津劝业(600821)_研究报告_财经_新浪网(600821) 研究分析报告|查股网
股票名称：津劝业(600821)
报告标题：津劝业:非经常性损益左右利润,未来看点在参股公司
津劝业公布2010年年报,实现营业收入5.95 亿元,比2009 年5.26 亿元增加13.12%,实现归属于母公司净利润6,72万元,比2009 年342 万元增加96.49%。但是扣除非经常性损益的净利润-3562万元,比去年-9494万元,增长62.49%。每股收益0.02元。不进行分红。
公司收入增长主要是新开门店的贡献。2010年公司迈出连锁化经营的第一步,于2010年8月份开出连锁店劝业西南角店。
公司布局调整和品牌优化效果显现,公司综合毛利率有所提升。2010年综合毛利率16.52%,上升0.7个百分点,其中来自主业商品销售业务的毛利率提升0.9个百分点,达到15.47%,难能可贵。
内控有效果,收入增而费用降,但主业仍亏损。2010年公司销售费用和管理费用下降比例较大,分别下降682万和216万,同比下降34.6%和2.1%。销售费用大幅下降主要是降低了广告投入,当年减少了540万。
管理费率虽今年有所下降,但依然高达16.66%,在行业内是较高的水平,仅此一项,便吞噬了公司的全部毛利润。所以公司来自正常经营方面的利润为负。
除此之外,报告期公司少提了坏账损失6000万,使资产减值损失比去年同期减少;但投资收益的大幅减少完全吞噬了收入的增加、费用的节约,以及资产减值损失减少给营业利润带来的正面影响。今年公司有出售st磁卡带来的收益2168万元,但去年有华运商贸的股权转让收益1.31亿,而今年没有。两者相抵,使总投资收益较去年同期减少1.11亿元。完全超过了毛利润的增长1500万、费用的节约额900万和减值损失减少额约6000万的贡献。公司的营业利润为-2808万元。
备受关注的项目是公司参股公司华运商贸与红星美凯龙合作开发的项目“劝业红星国际广场”已经正式开工。将新建一座90 万平方米集家居、百货、餐饮、高档酒店及住宅为一体的现代城市综合体。根据我们了解,其中的住宅项目已经在售。房产收入的结算,将使得来自参股公司的投资收益大增。这也是目前这个公司比较确定的利润看点(也可能是利润和股价催化剂)。物流用途的文化用品公司已完工,正积极策划将其整体出租。租金收入未来也将成为公司利润的一块。
由于来自公司主业的利润一直为负,非经常性损益对公司利润影响太大。而房地产收入和租金收入确认时点尚存在不确定性,因此我们暂不对公司业绩进行预测。只是趋势性的判断公司基本面都在向好的方向发展。加之有一、二股东的股权争夺战,公司的关注度将提高,股性将会较之前活跃,仍给予推荐评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：津劝业:津门保卫战
公司主要资产包括两家商场和一家超市子公司:
劝业场是历史上天津的“三大商场”之一,也是公司主要盈利来源,毛利占比约为90%。西南角店于2010年8月改造后重新开业,从实地调研的情况看,目前人流量不是很多。两家商场的定位均为大众百货,目标客户群体为中老年人。公司持有子公司劝业家乐福35%的股权,目前有三家超市,盈利较为稳定。
主业经营不善:
上市十五年以来,公司的营业收入不升反降。从业绩来看,虽然公司不断在盈利和亏损的边缘徘徊,但若扣除非经常损益,公司近八年均为亏损。目前净资产收益率不足1%。
实业资本增持代表公司具有投资价值?2010年四季度以来,大股东和二股东的持续增持吸引眼球,我们统计,二股东增持公司5%股权的均价在6.3元左右,大股东增持2.1%的成本约6.95元,这似乎表明,股价若在7元以下,则为相对安全的区域。
股东增持原因猜想:
公司目前业务有很大的上升潜力,主要指红星国际广场项目;
股东看好壳资源价值,可能的借壳公司包括:劝华集团旗下的中原百货公司、二股东的子公司应大服饰、子公司华运商贸的股东,年收入超过300亿元的红星美凯龙具有强烈的上市意愿;
资产重组预期,天津市国资委旗下的一商友谊仍有继续做大的动力,未来,不排除天津市国资委将公司作为融资平台,做强天津市商贸板块。
实盈利预测与投资建议:
无论大股东之争的结果如何,我们判断公司未来的基本面都将一改主业连年亏损的境遇。预计公司2010~2012年的EPS分别为:0.02元、0.05元、0.12元,对应PE分别为375倍、150倍、63倍。首次给予公司“推荐”的投资评级,建议风险喜好型投资者给予关注。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：津劝业:后续增持仍可能继续,鹤蚌相争,渔翁得利
事项:
近日津劝业大股东与二股东竞相在二级市场上增持公司股份。
评论:
津劝业资产情况:两家百货店&两个项目
公司有两家门店,一家是天津老品牌商场劝业场,位于天津最著名商业街-金街与滨江道交汇处,截至2010年已有82年历史,总面积5万平米,营业面积3.43万平米,为公司自有物业。另一家是劝业场西南角店,该店前身是天津商场,建筑面积2.4万平米,营业面积1.7万平米,2008年公司以1.98亿元收购该商场,并投资8000万进行改造。2010年8月18日重新开业,是劝业场的第一家分店。除了两家百货店外,公司还有劝业红星国际广场项目与珠江道物流中心两个项目。
公司业绩情况:逐步好转
公司2010年三季度合并报表收入为5.98亿,同比增长56.4%,母公司报表收入4.98亿,同比增长48.6%。净利润合并报表为296万,EPS为0.01元,母公司报表净利润为1167万。公司收入的增长我们认为一方面与西南角店开业有关,另一方面也应该与合并报表内的子公司收入增长,以及前两年收入不断下降,低基数相关。2008与2009年由于改变坏账计提比例带来资产减值损失,与出售华运股权获得投资收益,公司净利润情况有所波动。我们判断上述会计政策变更及非经损益正常化后,2010年公司业绩波动将变小,并且随着两大项目的建成与西南角店开业, 公司经营与业绩状况将逐步好转。
公司股权情况:第一和第二大股东几番增持,目前劝华集团(实际控制人为天津市国资委)仍为第一大股东
截至2011年1月20日,劝华集团通过二级市场增持,持有津劝业56,979,331股,占总股本13.69%,其一致行动人天津国有资产经营有限责任公司持有公司690万股,占总股本1.66%,两者合计15.35%,仍为公司第一大股东和实际控制人;天津中商联控股有限公司(下称“中商联”)持有51,842,388股,占总股本12.45%,是公司第二大股东。
2006年4月17日,劝华集团将其持有的津劝业15%的国有股43,878,144以每股2.14元转让给天津中商联控股有限公司。经过股权分臵改革,2006年底劝华集团持有公司12.77%的股权,是公司第一大股东;中商联持有10.54%股权,是公司第二大股东,其后两大股东持股数偶有变化,但相安无事,直到2011年1月6日津劝业发布公告,中商联增持津劝业1700万股,与劝华集团仅相差65万股,一场股权之争才露出端倪。
公司董事会与管理层成员情况
截至2009年底,公司董事会成员共9名,除3名独立董事外,只有副董事长与总经理应泽从一人来自中商联。在除董事会外的管理层成员构成中,9名管理层只有副总经理杨婷一人来自中商联。
股权之争可能的后果
1月21日劝华集团公告通过二级市场增持公司股份,我们认为这表明了天津市国资委不会放弃的态度,两大股东的股权争夺战也正式开始。我们推测这场争夺战最后可能的结果有三种,第一,天津市国资委不放手,通过二级市场不断增持或注入相应商业资产,提高股权比例,稳固第一大股东地位。第二,国资委放手,中商联取得公司第一大股东地位,中商联及应大集团注入相关资产。第三,在争夺一段时间后,两大股东达成一致,不再争夺,维持国资委第一大股东地位。
劝华集团与天津市商业资产情况
劝华集团除了持有津劝业股权外,还分别持有中原百货集团股份有限公司,天津商场和天津百货大楼集团有限公司股权。天津市零售业除了劝华集团旗下的商场外,还有一商集团下的友谊百货群。
应大投资情况
天津中商联控股有限公司的股东为天津应大投资集团有限公司(下称“应大投资”)。应大投资以经营多品牌服装为基础,同时涉足商业、地产、投资等众多领域。公司主要生产经营皮装/裘皮/时装三大系列的服装产品。有应大女装, 应大男装,卡雷尔三个品牌,服装依托应大皮衣,远销韩国,俄罗斯等地,有200余家品牌专卖店覆盖全国。在商业、地产领域投资有天津中商联控股有限公司、天津滨海联投控股有限公司等。2006年天津中商联控股有限公司成为天津劝业场(集团)股份有限公司第二大股东。同年天津滨海联投控股有限公司在东丽区最具商业价值的地段已成功开发“上东一街”地产项目。 2006年天津应大国际服饰有限公司在天津空港物流区建成占地面积96亩, 建筑面积8万多平米的应大国际服饰产业园。
深振业与宝能集团股权之争的启示与投资建议
眼下津劝业的股权之争与深振业股权之争非常相似,但津劝业两大股东股权比例接近程度远甚过深振业。从深振业股东增持情况来看,深圳市国资委增持5%后无后续动作,钜盛华与银通投资在国资委增持后又继续增持了5%,截至12月底,两家已经合计持有深振业10%股权。
我们认为后续假设无论哪一方股东有资产注入都对津劝业是好事,现阶段即使不考虑后续注入事情,目前劝华集团与中商联持股比例由于太过接近,后续双方继续增持想拉开差距的可能性非常大,仍存交易性投资机会,但近日已累计了一批获利盘,风险高于1月初,激进投资者仍可参与,保守投资者谨慎参与。
研究员：田慧蓝 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：津劝业7月26日股价异动点评:消息刺激+重组预期,带动津劝业开盘涨停
我们认为此次异动,可能是由于以下几个原因。
第一, 受7 月24 日的消息面刺激消息面:“天津拟耗资2000 亿在滨海新区建全球最大金融区——于家堡金融区”。天津市对于家堡金融区的区域定位是建设成为“全国领先、国际一流、功能完善、服务健全的金融改革创新基地”,主要包括市场会展、现代金融、传统金融、教育培训、商业商住五大功能。受此消息影响,天津板块开盘大部分个股上涨,津劝业是老牌商业股,在板块的带动下,开盘几分钟内被封涨停。
第二, 是对收入分配政策良好预期的反映。
首先,今年(2010 年)已经有23 个省对最低工资标准做出了适当的调整。而天津从2010 年4 月1 日起,对本市最低工资标准由每月820 元、每小时4.7 元,调整为每月920 元、每小时5.3 元。非全日制用工劳动者小时最低工资标准由每人每小时7.8元调整为每人每小时8.8 元。其次,7 月25 日,人力资源和社会保障部表示,将以四个支点保障职工工资收入,《工资条例》有望年内出台。工资协商制度、同工同酬等保障劳动者权益的条款将被纳入其中,用以改变劳动报酬占GDP 比重连续多年下降的尴尬。我们认为居民可支配收入的提升,对消费的促进作用是长期的和可持续的,对零售股是利好。
第三, 公司自身具有“壳”概念。
公司是 5 元多的低价股。2009 年EPS 仅为0.01 元。作为天津老字号,曾经的天津百货大楼(津百股份600082)也曾经被借壳了。在有先例可见的情况下,市场对天津市低价绩差的津劝业(600821)的重组,有很强烈的预期。
第四, 公司的土地具有重估价值公司与红星美凯龙合作开发的家居博览中心项目占地 18 万平米,土地升值值得期待。
此外,公司本身的几个商业网点具有因稀缺性而带来的升值空间。
第五, 技术上具有超跌反弹的需求在本次的大盘调整中,津劝业调整幅度很大,从8.49 元一路无抵抗跌至5.36 元,跌幅36.8%;而上证指数在此期间的跌幅是17%。公司跌幅远大于大盘,在整个商业板块中表现最差。在技术上具有借机反弹的需求,提示投资者关注交易性机会。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：津劝业09年年报点评:主业亏损投资收益贡献较大,交易性机会在重组
事件:津劝业09 年报显示,公司09 年实现营业收入5.26 亿元,比2008 年6.31 亿元减少1.05 亿元,同比减少16.62%;实现利润总额342 万元,比2008 年-1.09 亿元增加1.43 亿元。同比增加103%;实现净利润342 万元,比2008 年-1.09 亿元增加1.43 亿元。本期扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1.28 亿元,比2008 年-1.09 亿元多亏1921 万元。每股收益0.007 元,上年为-0.26 元。
点评:1. 09 年公司收入同比减少,主要是经济危机、商圈竞争激烈、以及公司外立面进行长时间装修,三因素共同影响了当期的销售规模。
2. 毛利率提高,使公司毛利额下降幅度小于收入下降幅度。09 年公司毛利额同比下降5.9%,低于收入16.62%的下降幅度。从母公司利润表看,公司经营主体劝业场收入下降12.2%,但毛利额仅下降1.1%。这表明公司09 年重视优化品牌结构、提升商品档次的措施起到了一定的效果。09 年母公司劝业场的毛利率同比上升了1.9%,带动公司09 年综合毛利率(15.8%)、主营业务毛利率(14.6%)分别比上年同期增加1.8%、1.4%。
3. 收入降、而利润大幅提升,公司去年亏损1.09 亿元,今年盈利342 万元,提升幅度较大,主要在于出售子公司股权获得投资收益。2009 年12 月10 日,公司出售持有的天津市华运商贸物业有限公司14%的股权,出售产生的损益为12,936.54 万元,该资产出售贡献的净利润占上市公司净利润的比例为377.2%。华运商贸目前是"劝业红星国际广场"的项目公司,此次股权交易后,公司持有华运商贸35%的股权,仍属于公司参股子公司,上海红星美凯龙企业管理有限公司持有华运商贸65%的股权。根据我们之前的沟通了解,华运商贸以土地出资、美凯龙以现金出资,项目土地面积为16万平米,目前刚完成土地性质的变更,该项目处于刚刚开始筹建阶段。
4. 除此之外,公司费用比去年多增190 万,资产减值损失比上年增加2872 万。扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1.28 亿元,比2008 年-1.09 亿元多亏损1921 万元,公司主业亏损。
5. 我们总体上认为公司经营主体商场的竞争能力和盈利能力较弱。虽然公司积极培育新的盈利增长点,比如09 年底新开了天津商场连锁百货店、即将竣工的文化用品公司物流中心、以及刚开工的劝业红星项目,但这些项目对公司的整体盈利改善,短期内影响不大。
6. 我们给予公司中性的投资评级,是基于公司目前基本面的经营情况。但公司是滨海新区板块中唯一的低价商业股,各种题材较多,提请投资者关注因题材而产生的交易性机会。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：津劝业: 政府补助左右公司盈利状况
2009 年3 季报显示,公司实现营业收入3.8 亿元,同比下降26.58%;归属母公司的净利润为286 万元,同比增长70%;每股收益为0.017 元;其中,第3 季度营业收入为1.1 亿元,同比下降44%,归属母公司净利润为18 万元,去年同期为亏损166 万元。
会计准则变化导致收入大幅变化。公司的基本面没有发生重大变化,各个主要的财务指标出现较大的变化,主要是由于会计准则出现变化所致,这是因为2007年审计是经会计事务所审计调整,本报告期内所列营业收入和营业成本的上年同期数是审计调整前数据所导致的。
毛利率和期间费用率下情况。公司的毛利率为15.75%,同比下降3.18个百分点;期间费用率为17.98%,同比提升2.93个百分点,其中,管理费用率大幅提升2.79个百分点,我们认为,这可能是公司对管理人员及经营人员工资列支科目重分类所致。
政府补助维持公司保持盈利状态。公司当期的营业外收入为1200万元,主要是政府的补助;同时,投资收益为509万元,主要来自对联营企业的分红;如果不考虑投资收益、营业外收入和营业外支出的影响,则当期的利润总额为亏损1327万元,去年同期为亏损1881万元。
盈利预测和评级。考虑到政府对公司的补助在很大程度上决定了公司盈利状况这一特殊情况,我们暂无公司的盈利预测和评级。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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