三精制药(600829)_研究报告_财经_新浪网(600829) 研究分析报告|查股网
股票名称：三精制药(600829)
报告标题：三精制药:业绩稳定增长,资产重组有望提升估值
一、业绩稳定增长符合预期。实现营业收入30.05亿元,同比增长13.9%;净利润3.34亿元,同比增长19.74%,每股收益0.86元。公司构建大营销平台,不断强化终端掌控力度,维护价格保持市场稳定,主导产品保持良好增长。中药实现销售收入7.99亿元,同比增长11.4%;西药实现销售收入17亿元,同比增长11.95%,;保健品销售收入3.39亿元,同比增长7.74%。
2010年公司综合毛利率同比升高0.23个百分点。期间费用率同比升高0.72个百分点,净利率同比升高0.16个百分点。公司每股经营活动现金流0.42元,小于每股收益(0.86元)。
二、2011年关注:资产重组提升估值。为兑现股改承诺,2011年2月哈药集团启动资产重组。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持三精制药44.82%的股份。本次资产重组完成后,哈药股份将代替哈药集团成为三精制药的控股股东。目前哈药股份和三精制药两家上市公司仍然存在生产和销售同类或者相似产品的情况,两公司将以“统筹规划、逐步实施”为原则,争取在本次重组完成后3年内,对同类产品进行完全区分,未来亦不排除通过资本整合的方式彻底解决同业竞争问题。我们认为同业竞争问题逐步彻底解决以及集团整体上市预期有望提升公司估值水平。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.01、1.16元的盈利预测,预测2013年EPS为1.35元,对应PE分别为21X、19X和16X。三精制药作为我国大型OTC企业,拥有众多知名品牌,且营销能力突出,渠道优势明显,双黄连牙膏有望成为新的增长点,同业竞争问题逐步彻底解决以及集团整体上市预期有望提升公司估值水平,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)资产重组预案还需等待国资委、股东大会、证监会审核批准,时间上存在不确定性;2)药品可能面临降价。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：三精制药10年报点评:未来业绩将保持平稳增长
10年EPS0.86元略低于预期
公司10年收入30.05亿元(+13.90%);利润总额4.20亿元(+16.44%);归属于母公司股东净利润3.34亿元(+19.74%),EPS0.86元,略低于我们预期的0.90元;扣非后净利润2.97亿元(+13.95%),合每股0.77元,低于预期。ROE为21.44%,经营性现金流0.42元/股,下降64%。股利分配方案为:每10股派现金4.9元(含税)转增5股。
业绩略低于预期的主要原因是10年下半年保健品收入大幅低于预期。10年相比09年多了3200万的营业外收入,使得10年净利润增速高于收入增速。
10Q4同比平稳增长,环比有所下滑
10Q4收入7.26亿,同比增11.93%,较平稳,但10Q4有3684万营业外收入导致净利润快速增长28.43%。从环比看,10Q4收入和净利润较10年前3个单季度均有所下滑。
完善营销平台,向日化快销类领域延伸
09年公司在清理渠道的基础上,10年加强终端维护。一方面加大各层网络和人员的下沉,做好深度分销;另一方面大量补充终端维护人员,维护终端零售价格,加强药品终端掌控能力,摆脱过于依赖广告投入的营销方式。从历史业绩看,毛利率和期间费用率保持相对稳定,净利率连续6年维持在10%-12%之间。
目前已搭建六大专业化事业部:包括流通、OTC、临床、学术推广、健康产品、快速消费品事业部。10年新组建了快速消费品事业部,以三精双黄连中药牙膏为10年新品建设重点,实现向日化类及快速消费品领域延伸。
估值安全,维持“谨慎推荐”评级
考虑到10年业绩略低于预期,以及普药降价可能对公司的影响,下调公司11-12EPS至1.01元(-6%)和1.18元(-8%),首次给予13年EPS1.34元/股,11-13净利润同比增长17%、16%、14%,动态PE21、18、16。公司身为国内OTC龙头企业,估值安全,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：贺平鸽，丁丹 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药年报点评:主营平稳发展,今年或将加快对外扩张
投资要点:
业绩符合预期。2010年公司实现营业收入30.05亿元,同比增长13.90%;归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增长19.74%;基本每股收益0.86元,利润分配为每10股转增股本5股派发现金4.90元(含税)。
主营业务平稳发展。中药、西药和保健品等营业收入均平稳增长,公司克服了人工成本上升和上游原辅材料涨价的不利影响,各项成本和费用控制较好,主营业务利润率略有提高。
向“大健康”领域拓展。报告期内公司新组建了快速消费品事业部,以三精双黄连中药牙膏为本年度新品建设重点,实现了三精向日化类及快速消费品领域的延伸。
在新产品开发上,增加了日化类产品和保健食品作为新的研发方向,开发出双黄连牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液。
今年将加快对外扩张的步伐。为进一步做强工业板块,公司将积极寻求具备一定资产规模、品种市场潜力大、地域条件良好的公司进行收购或合作,从而达到完善产品结构、降低生产成本、提高核心竞争力的目的。
投资建议:我们预测公司2011年的EPS为1.04元,现价对应的PE仅20倍,价值有所低估。我们认为公司品牌价值巨大,向日化品和保健品等快速消费品领域发展前景良好,今年将加快对外扩张的步伐,业绩或能超出预期,因此给予“推荐”评级,12个月目标价为26元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三精制药:蓝瓶战略内涵延伸,营销改革加强竞争力
近日我们对三精制药进行了实地调研。三精制药为我国OTC领域的领军企业,主导产品包括葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液等,2010年前三季度实现收入22.79亿元,同比增长14.55%,净利润2.56亿元,同比增长17.32%。
主要观点。
一、主营业务稳定增长。今年公司强化渠道管理和终端促销,主导产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液保持稳定增长,预计钙、锌、双口以及司乐平、阿莫西林、磷霉素钠6个品种销售可过亿。潜力品种即将发力,逐瘀通脉胶囊为三精千鹤独家品种,在降低血脂、防治高粘稠血症,治疗心脑血管疾病方面具有独特功效,今年销售收入可突破6000万;柴连口服液具有很好的抗感冒疗效,具备成为过亿品种的潜力。未来公司将加快新品上市速度,今年消毒产品君安男性洗液已获得生产批文;即将推出的双黄连牙膏,细分市场定位于高端人群,有望成为新的增长点。二、“蓝瓶战略”实现产品与企业品牌统一。2004年,面对补钙市场的激烈竞争,公司启动“蓝瓶差异化营销策略”,巧妙的利用专利包装“蓝色玻璃瓶”建立消费者识别符号,“蓝瓶的钙”深入人心。作为补锌市场的先行者,公司延续了蓝瓶战略,借钙的大市场带动锌的小市场,同时建立品牌区隔,成为补锌市场第一品牌。目前,公司已全面实施蓝瓶战略,旗下主要口服液产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌和双黄连均使用蓝瓶包装,蓝瓶从单一产品的区隔上升到三精产品群的区隔,实现了产品与企业品牌的统一,三精的品牌价值已超过40亿元。三、营销模式转向重视终端维护,支撑销售可持续增长。公司以往的营销方式主要为引导消费方式的广告拉动策略,营销网络难以向下游有效延伸,且营销模式容易被竞争者模仿。今年公司大量补充OTC事业部的终端营销人员,开展针对连锁药店的终端维护和产品宣传推广工作,维护了终端药店的零售价格,加强了药店终端的掌控能力,同时缓解了广告成本不断上升的压力。公司原有的经营模式正逐步向重视终端维护和终端服务工作转变,为未来销售可持续增长夯实基础。四、产业基地合理布局,冻干粉针剂产能将有新突破。公司通过科学的产业规划,进行七大产业基地的调整和布局,以实现资源整合,形成产业聚集优势。2011年计划进一步扩大冻干粉针剂产能,确保产品的市场供应。五、投资建议:推荐(首次)。预计公司2010-2012年EPS分别为0.83、1.01和1.16元,对应PE分别为32X、26X和23X。三精制药作为我国大型OTC企业,拥有众多知名品牌,且营销能力突出,渠道优势明显,未来持续成长可以期待,且我们认为三精制药有与哈药股份进行进一步整合的可能性,首次给予“推荐”评级。目前医药生物整体估值2011年PE为31X,化学制剂为32X。我们认为三精制药合理估值应该在35X,按照2011年1.01元EPS计算,其合理股价在35.4元。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：三精制药:加大保健产品投入,主攻OTC市场
2010 年三季报显示,公司1-9 月份实现营业收入22.79 亿元,同比增长14.55%;营业利润2.96 亿元,同比增长17.24%;归属于母公司净利润2.56 亿元,同比增长0.79%,摊薄后每股收益0.66 元。
结构性调整导致费用增加。报告期内公司实现营业收入22.79 亿元,同比增长14.55%,营业利润也实现了17.24%的增长,这主要是因为成本控制较好,同比增加了5.43%,低于营业收入的增幅;另一方面得益于投资收益的增加,其帐面价值浮盈同比增长141.76%。期间费用较上年同期增长了29.74%,其中销售费用同比增长了43.37%,这与公司经营结构调整有关。目前公司提高了保健品在公司收入中的比重,由于保健品是直接针对销售终端客户进行,故销售费用大增。
做好渠道管理,OTC是重点。公司三大主打产品:葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液以及双黄连口服液,除葡萄酸锌为保健品外,其它两种医院与OTC均有销售,市场认可度高,但从销售占比上来看,OTC销售占比较大,同时,公司在维护已有的市场份额同时,加大对药店终端的投入,开展多种促销手段,这是继去年公司整顿渠道以来,重新加强对药店终端掌控能力的又一表现。我们认为公司加大对OTC的控制以及扩大保健品占比,反映了公司未来的战略构想:人们自我保健的重视,同时政府对保健品监管较松,这一块市场将极有可能成公司未来的主战场。
医药产业扩容,带来中药产品的新机遇。随着医改的各项政策得到进一步落实,政府对医疗卫生的支出持续加大,医药市场将进一步进行扩容。而中成药在治疗肿瘤、肝病、心脑血管病 、流感等方面的作用也逐渐得到重视,尤其是公司主打产品双黄连口服液在抗击2009年甲流爆发中所发挥的作用,更表明了中药在抗病毒方面的成绩。我们相信随着市场需求的扩大,以及国家对中药产业的扶持,将会进一步促进双黄连口服液的放量。
盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.81元、1.04元、1.33元,根据18日收盘价19.13元计算,对应动态市盈率为23倍、18倍、14倍,目前公司估值低于行业平均水平,安全边际较高,鉴于该公司在OTC领域较为出色的渠道控制能力,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)应收帐款比例较高,警惕流动性风险;2)大盘系统风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三精制药:渠道整合带来恢复性增长
投资要点:
1、2010年上半年,公司实现营业收入152,843万元,同比增长26.21%;实现营业利润20,199万元,同比增长23.39%。实现净利润17,499万元,同比增长26.92%。每股收益为0.45元,第股经营性现金流为0.80元,净资产收益率为10.88%,同比提高1.13个百分点。
2、2009年,由于渠道内存货较多,价格体系混乱,公司通过控制发货等措施对渠道进行清理,因此公司的两个主要的OTC 品种葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌口服液都有较大幅度的下滑,而受09年甲型流感流行的刺激,公司的双黄连口服液销售增长40%。这一正一反因素综合后,使得公司09年的业绩基本没有增长。今年公司调整了营销组织构架和营销策略,通过整合资源,打造专业化商业营销平台。对品种资源、营销体系进行整合,使公司的市场经营质量得到了进一步提升。一方面稳定了主导产品的市场渠道价格,优化了营销体系,促进了营销队伍的专业化;另一方面通过加大开展终端工作,维护了终端药店的零售价格,加强了药店终端的掌控能力,确保了营销网络向下游的有效延伸。报告期内各项业务恢复正常增长水平。
3、新产品研发取得进展,为公司后续发展提供动力。报告期内公司获得消毒产品君安男性洗液的产品批复;通过了国家对盐酸罗沙替丁醋酸酯原料和冻干粉针的复议答辩;通过了国家药监局认证中心对甘油果糖注射液进行的品种批复前的现场核查。同时,公司生产技改也取得成果,报告期内,公司完成多项技术改造,达到了降低成本、提高效率的目的,为公司下一步增产增量做好了准备。
4、我们预计2010-2012年EPS 为0.91元、1.04元、1.16元,对应8月20日收盘价18.56元计算,对应的动态市盈率为44倍、32倍、23倍。随着公司营销资源清理和整合的到位,公司的各项业务将恢复至正常增长水平,维持“推荐”投资评级。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：三精制药:保健产品市场恢复,营业收入增速
2010 年半年报显示,公司实现营业收入15.28 亿元,同比增长26.21%;营业利润2.02 亿元,同比增长23.39%;归属于母公司净利润1.75 亿元,同比增长26.92%,摊薄后每股收益0.45 元。
保健品产品恢复性长涨,营业收入提高。中药、西药和保健品三大主营业务都有不同程度的上涨,增幅分别为5.06%、18.85%、185.93%,其中保健药品增幅最为显著。一方面是公司在市场中进行积极地市场推广及促销,另一方面是保健品产品恢复性长涨。2009 年公司对渠道内存货较多,价格混乱进行了清理,像葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液这些高毛利的品种销售收入下降较大,现在公司对销售品种的结构进行调整,销售收入占比由中药30%、西药59.7%、保健药7%,调整为中药25%、西药55%、保健药为15.7%,销售重心由中药转向保健品市场。我们认为甲流疫情减弱,市场对公司主打产品双黄连口服液的需求趋于稳定,但随着经济的复苏与人们生活方式对药品需求的改变,保健品市场将还会有更高的增长。
品牌建设,巩固OTC 产品市场。医疗体制改革降低了基层医疗药品价格,部分药品的毛利率将面临下降。公司部分主打产品主攻OTC 市场,受医改降价影响较小。其中葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液、双黄连口服液三个支柱性产品已做到行业细分领域占有率第一。
医药新政,影响不大。下半年新版GMP 法规和2010 年版药典将实施,将会对产品质量与卫生安全及药品标准提出了更高的要求, GMP 尤其对净化级别的要求提高了,这将加大企业管理的成本,初步预计企业进行GMP 改造成本将要提高30%左右,其中净化级别主要是针对于冻干粉针剂生产厂家。公司主打产品并非冻干粉针剂系列,因此影响不大。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.85元、1.28元、1.75元,根据20日收盘价18.56元计算,对应动态市盈率为22倍、14倍、11倍,公司目前估值较低,未来发展较好,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三精制药2010中报点评:保健品业务恢复性高增长
业绩低于预期
内公司实现营业收入15.28亿元,同比增长26.21%;实现归属母公司股东净利润1.75亿元,同比增长26.92%。EPS0.453元/股,低于我们之前预期的0.49元/股。每股经营性现金流0.80元,远超净利润,盈利质量优异。整体毛利率52.25%,大幅提升9个百分点。
西药板块和保健品业务恢复性增长符合预期
公司去年西药板块和保健品板块进行渠道控制和清理出现负增长,但依靠双黄连口服液在甲流疫情中的较高增长勉强保持了09年整体收入没有下滑(微增1.7%)。今年以来西药和保健品业务均开始恢复性增长:西药收入增19%,毛利率提升9.8个百分点;保健品大幅增长186%,毛利率提升6.7个百分点--带动整体收入增速和毛利率均出现较大幅度的提升趋势。
销售高投入拉低业绩
主要业务板块收入和毛利率情况符合预期,最终业绩低于预期因销售费用大幅超增长105%。销售费用的增长和费用大户--保健品业务的高增长步调一致,管理费用同比微降0.83%。市场营销高投入而管理费用控制相对优异,显示公司经营面趋势良性。
风险提示
去年下半年双黄连口服液基数较高,如保健品和西药板块不能保持很好的增速,则全年业绩可能低于预期。
市值偏低,维持“谨慎推荐”评级
上半年业绩虽因销售费用的高增长而低于预期,但我们也看到公司几项主营业务收入和毛利率都呈现了恢复性增长趋势,也关注上半年销售的高投入能否在下半年带来更好的受益。维持10-11年EPS0.94、1.08元/股的盈利预测,10-11PE仅20X、17X。公司作为国内OTC领域的领导者,市值仅72亿元,估值上有较好的安全边际,维持“谨慎推荐”。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药:2010年恢复性增长
09业绩低于预期,现金流大幅回正
09年公司实现收入26.38亿元,同比增长1.69%;归属母公司股东的净利润2.79亿元,同比增长3.53%。实现EPS0.72元/股低于预期。09Q1~3收入增长4%、净利润增长13%是符合预期的,但Q4收入下降5%,净利润下降21%致全年业绩大幅低于我们原来0.82元/股的预期。09经营性现金流为1.16元/股,不仅相较08年的-0.17元/股大幅回正,且远超净利润。09分配预案为每10股派发现金股利6.80元(含税)。 09年产品结构变化&理顺渠道致收入基本无增长 从09单季度收入增长看,只有09Q3增长14%,其他3个季度都是持平或下降。09Q3也主要是由于主打产品三精双黄连口服液在甲流疫情推动下销售收入大幅增长35%以上,但由于西药和保健品销售收入的下滑,整体收入几乎没有增长。09年公司调整产品结构及理顺渠道,销售阻滞,首次出现销售费用下降(-7%),而管理费用则没有增长(+0.58%),但加强回款管理带来的现金流大幅回正使财务费用下降45%。
10Q1超预期,预计全年恢复性增长
10年Q1公司实现收入7.6亿元,同比增长39.07%;归属母公司股东的净利润8645万元,同比增长48.78%,EPS0.22元/股,经营性现金流0.68元/股,继续远超净利润,盈利质量优异。我们亦关注到09~10Q1的毛利率逐季走高,10Q1毛利率57%,同比大幅提升14.6个百分点。销售费用大幅增长134%显示营销活动恢复活跃。预计2010年全年将在去年低基数上实现恢复性的较快增长。
维持 “谨慎推荐”评级
维持10年EPS0.94预测,考虑到产品结构优化和渠道理顺,小幅上调11EPS至1.08元/股(原为1.05),并首次给与12EPS1.21元/股,10~12年净利润同比增长30%、15%、13%,动态PE22、20、19倍,相对现在医药板块具估值优势,维持对公司 “谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药:中药增长成亮点,一季度业绩开门红
2009 年全年公司实现营业收入26.38 亿元,同比增长1.69%;利润总额3.61 亿元,同比增长1.90%;归属母公司所有者的净利润2.79 亿元,同比增长3.53%;每股收益0.72 元。分配方案为美10 股派发现金6.80 元(含税)。
2010 年第一季度公司实现营业收入7.61 亿元,同比增长39.07%;利润总额1.08 亿元,同比增长56.55%;归属母公司所有者的净利润8645 万元,同比增长48.78%;基本每股收益0.22 元。
受益甲流,中药增长成亮点。三精制药主要包括中药、西药和保健品三大类业务,报告期内三大类业务收入比例分别为27.18%、57.54%和15.28%。其中中药产品主要是双黄连口服液、滴注液和气雾剂系列产品;西药产品主要是葡萄糖酸钙口服液、司乐平、磷霉素钠等产品;保健产品为葡萄糖酸锌口服液、人参蜂王浆等。2009年中药营业收入同比增长39.27%,西药营业收入同比下降6.52%,保健品营业收入同比下降16.70%。甲流的爆发对公司双黄连口服液的销售起到很大推动作用,中药也是报告期内唯一增长的业务,收入占比同比提高了7.33个百分点。我们认为双黄连在2010年仍有一定的增长空间。公司的非治疗性药品葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌口服液的销售受到经济不景气的拖累,但我们认为随着经济的逐步复苏,上述两种产品有望出现恢复性增长。
蓝色OTC品牌深入人心。公司OTC产品占比较大,公司的发展战略是继续将其做强。公司蓝瓶系列品牌有着较强的知名度。OTC品种以口服液为重点,逐步涉足处方药特色品种,介入上游产业,建立满足公司配套的玻璃瓶生产基地;下游加强对连锁药店的终端维护和产品推广,缓解广告成本上升压力2010年第一季度开门红。公司2010年调整了产品结构,稳定了终端市场和各销售渠道的市场价格,使公司第一季度业绩有了较大幅度增长。
盈利预测与评级:我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.89 元、0.98 元和1.10 元,按前一交易日收盘价20.94元计算,对应动态市盈率分别为24 倍、21 倍和19 倍。蓝瓶战略使公司的品牌深入人心,公司目前估值较低,我们维持对其“增持”的投资评级。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三精制药:渠道清理结束,整合可能性大
2009年,公司实现销售收入26.38亿元,同比增长1.69%,实现营业利润3.39亿元,与2008年基本持平,实现属于母公司的净利润2.79亿元,同比增长3.53%,每股收益0.72元,低于我们0.83元的预期,主要的原因是公司主要产品业绩恢复情况低于我们的预期;2010年第一季度公司实现销售收入7.61亿元,同比大幅增长39.07%,实现营业利润1.07亿元,同比增长55.22%,实现属于母公司的净利润8645万元,同比增长48.77%,每股收益0.22元;公司在2009年进行了渠道的清理,以稳定产品的销售价格,因此葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌口服液下降幅度较大,而双黄连在2009年又有较大幅度的增长,整体业绩持平,但是从2009年下半年开始葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌口服液的销售已经有所恢复;公司从2008年底开始加大现金回笼,并进行了大比例的分红,我们认为可能是为未来的哈药集团的整合做准备;维持2010年和2011年每股收益0.94元和1.07元,作为OTC 企业中的知名品牌和医药股中少有的低估值品种,我们维持对公司推荐的投资评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三精制药三季报点评:双黄连引领销售快速增长
2009年10月19日,三精制药公布了2009年第三季度业绩报告,第三季度公司实现销售收入7.78亿元,同比增长13.93%,增速比前两个季度明显加快,实现营业利润8887万元,同比下降2.20%,属于母公司的净利润8011万元,同比增长12.49%,每股收益0.21元;
前三季度公司实现销售收入19.90亿元,同比增长4.10%,实现营业利润2.53亿元,同比增长4.22%,实现属于母公司的净利润2.18亿元,同比增长13.18%,每股收益0.56元,符合我们的预期;
公司的增长主要来自于双黄连口服液,随着冬季旺销季节的到来以及甲型流感的二次爆发,对双黄连产品的需求会进一步的增加,公司其它产品的销售也有所恢复,公司三季度末的预收款高达6.65亿元,为公司四季度销售收入的增长奠定了良好的基础;
由于公司高毛利的葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙销售下滑,因此公司的整体毛利率依然处于下降趋势,但是销售费用率也同步下降,保证了公司销售利润率的水平;
资产项目中,应收票据和应收账款保持稳定,存货大幅下降,反应公司产品供不应求,负债项预收款大幅增加,其它应付款下降幅度较大,公司三季度经营性现金流1.48亿元,高于净利润;
公司业绩保持平稳,维持2009-2011年每股收益0.83、0.94和1.07元的业绩预测,维持推荐的评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三精制药09年三季报点评:Q3单季收入恢复两位数增长
业绩平稳增长13%,基本符合预期
09 年1~9 月,公司实现收入19.9 亿元,同比增长4.10%;营业利润2.53 亿元,同比增长4.22%,利润总额2.75 亿元,同比增长8.48%;归属母公司股东的净利润2.18 亿元,同比增长13.18%。实现EPS0.56 元/股。较我们预期的同比增长16%,EPS0.58 元/股略低2.8%。
经营性现金流同比大幅回正且远超净利润
去年公司经营性现金流情况不佳,每个季度均为负值。今年开始大幅回正,09年前三季度经营性现金流4.81 亿元,即1.24 元/股,同比大幅增长647%。同时超出净利润达120%。主要原因是以现款现货为主的三精双黄连口服液销售收入大幅增长同时公司加强了回款。
期间费用大幅下降推动利润增长
虽然三精双黄连口服液在甲流疫情推动下销售收入大幅增长 35%以上,但由于保健品销售收入的大幅下滑,整体收入增长不大。同时由于保健品毛利率远高于其他药品制造,因此整体毛利率45%,同比大幅下降6 个百分点。但产品结构的变化——占用较多营销资源的保健品大幅下降,也促使销售费用同比下降18.62%,加之利率下降和现金流好转,财务费用同比下降11.27%。期间费用的明显下降是毛利率下降下利润能够实现平稳增长的主要推动力。
单季度收入已恢复两位数增长,毛利率环比提升
由于今年以来保健品和西药业务收入下滑,中报收入下降1.37%。环比看,Q3单季的收入增速已经恢复至13.93%,毛利率也由H1 的43.22%恢复至47.71%。
但由于同比毛利率仍下滑较多,因此Q3 单季营业利润仍小幅下降2.2%。
维持盈利预测和“谨慎推荐”评级
维持 09~11 年EPS0.82、0.94、1.05 元的预测,同比增长17%、15%、12%,动态PE19、17、15 倍,估值安全。关注环比恢复增长的积极因素,维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药:依托品牌,稳定增长
2009年三季报显示,1-9月公司实现营业收入19.90亿元,同比增长4.10%;营业利润2.53亿元,同比增长4.22 %;归属母公司所有者的净利润2.18万元,同比增长13.18%;每股收益0.56元。
三季度单季度增长加快。三季度单季度实现营业收入7.79亿元,同比增长13.9%,环比增长17.3%,好于上半年的数据。
营业外收入增加幅度较大。前三季度实现营业外收入2480万元,同比增加了91.41%。
毛利率与期间费用率同比都降低。2009年1-9月份,公司毛利率同比降低6.11个百分点至44.98%,期间费用率同比降低5.9个百分点至31.2%,主要原因是统计口径变化所致。
中药增长成为亮点。三精制药主要包括中药、西药和保健品三大类业务。其中中药产品主要是双黄连口服液、滴注液和气雾剂系列产品;西药产品主要是葡萄糖酸钙口服液、司乐平、磷霉素钠等产品;保健产品为葡萄糖酸锌口服液、人参蜂王浆等。我们预计2009年全年中药、西药和保健品收入同比分别增长42%、-3%和-15%。甲流的爆发对公司双黄连口服液的销售起到很大推动作用,我们认为该产品2010年仍有较大的增长空间。公司的非治疗性药品葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌口服液的销售受经济不景气影响增长乏力,但随着经济全面企稳和逐步的复苏,上述两种产品有望出现恢复性增长。
公司的发展战略是继续做大做强OTC,品种以口服液为重点,其它品种为辅助;逐步涉足处方药特色品种,介入上游产业,建立满足公司配套的玻璃瓶生产基地;下游产业介入医院产业,综合式、全方位的发展模式。
盈利预测与评级:我们预计公司2009-2011年的每股收益分别是0.78元、1.00元和1.28元,按照10月16日的收盘价17.71元计算,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和14倍。蓝瓶战略使公司的品牌深入人心,公司目前估值较低,公司作为一支绩优的医药股,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:宏观经济恢复缓慢导致的保健品增长缓慢。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三精制药：中报业绩符合预期，低估值提供安全边际
投资要点:
2009 年上半年公司实现销售收入12.1 亿元,同比下降1.38%,实现营业利润1.64 亿元,同比增长8.07%,属于母公司的净利润1.38 亿元,同比增长13.58%,每股收益0.36 元,符合我们的预期;
公司中药类产品实现销售收入 3.6 亿元,同比增长37.84%,其中双黄连产品的销售预计超过3 亿元,同比增长50%以上;
西药类产品只完成销售收入 7.17 亿元,同比下滑了8%,主要是葡萄糖酸钙下滑较大,西药类的毛利率也有所降低;
保健品主要是葡萄糖酸锌口服液,和葡萄糖酸钙一样,由于渠道控货,所以销售收入大幅下滑,2009 年上半年只实现销售收入8400 万元,同比下降了45%,毛利率比2008 年同期下降了3.3 个百分点;
公司整体毛利率比 2008 年同期下降了5.76 个百分点。但是公司的销售费用减少了9000 万元,销售费用率下降了7.5 个百分点,三项费用率下降了6.77 个百分点,因此,公司的营业利润在销售收入下降的情况下还有一定的增长;
随着医改各项配套政策的明朗,OTC 行业下半年存在补货的过程,因此三精制药下半年的业绩会好于上半年;
维持公司 2009 年、2010 年每股收益0.83 元和0.94 元的业绩预测,预计公司2011 年每股收益为1.07 元,目前公司动态市盈率只有20 倍,而且公司还存在哈药集团内部整合的可能性,因此维持对公司推荐的评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三精制药09中报点评：销售费用下降推动利润平稳增长
业绩符合预期,现金流优异
2009 年上半年,公司实现营业收入12.11 亿元,同比降低1.37%;营业利润1.64亿元,同比增长8.07%;净利润1.38 亿元,同比增长13.58%。扣除非经常性损益后的净利润1.34 亿元,同比增长17.01%;实现EPS0.36 元/股。每股经营性现金流0.86 元/股,同比大幅增长186.8%,远超净利润,盈利质量优异。
营业利润增长主要来自销售费用下降
09H1 公司整体毛利率43.22%,同比明显下降5.76 个百分点。公司的主要产品双黄连口服液、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙等均为OTC 产品,销售费率较高,通常在期间费用中占比70%以上。因09H1 销售费用同比较大下降30%,致期间费用整体下降19.46%,因此公司能够在收入和毛利率双降的情况下实现营业利润的平稳增长。
中药板块:双黄连口服液受益“甲流”疫情
09 上半年,中药业务收入1.98 亿元,同比快速增长37.84%。上半年因甲型H1N1 流感爆发,主导产品三精双黄连口服液被卫生部定为预防药物之一,公司借势加大宣传促销力度,产品销售实现了较快增长。
保健品板块:受累宏观经济
保健品业务实现收入 8387 万元,同比大幅下降44.96%,同时毛利率同比下降3.3 个百分点。保健品的非治疗性和快速消费品性质决定其受宏观经济影响远大于药品,因此09 上半年受宏观经济影响比较明显。
估值安全,维持“谨慎推荐”评级
展望 09H2~2010 年,公司借“甲流”之际进一步扩大双黄连口服液市场覆盖,而随着宏观经济复苏,保健品销售也有望逐步恢复,后续的平稳增长可期。我们维持09~10 年EPS0.82、0.94 元/股的盈利预测,同比增长17%、15%,09~10动态PE19X、17X,估值较安全,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药年报点评：业务转型的阵痛
投资要点：
2008年公司实现销售收入26亿元，同比增长14.38%，营业利润3.38亿元，同比增长21.66%，利润总额2.81 亿元，同比增长16.46%，属于母公司的净利润2.69 亿元，同比增长0.45%，每股收益0.70 元，符合我们的预期；
2009年第一季度公司实现销售收入5.47 亿元，同比增长1.77%，属于母公司的净利润5800 万元，同比下滑1.25%，每股收益0.15元；
公司正处在专注于 OTC 产品和OTC 产品和普药产品共同发展的调整阶段，销售策略和产品结构的调整以及整个行业增长趋势放缓放大了公司销售收入下滑的速度，预计公司销售收入在2009 年后三个季度恢复性增长，2010 年在普药产品销售增长的情况下保持或超过行业平均增长速度；
公司在2008年第四季度和2009 年第一季度实现了11.5亿元应收票据的变现，消除了市场对公司资产负债表的担忧；
公司2008年每10 股派7.4 元，股息率超过4%；
预计公司2009年和2010 年每股收益0.83元和0.95元，维持推荐的投资评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三精制药：业绩平稳、估值安全
08 年业绩符合预期，但经营性现金流转负08 年公司实现营业收入25.94 亿元，同比增长14.38%，利润总额3.54 亿元，同比增长16.46%，归属于上市公司股东的净利润2.69 亿元，同比增长0.45%。
EPS0.70 元/股，和我们预测的0.71 元基本一致。每股经营性现金流为-0.17 元/股，相比07 年的0.49 元/股大幅下降，主要是应收票据大幅增加，从2.96 亿元大幅增加至7.4 亿元。每10 股派发现金股利7.40 元（含税）。
三大主要业务板块实现稳定增长公司三大主要业务板块都呈现了较好的增长态势：中药板块收入同比较快增长27.71%，但因为中药材原材料涨价，毛利率减少2.96 个百分点至43.02％；西药板块收入2007 年没有增长，但2008 年恢复平稳增长13.14%％，同时毛利率在原材料涨价的背景下大幅提高了7.58 个百分点至49.12％；保健品板块收入略增长1.02%，毛利率80.62%，在较高水平上持平，但较去年上半年的76.63％的毛利率有明显恢复性提升。
09Q1 业绩持平，但经营性现金流大幅回正09Q1 公司实现主营业务收入5.47 亿元，同比基本持平，归属上市公司股东的净利润5810.65 万元，同比略降1.25%。EPS0.15 元/股。每股经营性现金流大幅回正至1.18 元/股，主要原因是应收票据到期兑现，由08 年末的7.4 亿元迅速下降至2.35 亿元。
控制主导产品发货以稳定价格作为一家以 OTC 销售为主的公司，Q1 销售费用大幅下降47.31%，原因是为稳定终端及各渠道市场价，维护营销秩序，有针对性地控制部分主导产品发货。
估值相对便宜，维持“谨慎推荐”评级维持 09~10 年EPS0.82、0.94 元/股的预测，同比增长17%、14%，目前09~10年动态PE 为20X、17X，估值水平在医药股中偏低，我们维持“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三精制药调研简报
公司主要业务发展情况
三精制药主要包括中药、西药和保健品三大类业务；07年的收入占比分别为：16.41%、62.20%和16.50%,毛利率分别为：45.98%、41.54%、80.41%。
08年预计中药和西药的比例会分别提高到20%和65%。而西药的毛利率08年预计会提高到45%左右。
中药产品主要是双黄连口服液、滴注液和气雾剂系列产品，较新的品种主要有柴连口服液、湿痒洗液和穿琥宁注射液等。柴连口服液的疗效要好于双黄连口服液，但由于定价较高，口味不如双黄连等原因，目前销售情况不是很理想。据了解公司未来会针对性的改变营销策略来促进改产品的销售。预计08年双黄连预计销售收入将达到3亿。
西药产品主要是葡萄糖酸钙口服液、司乐平、磷霉素钠等产品；其中葡萄糖酸钙08年的收入预计将达到5亿元。
保健品为葡萄糖酸锌口服液、人参蜂王浆等产品。08年葡萄糖酸锌的收入预计在在3亿元左右，占总收入的15%。OTC 占收入的40%以上。
有10亿多的收入。普药收入占比30%左右，增长跟历史增长差不多。市场情况都比较正常。原料药基本只供，出口影响不大。08年三大品种口服液基本都有增长，但增长不会超过10%。制药四厂每年贡献收入1000万左右。
三大口服液产能问题已经基本解决
公司之前比较大的问题是现有产品葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙、双黄连口服液等产品产能利用率已经到极限，公司已经在08年扩建蓝色口服液瓶生产线的车间，目前产能不足的情况基本解决。
公司的竞争优势——营销和创新品牌建设在营销创新方面，在创建营销网络过程中成功地探索出一条特色营销渠道：在全国重要城市选择当地具有一定规模的医药商业公司以品牌参股受让股权的方式进行重组，并与当地的三精办事处进行整合，组建三精商业子公司，这一运作体制是，三精完善特色营销渠道的一项战略规划。三精已经陆续设立了12家商业子公司，对深度细分市场、拓展市场空间起到了很大的推动作用，战略优势日益凸显。
公司利用三精的品牌优势，在全国搭建三精特色营销平台，强化营销网络商业化战略，使公司产品在主要营销区域内的销售规模逐步攀升；公司继续与中国医药经济联盟合作，强化渠道管理和终端促销，提高产品的铺货率，稳定产品价格，保持普药产品销售的稳定。
研究员：刘晓明 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三精制药：销售收入可嘉，未来关注政策性利好
销售额增速大大加快，净利润增速环比下降10.68％公司公布三季度季报，2008年三季度实现营业收入19.11亿元，同比增长24.80％；营业利润、净利润分别为2.42亿元、1.93亿元，同比增长22.06％、9.61％；EPS0.50元，去年同期的为0.45元。
销售收入增速大大加快，从去年同期的2.49％上升到目前的24.80％，环比中期增速也上升了0.53％。这是因为公司强化了营销体系，拓展渠道，使成熟产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌口服液、双黄连等稳定增长。同时，去年收购的哈药四厂业绩记入合并报表，拉升了公司的盈利能力。
但净利润增速明显低于收入增长率，并且环比08年中期也减少了10.68％，影响因素在于：（1）投资净收益同比差距进一步加大，从08年中期的440万元上升至三季报期末的1380万元，拖累了主营的利润；（2）所得税税率由去年的15％增至目前的20.47％，直接吞噬了1386万元的净利润。不过公司未来有望通过高新技术企业认定，继续享受15％的所得税税率优惠。
毛利率波动较大，销售费用依旧高位运行季报显示08年前三季度的毛利率同比增加了1.29％，环比中期增加了2.11％。分季度来看，08年第一季度毛利率不管同比还是环比，大幅提高近15％达到60.05％，而第二季度却只有40.35％，然后第三季度再次高涨至54.88％，波动较大，可能是由于产品销售结构时点变化引起的。
期间费用同比减少0.14％，环比增加了2.22％。管理费用率和财务费用率变化不大，主要是公司对控股股东哈药集团的大规模广告进行营销的做法极其推奉，销售费用投入逐年加大。不过公司也正通过这些宣传手段，培养了自己的明星品牌，建立了覆盖全国的OTC营销网络，并拥有非常专业的通路经验，这些都为公司持续发展提供了保障。
经营现金流实质较好经营现金流量净额比上年同期减少3.36亿元，同比减少135.37％，主要是报告期内期公司销售情况良好,回款较同期呈增长势头,但回款中银行承兑汇票占的比例较大所致。公司前三季度应收票据较年初增加8.21亿元，增速高达277％。将增加额加上帐面上现金及现金等价物净增加的－1.86亿元，然后折算到每股经营现金流量净额中，达1.64元/股，大大高于同期的每股收益，说明公司现金流充沛，经营风险较小。
● “大小非”减持压力不大公司11月9日有3866万股限售股分解禁，不过目前的限售股分都是公司第一股东哈药集团及第二股东哈药股份持有。他们都承诺：在十二个月锁定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份数量占公司股份总数的比例在十二个月内不超过5%，二十四个月内不超过10%。
同时，哈药集团正处于股改的关键时期，公司作为最优质的资产之一，哈药股份会努力维护这块资产，确保公司经营正常运转。因此，我们认为，公司“大小非”减持意愿不强，资本市场上受到“大非”的冲击也不大。
● 首次给予“中性”评级，但密切关注公司的动态公司是我国OTC领域的龙头企业，在这块的营销和品牌优势明显。同时，公司及母公司哈药集团作为化学药物中的大型普药，未来看点在于S哈药股改过关之后带来的战略经营明确，以及新医改向基本用药的倾斜，但因具体的方案措施暂时还没出台，故我们预计08－09年的每股收益为0.72元、0.81元，对应的市盈率为16.5倍、14.67倍，具有一定的估值优势，首次给予“中性”评级，后期密切关注公司的发展动态。
研究员：谭小兵 所属机构：东莞证券有限责任公司
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