广电网络(600831)_研究报告_财经_新浪网(600831) 研究分析报告|查股网
股票名称：广电网络(600831)
报告标题：广电网络调研简报:不仅仅是有线电视
一、事件概述.近期,我们参加了广电网络公司2010年度股东大会。期间我们进行了现场调研,并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。我们判断,依托约500万有线电视整网用户,在三网融合进程中,公司具备持续盈利能力。
二、分析与判断.2010年底公司累计在网用户达到489万户,数字化程度为58.1%.
1、2010年底公司已完成全省县级以上城市用户的数字化转换。公司全年新增有线电视用户43.63万户,累计在网用户达到489万户;整转数字电视用户81.69万户,在网数字电视主终端数达到284万户;新增副终端15.5万户,累计副终端用户达到27.6万户。
2、公司数字化程度达到58.1%,略超过全国平均水平。根据格兰研究调查统计,截止到2010年底,我国有线数字电视用户已超过8800万,达到8829.6万户,有线数字化程度超过一半,达到50.75%。我们判断,2011年公司有线电视数字化程度会有明显提高。
2011年计划发展35万用户,目前拓展过半.
1、2011年,公司计划发展35万新增用户。截至到目前,已经拓展过半用户,主要来自城区大型企事业单位用户。
2、公司发展用户的原则是:
(1)和政府积极协商做工作,凡是政府支持的,就发展;
(2)投资在三年内能收回的,就发展。因此,实际用户拓展成本比预期低。同时,也显示出公司稳健经营的思路。
2011年计划投资12亿元,主要用于网络建设与改造、技术平台建设、主营业务发展等.
1、公司12亿投资包括:
(1)投入3亿元,用于基础网络建设、双向网接入改造,使得200万用户具备开通互动、数据业务的能力;
(2)投入2亿元,用于高清交互二期、标清窄带回传功能、集成播控平台一期项目建设;
(3)投入2亿元,用于数字宽带项目建设;
(4)投入3亿元,用于城镇数字化电视用户扫尾工作(主要是大型企事业单位用户)、农村整转、用户正常发展等。
(5)其他资金,约2亿元,公司准备在曲江二期文化产业园建办公楼(陕西广电网络产业园),进行公司整个园区的建设;以及投入到新组建的华通创投公司。需要指出的是,陕西广电网络产业园将围绕建设城市信息化平台和家庭多媒体终端,打造信息化数字化网络平台。
2、公司表示,资金来源为自有资金及配套银行借款。我们判断,下半年公司实际投资进度会根据项目需求进行一定调整。
华通创投设立目标是西部一流的创业投资公司
1、公司与西安曲江文化产业风险投资有限公司达成战略合作意向,共同发起成立投资公司,公司持股60%。华通创投公司成立的目的是实现规划与投资相结合,利用曲江文化产业风险投资公司的现有项目,及利用广电网络公司的网络优势,以文化类、高科技类企业的PE为中心,开展投资工作。
2、根据公开资料,该创投公司可用投资金额总计为10亿~50亿。考虑创投项目的进入与退出是一个较长过程,华通创投暂不会对公司业绩产生较大影响。但不排除所投项目与公司有线电视业务具有互补性的可能,进而间接促进公司业绩增长。
三、盈利预测与投资建议.
预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元,对应当前股价PE分别为52X、43X与35X。
此前有报道指出,“陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产,新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团,实行‘局管台、台控企’的管理体制”。在此背景下,我们判断公司存在资产整合预期,可给予公司2011年60倍PE,14.4元目标价,首次予以“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整,不排除有进一步上调目标价的可能。
四、风险提示:
1、IPTV及地面直播卫星竞争风险;2、资产整合存在一定不确定性;3、资本开支过大风险。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：广电网络2010年年度股东大会纪要:预期变局中重整与机遇
风险因素:互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。
盈利预测、估值及投资评级:我们对三网融合进程孕育的投资机会仍然正面期待。在三网融合大背景下,陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源,具有整合和被整合价值,战略意义比较明显。我们虽维持公司“增持”评级,但建议投资者仍可积极把握重整价值的投资机会。广电网络(11/12/13年EPS 0.26/0.29/0.33元, 11/12/13年PE 49/43/37倍,“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广电网络:业绩超预期,后续想象空间大
收入快速增长毛利率大幅提升
营业收入12.22亿元,同比增长28.7%。主要增长动力来自,数字整转带来的收视费收入增加(月租从14元增至25元;副终端和付费频道收入大幅增加);数据业务超预期大幅增长。
综合毛利率41.4%,较去年同期的37.0%,上升4.4个百分点。其主要原因,数字整转带来毛利率提升,与我们前期报告判断一致。
期间费用率因非经常性因素上升
期间费用3.59亿元,在收入中的占比为29.3%,较去年同期的26.1%,上升3.2个百分点。
其中,销售费用主要系代维费和人工成本增长所致;管理费用主要系人工成本增长以及对提前退休人员的辞退福利一次性计入管理费用所致。财务费用4638万元,与我们前期判断一致,未来随着收入增长带来的现金流改善,贷款额和财务费用有望逐年下降,预计2011-13年财务费用分别为4400元、3850元、3300元。
业绩超预期后续想象空间大
2010年业绩超出市场和我们的预期,进入2011年,公司将呈现毛利率稳步上升、期间费用率由升转降的良好发展态势。根据2010年情况,我们小幅上调11-13年盈利预测,EPS分别为0.28元、0.38元、0.50元。
在三网融合大背景下,网台融合成为国内广电企业发展的必然趋势,我们期待公司在一年左右时间会有超预期突破,并认为市场预期将逐步与我们的判断趋于一致。维持买入评级,并上调目标价至15.0元。
研究员：高辉 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广电网络:挑战与机遇并存,户均价值存在提升空间
业绩超过公司年度经营目标,净利润大幅增长
公司2010年实现营业收入12.22亿元,完成年度计划的116.94%,比上年增长28.66%;归属于母公司净利润1.13亿元,完成年度计划的136.14%,同比增44.82%;扣非后净利润1.39亿元,增幅为69.14%。
多元化发展迈出步伐
公司坚定实施“管理架构集团化,产业发展多元化,经营运作市场化”战略,2010年各项业务收入均取得明显增长,用户基础进一步夯实。受IPTV 等冲击,有线电视业务保持10%增速,全年新增有线电视用户43.64万户,累计拥有全省有线电视用户489万户,其中数字电视全年整转81.69万户,达到284万户,数字用户渗透率达到了58.1%,有力带动了公司盈利水平提高。数据业务在严峻竞争态势下,通过创新营销模式取得新突破,全年实现营收1.19亿元,增长32.8%。借助灵活的个性化节目打包以及与其他业务组合等新模式,公司付费节目定制终端达到65.6万户,付费节目营销实现收入5400万元。
机遇与挑战并存,首次覆盖给予“增持”评级
网络建设与改造、技术平台建设需要大量资金,公司主要资金来源为银行借款和自有资金,截至2010年底,短期借款3.35亿元,长期借款5.23亿元,货币资金2.64亿元。信贷控制、银根收缩加大了公司的资金压力。公司考虑多渠道拓宽资金来源,一方面,文化产业大发展背景下,金融支持文化产业有望助公司加快走出资金困境,另一方面,我们认为公司很有可能启动再融资,发挥资本平台融资功能。
目前陕西是唯一完全整合有线电视资源的省份,公司作为陕西唯一的有线电视运营商,是唯一一家拥有一省有线电视资源的上市公司。我们认为,这一局面有助于公司增强自身竞争优势,长远规划、持续开发产品体系,积极创新业务,克服增值业务发展滞后、产品单一的经营问题。
预测 2011-2013EPS 为0.249元、0.299元、0.343元,对应当前股价PE 分别为48倍、40倍、35倍,位于传媒板块估值的高端。考虑到户均价值存在较大提升空间,可享有更高估值,首次覆盖给予“增持”评级。按55倍估值计,目标价13.70元。
风险分析
1、三网融合目标明确但时间表存在不确定性,陕西省三网融合如何进展也不确定,公司面临行业政策风险。2、IPTV、手机电视、网络电视等分流有线电视网络用户。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广电网络:三网融合给力,稳步增长可期
事件:广电网络公布2010年年报,年报显示公司主营收入12.2亿元,同比增长28.66%,归属于母公司股东净利润1.13亿元,同比增长44.82%。同时公布了10年利润分配预案,本年度不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本。
点评:
净利润增长大幅高于收入增长 2010年,公司收入同比增长28.66%,归属于母公司净利润同比增长44.82%,较收入增速高16.16PCT。从构成利润的各因素分解分析可知,驱动利润增长的主要因素为收入增长、毛利率提升、财务费用率降低和营业外收入增长,其中剔除营业外收支的影响,公司当年净利润增长率仅为13%,要低于收入增速。本年度,管理费用率增长和资产减值损失对利润增长起反面影响,共影响净利润增长率42PCT。
收入稳步增长可期 公司06年-10年收入CAGR 高达42%,保持稳步高速增长,随着三网融合的推进,公司收入稳步增长可期。截止2010年,公司数字电视业务用户数为284万户,相较于公司489万的有线电视用户数,还存在较大的拓展空间。数字电视业务可以有效提升用户ARPU 值,目前,数字电视业务基本节目套餐25元/月(城市),并且公司还可以基于数字电视业务平台拓展各种付费电视频道,从60元/年的《全家福》套餐到1288元/年的《付费全节目包》,可以满足多层次客户的需求,10年末,公司付费节目用户数达65.6万户,APRU 值为6.8元/户月,截止11年3月31日,公司付费节目销售已经完成全年营销任务的32.24%,付费节目销售进入良性发展阶段;公司数据业务进展顺利,截止10年底,宽带用户数已达11.5万户,数据业务实现近33%的增长,公司拟投入12亿用于平台、网络的改建,公司网络质量将进一步得到提升,宽带业务预计可得到稳步发展。由于公司包括副终端、付费节目等增值业务拓展,公司销售毛利率稳步提升,由09年37%增长至41.4%,但公司后续资本投入将大幅增加,销售毛利率预计会有下滑。
管理费用大幅上升属于短期影响 10年公司管理费用大幅增长7856万元,管理费用率由12.6%剧增至16.18%,主要由于2010年公司根据文化体制改革相关规定,对388名员工办理了提前退休手续,对提前退休人员的辞退福利一次性计入管理费用,影响管理费用4702万元,剔除该因素影响,公司管理费用率为12.3%,与09年基本持平。
营业外收入大幅增长受政府补助影响 公司2010年营业外收入增长高达492%,其中政府补助为2335万元,占营业外收入98%。政府补助款来自于陕西市财政厅下拨的文化发展专项基金,包括09年1000万元、2010年1300万元。受会计政策影响,将09年的文化发展基金确认在10年营业外收入,所以2010年高额营业外收入不可持续。
“审慎推荐”评级预计 2011-2013年EPS 分别为0.22元、0.26元、和0.31元,按照最新股价,对应的P/E 分别为55.x 倍、46.x 倍和38.x倍,我们看好公司在三网融合大趋势下的稳步增长,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：广电网络2010年报点评:三网融合给与价值重估
业绩完全符合预期:2010年公司实现营业收入12.2亿元,同比增长28.7%;营业成本为7.14亿元,同比增长19.69%,公司毛利率同比提升4.38个百分点;实现归属于母公司净利润为1.13亿元,同比增长44.82%,完成年度计划136%,对应EPS为0.20元/股,完全符合我们预期,超出公司年度计划,也明显超出市场预期。
有线用户与数据用户出现可喜增长:尽管面临IPTV和直播卫星冲击,有线用户保持10%的增速,全年新增有线电视用户43.63万户,累计在网用户达到489万户;整转数字电视用户81.69万户,在网数字电视主终端数达到284万户;新增副终端15.5万户,累计副终端用户达到27.6万户。更为突出的是,公司宽带用户达到11.5万户,这是公司毛利率同比变化重要原因之一。
左引右联,寻求自身价值增长:2010年,公司联合10家有线电视网络运营商发起组建了“广电网络友好网联盟”;2010年,成立了以新技术、新产品研发为主的国联公司;吸引西安曲江风险投资公司入股6000万元,成立了以创业投资、风险投资为主的华通创投。左引右联,构建集团化雏形,来提升公司自身价值。
具有整合与被整合价值:公司所辖区域未列入三网融合第一批试点范围,主要是由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因。但公司特点在于较早实现一省一网,用户规模较大,人均用户价值目前约1300元/户,比较低廉,具有较好整合与被整合价值。
风险因素:互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。
盈利预测、估值及投资评级:我们对三网融合仍然正面期待。在三网融合大背景下,考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网有线网络资源,具有整合和被整合价值,战略意义比较明显。我们维持公司“增持”评级,但建议投资者仍可积极把握重估价值的投资机会。广电网络(11/l2/13年EPs0.26/0.29/0.33元,10/11/12年PE547/4l/36倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广电网络:业绩高于预期,11年资本开支创新高
10年业绩高于市场和我们预期。10年公司实现营业收入12.22亿元,同比增长28.7%;营业利润9300万元,同比增长9.7%;归属于母公司股东净利润1.13亿元,同比增长44.8%,对应EPS为0.20元,高于我们预期25%(我们年报前瞻预期0.16元,Wind一致预期0.18元)。业绩高于预期的原因在于10年4季度公司获得陕西省文化产业发展专项基金2300万元记入营业外收入,若剔除此块影响则EPS为0.16元,完全符合我们预期。10年公司拟不进行利润分配和公积金转增股本。
收入增长主要来自电视收视费和数据业务收入。10年电视收视费收入8.59亿元,同比增长33.6%,增长主要来自全年新增有线电视用户44万户以及整转数字电视用户82万户(整转后收视费从10-14元提升至25元)。经过09-10两年大规模整转,公司数字电视用户数已达284万户,整转率58%(达到歌华有线09年底的水平),全省绝大部分县级以上城镇地区已基本完成数字化整转,后续数字化整转将主要集中在农村地区。我们预计11年公司有线用户数增加20-25万户(自然增长),整转数字电视用户30-35万户。10年数据业务收入1.19亿元,同比增长32.8%。个人宽带用户数从10.4万户增至11.5万户(增速10.2%),我们判断数据业务收入增长主要来源于集团信息业务。
营业利润增速低于收入增长主要源于营业税金及附加、销售费用、管理费用增长较快。1)10年起公司数字电视收入、农村用户有线电视收入不再享受营业税减免政策,营业税金及附加同比增长161%;2)10年网络代维费、人工成本增加导致销售费用率同比上升1.7个百分点;3)公司10年承担陕西省文化体制改革人员高额处置成本,使得管理费用率同比上升3.6个百分点。由于管理费用提升属于非经常性事件,11年管理费用率将回复到正常水平。
高清互动增值业务将在11年启航。10年公司付费频道用户从17万户增加到65.6万户,付费节目收入达5400万元,同比增长270%。在当前付费频道缺乏足够有吸引力节目内容的环境下,公司付费节目收入实现高速增长难能可贵,这主要源于公司节目组合打包的低价营销策略获得成功(公司“合家欢”付费频道节目包月租仅5元/月,却可观看20套左右的付费频道)。而随着双向网络改造的推进,11年公司将在网络成熟地区大力推广高清和互动增值业务,我们预计11年公司将开发10万高清互动用户,50万标清互动用户。
资本开支迎来新高峰,毛利率有所下降。10年公司资本开支5.93亿元,同比增长23%,相应折旧摊销费用同比增长20%,由于收入增长更快(整转后收视费提价),综合毛利率同比提升4.4个百分点至41.4%。而11年公司计划资本开支12亿元(同比增长100%),主要投资于网络双向改造和互动平台建设。10年公司辖区未纳入三网融合首批12个试点城市名单,主要原因即在于数字化整转未达标、双向化程度较低,因此11年将是公司全力推动双向网络改造的投入之年。目前数字化整转已不会对业绩构成压力,但大规模双向网络改造和高清互动业务推广产生的高额资本开支将使得折旧摊销费用大幅增加,在用户数和收入增长趋缓的情况下,我们预计毛利率有所下降。
新增贷款和加息共同推动,财务费用压力加大。10年底公司付息负债9.45亿元(其中短期负债4.22亿元,长期借款5.23亿元),同比增长50%。由于09年财务费用中包含08年尚未支付的1100万利息成本,故财务费用率反而下降2个百分点至3.8%。而在11年巨大的资本开支压力下,公司贷款余额将进一步增加。3月29日公司公告向两家银行申请2.5亿元综合授信额度,显示公司预期将存在资金缺口,我们测算全年平均资金缺口将达到1亿元左右。
另一方面,从10年10月至11年4月,央行连续4次上调利率,基准利率已上调100个基点,申万宏观部预测6-7月间央行还将上调一次利率。新增贷款和加息共同推动,我们预计11年财务费用将显著增加。
关注跨区域整合与资产注入的可能性,维持“增持”评级。公司资产负债率较高,且资本开支压力较大,再融资诉求较为明显。由于控股股东股权比例较低,增发可能导致控股股东持股比例低于政府对文化企业控股比例的底限,一个可行的方案是通过资产注入提升持股比例,之后再进行融资。我们维持盈利预测,预计11/12年EPS为0.20/0.25元(分别增长1.7%、22.5%),当前股价对应11年PE59倍,高于歌华有线40倍和天威视讯53倍,公司股价对资产注入预期有所反映。考虑到跨区域整合和资产注入的可能性始终存在,我们维持“增持”评级。
研究员：万建军,田俊维 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广电网络:“穷”则思变、“变”则生机
公司作为陕西省有线运营商,无论从资金实力还是网络质量都无法与地处北京、深圳的有线运营商歌华有线、天威视讯相比较,加之有线资产注入产生的6.8亿元收购款,公司经营面临很大压力。市场有观点认为,公司会通过公开增发来解决资金问题,但我们认为,目前公司大股东陕西广电所持股权比例仅36.07%,进一步稀释股权将影响其控制力,故公开增发并非理想方案。俗话说:穷则思变,我们期望公司在一年左右的时间会有超预期的突破。我们预测,公司10-13年EPS分别为0.17元、0.25元、0.34元、0.42元。
从户均价值分析,天威视讯达到5753元/户,歌华有线达到3258元/户,公司仅为1297元/户。考虑歌华有线用户数与公司基本相等,我们按歌华有线用户价值为参考(用户规模相当),并打对折(陕西、北京的用户消费能力有较大差别),即1629元/户,目标价13.5元,上调评级至买入。
研究员：高辉 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：广电网络10三季报点评:三网融合下的整网价值
业绩略低于我们预期。2010年1一9月份,公司实现营业收入8.81亿元,同比增长24.58%;实现净利润0.72亿元,同比增长35.29%,对应EPS为0.13元/股,低于我们预期0.巧元/股。从单季度看,三季度营业收入3.08亿元,季度同比增长36.03%,净利润0.17亿元,季度同比增长178.12%,季度同比大幅增长主要因为去年三季度计提贷款利息支出1000万元。
经营业绩比较稳健。公司整体经营稳定,三季度销售毛利率37.93%,高于去年同期的34.93%,也高于二季度的36.56%。截至三季度,公司资产负债率为58.6%,存在一定的融资需求。
华通投资公司有利于多元化发展。9月17日公司公告拟投资成立华通传媒投资有限公司,面向全国文化、传媒、网络相关产业、以及周边省市相关领域进行战略投资。目前该公司正在进行注册成立的前期准备工作。我们认为这一举措符合国家支持传媒文化发展繁荣的大趋势。
具有整合与被整合价值:公司所辖区域未列入三网融合第一批试点范围,主要是由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因。但公司特点在于较早实现一省一网,用户规模较大,人均用户价值目前约1300元/户,比较低廉,具有较好整合与被整合价值。
风险因素:互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。
盈利预测、估值及投资评级:在三网融合大背景下,考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网有线网络资源,具有整合和被整合价值,战略意义比较明显。我们虽维持公司“增持”评级,但可以建议投资者仍可积极把握交易性投资机会。广电网络10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元,10/11/12年PE58/47/41倍,“增持”评级。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广电网络:业绩符合预期,启动再融资概率大
广电网络2010年1-9月实现营业收入8.8亿元,同比增长24.6%,归属于上市公司股东净利润为7,165万元,同比增长35.3%,实现每股收益0.13元,基本符合预期。
目前股价对应2010-2012年PE分别为59、47、39倍,短期估值较贵,每户用户价值已超过1400元,同时考虑其后续网络双向化改造、发展互动业务带来的新的资本开支,我们下调公司评级为“持有”,长期来看公司的看点在于西部省份的城镇化进程和用户规模较大的增值空间。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广电网络:业绩符合预期,未来网络平台建设是关键
事件:
广电网络(600831)昨晚发布10年中期报告,公司在10年上半年实现主营业务收入5.73亿元,同比增长19.16%;实现净利润5428万元,同比增长16.20%;基本每股收益为0.096元,同比增长15.66%。
点评:
公司业绩增长主要基于数字电视用户的持续增长;公司在10年上半年完成了46万户的数字电视用户整转,同时新增有线电视用户21万户,新发展副终端8万个。截止6月底,公司的有线电视用户达到466万户,其中数字电视用户248万户,数字化率超过50%,副终端用户20万户;公司数字电视业务的收入对公司总收入的贡献比例较大;在国家推动数字电视发展的大趋势下,陕西省大部分县级以上地区基本完成了数字化的整转,也有效推动了数字电视业务的持续稳步增长。
付费用户的增长与税收减免增加了公司盈利;截止10年上半年,公司付费节目终端数为31.5万户,在内容平台建设的推动下,公司的付费用户在未来仍有望保持稳定增长的趋势;同时,在国家对文化企业支持力度逐步加大的背景下,虽然公司的营业税优惠在09年到期,但同年开始享受所得税免征优惠政策,也在一定程度上支撑了公司盈利的增长。
未来加快网络平台的升级改造是关键;公司由于数字化整转、双向化改造及互动平台建设方面相对滞后,未能进入三网融合的试点范围,公司将借助非试点地区的非对称保护政策加快网络平台的升级改造以及高清互动业务的拓展,但折旧摊销以及公司财务方面的压力将加大公司的融资需求;同时公司也将积极寻求跨区域并购与合作的机会,提升现有业务的创新能力及市场化运作能力。
给予公司“增持”评级;预测公司10-12年的EPS 分别为0.17元、0.2元、0.26元,根据8月20日的收盘价9.59元,PE 分别为56倍、47倍、36倍,估值相对偏高。我们考虑到国家大力推动三网融合的背景下,公司存在向产业链上游延伸及跨区域合作的可能性,未来面临着较好的发展机遇,维持公司“增持”评级。
股价催化剂:跨区域合作的实质性进展、公司再融资方案的出台以及国家三网融合相关政策的出台。
风险提示:IPTV 及互联网对公司业务的冲击,网络改造进度低于预期风险。
研究员：田洪港，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广电网络:业绩小幅超预期、加速发展仍刻不容缓
上半年业绩小幅超预期。公司10年上半年实现主营业务收入5.74亿元,同比增长19.2%;实现净利润0.54亿元,同比增长16.2%,折合每股收益0.096元。公司上半年业绩小幅超越我们前期预期,主要原因在于数字电视整转和付费节目推广进程快于我们预期。
公司上半年公司共完成数字电视用户整转46万户,数字电视用户规模达已经到248万户,数字化率为53%。截至10年6月底,公司共拥有包括数字电视在内的有线电视用户466万户,副终端20万户和付费节目终端31.5万户。
营业税以及管理费用大幅增长。公司上半年营业税金及附加1866万元,同比增长149%,管理费用8024万元,同比增长52%。营业税金及附加增加主要由于报告期公司不再享受有线数字电视等业务营业税减免政策,而管理费用增加主要由于报告期内支付员工薪酬增加及支付部分符合国家政策提前退休职工养老保险费用。目前公司管理费用率高于歌华有线,但与天威视讯相近,仍然处于有线网络行业的合理范围之内。
由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因,公司所辖区域未列入三网融合首批试点城市和地区名单。事件本身使公司获得了更长的保护期,但三网融合趋势已定,公司未来面临的竞争形势仍然较为严峻,公司需要利用好这段时间大力加快网络建设和新业务的开展等工作,而这些工作将会带来公司未来资本开支的加大。
考虑到公司数字电视等业务推广情况较好,我们小幅上调公司10年盈利预测,10年EPS为0.16元,11-12年仍然维持原先的0.19元和0.22元。三年EPS对应当前股价的PE为59倍、50倍和44倍,处于较高位置,因此给予“观望”评级。
研究员：高圣，梁凯，孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广电网络:上半年业绩符合预期,资金压力需尽快改善
公司上半年业绩符合我们和市场预期。上半年实现收入5.7 亿,同比增长19%;营业成本3.6 亿,同比增长16%,增速慢于收入增长,表明公司目前仍以数字化整转为主,尚未大规模双向化改造,因此数字化过程中的收视费提价带来毛利率提升,上半年毛利率提升2 个点达到38%;实现归属母公司净利润0.54亿,同比增长16%;每股盈利0.10 元。公司具有不错的正向现金流,上半年经营性现金流增加3 亿。
公司上半年年收入增长主要是新增注册用户数和加快整转带来的基本收视费提价。上半年新增注册用户21 万,总用户数达到466 万,发展速度好于我们预期,我们认为国家对直播卫星9 号持续加密升级对山寨锅市场是有利打击,也有利于公司发展新用户和避免老用户流失。平移数字用户46 万户,累计数字用户总数达到268 万户,预计年底将达到330 万户,届时数字化比例将达到62%。另外公司新发展副终端数字用户和付费频道用户分别为8 万和15 万户,和去年全年发展10 万副终端和17 万付费用户已非常接近,这两块业务未来具有一定的增长潜力。
公司迫切需要解决资金瓶颈,从而提升网络质量以应对未来三网融合的竞争。
公司目前现金1.9 亿,加上下半年预计经营活动增加现金流2 亿,合计4 亿,而这刚好只能满足公司进行百万用户规模的单向标清数字化改造和相关网络改造;公司要在未来开放的三网融合中具有一定竞争力,就必须加快推进包括终端和网络在内的双向化改造,这需要大量资金支持,而公司目前短期加长期贷款合计超过7 亿,今年预计将支付财务费用0.6 亿;公司如再采取银行借款方式无疑将使财务压力加大,因此公司有望通过融资方式解决资金瓶颈。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。预测公司10~12 年EPS 为0.21 元、0.32元和0.43 元。
风险提示:公司后续如加大资本开支加快网络双向化改造,将相应大幅增加折旧,使公司业绩存在下调的风险。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广电网络:三网融合契机下的争分夺秒
数字电视业务收入增长快速。公司上半年完成全省整转数字电视用户46万户,挖掘新增有线电视用户21万个。截止到上半年底,公司已完成有线电视(含数字电视)用户466万户,数字电视用户248万户,随着陕西省大部分县级以上城镇区域已完成了数字化改造工作,未来数字电视业务收入将成为公司最为稳定的收入来源。
付费节目收入增长快速。由于公司在报告期内采取了比较灵活的营销手段和激励措施,付费节目销售额和入户率均较去年有了大幅提升,截止到上半年,付费节目终端数已经达到31.5万户。未来随着人们多元化和个性化的观看要求,付费节目收入将会呈现爆发性的增长。
未来迎来政策利好良机。公司得益于政府对文化产业发展的支持,公司作为转制企业,将自2009年1月1日起免征五年企业所得税。同时随着三网融合的速度加快,尽管公司所在地区并未列入试点范围,但公司可以充分利用非试点的保护期,加快双向网络的改造工作,从而力争入围第二批试点城市,未来三网融合契机下的数字电视增值服务有望成为新的增长点。
建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.21,0.25,0.31,对应目前股价PE分别为46倍、38倍、31倍,给予公司“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：广电网络:三网融合推动公司数字化改造步伐
结论:
公司上半年经营业绩基本符合预期,报告期内,三网融合13个试点地区名单已经公布,公司并未被进入试点名单之列,主要原因还是公司双向化程度较低。相对于双向化程度较高的地区,公司目前面临的主要问题仍然是双向化改造,因此,我们认为,未进入试点名单对公司也未必是件坏事,反而受三网融合政策的刺激,公司的双向化改造步伐将会加快。
正文:
有线用户稳步增长,数字化用户快速增长 报告期内,全省整转数字电视用户46万户,挖潜新增有线电视用户21万户,新发展副终端8万个。截止报告期末,公司已拥有有线电视(含数字电视)用户466万户,数字电视用户248万户,副终端用户20万户,全省大部分县级以上城镇区域已基本完成了数字化整转工作。截止报告期末,付费节目终端数达31.5万户。
三网融合顺利启动,公司双向化改造迫在眉睫 2010年7月1日,国务院公布了三网融合第一批试点城市和地区名单,这标志着三网融合工作正式启动。公司作为非试点地区,争取早日实现高双向化率变得非常迫切。同时,随着三网融合工作的正式启动,IPTV 对公司的威胁与日俱增。无论从内在发展还是外在要求的角度考虑,公司进行双向化改造,发展互动业务变得非常迫切。
毛利率稳步回升,费用率也小幅上升 报告期内,公司毛利率为38%,同比提升1.8个百分点左右,盈利能力相对稳定,三项费用率同比提升2个百分点,管理费用率同比上升3个百分点,主要是报告期内员工薪酬及福利同比有所上升。公司各项财务指标基本上稳定。
估值与投资建议 我们维持此前对公司2010/2011/2012年每股收益0.24/0.32/0.41元的盈利预测,我们看好公司后期数字化改造完成后,收费费提价,以及互动业务逐步发力,给公司带来的ARUP 值的提升,给持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：广电网络:数字化整转双刃剑,税收减免难解财务压力之局
业绩实现较快增长,符合预期。10 年上半年公司实现营业收入5.7 亿元,同比增长19.2%,实现净利润5428 万元,同比增长16.2%,对应摊薄后每股收益0.10 元,二季度实现营业收入3.2 亿元,同比增长22.3%,环比增长23.2%,实现净利润2767 万元,同比增长15.2%,环比增长4.0%,对应每股收益0.05 元。
数字化整转双刃剑,业绩稳步增长,折旧摊销压力不减。公司完成省网整合,目前处于数字化整转中期,09 年数字电视用户数几乎翻番,10 年上半年新增数字电视用户46 万户,新发副终端8 万户,截止报告期拥有有线电视用户466 万户,数字电视用户248 万户,副终端20 万户,渗透率迈过50%大关。09 年数字化整转快速推进,数字用户的大幅增长是10 年上半年业绩实现较快增长的主要原因,代价是折旧摊销压力的不断上升。从09 年开始,公司资本开支大幅上升,全年达到4.88 亿元,折旧摊销2.20亿元,10 年上半年资本开支1.58 亿元,折旧摊销1.30 亿元,资本开支同比小幅降低但仍处于较高水平,折旧稳步增长。考虑到省内数字化整转仍有较大空间,且三网融合的推进对双向化改造亦有迫切需求,未来两至三年公司资本开支难以降低,较高的折旧将给公司业绩增长带来一定的压力。
所得税终获减免,财务压力仍存。2010 年4 月,公司被认定为第一批文化类转制企业,享受所得税减免优惠,期限从2009 年至2013 年,不过营业税优惠政策09 年到期,事实上对冲掉了所得税减免的影响,未来能否继续获得优惠仍须等待政策。截止到10 年上半年,公司账上现金1.88 亿元,短期贷款2.4 亿元,长期贷款5.2 亿元,合计7.6亿元,虽然二季度偿还了5000 万短期贷款,但财务压力仍然很大,预计10 年全年财务费用在5500 万元以上。年内加息的可能性虽然不大,但11 年加息将是大概率事件,届时将进一步增加财务压力,预计公司通过再融资缓解财务压力的可能性非常大。
预计2010-2011 年每股收益分别为0.16 元、0.17 元,动态市盈率为58x、56x。维持公司“增持”的投资评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：广电网络:1h10业绩符合预期,融资需求迫切
公司上半年实现收入5.73亿元,同比增长19.2%;实现净利润5430万元,折合每股收益0.1元,同比增长16.2%,符合我们业绩预览时的预期。
发展趋势:公司未纳入三网融合试点范围主要是由于数字化整转率未达标,双向化程度低,公司必将加快平台建设和推进双向化改造。但公司当前债财务负担较重,大规模的资本开支需要资金投入,再融资的需求仍然迫切。
估值与建议:暂时维持公司2010-2011年盈利预测至0.17元和0.18元不变,当前股价对应2010年PE为56.1x,处于板块估值的中高端,公司未纳入三网融合试点城市和地区名单,维持中性评级。公司后续的股价催化剂为再融资方案披露和跨地域收购的实施。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广电网络:业绩符合预期,专注自身网络经营
业绩简评
广电网络 09 年实现营业收入5.74 亿元,同比增长19.20%;净利润5428万元,同比增长16.2%,实现每股收益0.098 元,基本符合预期。
经营分析
公司收入稳步增长,主要受益于有线电视用户数字化比例的进一步提升;上半年新增数字电视用户46 万户,新增有线电视用户21 万户,大部分县级以上城镇区域已基本完成了数字化整转工作。
数字化整转进一步推进,增值业务初见成效:2010 年上半年,公司有线数字化比例超过50%(有线用户466 万户,数字用户248 万户),数字化比率进一步提升;付费电视营销取得成效,付费节目终端数达到31.5 万户(较09 年底增加14.5 万户)。
资金压力大,净资产收益率低:目前公司债务负担较重,资金压力将是公司面临的一大重要难题。我们认为,金融支持文化产业政策的出台有助于公司加快走出资金困境的步伐,鉴于未来进行大规模网络改造和推广增值业务可能面临的资金压力,公司适时启动再融资工作的概率大大提高。
加强内功修养:三网融合背景下,公司将利用非试点城市的保护期,加快互动平台和双向网络改造,增强自身的核心竞争力。为此,公司需要开展大规模的双向网络改造,以及积极开展增值业务,同时鉴于国家已准备成立国家级有线网络集团,地方性有线网络公司跨地域整合概率大大降低,进一步做好网络改造、推进增值业务发展无疑将成为公司今后业务发展的重点。下半年,公司还将加大营销力度,推进增值业务的开展,积极创新业务,进行三网融合全业务的探索,寻找新的增长点。
盈利调整
按照最新股本计算,维持公司 2010-2012 年每股收益分别为0.198、0.249、0.299 元。
投资建议
目前股价对应 2010-2012 年PE 分别为48、39、32 倍,尽管估值也已近高位,但相较其他有线网络公司估值仍有一定的折扣,并考虑到西部省份的城镇化进程和用户规模较大的增值空间,我们维持公司“买入”的投资评级。建议积极关注随着三网融合详细试点方案的出台,市场很有可能形成三网融合主题下的新的一波的投资机会。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广电网络:主业经营正常业绩符合预期
2010 年一季度,公司业绩符合预期。报告期内,公司营业收入2.57 亿元,同比增长15.6%;营业利润2683 万元,同比增长4.3%;归母公司净利润2661 万元,同比增长17.3%。基本每股收益0.061 元,扣除非经常性损益后每股收益0.062元,业绩符合预期。
2010 年一季度,公司主业经营正常:收入规模同比增长15.6%,环比增长5.9%;毛利率同比增加2.3%至39.8%,环比基本持平;营业费用率同比环比均上涨近35%至9.4%,主要是由于网络代维费增加所致,三项费用率总体处于正常水平。
2010 年,公司将加速进行网络改造和跨区域整合,以积极应对三网融合,资本开支将较大。三网融合将给整个广电行业及公司带来前所未有的机遇和挑战。预计陕西成为试点可能性较小,我们认为,不争取陕西列入试点是公司短期内有效自我保护的明智之举。2010 年公司将继续快速进行数字整转并发展新用户入网,同时将会加快网络改造,跨区域整合也可能有所突破,资本开支将会很大,预计为6亿。
维持“中性”评级。按最新股本,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.25、0.38 元。在当前股价(13.56 元)下,对应PE 分别为70、53、35 倍,对应EV/EBITDA为21、18、15 倍,估值已不低。后续公司将可能在跨区域整合方面有所突破,同时为应对三网融合提升自我竞争力,公司将不得不加快双向改造比例和交户平台的建设及新业务的开展,因此未来两年资本开支将会很大。维持公司“中性”评级。
风险提示:未来双向网改造的巨大资本支出;非经常性损益超预期。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广电网络:业务全面发展,面临资金压力
事件:公司公布2009 年年报。
1、公司业绩符合市场预期。2009 年公司实现营业收入9.50 亿元,同比增长13.87%;实现营业利润0.85 亿元,同比下降6.30%;实现归属于母公司所有者的净利润0.78 亿元,同比增长81.33%;实现摊薄每股收益0.18 元,业绩符合市场预期。公司拟10 股派送0.5 元(含税)现金股利,并以资本公积每10 股转增3 股。
2、业务全面发展保障公司营收稳步增长。截至2009 年底,公司有线电视用户总数达444.53 万户,其中数字用户数为202 万户,有线电视数字化率约为45.44%。2009 年公司新增模拟电视用户33.86 万户,全年实现整转数字电视用户93.64 万户;2009 年底公司付费节目用户数达17 万户,该业务全年实现销售收入为1465 万元;09 年底公司个人宽带用户数达10.43 万户,全省集团专网项目688 个。公司业务的全面发展使得公司营业收入稳步增长。
3、三网融合有助于推动公司跨区域发展。三网融合的快速推进将使得公司在跨区域发展及互动平台建设方面取得实质性进展,进而实现公司打造“西部文化产业航母”的目标。与此同时三网融合背景下广电部门很可能会出台一些保护性政策,从而对公司业务构成实质性利好。
4、受益于政策扶植,公司资金压力有望得到缓解。未来几年公司在开展网络改造、数字电视整转、跨区域发展、互动平台建设等业务时需要大量资金,这将使得公司面临一定的资金压力。2010 年4 月8日九部委联合发布了《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》,这是《文化产业振兴规划》出台后国家对文化产业在金融方面提供实质性支持的纲领性文件。根据《指导意见》的精神,未来公司进行再融资的概率将增大,进而使公司的资金压力得到缓解。
此外,根据财政部及国家税务总局关于经营性文化单位事转企的税收优惠政策(财税[2009]34 号),公司作为陕西省第一批转制文化企业,将享受免征企业所得税的优惠,免税期为2009 年至2013 年。
5、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预测公司10、11 年的摊薄每股收益分别为0.23 元、0.26 元,对应10、11 年的动态PE 分别为61 倍、54 倍,估值偏高。但考虑到5 月份即将出台三网融合试点方案有可能带来的主题性投资机会,我们给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：曹源 所属机构：国都证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||