华东电脑(600850)_研究报告_财经_新浪网(600850) 研究分析报告|查股网
股票名称：华东电脑(600850)
报告标题：华东电脑:云计算创新试点受益者,关注资产整合进展
营收大幅增加,毛利率显著下降。
公司公布三季报,1-9月营收同比增长66.0%,归属母公司股东净利润增加30.0%,其中3季度单季营收增长70.8%,净利润则大增252%。公司营收的快速增长源于子公司华普信息报告期间增加HP分销业务3亿元,以及子公司华东电脑存储和智能建筑业务分别增加7500万元和5000万元收入;不过,由于新增收入的盈利水平较低,公司整体毛利率由去年同期的15.4%降至今年的10.7%,下滑明显。我们认为,随着业务的调整和内部资源整合的持续进行,公司经营状况和盈利能力将得以好转,全年有望实现营收15.2亿左右,毛利率达到12%左右。
华讯网络资产注入后公司盈利能力将发生质变。
公司1月13日发布公告,将以非公开增发的方式,收购华讯网络90%的股权。目前进展较为顺利,只等证监会审核通过。华讯网络是一家信息网络基础设施服务和解决方案提供商,自成立后一直保持高速稳定增长,客户资源丰富,盈利能力突出,以09年12月31日的财务数据为基础,资产注入后,公司净资产规模增加163%,营业收入增长131%,净利润增长1200%,净资产收益率由4%增长到21%。在优质资产注入后,公司盈利稳定性将大大增强,盈利能力将发生质的飞跃。
公司有望受益于云计算创新发展试点。
公司及大股东旗下参股公司拥有基础软件、网络存储、软件开发、系统集成、网络安全等多种业务,具备网络基础设施建设、平台搭建、应用开发、安全防护全方位的能力,具备云计算领域较为完整的布局。此前在上海市政府推出的“云海”计划中,公司领衔的“华云”计划获得了5个亿左右的投资,公司在其中承担了关键任务,积累了一定技术经验。本月22日,工信部和发改委又发布通知,将在上海等5个城市先行开展云计算服务创新发展试点示范工作,我们认为公司拥有技术储备和平台优势,将从中显著受益。
给予“增持”评级,目标价26.95元。
考虑华讯注入后,我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.49元、0.64元和0.80元,我们认为公司在资产注入后盈利能力将有质的提升,并将受益于即将开展的云计算服务创新发展试点示范工作,因此给予“增持”评级,目标价26.95元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华东电脑:上海“云计算”产业龙头
华东电脑是上海的云计算龙头企业,将全面受益于上海的“云海计划”。
华东电脑牵头的“华云计划”投资5 个亿,为上海近期将重点发展六项重大工程之一。子公司华东电脑存储网络系统有限公司承担了基于云计算框架的网络设备和关键技术开发。华东电脑和盛大集团、中国电信、浪潮集团等55 个单位一起发起的“云计算产业联盟”已经正式成立。
资产注入将极大改善上市公司业绩。公司收购大股东名下华讯网络系统有限公司资产正有条不紊地进展,华讯网络盈利能力优异,资产注入后,能够与公司的原有业务形成协同效应,极大地增强华东电脑的盈利能力,公司的业绩将大幅度改观(若09 年就注入,预计将使得上市公司09 年业绩从0.04 元增厚为0.42 元)。
上海发展云计算动作频频。根据云海计划,上海计划经过三年的努力实现在云计算领域“十、百、千”的发展目标:十个示范平台;百家企业向云计算服务转型;带动信息服务业新增经营收入千亿元。此外,上海市也正在酝酿更多的云计算与服务行业优惠政策,已经确定的是云计算与服务行业企业将视同软件企业,例如在所得税和增值税方面享受政府的优惠政策。
云计算已成为信息技术的新趋势,将以28%的复合年增长率迅速扩张。
根据Gartner 公司对云计算市场的整体预测,云计算销售额从2008 年的470 亿美元增长到2012 年的1260 亿美元,符合增长率28%。到2013 年云计算市场的销售总额将达到1500 亿美元。到2012 年,云计算技术将相当普及,五分之一企业将没有任何IT 资产。
我们预计,考虑了资产注入后,华东电脑2010-2012 年的EPS 分别为0.52、0.68 和0.81 元。考虑到公司受益于上海云计算业务的开展,结合行业的平均估值水平,给予公司10 年50 倍,11 年38 倍的估值,对应的股价为26 元和25.84 元,首次给予“买入”评级,目标价26 元。
风险因素:华讯网络的资产注入尚未完成,存在一定的不确定性;公司原有业务,如华普信息、华东网络存储等业务的波动。
研究员：周军，张杰伟，吴友文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华东电脑:中国“云计算”的潜在龙头
云计算将带来信息世界的变革
据IDC 预测,用于云计算服务上的支出在接下来的5年间可能会出现3倍的增长,到2012年达到420亿美元的市场规模,占据IT 支出增长总量中25%的份额。在不久的将来云计算必将带来信息世界的变革,给人们的生活、生产方式带来深刻的影响。
公司具备成为中国“云计算”龙头的潜质
在完成对华讯网络的重组后,公司将发展成为包括提供网络系统集成方案、网络存储、网络服务等业务的网络综合公司。若大股东继续注入操作系统、数据库等基础软件业务及与同属中电科技旗下卫士通合作开发网络安全业务,则公司将构建完整“云计算”平台,使公司占据云计算产业链顶层,因此公司具备成为中国云计算龙头的潜质。
估值与评级
假设2010年完成对华讯网络的增发,根据我们的预测,华东电脑2010年、2011年和2012年EPS 分别为0.638元、0.818元和1.056元,对应PE 为28.56倍、22.27倍和17.25倍。给予华东电脑买入评级,12个月合理目标位28元。
风险提示
部分子公司过度依赖外商的风险和管理架构调整带来的管理风险。
研究员：惠毓伦，徐博卷 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华东电脑:优质资产注入 协同效应加强
评论:
根据目标资产的预估值约18.9亿元和基准日前20个交易日11.58元/股计算,本次华东电脑向交易对方非公开发行股票总量约为1.63亿股。以发行1.63亿股计算,重组后,华东所持有华东电脑45%的股权,仍为公司控股股东,华东电脑持有华讯网络99%的股权。
华讯网络主要从事信息网络基础设施领域的系统集成及服务业务,在工信部评定的“09年中国软件业务收入前百家企业”中位列29位,拥有包括金融、电信、政府部门等在内的多个行业的优质客户。09年底净资产4.09亿元。09年净利润1.30亿元,对应资产预估值18.9亿元的PE 为14.5倍。华讯网络预计2010年可实现净利润约为1.50亿元。
华讯网络的主要竞争对手为神州数码、东华软件、金智科技、国脉科技、东软集团、华胜天成等上市公司以及IBM、惠普等国际厂商。华讯网络更侧重于网络系统的集成及专业服务。由于华讯网络、华东电脑覆盖了不同的细分子行业,重组后的上市公司将会拥有更大的客户群,拥有更多的业务类型,更完善的产业链条,将实现业务互补,技术优势也将得到增强。
盈利能力显著提升。以09年12月31日的财务数据为基础,华讯网络资产注入后,净资产规模增加163%,营业收入增长131%,净利润增长1200%。净资产收益率由4%增长到21%。
进一步重组的预期。为避免与上市公司产生同业竞争,公司实际控制人人中国电子科技集团公司与控股股东华东所均承诺:本单位控制的公司将不会从事任何与华东电脑本次重大资产重组完成后或未来所从事的业务发生或可能发生竞争的业务。如出现同业竞争或发生利益冲突的业务,本单位将放弃或将促使本单位控制的公司放弃该业务,或将该业务在适当时机全部注入华东电脑。不排除公司未来进一步重组的可能。
按收购后3.34亿股计算,公司09年EPS 为0.42元。对应现价的PE 为42倍。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华东电脑:新董事长或带来业绩转机
公司当前主营业务增长缓慢,获利甚微。新领导要实现公司业绩的明显好转不能依靠当前业务结构,必须有一些非常规增长。如果能将大股东旗下华讯网络等优良资产折价装入,则公司业绩将大大好转。普华软件尚未盈利,装入可能性较小。
新董事长到任,引发市场波动。新任董事长游小明在担任卫士通总经理期间创造的良好业绩,让市场对其未来在华东电脑的表现给予很高期望。二级市场股价近期连续上涨,10月底至今最高涨幅近50%。
公司当前主业盈利能力较弱。作为一家年营业额超过12亿的企业,公司06-08年平均利润仅为870万,09年前三季度亏损1200万元;公司净利润率始终在1%左右,可见主营业务盈利能力较弱。
公司要实现快速大幅业绩改善必须依靠非常规增长。由于主要控股子公司华普信息业绩下降严重,公司当前主营业务未来不会快速增长。只有资产重组等非常规增长手段能够保证公司业绩出现转机。公司大股东32所旗下拥有华讯网络、普华基础软件等优质资产,有条件对华东电脑的资产重组。
假设大股东将华讯网络 42%股权注入公司,则公司业绩将大大改观。华讯网络08年盈利超过1亿元。我们测算,如果能将大股东32所拥有华讯网络42%的股权按照10倍PE 注入公司,则公司每年的净利润将达到6000-7000万,每股EPS 达到0.29—0.35元。公司业绩大大改观。大股东另一优质资产普华软件虽然有多个项目获得国家核高基计划支持,但是目前尚未盈利,注入可能性较小。
主要风险:1)主要子公司华普信息业绩下滑严重,而且还有1.2亿的应收账款和4000万存货,对公司未来业绩影响具有不确定性。2)新董事长上任伊始,发展思路还未披露,是否有资产重组行动未可知。
暂不给予投资评级
研究员：张良勇，陈俊斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华东电脑:前三季度亏损,软件开发业务尚缺乏竞争力
2009 年前三季度,公司实现营业总收入6.16 亿元,同比下降34.7%;归属母公司所有者的净利润-1,158 万元,去年同期为2,005 万元;每股收益-0.068 元。其中,公司第三季度实现营业收入1.93 亿元,同比下降23.9%,归属母公司所有者的净利润-131 万元,去年同期为-192 万元,每股收益-0.008 元。
主要控股子公司收入下滑,营业收入同比大幅下降。公司主要从事集成设备销售、工程项目以及软件服务业务。其中,除了软件开发业务以外,其他业务全部由控股和参股子公司进行。报告期内,控股比例为67%的华普信息收入大幅主要下降,出现亏损。该控股子公司主营HP产品的销售和集成服务,公司对其进行主机产品调整,所需调整时间较长导致公司出现亏损。华普信息是公司最重要的子公司,历年从该子公司获取收入占公司总收入的比重都超过50%,该公司收入大幅下滑直接导致公司收入下降。前三季度,公司实现营业收入6.16亿元,同比下降34.7%。
综合毛利率有所提升,期间费用率保持平稳。公司在控制成本方面加大力度,使得综合毛利率同比提升了0.8个百分点至15.4%。报告期内,由于租金增加、新设立子公司、福利费等因素使得管理费用同比增长22.1%至3,863万元,带动公司的期间费用率同比上升4.2个百分点达到15.1%。
前三季度亏损,软件开发业务尚缺乏竞争力。2008年年报中,公司剔除营业外收入以后的净利润已出现亏损,至目前并无改善迹象。公司计划逐步减少销售业务的比重,加大力度发展软件服务业务,尤其是嵌入式软件开发业务。但目前软件服务行业竞争激烈,有市场集中度越来越强的趋势,且公司尚缺乏核心竞争力,我们认为公司该业务未来发展前景仍存在较大的不确定性。
盈利预测及评级:预测公司2009、2010年和2011年归属于母公司所有者的净利润分别为-1,421万元、-293万元和64万元,对应的每股收益分别为-0.08元、-0.02元和0元,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华东电脑:主业整合中 参股公司存亮点
华东电脑2007-2008年销售收入分别为13.8亿元、12.4亿元,净利润分别为1199万元和656万元,每股收益分别为0.046元和0.056元。公司2009年1-3季度亏损1158万元,每股收益负0.068元,主要是受华普信息拖累。
目前公司主业尚处亏损中,前文所谈到的机会亮点存在不确定性。
暂不予投资评级。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：华东电脑：机遇大于挑战
事件:公司实地调研2009 年5 月19 日,研究员赴公司实地调研,与公司董事会秘书进行交流。
我们的观点:
公司大股东-华东计算所主要参与的是军工项目,与公司现有业务交集不大,华东计算所现归属与电子科技集团,同时考虑到电子科技集团对华东计算所的管理机制现状,短期内相关优质资产注入上市公司的可能性较弱。
公司持股 9%的华讯网络系统股份公司已经筹划上市,该公司脱胎于华东电脑,但是激励机制较为灵活,管理层持有一定股份,盈利能力很强,该公司的成功发展也为华东电脑管理下属各子公司提供了很有益的范例,公司也逐渐将该项成功案例向其他子公司推广,目前主要下属子公司都实现了管理层与核心骨干持股。
上市公司目前有约 100 名员工,主要业务为应用软件开发与嵌入式软件开发,公司比较看好嵌入式软件未来的发展空间,应用软件开发规模将逐渐降低。
公司目前下属主要子公司为华普信息技术有限公司、华东电脑存储网络系统公司、华东电脑系统工程有限公司,华东电脑存储网络公司主要从事EMC 存储产品的分销与服务业务,由于存储市场未来5 年仍然具有很大的发展空间,同时我们认为该公司股权结构较为合理(上市公司控股55%,管理团队与核心骨干持股45%),因此盈利能力很强,根据公司公开数据,2008 年该公司净利率水平达到了10%左右。而主要从事智能建筑的华东电脑系统工程有限公司由于主要针对金融行业客户,因此受到房地产负面影响很小,同时盈利能力同样很强,2008 年净利率水平也达到了10%左右。
公司最大子公司-华普主要从事电脑硬件分销与系统集成业务,惠普公司持股1/3 左右,但是其对于公司的地位与华东电脑有一定偏差,近几年经营压力较大,应收账款数额较大,是公司近年来主营业务业绩不好的的主要原因,其人员规模一度达到了2000 人左右,对公司发展压力较大。华东电脑去年着手对公司实行整合与非关联业务剥离,首先将该公司IT 服务网络部分剥离成立独立公司,剥离人员1000 人左右,同时将产品标签业务也实现了剥离,目前华普的人员规模压缩到200 余名,公司计划今年10 月份能够完成对惠普所持股份的回购,之后对公司硬件分销与系统集成业务进行整合,逐渐向高端服务转型,预计未来发展将逐渐走上正轨。总体看,公司下属子公司未来发展前景乐观,由于公司主营业务主要由子公司业务构成,未来主营业务表现将逐渐亮眼。
预计公司 09、2010 年每股收益能够达到0.03 元和0.06 元,但是由于目前我们对公司管理机制理顺、业务整合、硬件业务收到经济负面影响等方面存在不确定性,公司的增长具有一定不确定性,暂时不给予投资评级,但是我们将保持持续跟踪,及时提供投资建议。
风险提示:公司主营业务整合未能按照预期完成,历史欠账影响公司财务表现;公司下属子公司经营收到经济负面影响,未能对公司发展贡献力量;
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华东电脑：营业外收入大幅增加，未来发展空间有限
2008年1-9月，公司实现营业总收入9.44亿元，同比下降7.6%；实现营业利润2,096万元,同比增长108.5%；归属于母公司所有者净利润为2,005万元，同比增长669.0%；前三季度实现基本每股收益0.12元。
营业收入小幅下降，收入来源有所拓展。公司主要从事集成设备销售、工程项目以及软件服务业务。报告期内，公司控股子公司华普信息的HP计算机产品销售和集成服务业务发展状况良好，营业收入和净利润均有不同程度的增长；而另一控股子公司华东电脑存储网络系统有限公司所从事的网络存储产品的销售由于市场竞争激烈，营业收入与去年同期相比下降明显；报告期内，公司的软件产品开发业务在为汽车、燃气等行业客户提供软件解决方案的同时，还承担了上海市食品安全实施监管等项目，扩大了公司的收入来源。
主营业务毛利率有所提高，期间费用率保持平稳。报告期内，公司的主营业务毛利率为14.6%，同比上升2.9个百分点。公司综合毛利率提高的主要原因是，毛利率较高的工程项目和软件服务业务的收入占比上升所致。报告期内，公司的期间费用率为10.8%，同比提高了0.8个百分点，基本保持稳定。
处置固定资产使得营业外收入大幅增加。报告期内，公司的控股子公司华普信息技术有限公司出售房产获得收益超过1,200万元，使得公司营业外收入大幅增加，经过计算，此次出售房产所获得的收益将增厚公司每股收益0.07元左右。
公司未来发展空间有限。公司主营业务缺乏核心竞争力，在市场日益激烈的竞争当中，项目的利润率持续下降；同时，公司部分对外投资的子公司经营状况也有待改善，且新投资业务盈利能力的提升还尚需时日，短期内很难给公司带来新的利润增长点。由于对外投资结构的调整工作进展程度不够理想，使得公司未来发展前景存在较大的不确定性。
预测公司2008-2010年的EPS 分别为0.12元、0.06元和0.07元，相应的动态市盈率分别为40倍、79倍和73倍，鉴于公司主要产品缺乏核心竞争力且估值仍处于较高水平，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬，李然 所属机构：天相投资顾问有限公司
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