申通地铁(600834)_研究报告_财经_新浪网(600834) 研究分析报告|查股网
股票名称：申通地铁(600834)
报告标题：申通地铁:三季度世博客流驱动收入增长,毛利率下降导致业绩下滑
申通地铁今日发布三季报,其主要内容为:前三季度,公司完成营业收入6.34亿元,同比增长1.65%;毛利率19.77%,比去年同期提升2.77个百分点;完成营业利润0.86亿元,同比增长23.86%;归属母公司股东的净利润0.67亿元,折合每股收益0.141元,同比增长20.51%。
第三季度,公司完成营业收入2.25亿元,同比增长6.33%;毛利率18.73%,同比下降1.5个百分点,环比下降2.4个百分点;完成营业利润0.28亿元,同比下降4.47%;归属母公司股东的净利润0.22亿元,折合每股收益0.046元,同比下降6.12%。
公司股东为申通集团,出资比例达56.6%。申通集团作为上海城市轨道交通网络建设的政府出资代表和市级投资主体,承担着市政府在城市轨道交通领域的投融资职能。集团目前的规划是在世博会前建成400公里的地铁运营线路,2012年线路里程将扩展至530公里,远期目标是达到800公里。按地铁线路的建设成本每公里5-6个亿来计算,到2012年,集团每年光地铁线路建设的投资就高达200亿元,其中除了42%来自资本金外,其余的58%都将来自银行贷款。
申通集团成立至今,均无法保持年度主营业务盈利。年净亏损水平更是从5年前的几亿元上升至十几亿元,2008年约23亿元。集团下属的已开放运营的轨道交通线路中,除了地铁1、2号线盈利外,其他线路都处于亏损中。目前,上海市轨道交通的整体收入达100亿元左右,但债务融资随着今后数年高达千亿的轨道交通总投入将从08年的800亿元攀升到1600亿元,按银行贷款基准利率下浮10%,即5.35%来计算,未来集团的财务费用就将高达85.6亿元,所以集团如何解决投融资缺口是当前最关键的问题。
市场普遍认为,申通集团有意将目前运营和在建的17条地铁线路分批注入申通地铁,从而实现集团整体上市。但这一猜想未获得公司方面的确认,主要因为公司已开通运营的地铁线路中,只有地铁二号线盈利能力与一号线相当,但现在上海地铁已形成网络化效应,单是注入其中的二号线等个别线路不太现实,而且上市后的定位尚不明确。
而且久事公司作为申通集团的股东,更大意义上是代表国资委出资,在具体经营上不拥有控制权。因为申通集团的领导都是市委组织部任命,党的关系在建设委员会,集团的日常事务归轨道交通指挥部管理,集团的资产又都是国家的,所以久事更多时候充当申通集团和国资委之间的纽带。
由于公司资产注入事项暂不明确,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.196、0.203和0.21元,对应PE分别为65倍、63倍和61倍,维持公司“中性”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：申通地铁2010年中报点评:业绩略超预期,长期增长乏力,维持中性评级
公司中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入4.09 亿元、净利润 4536万元,分别同比增长-0.76%、41.79% ,每股收益0.095 元,略超我们的预期。
(我们对公司中报的EPS 预测为0.09 元)。
一号线客运业务量趋于稳定。上半年一号线客运总量为1.72 亿人次,较去年同期增长5.7%。主要业务量增长来自于上海地铁网络效应带来的其他线路换乘及五、六月世博会带来的人流量的增加。预计随着下半年世博会客流量的持续涌入及上海地铁网络化效应的逐步凸显,客运量还将保持小幅增长,换乘线路的比例将继续提升。
平均票价降幅较大,导致客增收减。上半年平均票价为2.36 元,较去年同期平均票价下降6%,是导致上半年票务收入比去年同期下降1.6%的最主要原因。
上半年一号线由其他线路换乘入量为6915 万人次,占到客运总量的40.2%,而去年同期换乘入量为6262 万人次,占比为38.5%。显示随着上海轨道交通网络效应及优惠换乘等政策的实施均将对一号线平均票价水平形成下行压力。
成本开支略低于预期是造成上半年业绩大幅增长的主要原因。上半年公司租赁费用、大修理费用及日常运营成本较09 年同期有较大幅度下降是造成上半年业绩略超预期的主要因素。随着公司购置的6 辆编组列车开箱调试的完成及购买集团地铁列车的到位,租赁费将继续陈呈下降趋势,不过日常运营成本和大修理费用预计也将随着一号线运能逐步释放而小幅增长。
维持盈利预测和中性评级。我们维持公司2010-2012 年的盈利预测:0.19、0.20、0.17。目前估值偏高,长期来看,公司存在资产注入或运营模式改变的事件性机会;但是单从一号线经营情况来分析,其业绩将会随着世博会等积极因素的消失和网络化效应的进一步加强而有所下滑。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：申通地铁:调研简报
事件
我们近期对申通地铁进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:公司主营线路为黄金线路公司主要从事地铁经营及相关综合开发,是我国境内第一家从事轨道交通投资经营的上市公司。地铁一号线是上海的第一条地铁,为上海轨道交通最为繁忙、最重要的线路。1 号线一共有37 公里的长度,日均客运量在上海所有轨道交通线中位列第一,而公司拥有从莘庄——上海火车站部分一共21.35 公里线路的部分,为其中最繁忙、客流量最大的线路。
公司收入比较稳定
公司收入增长主要来自于客流量的增长和票价的提升,在票价提升不大甚至有所降低的情况下,客流量的提升比较重要。由于公司的客流在高峰时段比较拥挤,因此缩短高峰时段的发车间隔和增加每列车车厢数为两个重要途径。1 号线在高峰时段间隔已达到2 分45 秒,继续提高需要整个地铁调度系统的升级,难度比较大,因此近期不大可能。公司今年将把所有6 节车厢编组改为8 节编组,目前8 节编组占公司车辆总数80%,因此6 改8 后可提高运力6%左右。
世博会目前估计对公司影响不大,由于公司线路不是世博线路,世博可能会增加一些换乘客流,但整体对公司影响不大。
集团整体上市难度较大,有可能逐步上市
公司目前未有资产注入计划,整体上市比较复杂,地铁造价比较高,主业盈利能力不是很高,虽然可参照世界上其他公司上市模式,例如香港地铁上市包括了相关地铁沿线地产及物业管理,因此盈利能力较高,我国如果参照该模式则牵涉的问题较多,因此整体上市困难较大。目前盈利增长较快的有2、4 号线等,其中1、2 号线没有财务费用压力,随着线路运营成熟,估计相对来说逐步上市更有可能。
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为0.25 元、0.28 元、0.30 元,对应动态市盈率分别为49 倍、42 倍、39 倍,考虑到未来长期公司资产注入和收入的稳定性,我们给与“增持”投资评级。
研究员：刘江渝，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：申通地铁年报点评
业绩同比意外增长。2009年公司实现营业收入8.4亿元,同比下降4.72%,实现净利润1.02亿元,同比增长29.42%,实现每股收益0.21元,同比增长23.53%,与我们的预测有一定差距。公司全年净利润增长的原因在于公司年底意外获得了一笔价值7647万元的财政补贴收入。撇开财政补贴收入不算,第四季度主营业务每股实际亏损0.03元。
主营收入下降有因。公司2009年主营收入下降的原因有两个,一是换乘客流比例提高后人均运距缩短,二是优惠票价实施后,2009年平均票价(2.54元)同比下降0.14元。但2009年客流量同比仍增加386万人,达到3.342亿人次。
大修致使运营成本增加。2009年主营成本增加主要是大修费用增加,公司有72节车辆进入大修,大修费用因此增加2980万元。此外,由于约占地铁一号线60%,包括隧道、轨道、车站和机电设备等在内的资产尚未上市,公司需支付资产使用费、委托运营费、维修保障费、地铁车辆租赁费和电费等各项费用,另加自有车辆的折旧费用。
财政补贴权当大红包。由于老人乘车免费,加上地铁公交联乘优惠,公司年底获得财政补贴收入,该笔财政补贴收入所覆盖时间段始于2007年10月,止于2009年11月,合计26个月,月均补贴收入294万元,但以2009年补贴数最大,财政补贴收入属于一次性收入。
增加运能迎接世博会召开。2010年5月-9月上海将举办为期5个月的世博会,估计参会人数将达到7000万人左右,世博会期间地铁乘车人数将有明显增加,为此公司已准备增加投放34节地铁动车。但必须理性看待地铁客流的增加,增加的地铁客流由所有的上海已开通地铁所消化,而不仅局限于地铁一号线客流的增加,估计单条地铁线的客流增加量仍在一个有限的幅度范围内。初步估计地铁一号线2010年客流增长幅度在30%左右,2010年EPS增幅接近100%。
地铁运营模式改革预期成最大亮点。公司年报并无新意,财政补贴有粉饰报表之嫌,世博会对促进客流增长的影响不可过于高估。公司目前的运营模式象一家资产租赁公司,公司完成借壳上市后尚未有任何融资行为。公司最大投资亮点在于未来上海市政府对上海地铁运营模式的改革预期,借鉴国际上轨道交通成功运营模式,目前有两种模式可供选择,一是新加坡模式,二是香港模式。新加坡模式采取以部分资产取得特许经营权模式,香港模式以增加土地开发权益、整体上市为特点。
估值及投资评级:作为城市轨道交通第一股,后续大量优质轨道资产注入和地铁运营模式改革预期提升公司长期投资价值,参考巴氏选股标准,公司盈再率指标低,处于最佳水平,同时ROE和每股股利水平也尚可,但公司总体盈利能力仍有待提高,尤其是最近两年毛利率水平持续下降,与其它城市相比,上海地铁总体票价水平并不低,因此在成本控制方面有较大运作空间,由于静态PE已高达80倍,按照2010年EPS增长100%测算,动态PE在40-50倍左右,短期而言仍存在明显高估,下调评级至谨慎推荐。
风险提示:地铁运营的安全风险;公益行业的经济效益始终让位于社会效益,存在票价调整风险。
研究员：张永攀 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：申通地铁:补贴收入提升业绩
动态事项:
公司公布2009年业绩报告。2009年公司实现营业收入8.41亿元,同比下降4.72%;实现净利润1.02亿元,同比增长29.42%;每股收益0.21元,同比增长23.53%。每10股派0.6元(含税)的分红预案。
主要观点:
客流小幅增长,票价继续下降
2009年,地铁一号线客运总量为3.342亿人次,日均客流量为91.56万人次,同比增长1.2%。其中:本线量为20505.5万人次,日均为56.2万人次,较上年下降1.59%;换乘量为12912.42万人次,日均为35.4万人次,同比增长6.63%。本线客流基本稳定,换乘客流增长较快;由于换乘客流增大,平均票价为2.52元,下降5.26%。
总的客流量增幅低于往年,显示本线客流稳定,而多条轨道交通建成运营既形成分流也带来换乘客流;换乘客流的增多以及轨道交通票价优惠政策的实施,平均票价下降幅度达5.26%。随着后期更多轨道交通开通运营,换乘客流比例会进一步增大,预计平均票价将小幅下降。
补贴收入提升业绩
2009年,公司营业收入下降,营运成本由于大修费用增加而同比增长2.6%,由此营业利润同比下降48.47%。净利大幅增加是因2009年获政府补贴7647万元,其中2007年10 -12月为440.37万元,2008年1 -12月为3113.93万元,2009年1月-11月为4092.61万元。
这部分收入对每股收益的贡献为0.12元,对业绩的提升作用较大。
换乘客流带来增长,关注世博会对客流量的促进作用
我们认为,在规定票价没有变动的情况下,业绩的增长主要来自于客流量的增长。一号线的运营已趋成熟,仅靠自身线路的增长较为有限,未来客流增长多依靠换乘客流的增长。
2010年的世博会,将会带来大量的客流增长;虽然公司所属路段并不经过世博会场,但整体客流的增长会对公司形成一定利好;同时随着公司投入运能的增加,预计客流量增长会超过10%。
投资建议:
给予投资评级:未来六个月内,大市同步。
预计公司2010、2011年营业收入分别增长10.08%和1.29%,归属于母公司所有者的净利润分别下降10.38%和1.75%;每股收益分别为0.192元和0.188元;相应的动态市盈率分别为88.38倍和89.92倍,估值较高。考虑到公司业务具有公益性特性,在没有外延式增长之前,业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘客流增长,增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内,大市同步”。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：申通地铁:补贴收入支撑业绩增长,建议借世博概念逢低介入
投资要点:
投资评级:中性。公司今日公布09年年报业绩:实现主营业收入8.41亿元,同比下降4.72%,归属于母公司所有者净利润1.02亿元,同比增长29.42%。实现EPS0.21元。预计10-11年每股收益分别为0.23元、0.22元,结合当日收盘价17.49元, 公司10-11年PE分别为 77.46倍和81.29倍,低于历史PE平均水平(82.46倍),公司10-11年PB分别为7.46倍和6.83倍,亦低于历史PB平均水平(8.06倍),依此推测公司股价依然存在一定上涨空间。同时考虑公司票价上涨空间受限,而世博后期的客流量变化将步入平稳态势,公司业绩难以实现爆发式突破。为此,我们首次给予公司“中性”评级。另外,基于公司所经营的地铁1号线路属于上海地区的黄金路段,加上公司又属于上海世博概念板块,预计有关上海世博利好政策、信息等依然会成为后期股价上涨的催化剂,故建议投资者重点关注,逢低介入,以求获取阶段性的投资收益。
3年政府补贴收入是09年公司业绩上涨的重要原因,扣除该部分补贴收入,公司第四季度营业利润尚亏损1800万元。09年公司主营业务收入同比下降4.72%而归属于母公司所有净利润同比却增长29.42%, 这主要是因为收到政府补贴7646.92万元而增加了营业外收入。因为市政府提出老人免费乘车和地铁公交联乘优惠要求使公司承担了票务收入下降的损失,为此这部分优惠额度从09年起由政府陆续补贴, 09年共收到政府补贴7646.92万元,其中: 07年10 -12月为440.37万元,08年1 -12 月为3113.93 万元,09年 1 -11 月为 4092.61 万元。根据测算,上述补贴共贡献公司0.13元的每股收益。如果扣除07年及08年补贴收入,单单考虑09年政府补贴收入则09年公司每股收益将下降为0.152元。其中,由于网络化运营后换乘客流比例增高及轨道交通票价优惠政策的实施,09年公司1号线平均票价为2.52元(2.52元)较08年平均票价(2.66元)下降0.14元而减少公司票务收入5130万元,而09年公司部分车辆完成“6改8”运营增加运能的同时增加客流量386万人次导致票务收入增加970万元,综合正负两因素,公司实际票务收入减少4160万元。
2010年公司将受益于上海世博会客流量增加的影响增加票务收入,但随后该影响程度将逐步弱化。作为首次在中国举办的历时6个月的世界博览会,上海吸引了全世界的目光,截至2009年底已经有包括美国在内的242个国家和国际组织确认参加展览,并且已销售960万张门票,预计将有世界各地7000万人次参观者前往.尽管公司1号线不直接通往世博会地址,但是基于1号线通往人民广场、上海火车站等黄金位置,距离世博会地址不远,同时便于换乘其他线路的观光游客,客观上利于增加1号线的转乘客流收入,假定这7000人,乘坐地铁1.5次,则2010年客流量较09年增加31.2%。但是随着世博会的结束,公司1号线客流量再次步入平稳增长态势,世博会对公司的影响逐步弱化。
外延式的资产注入尽管值得期待,但对公司业绩影响有限,世博会后的申通地铁业仅仅是一家稳步增长公司,业绩难以实现爆发式增长。目前支撑公司业绩的只有上海地铁1号线,目前本线客流及换乘客流带来的业绩增长略现缓慢,而且地铁网络化经营对整合其他线路的运营提出了客观要求,为此,申通集团的其他线路注入依然值得期待。但是申通地铁1号作为运营最早,客流量最为繁多的黄金要道,盈利能力必定高于其他线路,为此,我们难以对其他线路的盈利能力给予更多厚望。为此,我们认为即使资产注入成功之后,公司业绩也难以出现爆发式增长。
投资风险:电价上涨导致公司成本增加;上海世博会对1号线路客流量的影响低于预期。
研究员：曹玲燕 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：申通地铁09年报点评:补贴收入增厚业绩
第一,平均票价下降和大修费用增加导致毛利率低于预期由于网络化运营后换乘客流比例升高和地铁票价优惠政策的实施,公司09 年的平均票价比08 年下降了0.14 元,下降幅度为5.26%。另一方面,公司今年有72 节车辆进入大修阶段,使得主营业务成本较08 年明显增加。因此,公司09 年的全年毛利只有12.03%,较08 年下降了6.29 个百分点。
第二,补贴收入增厚业绩符合预期公司 09 年收到政府补贴7646.92 万元,其中:07 年10-12 月占6%,08 年1-12 月占41%,09 年1-11 月占53%;这部分收益对税前利润的贡献高达60.17%,对经营现金流净额的贡献为40.11%。这部分政府补贴将在以后年度陆续发放,预计每年4000 万元左右的水平,对公司今后每年的业绩起到持续增厚作用。
第三,世博效应促进公司2010 年的客流量增长在单位票价收入上涨乏力的情况下,我们认为公司2010 年营业收入增加主要将源于世博会对客流量的带动。虽然公司经营的地铁一号线不通世博园区,无法直接受益于世博会7000 万客流的增长;但考虑到这些人次中有近80%是外来旅客,有逗留游览上海城市景区的需要,所以我们预计2010 年的客流增长将有20%左右。
第四,上市平台的定位将趋于明朗化为全力保证世博会顺利召开,公司短期以保持稳定发展为目标。但由于地铁一号线收益增长有限,申通集团很有可能会在世博会之后利用申通地铁这个上市平台做以下的定位:
参照香港模式,由政府给政策,把形成网络化效应的所有地铁线路都注入申通地铁,同时为提高上市公司的盈利能力,把地铁沿线的物业、地产等资源也一并注入。
借鉴新加坡模式,将地铁资产注入的同时,由政府给予相应补贴。
采取前巴士股份的资产置换模式,像城市公交那样把地铁资产全部剥离出去,注入新的资产。
第五,预计2010 年EPS 元,给予“中性”评级预计公司 2010-2012 年的收入分别增长20%、-10%和5%;EPS 分别为0.236、0.217 和0.225 元;相应的市盈率分别为72 倍、78 倍和75 倍。在明确上市公司具体定位前,公司的业绩增长主要依靠世博客流的增加和政府的补贴收入。但考虑到2010 年的补贴收入较2009 年将下降约40%,世博会客流的增长不具有持续性,给予公司“中性”的评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：申通地铁:补贴收入增厚业绩,注资还需等待
报告要点
由于上海市地铁逐渐成网络化运营状态,换乘乘客比例逐渐增加,只拥有地铁一号线经营权的申通地铁票价收入增速放缓,平均票价水平有所下降。
由于换乘优惠和老年人优惠减少了公司的营业收入,公司在2009年可能收到政府给予的补贴收入,从而增厚公司2009年的业绩。这种补偿性质的收入可能在以后各年都会由政府直接拨给公司。
我们测算世博带来的客流增加可以增厚公司2010年EPS 约0.04元,增厚幅度约20%。
考虑到地铁成网络化运营,单独的线路上市存在难度,我们判断短时间内新的线路注入可能性不大。
预测2009-2010年EPS 为0.285元和0.289元,2010年估值为49倍,考虑到短期估值偏高,而注入资产还未有确定,我们给予“中性”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：申通地铁:盈利能力环比改善 内涵式增长有限
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入6.24亿元,同比下降4.46%,环比增长2.48%;营业利润6960万元,同比下降30.46%,环比增长75.18%;归属于母公司所有者的净利润6959万元,同比下降30.40%,环比增长75.43%;基本每股收益0.12元。目前日均票务收入236万元,相对年中230万元,略有增长。
客运量增长空间有限,平均票价面临下降风险。申通地铁是唯一一家从事轨道交通经营的上市公司,上海地铁一号线票务收入是其全部收入来源。08年公司增加了租车数量及部分车辆已完成“6改8”后上线运营,运能基本饱和。同时,因网络化运营后换乘客流比例越来越高和轨道交通票价优惠政策的实施,平均票价面临下降风险。
营业成本环比下降。公司营业成本主要包括车辆租赁费、资产使用费、委托运营费、交通卡手续费及房屋租赁费等。报告期营业成本整体环比下降4.33%。其中公司使用的资产属于大股东的隧道、轨道、机电产品,08 年公司支付资产使用费2.74 亿元,占营业成本的42.48%,在成本中比重很大。
后期可关注公司在营业成本方面的控制,给公司盈利带来的改善?? 公司内涵式增长有限。08年公司通过购买34辆动车、从大股东租赁运营车辆而扩大运能,但客运量提升空间有限。且公司主要产品时提供一号线运营服务,产品单一,收入弹性低;公司营业收入对车票价格变动比较敏感,票价变动7.8%就会使公司处于盈亏临界点。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.17元、0.23元,按照10月28日收盘价9.22元计算,对应的动态市盈率分别为54倍和40倍,维持对公司的“中性”投资评级。
风险提示:运营委托到期续约条款不确定性风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申通地铁：成本增长拖累业绩
动态事项:公司公布 2009 年上半年业绩报告。上半年,公司实现主营业务收入4.12 亿元,同比下降3.55%;实现净利润3217 万元,同比下降39.09%;每股盈利0.067 元。业绩低于预期。
主要观点:客流增长与票价下降超出预期上半年,地铁一号线客运总量为16268 万人次,日均客流量为89.88 万人次,同比增长1.7%。其中:本线量为10005 万人次,换乘量为6262 万人次,换乘客流占比为38.5%,同比上升了6.35%。由于换乘客流增大,平均票价为2.53 元,下降5.94%。
总的客流量增幅低于往年,应与多条轨道交通建成运营形成分流有关;而营业收入增幅低于客流量增长,主要是由于网络化运营后换乘客流比例增大,以及轨道交通票价优惠政策的实施,平均票价下降幅度达5.94%。随着后期更多轨道交通开通运营,换乘客流比例会进一步增大,预计平均票价仍处于下降趋势。
营运成本增长拖累业绩上半年,营运成本支出3.49 亿元,同比增长5.11%,主要与车辆开行次数增加致使资产使用费、耗电量等费用的增加有关;另外,由于短期借款增多,财务费用支出为317.92 万元,同比增加35.24%。
成本与费用的增加,使得净利润下降幅度大于营业收入下降幅度。
换乘客流带来增长,关注世博会对客流量的促进作用我们认为,在规定票价没有变动的情况下,业绩的增长主要来自于客流量的增长。一号线的运营已趋成熟,仅靠自身线路的增长较为有限,未来客流增长多依靠换乘客流的增长。
2010 年的世博会,将会带来7000 万的人流量,会带来客流量的增长,对公司有一定利好;同时随着公司投入运能的增加,预计客流量会有10%以上的增长。
投资建议:给予投资评级:未来六个月内,大市同步。
预计公司 2009、2010 年营业收入分别增长1.41%和13.20%,归属于母公司所有者的净利润分别增长4.44%和15.72%;每股收益分别为0.17 元和0.20 元;相应的动态市盈率分别为49 倍和42 倍。考虑到公司业务特性,在没有外延式增长之前,业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘客流增长,增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内,大市同步”。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：申通地铁：08年报点评
动态事项：公司公布2008年年报，就此做动态报告。
主要观点：平均票价下降拉低收入增幅2008年，全年客流量同比增长10.2%，而营业收入增长1.36%，营业收入增幅低于客流量增长，也低于往年收入增幅。主要是由于网络化运营后换乘客流比例增大，以及轨道交通票价优惠政策的实施，2008年的平均票价为2.66元，较上年下降8%。平均票价下降幅度加大，使得票务收入的增幅小于客流量的增长。
未来增长源自于客流量的增长城市轨道交通承担一定的社会责任，我们认为短期内票价上调的可能性不大；同时，票价水平会由于换乘客流的增多而略有下降。业绩的增长主要来自于客流量的增长。一号线是上海市客流量最大运营状况最好的线路，随着运营的日趋成熟，仅靠自身线路的增长较为有限；未来客流增长多依靠换乘客流的增长。随着公司投入运能的增加，预计2009年可维持客流8-9%的增长。
投资建议：给予投资评级：未来六个月内，大市同步。
预计公司2009、2010年营业收入分别增长5%和增长11%，归属于母公司所有者的净利润分别增长20%和增长10%；每股收益分别为0.20元和0.22元；相应的动态市盈率分别为39倍和35倍。考虑到公司业务特性，在没有外延式增长之前，业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘客流增长，增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内，大市同步”。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：申通地铁：定向增发或将启动 整体上市大势所趋
目前经营上海地铁一号线部分资产，业绩一般，但基金三季度集体突击增仓藏玄机。2001年借壳上市以来，未有再融资行为发生，.. 公司拟实施的定向增发一波三折，或将再次启动定向增发。此次增发收购资产完成后，公司业务将形成完整的地铁运营模式，为将来实施大规模的轨道资产收购打下坚实基础，业绩增厚明显。
长远看整体上市是大势所趋。按照公司未来发展规划，将借鉴境外轨道资产整体上市经验，稳步吸收轨道交通的盈利资产，17条地铁线将先后全部注入上市公司，有望成为规模庞大的地铁运营商。
内在的客流增长潜力巨大。这种增长一方面来自自然增长，一方面网络效应增强，推动换乘客流呈几何级数增长。目前3-6的票价结构迟早将被打破，票价有上调动力。
地铁客运具有稳定增长之特征，未考虑资产收购因素，预测07、08和09年每股收益分别为0.28元、0.32元和 0.40元，给予“推荐”评级，未来6个月涨幅在50%以上。
研究员：张永攀 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：申通地铁07年中报分析
投资要点: 上半年地铁一号线日均客流量为79.52 万人次,同比增长7.7%,公司营业收入4.18亿元,同比增长8.1%,净利润6062万元,同比增长14.7%,每股收益0.12元. 由于06-07年地铁基准票价没有变动,因此营业收入的增长与客流量的增长基本吻合.从经营成本看,从06年下半年起,公司向申通地铁集团交纳资产使用费由130元/每通行车辆大幅上升至1250元,07年上半年应交集团资产使用费为1.24亿元,不过由于本年地铁车辆大修费用大幅减少,总体经营成本增长尚不是很明显. 目前一号线客流拥挤,公司正逐步实施加挂车厢,由6节编组逐步加挂至8节编组,增加运能.新增车辆由集团购入,股份公司向集团租赁.随着运能的逐步增加,营业收入也有望逐步增长. 公司原定向增发方案被否决之后,集团与公司之间就资产使用费进行了调整.公司表示将对原资产收购方案进行调整和完善并将再次提交申请.原增发方案中拟收购资产(车站、通信系统等附属设施计30多亿元左右)若继续保留,则现在每年上交的2亿多资产使用费可免交.另外,不排除公司借机收购新的地铁资产.总之公司对定向增发并未放弃,不排除有新的方案再次推出,若能收地铁新线,则有可能形成新的业绩增长预期.
由于申通集团旗下的地铁线路投资额巨大,且回收期很长,因此无法做到整体上市,未来即使收购一条地铁新线,也很难将项目所有资产一并收进,可能仍是收购关键性资产,以确保项目盈利能力.. 07年动态市盈率49倍,若不考虑定向增发,估值偏高.公司上次方案未获批至今已过10个月,从时间上推算,不排除公司开始新一轮增发进程的可能.基于对可能的新收购方案的预期,将投资评级提升至谨慎推荐.提示风险为:方案不达预期或仍不能获批通过.
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：申通地铁：能否收购新线路是公司发展关键
01年与上海申通地铁集团有限公司实施资产重组后，公司正式更名为上海申通地铁股份有限公司。
06年主营收入和主营利润分别为8.18亿元和1.65亿元，增长20.09%和-6.68%。净利润1.21亿元，上升15.65%，每股收益为0.25元。
公司主营收入全部来自一号线票务收入。随着上海轨道交通客流量稳定上升，票务收入增长情况良好。06年同比增长20.1%。
轨道交通一号线（不含延伸段）是上海市客流量最大、经营情况最好的线路。在上海市加大轨道交通建设力度背景下，伴随路网效应及奥运、世博会带来的新发展机会，预计未来客流量将保持快速增长。
05年9月上海市上调地铁价格，总体体现“递远递减”
原则。公司客流量经过短期下降后，目前已恢复正常。
预计短期内上海市地铁票价将保持稳定。
公司成本主要包括（委托）运营费和维修成本、资产使用费。06年下半年随着新资产使用协议签订，公司资产使用费将大幅增长。
公司将通过增加列车编组提升运能缓解一号线客流拥堵现象。
收购其他轨道交通线路以及发展轨道交通相关业务是未来可持续发展的最好方式。
原定向增发收购集团一号线资产方案被否，公司将调整方案再次向证监会提出增发申请。
预计07年、08年公司业绩分别为0.29、0.34元，市盈率分别为31.52倍和26.88倍，给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。
风险提示：公司资产和收入不匹配，新定向增发方案存在不确定性；公司和集团存在大量关联交易；公司经营业务单一，面临一定风险。
研究员：高世梁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：申通地铁(600834)：年报符合预期 关注增发是否实施
06年收入同比增长20.1%，而毛利率23.5%相对05年29.3.%的水平有所下降。每股收益0.25元，符合我们原先的预期。
平均票价由05年的2.39元上升至06年的2.90元，是05年9月份上海地铁票价上调后在06年的正常体现。客流量有所微降与票价上涨有关，随着上海地铁线路的丰富，乘客乘客其它线路的选择也增多，也对一线号产生分流。
由于将车辆、车站等与运营相关资产装入股份公司的增发方案05年10月未获批，通行费协议到期后大股东大幅提高了“集团资产使用费”，是毛利下降的主要原因，增发后此不利因素可消除。
大修于06年中期基本结束，至2009年不会有新的大修费用，07、08年业绩会因之增长。
研究员：王旭东 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G申地铁：拟定向增发收购资产 业绩将被稀释
原预期2006年净利润及每股收益大幅增长。公司现有资产为沪地铁一号线（不含延伸线）28列地铁车辆及售票系统，公司主营收入为地铁一号线（不含延伸线）票务收入，由于2005年9月上海地铁票价上涨，公司收入及利润双双增长，2006年首季公司净利增长47%，若不考虑增发，2006年净利润及每股收益增幅有望达到50%。
现有经营模式存在资产与收入不匹配问题待解决。
拟定向增发收购地铁一号线相关资产，即将表决。公司近期公告定向增发议案，主要内容为：非公开发行新股数量不超过5.5亿股，发行价格不低于公告日前二十个交易日股票收盘价均价，其中，控股股东申通集团认购不低于增发股份的90%，申通集团以其拥有的地铁一号线车辆、机电设备和车站等资产作价入股，其他不超过10%的股份由特定机构投资者以现金认购。该方案已经董事会通过，6月中旬将提交临时股东大会表决。
净资产将增长300%以上，大股东持股比例上升到75%。本次增发资金约30亿元全部用于收购大股东资产，增发完成后，公司总资产将从增发前10.04亿元预计增至50亿元左右，净资产将从增发前8.02亿元增至38亿元左右，增加的资产主要是地铁一号线129号列车、通信、信号、供电等机电设备和人民广场站、徐家汇站等15座车站资产，资产原值总计约31亿元，预计价值约30多亿元公司总股本将从增发前4.77亿股增至10.27亿股，申通地集团持股数从增发前2.79亿股增至7.79亿股，占总股本的75.9%。此次定向增发股份有3年限售期。
资产注入后，原大幅增长的业绩将被稀释。新增资产主要为一号线运营辅助设施，其收益只能体现于票条收入，原来公司使用这些资产及设备，主要以列车通行费等形式象征性交纳费用，征收标准5年未变，此次定向增发收购资产将使公司的资产更加完整、清晰，减少了关联交易。但增发后，净资产收益率将出现较大幅下降。根据公司的预测，2006年公司票务收入将增长约22%，净利润增长118%，净利润增长的主要原因为地铁票涨价及相关资产租用费用减少等。但增发后由于股本扩张一倍，每股收益稀释至0.22元，与上年每股收益基本持平。
若不增发，公司2006年市盈率可望降至15倍以下，但一旦增发，市盈率回升27倍，估值略偏高，给予中性评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：G申地铁：票价水平提升 助推公司业绩增长
北延伸段开通和票价调整推动公司主营收入增长。05年，公司拥有经营权的轨道交通一号线，客流量大幅上升，全年完成旅客运输2.85亿人次，同比增长24.6%。在客流量大幅增长的同时，主营收入和净利润也显著增长。05年公司共实现票务收入6.81亿元，同比增长16.9%；实现净利润1.045亿元，同比增长45.3%。客流
量大幅增长的主因在于一号线北延伸段自04年开通后，轨道交通覆盖范围进一步扩大，网络效应得到体现，带来更多的旅客使用地铁。在平均票价水平的提高幅度大于客流量下降幅度的情况下，公司主营收入仍然取得较大的增长。
平均票价水平提高，助推06年公司业绩大幅增长。我们预计公司06年的平均票价水平为2.80元，而全年的客流量为2.74亿人次，较上年下降3.8%；在较高的票价水平下，票务收入仍将同比增长11%，达到7.67亿元。06年公司净利润可达到1.87亿元，每股收益为0.39元，同比增长78%。
维持增持评级。由于公司仅拥有地铁一号线的经营权，主要资产集中于列车车辆，在经营模式和资产规模上，与香港地铁和新加坡地铁的可比性不强，因此在估值上也有较大的差别，国际市场上19-21倍的市盈率水平对公司而言显得过高。我们认为，公司的经营模式与目前A股市场高速公路有很强的可比性，且较其增长更稳定，成本更具可控性，因此可获得更高的市盈率水平。根据我们对公司未来3年的盈利预测，给予17倍的市盈率水平，公司合理价位在7.0元左右。在目前5.6元的股价，我们给予增持的投资评级。
研究员：胡昆明 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：G申地铁：05年年报点评
基本结论
申通地铁今天公布2005年年报，公司全年客流量2.85亿人次，同比增长24.6%，完成票务收入680.82百万元，同比增长16.9%，全年平均票价为2.39元，同比增长-6.12%。公司全年完成净利润104.51百万元，同比增长45.30%，EPS为0.219元，基本符合我们的预期。
2005年，上海地铁经历了一号线北延伸段运营、票价调整、一票换乘、票务清分和四号线通车等重大事件。
地铁一号线在票价调整以后客流量有所下降。四季度日均客流量为73.27万人次，低于三季度的81.48万人次，但是平均票价由三季度的2.30元上升到四季度的2.76元。我们将平均票价由先前的2.94元下调至2.80元。
2006年以来，1、2月份的日均客流量为70多万人次，我们维持先前的预期。
2005年，车辆大修耗费1.1亿元左右，06年不再发生此项大修费用。由于一号线运营已有10年时间，我们估计公司会在一号线各项设备洞体等方面发生维修费用，我们保守的将维修费用由先前的20百万元上调到40百万元。
2006年，我们认为公司主要的风险点在于过路费率的调整和融资收购集团资产。
我们下调公司的盈利预测，预计2006年和2007年的EPS为0.517元和0.605元。我们看好公司地铁运营资产上市模式，且目前06年和07年的动态市盈率为10.07倍和8.61倍。我们维持“买入”的投资评级。
研究员：程岽 所属机构：国金证券股份有限公司
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