海通证券(600837)_研究报告_财经_新浪网(600837) 研究分析报告|查股网
股票名称：海通证券(600837)
报告标题：海通证券深度研究报告:经纪业务竞争激烈,创新业务仍需等待
经纪业务份额企稳,净佣金率难言乐观。近两年来,公司经纪业务市场份额不断下降,从2008年的4.41%下降到2010年的4.02%。
从季度数据来看,公司经纪业务市场份额下降的趋势得到了遏制,2011年一季度公司经纪业务市场份额为4.13%,较去年同期提升了1.7%;公司净佣金率从2010年一季度的0.1206%,下降到2011年一季度的0.0914%。从今年一季度的数据来看,净佣金率下滑的趋势仍没有得到逆转,只是下降的幅度有所减缓。
投行收入大幅增加,多项业务实力较强。2010年公司投行业务实现净收入11.40亿元,较2009年的4.91亿大幅增加132%。公司在IPO、配股、增发和债券主承销等多方面都有较强的实力。2010年公司IPO 主承销金额为254.25亿元,市场排名第六位。
创新业务走在前列,未来受益较为明显。公司作为全国首批试点类券商,在资产管理、融资融券、直投业务、期货交易和新三板等创新业务方面都走在前列。虽然目前公司创新业务收入贡献仍较小,但是随着创新业务市场蛋糕的不断做大,公司作为最早进入创新业务、资本实力较强的证券公司之一,未来受益较为明显。
估值及投资建议:我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.40元、0.45元和0.50元,对应2011年6月27日收盘价的PE 分别为22.49、19.48和17.65倍,与证券行业上市公司估值的中位数相当,估值合理。考虑到2011年公司经纪业务竞争压力,创新业务难有放量,利润增速下降将导致公司估值有进一步向下修复的需要。因此给予公司“中性”评级。
风险因素分析:经济下滑导致市场低迷,经纪业务收入面临进一步大幅下降;大股东进一步减持。
研究员：谢曙光 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：海通证券拟成立专业子公司从事金融产品等投资业务点评:短期影响有限,长期优化盈利模式
风险提示:监管政策不确定性风险、H股发行风险、全年盈利预测下调风险、佣金下滑超预期、市场下跌超预期。
短期影响有限,维持海通证券“买入”评级。由于成立专业子公司从事金融产品等投资业务仍在筹备当中,短期内对业绩有限且存在不确定性,我们暂不调整海通汪券的盈利预测,维持公司2011/2012年EPS分别为0.52元/0.56元的预测,对应2011/2012年PE分别为16.3X和I5.IX(2011年6月22日收盘价8.46元)。由于公司的估值水平处于较低位置,且公司的长期增长潜力较大,我们维持海通证券“买入”评级。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海通证券10年年报及11年1季报点评:经纪业务佣金率止跌反弹
2010年,海通证券实现营业收入97.68亿元,同比下降1.73%;归属于上市公司股东的净利润36.86亿元,每股收益0.45元,同比下降18.95%,公司业绩表现与行业持平;11年1季度,公司营业收入26.69亿元,同比增长19.32%,经纪、投行、资产管理、自营业务占比分别为38.63%、9.97%、6.13%、21.18%;1季度末,公司每股净资产为5.57元;1季度公司业绩表现领先于上市券商平均水平。
根据市场环境变化情况,我们调整海通证券11-12年EPS 预测为0.56元、0.62元,对应5月18日收盘价9.23元,11年动态市盈率为16倍,在券商股中相对估值偏低,维持公司“跑赢大市”评级。
研究员：刘洋 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：海通证券年报点评:佣金仍有压力,看点在于创新
投资要点:
营业收入稳定,管理费用增加。公司10年实现营业收入97.68亿元,同比下降1.73%;归属上市公司股东净利润36.86亿元,同比下降18.95%; EPS 0.45元。会计利润下降主要源于业务及管理费用同比增长21.13%。
经纪业务收入下滑。经纪业务收入在公司主营业务结构中占65%的权重。10年公司合并口径下经纪业务收入54.01亿元,同比下降18.85%,略低于行业23.6%的水平,利润率减少11.27个百分点。10年母公司股基权市场占有率4.02%,与09年基本持平;由于市场竞争加剧,母公司股基权口径下10年平均佣金0.112%,同比下降13.88%,但好于行业平均。10年公司共新设、搬迁营业部37家,总数达到183家。通过对营业部布局分析,公司营业部主要是由黑龙江迁出11家,而安徽、北京、上海地区分别增加了3家、2家、2家。目前一线城市佣金水平已较低,但是二三线城市佣金率仍有一定压力,考虑到监管部门控制恶性佣金战的政策,预期佣金率下滑速度会有一定减缓,相对来说二、三线城市佣金压力较大。
投资银行业务高速增长。10年投资银行业务实现收入11.15亿元,同比增长121.47%。公司全年完成主承销项目36家,承销金额626.71亿元,其中IPO 项目12个,承销金额254.25亿元,再融资项目14个,承销金额249.25亿元,股权承销金额市场占有率5.68%,较上年增加3.58个百分点,排名第4位。在A 股市场持续扩容的背景下,预计公司投行业务仍将保持较高的景气度。
资产管理和自营业务保持稳定。10年实现资产管理收入8.82亿元,同比增加1.13%,受托资产净值规模96.6亿元。自营业务收入7.95亿元,同比增长3.27%,主要源于固定收益类产品的良好表现和部分可供出售金融资产的利润释放。
给予公司“推荐”评级。公司连续三年在分类监管评级中获得“AA”评级。创新业务发展全面,获得首批融资融券资格,市场份额排名首位。海通开元的两个直投项目已进入收获期,将为公司带来可观的投资收益。另外,公司国际业务发展也走在国内同行前列。目前公司估值对应10年和11年PE 为22.64x、18.87x,给予“推荐”评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：海通证券年报和一季报点评:投行和自营给力,创新业务是未来看点
投资建议:压制行业估值的佣金率下滑问题有望缓和,创新业务有望成为公司新的利润增长点。在2500亿元日均成交水平下,我们预计2011年海通的EPS有望达到0.52元,对应目前不到20倍的PE。显著低于行业水平,维持“增持”评级。
研究员：沈龙珊 所属机构：联讯证券有限责任公司
报告标题：海通证券:业绩符合预期,各项业务有序推进
2011年一季报业绩略超预期。从公司2011年一季报情况看,除经纪业务外,其他业务均稳步增长:经纪业务实现净收入10.31亿元、同比下滑14.58%,虽然股基交易额同比增长15.83%,但佣金率大幅下滑26.26%,截至3月底,公司平均佣金率水平为0.0918%;证券承销业务实现净收入2.66亿元、同比增长53.76%,一季度公司完成4家IPO、3家增发、4家债券的主承销项目,募集资金99.96亿元、市场份额3.46%;资管业务实现净收入1.64亿元、同比增加12.33%,自营业务实现净收入5.47亿元、同比大幅增长140.97%。
投资评级:作为一家老牌券商,公司资本实力强,创新业务优势明显,融资融券市场占有率第一,各项业务均有序推进,我们预计公司2011年每股收益0.51元,对应市盈率19.98倍,维持“增持”评级。
风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：海通证券关于公司拟发行H股并在香港上市的点评:国际化的又一步
事件:
2011.4.25晚,海通证券发布公告,拟发行H股并申请香港联交所主板挂牌上市,具体内容如下。
1、发行时间:在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口。
2、发行方式:香港公开发行及国际配售。
3、发行规模:发行的H股股数不超过发行后公司总股本的13%(超额配售权行使前),并授予15%的超额配售权。
4、定价方式:根据发行时国内外资本市场情况、参照同类公司在国内外市场的估值水平确定。
5、募资投向:
(1)在海外择机设立或收购证券相关机构,发展证券相关业务。
(2)对海通开元投资有限公司增资;
(3)增加运营资本,用于进一步发展融资融券、证券承销、创新业务等;
(4)对海通期货有限公司增资;
影响:
继收购香港的大福证券之后,本次H股发行为海通证券迈出的国际化(包括业务、股东结构)的又一步,参考其他金融子行业如银行、保险,我们判断,此类事件对于证券行业或许仅仅是开始。
1、金融股H/A溢价有利于增厚A股股东每股权益,进一步增强股价防御性参考目前金融行业H/A溢价水平(使用总股本加权),银行、保险业分别为22%、26%,即使海通证券H股发行时将该部分溢价给予折让,对应的发行价也将至少和A股价格持平。按照中性假设下H股发行规模等于发行后总股份13%,则对应发行规模为12.29亿股,假设发行价与目前A股股价10.19元持平,
研究员：李聪,张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海通证券年报及1季报点评:投行大小兼顾实现可持续增长
2010年净利润同比下降18.95%,2011年1Q净利润同比增长17.17%。
2010年公司净利润为36.86亿元,每股收益0.45元,同比下降18.95%,ROE 为8.29%;2011年1季度净利润为11.85亿元,每股收益0.14元,同比增长17.17%, ROE 为2.59%。
经纪份额下降趋势减缓,佣金率降速持续。
2008-2010年公司市场份额分别为4.41%、4.06%和4.02%, 2011年1-2月份额上升至4.18%。2010年公司经纪业务净佣金率为0.107%,同比下降17.29%。我们推算2011年1季度的佣金率同比下降25.24%。
投行大小兼顾,实现可持续增长。
在不考虑分摊总部管理费用的情况下,2010年投行业务利润增加1.93亿元。主要受益于承销大型项目主承销,融资规模达到创历史新高的484.98亿元。2011年1季度,公司转换风格,中小项目融资额占比达到66.67%,实现承销收入2.66亿元。
自营1季度兑现浮盈。
受处置可供出售金融资产浮盈影响,1季度投资业务实现收益5.47亿元,同比增长142%。
维持“中性”评级。
预计2011年净利润35.54亿元,每股收益0.43元,同比下降3.59%。年末净资产469.62亿元,BVPS5.71元。目前公司总市值为838.41亿元,减去卖方业务10倍PE 估值278.66亿元,股价隐含买方业务PB 为1.60倍,ROE 为2.19%,在短期资金利用效率提升空间有限的情况下,估值昂贵。从相对估值角度看,2011年PE23.59倍,PB1.79倍,分别低于行业平均的28.45倍和2.70倍,维持“中性” 评级。
研究员：邵子钦，田良 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海通证券2010年报、2011年一季报点评:11Q1业绩已达到2010全年49%
海通证券2010年每股综合收益0.33元,在2011年日均股票成交金额2000-2500亿元、沪深300上涨10%的假设下,公司2011年每股综合收益预计为0.43-0.49元,维持“买入”评级。主要理由:
1)公司层面,一季度盈利靓丽,为2011年盈利增长打下坚实基础;作为连续3年AA级券商,未来将有望持续优先享有创新业务扩容红利。
2)行业层面,全年来看,压制行业估值的佣金率下滑问题有望缓和(1季报正逐渐兑现);而抬升估值的诸多催化剂如转融通、标的券扩容、新三板扩容等将接踵而至。
3)目前估值仍然非常安全。2011年公司PE仅为20.7-23.6倍,仍显著低于证券行业平均22.1-25.1倍的估值水平。
4)近期催化剂:在年内新三板扩容的预期下,中小市值股票估值水平将可能持续受到压制,以低估值的银行为代表的大盘股行情有望持续,由此将推动股市成交金额处于高位,利好于经纪业务等。
研究员：李聪,张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海通证券:创新和海外业务发展加速提升长期估值水平
2010年业绩下滑18.95%;2011年一季度业绩同比上升1.6%。2010年,公司实现营业收入97.68亿元,下降1.7%;净利润36.86亿元(EPS0.45元),下降18.95%。公司2011年一季度营业收入26.69亿元,同比上升19.3%;
净利润11.85亿元,同比上升17.2%。
主要亮点:承销业务大幅增长,自营业务成绩优异。2010年,受益华泰证券IPO项目,公司承销业务市场份额大幅提升,实现收入9.2亿元,大幅增长141%,成为最重要的业绩增长点。此外,公司自营业务成绩非常显著。
2010年,公司实现自营业务收入11.6亿元,增长12%,实现连续3年收益稳定在10亿元左右的闪亮业绩。2011年一季度,公司实现自营业务收入5.64亿元,同比大幅增长128%。
主要不足:经纪业务收入大幅下降,成为业绩主要拖累。2010年,公司实现经纪业务收入48.64亿元,下降22.5%:2011年一季度,经纪业务收入10.31亿元,同比下降14.6%。公司经纪业务收入下滑主要缘于佣金率大幅下滑。
2010年,公司平均佣金率相比2009年下滑22%。
未来趋势:佣金率下滑有望趋缓,创新和海外业务特加速。佣金下滑趋缓是行业趋势,公司的佣金下滑也有望趋缓。公司主要营业网点集中在黑龙江和上海地区,在黑龙江具有较强地域优势。其他业务方面,自营业务方面具有较强的投资能力,受益规模增长和市场环境转好,自营业绩有望好于2010年;受益行业政策,预计公司的资产管理、融资融券、直投等业务有望加速。
公司有望通过收购做大海外平台,存在资本注入预期,海外业务有望加速。
风险因素:佣金率下滑速度高于预期。
盈利预测与投资建议:在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元和2900亿元、公司佣金率下滑16%和10%、自营收益率5.0%和5.7%的假设下,我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.52元和0.56元,BVPS分别为5.80元和6.23元,对应2011和2012年PE为19.7X和18.1X,PB为1.76X和1.63X。鉴于海通证券的综合实力较强、创新业务突出,给予海通证券2011年25倍PE,对应目标价13元,首次给予“买入”评级。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海通证券年报及一季报点评:投行增长持续,创新贡献最明显
海通证券(600837)发布了2010年年报和2011年一季报,主要看点如下:
2010年公司实现营业收入97.68亿元,同比减少1.73%,实现净利润(归属于母公司所有者)36.86亿元,同比减少18.95%,每股收益0.45元,同比减少18.18%;2011年一季度公司实现营业收入26.69亿元,同比增长19.32%,净利润(归属于母公司所有者)11.85亿元,同比增长17.17%,每股收益0.14元,同比增长16.67%;
经纪业务“量价齐降”是导致公司2010年业绩同比下滑的主要原因:2010年末公司佣金费率平均水平为0.1091%,同比下降21.89%,2011年一季度末佣金费率为0.0920%,同比下降26.09%;投行业务持续增长则成为公司业绩最大亮点:2010年全年公司实现投行收入9.20亿元,同比增长141.05%,2011年一季度实现投行收入2.66亿元,同比增长53.79%;
自营、资管和基金业绩稳定增长:2010年全年公司实现证券投资收益10.82亿元,较去年的9.73亿元增长11.02%,其中衍生产品及股指期货套保投资收益丰厚,对自营业绩起到了平滑作用;公司旗下海富通和富国基金分别实现净利润1.98亿元和2.93亿元,同比增长14.45%和17.67%;海通国际2010年实现净利润1.83亿港币,同比增长57.76%;
创新业务贡献明显:2010年公司融资融券日均交易量居行业前三,融资融券利息收入达0.37亿元;期货子公司实现净利润0.51亿元,同比增长264.29%;直投业务贡献显著,其中海通开元全年实现净利润0.61亿元,海富产业投资基金公司实现净利润0.4亿元;
尽管公司投行与自营业务持续稳定增长从一定程度上弥补了佣金费率下滑所带来的影响,且创新业务贡献尤为突出,但收购及整合大福证券导致公司2010年全年费用居高不下,成为影响公司业绩的主要因素;我们认为,创新业务有望成为公司新的利润增长点,同时密切关注公司费用收入比的变动情况,预计公司2011年EPS为0.58元,对应PE为17.57倍,估值优势较为明显,上调至“谨慎推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海通证券:一季度佣金率见底
报告摘要:
2011年一季度利润增长17%:2010年公司实现营业收入98亿元,同比下降1.73%,归属上市公司股东净利润37亿元,同比下降16.59%。今年一季度实现营业收入27亿元,同比增长19%,净利润实现12亿元,同比增长17%,各业务快速增长,佣金率止跌。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利1.5元,占可供分配利润53.87%。
2011年一季度佣金率见底:2010全年公司实现经纪业务净收入49亿元,同比下降19%。综合佣金率0.09%同比下降27%,高于行业平均水平的0.087%。第一季度经纪业务佣金收入为10亿元,同比下降15%,综合佣金率0.085%,连续三个季度保持这一水平,佣金率见底,公司市场份略有提升达4.4%。
一季度自营业绩大幅提升,PE规模迅速扩张:截至2011年3月31日,公司自营规模达222亿元,同比增加44%,收益同比增长129%,收入占比达21%。直投业务快速增长,截至2011年3月31日,用于长期股权投资的资产达20亿元,同比增长200%,环比增长41%(2010年2季度4%,3季度增13%,4季度环比增89%)
其他业务快速发展,收入结构持续优化:2010年利息收入达14亿元同比增长21%,收入占比14%;一季度实现4.45亿元,同比增长53%,收入占比达17%。其中10年融资融券业务利息收入占比达总利息收入的2%,香港业务借款利息收入增幅15%达1.8亿元,占比11%。2010年承销业务净收入9亿元,同比增长141%;11年一季度承销净收入达2.7亿元,同比增长54%。市场份额较09年大幅提升77%。2010年资管业务收入7亿元,同比下降4%,收入占比达7%,11年一季同比增长12%,收入占比6%,资产净值26亿元行业排名19位。非经纪业务09占37%、10年50%,一季达61%。收入结构持续优化。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.086%,自营收益率为9%。公司11年EPS为0.62元,对应市盈率16倍,上调为买入评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：海通证券2010年年报及2011年1季报点评:自营推动业绩超预期,发行H股利在长远
海通证券2010年营业收入97.7亿元、净利润36.9亿元,同比分别下滑1.7%和19%。EPS 0.45元、ROE 8.1%。经纪佣金同比减少22.5%,但承销和自营同比增长141%和11%。三大业务收入贡献度为50%、9%和11%。业务及管理费同比增长21%,费率由上年的37%抬升到46%。
2011年1季度营业收入26.7亿元、净利润11.9亿元,同比分别增长19%和17%,环比分别变化-10%和27%。超出预期。这主要得益于自营投资收益的快速增长(同比+142%;环比+100%)。经纪佣金同比和环比分别降低4%和27%。
经纪:2010年股基佣金率0.102%,环比降低25%,与行业相仿。2011年1季度佣金率0.086%,环比降低3.3%,相比于前两季度11%的降幅已明显趋缓。
承销:2010年股票和债券分别主承销26家和8家、承销额504亿元和59亿元,份额5.62%和1.20%,股票承销额同比增长5.7倍、跃居行业第4位,进步明显。2011年1季度股票承销延续了这种良好的发展态势,主承销额56亿元、份额3.75%。债券主承销额10.6亿元、份额0.87%。
自营:得益于攀钢钒钛公允价值增长、出售卧龙电气等可供出售金融资产以及债券收益,实现利润7亿元,同比稳中有升。规模虽有增长,但以增量债券基金为主,股票以可供出售为主,十分稳健。包括浦发、深发展及直投项目东方财富,迄今浮盈超过18亿元。
新业务:融资融券行业领先,直投业务进入收获期。
拟发行H股:发行不超过10.7亿股(加超额配售权为12.3亿股),发行额约130-150亿元,募集资金拟对海通开元、海通期货增资,增加运营资本,在海外择机设立或收购证券相关机构。此举将加快国际业务的发展,有利于长期竞争力提升。
不考虑H股,预期2011-2013年EPS为0.49元/0.58元/0.64元,动态PE为21倍、PB 1.72倍,估值优势明显。增持。融资融券是催化剂。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海通证券:Q1业绩超预期,投行与创新业务出彩
研究结论
海通证券一季报业绩好于预期:海通证券2010年年报符合预期,而11Q1业绩略好于预期。与同业类似,2010年海通证券业绩大幅下滑主要归因于经纪业务收入下降(-22.5%)以及业务费用的增加(-17.1%)。11Q1业绩的同比回升则主要归因于承销业务(8.6%)、自营业务(14.9%)以及利息收入(9.13%)表现出色。
经纪业务市占率回升,佣金率仍快速下滑:自去年三季度起,公司经纪业务市场份额连续三个季度回升,今年一季度达到4.12%,已基本回到09年年底水平。海通证券2010年经纪业务佣金率降至0.1086%,四季度单季佣金率环比下降至0.0945%,而11Q1佣金率有所企稳,环比仅微降3%至0.918%。尽管经历了快速下滑,不过由于公司存量佣金率仍处行业较高水平,未来公司佣金率下降趋势能否有效止住仍取决于监管政策及公司投顾能力的提升。
2010年投行业务表现出色,2011年将趋于平稳增长:海通证券2010年投行业务收入达到9.2亿元,同比大幅增长140%以上,与行业趋势一致。
公司IPO承销额254亿元,排名全市场第六。公司的投行业务以大项目(去年尤其是金融企业)为擅长,尽管今年尚缺乏大项目上市,不过由于去年1季度基数效应,公司Q1仍实现投行收入2.7亿元,同比增长54%。未来随着国际板及其他大项目的启动,预计公司的投行业务收入仍有望保持稳定增长。
海通证券是创新业务最领先的券商之一:截止2010年年底,公司的融资融券余额达到21亿元,市场份额第一,在不考虑转融通和标的券扩大的背景下,我们预计融资融券业务对公司2011年收入的影响幅度将达到4.5%(表现在一季度利息收入同比增53%)。同时依靠控股的直投公司海通开元及参股的中比基金,公司今年直投业务有望进入收获期,可兑现浮赢达到8亿元左右。
海通证券在创新业务上先发优势明显,根据我们预测海通证券2011年净利润有望增长12%,预计EPS为0.50元,目前公司股价对应2011年PE为20.4X,PB为1.67X,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:佣金率大幅下滑,市场下跌等风险。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海通证券:H股发行对公司影响仍难以判断
投资提示:海通证券发布公告称拟发行不超过发行后总股本13%的H股,并授予簿记管理人不超过发行H股股数15%超额配售权。H股募集资金将用于:对海通开元投资和海通期货增资;增加运营资本;在海外择机设立或收购证券相关机构。
理由:
短期内每股收益将摊薄,但每股净资产将增厚。
募集资金用途尚不明确,对长期价值影响难以判断。根据披露的募集资金用途,公司目前尚无具体海外收购或设立计划,本次增发对长期价值影响仍难以判断。
盈利预测:我们暂时不调整海通证券盈利预测,待H股发行预案以及后续资金用途的预期明确之后再进行相应调整。
估值与评级海通证券目前的估值水平处于证券股低端水平,拥有明显估值优势。H股发行对公司长期价值影响有待更具体细节披露借以进一步分析。
风险目前H股发行预案尚需公司股东大会决议通过和相关监管部门审批,存在一定的不确定性。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海通证券:2010年及2011年1季度业绩回顾
2010年业绩略微低于预期,今年第1季度业绩好于预期:海通证券2010年实现净利润36.86亿元(每股收益0.45元),同比减少19.0%,比我们的预期低6.3%。2011年第1季度净利润为11.85亿元(每股收益0.14元),同比、环比分别增长17.2%、34.5%。自营业务收入是第1季度业绩好于预期的主要原因。
主要发现:
经纪业务净手续费率止跌企稳。去年4季度和今年1季度净手续费率分为0.095%和0.091%,环比微幅下降3.4%。
业务及管理费压力有所增加。2010年,公司业务及管理费用为45.12亿元,占营业收入比重为46.43%,较2009年的37.48%有所提升。
发展趋势:受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响,我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。
盈利预测调整:根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况,我们微幅调整了海通证券2010和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.47元和0.50元。
估值与评级:公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1400亿元,相对于其他上市证券公司有明显估值优势。我们维持对海通证券“审慎推荐”的评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海通证券:创新业务具备领先优势,转型过渡期有望脱颖而出
资金雄厚,综合实力处于第一集团。
从公司整体来看,海通证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓,业务范围涵盖了基金、期货和直投。公司的各项主要业务指标均排在行业前三位,处于第一集团的地位。截至2010年三季度,海通证券自有货币资金依然高达236亿元,雄厚的资金规模将有助于公司在创新业务的发展上取得领先地位。
传统业务实力不俗,投行实现跨越发展。
海通证券的各项业务发展较为均衡,在一定程度上起到了平滑行业周期性的作用。经纪业务市占率保持4%以上,从2010年二季度开始,海通证券的市占率下降的势头得到遏制,并且保持连续上升的趋势,对经纪业务较低的依赖度可以使公司受佣金战的冲击低于行业平均水平。投行业务的跨越发展是一大亮点,对收入贡献达到了9%。并且具备大小项目兼顾的较全面的实力。参股基金公司的规模排名靠前,来自于参股基金公司的收入占比近几年都能保持在7%左右,对公司的业绩有较大的稳定作用。
创新业务优势明显,转型有望脱颖而出。
公司最大亮点来自于股指期货和融资融券等创新业务。预计2011年股指期货业务的业绩贡献能达到6%。未来随着期货子公司后续的边际费用将逐渐降低,对业绩的贡献潜力将逐渐获得释放。融资融券业务方面,由于拥有较优质的客户资源,融资融券业务开展要明显好于其他券商,交易额市占率排名第一,转融通与券种扩容等配套措施的推出,有望对公司业绩提升达到9%。
投资建议与风险提示。
海通证券投行业务跨越式发展,创新业务实力强劲,在转型中有望脱颖而出。
在2011年末指数3200点,日均股基交易额2600亿元的假设下,预计2011年EPS为0.53元,估值优势明显,目标价13.26元,给予“买入”评级。
未来股市存在交易额大幅下降,券商自营出现重大失误的风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海通证券:投行业务贡献最大,创新直投业务具备优势
公司前三季度业绩报告。前3季度净利润为27.54亿元,每股收益为0.33元,同比下降22.7%、第3季度环比则增长9.8%。2010年前3季度公司营业收入为68.04亿元,同比、环比分别上升1.9%和12.8%。每股净资产5.3元,环比二季度上升了2%。净利润同比下降主要是佣金率下滑以及业务拓展、收购大福证券导致管理费用增加,公司的业务及管理费为28.35亿元,同比增加46.6%。
投行业务贡献较大,市场份额排名上市券商第二。公司股票承销额高达294亿元,证券承销收入高达6.05亿元。前三季度公司共完成21家新股发行的主承销,募集资金量441亿元,市场份额从09年的2.1%上升至5.7%,在上市券商中排名升至第二位,实现佣金收入6.04亿元,对收入贡献达到了9%的水平。我们认为,第四季度公司的投行业绩依然具有一定的可持续性。
自营业务实现盈利。公司的自营业务实现盈利8.67亿元,第3季度环比增长更达到5倍以上,主要受益于可观的第3季度公允价值变动收益增长,公司未计入损益自营业务收入仍有7.27亿元。
各项创新业务有序推进。直投业务已进入收获期,旗下海富产业、海通开元所投项目中已有7个成功上市,另有5个项目过会,等待发行。
创新业务对业务有所贡献。公司已于3月17日获得首批股指期货IB业务资格,旗下海通期货注册资本5亿元,成交量市场占有率达2%,在期货公司中排名第2位。作为第一批融资融券试点券商,海通在融资融券业务上具有综合优势,目前融资额度为80亿元,市场占有率居第3位,对公司业绩贡献占比达7%。
直投业务已进入收获期。公司直接投资业务具有先发优势,已率先进入收获期。旗下有子公司海富产业基金、海通开元、海通吉禾股权投资基金、海通开元。海通开元投资注册资本30亿元,在券商直投公司中排名靠前。海富产业、海通开元所投项目中已有多个成功上市。也说明了海通证券重视直投业务,欲将其打造成重要的盈利渠道。
业务及管理费压力增加。前三季度,公司的业务及管理费为28.35亿元,同比增加46.6%,远高于同期营业收入同比2%的增幅,占营业收入比重由2009年同期的28.95%增至41.67%。
预测与评估。公司经纪业务的增长不明显,预计在佣金率和交易量下降的市场背景下,全年经纪业务难有突破;鉴于此前的推断,自营收入可能低于预期;投行业务和直投业务增长明确,为2010年的盈利提供了保障。预测2010年净利润39.37亿元,2010年EPS约为0.48元。我们微调2010-2011年EPS分别为0.48元、0.57元,对应现股价的PE分别为20.48倍,17.03倍,2010-2011PB分别为1.63、1.47,处于历史最低位,安全边际高,PB估值居于行业较低水平,长期投资价值开始显现。
风险因素:经纪业务净手续费率长期下降趋势不可避免;市场行情走势及成交量的不确定。
研究员：李海燕 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：海通证券11月业绩快报点评:关注转融通业务进展情况
11月份海通证券母公司实现营业收入5.66亿元、净利润2.12亿元,环比10月份分别下降24%和34%。尽管两市11月份成交额分别环比增长25%和41%,但由于自营等因素的影响,公司业绩仍出现环比下降。
经纪业务佣金率三季度继续出现下降,由二季度的0.1172%下降到0.1040%。
公司经纪业务市场份额11月份单月为4.10%,相对于10月份的4.07%和三季度平均的4.03%有小幅提升。公司经纪业务基础扎实,并带动创新业务:融资融券业务市场份额19%、股指期货IB业务市场份额10%,未来随着创新业务制度性门槛的降低,公司的创新业务还将面临很大机遇。
截止11月份完成投行项目22个,承销收入为7.48亿元。海通开元当前持有项目:银联数据2.43%、润江环保19.7%、东方财富、玲珑轮胎1.39%、国德电气17.31%、东方证券0.15%,以及2亿元其它投资项目。中比基金投资19家中小企业,累计投资7.2亿元。公司直投业务开展历史较早,人才和项目储备充足,具备先发优势,未来直投业务将成为公司盈利增长的重要看点。
自营业务风格较为谨慎,从三季报数据金融资产规模和实现投资收益、公允价值变动收入构成看,公司自营三季度开始对权益类资产进行减持。假设自营持仓结构不变,当前公司可供出售金融资产浮盈大致为8亿元。
34.62亿股限售股份已经于11月8日开始流通:我们对10年11年公司盈利预测分别为0.50元和0.62元,维持增持投资评级。公司冗余现金占比较高,建议关注融资融券转融通进度。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海通证券:10月经营数据简评
公司近况:海通证券公布了公司2010年10月财务经营数据。
评论:海通证券2010年10月的经营数据环比回升,经纪业务收入受益于日均股票交易额的大幅增长应该是最主要的原因。
公司10月营业收入7.46亿元,比上月6.65亿元增长12%;当月净利润则从上月的2.22亿元上升45%至3.23亿元,可能是上月公司计提奖金所致。公司10月末净资产为437.92亿元,比上月上升2%;公司的净利润率也从33%回升至43%。
估值与建议:在2011年日均股票交易额2200亿元,自营业务1.15倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,公司公允价值为14.48元。
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额仅为1600亿元,相比其他证券公司仍有明显估值优势,但是今年11月公司即将迎来限售股解禁,可能会给股价带来一定压力,我们维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
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