丹化科技(600844)_研究报告_财经_新浪网(600844) 研究分析报告|查股网
股票名称：丹化科技(600844)
报告标题：丹化科技:新的催化剂即将试用,技术有望突破
煤制乙二醇前景广阔。我国MEG产能达到249.70万吨/年,但由于我国聚酯产能庞大,我国MEG绝大部分仍来自于进口,近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上,且呈逐年上涨的态势。较高的产品缺口为国内的乙二醇产业的发展提供了十分广阔的发展空间。
期待技术突破。丹化科技是我国首套实现了工业化煤制乙二醇生产的企业,目前公司煤制乙二醇基地通辽金煤化工已经能够生产出合格的乙二醇产品,但由于催化剂的问题一直没有得到解决,公司装置的开工率较低,还不能实现满负荷生产,因此产品成本难以降下来,盈利水平较低。近期公司研制出了新的催化剂,并对现有装置进行了停车检修和改造,计划6月底开车试生产,公司对这次试生产具有较高的信心,技术突破的可能性较大。如果此次试车成功,公司的基本面将得到彻底扭转,并将步入快速增长阶段。
草酸具有一定的成本优势。通辽金煤的10万吨/年草酸装置是煤制乙二醇的联产装置,原料成本较低,在正常开工下的成本约2000元/吨,按照目前3800元/吨的价格,盈利水平较高。
醋酐处于亏损状态,未来有可能扭亏。09年以来,醋酐市场比较低迷,公司的醋酐产品一直处于亏损的状态。公司目前正在通过多项措施降低产品成本,未来醋酐产品有可能扭转当前亏损的局面。
风险提示。本次试车达不到预期,装置开工率无法提升,乙二醇成本降不下来,业绩将达不到预期水平l盈利预测与投资评级。我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.1元,1.15元和1.44元,对应的市盈率分别为134.526倍,15.00倍和11.93倍。虽然11年公司估值较高,但如果在6月底试车成功,公司的基本面将得到彻底扭转,未来的发展前景广阔,给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：丹化科技:乙二醇技术瓶颈有待突破
目前公司的主营业务是单一的醋酐产品,具有醋酐产能7万吨/年。2003年公司成功采用煤化工路线建成全球领先、国内唯一的羰基合成醋酐装置,是全球第四个掌握该项自主知识产权的企业。目前醋酐行业竞争激烈,价格持续低迷,2010年公司醋酐产销约6.5万吨,同比增长约20%。
公司2008年增资控股通辽金煤化工有限公司,从事煤制乙二醇业务,目前通辽金煤1期具备15万吨乙二醇、10万吨草酸生产能力。通辽金煤采用的是全球首创、拥有完全自主产权的“羰化、加氢两步间接合成乙二醇”技术。
2009年1期生产流程打通,经过不断调试,目前生产线基本能够长周期稳定运行。1期新的改造方案预计5-6月份进行较长时间的调整,目标达产。
1期项目配套的1.2亿吨褐煤资源正在落实中。通辽金煤2期年产40万吨乙二醇项目目前等待环评阶段,将在1期项目达产后启动增发。
通辽金煤化工有限公司与河南煤业化工集团有限责任公司设立河南永金化工有限公司建设煤制乙二醇项目,将在河南5地建设100万吨/年煤制乙二醇产能,最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的目标。河南项目已有4个进入基本建设阶段,部分设备安装,预计2011年将有1条生产线建成投产。
目前国内市场乙二醇价格10000元/吨左右,公司煤制乙二醇以褐煤为原料,按目前通辽地区煤炭价格水平估算,达产后公司每吨乙二醇成本4000元左右,若公司采用自有的褐煤资源,每吨生产成本还能降低1000元以上。
一旦公司突破煤制乙二醇生产流程及催化剂等技术瓶颈,公司盈利能力将大幅度提升。
假设公司上半年实现煤制乙二醇技术瓶颈突破,实现通辽金煤1期达产,预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.04、1.02、2.10元,给予推荐投资评级。
风险提示:公司煤制乙二醇项目进展低于预期
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：丹化科技:业绩低于预期,煤制乙二醇项目决定公司未来
事件:丹化科技发布年报,年报显示公司10全年预计实现营业收入308,660,509.82元,比上年同期增长 17.47%;实现归属母公司净利润13,588,415.05元,同比上年扭亏转盈;10年实现EPS0.0175元。
点评
主营业务经营虽有所好转,但业绩依然低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长17.47%。主要由于占公司收入98%的醋酐产品今年销售6.5万吨,同比去年增长约20%,而且公司通过采取有效措施,降低了生产成本所致。尽管如此公司10年扣除非经常性损益的净利润依然是-28,626,334.33元,最终靠出售非主营资产获得5000多万元的收益,才实现了扭亏为盈。公司业绩低于预期的主要原因是公司的募投项目煤制乙二醇目前开工率只有30%,尚无为公司创造利润。
油价高企背景下,煤制乙二醇项目优势明显。通辽金煤的煤制乙二醇技术属于全球首创,拥有完全自主知识产权。在加工工艺中使用低廉的褐煤为原料,在石油价格趋于上涨的时代背景下,比起石油路线具有明显的成本优势。按照原油价格85美元/桶,原油路线制乙二醇成本在7000元/吨左右,而公司如果正常开工情况下,褐煤制乙二醇的成本只有4500元/吨左右。成本优势非常明显。
公司煤制乙二醇项目进展决定公司未来。公司的募投项目-通辽金煤首期年产20万吨乙二醇项目在2009年底打通全流程工艺后,于2010年5月份开始进行了多项消缺工作并开始试生产,装置日产能已逐步提升至设计能力的30%。目前公司已经逐步攻克了乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不足,及草酸包装线和生产能力不相匹配等难题,目前正主攻加氢催化剂吸附乙二醇难题,一旦问题解决,开工率提升至正常水平,公司将实现跨越式发展,而且目前准备启动的40万吨乙二醇项目以及公司和河南煤业规划的未来5年形成300万吨乙二醇项目,将解决后顾之忧,为未来高速发展提供持续动力。
与煤制乙二醇项目联产草酸,不但完善产业链降低了生产成本,也降低公司产品单一的经营风险。与公司20万吨煤制乙二醇联产的10万吨草酸项目已经与2010年5月3日生产出合格的产品。借助通辽地区煤炭的成本优势以及公司产业链优势,公司生产的草酸成本价在2300元左右,毛利率在40%以上,盈利能力较强。更重要的是联产的草酸为公司增加了产品多样性,降低了乙二醇、醋酐等产品价格波动的经营风险。
给与“审慎推荐”评级。公司10年实现EPS0.0175元,略低于我们的预期。预计2011-2013年公司每股收益为0.38元、1.26元和1.68元对应最新收盘价18.07元,2011-2013年的PE分别为47倍、14倍、11倍,我们看好公司煤制乙二醇的发展前景,但现在公司进展不是很顺利,我们会密切关注公司进展,暂时给与“审慎推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：丹化科技:业绩符合预期,静待催化剂问题解决
2010年业绩基本符合预期:
丹化科技公布了2010年年报,基本符合我们此前预期。公司实现营业收入3.09亿元,同比上升17.47%,净利润1359万元,实现扭亏为盈,合每股收益0.02元。
正面:
在油价高涨以及下游涤纶开工率提升的双重驱动下,乙二醇价格大幅上涨,目前国内乙二醇价格已突破10000元/吨,相比年初提高近20%。
负面:
催化剂吸附问题尚未完全解决。
发展趋势:
通辽金煤一期的乙二醇装置的催化剂吸附问题如顺利解决,将加速通辽金煤二期和与河南煤业合资的安阳、濮阳、新乡、孟津和永城5个乙二醇项目的进度。
盈利预测和投资建议:
我们维持2011-2012年EPS预测0.41和1.60元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为44x和11x,维持“推荐”评级。
近期乙二醇产品价格大涨,后期一旦催化剂吸附问题得以解决,公司股价将有望出现强劲反弹。
风险:
1、催化剂吸附问题无法解决。
2、其他装置设备出现问题影响开工率提升。
3、油价大幅波动风险。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:煤制乙二醇前景广阔,静待技术瓶颈突破
公司概况。丹化科技自07年开始转型进入煤化工领域,08年增发开始进入煤制乙二醇行业。目前公司具有醋酐产能7万吨/年,煤制乙二醇产能15万吨/年,草酸产能10万吨/年。未来乙二醇产业将是公司重点发展的领域,而现有的与煤化工不相关的产业将逐步从公司剥离出去。
煤制乙二醇前景广阔,静待技术瓶颈突破。我国MEG产能达到249.70万吨/年,但由于我国聚酯产能庞大,我国MEG绝大部分仍来自于进口,近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上,且呈逐年上涨的态势。较高的产品缺口为国内的乙二醇产业的发展提供了十分广阔的发展空间。目前公司控股子公司通辽金煤的煤制乙二醇装置已经打通全部工艺流程,但在草酸酯加氢制备乙二醇这一工艺流程中催化剂的效率不能完全发挥,导致装置的开工率较低,公司正在全力攻克这个问题,预计明年1月份能够解决,次问题解决后,公司未来的发展将一片光明。
草酸具有一定的成本优势。通辽金煤的10万吨/年草酸装置是煤制乙二醇的联产装置,原料成本较低,在正常开工下的成本约2000元/吨,按照目前3800元/吨的价格,盈利水平较高。
醋酐处于亏损状态,未来有可能扭亏。09年以来,醋酐市场比较低迷,公司的醋酐产品一直处于亏损的状态。公司目前正在通过多项措施降低产品成本,未来醋酐产品有可能扭转当前亏损的局面。
风险提示。煤制乙二醇技术瓶颈短期内无法突破,从而导致公司业绩不能达到预期的水平。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10一12年的每股收益分别为0.01元,0.40元和1.45元,对应的市盈率分别为1517.14倍,46.86倍和12.86倍。虽然短期内公司估值有些高,但公司技术瓶颈突破后,未来的发展前景广阔,我们看好公司的长期发展,给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：丹化科技:技术瓶颈有待突破,基本面有望触底反弹
2010年三季度业绩
低于预期:丹化科技2010年前三季度实现营业收入24.1亿元,同比上升21.30%,营业亏损4360万元,归属于母公司所有者的净利润895.8万元,合每股收益0.01元,低于我们的预期。三季度业绩显著低于预期主要是由于通辽金煤一期装置调试仍然存在技术瓶颈,催化剂存在吸附现象无法提升装置开工率,目前仍在商讨解决方案。原先乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不足的问题,及草酸包装线和生产能力不相匹配等问题都已解决。另外,近期醋酸价格受到节能减排影响强劲反弹,丹阳醋酐业务4季度有望扭亏。
正面:三季度受到油价上涨以及节能减排的影响,乙二醇价格大幅上涨,已从6月份的6300元/吨上涨至10月份的8100元/吨左右。
近期醋酸价格受到节能减排影响明显反弹,公司醋酐业务4季度有望扭亏。
负面:目前通辽金煤一期开工率仍维持低位,催化剂吸附问题尚待解决。
发展趋势:通辽金煤一期的乙二醇装置的催化剂吸附问题如顺利解决,将加速通辽金煤二期和与河南煤业合资的安阳、濮阳、新乡、孟津和永城5个乙二醇项目的进度。
盈利预测和投资建议:今年项目投产的实际进度严重低于预期,我们分别下调2010年和2011年盈利预测至每股0.04元和0.41元。考虑前期股价已大幅回落,且近期乙二醇产品价格大涨,后期一旦催化剂吸附问题得以解决,公司股价将有望出现强劲反弹。
风险:催化剂吸附问题无法解决;其他装置设备出现问题影响开工率提升;乙二醇价格和油价大幅波动。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:通辽金煤一期设备调试在即,预计10月份提升负荷
2010年上半年业绩低于预期:
丹化科技公布了2010年上半年业绩,低于市场预期。营业收入达1.6亿元,同比上升12.6%,主营业务利润160万元,净利润1762万元,合每股收益0.02元。报告期内公司因处置固定资产增加了收益,同比扭亏为盈。
中报业绩低于市场预期主要是开工负荷不足。通辽金煤一期项目,因乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不够,以及草酸包装线和生产能力不相匹配等问题,开工负荷率未达到管理层的目标。另外,醋酸价格持续低迷,原料丹阳无烟煤价格维持高位,目前主营产品醋酐依旧亏损。
正面:
通辽金煤一期的煤制乙二醇装置新设备已全部到位,10月可能投产。
负面:
本部醋酐业务因成本高企,产品价格低迷,短期亏损局面难以大幅逆转。
发展趋势:
通辽金煤一期的乙二醇装置将在9月安排停车调试,预计在10月份有提升负荷的可能性。一期项目的设备调试是否顺利,将直接影响通辽金煤二期和河南煤业合资的安阳、濮阳、新乡、孟津和永城5个乙二醇项目的进度。
盈利预测和投资建议:
今年项目延期投产的实际情况使我们此前的盈利预测显得过于乐观。我们大幅下调了2010年盈利预测至每股0.17元。同时,我们认为明年产能扩建和销量上升是可以实现的。通辽金煤一期乙二醇项目若顺利达产,公司明年仍可望大幅度提升盈利,我们维持2011年每股0.92元的盈利预测。
风险:
通辽金煤和河南的乙二醇项目再度推迟、稳产出现问题、负荷率低于预期、以及乙二醇和煤炭价格大幅波动。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:中报点评
2010年上半年,公司实现营业收入1.60亿元,同比增长12.57%,营业利润亏损2913万元,相比于去年同期的亏损有所增长,实现归属于母公司所有者净利润为176.17万元,相比于去年同期有了较大幅度的增长,这一净利润的增长主要是来源于公司处置固定资产的所得。公司实现每股收益为0.02元,扣除非经常性损益后的每股收益为-0.02元。考虑到公司通辽乙二醇业务在上半年处于试生产阶段,公司的这一业绩是在我们的预期之内的。
2010年上半年的醋酐市场依旧较为低迷,上半年市场均价约为5500元/吨,相比于去年同期5600元/吨左右的水平甚至还有所下降,而采用羰基合成法的利润同比降幅也达到了6%,此外由于公司丹阳醋酐装置采用的无烟煤进行生产,煤炭价格居高不下的成本影响更加显著。在这些因素影响下,公司10年上半年醋酐业务的毛利率仅为-0.11%,依旧处于亏损状态。
根据预测,公司2010-2012年每股收益分别为0.08、0.38和0.82元,公司乙二醇项目投产以后,公司业绩将进入快速增长通道,维持推荐评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：丹化科技:投资者见面会会议纪要
6 月25 日,我们邀请了丹化科技的董秘参加了年中上市公司见面会。丹化科技定位于碳一化学,目前的产品为醋酐,公司在内蒙通辽建设了20 万吨的煤制乙二醇项目,未来有望成为公司新的增长点。
公司煤制乙二醇项目进度如下:公司煤制乙二醇项目09 年12 月试车成功,目前处于试生产阶段,虽然核心反应装置没有大问题,但配套公用工程还需要时间建设。今年4 月份公司停车了30 天做大检修,计划8 月底停一次车,等设备运到再停一次,进行检修和设备更换,争取10 月份达产。公司目前达产了40%,这主要是当时建设时赶进度,导致目前出现瓶颈,如草酸的包装线没有和生产能力匹配,乙二醇的精馏冷却的空冷装置冷却量不够。由于当时冬季开工,冻土在气候转暖后发生松动,地面出现沉降,需要加固。另外草酸项目和生活配套设施也是计划外的建设项目。
通辽项目计划投资21 个亿,现在有超出,第二期40 万吨前期工作已经启动,计划2012 年建成,预计投资40 个亿,其中河南煤业出资8 亿元,公司自己解决2 亿元,剩下30 个亿河南煤业出面担保向国开行借款,由于一期已经建成,因此二期的融资条件优惠了很多。
公司的乙二醇已经由仪化进行了检测,质量没有问题,但公司产品现在负荷还不稳定,因此没给聚酯企业供货。通辽周围有很多生产不饱和树脂的客户,光他们就可消化10-15 万吨。公司一期全部达产乙二醇产量也就12-15 万吨和草酸10 万吨,公司认为很容易销售。
永金化工在河南已经启动了100 万吨建设项目,分别在洛阳、安阳、濮阳、信阳、永城五个地点各建20 万吨,只有洛阳一处是新建项目,其他四处均基于河南煤业的现有基地。明年6 月份建一套,争取两套,明年年底建4 套。另外山西、陕西和贵州等地也可能进入。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：丹化科技:通辽金煤预计5月份提升负荷
2010年1季度符合预期:
丹化科技公布了2010年1季报。实现销售收入0.77亿元,同比上升33.3%,环比上升20.6%,主营业务利润亏损760万元,净利润亏损1360万元,合每股亏损0.02元。符合我们预期。公司实现亏损的主要原因是醋酐价格低迷,而丹阳无烟煤价格维持1300元/吨以上高位。
正面:
通辽金煤乙二醇装置已经试运行3个月,流程已经打通,遇到的问题也正在解决中。
负面:
目前醋酐主业依旧难以扭亏。因共用工程等因素,通辽装置短期仍无法提升负荷。
发展趋势:
由于国内醋酸供应过剩,价格低迷导致醋酐价格难以回升,未来将随着醋酸价格在5700元/吨左右波动。乙二醇价格和乙烯价格走势一致,目前市场价格维持在8000元/吨左右,未来将随油价波动。
通辽金煤的乙二醇装置可能在4月下旬安排停车改造,我们预计5月份有提升负荷的可能性。公开资料显示,通辽金煤和河南煤业合资的安阳、濮阳、新乡、孟津和永城5个乙二醇项目已经奠基并实施前期工作。
盈利预测和投资建议:
我们目前维持2010年和2011年每股盈利0.28元和0.92元的每股盈利预测,由于通辽金煤二期和河南5个项目的进展仍有不确定性,盈利预测仍有低于预期可能性。
我们看好煤制乙二醇的行业的长期成长前景,维持“推荐”。A股因短期股价对未来增长透支较多,不建议投资者追涨,B股仍可买入长期持有。
风险:
油价大幅波动带来的乙二醇价格波动;通辽金煤和河南的乙二醇项目进度低于预期。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:设立永金化工,加快与河南煤业的合作进度
公司近况:
丹化科技公告和上海盛宇、子公司通辽金煤与河南煤业化工签署了《关于煤制乙二醇产业之战略合作框架协议的补充协议》,约定通辽金煤、河南煤业双方拟在河南郑州合资设立永金化工投资管理有限公司(永金化工)。该公司注册资本2亿元人民币,通辽金煤与河南煤业各出资1亿元,各占注册资本的50%。
协议还约定未来投资煤制乙二醇项目均以永金化工作为唯一投资主体,且除通辽金煤以外的其他各方(包括其关联方)均不得单方投资建设煤制乙二醇项目。永金化工对外投资在资本金使用完毕以后的资金来源,由河南煤业化工以股东贷款方式负责解决,利率不高于同期银行项目贷款利率。
河南煤业化工积极支持在其下属企业中,选择现有成熟、合适的气化装置和良好配套设施的企业,通过工艺调整或改造,满足煤制乙二醇装置设施要求。管理公司负责投资建设煤制乙二醇生产装置,以加快煤制乙二醇项目的扩展速度。下属企业以成本价上浮5-10%的价格向设立的乙二醇项目公司供应气体原料和共用工程等。
评论:
丹化科技将通过和河南煤业的合作,争取在12到18个月之内,率先形成100万吨/年煤制乙二醇产能;同时加速新建项目的选点,控制和整合煤炭资源,尽早完成产业布局,最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的产能目标。
我们认为该进度基本符合预期。河南部分项目有望在2011年下半年投产,通辽一期项目仍需等待天气转暖改造后提升负荷。我们估计稳定生产后通辽乙二醇生产成本低于3500元/吨,河南乙二醇生产成本低于4500元/吨。目前国内乙二醇价格在8000元/吨。
估值与建议:
我们暂时维持原有盈利预测,维持B股和A股的推荐评级。A股短期涨幅较大,B股空间更大,未来的股价催化剂是通辽装置的负荷提升和河南项目的顺利推进。主要的风险是实际生产成本高于预期、油价波动以及各项目进度低于预期。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:煤化工技术创新成就高速成长
通过重组实现了由农业向煤化工的转型。07年4月公司完成购买江苏丹化醋轩有限公司75%股权,实现了由农业向煤化工业的转型。2009年通过第二次对通辽金煤化工有限责任公司增资之后拥有了51%的控股权,通辽金煤乙二醇项目建成后,公司将形成醋酐、乙二醇两大业务,公司煤化工产业链将更加完善。
公司首创煤制乙二醇商业项目顺利投产。目前国内乙二醇供应缺口巨大、进口依存度居高不下。公司20万吨/年洁净褐煤制乙二醇项目,采用全球首创的技术路线,与目前国内外主要采用的石油生产路线相比,资源优势、成本优势和经济效益十分明显。项目投产后公司业绩将出现爆发式增长。2010年公司将启动二期40万吨/年乙二醇项目,根据公司与河南煤业化工集团有限责任公司等相关方签订的《战略合作柜架协议》,未来5年内公司将形成年产300万吨乙二醇的规模。
维持“推荐”投资评级。公司作为掌握世界先进羰基合成技术的煤化工龙头,未来将长期高速增长,并有较大改善空间。我们看好煤制乙二醇项目长期增长潜力,通辽地区具有水、煤、运输和政策的综合优势,通辽煤化工基地的发展潜力巨大。随着通辽金煤化工一期20万吨己二醇/年项目产能在2010年完全释放,公司的业绩将出现爆发式增长。并且近期石油期货价格高位企稳,己二醇价格持续上涨,将为公司乙二醇项目投产盈利起到积极作用。预计公司10、11年EPS分别为0.45、0.97元,对应的市盈率分别为82.10、38.10倍。到乙二醇项目二期的产能完全释放,公司业绩在2012年会再次出现爆发式增长。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：丹化科技:通过通辽金煤增资,实施管理层激励
公司近况:
公司上周五股东大会通过了对子公司通辽金煤进行增资的决议,其中河南煤化增资8068.9万元,金煤控股增资3430.5万元,福建中科资产增资480万元,管理层及核心技术人员增资1.16亿元用于激励(其中丹化集团以及下属企业5000万,金煤控股3800万元,中科院福建物构所2000万元)。
评论:
本次增资后,煤制乙二醇的主要平台通辽金煤股权结构如图表1,上市公司占通辽金煤51%,股权激励部分占5.6%。本次增发后上市公司股权略有摊薄,未来丹化科技对河南煤业定向增发完成后,将继续对通辽金煤增资,我们估算丹化科技对通辽金煤的最终股权比例在60%以上。
股权激励包括丹化集团、金煤控股和福建物构所,覆盖面较广,对于技术创新公司来讲是必须的,有助于防止核心技术扩散和鼓励中长期进一步技术创新。
估值与建议:
随着通辽一期乙二醇项目的成功运行,公司将在未来五年内将乙二醇产能迅速扩大到300万吨左右(权益产能达到140万吨以上),在目前的油价水平下,乙二醇价格有望维持在8000元/吨以上,煤制乙二醇将保持良好的盈利水平(通辽的生产成本低于3500元/吨,河南的生产成本低于4000元/吨),成长空间非常大。
我们暂时维持对公司2010和2011年每股盈利0.55元和1.85元的预测,维持对丹科B股和A股的推荐评级。
公司的主要风险是油价的波动以及河南和通辽后续项目的进度低于预期。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:醋酐低迷拖累06 年业绩,乙二醇贡献即将体现
投资要点:
2009年公司实现主营业务收入2.63亿元,同比减少46.39%,09年营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为-7130.53万元和-4487.62万元,分别同比减少了1340%和367%,实现净资产收益率-5.03%,同比减少了10.52个百分点。
2009年公司实现扣除非经常性损益后基本每股收益-0.13元,相对于2009年大幅减少了287.16%。
公司2009年业绩大幅下降的原因主要还是公司目前唯一的主营业务产品醋酐目前处于市场底部区域徘徊,价格反弹不明显。2009年醋酐市场价格同比下降了44.41%,同时公司2009年的醋酐产销量也同比下降了约9%,在此影响之下,公司的主营业务收入同比降幅达到46%。而由于目前公司的醋酐生产主要集中在丹阳基地,所用的原料依旧是白煤,2009年白煤的价格下降幅度远小于醋酐价格下降,这导致了公司的醋酐业务毛利连续第二年出现下滑,达到了-8.74%。
公司通辽金煤化工20万吨煤制乙二醇项目已经于2009年全部建成并开始了设备调试工作,并与12月打通了全部生产流程并生产出了合格的乙二醇产品,预计乙二醇业务的贡献将在2010年体现出来。因此尽管通辽金煤乙二醇项目完全达产略晚于我们的预期,但我们依旧对2010年公司业绩的全面好转持乐观态度。
尽管2009年乙二醇均价仅为5330.38元/吨,同比降幅达到33.02%,但下半年以来,受化纤行业需求回暖的带动,乙二醇价格回升趋势明显,下半年均价相比于上半年上涨了43%,而2010年1月市场均价同比增幅已经达到了94.95%,而褐煤价格波动不大,因此2010年公司煤制乙二醇将大幅提升公司业绩。
随着通辽金煤煤制乙二醇20万吨项目的运行顺利,按照计划公司将在2010年继续建设二期40万吨项目,公司在2009年通过非公开增发方式募集的8亿元资金就将主要用于通辽金煤二期项目的建设,其余资金需求将通过银行贷款等途径解决。此外,公司与河南煤业的战略合作也将提上议事日程,计划以河南煤业的煤炭资源为依托,继续做大做强煤制乙二醇产业,在未来五六年内将乙二醇产能提升到300万吨,成为全球最大的乙二醇生产商,也进一步确立公司在煤制乙二醇领域的领先优势。
根据我们的预测,公司2010-2012年每股收益分别为0.52、0.76和1.27元,动态市盈率分别为59.56、40.37和24.34倍,目前股价水平相对高估,给予“观望”投资评级,但我们依旧维持看好公司的长期业绩增长潜力,建议长期关注。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：丹化科技:未来迅速提升乙二醇产能,前景光明
2009年度业绩符合预期:丹化科技公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入2.63亿元,同比下降46.4%,主营业务亏损0.17亿元,净亏损0.45亿元,合每股亏损0.12元。四季度单季度实现销售收入0.64亿元,净亏损0.11亿元。业绩亏损的主要原因是国内醋酸价格低迷拖累醋酐,而丹阳无烟煤价格1400元/吨高位。公司不进行现金分红,拟用资本公积金向全体股东每10股转增10股。
正面:· 通辽金煤的煤制乙二醇工艺已经全部打通,产品品质达到99.9%以上,未来气温回升后做一次大的改造便有望达产。通辽二期40万吨以及和河南煤业合资的永金化工60~100万吨的乙二醇扩建项目可能将于2010年启动,并于2011年投产。向河南煤业定向增发完成后,未来的项目不需要再融资。褐煤价格近年因运输瓶颈大幅上涨至200元/吨,内蒙配于公司的煤矿有望在2010年拿到。
负面:本部醋酐业务因成本高企,价格低迷,短期难以大幅逆转。
发展趋势:全球乙烯供应偏紧,乙烯价格推动了乙二醇价格维持在8300元/吨。通辽金煤预计的煤制乙二醇成本在3000元/吨左右,盈利空间非常可观,我们预计随着全球乙烯开工的稳定,乙烯和乙二醇价格将有所回落,但未来乙二醇价格维持在7500元/吨以上的可能较大。中国乙二醇进口依存度达到70%左右。
盈利预测和投资建议:因09年底天气过于寒冷,通辽项目达产时间预计推迟到4月后,我们下调2010年乙二醇和草酸销量预测分别从15万吨和10万吨下调至10万吨和7万吨,下调2009年EPS预测至0.55元,上调2011年EPS预测至1.85元。河南煤业增发对通辽金煤化工增资后,股份公司对通辽金煤的股权比例将从我们假设的51%上升至69%,2009年和2010年EPS将增厚20%至0.66元和2.22元。从前段的试车情况来看,煤制乙二醇技术已经不存在任何关键的障碍,未来5年内,公司通辽加上河南永金化工的煤制乙二醇产能将迅速扩大到300万吨左右。公司的煤制乙二醇多步技术领先国内同行3年以上,和河南煤业的合作,也加强了资金、煤炭资源、空分和煤化工综合技术等领域的实力,通辽金煤1期乙二醇项目达产后,公司业绩将面临持续5年的高速增长。我们重申对丹化科技B股、A股的“推荐”评级,最近因年度业绩亏损导致的可能股价回调是买入的机会。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技:主营产品醋酐量价齐跌
2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.99 亿元,同比下降53.3%;营业利润-4636 万元,去年同期盈利5087 万元;归属于母公司所有者净利润-3430 万元,去年同期盈利4184 万元;基本每股收益 -0.088 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入5667 万元,同比增长52.7%;营业利润-2070 万元,去年同期盈利1199 万元;归属于母公司所有者净利润-1522 万元,去年同期盈利1500 万元;基本每股收益 -0.039 元。
主营醋酐产品量价齐跌:公司主营产品醋酐产品的生产和销售。报告期内醋酐产品的价格和销量均出现下滑,公司仅有二季度毛利率为12%,一季度和三季度毛利均处于亏损状态,而期间费用率来看,三季度和一季度明显高于二季度,前三季度期间费用率分别为21.2%、16.6%和18.4%。
非公开募集资金:2009 年7 月13 日,公司公告了《2009 年非公开发行股票预案》。公司拟向特定对象河南煤业化工集团有限责任公司发行A 股股票4689万股,发行价格为17.06元/股,募集资金为人民币8亿元。扣除发行费用后的募集资金净额将用于增资通辽金煤化工有限公司,新建第二期40万吨/年煤制乙二醇项目。截止目前,相关事项仍在筹备之中。
关于公司资金被占用:公司前实际控制人周正毅在控制公司期间,利用其控制方或关联方巨额占用公司资金。公司从其刑事判决书中获悉,周正毅已在一审期间将其挪用的本公司资金2. 065 亿余元向上海市第二中级人民法院退出,为此公司曾于2008 年3 月25 日向二中院提交了要求返还被挪用的2. 065 亿余元资金的书面报告。
盈利预测及投资评级:我们给予公司2009-2010年的盈利预测分别为-0.15元和0.02元,公司最新股价25.86元,下调公司投资评级为“中性” 。作为率先发展起来的 煤化工企业,在今后国家限制新的煤化工项目的过程中将受益。
风险提示:原料价格大幅波动。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丹化科技:乙二醇项目即将试车
三季度业绩略低于预期:丹化科技2009 年前三季度实现销售收入1.98 亿元,同比下降53.5%;主营业务亏损960 万元;亏损0.34 亿元,合每股亏损0.09 元。其中3 季度单季主营业务实现销售收入0.57 亿元,亏损0.15 亿元,合每股亏损0.04 元,业绩略低于我们的预期。主要是三季度醋酐价格仍然低迷,而无烟煤价格相对处于高位。
正面:增发完成后,财务结构较好,负债率低,如果向河南煤业的定向增发完成,资本实力将进一步增强,为后续继续建设二期40 万吨乙二醇奠定基础。
负面:目前因丹阳无烟煤成本较高,而国内醋酸影响醋酐价格低迷,醋酐短期难以扭亏。通辽金煤乙二醇项目因设计和工程问题,试车有所推迟,对市场心理有所影响。
发展趋势:通辽金煤乙二醇项目的加固和吹扫进入尾声,我们预计本月上旬能够投料试车。公司也公告了和河南煤业50:50合资建设河南永金化工20万吨乙二醇项目。乙二醇价格随乙烯和油价波动,近期随油价上涨至6200元/吨左右。
醋酐价格维持在5200元/吨,近期醋酸价格低迷压制了醋酐价格,同时丹阳无烟煤成本较高,短期趋势难以改善。
估值与建议:2009 年通辽金煤的乙二醇和草酸试车推迟,试车的收入和盈利也预计将冲减在建工程,我们将2009 年每股盈利预测从0.06 元下调至-0.07 元,维持2010 年每股盈利0.87元,和2011 年每股盈利预测1.14 元,未来每股盈利中已经考虑了公司向河南煤业增发4689 万股带来的股本摊薄以及增发后对通辽金煤的再次增资。
短期 A 股估值较高,我们仍然看好通辽金煤煤制乙二醇项目的成本优势,以及长期产能持续扩大带来的成长空间。维持对A 股和B 股的“推荐”评级。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丹化科技：中报业绩略低于预期，9月份煤制乙二醇试车
中报业绩略低于预期:丹化科技2009年上半年实现销售收入1.42亿元,同比下降53.5%;主营业务利润60万元,同比下降99.1%;上半年亏损0.19亿元,合每股亏损0.06元。其中2季度主营业务实现销售收入0.84亿元,同比下降46.3%,环比上升45.3%,亏损280万元。业绩略低于我们的预期,主要原因是尽管二季度毛利率从一季度负16.2%回升至二季度12%,但无烟煤价格维持高位,受到醋酸价格低迷影响,醋酐价格低于预期。
正面:定向增发后,资金实力大幅增强。向河南煤化增发完成后,资金将更加充裕。煤制乙二醇项目工程基本完工,处于单机试车阶段,将于9月下旬投料试车。
负面:丹阳无烟煤价格较高,醋酐业务盈利很难大幅改善。因产品价格同比下降,同时通辽项目的实施,费用率同比上升。
发展趋势:乙二醇价格受国际油价和乙烯价格推动,继续上涨,目前国际价格达到725美元/吨,国内价格达到6400~6600元/吨。未来继续受油价波动。
醋酐价格受到国内醋酸低迷及需求低迷的影响,价格在5200元/吨低位徘徊,我们预计近阶段受到醋酸需求和价格小幅回升影响,将有所回升,但丹阳无烟煤价格较高,盈利难以大幅度改善。
河南煤化集团已经成为通辽金煤的第二大股东,公司向河南煤化集团增发4689万股融资8亿元,因需要多级国资委和监管部门审批,预计年内可以完成。完成后公司建设通辽二期40万吨乙二醇的资金基本可以保证。
估值与建议:我们重新调整的2009年费用支出,小幅下调了2009年醋酐毛利率和乙二醇、草酸销量假设,下调2009年EPS预测45.8%至0.06元,维持2010年和2011年EPS0.87元和1.14元的预测,我们在假设中已经考虑了对河南煤业增发后的融资和股本的增加因素。我们认为煤制乙二醇的长期成长值得期待,维持A股/B股的“推荐”评级。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
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