成商集团(600828)_研究报告_财经_新浪网(600828) 研究分析报告|查股网
股票名称：成商集团(600828)
报告标题：成商集团:精耕细作,同店增长优秀
投资建议
公司预收帐款占营业收入比重约为5%,受购物卡政策影响小。2011年公司计划新开门店2家,新增商业面积约12万平方米(含茂业中心项目)。公司将以每年新增1-2家百货门店的速度在成都及其他省内经济实力较强的三、四线城市如自贡、攀枝花、达州等进行拓展。公司可利用的土地资源丰富,主要包括双流机场附近土地约24亩、东北二环103仓库约12亩、南充仓库约6亩、简阳小岛约82亩、成商宾馆约6亩、峨眉山凤凰湖酒店约10亩,公司计划在这些土地资源附近环境成熟后,将其用来开发建设购物中心、百货或超市门店。公司已将3家汽车4s店全部出售完毕,2011年将加快对四川新世纪网络、宾馆、物业管理等非主营业务资产的处置和剥离。我们本着保守的原则,暂假定春熙路店不能收回自营,不考虑地产业务对业绩的增厚,预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.47元、0.64元和0.82元,对应的动态PE分别为24倍、18倍和14倍,给予“买入”评级。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：成商集团调研简报:长期价值看好,短期关注春熙店进度
我们非常看好成商集团的长期发展前景,主要理由包括:区域经济发展加速带动企业高速成长,民营控股、管理能力卓越保证盈利能力,公司物业价值成为投资价值底限等。我们认为虽然太平洋是否收回无法确定造成公司短期业绩不确定性,但从最保守的业绩假设来看,公司目前估值仍然在合理范围之内(11年27一33倍/l2年20一23倍),而公司较高的自有物业比例及拥有丰富的土地资源还使其具备一定的隐含资产价值。我们认为公司一年期合理价值区间为17.50一20.00元(对应2012年2种假设下业绩25倍PE),现价(16.00元)维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：成商集团:关注春熙店收回进度
2011年1季度公司实现营业收入5.79亿元,同比增长20.2%,归属母公司股东的扣非净利润4700万元,同比增长52.6%。折合每股收益0.129元。我们维持19.00元目标价格和维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：成商集团:一季度收入增20%主要来自内生,扣非净利润增41%得益于费用率大幅下降
简评和投资建议。
公司一季度5.79亿元的收入和对应20.43%的收入增速均为百货零售主业贡献,且基本体现的是门店内生增长,表现较好。我们预计除成都地区盐市口店稳定增长外,其绵阳地区和南充地区门店经过培育和竞争优势发挥,已有更好的成长性。
公司一季度毛利率21.06%,同比略减少0.41个百分点,这一方面与一季度行业性的打折促销有关,另一方面也与公司门店(区域)增长结构有关,即毛利率暂时偏低的外埠绵阳和南充门店有更高的收入增速。
费用方面,公司一季度销售费用4175万元,较去年同期仅略增197万元,费用率为7.21%,同比减少1.06个百分点;管理费用831万元,几乎与2010年同期持平,带动费用率同比减少0.23个百分点至1.44%;一季度629万元的财务费用较2010年同期略减少95万元。各项费用率的全面下降,带动总体期间费用率同比大幅减少1.71个百分点至9.73%,显示了公司优良的费用控制能力。
维持对公司的判断。
(1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力。
(2)成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。
(3)公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上,(A)太平洋百货春熙店:悲观假设下(以新收益分成协议,续约至2014年底),公司将可在原有每年2600万租金收益基础上,每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右;(B)盐市口项目(南区):商业部分将于2012年5月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业,以购物中心租赁模式进行运营,预计完整年度可贡献4000万左右租金收入;此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张(4)预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.77和0.96元,分别同比增长59.3%和27.1%和25.8%。我们看好:区域消费潜力,公司竞争地位,明确外延扩张和优良治理带来的业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整,目前对应16.41元股价,2011-2013年PE分别为26.9倍、21.2倍和16.9倍,估值处于合理水平和可投资区域,维持“增持”评级,目标价18元。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：成商集团:业绩略低于预期,但扣非净利润增速质量较高
事件:公司公布2011年一季报
业绩略低于预期,1Q2011净利润同比增长10.84%:
1Q2011公司实现营业收入5.79亿元,同比增长20.43%,符合我们预期。而归属母公司净利润4764万元,同比增长10.84%,略低于我们预期。但考虑去年同期较多灾后重建补贴以及转让成商汽车股权非经常性收益,1Q2011扣非后净利润同比增长40.99%,仍在较高质量增长范畴。此外一季度扣非后经营质量较好,我们认为和公司报告期间严格控制期间费用率亦有较大关系。
毛利率仍呈下降趋势,品牌和产品结构调整仍持续:
1Q2011期间公司毛利率同比下降0.41个百分点至21.06%,我们认为主要原因是主力门店进行了一定的品牌调整,引进品牌后相对让利扣点率较低以及报告期间黄金珠宝等低毛利率产品占比有所上升所致。我们认为未来公司门店中,兴达店以及模范街店或有超预期表现,而未来百货品牌调整和产品结构调整仍将持续,因此毛利率短期仍然将以缓慢提升为主,爆发性提升的概率不大。
期间费用率持续下降,经营管理能力进一步提升:
1Q2011期间,公司期间费用率下降1.72个百分点至9.74%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降1.07/0.23/0.42个百分点至7.21%/1.44%/1.09%,较2010年年报13.07%的费用率有较大幅度下降。我们认为公司1Q2011的释放业绩较为充分,主要来自于期间费用率的降低,一方面彰显了公司较强的经营管理能力,另一方面未来是否期间费用率能维持在9-10%的较低区间,仍需根据2Q2011的报表来加以确认,但总体我们认为今年的期间费用率将明显低于2010年全年的水平。
更名菏泽茂业百货,短期对于公司业绩无甚影响:
公司同时公告将原有菏泽惠和商业中心更名为菏泽茂业百货,与茂业国际签订委托管理协议,将其经营业务委托给茂业经营,并支付管理费用。我们维持之前的观点,成商集团与茂业系较紧密的联系,将为未来外延扩张提供较强的后盾。而短期鉴于该门店经营情况仍有一定不确定性,我们暂不将此门店纳入盈利预测。我们认为成商集团背靠茂业系大树,未来仍然有购置物业与茂业百货紧密合作的可能性。
维持增持评级,商业地产价值是最大亮点:
我们调整公司2011-2013年EPS0.58/0.69/1.00元(原先为0.57/0.65/0.97元),以2010年为基期三年复合增长率38.3%,认为公司合理价值17.40元,对应2011年主营业务30倍。其中目前关注焦点春熙店回归,我们采取最保守的假设,假定法院裁定失败,则将贡献2011年公司EPS约0.14元。我们认为未来公司除了现有门店内生性增长外,目前最为可观的价值在于未来几处商业地产价值,同时茂业股权激励计划中连续三年35%的行权条件也对公司未来业绩增速提供了一定安全边际,但考虑到春熙店回归目前仍在仲裁期间,短期催化剂不甚明朗,维持增持评级。
风险分析:
商业地产开发进程的不确定性或低于预期,太平洋春熙店未按时收回。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：成商集团:经营持续向好,跨区模式独特
公司今日公布2011年一季报,实现营业收入5.79亿元,同比增长20.43%;
归属母公司净利润4764万元或EPS=0.13元,同比增长10.84%。考虑到去年同期出售子公司成商汽车股权所得约1150万元投资收益以及政府给予灾后重建补贴等影响,剔除非经常性损益后EPS同比增长40.99%。
自2005年茂业国际进驻以来,公司经营管理水平和主营业务盈利能力持续提升,渐入佳境。公司一季度毛利率21.06%,同比略降;期间费用率同比大幅下降1.72个百分点至9.73%,其中销售费用率7.21%,同比下降1.07个百分点,管理费用率1.44%,同比下降0.23个百分点。
3月22日公司曾公告以1.341亿元收购菏泽惠和商业中心90%的股权(详见点评报告《跨区扩张,初试身手》),并更名为菏泽茂业百货。4月21日,菏泽茂业百货与茂业国际签订委托经营管理协议,将其全部经营性资产委托给茂业国际经营,并根据协议约定支付管理费。
此次溢价收购菏泽惠和商业中心是公司首度尝试四川省外扩张,而茂业国际是一家拥有27所门店(不包括成商)的全国性百货公司。菏泽茂业百货将全部经营性资产委托茂业国际经营管理,可充分利用其管理经验和各种资源,快速扭亏并度过培育期。我们认为该委托管理协议对公司而言条件优惠,而委托茂业国际经营管理、并在度过培育期后收回经营权或将成为公司跨区发展的独特模式。由于该项目短期内盈利贡献不大,因此暂不调整盈利预测。
目前,公司与太平洋百货的收回纠纷仍在受理之中,短期存在不确定性。
但公司在手或可预见项目搭配合理,成本低前景好,即使在最悲观预期下(即公司仲裁失败,接受太平洋百货利润分配方案),我们测算公司11-13年EPS分别为0.65、0.76和0.96元,现价对应PE分别为26、22和17倍,仍然具备较为确定的安全边际和业绩支撑,维持买入评级!风险提示:太平洋百货收回的不确定性;公司三大商业地产项目建设进度低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：成商集团:外延拓展加速加大业绩弹性
事件
近期对公司的门店和基本经营情况进行了调研。
评述
内生性增长:已开门店继续进行品牌调整,突显差异化经营,提升平销。公司主力门店茂业盐市口店在2010年收入6.6亿元,同比增长10%,女装和男装进行了部分品牌升级和引进(如女装引进了依恋/Priche)。绵阳地区的兴达店依靠卓越的核心商圈位置和较好的商店形象,在10年扭亏为盈。南充地区的五星店成功转型为时尚百货,10年收入3.1亿,同比增长22%。公司今年将对去年新开的清江店和南充模范街店进行较大的品类调整,以更适应周边的目标消费群和建立更明晰的差异化经营。我们预期今年通过品类调整和差异化经营将会给公司收入带来同比15%-20%的增长。
新项目:茂业中心项目和盐市口二期增强公司在成都的市场份额,是公司未来几年的新盈利增长点。茂业中心项目计划在今年10月开业,该项目地处城南,未来成都多家商场都会在区开设新店,预期将会成为成都非常有潜力的新商圈。茂业中心商业部分营业面积在6万平方米,规划打造成购物中心:初步规划百货占比40%左右,餐饮配套占比50%以上,数码电子占比10%左右。由于商圈还在建设中,公司想通过餐饮项目聚集人气。盐市口二期规划总建筑面积15万平方米,其中商业3.96万平方米,酒店4.24万平米,办公3.89万方米,商业计划2012年5月试营业,全部工程有望在2013年5月完工。盐市口二期的品牌定位将会高于目前的一期。
外延增长:公司有望加快新开门店的步伐。公司计划在今年新开三家门店:茂业中心、新并购的菏泽惠和商业广场,第三家暂时未定。菏泽惠和商业广场并购前商场的管理和品牌引进不是很好,并购后公司将会用茂业的品牌来运作该商场,对该商场的盈利业绩改善有较好预期。我们预期今年新开门店将会给公司收入带来10%左右的增长。
我们认为总体上公司整体盈利能力较好,只是目前规模偏小,但新项目的建成及开店步伐的加快使未来几年公司业绩保持持续增长。与行业平均水平相比,公司23%的毛利率较高,费用率控制较好。公司70%的物业自有。目前不到20亿的销售收入相对规模较小。但亦反映出公司的成长空间也很大。我们预测公司11年/12年的净利润为2.13亿/2.77亿,每股收益0.58元/0.76元,目标股价19元,给予“买入”评级。
研究员：张先萍 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：成商集团:业绩将持续改善
事项:
近日我们调研了成商集团。成商集团是茂业的子公司,在四川地区拥有10家门店,2010年实现营业收入17亿。
平安观点:
整改提升业绩预期。公司计划今年对南充模范街店、成都清江店等进行整改,争取年内扭亏,如能达标,我们预计能为公司带来1000万左右的净利润增长;同时,公司将对效益较好的绵阳兴达店、南充五星店等进行升级,将巩固公司在四川二级商圈的龙头地位。
新项目建设支撑未来业绩。公司在建项目和储备项目丰富,茂业中心计划2011年10月开业;盐市口项目二期将建成建筑面积15万平米的城市综合体,商业部分计划2012年5月试营业;另外,公司积极向成都新商圈和省内二三线城市拓展,未来仍然积极开店。
“太平洋”争端有望解决。太平洋百货在12月份提请仲裁请求,希望合同履行到2014年,每年支付给公司2600万元及50%的净利润。公司则立即以提出仲裁机构与合同签约机构名字不服,请求法院宣布仲裁条款无效。我们认为,公司争取太平洋百货所在物业的态度积极,争端有望尽快解决。
首次给予公司“推荐”评级。预计2011-2012年EPS 分别为:0.66元、0.85元,对应3月18日收盘价16.32元的动态PE 为:24.7倍、19.2倍,在行业中估值偏低。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：成商集团:跨区扩张,初试身手
公告:2011年3月18日,公司以1.341亿元收购菏泽交通集团总公司持有的菏泽惠和商业中心有限公司90%的股权。本次收购是公司首次尝试跨区域发展,完成后公司合计拥有12家百货门店(其中四川省内11家)。
菏泽市拥有人口925万人,2010年GDP达到1145亿元,排名山东各市第15名,同比增长39.6%,增速列山东各市第1。当地城镇居民可支配收入达到14320元,农民人均纯收入达到5655元。
此次收购的菏泽惠和商业中心拥有面积约2.9万平米的惠和商业广场(原南华购物广场)的所有权和经营权,并租赁经营约1.2万平米的东方红超市及3家约200平方米的社区便利店。其中惠和商业广场是菏泽市第一家百货购物商场,位于市内主要的百货商圈,在当地具有较高的知名度。
菏泽惠和商业中心净资产8845万元,2010年实现主营业务收入5013万元,净利润-815万元。以1.341亿元收购90%股权计算,该收购对象市值达到1.49亿元,对应静态PB为1.68倍,静态PS为2.97倍,且收购商业物业对应的每平方米单价为4557元。
2009年9月6日全面升级改造后,菏泽惠和商业广场一改往日的传统百货业态,以复合业态的形象全面亮相,我们预计该百货定位为当地中高端品牌。我们认为凭借公司丰富的百货运营经验,惠和商业中心经营有望逐步扭亏,但短期内盈利贡献不大,因此暂不调整盈利预测。
目前,公司与太平洋百货的收回纠纷仍在受理中,我们将密切跟踪诉讼的进展。即使在最悲观预期下(即公司仲裁失败,接受太平洋百货利润分配方案),我们测算公司11-13年EPS=0.65、0.76和0.96元,对应目前股价的PE分别为25、21和17倍,维持买入评级。
风险提示:跨区域发展受阻;太平洋百货收回的不确定性;公司三大商业地产项目建设进度低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：成商集团:商圈多点领航、弹性长短兼具
结论:
公司民营机制下的“盈利三高”特质有望成为其多层次外延扩张保驾护航。而无论是从长期三大商业地产项目的业绩贡献来看还是从短期门店收回、非主业剥离、股权激励的三大催化剂来看,都有望成为公司业绩弹性的重要砝码。公司股价虽然在太平洋百货春熙路店收回进度低于预期后,出现了较大幅度调整。但基于成渝经济区规划政策红利的大背景和公司明晰发展战略、较强管理动力的释放,公司未来有望保持30%左右的复合增速水平。我们预测公司11-13年EPS 为0.58、0.75和0.93元,对应PE 分别为28倍、22倍和17倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及长短兼具的催化剂,给予6个月目标价20元,对应PE 为33倍, 距当前价格仍有20%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：成商集团:不确定因素影响估值
2010年公司百货零售主营业务收入15.5亿元,较去年同期增长22.39%。归属母公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.2%。折合每股收益0.378元。剔除非经常性损益净利润约为1.25亿元,同比增长22.4%,折合每股收益0.342元,略高于我们0.36元预期。我们将目标价格下调至19.00元,维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：成商集团2010年报点评,省内发展,业绩扎实
扣除非经常性损益后每股收益0.35元,同比增长29.63%。净资产收益率达23.36%,同比上升近1个百分点。
业绩增幅虽然不大,但其结构较2009年更为扎实。
省内发展进展顺利,绵阳地区收入增速高达71.76%并实现盈利。
与太平洋控股关于太平洋百货合作事宜的诉讼事件可能导致投资收益受损,2011年公司能否实现业绩增长37.37%的计划尚有待观察。
茂业中心购物中心项目、盐市口二期都市时尚精品百货店如能按计划投入商业运营,则2012年开始公司业绩有望因之进入显著增长时期。
公司股价处于1年半以来的相对低点,PE(TTM)44.663,最近24个月Beta值为0.32,其投资风险相对较小,偏好防御类品种的投资者可适当予以关注。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：成商集团:整体业绩稳步增长,绵阳地区增长最快
外延内生共推业绩稳步增长报告期内,公司实现营业收入17.11亿元,同比减少0.67%;若剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,则本期营业收入同比增长22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长8.19%;剔除非经常性损益后,则同比增长29.67%。
绵阳地区正步入高速成长期分地区看,除了成都地区因不再经营汽车销售业务导致营业收入同比下降17.68%外,南充和绵阳两地区以及峨嵋、泸州均实现较好的销售增长:南充地区营业收入同比增长18.24%,其中五星店开业9年来首次突破3亿元,并保持了20%以上的增速;绵阳地区营业收入同比增长71.76%,其中兴达店已成为绵阳市场单店面积最大、销售品类最全、购物环境最好的门店,由2009年亏损1400多万,至2010年实现扭亏为盈;峨嵋和泸州等地全年实现营业收入4401.47万元,同比增长20.16%。
低扣点率导致百货业务毛利率继续走低报告期内,公司百货零售业务毛利率15.45%,同比减少了1.5个百分点,主要原因是:一是由于主力门店品牌调整升级,新引进名品初期扣率相对较低;二是本期扣点较低的黄金珠宝类商品销售额增长较大;三是本期新增的龙泉店和清江店以综超业态为主,毛利率对较低。不过,公司综合毛利率仍继续走高,主要是租赁及物业管理收入拉动,其全年实现营业收入3293.73万元,同比增长42.57%,虽占总营业收入比仅2%,但属于零成本;此外,客房业务的高毛利率贡献也有一定因素,其毛利率高达93.41%。
费用管控能力继续增强报告期内,公司继续强化全部预算管理,全年发生期间费用2.24亿元,同比下降了4.41%,其中销售费用1.65亿元,同比仅增长0.27%;管理费用3236.38万元,同比增长3.25%;财务费用2658.83万元,主要因为本期长期借款减少了5400万元,相应减少了利息支出,同比下降30.69%。
盈利预测与评级预测2011年~2013年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.92元,当前股价对应下的动态市盈率分别为30.8倍、23.1倍、18.3倍。虽较其他区域性百货估值吸引力不强,但考虑到茂业“百货+地产”的强复制力、已有门店的调改升级、以及绵阳等地的消费释放潜力等,且目前股价存在一定的交易性机会,故仍维持“审慎推荐”评级。
风险提示门店培育低于预期、太平洋百货收回的不确定性
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：成商集团2010年年报点评:春熙路物业收回仍有不确定性
业绩略低于预期,利润分配10股送2股,派发现金股利0.3元。公司实现营业收入17.1亿元,同比下滑0.67%;剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,营业收入比上年同期增长22.24%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,比去年同期增长8.19%,剔除非经常性损益的影响,同比增长29.67%。2010年每股收益0.38元。
外埠门店盈利持续上升,绵阳兴达店扭亏。2010 年,绵阳区域公司两店合计实现营业收入约2.9 亿元,两 家门店均实现盈利,而且兴达店改造装修2009年亏损1400 多万,到2010 年实现了扭亏为盈。
其他项目进度:茂业中心项目商业裙楼部分主体已经完工,计划2011年10月开业;盐市口二期项目进展比预期慢,商业部分计划2012 年5 月试营业,盐市口二期项目建设规划调整为商业、酒店、办公、停车场等为一体的城市综合体,规划总建筑面积15 万平方米,预计总投资额约10 亿元。
春熙路太平洋2011年收回时间上存在不确定性。由于公司与太平洋百货就春熙路物业租赁在第三阶段合作条件未达成一致,目前已经提请成都市中级人民法院受理此案。太平洋百货申请合作条件为,除向公司每年支付2600万元租金外额外支付每年税后净利润的50%(太平洋春熙路百货店支付租金后税后净利润约8000万元)。
盈利预测与投资评级。我们看好茂业中心项目的长期前景,但是其所在周边为较新的商圈,培育期会比较长。公司和太平洋百货就春熙路物业处置问题达成协议的不确定性对盈利预测有很大影响。假设公司能够收回春熙路物业所有权,则2011年、2012年每股收益为0.7元、0.86元,如果不能收回而按太平洋百货的条件履行,则2011年、2012年每股收益为0.59元、0.76元,考虑到短期不确定性和新项目培育期的问题,维持中性A投资评级。
研究员：储丽雯 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：成商集团:2010年增长稳健,期待2011年高增长
投资要点:
2010年,公司实现营业收入17.11亿元,剔除2009年的汽车销售业务的营业收入32237万元的影响,同比增长22.24%,归属于上市公司股东的净利润13830万元,增长8.19%,剔除非经常性损益增速29.67%;实现每股收益0.3782元。
利润分配及资本公积金转增股本预案:向全体股东每10股送2股红股,派发现金股利0.3元(含税)。
公司的主业百货业务2010年实现收入15.49亿元,同比增长22.39%;毛利率15.45%,同比减少1.5个百分点。原因:主力门店品牌调整升级;
扣点较低的黄金珠宝类商品销售增长较快;龙泉店和清江店以营业利润率相对较低的综超业态为主。
预期春熙路店2011年收回的可能性较高,但是时间晚于我们之前预期的2010年底,因此会影响2011年上半年业绩可能将低于前期预测;茂业中心项目计划2011年10月开业;盐市口二期调整规划,将于2012年5月开业;九眼桥项目确保2011年开工建设。2011年,除茂业中心外,计划新开门店2家,新增商业面积约12万平方米(含茂业中心)。
2011年公司计划实现营业收入22.3亿元,主要是老门店增长,营业成本控制在17.16亿元,期间费用控制在2.64亿元。
公司坚持“商业+地产”发展模式,实现以成都为腹地、辐射四川的战略目标,同时将探索跨区域发展的模式;大股东具有雄厚的资金实力和成熟管理经验,我们看好成商未来的发展前景。假设春熙路店将在2011年下半年开始贡献收入和利润;主力门店30%收入增长;百货业务毛利率提高约2个点;费用控制符合公司目标。预计公司20
10、2011年收入27.96亿元、41.00亿元,净利润23566万元、34011万元,每股收益分别为0.64元、0.93元,按照2011年30倍PE,目标价19.20元,维持“谨慎增持”。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：成商集团:立足省内,稳步发展
2010年公司实现营业收入17.11亿元,同比减少0.67%;利润总额1.82亿元,同比增长16.25%;归属母公司净利润1.38亿元,同比增长8.19%;基本每股收益为0.378元,基本符合我们全年EPS0.4元的预期。此外,公司拟以总股本36566万股为基数,向全体股东每10股送红股2股,派发现金股利0.3元(含税)。
公司营业收入略有减少,百货零售业务营业收入增加22.39%,主要是上半年出售了成商汽车的股权,本年年报不再包含该部分业务的收入,同时,绵阳兴达店通过调整升级,营业收入增长94.1%,本期收入还包括新增的成都龙泉店和清江店超市业务。公司百货零售业务营业利润率为15.45%,同比减少了1.5个百分点,主要是由于:门店调整升级,新入驻的品牌扣点率较低;黄金珠宝类扣点率较低,而销量增幅较大;本期新增的龙泉店和清江店以综超业态为主,毛利率相对较低。
公司利润总额及净利润均增长,主要是由于本期出售成商汽车股权,获得3700万元的投资净收益,其次是由于绵阳兴达店和临园店均扭亏为盈。
春熙路店回归,增厚公司业绩。公司在春熙路步行街北端入口处拥有太平洋百货春熙路店物业,商业建筑面积达2.3万平米,目前以每年2600万元的价格租赁给台湾的太平洋百货(期限1994年至2014年),折合每月每平米94元,明显低于周边物业租金水平。该门店2009年收入超过6亿元,实现净利润8300万元左右,业绩显著。公司与太平洋百货合约于2010年底到期,公司已提出收回该店,太平洋百货已提出仲裁所要求的新的利润分配方式为:先缴纳2600万租金,然后将租金后净利润的50%分给成商。这是太平洋百货的最终要求,也是成商如果仲裁失败、继而寻求的一切法律手段等都失败,最悲观情况下春熙路店净利润的新分配方式。若公司收回春熙路店,则以首年实现净利润8000万元计算,可以增厚EPS0.22元;若不能收回,也可以增加租金4000万元。
投资盐市口二期,兴建城市综合体。盐市口项目分为南、北两区,整体规划、分期建设,其中南区(即原计划投资修建的盐市口二期项目)建设规划调整为商业、酒店、办公、停车场等为一体的城市综合体,规划总建筑面积15万平方米,预计总投资额约10亿元,建设周期约29个月,商业部分计划2012年5月试营业。
盈利预测和投资评级:不考虑送股后的股份增加,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.62元和0.74元,按2月28日的收盘价16.89元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和23倍,维持“增持”评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成商集团:外埠门店迎来快速成长,未来前景可期
1、2010年公司实现营业收入1,710,665,220.34元,比上年同期减少0.67%,剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,营业收入比上年同期增长22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润138,304,086.65元,比去年同期增长8.19%,剔除非经常性损益的影响,比去年同期增长29.67%,计划实行每10股送2股红股,派发现金股利0.3元的分红方案。
2、2010年百货主营业务收入为15.49亿元,同比增长22.39%,营业收入的快速增长主要来源于新开门店以及外埠门店销售的大幅增长。2010年新开成都清江店,使得公司在四川省内开设的门店数增至10家。此外,外埠门店尤其是绵阳兴达店通过调整升级营业收入同比大幅增长94.01%。但是主营业务利润率减少了1.5个百分点至15.45%,营业利润率的下滑主要是因为主力门店新调整品牌的扣点率较低、新增龙泉河清江店为超市业态,营业利润率较低。
3、分区域具体看,成都地区剔除汽车销售业务的营收同比上涨14.72%,南充地区营收同比增长18.24%,其中南充五星店营收保持了20%以上的增速;绵阳地区营收增速为71.6%,其中兴达店2009年亏损1400多万到2010年已经实现了扭亏为盈;其他地区的营收同比增速为20.16%。总体来看,公司各区域门店销售均稳中有升,尤其是外埠门店增长迅速,全面进入收获期。
4、未来3年公司将陆续开出新店,营业收入仍将保持快速增长。首先,茂业中心计划于2011年10月开业;其次,盐市口茂业天地项目开工建设,2011年10月裙楼将封顶,2012年5月百货部分开业;第三,九眼桥项目计划在2011年上半年启动拆迁工作和项目规划,计划2011年开工建设;第四,公司将继续在成都及其它省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,2011计划新开门店2家,新增商业面积约12万平方米。
5、由于春熙路太平洋百货物业收回低于市场预期,二级市场股价已经出现较大跌幅。目前物业经营事项已经进入诉讼议程,出于谨慎考虑我们假设该物业仍持续租赁。基于10股送2股后的股本,预测2011-2013年EPS分别为0.41元/0.59元/0.79元。考虑到公司的成长性和目前股价,我们提高公司评级至“推荐”。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：成商集团:即将进入商业地产项目收获期
报告目的:
成商集团发布2010年度业绩:剔除不再经营的汽车销售业务,公司全年实现营业收入同比增长22.24%;归属于上市公司股东的净利润同比增长8.19%,扣除非经常性损益后同比增长29.67%;2010年每股收益为0.38元。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。
主要观点:
主营门店增势良好。
2010年公司百货门店所在地区的主营收入均实现较快增长:成都地区扣除汽车销售业务实现主营收入同比增长14.72%;南充地区营业收入同比增18.24%,南充五星店保持20%以上增速,模范街店下半年销售明显止滑且净利同比减亏;绵阳地区营业收入同比增71.76%,两家门店均实现盈利,兴达店扭亏为盈。对于目前亏损的门店(南充模范街店、成都清江店),公司也在今年制定了扭亏为盈的计划。
主要商业地产项目即将进入收获期。
茂业中心将于2011年10月开业;盐市口茂业天地项目力争2012年5月百货开业;九眼桥项目确保2011年开工建设。公司三个主要的商业地产项目,从2011年下半年起将陆续进入收获期。除茂业中心外,2011年还计划新开2家门店,共新增商业面积约12万平方米。
投资建议:
维持评级为“跑赢大市”。
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.52元和0.70元。
与太平洋百货利润分成方案,若按照扣除租金2600万元后获得税后净利润的50%计算,则公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元和0.87元,当前对应的动态市盈率分别为25.13倍和19.34倍。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：成商集团:不确定中的确定
公司10年实现收入17.1亿元,同比下降0.67%,剔除已出售的汽车业务收入影响,同比增长22.24%;归属母公司净利润1.38亿元,同比增长8.19%;EPS=0.38元,扣非后EPS=0.35元,同比增长29.67%,略低于预期。低于预期的主要原因是2010年南充模范店受封路改造影响严重。
公司是四川省网点分布最广、区域位置最佳、网点渗透率最高的零售商,共拥有11家百货门店。结合年前我们对公司实地调研的情况,我们认为盐市口一期品牌调整深化下的毛利率提升、绵阳兴达店的净利润爆发和南充模范街店的扭亏将是公司内生增长的亮点,而茂业中心的完工(预计2011年10月开业)、盐市口二期和九眼桥项目的启动将是公司外延扩张的亮点。
在此双轮驱动下,我们预测公司未来三年收入将快速提升,年复合增长率超过30%。
对于投资者关心的太平洋百货收回纠纷案,我们在此前的报告《坐拥低价土地,扩张有条不紊》中做了详细的分析。目前太平洋百货已申请仲裁,提出新的利润分配方式,即先缴纳2600万租金,然后将租金后净利润的50%分给成商。成都中级人民法院已正式受理该起纠纷,但尚未开庭审理!客观来说,太平洋百货的收回纠纷和时间上的不确定性是市场短期最大担心,但公司在手或可预见项目搭配合理,成本低前景好,即使在最悲观预期下(即公司仲裁失败,接受太平洋百货利润分配方案),我们测算公司11-13年EPS分别为0.65、0.76和0.96元,对应目前股价的PE分别为30、26和20倍,仍然具备较为确定的安全边际和业绩支撑,维持买入评级!风险提示:主要是太平洋百货收回的不确定性,三大商业地产项目建设进度低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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