耀皮玻璃(600819)_研究报告_财经_新浪网(600819) 研究分析报告|查股网
股票名称：耀皮玻璃(600819)
报告标题：耀皮玻璃:调研快报
耀皮玻璃(600819.SH)是1984年成立的中英合资企业,後於B股市场上市。目前单一最大股东为皮尔金顿国际控股公司持股19.41%。实际控制人为国资,其中上海建材集团持股26.33%,香港上市的中国建材集团下属的中国复合材料集团持股16.26%.
虽然公司曾是大陆玻璃行业的领导企业,但由於B股市场缺乏融资功能以及自2006年以来公司受上海世博会厂馆建设、生产线需要搬迁的影响,企业发展比较缓慢。世博搬迁以後,公司拥有常熟2条浮法玻璃生产线(年产能36万吨),天津2条浮法玻璃生产线(1条投产18万吨,另一条在建)目前总产能54万吨,2012年预将达72万吨。深加工能力方面,公司在上海、天津、江门各自拥有800万吨、500万吨、200万吨合计1500万吨的深加工能力,并拥有120万套汽车玻璃配套产能。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：耀皮玻璃:产能恢复、深加工、集团化、VO2镀膜推升公司价值
四大催化剂:
1、公司浮法产能基本恢复,按照计划未来几年有望增长80%。
2、公司是目前玻璃产品门类最多的上市公司,实际深加工比率约达80%,在线硬镀膜技术推广、超白压延生产线建设将进一步提高深加工比率。
3、集团化战略的推行将有助于提高公司对四个生产基地的管理能力。
4、公司与上海硅酸盐研究所合作开发的VO2基智能节能薄膜项目,有望成为市场热点。
估值及投资建议:
预测公司10-12年EPS分别为0.26、0.29、0.33,对应市盈率45、41、36倍。生产线建设速度加快、国家节能政策力度加大,有望使公司业绩超预期,与硅酸盐研究所的合作一定程度上将赋予公司新材料的概念。建议投资者对该公司股票给以积极关注。
研究员：赵扬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：耀皮玻璃:期待10年的产能释放
业务展望:我国在09年12月的根本哈根会议上郑重承诺到2020年,单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%到45%。在如此长时间内这样大规模降低二氧化碳排放,节能建材的推广必定成为政策倾斜的重点之一,因为建筑能耗占全国能耗的25%,而门窗能耗占建筑总能耗的50%以上。目前我国节能玻璃普及率不足10%,与发达国家相比差距很大。目前,节能玻璃主要应用于公共建筑,未来节能玻璃的重要增长点在于公共建筑向民用建筑的推进。“建材下乡”政策对于节能房屋的补贴是节能建材向民用建筑延伸的体现。08年全国民用建筑军工面积约5亿平米,节能玻璃应用空间十分巨大。公司新近和未来投放的生产线技术含量高,节能效果显著,顺应了国家节能减排的大趋势,符合国家目前的产业政策。且公司面临的经营环境有了较大幅度的改善,随着公司未来产能的释放,销售收入将实现大幅增长。
盈利预测及投资建议我们预计2010年至2012年,公司EPS分别为0.184,0.289和0.353元,对应的PE分别为43.77,27.88和22.79倍,首次给予公司“中性”评级。
研究员：俞鹏程 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：耀皮玻璃:四季营外支出拖累业绩,经营反弹显著
2009年年报显示,公司全年实现营业收入21.63亿元,同比下降13.54%;营业利润为-8845万元,同比下降153.83%;归属于母公司所有者的净利润为-2.11亿元,同比下降855.23%;基本每股收益为-0.29元。公司2009年亏损严重。
搬迁和资产报废严重影响2009年业绩。由于世博搬迁公司位于上海济阳路工厂在2008年12月份以来一直处于停产状态。
子公司广东耀皮玻璃有限公司的一条550T/D的浮法玻璃生产线因老化在2009年5月份报废,未能在玻璃行业高景气度的下半年为公司创造收入。另外有子公司上海耀皮建筑玻璃有限公司的济阳路工厂也因世博会在2008年12月份动迁停产。这些严重影响到公司的业绩,其中第四季度因资产处置造成的营业外支出高达1.52亿元。
2009年四季度公司经营明显好转。公司盈利能力显著回升,逐季向好。公司四季度综合毛利率为22.48%,较第三季度提升6.98个百分点,同比提升6.78个百分点。第四季度营业利润为4443万元,实现由负变正的显著反转。如果不受营业外支出的拖累,净利润也将实现V形的反转。
产能释放带来未来业绩反弹。2009年公司第一条600T/D浮法搬迁线已建成,2010年将正式投产。同时江门基地工程108万平方米的工程玻璃生产线投产,另有一条600T/D的浮法生产线改造成在线LOW-E生产线,2010年公司业绩将明显反弹。
同时2011年公司计划有天津工程玻璃生产线(新建年产190万平方米钢化、120万平方米LOW-E镀膜、90万平方米中空和15万平方米夹层玻璃生产线)和一条250T/D超白压延玻璃生产线建设投产,公司未来业绩改善趋势确定。
公司受益节能和新能源政策。公司的生产线通过改造和建设,目前只有天津一条550T/D的纯浮法玻璃生产线,其他均为超白压延玻璃、建筑工程玻璃生产线和改造的在线LOW-E以及能够改造为在线LOW-E的浮法生产线。在经济结构调整和倡导节能和新能源的今天,公司较易受益政策影响。
盈利预测和投资评级。考虑到玻璃行业的状况、公司搬迁影响的消除和未来产能的释放。预计公司2010年和2011年每股收益为0.23元和0.35元,以收盘价8.04元计算,对应动态PE为35倍和23倍,考虑到业绩反弹趋势明确,产能的逐渐释放将提升公司的业绩表现,给予公司谨慎“增持”评级。
风险提示:行业景气度回落、原料价格上涨和生产线投产达不到预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：耀皮玻璃:2009年亏损严重,第三季度开始扭亏
2009年1-9月份公司实现营业收入16。96亿元,同比下降13.8%;营业利润为-1.37亿元;利润总额为-1.15亿元;归属于母公司所有者的净利润为-9806万元,其中第三季度归属于母公司所有者的净利润为141万元。实现每股收益为-0.13元。
业绩严重亏损的原因是:1.原有生产线的玻璃成本太高,降低了公司的盈利能力。2009年前三季度公司毛利率为12.03%,低于行业的平均水平。2.原有生产线的搬迁。公司有两条生产线搬迁使得公司的收入受到严重影响。3.公司有一条超白玻璃生产线由于窑龄到期而报废,影响到公司的业绩。
期间费用率微降。公司2009年第三季度期间费用率为17.8%,同比增1.1个百分点,但是较2009年二季度的22.5%的水平大幅下降4.7个百分点。其中,销售费用率为4.4%,同比下降1个百分点;管理费用率为11%,同比升4个百分点;财务费用率为2.4%,同比下降1.9个百分点。管理费用率的提升主要是因为广东耀皮玻璃有限公司员工分流费所致。
第三季度公司扭亏,未来业绩将改善。2009年第三季度公司归属于母公司所有者的净利润为141万元,同比增长327.27%,首次在2009年实现盈利。主要原因是玻璃价格的快速上升减少了公司的亏损程度,同时报告期内有1536万元的营业外收入所致。随着新建生产线的投产,未来公司业绩将出现改善。
盈利预测和投资评级。预计公司2009年和2010年的每股收益为-0.12元和0.02元,以昨日收盘价7.74元计算,公司2010年对应动态PE为465倍。基于公司未来业绩的向上,暂时维持公司“中性”评级。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：G耀皮：产能快速扩张 搬迁引发土地增值
下半年玻璃价格可谨慎乐观：继3月份玻璃价格快速反弹以来，5、6月价格继续回升。在本次拜访中，我们参考了耀华董事长和耀皮高管及市场主管关于下半年趋势的判断，我们认为，下半年的玻璃价格走势可以谨慎乐观，维持现阶段基础上振荡的可能性较高，大幅上涨的可能性不大。
处加工玻璃的领先者地位，产能扩张基础下加快结构调整：耀皮在国内优质浮法玻璃、工程玻璃、汽车玻璃领域拥有明显的竞争优势，公司的发展战略是进一步提升加工玻璃的产能和档次，通过外部并购和内涵扩张的思路来进行，预计将可能收购一家生产企业使得工程玻璃的产能增长50%；康桥汽车新线40万套将在06年达产，另外新投资建设的40万套汽车玻璃将在2007年投产；2005年开始在常熟厂区建设两条600吨/日生产线将在2007年上半年投产；一条年产300万平方米的超白压延玻璃生产线将在06年年底投产，完全达产后预计将贡献不少于3000万/年的净利润。
厂房搬迁带来土地增值收益：由于公司厂区所在地将更改为商业用开发用地，上海政府责令公司两年内搬迁完毕，并有可能通过减征工业用地转为商业用地的补交税款来替代搬迁补偿费。公司目前拥有399亩土地，处于浦东济阳地区，该地段邻近浦江，按2005年周边可比土地的价格300万元/亩计算，土地价值在5-10亿元以上，增加每股净资产在0.7-1.4元，也将增加转让收益。
盈利预测及估值建议：随着玻璃价格的回升，我们预计公司2006年每股收益将在0.20元，比2005年略有增长；随着产品结构调整的加快和07年产能的快速释放，我们初步测算，预计2007年每股盈利为0.30元，估值上具备一定优势。且存在被并购可能和股权激励因素，我们建议买入。
研究员：周德昕 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：G耀皮调研简报
公司主营浮法玻璃、汽车玻璃及玻璃深加工业务，浮法玻璃原片产能为63万吨/年，年深加工玻璃1500万平方米，汽车玻璃80万套/年。
公司现在上海、广东和天津有4条生产线，其中上海和天津的三条线可以生产汽车级玻璃。上海两条线基本折旧完成，上海及天津有两条线大致在09年将冷修。虽然公司采取了重油替代来降低成本，但仍承受较高的成本压力。
受成本上升、价格下滑的影响，近年来公司的毛利率水平逐步下滑。自05年4季度销售毛利率降至11.58%后，06年季度毛利率水平呈现回升态势。国内玻璃行业的回暖及公司业务结构的调整都有助于公司进一步提升盈利能力。
当前的生产线布局并不能满足公司发展战略需求。为了顺应产业发展、实现规模效益，公司一方面加快产能建设和并购，同时也在积极调整产品结构来提升高端产品业务占比，并在探索投资光伏电池、太阳能及TFT等领域以培育新的利润增长点。目前常熟500T/D的生产线即将投产，收购项目也在洽谈中。
预期公司06年、07年净利润水平较05年增长10%左右，则当前股价略有高估。而公司的投资亮点在于未来新业务的推进程度。
在玻璃行业整体回暖及公司发展战略逐步实施的过程中，建议给予公司更多的关注。
研究员：杨昕 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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