龙建股份(600853)_研究报告_财经_新浪网(600853) 研究分析报告|查股网
股票名称：龙建股份(600853)
报告标题：龙建股份:股份划转获批
投资要点:
事件:公司第二大股东黑龙江省投资总公司拟将持有的公司30940072股国有股份(占公司总股本的5.76%)无偿划转到公司第一大股东黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司之控股公司黑龙江省建设集团有限公司持有事宜,近日,公司接到建设集团的通知,中国证监会于2010年10月8日出具了关于核准建设集团公告公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复。上述股份划转后,建设集团将持有公司有限售条件的流通股30940072股;省投资公司将持有公司有限售条件的流通股6988246股,占公司总股本的1.31%。
点评:黑龙江省国资委去年8月设立黑龙江省建设集团有限公司来整合省内建筑企业,将黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司和黑龙江省建工集团有限公司的股权划拨至建设集团,龙建股份的董事长张厚出任新组建的黑龙江建设集团有限公司的董事长。黑龙江省建工集团有限公司,黑龙江省建工集团是国有资产授权经营的大型国有骨干建筑施工企业,具有房屋建筑工程总承包特级资质,同时具有机电安装、市政公用工程、公路工程总承包一级资质以及国家甲级工程设计资质,连续三年跻身中国承包商60强,列第45位,列黑龙江省50强企业第22位。股权划拨以后,黑龙江省建设集团有限公司将形成建筑科技、基础建设、房地产开发和项目投融资四大业务板块,拥有公路、房建工程总承包双特级资质的大型建筑企业。上市公司的股权将陆续划拨至黑龙江建设集团有限公司,最终,建设集团将成为公司的实际控制人,我们认为黑龙江的建筑资产的整合,有利于公司主业的做大做强,维持“推荐”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙建股份:再签14亿工程订单
事件:龙建路桥股份有限公司于近日接到黑龙江省前锋农场至嫩江公路伊春至嫩江段(下称:伊嫩段)工程建设指挥部的中标通知书,确定公司为伊嫩段建设项目伊春至北安段土建工程及北安至五大连池景区段桥梁工程 A1、A5、A6、A8、B3、B4、B5合同段共七个标段的中标单位,中标金额合计人民币14.66亿元。
点评:上半年公司共计中标23 个项目,56 个标段,中标总金额38.81亿元,其中省内35.92亿元、省外2.89亿元。订单承接同比有所下降,根据黑龙江省提出了公路建设“三年决战”规划,今年是三年决战中完成工程量最大、投资最多的一年,公司的业绩将进入释放的高峰期。我们预计未来三年的每股收益分别为0.09元、0.17元和0.27元。目前的股价对应三年的PE水平分51X、26X和17X,估值水平略高于行业的平均水平,考虑到公司业绩超预期的可能,及未来省内建筑资产整合的预期,我们维持公司 “推荐”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙建股份:省内市场大提速,业绩高增长
投资要点:
业绩增长符合预期 公司上半年实现营业收入20.2266亿元,较之上年同期增长76.19%;实现营业利润901.46万元,同比增长120.15%,实现归属上市公司股东的净利润684.84万元,同比增长125.53%,业绩增长符合预期。
今年进入业绩释放高峰期 上半年公司共计中标23个项目,56个标段,中标总金额38.81亿元,其中省内35.92亿元、省外2.89亿元。订单承接同比有所下降,根据黑龙江省提出了公路建设“三年决战”规划,今年是三年决战中完成工程量最大、投资最多的一年,公司的业绩将进入释放的高峰期。
有望受益于建筑资产的整合 黑龙江省国资委2008年8月设立黑龙江省建设集团有限公司来整合省内建筑企业,将黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司和黑龙江省建工集团有限公司的股权划拨至建设集团,上市公司的股权将陆续划拨至黑龙江建设集团有限公司,最终建设集团将成为公司的大股东,我们认为黑龙江的建筑资产的整合,有利于公司主业的做大做强。
盈利预测及投资建议 公司收入的增长将带来业绩呈几何倍数的增长(不考虑非经常性收益),业绩弹性大,我们预计未来三年的每股收益分别为0.09元、0.17元和0.27元。目前的股价对应三年的PE水平分51X、26X和17X,估值水平略高于行业的平均水平,考虑到公司业绩超预期的可能,及未来省内建筑资产整合的预期,我们维持公司 “推荐”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙建股份:省内市场广阔,未来将向省外发展
2010 年1~6 月,公司实现营业收入20.23 亿元,同比增长76.19%;营业利润901.46 万元,同比增长120.15%;归属母公司净利润684.84 万元,同比增长125.53%;基本每股收益0.013 元。
期间费用率下降,致使利润情况好于去年同期。报告期内公司实现毛利率7.56%,同比下降了1.36个百分点;期间费用率3.71%,同比下降了1.57个百分点。期间费用率下降幅度高于毛利率下降幅度,使得报告期内公司营业利润增长幅度高于收入。公司三项期间费用中除财务费用同比增长了1.22倍以外,其他的都没有太大幅度的变动,期间费用没有随收入发生大幅波动是报告期内期间费用率下降较大的原因。
承接合同额较大,未来可供开工量充足。报告期内公司把握黑龙江省“公路建设三年决战”的机遇,优化配置各方面资源,全力开拓省内建设市场。共计中标23个项目,56个标段,中标总金额38.82亿元,其中省内35.92亿元、省外2.89亿元。
省内市场空间广阔。2010年是黑龙江省“公路建设三年决战”的核心之年,按照省内规划,今天全省将建设公路重点工程35项4659公里,年度投资将近288亿元。面对省内如此巨大的市场,公司作为省内行业龙头企业,将主要精力放在增加省内市场的占有率上。
未来业务将逐渐向省外发展。公司在做大做强省内市场的同时,增加企业忧患意识,从长远高度看待企业的生存和发展问题,面向省外开拓更广大的市场空间。报告期内公司省外业务实现收入0.22亿元,同比增长了477.63%。通过近年来的历练,公司的生产能力和配置资源的水平得到了较大提升,能够面对更饱满的任务量。
项目接续,公路收费业务仍可持续。公司与黑龙江省交通厅、伊春市政府签订了汤嘉公路收费经营权回购协议,约定黑龙江交通厅以5.13亿元回购,回购后公司计入其他应收款的金额将全部收回,公司将失去汤嘉公路收费收入。报告期内,子公司七密公司已经开始收费运营,预计可在一定程度上填补汤嘉公路收费权回购对收入的影响。
盈利预测及评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为53倍、35倍、29倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:七密公路收费前期可能存在一定的亏损,对公司业绩的增长存有一定的挑战。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙建股份:受益公路投资暴涨,关注施工转向
黑龙江省交通投资大发展,公司订单暴涨:龙建股份是黑龙江省主要从事公路桥梁施工的企业。由于黑龙江省基础设施在2007年之前投资力度很弱,相对比较落后。2008年省政府提出了三年加大投资的规划,从2009年开始,黑龙江省公路投资开始爆发性增长。2009年黑龙江全省交通固定资产计划投资245亿元。
其中公路重点工程项目26项,共3282公里,年度投资190.3亿元。2010年黑龙江全省公路建设计划投资335.6亿元。从公司订单来看,2008年龙建股份的工程订单额只有42.54亿元,黑龙江省内占比64.5%左右,2009年公司工程订单额达到91.75亿元,黑龙江省内工程订单额占比超过99%。但是,由于近两年原材料价格的持续上涨,导致公司施工业务的毛利率持续回落。甲方准备给公司原材料涨价的补贴,但额度和到位时间存在不确定性。
BOT项目陆续进入回报期,盈利前景有待观察:除施工业务外,公司承建的两个BOT项目汤嘉公路和七密公路陆续完工进入回报期,但由于公路刚运行通车时间较短,且位置较偏,2009年处于亏损状态。未来其盈利前景还有待观察。
施工业务转型成新看点:考虑到黑龙江省公路投资高峰后的业务量回落,公司计划施工业务的转型。从我们了解的情况看,市政工程将是公司努力的重点。
与公路施工相比,市政工程的毛利率相对高些。根据哈尔滨市地铁2008-2020年中长期规划,哈尔滨市地铁网络规划包括四线一环共五条线路和两条支线,总长143公里,设115座车站。公司目前正在积极储备地铁施工方面的技术和人才,预计地铁施工可能会是公司未来施工的一个亮点。除此之外,城市的道路工程施工也是一个方向。
盈利明显好转:2009年黑龙江省国资所属资产整合,建工集团与公路桥梁建设集团合并组成黑龙江省建设集团,目前也是公司的大股东,对公司业务发展的支持力度加强。从公司盈利角度来看,考虑今年公路投资很多是去年的延续,保守估计公司今年新接工程订单有所下滑,但去年和前年订单的存量和市政工程的业务开拓将带动公司盈利持续明显好转。我们估计公司今明两年的EPS分别为0.1元和0.2元,考虑公司较低的市值及未来业务转型可能的盈利超预期,我们给予公司“增持-B”的投资评级,6个月目标价7元。
研究员：石磊，李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：龙建股份:受益省内公路建设高涨,业绩增长迎来提速期
近日我们调研了龙建股份,与公司高管进行了深入交流。
黑龙江省公路建设迎来决战期。2009-2011年全省公路建设投资总额将达1000亿元,计划建设高速公路2840公里,一级公路422公里,二级公路2930公里,农村公路60799公里。其中,2009年全省高速及一二级公路建设投资总额达190.3亿元;2010年全省公路重点项目投资总额达287.7亿元,其中,省重点公路17项,投资总额185.6亿元。
公司主营公路、桥梁工程承包施工业务,省内市场地位稳固。在竞争激烈的省内公路建设市场,公司面对大型建筑央企(中国中铁中国建筑、中交建等)、各地方市政和水利工程公司等竞争对手,依然保持住较为稳固的市场地位(09年省内公路建设市场份额60%)。
我们认为,受益省内公路建设投资加速,公司未来两年新签合同额增速将持续提升,业绩增长也将迎来提速期。
受益黑龙江省公路建设投资提速,未来两年公司业务将主要集中于省内。目前,公司省外业务主要拓展地区为新疆、西安、广西、河南等,国外业务主要集中于印度、苏里南、赤道几内亚等国家。为培育国外市场,公司采取“保本+略有盈余”的竞标政策,致使国外项目毛利率低于国内。
根据公司业务地域发展远景规划,未来省内、省外、国外项目营收额将各占1/3。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：龙建股份:收入快速增长受益于地区建设规划
2009 年1-9 月,公司实现营业收入37.40 亿元,同比增长122.19%;营业利润0.27 亿元,同比增长10726.02%;归属母公司所有者净利润1.84 亿元,同比增长786.25%;基本每股收益0.03 元。
收入大幅增加和期间费用率下降是公司利润大幅增加的主要原因。公司业务主要是公路桥梁。报告期内公司实现毛利率6.87%,同比下降1.34个百分点;期间费用率3.12%,同比下降了2.42个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.12和2.03个百分点。
受益于黑龙江三年公路建设规划,公司收入大幅上升。截至2009年9月30日,公司新签合同额约110亿元,是去年全年新签合同额的2.56倍,预计全年公司新签合同额可达到160亿元,未来可开工量充足。
股权转让计划实施后,将为公司带来更大收益。公司第二大股东黑龙江省投资总公司与公司第一大股东黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司控股子公司黑龙江省建设集团有限公司签订了无偿划转股份协议,拟将持有公司的0.31亿元的(占公司总股本5.76%)国有股份无偿划转给黑龙江省建设集团有限公司持有。此次收购是为了将建设集团打造成为黑龙江省内建筑行业龙头企业,充分发挥国有建筑企业在建设领域的主导作用。收购完成后,不仅有利于黑龙江省国有资本向关系经济发展的重要行业和关键领域集中、进一步做强做大支柱产业中的国有龙头企业和企业集团,而且有利于实现建筑行业的上下游整合和内部优化,对于黑龙江省经济的发展和国有资产的保值增值具有积极意义。此协议目前尚未实施,但是对于公司未来的发展具有不小的推动作用。划转实施后,公司承接合同额将进一步增加。
盈利预测及评级。我们预计2009-2011年EPS分别为 0.04元、0.05元、0.06元,以2009年10月29日5.43元的价格计算,公司的动态市盈率分别为128倍、112倍、98倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:未来股权划转协议实施情况的不确定性;3年建设完成后公司设备及人工是否能够充分利具有较大不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙建股份:受益区域市场提速 业绩高速增长
投资要点:
业绩大幅增长 公司前三季度实现营业收入37.39亿元,同比增长122.19%;实现归属母公司所有者净利润1837万元,同比增长786.25%,其中第三季度实现净利润1534万元,同比增长688.85%,预计全年净利润将达到3190万元,同比增长147.7%,公司业绩大幅增长的序幕已经拉开。
黑龙江公路建设大提速 黑龙江省提出了公路建设“三年决战”规划目标,将在三年内投资1000亿元,实施35个公路重点工程项目,建设高速公路2840公里,一级公路422公里。二级公路2930公里以及农村公路60799公里,是黑龙江省建国50年公路里程的2倍多,作为省内市场的龙头企业,公司将是公路建设市场大扩容主要的受益者。
有望受益于建筑资产的整合 黑龙江省国资委去年8月设立黑龙江省建设集团有限公司来整合省内建筑企业,将黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司和黑龙江省建工集团有限公司的股权划拨至建设集团,上市公司的股权将陆续划拨至黑龙江建设集团有限公司,最终建设集团将成为公司的大股东,我们认为黑龙江的建筑资产的整合,有利于公司主业的做大做强。
盈利预测及投资建议 公司收入的增长将带来业绩呈几何倍数的增长(不考虑非经常性收益),业绩弹性大,但仅以目前的能见度所反映出来的盈利情况,目前的股价对应三年的PE 水平分91X、42X 和22X,估值水平远高于行业的平均水平,考虑到公司业绩超预期的可能,及未来三年的116%的高复合增长率,我们上调公司评级至“推荐”。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙建股份：业绩进入高弹性区域
公司多年来在黑龙江地区的深耕,成为区域内公路建设的龙头企业,我们测算了公司从2003 以来在黑龙江地区的市场占有率,近年来一直稳定在12%左右。
黑龙江省提出了公路建设“三年决战”规划目标,将在三年内投资1000亿元,实施35 个公路重点工程项目,建设高速公路2840 公里,一级公路422 公里。二级公路2930 公里以及农村公路60799 公里,是黑龙江省建国50 年公路里程的2 倍多。
作为省内市场的龙头企业,公司将是公路建设市场的大扩容主要的受益者,今年以来仅公告订单数已经达到58.14 亿元,加上和其他单位联合中标的工程,目前的订单已经超过70 亿元,预计全年有望达到80 亿元。随着公司收入的高速增长和内部对费用的控制能力的提升,三项费用率将得到有效控制而大幅降低,从而实现业绩的高速增长。
黑龙江省国资委去年 8 月设立黑龙江省建设集团有限公司来整合省内建筑企业,将黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司和黑龙江省建工集团有限公司的股权划拨至建设集团,上市公司的股权将陆续划拨至黑龙江建设集团有限公司,最终建设集团将成为公司的大股东,我们认为黑龙江的建筑资产的整合,有利于公司主业的做大做强。
公司未来业绩可能因 BOT 项目转让收益,和工程结算的差异情况超出我们的预期,公司收入的增长将带来业绩呈几何倍数的增长(不考虑非经常性收益),业绩弹性大,但仅以目前的能见度所反映出来的盈利情况,目前的股价对应三年的PE 水平分95X、44X 和23X,估值水平远高于行业的平均水平, 给予“观望”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙建股份：上半年工程中标频率超乎寻常
黑龙江省的固定资产投资增速09 年以来持续领先全国。根据国家统计局近期发布的数据显示,09 年1-3 月黑龙江省固定资产累计投资增速达到72.80%,位居全国之首。主要是东北地区工业投资力度加大,新增投资项目得到较好落实,开复工项目建设进展良好,固定资产投资的高度增长必将给区域性工程建设企业带来众多的投资机会,其中的龙头企业受益更为明显。
目前公司工程项目储备充裕,未来两年有望逐步释放,盈利能力有望改观。 此次中标四项工程建设项目十六个标段合计金额为30.48 亿元,占到08 年全年营业收入的131.09%,中标金额数量创下近期之最。同时我们也注意到,随着中央和地方政府在08年四季度展开大规模基础设施建设以来,中西部地区和东北地区的投资建设力度要高于全国平均水平,公司所在的黑龙江地区09 年以来固定资产投资建设速度连续保持全国第一,从08 年四季度以来特别是09 年以来公司的工程订单获取速度持续加快。据我们统计,08 年四季度至今,公司获得累计获得订单9 次,订单金额达到67.67 亿元,其中09 年以来中标金额达到54.11 亿元,为08 年全年营业收入的232.83%。我们认为目前较为充裕的在手工程项目订单是推动未来两年业绩稳定增长的重要支撑,公司的盈利能力将有所改观。
公司在东北地区的区域工程建筑方面具有一定的区位优势,之前国有股权划转完成体现地方政府做大作强公司意图。公司在本月初完成国有股权无偿划转,公司第一大股东黑龙江省公路桥梁建设集团和第二股东黑龙江省投资总公司与控股股东黑龙江建设集团有限公司签订《上市公司股份无偿划转协议书》,将持有公司30940072 股(占总股本5.76%)国有股无偿划转到黑龙江省建设集团有限公司持有。我们认为此次国有股权的无偿划转能够有助于进一步集中省内国有资本,进一步整合和内部优化省内建筑行业资源,扶持和强化黑龙江建设集团有限公司作为省内建设行业龙头企业的地位。
毛利率二、三季度有望环比上升,管理能效仍有提升空间。公司09 年一季度实现营业收入14337.56 万元,同比增长103.49%;实现归于上市公司股东的净利润-1793.85 万元,同比增长10.28%;实现每股收益-0.03 元,同比增长10.22%。整体一季度的综合毛利率为1.93%,显著低于去年同期5.45%的水平,这也是公司净利润同比增速明显低于营收增速的关键原因。通常受到天气等原因,一季度是北方建筑施工的淡季。预计二、三季度营收和毛利率都将有较大增幅。另外公司的费用控制能力特别是管理费用率还有一定的提升空间,08 年管理费用率4.40%,处于同类业务企业的高端,路桥建设2.24%、四川路桥4.13%、腾达建设3.16%,上海建工1.88%,浦东建设4.31%等等。
估值方面。我们预计公司2009、2010 年能实现每股收益0.086、0.135 元,尽管盈利能力有较之前有明显改观,但按照目前的股价水平,对应的PE 分别为50.69 倍、32.29 倍,PB 为3.22 倍,同整体的建筑施工板块和大盘相比,估值仍旧偏高,因此我们给予公司“中性”评级。
研究员：解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
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