.92亿元,折算到每股为0.76 元。加总主营业务价值与土地价值,我们认为公司合理的估值区间为4.01 元-5.35 元。
资产置换剥离了多年亏损的洗衣机业务和大量应收账款,母公司的支持为公司未来的发展提供了基础。公司资产置换出的应收账款总价为2.58 亿元,而09 年中报公布的应收账款为2.92 亿元,且公司的均按账面价值进行原价置换,体现出母公司春兰集团对上市公司的大力支持。
空调收入降幅收窄,两年来内销量同比首次实现了正增长,市场份额有所回升,将继续是公司现金流的主要来源。彻底剥离了亏损多年的洗衣机业务,公司在家电业务上的精力日后将集中在其空调业务上。房地产公司将从明年起为公司贡献一定量利润,但占比仍很少。
高费用率长期桎梏公司的盈利能力,近两年的盈利主要来自营业外收入。公司费用率和存货周转率一直远高于行业平均水平,短期仍未见显著改善趋势;08 年和09 年三季度的盈利都来自营业外收入,分别为08 年政府的一次性补贴和出售相关房屋设备所得款项、09 年置换出股权的公允价值溢价。公司主营业务仍处于亏损状态,我们预测公司的空调业务将继续回暖,空调收入明天开始实现同比正增长。
股价表现的催化剂将来自公司空调销量增速超预期、泰州土地价格的上涨,以及公司管理能力提升带来费用率下降。
核心假定的风险主要来自对公司空调业务回暖趋势的判断和对核心投资收益的预测。建议投资者跟踪公司可能出现的管理能力和经营力反弹迹象。

研究员：王禹媚，付娟    所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：春兰股份(600854)：调研简报

2007-03-16 14:08:36

通过调研，我们可以感受到春兰股份对品牌和资本平台的重视。
　　春兰股份主营空调业务，拥有约400万台挂机和100万台柜机年产能，销售收入约30亿元。根据我们对国内家用空调行业趋势的判断，我们依然看好格力、美的和海尔的发展，对春兰空调业务并不乐观。
　　春兰集团包括五大产业：家电、电子、自动车、商务、海外，空调业务仅是家电产业的一部分。根据多方面了解的情况，多元化在一定程度上分散了资金和精力。目前集团整体盈利一般，在家电、电子、自动车方面的发展都面临资金或技术等方面的问题。
　　春兰集团下属研究院的高能镍氢电池使用范围宽、供电稳定，与铅酸电池相比，容量为2~3倍，使用寿命为4倍，价格约为2倍。集团掌握镍氢电池核心技术，07年有新建生产线的准备，并且逐步开始燃料电池的研究。我们认为，该业务前景广阔，值得期待。尽管目前盈利能力一般，但是扩产之后应有显著提升。
　　集团的中重型卡车业务在前期快速发展之后，由于未能通过合资等方式做大规模，目前与东风、一汽等相比并不具备竞争优势。我们认为后期仍需对该业务进行观察才能有更准确的判断。
　　总体上，我们判断，在06年计提大笔坏账准备之后，春兰股份得以轻装上阵，07年经营压力略有减轻，不排除仅凭目前空调业务就可实现扭亏的可能。但是，我们认为，在春兰集团和股份目前的经营状况下，如果要做大作强上市公司，集团仍需对上市公司大力扶持，并且，确实需要夯实净资产。如果能够通过引入战略投资者的方式注入资金与技术，可以更好地保证多元化能够良性发展，制造类业务能够扩大规模。
　　公司05~06年连续亏损，目前各方面情况尚不明确，我们持谨慎态度，给予“中性”的投资评级。

研究员：王稹    所属机构：国泰君安证券股份有限公司