兰生股份(600826)_研究报告_财经_新浪网(600826) 研究分析报告|查股网
股票名称：兰生股份(600826)
报告标题：兰生股份:中信国健单抗药物爆发性增长,收获期将至
兰生股份今日发布2010年年报,2010年公司实现营业收入13.9亿元,同比减少4.53%,实现利润总额1.1亿元,同比增长1176%,实现净利润9230万元,同比增长766%,每股收益0.33元。分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.3元(含税)。
公司净利润大幅增长原因为出售海通证券股份,报告期内公司共出售海通证券1056万股,出售均价每股10.47元。目前公司已形成外贸、金融、医药、房产等四大领域的核心资产。
医药资产方面,目前兰生股份合计持有中信国健股份为15.18%。中信国健是我国生物医药单克隆抗体的领军企业,其具有国内最强的抗体规模产业化能力,有以第二军医大肿瘤所所长郭亚军领军的接近100人的科研团队,单抗在研产品多达16个,多数为国际市场规模数十亿美元的重磅产品。中信国健2010年收入规模4亿元,同比增长40%,净利润接近2亿元,同比增长118%,过去两年收入和净利润复合增长率分别为75%和117%,这种业绩增长只是由“益赛普”和“欣美格”两个产品完成的。
今年1月公司新药健尼哌(重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液)获得批准,健尼哌适用于预防器官移植后急性排斥反应的发生。该产品与罗氏的赛尼哌相比优势是副作用小,价格低,上市以后有望同罗氏形成寡头垄断局面。此外公司的治疗乳腺癌的新药有望今年上半年上市,该产品的同类产品为罗氏的赫赛汀,全球销售额已经超过60亿美元。
我们预计中信国健今年下半年有望上市,假设按照今年4亿元的净利润和60倍的PE估值来计算,中信国健上市后市值很可能会接近或者超过250亿元,这样药业资产对兰生股份增值37亿元。
公司还持有海通证券1.9亿股,当前股价为10.39元,加上出售的部分海通证券股份,参股券商对兰生增值21亿元。地产方面,兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上,我们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算,重估价值为19.95亿元,2010年年报显示兰生房产总资产为5.6亿元,这样其重估增值为14.35亿元,重估带给兰生股份的增值为6.89亿元,再加上长期股权投资期末余额的8210万元,兰生房产价值为7.7亿元。
综合以上分析计算,我们认为兰生股份合理价值为37亿+21亿+7.7亿=65.7亿元,折合每股价格23.46元,所以给予其“买入”的投资评级。
研究员：李伟志，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：兰生股份投资价值分析报告:参股公司投资收益大
主业平淡。兰生股份于1994年上市,实际控制人为上海国资委。公司主要从事进出口贸易业务,主要出口的商品有鞋类、箱包、帽子等,历史业绩平平。
参股公司股权是公司主要价值所在。公司参股海通证券、中信国健以及兰生房产实业。公司持有海通证券2.47%股权,将于今年11月解禁,目前市值20亿元;公司持有兰生房产实业48%股权,该子公司的主要资产为兰生大厦,价值约为10亿元;公司间接持有中信国健15.2%股权,价值约18亿元。
中信国健前景看好。中信国健主要从事生物医药产品研究、生产及销售。该公司是国内投资最大的生物医药企业之一,开发的产品基本都是单克隆抗体药物,目前公司在申报的新药产品超过10个,几乎覆盖了国外销售额最大的单抗品种。从产品线而言,公司是国内与美国领先的生物医药企业Genentech最相近的生物医药企业。2006年度公司第一个抗体药物一TNF抗体一受体融合蛋白上市,此后收入和利润都保持快速增长势头,2009年度,中信国健的收入约2.8亿元,净利润约9000万元。基于公司良好的产品线,我们看好中信国健的发展前景,兰生股份相应也将会获得良好的投资收益。
风险因素。(l)海外经济波动风险。公司外贸业务比重大,海外经济景气程度会对公司收入影响较大。(2)投资风险。公司海通证券股权即将解禁,变现后的现金较多,如果资金投资不当将会影响公司未来价值。
给予公司“持有”评级。我们预期公司10/11年业绩分别为0.20元0.25元,对应动态PE分别为85.9倍69倍。公司主业发展一般,参股公司是公司价值所在,我们看好参股公司中信国健的发展前景。我们使用总和法分别估值,得到公司总价值约为48亿元,对应合理价为17.1元,首次给予“持有”评级。
研究员：李朝，唐川，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兰生股份:单克隆抗体龙头的投资通道,维持买入评级
公司09 年实现营业收入14.58 亿元,同比减少19.66%;实现归属母公司所有者净利润1066 万元,同比增长29.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-590 万元,同比增加46.21%,基本每股收益0.04 元,由于可供分配净利润为负,利润分配方案为不分配。
与公司主业形成鲜明对比的是公司间接持有的中信国健的业绩增长,公司持有兰生国健34.65%的股份,兰生国健持有中信国健49%的股份。按照年报公布的兰生国健的业绩推算,中信国健09年实现收入2.8亿元,同比增长75%,实现净利润约8800万元,同比增长55%。
在乳腺癌单抗新药上市情况下,我们预测中信国健公司2010 年净利润实现100%的增长,即1.77亿元,考虑到仅靠益赛普一个新药实现收入三年复合高达70%的增长,给予其100 倍的估值,则中信国健的短时期估值为177亿元(未考虑后续重磅产品上市情况),按照兰生股份间接持有17%的股份计算,这部分资产的价值在30 亿元。
除了中信国健外,公司尚持有2.03 亿股海通证券股份及持有48%的兰生房产的股份。当前海通证券股价为16.94元,这部分资产价值为34.39 亿元;兰生房产按照当前5.7 万平方米及3 万元/平方的保守估值,则其持有的兰生房产的价值在8.21 亿元。
在公司持有的三大资产中,海通证券部分作为可供出售的金融资产核算,期末价值为29.58 亿元,所持有的48%的兰生房产作为长期股权投资按照权益法核算,期末账面价值为7225.91 亿元,34.65%的兰生国健作为长期股权投资按照成本法核算,期末账面价值为4906 万。公司的净资产为26.36 亿元,除去这三块资产后,公司净资产部分价值为:-4.43 亿元。
公司的外贸主业短期内估计难有起色,作为上海市国资委下属的企业,其控股股东兰生集团尚有现代物流等资产有望注入公司。我们暂且不考虑这部分价值。仅其持有的三项资产的价值合计即达72.6 亿元,加上-4.43 亿元的除去三项资产后净资产,则公司的总价值为68.17亿元,按照公司2.8 亿元的总股本计算,合每股24.35 元,相对于当前20.21 元的股价,尚有20.5%的上涨空间,维持“买入”的投资评级。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：兰生股份:净利润主要源于投资收益
2009年1-9月,公司实现营业收入10.9亿元,同比下降24.06%;营业利润123万元,同比下降74.99%;归属于母公司所有者的净利润839万元,同比下降8.8%;实现基本每股收益0.03元。
2009年7-9月,公司实现营业收入3.57亿元,同比下降19.86%;营业利润-517万元,去年同期为-549万元;归属于母公司所有者的净利润-373万元,去年同期为-378万元;实现基本每股收益-0.01元。
公司主要从事鞋类、纺织服装和铝材料的进出口贸易。受经济危机影响,国际市场对国内鞋类、纺织服装和铝材料等产品的进口需求减少,受此影响公司营业收入同比大幅下降。
净利润降速小于收入降速的主要原因系:(1)取得海通证券分红2029.16万元,投资收益较去年同期增加约900万元;(2)收到政府补贴,营业外净收入增加510万元。
持股海通证券或是最大看点。公司持有海通证券限售股2.03亿股,占海通证券的股权比例为2.47%。公司每股中约含有0.72股海通证券股份,以海通证券10月29日收盘价14.21元计算,每股公司股权隐含价值约为10.23元。
盈利预测与评级。预计公司2009、2010年的EPS分别为0.04元和0.08元,以10月29日收盘价14.41元计算,对应的PE分别为330X和180X,维持“中性”的评级。
风险提示:人民币升值的不利影响。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰生股份：投资兰生采颉生物技术皇冠上的明珠
投资要点:
公司为我国外贸系统第一家上市公司,实际控制人为上海市国资委。目前除了外贸主业外,持有2.03亿股的海通证券、持有34.65%的兰生国健、持有48%的兰生房产等资产。
单克隆抗体技术在生命科学发展史上具有划时代的意义,并曾获诺贝尔医学奖,目前美国单克隆抗体类药物已占FDA 批准的生物药的3/4左右,单克隆抗体药物在未来10 年将会是生物医药领域发展的主旋律。如果将生物技术比喻成高科技产业的“皇冠“,单克隆抗体药物则是这顶皇冠上的明珠。在目前金融危机深化,全球普遍预期新技术引领实体经济走出困境的情形下,单抗技术无疑成为各方关注的焦点。
单克隆抗体技术作为我国少有的与国外发达国家顶尖级水平相对差距较小的技术,受到了国家高度重视,科技部“十一五”计划明确:抗体与疫苗是生物医药行业的两大发展方向;而推进人源化单抗、治疗性疫苗等创新药物产业化,已被写进上海“十一五”生物技术与医药产业发展目标;刚刚通过的促进生物技术发展的政策给予其从研发到市场多角度的支持。
公司间接持股约17%的中信国健在我国单抗技术领域独占鳌头,拥有强大的综合实力和领先优势,投资中信国健就是投资中国单克隆抗体药物的未来,同时也是投资中国基因工程药物和中国生物技术的未来,中信国健是目前相关领域最好的投资标的,而兰生股份是公众投资者投资中信国健的唯一通道。
中信国健在单抗技术领域的优势:1、国内最强的大规模产业化能力:产业化能力是国有单抗研发及生产企业的短板,中信国健的抗体蛋白表达水平领先国内同行一个数量级,同时新的产能投产亦将使得其在未来较长时间内不存在产能问题。
2、国内最强的研发团队:领军人物郭亚军为第二军医大学肿瘤研究所所长,公司自98年以来组建的95人博士、博士后为主的科研团队国内无出其右。
3、最丰富的产品线储备:在研的产品多达16个,紧跟基因泰克等国际巨头的重磅炸弹产品。
i. 公司治疗乳腺癌及器官移植的单抗新药已经结束III 期临床,预计09 年底10 年初上市,我们十分看好其乳腺癌新药,目前国内上市的同类产品仅罗氏制药的赫赛汀,08年全球销售50.92亿美元。
ii. 包括乳腺癌及器官移植的单抗新药,中信国健尚有非何杰金氏淋巴瘤、白血病、哮喘、肝癌、结肠癌等16个单抗新药处于临床及临床报批状态。公司在研品种紧跟基因泰克等巨头重磅炸弹级产品,均具有极大的市场空间。
4、国家对于单抗新技术的强力扶持:抗体药物国家工程中心的支持,中信国健作为其主要产业化平台。
5、现有产品已经赢利,处于业绩拐点阶段。
我们按照业务分拆的方法对其兰生国健、海通证券、兰生房产、外贸资产估值分别为25.05 亿元、24.85 亿、5.9656 亿、2.30 亿,合计58.17 亿元,按照当前2.8043 的总股本计算,每股价格为20.74 元,相对于当前的14.97元股价有39%的升值空间,给予“买入”评级。其中对于兰生国健的估值以2010 年赢利为基础,考虑到一系列重磅炸弹级产品的业绩并没有体现,对兰生国健的估值仅为短期价值。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：兰生股份：业绩激增源自投资收益 核心价值在于兰生国健
2006年实现每股收益0.56元，同比增长755.38%，符合我们的预期。预计未来十二个月公司合理股价为16-18元。
2006年公司实现主营业务收入184714.66万元，同比增长1.1%；实现利润总额14758.32万元，同比增长1240%；实现净利润15594.48万元，同比增长755.29%；实现每股收益0.56元。公司业绩符合我们此前预期。
我们看好公司持有的生物医药资产——兰生国健；同时公司持有的海通证券股权，也为公司股价提供了较高的安全边际，继续维持“推荐”评级。
研究员：王斌，李敬雷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兰生股份：海通股权提高安全边际 单抗产业促生Tenbagger企业
兰生国健是国内最强的单抗药物研发企业，两个抗肿瘤单抗新药已完成临床研究，有望年内上市。兰生国健拥有以国家抗体药物工程中心为核心的国内最强研发平台，目前其第一个单抗产品益赛普已经上市销售，06年实现销售5700万元左右，目前该产品又获批两项新的适应症，并且开始出口海外，市场前景超过预期。在研两个抗肿瘤单抗新产品已完成临床总结，按照正常程序，年内有望上市。
公司将整合旗下的医药资源，把张江生物打造为又一个中信国键。公司将大力发展生物医药产业，加大对兰生国健的投入，并对旗下资源整合，将中信国键以外的所有研发及生产转移到子公司张江生物，有意将其打造为又一个中信国健。
海通证券上市为公司带来丰厚的投资收益，提供了较高的安全边际。海通借壳都市股份成功上市，兰生股份持有的海通股权市值目前已达20亿元，每股净资产增厚7.2。公司每股净资产重估后达9.0元。随着持有的海通股份未来不断增值，公司股价的安全边际也不断提高。
06年业绩有望大幅提升。前几年海通证券亏损，兰生共计提1.4亿元减值准备，现在海通证券每股净资产市场评估价为每股2.01元，一旦海通借壳被证监会批准，则这笔减值将在06年转回，每股业绩可达0.55-0.6元。
估值讨论。我们对兰生股份其他业务用重估方法估值，对于兰生国健，按P/S方法进行估值。预计公司未来12个月的目标价格为18—20元，维持推荐评级。
未来股价的催化剂。新的单抗药物不断上市、生物医药对公司业绩贡献逐渐显现、中信国键上市后的股权巨大增值、海通证券股权市值不断增加、业绩不断改善等。
风险因素：医药行业相关政策，给新药推广带来一定的困难。
研究员：王斌，李敬雷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兰生股份：海通上市将为公司带来丰厚收益
兰生股份是海通证券的前十大股东之一，共持有3.35%海通证券股权，合计292371541股。按照1股海通股权换0.347股都市股份，则兰生股份相当于持有都市股份（即上市的新海通证券）101452924股，约1.01亿股。
海通证券是国内最大的券商之一，有99个营业部，投行、经纪等主要业务居国内证券行业的前列。伴随宏观经济的快速发展，我国证券行业发展前景看好，海通证券作为国内龙头券商之一，将充分分享行业的快速成长。另外，其大股东为上海市政府，作为上海市唯一的一家证券类上市公司，也将得到政府大力支持。
海通证券自己预测06、07年净利润分别为6.11亿元、7.31亿元，按照合并后33.89亿元的总股本计算，折合每股收益0.18元、0.22元。我们认为这种预测是相当保守的。按照这种保守预测，海通证券的股价也至少在10元。
兰生股份持有新海通1.01亿股，按照市值计算10.1亿元，相当于每股增厚3.6元业绩。
前几年海通亏损，兰生共计提1.4亿元减值准备，现在海通市场评估价为每股2.01元，则这笔减值准备将在06年转回，预计06年公司EPS为0.55元。
子公司兰生国键的单抗业务前景看好，06年预计实现销售6000万元，07、08年有望实现100%以上的快速增长。该公司目前有两个产品已完成临床研究，有望于08年上市。该公司计划08年到海外上市，参考国外同类上市公司水平，预计市值应在100亿元，折合每股整厚公司业绩10元。
我们看好公司单抗药物业务发展前景，海通证券上市则给公司带来丰厚的投资收益。
预计06年EPS0.55元。未来12月目标价为15元。维持推荐投资评级。
研究员：王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兰生股份：分享单抗行业的增长 寻找下金蛋的母鸡
兰生的核心价值在于其子公司——兰生国健是国内最卓越的单抗药物研发企业。兰生国健拥有国内最强的研发平台，以及丰富的产品线。目前其第一个产品已经上市销售，另两个也有望在2008年上市，此外有近10个在研品种。
单克隆抗体药物是生物技术产业中最激动人心的产业技术之一，是明星产业中的明星。自1997年第一个单抗药物上市以来，单抗药物销售年均增长超过50%。美国基因泰克公司是世界单抗药物的领导型企业。而兰生国健最有可能成为中国的基因泰克，原因在于：公司有着优秀的研发团队；形成了完整的产业链；丰富的产品储备。
兰生股份其他业务提供了较好的安全边际。主营业务有好转可能；投资兰生大厦和海通证券的股权，重估后增厚公司净资产；公司未来主业可能转向物流以及生物产业。
估值讨论。我们对兰生股份其他业务用重估方法估值，对于兰生国健，按P/S和PE方法进行估值。我们保守估值，给予兰生国健12-15倍P/S，由于公司主要产品集中在08年上市，因此以08-09年估值比较合理，目标价格在11-15元。
也许将是中国生物技术的tenbagger。基因泰克在单抗药物上市的10年中，股价上涨15倍，成为名副其实的tenbagger，而兰生国健正在重走基因泰克曾经的道路。在尚无法直接投资于兰生国健之时，我们建议买入兰生股份，分享单抗药物高速成长的收获。
研究员：王斌，王晞，黄挺 所属机构：兴业证券股份有限公司
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