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上海机电(600835)_研究报告_财经_新浪网(600835) 研究分析报告|查股网

股票名称:上海机电(600835)

报告标题:上海机电:业绩平稳

2011-06-01 15:48:43

上海机电主营电梯和自动扶梯、印刷包装机械、液压气动产品、工程机械,其中电梯及自动扶梯是最主要的业务,在主营业务收入占比达到75%以上。2010年上海三菱产销电梯超过4万台,电梯业务贡献收入超过100亿元人民币,市场占有率、综合效益方面等继续保持行业领先地位。

研究员:史祺    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:上海机电:价值洼地急需修复,业务拓展促股价腾飞

2011-05-12 15:20:45

房地产调控增加了投资者对公司主营电梯业务的忧虑,但我们预计公司电梯业务未来5年保持20%增长速度稳健增长,毛利20%基本不变:经济结构调整初期仍旧依赖房地产投资拉动经济增长,以高层建筑为主的城镇化进程对电梯需求依旧旺盛;电梯行业有序的竞争格局短期不会改变,公司将保持其新梯销售行业第二的市场地位。同时,轻资产、现金流稳定的电梯服务业务将在现有16%基础上逐步提升,降低电梯业务经济周期波动的风险。
印包机械拐点、桩工机械产能释放、剥离亏损业务等保证11年业绩大幅增长。
十二五规划促进了各地印包产业基地建设、16亿美元进口替代和数字化、环保的结构调整,公司印包机械业务整合完毕,具有集团收购的技术协同效应和自身龙头优势,预计将从今年开始盈利并进入上升通道;桩工机械释放产能,将伴随铁路、轨道交通投资增长50%以上;受益轨道交通、商业地产等投资增长及工程机械的快速发展,冷冻空调、液压气动产品等投资收益仍将保持快速增长;公司将于今年剥离焊材和人造板业务,减少亏损并取得大量土地价值重估收益。
公司将进入新一轮业务整合与拓展周期,后续业绩具有较大爆发力。
公司货币资金充足,具有提高资产使用效率的内生需求;公司变更业务范围,出售金泰工程机械51%股权给柳工进一步验证公司进入新一轮业务整合与拓展周期。公司背靠上海电气集团,具有合作伙伴、技术、产业集群等多重优势,有望通过衍生、合资、重组拓展液压元器件、智能装备制造等机电一体化产业,培育新的业绩爆发点。
盈利预测与投资建议。
公司兼具价值投资和题材投资属性:(1)主营及投资收入增长确定,剥离焊材和人造板业务将大幅提升2011年业绩;(2)电梯维保业务比重增加使增加了公司轻资产特性,降低了系统性风险。(3)公司进入新一轮业务调整周期,想象空间巨大,净资产收益率有望大幅提升;经综合评估,以未考虑新业务投资的2011年EPS0.92元为基础,我们寄予公司2011年20~25倍市盈率,对应股价为18.4~23元,给予强烈推荐评级。
股价催化剂。
估值修复;电梯维保相关政策及增长超预期;公司业务整合及拓展进展顺利。

研究员:张琢    所属机构:民生证券股份有限公司

报告标题:上海机电:现有业务整合稳步推进,新业务拓展有望加速

2011-05-11 16:24:01

2011年5月10日,公司发布公告称,公司与柳工、上海电气国际经贸公司三方签署了《战略合作协议书》。协议书的主要内容包括:柳工受让上海机电持有的上海金泰工程机械有限公司45.79%股权和上海电气国际经贸公司持有的金泰公司5.21%股权,合计受让金泰公司51%股权、成为控股股东,而上海机电继续持有剩余的49%股权。
我们预计2011-2013年归属于母公司股东的净利润分别为9.48亿元、11.88亿元、14.55亿元;EPS分别为0.93元、1.16元、1.42元;对应的动态PE分别为14倍、11倍和9倍,估值优势显著。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理,对应股价区间18.55-23.18元,维持“买入”的投资评级。

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:上海机电:引入工程机械优势合作伙伴,梳理非核心业务

2011-05-10 19:54:31

预期整体印包机械盈利0.2亿,与我们之前预期的0.8亿存在差异。预计2011-2012年EPS为0.93、1.14元,目标价19元。
公司公告称柳工集团拟受让上海金泰51%股权。
5月9日,柳工集团拟受让金泰公司51%股权,上海机电持股比例将由94.79%降低到49%,各方力争在2011年12月底前完成金泰公司的股权转让以及工商变更登记工作。
引入优势合作伙伴,梳理梳理非核心业务。
上海金泰主要生产旋挖钻机、连续墙抓斗等桩工机械。上海金泰2010年收入为5.05亿,同比增长仅为2.9%,而2010年桩工机械主要品种旋挖钻机(销售额占比70%)的销售量为1700台,同比增长40%左右。本次交易如果完成,柳工集团将借助其在工程机械领域的管理、渠道、技术的优势有效提升上海金泰的市场竞争能力,上海金泰的竞争能力将显著加强。
公司战略发展明晰。
从战略上,公司在逐渐梳理非核心产业,整合核心产业。公司正在逐步退出人造板与焊材业务,并整合印包机械业务。公司在不断作“减法”而“瘦身”同时,未来预计也将作“加法”,丰满公司智能业务,利用冗余现金涉足新产业。因此我们认为这次股权合作并不是孤立事件,是公司退出劣势产业、梳理非核心产业、加强优势产业、进入核心产业的序列事件之一。预期市场将逐渐改变对公司的负面认识,估值有提升空间。
投资风险。
房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升

研究员:邱世梁    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:上海机电:协同效应创造新价值

2011-05-10 19:29:48

金泰工程技术领先,市场前景广阔。金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目。2010年,金泰工程加大了产品研发的力度,投入资金研发包括液压风动冲击钻机;中驱多轴钻孔机;大三角多功能钻机;液压连续墙抓斗;双轮铣搅钻机等一批达到国际同类先进水平的地下施工机械。随着城市化进程的进一步推进,桩工机械将呈现广阔的市场前景。
柳工渠道优势明显,金泰跨越式发展可期。柳工集团此前在桩木机械领域并无产品,此次收购将完善自身产品链。同时也展现出集团外延式扩张的发展战略。柳工集团在全国的销售网点将成为金泰高速成长的强劲动力,上海机电也将从投资收益中获得公司高速成长的成果,此次战略合作的协同效应将得以显现。
风险因素:公司将金泰的股权转让后,投资收益将进一步提高,不确定性增加。
催化剂:公司资产处置基本完成,未来发展战略的重新划定将成为亮点。
估值与投资评级:排除此次转让对公司的影响,我们调整盈利预测至0.85:1.13;1.23元。我们仍然维持19.34倍PE的估值水平,对应目标价为16.44元,维持公司买入评级。

研究员:周凤武    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:上海机电:转让金泰控股权给柳工集团

2011-05-10 08:29:31

事件
5月9日公司、柳工集团和上海电气国际经济贸易有限公司(以下简称:电气国际)三方在广西南宁签署了《战略合作协议书》。合作主要内容是:1、柳工集团受让公司持有的上海金泰工程机械有限公司45.79%股权(目前公司持有金泰94.79%股权;电气国际持有金泰5.21%股权)和电气国际持有的金泰公司5.21%股权,柳工集团合计受让金泰公司51%股权。2、公司与柳工集团将共同组织对金泰公司的资产进行审计和评估,最终股权交易价格以评估结果为基础,由三方协商确定。各方力争在2011年12月底前完成金泰公司的股权转让以及工商变更登记工作。
评论
有利于金泰公司业务做大:上海金泰工程机械公司主营业务为桩工机械,主要产品有中驱多轴钻孔机、大三角多功能钻机、液压连续墙抓斗和双轮铣搅钻机等。近两年来,虽然工程机械行业需求快速增长,但金泰公司发展却止步不前,10年其销售收入为506百万元,同比仅增长4%,而净利润为40百万元,同比减少4%。以金泰公司现有的规模,要面对工程机械领域内的诸多强手,其发展难度是很大的。因此公司将控股权转让给柳工集团,不失为明智之举,双方进行合作,既能弥补柳工集团桩工机械业务的缺失,又可凭借柳工集团的综合竞争实力,做大桩工机械业务,公司也可获得更多投资收益,实现双赢。
对公司经营业绩影响尚不明显:10年公司营业收入为13260百万元,归属于母公司净利润为666百万元,金泰公司对公司的收入和净利润影响较小,因此公司转让金泰公司45.79%股权,对公司的经营业绩影响尚不明显,但若未来金泰的桩工机械业务能够快速发展,则对公司可能有一定贡献。
集团的机电资产整合仍有空间:公司将金泰公司的控股权转让给柳工集团,相当于把工程机械业务转让出去,可以看到近两年来,公司在资产整合方面一直在做减法。我们在11年1月26日的研究报告中指出上海电气集团仍有一些质地较好的机电资产,不排除未来将其中部分资产整合到公司这个机电一体化工业设备平台上。
投资建议
我们预测公司11-12年EPS为0.81和1.05元,鉴于看好上海三菱的电梯业务和合资公司带来的投资收益,维持“买入”评级。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:上海机电:毛利率保持高位,业绩符合预期

2011-04-29 18:33:33

4月28日,公司公布了2011年1季报,1季度公司实现营业收入32.28亿元,比去年同期增长17.86%;营业利润3.24亿元,比去年同期增长12.78%;利润总额3.36亿元,比去年同期增长15.02%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,比去年同期增长12.17%;基本每股收益为0.186元。
我们预计2011-2013年归属于母公司股东的净利润分别为9.48、11.88、14.55亿元;EPS分别为0.93、1.16、1.42元。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理,对应股价区间18.55-23.18元,维持“买入”的投资评级。

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:上海机电:低估值的机电龙头,业绩平稳增长

2011-04-28 16:23:20

公司产品强大的市场竞争力。
投资收益稳步提升公司作为一家业务多元化的机电公司,旗下控股、参股的子公司众多,业务涵盖电梯、印刷包装机械、地下基础施工机械、液压气动元件、冷冻空调等业务,其旗下参股的公司目前大都处于快速发展期,为公司带来可观的投资收益。1季度实现投资收益0.95亿元,同比增长18.20%。预计随着子公司业务的蓬勃发展,公司投资收益将继续保持稳步增长势头。
维持“审慎推荐”投资评级我们暂维持公司2011-2012年EPS分别为0.74元、0.85元的业绩预测,动态市盈率为18.0倍、15.7倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示市场竞争加剧。
开局良好,一季报业绩符合预期房地产业作为电梯行业的主要下游行业之一,国家的宏观调控对房地产业有相当的影响。
市场担心房地产增速下滑会影响公司业绩,但由于国内包括保障性住房在内的住宅建设总量规模依然巨大,加之高速铁路、地铁、城市基础设施建设带来的电梯和自动扶梯需求,仍将带动电梯和扶梯需求进一步增长。公司作为国内电梯三大龙头企业之一,业绩仍将保持稳健增长,公司1季报的业绩也说明了这一点。
销售毛利率、期间费用率小幅上升公司1季度整体毛利率由2010年年报的19.30%小幅上升为19.59%,而期间费用率由2010年年报的11.78%小幅上升为13.03%。两者相抵,导致公司利润增速低于收入增速5.69个百分点。公司在钢材价格上涨、劳动力工资水平提升的情况下,毛利率没有下降,显示了

研究员:郭强    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:上海机电:2010年业绩符合预期,保障房建设加速

2011-03-28 23:45:26

维持“买入”评级,目标价20元
考虑到保障房建设加速将大幅拉动电梯需求,公司电梯业务持续较快增长客气;印包机械业务受益行业回升及业务整合效应的显现,收入规模及盈利能力将双双提升,预计2011年有望扭亏贡献利润;且在工程机械行业继续向好、川崎精机处于地震困境的大环境下,液压气动业务投资收益有望继续超预期。
我们预计2011-2013年归属于母公司股东的净利润分别为9.48、11.88、14.55亿元;EPS分别为0.93、1.16、1.42元。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理,对应股价区间18.55-23.18元,维持“买入”的投资评级。
风险提示
房地产政策调控风险;业务整合扩张风险;宏观经济波动风险;

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:上海机电:产品结构优化,确定性成长清晰

2011-03-25 20:42:09

研究结论
业务集中度增强,2011年成为新的起点。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.35%。
受益于保障房建设,电梯与自动扶梯业务增长稳定。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持15%以上稳定增长。
轨道交通需求旺盛,工程机械业务增长稳定。金泰机械的SG 系列地下连续墙液压抓斗、SD 和SH 系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。
液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。
印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。
风险因素:公司对合营公司的投资收益存在较大不确定性,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级:公司资产剥离造成短期的盈利压力使业绩低于我们预期,我们小幅调整11-13年盈利预测至0.84:1.03;1.30元。目前机械行业平均市盈率超过30倍,公司业务发展路径清晰,我们仍然维持19.34倍PE 的估值水平,对应2011年预测EPS 的合理股价为16.25元,维持公司买入评级。

研究员:周凤武    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:上海机电:经营稳健,业绩平稳增长

2011-03-25 18:26:40

事件:
上海机电公布年报,2010年实现营业收入132.6亿元,同比增长20.7%;实现归属于母公司所有者的净利润6.66亿元,同比增长42.94%。按最新股本计算EPS为0.65元/股。 公司拟对公司2010年度实现的可供股东分配的利润,以2010年末总股本1,022,739,308股为基数,按每10股派2元(含税)进行分配。
点评:
需求拉动,销售收入稳步增长
受益于房地产投资、基建投资高增长,占公司主营业务收入75%以上的子公司上海三菱电梯产销电梯超过4万台,销售收入突破100亿元,达到102.2亿元,同比增长22.2%。印刷包装机械实现销售收入8.75亿元,同比增长73.33%。在公司总收入中占比16%左右的其他各类产品也有小幅增长。
投资收益大幅提升,毛利率、期间费用率保持稳定
公司毛利率由2009年的19.1%小幅提升为19.3%,而期间费用率由2009年的12.17%下降为11.78%,两率保持稳定;公司参股联营、合营公司的投资收益一改2009年大幅下滑之势,同比增长42.5%,实现投资净收益3.58亿元,为公司提供了较丰厚的投资回报,带动公司利润增速超过收入增速22.24个百分点。
印刷包装机械整合,业务显亮点
公司下属的印刷包装机械业务通过并购重组,基本理顺了产权结构,通过对印刷机械业务的整合,推进一体化管理和一体化营运,创造协同效应,提升整体竞争力。公司包装机械实现销售收入8.75亿元,同比增长73.33%,整合已显成效。
电梯给力,增长无忧
公司控股的子公司上海三菱电梯实现销售收入102.2亿元,同比增长22.2%。2009-2010年国家对房地产市场出台了一系列调控政策,抑制了房地产投资性需求,与此同时,国家出台了“十二五”期间3600万套保障性住房的规划,据测算仅3600万套保障性住房即需电梯55-60万台。包括保障性住房在内的住宅建设总量规模依然巨大,加之高速铁路、地铁、城市基础设施建设带来的电梯和自动扶梯需求,将带动电梯和扶梯需求进一步增长。公司作为国内电梯行业的领先梯队成员,将继续保持稳步增长。
给予“审慎推荐”投资评级
预计2011-2012年公司EPS分别为0.74元、0.83元,动态市盈率为19.4倍、16.9倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。

研究员:郭强    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:上海机电:电梯业务进入增长通道,液压件贡献投资收益

2011-03-25 16:08:11

2010年公司实现营业收入132.60亿元,同比增长20.70%;营业利润11.27亿元,同比增长30.39%;归属母公司所有者净利润6.66亿元,同比增长42.94%;全面摊薄每股收益0.65元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。
电梯业务带动公司收入快速增长。2010年公司电梯业务实现销售收入102.22亿元,首次突破百亿元大关,收入占比达到77.09%,增速达到24.26%,增速较2009年的6.35%有显著提升。电梯收入为公司控股52%的上海三菱电梯所实现。2010年上海三菱产销电梯超过4万台,较2009年的3.34万台增幅约70%。电梯业务的快速增长主要得益于公司调整竞争策略,大力发展适用于保障性住房及二三线城市的新产品,促进产品产销量快速增长。2010年上海三菱的新产品产值率已经超过80%。公司在介入保障房领域以及二三线城市市场方面取得良好开局,未来有望快速复制这一模式。公司电梯业务可能重新进入增长通道,未来该业务有望保持15%以上的增速。
投资收益增速超40%,使净利润增速高于收入。2010年公司投资收益为3.58亿元,同比增长42.53%。液压件行业的爆发性增长是投资收益快速增长的主要原因。公司液压件业务主要由萨澳公司(为摊铺机行业配套)和纳博特斯克公司(为挖掘机行业配套)实现,两公司2010年主营业务收入增速分别为100%和68%,净利润增速分别为200%和37%。受工程机械快速发展的拉动,液压件市场供不应求。2011年挖掘机市场正处于快速增长期,其他工程机械也将持续增长,这些都会拉动2011年公司液压业务快速增长。
印包业务以整合促发展。通过印包业务的整合,公司基本理顺了产权结构,为公司该业务的持续发展奠定了基础。公司是工程机械细分行业龙头。公司连续墙液压抓斗市场占有率超过60%;ZKD系列多轴孔钻机市场份额达90%以上;旋挖钻机的市场份额约为20%。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.80元、0.97元和1.14元,对应14.34元最新收盘价的市盈率分别为18倍、15倍和13倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:调控政策带来房地产投资大幅下滑,保障房建设进度不及预期。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:上海机电:非经常性损益不改长期增长潜力

2011-03-25 13:27:29

年报业绩符合预期。
2010年,公司共实现营业收入132.6亿,同比增长20.7%,归属于母公司净利润6.66亿,同比增长42.94%,折合EPS0.65元,与我们之前预计EPS0.70元相比,低0.05元,主要由于退出焊接业务而导致的非经常性损益-4576万所导致。公司同时公布2010年利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。
电梯业务将保持20%增速。
报告期内,上海三菱实现销售收入100.6亿,同比增长22.3%,归属于母公司净利润4.5亿,同比增长20.1%,与我们之前预期一致。我们认为未来三年公司电梯业务将保持20%的增长,主要基于两点:1、国家“十二五”期间规划建设3600万套保障性住房,预计需求电梯55-60万台;2、公司电梯自保养比例仅仅30%,与国外80%相比,相对偏低,去年公司售后服务的收入占比约16%,与国外成熟市场约40%^60%相比,仍有很大的提升空间。
印刷包装机械将进入收获期。
2010年,印刷包装机械实现收入8.3亿元,同比增长12.69%,毛利率为26.5%,与2009年相比提升8.6%,净利润约-0.6亿元,亏损是由内部整合所导致的非经常性损益约0.8亿和因收购亚华所产生的商誉减值损失0.6亿,若不考虑非经常性损益,印包集团净利润约0.8亿元,提升EPS约0.14元。
投资建议:
假设不考虑焊接业务以及印包业务的非经营性损益,10年归属于母公司经营性净利润约8.52亿,折合EPS0.83元,我们维持2011-2012的EPS分别为1.03、1.23,三年复合增长率21.5%,目标价19元。

研究员:邱世梁,安倩    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:上海机电:稳中有进,业绩符合预期

2011-03-25 13:19:27

业绩简评
10年公司实现营业收入132.60亿元,同比上升20.70%;实现归属母公司的净利润6.66亿元,同比上升42.94%,EPS为0.65元,业绩基本符合我们预期值。
经营分析
销售收入稳定增长:今年1季度以来公司营收增速明显加快,2、3、4季度单季营业收入同比增长分别为26%、19%和20%,显示了良好的发展势头。11年公司计划实现营业收入135亿元,预计营业利润26.5亿元,相比10年分别增长2%和26%。
毛利率维持稳定:公司10年的综合毛利率为19.3%,略高于09年的19.1%,大体保持稳定。占收入比重较大的电梯业务毛利率小幅提升,而因为拖累公司毛利率的焊材业务和人造板业务将会逐渐剥离,公司未来综合毛利率仍有提升空间。
费用控制良好:公司10年的期间费用为1562百万元,同比增长17.1%,主要原因是公司持续投入研发费用及人力成本增长导致管理费用增长。但是期间费用率为11.78%,较去年同期的12.15%有所下降,显示了公司费用控制仍保持较好水平。
投资收益大幅增长:10年公司投资收益为358百万元,较09年同期增长43%,原因是公司主要联营企业收入和利润均有较大幅度的增长,一冷开利、萨澳、纳博特斯克、法维莱分别实现净利润2.66、2.06、1.49和1.05亿元,同比分别增长10%、203%、37%和150%。伴随工程机械旺盛需求以及地铁建设的大规模铺开,萨澳、纳博特斯克和法维莱仍有望维持高速增长。
公司10年底应收账款和票据为1372百万元,比年初的1180百万元增加16%,主要是由于公司投保保证金增加所致,年末比3季度末的1598百万元减少14%,显示了公司回款能力较强,保持良好周转率;年底存货为2530百万元,高于3季度末的2136百万元和年初的2105百万元,体现出公司存在一定库存压力。
各项业务点评
电梯业务将受益保障房建设:10年上海三菱产销电梯超过4万台,主营业务收入超过100亿元人民币。11年电梯行业将受益于保障房建设,2010年开工建设了580万套保障房,2011年又计划1000万套保障房建设,加上地铁及公共基础设施对电梯的需要,2011年仍将是电梯需求旺盛的一年。
印包机械毛利持续上升:10年印包机械毛利率同比上升了4.45个百分点,收入增长73..33%,一方面是印包机械行业整体回暖,一方面是公司对印包机械业务的整合效果逐渐显现,随着全球经济复苏,公司印包机械业务前景广阔。
工程机械产能将释放:受制于产能限制,工程机械收入仅增长3.86%。
在建设新工厂,购买新设备后,10年10月搬进新厂房,因此2011年将是公司工程机械产能释放的一年,地铁、城际铁路的大量需求将有效消化公司新增产能。
液压气动产品:2010年工程机械行业的高速增长带动了液压气动行业的发展,液气公司旗下为工程机械行业中的摊铺机行业配套的萨澳液压传动公司主营收入同比增长超过100%,净利润同比增长超过200%;为挖掘机行业配套的纳博特斯克液压公司主营收入同比增长68%;净利润同比增长37%,这些高速成长的企业为液气公司提供了丰厚的投资回报。
盈利预测和投资建议
公司计划2011年主营收入135亿元,主营业务利润26.5亿元。我们认为该目标可能偏保守(09年报中公司对10年相应指标目标分别为115.81和22.43亿元)。
我们维持对公司的盈利预测,预计公司11~12年分别实现收入153和180亿元,净利润分别为9.14和11.88亿元,同比分别增长37.22%和30.09%,EPS分别为0.89和1.16元,维持买入评级。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:上海机电公司调研:日本地震对公司经营影响甚微

2011-03-22 16:04:29

盈利预测与估值评级
我们预测2009年到2012年EPS 为0.70、1.01、1.22,按照2011年15倍市盈率,那么经营性资产对应的估值为15元,加上4元冗余现金,合理股价为19元。
我们认为日本地震对公司电梯业务影响很小
我们预计上海三菱电梯 2010年销售约4万台电梯,收入预计100亿元,净利润10亿元。预计每台电梯主要从日本采购4个轴承(轿顶轮2个、对重轮2个),采购方为NSK 轴承,价值量约200元/个,那么预计2010年从日本采购的零部件价值量约3200万元。假设日本NSK 不能正常供应,公司有两种解决方案:1、全部采购欧洲SKF 或FAG 轴承,预计成本提升3200万,对净利润影响不到3%,影响非常有限;2、据我们了解,此轴承上海机电有可能实现自己生产,那么将可以提升公司的净利润,对公司有正面影响。另外,上海三菱电梯2010年预计有6亿左右收入来自于代销日本三菱电梯,预计净利润率不足1%,即使全部不能供应,对净利润影响不大。
预计电梯业务售后服务市场巨大
电梯使用时间一般在 15^20年之间,平均每年的售后服务费用约2万元。上海三菱历年累计销售约30万台电梯,其中自保养的比例仅仅30%,与国外80%的自保养比例相比,相对偏低。去年公司售后服务的收入占比约16%,与国外成熟市场约40%^60%相比,仍有很大的提升空间。
预计工程机械存在整合预期
公司工程机械板块产品为桩工机械,主要以液压连续墙抓斗(市场占有率70%)和各种钻机为主,公司在此领域的技术、渠道、管理能力国内领先,但最近几年由于国内其他大型工程机械企业的进入导致公司业务发展缓慢,我们预计公司可以会采取一定的资产整合措施,以推动此版块的发展。
风险提示
房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升

研究员:邱世梁    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:上海机电:低估值、高成长、前景广阔的装备制造明星

2011-01-28 11:01:23

投资要点
我们有别于市场的观点:
市场上普遍预期公司未来几年收入增速缓慢,且盈利能力较差,难以支撑股价提升。而我们与市场普遍看法并不一样,我们认为公司2009-2012年净利润年复合增速不低于30%;且即将迎来经营拐点,业绩增速、业务整合扩张进度、新扩张业务领域及资产质量、扩张时点等有望超预期;目前股价对应2011年的PE为14倍远低于行业平均水平,并且考虑到公司未来进军高端机电装备领域将进一步提升估值水平,公司价值被严重低估、安全边际突出,未来上升空间大。
即将迎来经营拐点,轻装上阵、前景广阔
公司主营业务电梯将保持稳健增长态势,且2011年有望完成业务整合,抛开历史包袱、轻装上阵。从公司的历史发展轨迹来看,大约每5年是一个周期,目前公司已经走出上一个周期的最低谷,即将迎来新一轮增长,但剩余业务板块难以支撑整合后的快速增长。目前,公司在手现金充裕,我们认为有望向高端机电装备领域扩张,注入新鲜血液引领下一轮增长。
净利润增速将远超收入增速,2011年增长30%以上
受益于主营业务电梯的稳健增长,未来3年公司收入年复合增速将超过17%。同时,2011年公司将完成印包机械一体化整合,退出焊接机械和人造纤维板业务,摆脱不良资产和业务对利润的侵蚀,盈利水平有望显着改善,净利润增速将远高于收入增速,2009-2012年复合增长30%以上。
估值远低于行业平均水平,估值有待提升
公司目前股价对应2011年PE仅14.75倍,远低于2011年电梯行业可比上市公司平均32倍、机械设备板块平均33倍的PE水平,公司明显被低估,随着盈利能力的显着改善,估值有待提升。
合理价值区间17.6-22元,给予“买入”评级
我们预计公司2010-2012年归属母公司净利润分别为6.9、8.99、11.17亿元;EPS分别为0.68、0.88、1.09元。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理,对应股价区间17.6-22元,相对于当前股价还有36%-69%的提升空间,给予“买入”的投资评级。
风险提示
房地产政策调控风险;业务整合及扩张风险;宏观经济波动风险;

研究员:李俭俭,彭民    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:上海机电:轻装上阵,快速出击

2011-01-27 08:18:45

投资逻辑
看好公司电梯主业加速发展,确定性增强:受益于新开工面积大幅增长和房地产调控,竣工面积增速提高有望刺激电梯行业的未来两年需求增速不低于15%;上海三菱作为国内最有实力的电梯公司,目前市场份额约15%,现已确立超越奥的斯(约20%份额),夺取市场份额第一的目标,势必加快公司电梯业务的发展。
不良资产剥离已近尾声:近年来,公司在整合印包机械业务、剥离人造板和焊材业务方面颇费功夫,开销甚大,影响了公司的业绩表现。目前有关资产整合已近尾声,对业绩的负面影响将得以消除。
合资子公司质地优良,收益可观:由于合资伙伴多数为所从事业务领域内的世界领先企业,产品竞争力和市场前景良好,为公司贡献了可观收益。
估计2010年公司投资收益约348百万元,同比增长39%,预计2011年将仍有30%的增长。
集团的机电资产整合仍有空间:从以往上海电气集团注入资产的收购价格和目前产生的效益看,以及结合近年来对不良资产的剥离,我们认为集团对公司的扶持态度是比较明显的。现在集团层面上,仍有一些质地较好的机电资产,因此我们认为集团仍可能延续以往的整合方式,未来将部分资产整合到公司这个机电一体化工业设备平台上。
投资建议与估值
我们预计公司10~12年可分别实现销售收入12,778、15,086及17,769亿元,同比分别增长16.3%、18.1%及17.8%;可分别实现归属母公司净利润677、913及1,188百万元,同比分别增长45.43%、34.77%及30.13%。
对比其他电梯行业上市公司,11年PE平均在30倍,考虑到未来两年公司净利润复合增长率超过30%,我们给予公司未来6个月目标价17.86元,对应2011年20倍PE。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:上海机电:主营、投资收益比翼齐飞,估值、股价打开上升空间

2011-01-24 08:46:25

公司低估,首次“买入”评级
预计2010-2012年EPS分别为0.70元、1.01元、1.23元,对应的估值水平为17、12、10倍。按主业2011年15倍估值,经营性资产对应每股15元,加上4元冗余现金,合理股价19元。
保障性住房、产能释放推动电梯业务快速增长
上海机电约占电梯行业18%市场份额。2011年大规模保障性住房建设将拉动电梯新增需求。上海三菱自动扶梯新厂房2010年建成,产能大幅增加。
预计2010-2012年电梯贡献EPS分别为0.46元、0.57元、0.68元。
液压板块:萨澳、纳博特成长空间大
液压板块以上海电气液压气动为主,但利润主要来自上海萨澳(占40%)和上海纳博特斯克(占30%)。上海液压气动80%的业务为贸易,由于主要为内部服务,因而整体毛利率低。萨澳是与美国萨澳合资,纳博特斯克是与日本Nabtesco合资(两合资方与力士乐为世界最主要液压元器件生产商),产品是中高档液压元器件,为国内龙头。预计10-12年液压板块利润增速分别为60%、30%、15%,贡献EPS为0.12元、0.16元、0.18元。
地铁、高铁推动冷冻空调板块超预期
该板块利润主要来自上海一冷开利和上海法维莱。法维莱为地铁与高铁提供自动门与空调系统,预计2010年利润增速136%,2011年利润增速为50%。
预计该板块10-12年EPS为0.14元、0.18元、0.21元。
工程机械仍将快速增长,人造纤维板与焊接器材预计2011年退出
工程机械方面,上海金泰预计2010-2012年增速分别为25%、20%、15%,贡献EPS的分别为0.05元、0.06元、0.07元。人造纤维板与焊接器材业务盈利差,公司从08年开始退出,预计11年全部出售。
冗余现金约每股4元
母公司持7-8亿现金,上海三菱账上有40-50亿现金,按股权计归属上市股东现金约50亿,剔除正常经营所需资金10亿元,冗余现金约每股4元。
股价上涨的催化剂:冗余现金收购新的资产、有效的管理层激励、市值考核投资风险:房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升。

研究员:邱世梁,安倩    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:上海机电:业务整合提升增长潜力,低估值机电明星蓄势待发

2011-01-18 08:18:30

投资要点
我们有别于市场的观点:
市场上普遍预期公司未来几年收入增速缓慢,且盈利实现能力较差,难以支撑估值提升。我们与市场普遍看法并不一样,认为当前估值偏低:1、受益于售后服务收入占比的提升,城镇化、保障房和公共交通设施建设的拉动,以及公司战略的调整,电梯业务未来3年有望保持20%的复合增速,公司的业绩增长有保障。
2、在2008-2010年的业务整合过程中,公司已对不良资产计提了足额的资产减值损失,相应管理费用也已确认,2011年及以后年份将摆脱上述因素对利润的侵蚀,盈利能力有望显著提升。
3、2011年公司的业务整合将全面完成,剩余业务板块将保持稳健增长的态势,难以支撑整合后的新一轮快速增长,目前在手现金资金充裕。寻求新的增长点将成为公司未来2年的战略重点之一。
4、公司目前股价对应2011年PE仅13.54倍,远低于2011年电梯行业可比上市公司平均32倍、机械设备板块平均33倍的PE水平,公司估值水平明显被低估。
售后服务及城镇化建设确保电梯业务增长,未来3年复合增速20%
2009年,由于受下游房地产行业不景气影响,电梯及自动扶梯业务增速放缓,仅为8.15%。公司迅速调整战略,加快推进电梯安装、维修和保养事业化的进程,上海三菱通过在全国建立的36家直属分公司、182个维修站,形成了覆盖各省、地级城市的服务网络,进一步提升安装和保养水平,成为行业内电梯安装和维保量受控率最高的企业,售后服务收入明显提升,目前约占电梯业务收入的15%,至2015年占比有望提升至30%,且服务业务毛利率在25%以上,将推动电梯业务规模与盈利能力双提升。
同时积极把握城镇化建设、保障房及公共交通设施建设带来的电梯市场需求,公司大力开发、推广适用于保障性住房的LEGY电梯和公共交通的K型自动扶梯。公司投资8950万元建设年产5000台自动扶梯的产能扩建项目已建成,主要用于高铁等大型工程的配套,预计2011年达产率在80%以上,将直接增加收入10亿元以上。另外公司主动延伸营销网络到3-4线城市、先发进行布局,抢占未来3-5年城镇化建设提速、3-4线城市房地产较快发展激发的电梯市场。综合上述因素,我们认为公司未来3年电梯及自动扶梯业务增长明确,预计年复合增速将达到20%以上。
印包机械2011年有望扭亏为盈、贡献利润受金融危机影响,印包机械国内外需求急剧萎缩,2008年收入同比下降20.49%,毛利率下滑至9.72%;2009年小幅增长9.78%,毛利率恢复至18.14%;2010年上半年收入和毛利率回升较快,但总体增量仍不乐观,盈利能力并未恢复到金融危机前的水平。
公司趁此机会不断推进下属印包公司理顺产权结构、寻求购并等整合机会。2009年,公司成功收购了紫文投资有限公司持有的上海紫光机械有限公司50%的股权,将其变为全资子公司;并在控股股东电气集团的大力支持下,收购了紫文投资有限公司持有的专注于单张纸胶印机业务的上海光华印刷机械有限公司50%的股权,与控股股东各持股50%。通过上述收购,消除了股权结构分散对印包机械业务一体化整合的不利影响,促进印包公司调整产品结构、整合集聚资源、深化内部改革、健康持续发展。
2011年公司将进一步取消印包机械全资子公司的法人资格,完成对印包业务的一体化整合,强化资源共享,提高管理效率、降低成本;并将重点在单张纸胶印机产品寻求突破,跻身中高档胶印机市场,预计2011年,印包业务将实现扭亏、贡献净利润有望超过1000万元。
业务整合收官在即,摆脱利润侵蚀、盈利能力将显著提升
从2008年开始,公司对弱势业务进行整合,逐渐退出焊接器材、人造纤维板等行业增速下滑、市场前景堪忧、与公司整体发展战略不相符的业务领域。在整合退出过程中,公司对焊接器材、人造纤维板业务的不良资产计提了大量的资产减值损失;同时在印包机械业务整合过程中管理费用大幅增长,侵蚀了大量利润,导致公司近2年净利润增速远低于收入增速。2011年,公司业务退出与整合进程将基本完成,由于前3年公司已计提了足额资产减值损失,且相关管理费用也已确认,我们认为2011及以后年份,公司将摆脱不良资产及业务对利润的侵蚀,在毛利率保持稳定的情况下,净利率水平将显著提升。
在手现金七十亿元,为后续扩张奠定坚实基础
公司现金流充裕,长期拥有数十亿货币资金,截止2010年3季度,公司货币资金高达70亿元,占营业收入的72.37%,其中约65%是下属控股子公司上海三菱的电梯销售订单预收款。扣除销售预收款及其他公司本部不能直接自由支配的资金,大约有超过10亿元的资金公司可直接自由支配,为公司后续扩张奠定了坚实的资金基础。
期待新鲜血液注入,整合后腾飞的历史画面将重现
公司成立初期主要专注于制冷空调的研制和销售,1999-2004年,公司进行了第一次大规模的业务整合和资产重组,逐渐退出了制冷空调领域,新的控股股东上海电气将旗下与机电装备相关的部分优良资产注入上市公司。截止2004年,公司现有的业务结构基本形成,以电梯及自动扶梯业务为主,印包机械、焊接器材和人造纤维板为有益补充,电梯及自动扶梯业务引领了公司4-5年的较快增长。 2008年至今,公司开始了第二次大规模的业务整合,目的是为了剥离历史包袱、迎来新一轮增长。2011年公司业务整合将全面完成,剩余的业务板块将保持稳健增长的态势,但难以支撑整合后的新一轮快速增长,寻求新的增长点将成为公司未来2年的战略重点之一。我们结合公司的现状和优势分析,公司未来极有可能进入国家产业政策重点扶持、市场前景广阔、竞争壁垒较高的高端机电装备领域,我们看好公司进入新领域后的增长潜力,有望引领公司新一轮增长。
业务整合提升盈利增长潜力,估值优势非常突出
受益于公司电梯业务的稳健增长,印包机械的一体化整合,焊接器材、人造纤维板等弱势业务的退出,未来3年公司营业收入将保持17%以上的复合增速。
从估值来看,目前A股上市公司中生产电梯及配件的企业主要有康力电梯和长江润发,我们选择这2家公司作为可比上市公司,2011年平均PE为32.71倍,其中机械设备板块2011年平均PE约为33.61。公司目前的股价对应2011年的PE为13.54倍,远低于电梯行业可比公司及机械设备板块的平均PE水平,公司估值优势相当明显。
从应用下游比较来看,占公司营收80%以上的电梯及扶梯业务的主要应用下游是房地产行业,我们通过wind分析,房地产行业2011年平均PE为12.71倍。公司作为其上游设备制造行业,在产业链中具有天然优势,如政府保障房建设,对房地产是明显挤出效应而对电梯确是重要推动力,电梯行业相对房地产行业理应享有一定程度的溢价;同时考虑到公司未来几年电梯售后服务收入占比的不断提升,以及营销网络扩张与保障房建设的需求拉动,我们认为公司相对于下游房地产行业享有5-10倍的估值溢价较为合理。 合理价值区间16.72-20.24元,给予“买入”评级
我们预计公司2010-2012年营业收入分别为127.67亿元、145.14亿元、175.45亿元;归属母公司的净利润分别为6.91亿元、8.99亿元、11.12亿元,年均复合增速为33.66%;2010-2012年EPS分别为0.68元、0.88元、1.09元。
我们认为给予公司2011年19-23倍估值水平较为合理,对应合理股价区间为16.72-20.24元,相对于当前的股价还有40%-70%的提升空间,给予公司“买入”的投资评级。风险提示房地产政策调控风险;业务整合及扩张风险;

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:上海机电深度研究:老楼改造成就公司高增长

2010-12-29 14:27:22

研究结论
通过资产优化确定四大主业,明确“十二五”发展蓝图。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为19.34%。
电梯与自动扶梯业务持续稳定增长。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持10%以上稳定增长。
工程机械业务增长潜力巨大。控股公司金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。
液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。
印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。
风险因素:宏观调控,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级:我们给予公司股价1.0倍PEG和19.34倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为16.83元,DCF估值12.52元。目前股价已经低于绝对价值,估值接近历史低位,维持买入评级。

研究员:周凤武,胡耀文    所属机构:东方证券股份有限公司