上海九百(600838)_研究报告_财经_新浪网(600838) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海九百(600838)
报告标题：上海九百:主业盈利能力低下,依赖外部收入支撑业绩
公司业绩基本情况:2010年,公司实现营业收入1.51亿元,同比下降15.19%;营业利润0.19亿元,同比下降46.16%;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长126.23%;基本每股收益为0.07元,高于我们之前所预计的负0.01元。2011年一季度,公司实现营业收入0.38亿元,同比下降23.96%;营业利润0.09亿元,同比增长237.60%;归属母公司净利润0.94亿元,同比增长3496.90%;基本每股收益为0.23元。
利润分配预案:公司本年度因累积未分配利润仍为负值,所以决定不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
公司各项业务收入持续下滑,全靠外部收入支撑业绩:公司主营业务分为工业(收入占比37.52%)、商业(收入占比54.70%)和旅游饮食服务(收入占比5.25%)等。2010年,公司各项业务收入持续下滑,工业收入下滑20.57%(已连续三年下降,年均降幅15%),商业收入下滑15.51%(已连续三年下降,年均降幅16%),旅游饮食业收入下滑1.49%(已连续两年下降,年均降幅8%)。公司盈利完全依靠投资收益和营业外收入支撑,公司年度投资收益7,593万元,是营业利润的4.04倍,营业外收支净额1,326万元,占比约一半的利润总额。公司净利润虽有所增长,但由于严重依赖外部收入因此盈利能力存在诸多不确定因素,恐难以持续,需要在主业经营方面进行大规模的改革措施。
期间费用支出巨大,管理费用占比最大:公司每年都需要巨额费用支出,其间费用率达到接近70%,几近行业最高水平,特别是管理费用占比所有费用的一半,公司运作效率较为低下,费用支出是拖累公司业绩的重要原因之一。公司内部管理需要进一步调整提高以增强公司经营管理效率,否则业绩很难有正面改观,公司商业房地产业也应作出结构上的调整。
公司计划加强网点开发经营,提升商业房产收益:在2011年规划中,公司计划结合静安寺商圈和静安南京路商业布局的调整,加强力度,优化网点结构,提高商业房产收益。同时,公司将加大对“正章”产品的研发力度,扩大销售规模,并适时推出高端洗衣业务,力争使洗衣连锁业务有所突破。做大酒类产品的总代理规模,提升市场影响力。我们认为,内部管理和经营效率管理是公司不可获缺的改革选择,否则计划将受到诸多阻碍和困难。
2011年一季度收入继续下降,营业外收入增幅最大:2011年一季度,公司营业收入继续下滑,降幅23.96%,主营业务盈利能力未见回复,主营业务持续萎靡。公司业绩依然依赖外部收入支撑,投资收益约为营业利润的1.47倍,且营业外收入净增8,474万元(去年同期无此项收入),其中处置固定资产、无形资产、和其他长期投资为公司收回现金2亿元。我们对公司2011年度的主业经营能力仍持不乐观态度。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.09元、0.10元和0.11元,按4月27日的收盘价7.86元计算,对应的动态市盈率分别为86倍、78倍和71倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,考虑到有限的业绩增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司盈利取决于诸多外部因素,盈利前景也有很大不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海九百:主业全面下滑,靠投资收益扭亏
2009年1-12月,公司实现营业收入1.77亿元,同比下降31.45%,营业利润3493万元,同比下降634.94%,实现归属母公司净利润1273万元,同比增长312.38%,实现每股收益0.0317元。其中,第4季度公司实现营业收入5219万元,同比下降2.97%,营业利润88万元,同比下降63.08%,实现归属母公司净利润83万元,同比下降56.01%,实现每股收益0元。2009年公司不分配不转增。
2010年1-3月,公司实现营业收入4936万元,同比下降6.46%,营业利润273万元,同比增长117.90%,实现归属母公司净利润261万元,同比增长155.12%,实现每股收益0.01元。
主业持续全面下滑导致营业收入大幅减少。公司的主营业务分商业零售、洗染洗衣、旅游餐饮三大块,近年来三大业务持续下滑造成公司经营日趋紧张,2009年公司营业收入同比下降31.45%,2010年1季度同比下降6.46%,从公司单季收入增速来看,下滑趋势明显,但已逐渐收窄(2009Q1下滑13.27%、2009Q2下滑38.06%、2009Q3下滑37.16%、2009Q4下滑2.97%、2010Q1下滑6.46%)。
综合毛利率:2009上升、2010Q1下降。2009年由于洗染业务、商业的毛利率同比分别增加5.61、3.30个百分点,因此公司综合毛利率同比上升了5.43个百分点。2010年1季度综合毛利率同比下降2.13个百分点。
期间费用率高企的原因是收入大幅下滑。2009年、2010年1季度公司的期间费用率分别为65.67%、58.24%,同比分别上升21.15、2.71个百分点,主要原因是营业收入大幅下滑。
从费用金额看,2009年公司期间费用仅同比增长1.11%,2010年1季度同比下降1.90%。
投资收益唱主角,改变亏损实质。2009年公司实现投资收益1亿元,同比增长112.90%,主要原因是2009年公司通过转让东方证券780万股股权获得4677万元一次性投资收益,久光百货贡献4234万元,同比增长近800万元,达到6304万元,同比增长了37.25%。剔除投资收益影响,公司营业利润为-6560万元,同比下滑22.05%。2010年1季度公司实现投资收益1744万元,同比增长34.74%,主要来自久光等参股公司贡献,剔除此影响,营业利润-1471万元,同比下滑25.82%。收购盈利能力强的资产或是公司脱困的有效途径。
盈利预测与投资评级。仅从现有业务情况看,预计公司2010-2012年EPS为-0.01元、0.00元、0.02元,目前股价已缺乏业绩支持,维持“中性”评级。
风险提示。主营业务继续下滑。
研究员：天相商业小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海九百:出售东方证券股权大幅拉升业绩
公司三季报显示,2009年前三季度公司实现营业收入1.25亿元,同比减少30.62%;实现营业利润3405万元,同比减少477.08%;实现归属于上市公司股东净利润1190万元,同比增长883.47%。实现每股收益0.03元。
其中第三季度,公司实现营业收入5089万元,同比减少37.17%;实现营业利润-166万元,同比减少84.91%;实现归属于上市公司所有者净利润-82万元,同比减少730.77%。
金融危机对公司旗下三大业务造成全面影响。2009前三季度公司单季收入增速逐季下滑:第一季度下滑13.28%;第二季度下滑38.05%;第三季度下滑37.17%。在金融危机影响下,公司化工、零售和旅游饮食三项业务的发展均出现一定的低迷。1)工业业务。公司化工业务包括正章洗染、连锁洗衣店。作为公司主要利润来源,在国内市场竞争环境日益激烈,原材料价格持续上涨、生产成本居高不下等不利因素影响下,1-6月营业收入同比下滑7.52%;2)商业业务。公司原有的商业资产之一为静安寺古玩城。2008年公司拟将该商业资产进行业态转型,将其由经营古玩的古玩城转变为商务楼。但2008年该物业的招商进展并不顺利,因此导致了当年度租金收入的减少。除此外,公司还持有上海久光百货30%的股权。1-6月公司商业业务收入同比下降25.53%,我们认为申乐大厦(原静安寺古玩城)招商不利仍是主要原因;3)旅游饮食服务业,受金融危机的影响旅游人数下降,致使1-6月公司该业务收入同比大幅下降67.23%。
收入大幅下滑致使期间费用率大幅飙升。报告期内,由于各细分业务毛利率均出现不同程度上升,因此公司综合毛利率同比上升了5.94个百分点。但由于收入大幅下滑,因此公司期间费用率同比出现了飙升。2009年前三季度销售费用同比增长7.15%,是期间费用里增长最快的项目。公司总体期间费用率则由去年同期的49.78%增至70.80%。
非经常性损益激增,拉升利润水平。2009年1-9月,公司非经常性损益净额达到6304万元,同比增长了37.25%。其中,上半年公司通过出售东方证券780万股股权从而获得4667万元的投资收益,占到投资收益总额的65.61%,不过,营业外支出也大增至2468万元。刨除非经常性损益,公司利润总额为-5084万元,同比减少15.86%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.02元和0.01元,按10月29日收盘价6.81元计算,对应动态PE分别为401倍和970倍,维持“中性”评级。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海九百2009年一季报点评：公司业绩继续下滑
2009年一季报业绩符合预期: 公司2009年一季报实现营业收入4448万元，同比下降13.27％；实现营业利润109.57万元，同比下降53.78%；实现税后净利润102.28万元，同比下降43.91％，每股收益为0.0026元，基本符合市场预期。
净利润大幅下降的主要原因是按成本法核算确认的投资收益减少：公司09年一季度实现1295万元投资收益，扣除联营合营企业的投资收益，按照成本法核算的投资收益为170万元，而去年同期这个数据是603万元，同比下降53.78%。
另外，公司09年一季度的期间费用率高达64.95%，远高于同类零售企业，说明公司经营管理费用高企，这个也抑制了公司净利润的实现和增长。
对联营和合营企业的投资收益为1125万元，主要由久光百货贡献：公司占30％股权的久光百货是公司联营合营企业投资收益的主要来源，我们大体估测久光百货09年一季度实现3749万元净利润，估计增长率在30％左右，久光百货再次表现出良好的增长性和盈利能力。
我们认为公司更多的看点仍在久光百货剩余5％的股权注入和久光百货的持续高速增长。
研究员：薄玉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：上海九百：久光百货净利润增长35％，难改公司业绩下滑
2008年业绩差于预期: 公司2008年实现营业收入2.34亿元，同比下降4.86％；实现营业利润-665.18万元，同比下降171.53%；实现税后净利润308.62万元，同比下降64.11％，每股收益为0.0077元，差于市场预期。
久光百货08年实现1.16亿元净利润，贡献3224万元投资收益公司拥有久光百货30％股权，久光百货自2007年实现盈亏平衡后就逐渐成为公司利润的主要来源。08年久光百货实现1.16亿元净利润，公司自08年初从集团公司受让5％久光百货股权之后，合计持有30％久光百货，按照权益法来计算投资收益。我们看到，久光百货贡献的3224万元投资收益，远高于公司净利润或者营业利润。久光百货07年实现8539万元净利润，08年同比增长35.85%。对于刚刚进入盈利期的久光百货在金融危机影响下仍能取得超过30％的增长，充分说明了久光百货的良好盈利能力和外方管理层良好的管理能力。
上海九百集团公司还持有5％久光百货股权，我们认为大股东为了进一步做大做强上市公司，应该逐步将剩余5％股权注入上市公司，将进一步增强上市公司的盈利能力。
净利润大幅下降是因为正章洗染业绩下滑和原静安寺古玩城的租金减少占公司主要利润来源的正章洗染08年业绩大幅下滑，主要原因是国内市场竞争激烈，原材料价格持续上涨，生产成本居高不下；并且搬迁到宝山工业园区，新厂房的各项经营性成本上升，最终导致正章洗染出现经营性亏损。公司09年将以正章品牌为要务，大力提升主营业务发展能力。
另外，申乐大厦物业（原静安寺珠宝古玩城）面临功能调整，原有物业清空而新招商未果导致租金收入减少。09年将积极招商，努力提高租金收入。
毛利率下降和期间费用率的上升，是公司净利润大幅下降的双重打击 公司08年毛利率从31.39%下降到27.68%，期间费用率从40.86%上升到48.37%，这两个因素都是降低公司盈利能力的指标，最终使得公司净利润大幅下降。
研究员：薄玉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：上海九百(600838)：注入5％久光百货股权，关注后续资产注入
公司董事会决议公告，拟受让大股东九百集团持有的上海久光百货5%股权。
公司公告称拟受让公司第一大股东上海九百集团持有的上海久光百货5%的股权，由于属于关联交易，还需要资产评估事务所评估确定最后的受让价格，并需要国资委等部门的审核和批准。
久光百货2007年如期步入盈利期，全年盈利8539万元。
久光百货2004年开业，定位高端消费人群，随着商场人气培育及商场内部产品结构的不断调整，2007年如期步入盈利期，全年实现利润8539万元。上市公司原本持有25%的股权，再加上此次若受让成功的5%股权，合计持有久光百货30%股权，能为上市公司贡献2562万元的投资收益，折合每股收益0.06元。
久光百货转为合并报表核算的可能性若再加集团目前手中还剩余5%的久光百货股权，上市公司最大能持有35%久光百货股权，外资方仍持有65%股权，能否转为合并报表来核算需要看上市公司是否拥有实际控制权。目前就我们了解到，久光百货绝大部分的招商引资，商场产品结构调整都是外资方在管理，并也因为外资股东方较强的招商引资能力，才使得久光百货能够引进很多上海仅此一家的国际品牌，我方转为实际控制人的可能性在目前看来不是很大。但后续双方股东地位是否会发生变更，还要视双方谈判的结果而定，我们将继续关注进展。
逐步推进的资产注入计划我们此前的调研报告也分析了大股东持股比例较低，区国资委做强本区所属国有企业的愿望和能力，初步预计2008年上半年逐步推进资产注入计划。此次5%的久光百货股权，属于资产注入的第一步，大股东手中还剩余5%的久光百货股权、12%的久光城市广场股权等优质资产，我们相信大股东在理顺公司、集团、国资委的关系之后，还会陆续推进资产注入计划，从实质上做大做强上市公司。
研究员：薄玉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：上海九百（600838）：久光百货进入盈利期并维持对公司资产注入的预期
正章洗染公司随着07年完成搬迁扩产后，预计在08年会有一定程度的业绩提升。
公司全资子公司上海正章洗染公司既研发、生产销售厨房、浴室、服装等的专业洗涤用品，也开设连锁店提供洗衣服务，但主要盈利还是来源于细分市场的精细化工类产品，其毛利率有50%-60%。其中去厨房油腻的正章“油葫芦”产品更是公司的拳头产品，在整个细分市场中占据很高的市场份额。
07年因为化工污染的缘故，公司从中山北路小厂房搬迁到宝山区更大的厂房，也购进了欧洲和美国大型流水线。既能够进一步研发更多细分市场的专业产品，还有一条自动化洗衣、紫外线消毒、套袋子的流水线，再通过专业运输车辆运送到各个洗衣店，能够极大程度提高洗衣效率。并考虑在现有洗涤个人客户衣服的产能上，引进了能大批量自动洗涤宾馆酒店衣物的流水线。
因为07年厂房搬迁，设备调试，正章洗染公司有几个月的停产，没有任何销售收入和利润贡献，会对07年业绩有一定的负面影响。但新厂房和新引进流水线，以及新任厂长要作产品更新的经营思路，都会对公司08年业绩有一个较快的增长。
今年进入盈利期的久光百货也会是增厚公司业绩的一大亮点。
2004年开业的久光百货如期度过商场培育期，07年中报披露实现5.42 亿元的营业收入，1.41亿元的营业利润，3415万元的净利润，并预计07年全年能实现8000万到1亿左右的净利润。久光百货的高端定位也使其毛利率相对高于普通百货，达到26% 的毛利率和5.8%的净利率，也充分显见香港投资方运营高端百货的能力。
因为目前上海九百只有久光百货25%的股权，还是按照成本法来核算，按照全年1亿净利润来预估，能对上海九百贡献2500 万的投资收益。进入盈利期之后的商场每年也能稳定享受30%左右的增长，若大股东又能将剩余10% 股权注入上市公司，转入合并报表来核算上市公司利润，就会有更为明显的业绩提振效应。
2730万股东方证券的股权投资。
公司以1.06元/股的成本价持有东方证券2730.6565万股股权，若东方证券08年上半年能上市，并假定每股能达到50元，公司就能有13.65亿元的帐面盈利。公司不会一次性减持，但逐次售卖所获收益可以考虑投资更多优质商业项目来扩充公司现有规模。
总体说来，07年业绩或有下降，维持对08年资产注入的预期，但真正的业绩爆发性增长还要到09年。
研究员：薄玉 所属机构：东海证券有限责任公司
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