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股票名称：(600817)
报告标题：*ST宏盛:20多亿应收帐款回收存在重大风险
公司2009年前三季度实现营业收入1,105万元,同比下降50.1%;营业利润为-461万元;归属母公司所有者净利润为-1,107万元,。实现基本每股收益-0.086元。
董事长被抓,主营业务基本停滞:报告期内,公司主营业务收入大幅下降的主要原因是,公司董事长龙长生由于涉嫌逃汇、虚假出资、抽逃出资罪,于2008年3月被上海检察院批捕,由于之前公司主要业务集成电路出口主要有龙长生主持,报告期内公司该项业务已经停滞。报告期内贡献收入的主要是家电业务和旅游服务业务,其中家电业务亏损严重,报告期内亏损上万,明年这块业务也将基本停滞;目前旅游酒店业务是公司唯一有盈利能力的公司,报告期内收入为1100万左右,如果这块业务没被抵债,每年将贡献1500左右的收入。
应收账款回收存在较大风险,报告期内,公司应收账款为56亿元。目前公司应收账款主要集中在美国INT公司和美国IRC公司,08年中报显示, INT公司所欠公司账款折合人民币为40亿元,IRC公司所欠公司应收账款折合人民币为25.4亿元。
两家公司实际控制人为宏盛前公司董事长龙长生的母亲和妹妹,其中两家公司的董事长为龙长生的妹妹龙长虹。目前,INT公司已于2008年7月申请破产,截至2008年3月INT公司尚欠公司货款5.86亿美元,该笔应收账款基本已经可以确认为坏账,而IRC公司破产的可能性也非常之大。
公司恢复正常经营的可能性较小,公司恢复经营能力的唯一希望就是龙长生家族归还盗取公司的资金。目前龙长生关在国内监狱里面,然而他的母亲和妹妹都在美国,且都已经获得美国居住权,资产追查难度较大,国内类似案件少有成功的案例。即使龙长生亲人归还所欠债务,龙长生回归上市公司董事长位置的可能性也极小。公司主要业务集成电路业务主要掌握在龙长生手中,市场主要在美国,同时该项业务的下游客户为龙长生亲人控制,一旦龙长生离开公司,该项业务恢复的难度非常大。因此公司最好的结果就是重组,不排除退市的可能。
预计公司2009~2010年EPS分别为--4.52和-5.31元,考虑到公司未来的高度不确定性,给予公司“减持”评级。
研究员：马国江，何阳阳 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏盛科技：增发延缓将降低主营收入增幅
主营收入和净利润增幅均低于预期2006 公司实现主营业务收入60.42 亿元，比去年同期增长18.39％，实现净利润6073.52 万元，比去年同期增长23.25％ ，主营业务的增长幅度和净利润的增长幅度低于我们原有的预期，主要原因是我们预测的重要假设条件──公司增发一直未能进行，导致公司依靠资金驱动的主营业务未能实现预期增长。
增发延缓将影响主营收入公司所采用的供应链模式很大程度上取决于资金驱动，而公司定向增发一直未能实现，将对未来主营业务增长产生不利影响。
应收帐款周转率下降，现金流量不容乐观作为资金驱动型商业模式，应收帐款是我们重点关注的指标，自重组以来，公司应收帐款周转率逐步下降，2006 年出现快速下降，从而导致现金流量指标振荡下降，这一指标有继续下降的趋势。
调低盈利预测，投资评级由买入调整为持有由于对公司主营发展有决定性影响的增发如期进行，我们认为公司2007 年主营收入增长幅度有限，在公司未能解决融资之前，我们对公司的发展采取谨慎乐观的态度，另外考虑到公司应收帐款周转率和现金流量指标逐步下降等因素，因此把投资评级由买入调整为持有。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏盛科技：虚拟工厂的先行者
虚拟工厂模式使得公司将制造业务全部外包，专注于供应链各环节的管理与协调，从而获取低成本的竞争优势。
公司具有准确的产品定位能力，其具备“产品新”、“质量好”、“价格低”三大特点的集成电路产品在美国中低端消费群体市场取得较好的销售业绩，其信息家电产品也面临快速增长的历史机遇。
公司通过以销定产的模式规避了存货跌价的风险，实现了产品零库存。
公司通过买方信用传递及保险模式规避了应收账款回收风险，大大提高了应收账款的质量。
此次定向增发新增3.5亿自有资金将用于开设信用证，之前制约公司发展的资金瓶颈将得以解决，新增销售收入可能在30亿元以上。
公司的投资价值区间为9.8-12.4元，目前公司股价低于投资价值区间下限，给予增持的投资评级。
风险提示：目前公司1-2年期的应收账款的回收有一定不确定性，此外人民币升值也会对公司的经营带来不利影响。
研究员：唐志 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏盛科技：主营业务继续平稳增长
2006前三季度实现主营业务收入41.74亿元，比去年同期增长12.39%，实现净利润3975.16万元，比去年同期增长8.37%，净利润未能与主营收入保持同步增长的主要原因是补贴收入减少和少数股东权益增加。与2005年前三季度的52.70%的增幅相比，2006主营收入增幅明显下降。
优化供应链进一步提高获利能力公司把管理重点放在充分挖掘价值链细分价值上面，在供应链设计、订单管理、元器件采购供应、仓储、报关、运输等工作环节上进行高效整合，通过打通上游生产企业与下游终端客户之间的瓶颈，使公司成为上下游之间的枢纽环节，实现对产业链条的管理，从而充分获取利润。
毛利率明显上升，总费用率继续下降2006前三季度公司毛利率为5.11%，比2005年度同期4.66%出现明显上升，主要原因是公司主营中各分产品毛利率均出现回升。2006年前三季度总费用率为2.87%，与2005年度3.17%和2005年前三季度3.08%相比，继续下降。
调低2006和2007盈利预测，维持买入的投资评级由于增发比预期推迟，因此调低2006和2007盈利预测。按照20-25倍PE定位，公司2006年合理价位区间在12.88-16.10元，因此继续给予买入的评级，12个月目标位13.80元。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏盛科技：主营业务平稳增长
2006上半年实现主营业务收入306207.50万元，比去年同期增长16.41%，实现净利润3432.13万元，比去年同期增长4.88%，净利润未能与主营收入保持同步增长的主要原因是补贴收入减少和少数股东权益增加。与2005年中期的73.3%的增幅相比，2006主营收入增幅明显下降。
优化供应链进一步提高获利能力公司把管理重点放在充分挖掘价值链细分价值上面，在供应链设计、订单管理、元器件采购供应、仓储、报关、运输等工作环节上进行高效整合，通过打通上游生产企业与下游终端客户之间的瓶颈，使公司成为上下游之间的枢纽环节，实现对产业链条的管理，从而充分获取利润。
毛利率明显上升，总费用率继续下降2006上半年公司毛利率为5.03%，比2005年度和2005年同期相比出现明显上升，主要原因是公司主营中各分产品毛利率均出现回升。2006年中期总费用率为2.35%，继续下降。主要原因是营业费用率由2005年中期的0.88%下降到2006年中期的0.36%。
维持买入的投资评级按照20-25倍PE定位，公司2006年合理价位区间在13.20-16.50元，因此继续给予买入的评级，目标位13.80元。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏盛科技：新型商业模式期待市场认可
发布公告对商业模式进行解释：公司采用了集成电路供应链的商业模式，为了使投资者更好的理解这种新型商业模式，公司发布公告详细解释了供应链模式的运作流程，期望投资者获得正确的理解。
集成电路供应链的实际管理者：公司独创了集成电路供应链这个新型的商业模式，通过控制供应链的整个流程，公司在供应链中起着组织、管理、协调、控制的关键作用，因此处于相对主导者和实际管理者的地位。公司通过充分挖掘价值链细分价值，对各环节上进行高效整合，打通了上游生产企业与下游终端客户之间的瓶颈，使公司成为上下游之间的枢纽，实现对产业链条的管理，从而充分获取利润。
主营业务快速发展基于良好的行业背景：公司2004年以来的主营业务年增长率均超过40%，主要基于集成电路行业和外贸行业快速发展的行业背景，2006年美国数模一体化市场强制启动，为平板电视创造了暴发性的巨大市场空间，公司迎来了历史性的机遇。
经营效率较高，财务状况良好：在公司重组成功之后，销售毛利率和主营业务利润率保持稳定，净资产收益率稳步增长，与同行业公司比较，公司的盈利能力突出且稳定，经营效率较高，费用控制出色，财务状况良好。
估值结果表明，合理价位在13元以上：DCF绝对估值和相对估值比较表明，公司合理价位为在13元以上，考虑到公司2007年仍有较高的成长性，目前股价具有长期投资价值。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏盛科技：模式创造价值
1、集成电路供应链的实际管理者公司独创了集成电路供应链这个新型的商业模式，通过控制供应链的整个流程，公司在供应链中起着组织、管理、协调、控制的关键作用，因此处于相对主导者和实际管理者的地位。公司通过充分挖掘价值链细分价值，对各环节上进行高效整合，打通了上游生产企业与下游终端客户之间的瓶颈，使公司成为上下游之间的枢纽，实现对产业链条的管理，从而充分获取利润。
2、主营业务快速发展基于良好的行业背景公司2004年以来的主营业务年增长率均超过40%，主要基于集成电路行业和外贸行业快速发展的行业背景，2006年美国数模一体化市场强制启动，为平板电视创造了暴发性的巨大市场空间，公司迎来了历史性的机遇。
3、经营效率较高，财务状况良好在公司重组成功之后，销售毛利率和主营业务利润率保持稳定，净资产收益率稳步增长，与同行业公司比较，公司的盈利能力突出且稳定，经营效率较高，费用控制出色，财务状况良好4、估值结果表明，合理价位在17元以上DCF绝对估值和相对估值比较表明，公司合理价位为在17元以上，考虑到公司2007年仍有较高的成长性，目前股价具有长期投资价值。
4、估值结果表明，合理价位在17元以上DCF绝对估值和相对估值比较表明，公司合理价位为在17元以上，考虑到公司2007年仍有较高的成长性，目前股价具有长期投资价值。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宏盛科技：05年主营收入继续快速增长
主营收入继续保持快速增长2005年实现主营业务收入51.04亿元，比去年同期增长40.48%，实现净利润4，927.66万元，比去年同期增长26.10%，EPS为0.498元，与我们预测的0.481元相近。主营收入在2004年增长46.1%基础上，继续保持快速增长。净利润未能与主营收入保持同步增长的主要原因是所得税提高和人民币升值导致财务费用大幅增加。
优化供应链进一步提高获利能力公司把管理重点放在充分挖掘价值链细分价值上面，在供应链设计、订单管理、元器件采购供应、仓储、报关、运输等工作环节上进行高效整合，通过打通上游生产企业与下游终端客户之间的瓶颈，使公司成为上下游之间的枢纽环节，实现对产业链条的管理，从而充分获取利润。
盈利能力稳定，经营效率较高近几年公司销售毛利率和主营业务利润率保持稳定，净资产收益率稳步增长，2005净资产收益率为21.42%，表明尽管处于贸易行业，但公司的盈利能力仍比较出众、稳定。
维持持有的投资评级经过综合比较，目前公司股价定位合理，没有被低估或高估，因此继续给予持有的评级。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
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