益民集团(600824)_研究报告_财经_新浪网(600824) 研究分析报告|查股网
股票名称：益民集团(600824)
报告标题：益民集团:业绩平稳上升,期间费用率仍然较低
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入5.50亿元,同比增长17.41%;营业利润0.55亿元,同比增长16.33%;归属母公司净利润0.40亿元,同比增长12.63%,基本每股收益为0.0543元。
营业收入稳步增长,综合毛利率水平位于行业前列:2011年1季度,公司营业收入增长17.41%,净增8,152万元,表现符合预期。公司综合毛利率在行业始终处于较高水平,约为32.08%,但较上年同期略有下降1.01个百分点;公司的资产负债率在行业中处于较低水平,只有35.15%,低于百货类目前的平均负债率的45%,这两点是公司未来业绩增长很好的推助力。公司本期其他综合收益同比上升963.98%至26万元,系上海益民商业投资发展有限公司可供出售金融资产公允价值变动所致。
期间费用率保持平稳,经营活动现金流增加显著:一季度公司各项费用增速保持平稳,增幅均小于收入增长率,财务费用同比下降4.22%,期间费用率同比下降约2个百分点。公司经营活动产生的现金流大幅增长383.24%至7,530万元,公司本期收款能力同比大无提升。公司处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额同比跃升659105.75%至40万元,系上海钟表商店处置部分固定资产收回的现金增加所致,同比上年一季度,公司的总资产和净资产均增加约3%。
完善内控建设,切实提升企业管理水平:公司严格把关内控流程管理,提高企业整体管理水平,强化各种费用的使用管制,保持了期间费用率的持续下降,自2007年以来,公司的期间费用率的年降幅一直维持在2个百分点左右,这也是公司管理水平提高的最直接表现。良好的经营管理措施是公司业绩提升的重要保证,在未来扩张中管理体系的辅助作用尤为重要。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.22元和0.25元,按4月27日的收盘价6.99元计算,对应的动态市盈率分别为32倍和28倍,目前商业板块2011年预测市盈率为24倍,公司估值略有偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:由于公司多元化业务的快速拓展所带来的人才紧缺问题和公司因部分业务转型所带来的短期负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益民集团:2010年报点评
公司2010年业绩基本符合预期
2010年度,公司实现销售收入18.66亿元,同比增长28.65%,实现利润总额1.74亿元,同比增长14.59%,净利润1.23亿元,同比增长10.87%,实现每股收益0.167元,基本符合市场预期。
古今内衣成功海外扩张,实现快速增长
公司"古今"品牌内衣年内走出了国门,在海外开设了加盟店,迈出了拓展海外市场的第一步。至2010年年底,公司古今连锁网点达到1418家,实现销售5.49亿元,同比增长14.75%,实现净利润8401万元,同比增长23.39%。古今内衣近年来快速增长。
借助世博契机,天宝龙凤快速增长
2010年公司营业收入实现快速增长的部分原因来自世博会的召开为公司天宝龙凤子公司带来的商机。报告期内,公司天龙宝凤子公司开出了世博礼品旗舰店,并设计制作了50多款世博金银条等纪念品,2010年全年实现销售3.53亿元,同比增长63.90%,实现净利润744万元,同比增长72.13%。2011年世博效应的消失,天宝龙凤的销售增速将回归正常。
数码连锁和摄影器材双品牌发展,增长迅速
2010年,公司新光数码连锁和星光摄影器材城坚持双品牌战略,截止2010年12月31日,公司新光数码拥有网点108家,星光摄影城2家,全年实现销售5.95亿元,同比增长54.87%,净利润606万元,同比增长47%。
公司租赁收入稳步增长
2010年公司的房产、物业租赁业务实现收入1.93亿元,但由于这些物业租赁合同都是长约,未来收入增长速度有限。
给予公司中性投资评级
我们预计公司2011-2013年销售收入增速分别为17%、17%、16%, 实现EPS0.20元、0.21元、0.25元。对应当前的估值为36倍,估值水平较高,给予中性评级。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：益民集团:以品牌开源,以管理节流
2010年公司实现营业收入18.66亿元,同比增长28.65%;营业利润1.79亿元,同比增长28.37%;归属母公司净利润1.23亿元,同比增长10.87%;基本每股收益为0.17元,略低于我们之前所预计的0.20元的每股收益。利润分配预案:公司将以现有731,963,245股为基数,向股东每10股派现0.60元。
营业收入保持快速增长,综合毛利率水平位于行业前列:公司主营业务中商业、工业和旅游饮食业的持续高速增长确保了公司整体收入维持在20%以上的年增速。由于公司主营业务中商业的毛利率始终保持在25%左右并同时涉足房地产(60%左右毛利率)和租赁(75%左右毛利率)等高毛利业务,使得公司的年平均综合毛利率稳定在20%以上,位于行业前列,在源头上为公司创造利润提供了有力支持。
期间费用率下降1.77个百分点,但管理费用大幅提高27.28%:公司有效的费用控措施使得期间费用率由2009年的23.54%降至2010年的21.77%,但由于薪资水平因物价因素的大幅提高使得管理费用同比上升了27.28%。2010年,公司员工平均工资增长达12%(未包括相关社保、福利和培训等方面的开支)。我们认为提升员工薪资水平对整个公司团队将起到良好的鼓励作用,与此同时却能保持期间费用率的整体下降,表明公司这一措施得到了公司员工的大力支持。
完善内控建设,切实提升企业管理水平:公司严格把关内控流程管理,提高企业整体管理水平,强化各种费用的使用管制,以“防微杜渐”的标准来“节流”开支,保持了期间费用率的持续下降,自2007年以来,公司的期间费用率的年降幅一直维持在2个百分点左右,这也是公司管理水平提高的最直接表现。
品牌发展,渠道外拓,战略先行,多元并进:公司旗下的各种特色商业连锁品牌均制定了未来三至五年的战略发展规划,在不断提升各自品牌影响力的同时以连锁经营抢占细分市场,并以多元化投资战略保持工业、租赁和房地产等业务收益的稳步提升。2010年公司旗下的“古今”品牌在新加坡开设了加盟店,至此,古今公司的连锁网点已达到1418家,其“品牌+连锁”的双轨拓展模式已取得了市场的认同,全年实现净利润0.84亿元,同比增长23.39%,占公司净利润的68.29%。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.22元和0.25元,按2月21日的收盘价7.35元计算,对应的动态市盈率分别为34倍和30倍,目前商业板块2011年预测市盈率为24倍,目前公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:由于公司多元化业务的快速拓展所带来的人才紧缺问题和公司因部分业务转型所带来的短期负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益民集团2010年报点评:持续平稳增长
投资要点:
2010年公司营业收入18.66亿元,同比增长28.65%,实现净利润1.23亿元,同比增长10.87%,对应EPS 为0.17元;公司扣非后净利润同比增长21.55%,与营业收入增速基本相同。
古今内衣——网点渠道进一步扩张,业绩保持较快增长:古今公司连锁网点达到1418家,实现销售5.49亿元,同比增长14.75%,实现净利润8401万元,同比增长23.39%。不考虑抵扣,古今内衣收入占公司总收入29.4%,净利润占公司68.3%。古今内衣定位于中低端,目前主要在大中城市发展,开始进入三线城市,每年以加盟模式扩张100家以上门店。由于缺乏足够的激励机制,古今发展目前未能发挥其所有潜力,公司一直在积极考虑战略投资者,但目前还无进展。引入战略投资者之后,不仅能有效解决管理层激励的瓶颈,还能与投资者进行互补,在设计、管理以及生产上取得进一步的提升。
公司的房产、物业租赁收入主要来源于淮海路部分沿街物业、新歌商厦、国泰公寓、益民商厦、柳林大厦等商业物业,2010年实现收入1.93亿元,毛利率达到72%,但由于这些物业租赁合同都是长约,未来收入增长速度有限。
我们预计公司2011-2013年收入为21.6/25.3/29.2亿元, 实现EPS0.19/0.22/0.25元。目前公司估值并不便宜,但考虑公司所持优质物业的价值、潜在的引入战略投资者对公司经营的提升能力以及未来区国资的资产注入预期,公司应享受一定的溢价,给与公司11年40倍目标价7.6元,中性评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益民商业:1季度平稳增长
2010 年1-3 月,公司实现营业收入4.68 亿元,同比增长33.51%,营业利润4736 万元,同比增长19.79%,实现归属母公司净利润3527 万元,同比增长10.68%,实现每股收益0.0482 元。
专业连锁持续扩张、商业房产租赁收入提升带来营业收入快速增长。公司2010年1季度营业收入同比增长33.51%,主要是由于:1)公司三大专业连锁品牌“古今”内衣、“天宝龙凤”金银珠宝、“新光数码”随着市场不断拓展,带来销售增量同步扩大,2009年年报披露,截止2009年底,“古今”内衣、“天宝龙凤”金银珠宝、“新光数码”的连锁网点数量分别达到1278家、31家、70家;2)2009-2010年公司逐步完成旗下商业物业改造,大幅提高了出租率,增加了到期租金。
珠宝和数码产品促销带动综合毛利率下降。公司2010年1季度综合毛利率33.09%,同比下降4.23个百分点,主要是由于1季度春节消费旺季公司加大了促销力度,金银珠宝和数码产品毛利率有所下降。
期间费用率持续下降,创历史最低。公司2010年1季度期间费用率21.32%,为历史最低,同比减少1.92个百分点,其中,销售、管理、财务费用率分别为10.96%、9.07%、1.28%,同比减少0.62、0.18、1.12个百分点。期间费用率的下降不但是公司经营规模扩大、营业收入增长的结果,也是公司经营管理能力提升的表现。
投资收益大幅增长,但占比较小。2010年1季度公司投资证券股票获得投资收益226.84万元,同比增长近15倍,但其仅占公司1季度营业利润的4.79%,对公司利润增长贡献不大。
盈利预测和评级:我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.21元和0.26元的盈利预测,按4月9日收盘价11.26元计算,对应动态PE分别为66倍、54倍和43倍,维持“中性”评级。
风险提示:商业地产景气度受宏观经济影响、公司规模管理能力低于预期。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益民商业:主营增长保持稳定,业绩突破仍待时机
目前公司的发展思路较为清晰,旗下古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定的品牌优势,并能继续保持外生增长态势,同时,公司本身拥有的商业物业重估价值也较高,再加上近期公司管理层加大了投资管理的力度,商业物业的招租情况已进一步改善,将为今后业绩稳定增长提供了空间。
不过,由于古今内衣引入战略投资者还未有结果以及公司物业的租金增长较慢等因素也在一定程度上制约着公司的业绩突破。因此,预计公司2010-2011年每股收益摊薄后分别为0.18、0.21和0.24元,相应当前股价的2010年动态市盈率在57倍, 较行业平均水平有所偏高,同时考虑到公司目前股价涨幅体现了部分良好的预期, 我们给予其“中性”的投资评级。
研究员：侯佳林,解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：益民商业2009年报点评:预计未来两年继续维持平稳增长
2009 年度,公司实现每股收益0.152 元,净利润同比增长10%,预计未来两年继续维持平稳增速。预期2010 年进行资产注入的可能性较小。
投资要点:2009 年度,公司实现销售收入14.50 亿元,同比增长22.49%;实现净利润1.11 亿元,同比增长10.31%;实现每股收益0.152 元。
2009 年公司房产租赁收入超2 亿元:柳林大厦2009 年体现全年租金,租赁给赛博1-3 楼贡献租金2000 万。陕西南路项目体现1500 万元租金。淮海路沿线物业空置率大幅下降,莘庄厂房实现满租。
古今内衣网点渠道进一步扩张,业绩增速稳定:2009 年,公司全资子公司古今内衣渠道建设进一步完善,连锁网点达到1278 家,实现净利润6808 万元,同比增长7.42%。目前古今内衣引进战略投资者暂无进展。
综合考虑区内所属企业淮海商业集团人员负担较重,剥离难度较大,以及 2010 年世博会的举行,我们预计2010 年大家所预期的资产注入可能性较小。
公司发展经营思路比较清晰,以商业地产出租和专业店连锁为主。公司拥有的商业物业重估价值较高,全资子公司古今内衣每年增长稳定,天宝龙凤、新光数码等专业店连锁也具有品牌优势。但是租金收入增长较慢;古今治理结构还未理顺,我们预期近两年公司无增长亮点。预测2010 年-2011 年EPS 为0.167 元、0.192 元,净利润增速分别为10%、15%。按2 月8 日收盘价10.34 元,PE 已经达到62 倍、54 倍,继续维持“中性”投资评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益民商业:业绩增长平稳,主业发展明晰
特色商业连锁与三大投资平台是目前公司的经营核心。年初以来,公司分别对其下的几个连锁品牌和投资平台进行了增资。其中,公司对天宝龙凤增资3000万元、新光光学仪器545万元、创新投资管理9000万元,公司也表明未来将继续对旗下主要包括古今在内的3个自有品牌进行大力支持。同时,公司也明确了未来5年的发展目标是要把公司打造成一家投资控股性的集团企业。因此,旗下“益民商投”、“益民创投”和“益民置业”将成为公司主要的投资运作平台。
“古今”仍是目前公司连锁品牌收入的主要盈利来源。目前公司自有的女性内衣连锁品牌发展势头良好,在全国范围内具有一定的品牌知名度,同时在整个华东市场的销售份额处于领先地位,未来公司将继续把控好产品原材料、设计与生产以及销售通路等各个环节并加大对周边衍生产品的开发力度。公司预计全年的销售收入将保持同比增长的势头,达到5亿元左右的收入,实现利润有望接近1亿元的水平,占公司连锁收入份额的50-60%。
商业物业的重估价值较高。公司的实际控制人为卢湾区国资委,目前公司所拥有的商业物业中一多半也是在陕西南路到成都路这一带的上海核心商圈淮海中路上。这一带公司自有物业的面积在9万平米左右,其中也包括05年收购的上海金龙商贸和中城集团五金交电的商业用房和网点共计32处。但由于公司的主要商业合同多为时限较长的合同,现有的租金水平并不是很高,预计以后几年会有所上涨。不过,08年才新建的莘庄厂房三期的租金已有上升且招租情况较好,我们预计公司今年的租金收入在2亿元左右。
估值与预测。益民商业地处上海核心高档商圈之一淮海路上,周边拥有较多的高级写字楼,具有较高的物业重估价值。同时,公司旗下也拥有众多的上海老字号,在上海市场具有一定的品牌知名度。目前公司的主业发展思路较为清晰,业绩年均复合增长率一般保持在9%的水平,预计公司09、10年的每股收益将分别为0.22元和0.26元左右,所对应当前股价的PE已为40多倍。虽然公司具备一定的投资价值,但目前的市盈率和市销率已有所偏高,给予其短期“中性”,中长期“推荐”的投资评级。
研究员：许春华，侯佳林 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：益民商业:主业发展思路明晰,业绩具备增长动力
估值与投资建议:
目前公司的发展思路较为清晰,旗下古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定的品牌优势,并能继续保持外生增长态势,同时,公司本身拥有的商业物业重估价值也相对较高。再加上近期公司管理层加大了品牌合作与投资管理的力度,我们认为公司不失为一个较好的上海本地商业股。此外,公司08年中期完成工程建设的莘庄3期,招租情况较为理想,厂房租金水平约为每天每平米0.7元,要高于1、2期的租金水平,业绩将在09年全年有所体现。
因此,预计公司09-10年EPS摊薄后分别为0.22、0.26元,相应当前股价的动态PE在50和43倍, 较行业平均水平虽有所偏高,但考虑到其业绩具有继续增长的潜力和世博概念等因素, 仍给予其“推荐”的投资评级。
研究员：侯佳林 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：益民商业09年公司中报点评：主业发展思路明晰，业绩略好于预期
公司中期业绩好于预期
09年1-6月实现营业收入7.19亿元,同比增长25.66%;实现利润总额0.95亿元,同比增加12.51%; 实现净利润0.72亿元,同比增长13.91%;扣除非经常性损益后的净利润增长8.62%;中期基本每股收益0.0986元,同比增长13.86%。在本报告期内的公司业绩略好于预期水平。
连锁经营和商业地产是公司利润两大主要来源
公司发展经营思路比较明晰,主要以商业地产和专业连锁店为主。
基本盈利来源则是自有商业物业租赁,这部分收入来源比较稳定。其商业物业主要集中在淮海中路商业街一带,物业整体面积大约8万平方米,但由于大部分物业都签订了长期的租金合同,管理层正在和租方积极沟通,争取提升一些租金空间。
专业连锁店主要是全资子公司,包括上海古今内衣、天宝金银首饰、龙凤金银珠宝等。古今内衣每年利润贡献占公司利润总额的50%-60%。可以说古今是中国女性内衣市场的老字号,从设计、生产到销售都是由公司统一管理。公司在全国各地设立了20 个办事处、12个区域代理,并拥有千余家独立门店和店中店,形成了覆盖全国各地的营销服务通路。在上海主要采取自营店方式,在上海以外地区多是采取加盟店的形式。因为女性内衣,尤其是文胸产品技术含量比较高,原材料订购周期长,生产门槛比较高,因此行业呈现越来越集中的态势。目前古今所代表的中高档女性内衣市场品牌和产品的发展已经开始趋于成熟。
上半年三大连锁零售品牌总体发展平稳
在本报告期内, 公司继续加大力度推进旗下古今内衣、天宝龙凤和新光数码等三大专业连锁品牌的建设并取得了较好的效果。年初至今,古今新增网点31家, 全国各类直营和加盟门店数已达到1207家。
我们认为,内衣市场受经济减速的影响较小,内生增长能够得到保障,同时09年公司仍旧能够保持一定的外延扩张,因此我们预计09年公司古今内衣将实现10%的增长。
天宝龙凤是公司打算重点发展的品牌,年初公司对天宝龙凤增资3000万元也体现了管理层对黄金饰品行业的看好和重视程度的加大。目前合计共拥有网点29家但由于规模较小因而销售网点均为自营,未来打算发展加盟商。我们预计09年凭借外延开店公司销售收入将实现20%的增长。另外,公司上半年还对新光数码原有网点布局进行了调整和优化,并对上海新光光学仪器有限公司增资545万元,有力地支持了其品牌连锁拓展和建设。目前新光数码网点数也已达到64家。
商业地产未来依靠存量招商提升业绩
截至今年上半年,公司合计拥有商业地产约17万平方米,其中淮海路为8万平米,上半年的租金收入情况基本稳定。同时,公司上半年加大了招商出租力度,积极盘活存量资产,进一步提高了资产经营的效益。这就包括大力推进了原上海床上用品场地、柳林大厦4-6层商场及办公楼的招商工作,对部分低效房产进行了处置,实现了存量资产的盘活和增值。我们认为益民商业拥有物业价值较大,09年商业地产的租金增长还在于依赖存量招商,提高柳林大厦的出租率以及莘庄3期的租金。柳林大厦目前有5个楼层尚不属于公司,其他层面有一部分空置,通过公司09年的大力招商,公司下半年这方面的状况会有所改善。
资产注入预期仍然存
在公司实际控制人为上海卢湾区国资委,卢湾区的商业物业主要集中在淮海路,其中西藏路到成都路一段由香港的房地产开发公司经营,成都路到陕西路一段中的一半商业物业属于益民商业公司所有,另外一半由卢湾区全资的上海淮海商业集团有限公司经营管理。公司已拥有的商铺占据淮海路陕西路到成都路之间的黄金地段,在现阶段上海国资证券化提速的大背景下,我们预计公司有可能的一条整合路线就是收购同一大股东旗下淮海商业集团的部分资产,但由于公司目前的资产注入的具体情况仍不十分明确,后续将需要进一步有所观察。
估值与投资建议
目前公司的发展思路较为清晰,旗下古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定的品牌优势,并能继续保持外生增长态势,同时,公司本身拥有的商业物业重估价值也相对较高。我们认为公司不失为一个较好的防御品种。此外,公司08年中期完成工程建设的莘庄3期,招租情况较好,厂房租金水平约为每天每平米0.7元,高于1、2期租金水平,业绩将在09年有所体现。
因此,预计公司09-10年EPS分别为0.20、0.245元,相应当前股价的PE在49.2和40.7倍, 估值相较行业平均水平有所偏高,目前给予“中性”的投资评级。不过,如考虑到公司可能的资产注入将为其今后业绩增长带来空间,建议投资者可以继续有所关注。
研究员：侯佳林 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：益民商业2008年年报点评：经济低迷背景下的防御型企业
事件描述
益民商业今日发布2008年年报，每股收益为0.165元，基本符合预期，全年实现销售收入11.84亿元，同比增长46.58%；实现利润总额1.34亿元，同比增长16.08%；实现净利润1.01亿元，同比增长28.27%。
商业连锁业务保持外延增长态势。
商业地产租金大幅增长，未来依靠存量招商提升业绩。
公司拥有商业物业价值较高，是良好的防御品种，给予谨慎推荐评级。
事件评论
公司主要业务包括商业连锁和商业地产，其中商业连锁是产出的主要来源，未来将加大投资，而商业地产资本投入较大，扣除折旧、摊销和资金成本后，利润不高。
第一，商业连锁业务保持外延增长态势。
公司商业连锁业务主要包括古今内衣、天宝龙凤和新光数码。
古今内衣是公司目前最为成熟的商业连锁品牌，06年推出自主品牌尚十六青春少女系列和美慕莎高档产品系列。08年古今公司新增门店128家，网点净增116家，全国各类直营和加盟门店数达到1176家，其中上海100多家，均为自营门店，全国设有12个办事处。全年销售收入4.48亿元，实现利润总额8501万元。 09年仍将保持100家左右的增速，布点区域由省会地级市逐渐向二三线城市延伸。
国内高端内衣市场基本由外资品牌主导，而公司凭借渠道和品牌，价格中档的优势在中高档国产品牌中占据较高的份额。我们认为，内衣市场受经济减速的影响较小，内生增长能够得到保障，同时2009年公司仍旧能够保持一定的外延扩张，因此我们预计09年公司古今内衣将实现10%的增长。
天宝龙凤是公司打算重点发展的品牌，1月14日公司对天宝龙凤增资3000万元也体现了管理层对黄金饰品行业的看好和重视程度的加大。截至2008年底，合计拥有网点29家，实现销售收入1.53亿元，目前由于规模较小因此销售网点均为自营，未来打算发展加盟商。我们预计，2009年凭借外延开店公司销售收入将实现30%的增长。
公司的新光数码连锁包括新光数码专柜及星光摄影器材城，由于营业模式是代理，因此销售额较大但毛利率很低。我们预计09年收入将达到3亿。
第二，商业地产租金大幅增长，未来依靠存量招商提升业绩。
公司目前合计拥有商业地产17万方（包括商业地产、工业厂房等），其中淮海路8万平米，2008年公司全年租金收入为1.65亿元。主要原因在于：1）新增了柳林商业用房租赁收入；2）到期租户调高租金。
我们认为益民商业拥有物业价值巨大，但租金基本固定上涨较为困难，大部分物业都签订了长期的租金合同，较为稳定，09年商业地产的租金增长在于依赖存量招商提高柳林大厦的出租率以及莘庄3期的租金。
柳林大厦目前有5个楼层尚不属于公司。其他层面有一部分空置，09年将加大招商力度。从租金走势上看，08年下半年开始有向下走的趋势。
08年中期完成工程建设的莘庄3期约为2万平米，目前招租情况较好，厂房租金水平约为0.7元/平米/天，高于1、2期租金水平，业绩将在09年得到体现。
第三，公司拥有商业物业价值较高，是良好的防御品种，给予谨慎推荐评级。
公司发展思路清晰，拥有的商业物业重估价值较高，古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定品牌优势，同时能继续保持外生增长态势，我们认为公司不失为一个良好的防御品种，安全边际较高。
但另一方面，公司商业地产租期较长，因此租金收入增长速度受限；古今内衣引入战略投资者仍在进行中。因此我们认为现阶段公司也缺乏业绩大幅提升的动力。
我们预计公司09-10年EPS 分别为0.19、0.22元，给予谨慎推荐评级。
研究员：邵稳重，代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：益民商业：当前业务增长平稳 公司能否进行新的开拓
前3季度收入8.37亿，按新的口径测算（公司对07年3季报进行了调整，被托管的钟表商店纳入到合并范围），同比增长21.86%，利润总额1.17亿，同比增长30.62%，净利润8890万，同比增长50.5%，折合每股收益0.146元。
商业地产与商业连锁构筑公司业绩上升基础 第三季度公司业绩延续上半年良好势头，租金收入大幅增长是公司业绩增长最根本的因素。上半年公司的房产收入已经达到6269万，增长43.88%，全年有望实现1.2亿收入。同比增长20.38%。
公司加强了对房产的调整和管理，利用租户变动的契机，按市场水平调整了租金水平，柳林商厦以每平米3571年租金引入了赛博数码，同时柳林大厦外立面已经装修完毕，写字楼租金将全面上调； 公司9月份出售了建国西路两外洋房，主要是该房产只能居住不能商用，未来不能带来有效回报，公司出售获得5300万转让收入和1300万利润，将在第四季度体现； 我们在前期报告中已经指出，公司的房产潜在收入是公司07年的2.16倍，这意味着公司未来房产收入并不存在下降的风险； 未来公司将挖掘房产潜力，提升沿街商铺价值，将迁走淮海路公司下属的床上用品商店，物业用于出租，将增加利润700万元。
公司在商业连锁经营积累了经验，拥有一批上海知名商业连锁品牌。公司商业连锁经营目标是将古今全国连锁品牌，培植壮大天宝龙凤连锁，新光数码。
古今内衣发展相对稳定，3季度实现业绩14%的增长，7、8月份销售放慢，而进入9、10月份销售出现回升，公司年底将举办明年的销售进货会，预计第四季度的销售增长不至于出现大幅下滑； 而天宝龙凤借助今年黄金饰品消费旺盛的势头，业绩增长逐步加快。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：益民商业-内衣连锁潜力大 投资时机仍需等待
投资要点：
◇ 公司全资拥有上海古今内衣有限公司、红星眼镜有限公司、上海天宝金银首饰商店、上海龙凤金银珠宝有限公司、等多家沪上知名企业。
◇ 在整个内衣市场呈良好发展的态势下，古今内衣依靠品牌和渠道优势，发展潜力巨大。目前古今内衣由于激励机制不到位，正处于发展瓶颈时期，上升动力缺乏，增长速度连续三年下降。公司管理层正积极筹划引进战略合作伙伴（将带来先进的机制、技术和管理经验），力争突破目前的发展瓶颈。
◇ 天宝龙凤黄金饰品连锁和新光数码连锁这两种特殊专业连锁，近年都获得一定程度的发展，但是由于黄金饰品利润空间少，数码产品市场竞争激烈，产品更新迅速，因此发展空间都比较有限。
◇ 公司通过收购商业房产再对外出租，形成的租赁收入是公司利润的主要来源之一。并且由于公司的出租是属于整体出租，出租时间早，租期长（20年），所以租赁收入稳定。
◇ 盈利预测和投资评级：我们预测该公司08～09年EPS分别为0.21元、0.29元。首次给予“中性”投资评级
◇ 风险提示：公司商业资产和特色连锁优势短期之内不能在业绩上充分体现
研究员：刘宜娟 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：益民商业(600824)：安全边际较高，业绩增长平稳
公司的投资安全边际较高，但是由于公司商业地产出租租约较长，租金收入增长较慢；古今内衣虽然发展较好，品牌和网点优势突出，但是引入战略投资者还未有结果，治理结构还未完全理顺，限制了其发展的再次突破，这两点都限制了公司这两年业绩并不会有超出预期的大幅增长，我们调低公司评级为“谨慎增持”。
研究员：刘冰，徐晓芳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益民商业：07年业绩符合预期 未来稳步发展
公司今日公布07年年报，公司业绩符合预期。2007年公司实现销售收入8.08亿元，同比增长18.63%，实现利润总额1.15亿元，同比下降48.94%，净利润7843.52万元，同比下降48.14%。净利润下降的主要原因是2006年3月收到荷兰HAL公司支付红星眼镜公司股权转让款的80％，确认当期股权转让净收入1.41亿元，对净利润产生较大影响。如剔除此项收益，2006年实现净利润5422.22万元，2007年度同比增长44.66％。每股收益为0.154元，与我们所预测的0.155元接近，公司业绩符合我们预期。
商业连锁业务持续稳定增长，保持良好发展势头。公司商业主要为“古今内衣”、“天宝龙凤”、“新光数码”三家连锁经营，其中古今内衣规模最大，古今公司瞄准全国各大中型城市新兴旺盛的购物中心和全国各大百货龙头企业，着力开发营销网络，新增办事处2家，各地办事处已达到19家，全国加盟连锁店包括店中店和专柜共有1060家，2007年，上海古今内衣公司全年销售额4.13亿元，销售增长26.5%，实现净利润50.167万元，增长20.7%。
珠宝饰品连锁和新光数码连锁整体规模较小，但是增长势头较快。“天宝龙凤”是公司近年来着力打造和扶持的在金银珠宝行业内的自有品牌，2007年内新开连锁网点5家，并调整了5家专柜，连锁网点总数20家。2007年，天宝公司全年销售7637.04万元，销售增长45%，实现利润总额504.88万元。
2007年内扶持百年老店新光光学老品牌的发展，大力推进“新光数码”专卖连锁经营，开发品牌代理，做大连锁规模，“新光数码”连锁网点已达45个。在做好专卖柜连锁经营的同时，新光公司推动旗下星光摄影器材城连锁发展，继2006年9月开设了“星光”鲁班路店后，2007年9月筹备开设“星光”虹桥路店，预计2008年3月份开业。2007年新光公司实现销售1.31亿元，同比增长73.16%。
此次基本维持原来盈利预测，预计08-10年公司净利润实现9190、10839、12169万，分别增长17.17%、17.94%、12.27%，折合每股收益为0.181、0.213、0.239元。考虑到公司房产重估价值因素，我们维持买入评级。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：益民商业三季报点评
古今内衣有望继续保持20%以上的发展速度，我们期望引进战略投资者取得突破性进展，以提升古今内衣品牌，把握当前内衣行业快速发展时期； 通过柳林大厦外部装修、天宝商场改造、金辰酒店装修项目完成，公司商业房产不断优化，将带动租金收入明显上升，同时08 年将有部分房产租约到期，公司为此将按市场水平调整房产租金水平；.. 莘庄厂房3 期今年底将竣工，08 年将可对外出租，该面积约3 万平米，预计可为公司08 年带来760 万元的租金收入；.. 柳林商场收入预计08 年仍难以取得，如果柳林商场的租金纠纷事件得以解决，将增加公司08 年以后的租金收入。
.. 我们此次调低公司盈利预测，预计公司07-09 年净利润为7877、9303、11190 万元，每股收益为0.155、0.183、0.22 元。
.. 公司价值主要由古今内衣价值与商业房产价值组成，我们前期报告中保守估计公司商业房产重估价值折合每股收益约7.31 元，预计古今内衣07 年净利润约为5067 万元，折合每股收益0.1 元，以20PE 计算，公司当前股价已经具备较高的安全边际，为此我们继续维持原有评级。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：益民百货：业绩下降难掩主业增长
估值和投资建议公司目前各项业务整体运行良好，公司未来的业绩增长将主要来源于古今内衣业务、天宝龙凤金银珠宝连锁业务、新光光学仪器和照相器材连锁业务的拓展以及商业地产租金收入的增长。
在不剔除红星眼镜股权转让收益对06 年和07 年业绩影响的情况下，我们预计公司主营业务增长率在2007-2009年将分别达到9.11％、19.21％和22.56％，净利润将分别同比增长-16.9％、-13.55％和25.17％。公司2007-2009年的EPS 将分别达到0.27 元、0.23 元和0.29 元，对应的2007-2009 年的动态P/E 分别为44X、52X 和41X。我们认为公司目前的估价已经基本反应我们的预期，处于相对合理水平，给予“中性”评级。
研究员：陈乐华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：益民百货：业绩增长符合预期 战略投资者引进延后
我们对古今内衣引进战略者持乐观态度，但在时间上存在一定的不确定性，目前公司在战略投资者引进上可能会有所延后：双方出现原则上分歧，与原有意向合作者的洽谈目前没有最终形成结果，分歧的原因在于双方各自的品牌对销售渠道的利用上没能达成一致。公司引进战略投资者的目的是加强古今内衣研发、设计的能力，提高品牌营销策略水平，对方对此也是认可的，关键是对方作为内衣品牌厂商，拥有自己的内衣品牌，对方要求古今内衣网点上要确保自己品牌的销售，这与公司发展策略是不相符的； 我们认为公司引进战略者的方向是不变的，产品研发、设计、品牌运作一直是国内厂家的环节薄弱，公司在引进战略投资者上也是有计划与时间表的，而不是一直被动等下去，公司在这方面会加快进度、扩大接触范围；.. 从目前了解来看，所接洽的合作者对古今的品牌与渠道价值比较认可，其合作的困难在于，一是价格，二是品牌的发展策略，是单一发展古今这一品牌，还是同时把自己的品牌也要打进国内市场，谈判障碍更多的是后者；.. 益民百货作为卢湾区政府下属唯一的上市公司，这一资本平台对卢湾区政府是有其价值的，我们认为今后大股东旗下的资产向益民百货注入的可能性仍然存在，目前公司新一届管理层正式确立，今后资产整合的时机会越来越成熟，但仍存在较大的不确定性。
公司上市13 年来，经营业务已从原单一的传统百货零售经营，转型为以商业连锁与商业房产为主营业务的商业上市公司，为了更好体现公司现有业务的性质和特点拟将公司注册名称由“上海益民百货股份有限公司”变更为“上海益民商业股份有限公司”。
红星眼镜店股权转让收入仍有一部分将在今后确认，07 年收到的可能性更大。鉴于公司业绩发展平稳，整体上我们维持原有盈利预测与评级。
研究员：张彦 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：益民百货：重新审视公司的价值
益民百货的价值体现在旗下的古今内衣商业连锁业务和公司拥有的优质商业房产资源。
古今内衣为行业一线品牌，拥有近千家营业网点，销售网络基本覆盖全国，在“渠道为王”的今天，古今的销售网络渠道是其价值所在，也是古今引进国外战略投资者的优势，如果成功引进战略投资者，将提高古今内衣设计、研发、品牌营销策划等薄弱环节，带动古今内衣价值的重估。
目前古今内衣延续先前发展态势，保持稳定增长，整体未发生重大变化。
预计07、08 年销售达到3.26、3.88 亿元，年均增长17%，净利润达到4855 万、5641 万。
公司拥有17.67 万平方米的商业房产，大部分是处于淮海路商圈的特色房产。我们坚持从租金收益、改善价值和升值价值全面看待益民百货优质房产价值的观点。当前房产租金增长幅度低于市场增长，但其调整价值潜力比较大，通过对柳林大厦升级、霞飞新坊改建有望带动租金的上升。但是短期内由于柳林商厦承租方拖延支付房租，预计07 年收到柳林商租金的可能性也很小，短期内公司租金收入下降，但是这不改变公司房产长期价值。我们预计07、08 年房产收入为0.80、1.18 亿元。
公司房产重估价值在37.15 亿，折合每股重估价值在7.31 元，每股增值4.48 元，公司房产升值价值明显。
研究员：张彦，张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：益民百货：商业地产、专业连锁稳健发展
1.2006年公司实现主营业务收入7.57亿元，同比增长34.12%；实现净利润1.42亿元，同比增长91.24%；每股收益0.32元。
2.主营业务收入大幅增长主要源于，公司收到转让子公司“上海红星眼镜有限公司”78%股权的80%合同价款，获得转让收益1.41亿元；同时，所属“上海古今内衣有限公司”、“上海天宝金银珠宝有限公司”、“上海新光光学仪器有限公司”连锁经营网点继续拓展，销售规模相应扩大。2006年，“古今内衣”全国加盟连锁店包括店中店和专柜共有911家，较上年增加149家；“天宝龙凤”新开连锁网点10家，总网点数增至20家；“新光数码”网点数也发展至30家。
3.至2006年末，公司拥有商业房产建面16.6万平米，其中淮海中路及周边商业房产面积9.2万平米。报告期公司加大对淮海中路黄金地段房屋的置换工作，目前正取得良好的实质性进展。2006年度公司实现租金收入达到1.23亿元。
4.2006年公司配股顺利实施，所摹资金已按计划使用。公司控股股东上海市卢湾区国有资产监督管理委员会全额认配了应配股份。配股实施有效改善了公司财务结构，降低了公司财务费用和资产负债率，为公司进一步发展增添了后劲。
5.预期2007年后公司主营收入增长将大幅放缓，2007-2008年预期每股收益0.20元、0.20元，对应动态市盈率40.5倍。投资建议：中性A。
研究员：夏茂胜 所属机构：国都证券有限责任公司
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