安信信托(600816)_研究报告_财经_新浪网(600816) 研究分析报告|查股网
股票名称：安信信托(600816)
报告标题：安信信托:中信信托注入后目标市值约500亿元
理财需求爆发和信贷紧缩推动信托行业快速发展。随着理财需求的发展,信托行业规模从2004年的1500亿元迅速膨胀到2010年的3万亿。2010年由于信贷紧缩,进一步推动了信托理财业务发展。2010年集合信托发行规模达3996亿元,比上年增长196%;而银信合作信托产品发行规模约为28015亿元,比上年增长56%。其中房地产信托同比增长328%,占比由2009年的34%提升至2010年的51%。
中信信托信托管理费率将有所回升。中信信托2010年的信托规模3328亿元,同比增长61%,规模行业第一,营业收入36亿元,同比增长15%,信托管理费15亿元,同比增长34%。信托管理费率为0.51%,同比下降27%,主要原因有两点:一是贷款类信托增加,二是主动管理型信托中证券投资类占比较高,去年较差的资本市场拖累了业绩提成。未来看这两个因素将有所改善。
未来产品多元化趋势和监管谨慎化导向明显。一方面,信托产品类型和投向多元化趋势明显,公司竞争向创新能力、投资发现能力、渠道管控能力发展。另一方面,监管层连续出台净资本管理办法与银信合作转表内等政策,压制低附加值业务导向明显。未来行业集中度将有所提高。
估值:由于宏观环境的变化和银信合作转表内监管要求,中信信托在信托规模短时间内会出现一定程度的回调。管理费率则随着主动与被动理财结构和主动理财产品内部投向结构的正常化,未来会逐渐回归到正常水平。自营资产随着净资产的增长会出现自然增长,自营信贷收益率随着宏观环境正常化会逐步回落,自营短投会逐步上升,长投收益率和结构则会保持稳定。对公司我们采用分部估值,基于自营业务收益与风险对称的特征我们采用PB法,考虑信托业务的低风险属性和业务的相对稳定性及持续性,我们可以采用PE法。2011年乐观估值为478亿元,保守估值为346亿元,中值为412亿元,2012年估值中值为529亿元。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：安信信托:守得云开见月明
安信信托自10年6月2日持续停牌之后于11年4月26日复牌,并公告董事会通过《关于签署<定向发行合同补充协议>》的相关协议。按协议测算,公司完成对中信信托定增后总股本为17.66亿股,中信信托将按原计划注入安信信托中。
供需双驱推动引领行业6年20倍高速增长。过去7年间,行业信托资产规模符合增速达64%,至10年末行业信托资产为3.04万亿。我们认为一方面经济发展与居民财富累积,高净值人群高速增长使得投资者对信托产品需求量旺盛;另一方面,紧缩信贷政策下企业融资需求旺盛,推动信托产品供给。
政策导向与自身转型决定信托行业未来出路。10年以来,银监会的银信合作新规使得信托公司业务经历了由被动转为主动管理的过程,中信信托在此过程中信托资产结构改善明显,主动型占比快速上升。而净资本监管办法也使得信托变为资本消耗型公司,信托公司上市需求上升。
强大股东背景奠定中信信托行业核心竞争力。国内信托公司不能设立营业网点和公开营销,因此在客户资源上形成了相对于其他金融机构的天然劣势。拥有强大股东实力和背靠金融控股集团的中信信托借助股东实力获得资金和渠道来源,解决净资本融资压力、营销网点缺少等限制,构成公司核心竞争力。
综合金融:入股保险、银行额外提升公司估值。中信信托分别拥有泰康人寿和广发银行8.8%和20%的股权。泰康人寿为公司自有资金直接持有,近年来快速发展,保费规模已接近太保,未来存在上市可能性。
投资建议:公司目前股价即使按保守估计仍然具有较高安全边际。而未来信托业务增长确定性强,泰康、广发两块业务有望额外提升公司估值。因此,我们建议目前价位可以积极介入。给予公司“买入”评级。
风险提示:中信信托借壳安信信托事宜审批时间过长,定增方案短期内无法完成。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：安信信托:品质优异的行业龙头
报告摘要:
历经四载,终成正果。安信信托董事会审议通过了《关于签署<定向发行合同补充协议>》的议案,安信信托自4月26日起复牌。证监会最终很可能对此事放行主要是基于:1、2010年8月银监会下发的《信托公司净资本管理办法》使信托公司从此前的“资本节约型”公司变成了“资本消耗型”公司;2、信托行业经过几年的高速发展,无论是行业的规模还是盈利能力都明显上了一个台阶。
高ROE源自高信托报酬率,高信托报酬率源自高业务品质。从信托资产规模看,中信信托是行业龙头。我们将信托公司的ROE进行了分解,影响ROE的因素主要有以下几个:信托杠杆(信托资产/净资产)、信托报酬率、信托收入占比、费用率及税率。经过分析,中信信托的ROE较高主要是因为其信托报酬率较其它信托公司高出许多,而信托报酬率较高源自业务品质较高。2006-2010年,中信信托的集合类信托资产规模在总信托资产规模中的占比依次分别为4%、8%、12%、18%和23%。目前信托公司管理的信托资产中集合信托的报酬率要明显高于单一信托的报酬率,公司的业务品质逐年提升。
合理市值在410亿元左右,对应23元的目标价。重组后公司的价值主要由三部分构成:1、中信信托的主营业务;2、中信信托的股权投资;3、安信信托的主营业务。我们预计中信信托未来三年的净利润分别为15亿元、18亿元和23亿元,安信信托未来三年的净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元,合并报表后未来三年的净利润分别为17亿元、20亿元和25亿元,全面摊薄后的EPS分别为0.96元、1.13元和1.43元。我们给予2011年20倍P/E,加上中信信托持有8.8%的泰康人寿的股权(我们运用三种方法计算得到持有的泰康股权价值约70亿元),得到公司合理总市值为410亿元,折合每股23元。
预计重组后有融资需求。2010年末,中信信托的信托资产规模为3328亿元,平均风险资本系数约为1.5%,其中银信合作业务中信托贷款业务还要有9%的附加资本,因此风险资本至少为50亿元。而公司去年末的净资产为56亿元,净资本约为40亿元,预计中信信托至少有10亿元左右的净资本缺口。
风险提示:信托行业的经营环境发生较大改变,定向发行未获批准。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：安信信托:公司微调定向增发方案
报告期经营数据:公司2010年实现营业收入3.10亿元,同比大幅增长78.61%,2011年一季度实现营业收入0.65亿元,较2010年同期增长29.70%,2010实现营业利润1.20亿元,同比增长约1.8倍,2011年一季度实现营业利润0.38亿元,同比增长38.41%,2010年实现归属母公司净利润0.93亿元,同比增长96.06%,2011年一季度实现归属母公司净利润0.31亿元,同比增长14.96%,2010年度基本每股收益0.20元,2011年一季度基本每股收益0.07元。
公司基本面概述:公司是A股市场中少有的信托类上市公司,公司拥有稀缺的信托金融牌照,主营人民币的信托与存款,具备独特的区域行业垄断特征。
信托业务收入大幅增长:2010年公司实现信托手续费净收入2.40亿元,较2009年同期大幅增长120.16%。由于国家一系列收紧流动性的措施出台,2010年至今已连续10次提高金融机构存款准备金率,银行信贷额度持续收紧,从侧面利好信托业,使公司信托资产规模大幅提升,进而手续费收入较2009年大幅提升。截至2010年末,公司存续信托项目共49个,受托资产规模122.70亿元,完成清算的信托项目40个,清算信托规模98.62亿元,新增设立信托项目31个,新增信托资产规模89.61亿元。
公司微调定向增发方案。公司早在2007年1月签署《定向发行合同》,公布公司将以定向增发的形势吸收中信信托100%股权,同时控股股东变更为中国中信集团公司,至今已历时3年多时间。公司于2010年6月2日连续停牌,至2011年4月26日复牌,复牌同时公司在董事会会议议案公告中称,由于所处市场环境发生变化,交易关联方中国中信集团、中信华东(集团)有限公司和上海国之杰投资发展有限公司决定协商签署《定向发行合同补充协议》,修订内容主要是:上海国之杰投资发展有限公司认购安信信托新增股份数量由1.5亿股调减为1亿股;中信集团有权将所持中信信托80%股权转让给其子公司。该议案尚待公司股东大会审议通过和有权机关的核准。
中信信托概述:中信信托是经原中国人民银行批准设立,由中国银监会直接监管的全国性非银行金融机构,注册资本金12亿元,业务分为信托业务和固有业务两部分,从事融资类和投资类信托业务以及资金融通、证券投资和股权投资等业务。2009年公司营业收入20.75亿元,是安信信托同期营业收入的12倍,2009年末公司信托资产总计2067.81亿元,是安信信托同期信托资产的16倍。公司各项实力在信托行业居前,2009年公司信托资产总额排名第1位,信托资产营业收入排名第1位,固有资产总额排名第6位,固有资产净资产收益率排名第6位。由于涉及到中信信托借壳方案的《定向增发合同》已接近最后执行期限,定向增发事项有望加速落实,如果安信信托能够顺利完成定向增发,中信信托实现借壳上市,届时公司的经验策略、组织结构、盈利能力将发生质的改变。和投资类信托业务以及资金融通、证券投资和股权投资等业务。公司各项实力在信托行业居前,2009年公司信托资产总额排名第1位,信托资产营业收入排名第1位,固有资产总额排名第6位,固有资产净资产收益率排名第6位。由于涉及到中信信托借壳方案的《定向增发合同》已接近最后执行期限,定向增发事项有望加速落实,如果安信信托能够顺利完成定向增发,中信信托实现借壳上市,届时公司的经验策略、组织结构、盈利能力将发生质的改变。
盈利预测和投资评级:由于定向增发的具体时间尚未确定,暂不对公司做盈利预测,暂不给予投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安信信托重组再次延期公告点评
公司公告重组延期一年:1月7日召集股东大会,讨论重大资产重组有效期限延长1年以及提请股东大会授权董事会全权办理本次向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售相关事项的议案。这是继09年、10年公司两次将重大资产重组延期后的第三次延期。公司早在2008年6月1日取得重组委有条件通过,我们认为信托行业净资本监管的实施将为重组通过创造条件。
重组方中信信托实力雄厚:截至10月末,中信信托净资产为43亿元,管理信托资产规模已经突破3000亿元,上半年完成净利润1.93亿元,我们估计全年完成净利润8亿元以上。收入结构方面,信托主业和自营贷款业务贡献61%和38%,是信托业务占比最高的信托公司。中信信托的主要亮点在于出类拔萃的政策预判能力和项目执行力、公司盈利能力较高的主动类产品已形成品牌,可大规模复制。壳公司安信信托截至6月30日管理信托资产规模为109亿元,前三季度实现净利润8000万元。
我们对重组最终获得通过充满信心:我们预计重组成功后,备考口径10年净利润为9亿元-12亿元,折合EPS0.50元到0.68元,给予30XPE。此外考虑到高盛参股泰康人寿12%股权作价57.78亿元人民币,以此简单计算股权估值40亿元左右,折合每股贡献2.2元。如泰康IPO,每股价值贡献可达到5元左右。
因此,在重组通过的前提假设下,我们给予公司25元的目标价格。
催化剂在于:重组预期明朗、泰康人寿IPO、公司创新业务资格获批以及REITs推出等等。主要风险在于:中信信托业绩低于预期、复牌时间不确定以及净资本管理背景下,公司的再融资压力。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安信信托:三季度信托收入环比大幅增长
公司2010年1-9月公司实现营业收入1.56亿元,同比增长25.37%;营业利润9362.19万元,同比增长213.20%;归属母公司净利润7973.94万元,同比增长137.55%;实现每股收益0.18元。
公司基本面概述:公司是A股市场中少有的信托类上市公司,公司拥有稀缺的信托金融牌照,主营人民币的信托与存款,具备独特区域行业垄断特征。
三季度信托业务收入环比大幅增长:2010年1-9月信托业务收入为1.46亿元,较2009年同期增长64.90%,收入占比已达93.6%,较去年同期高22.4个百分点,其中三季度实现信托收入6456万元,环比二季度大幅增长94.5%。同时,由于信托业务毛利率较高,随着在收入占比的提升,使公司利润得以大幅增长。由于银监会对银信合作进行了严格监管,将影响部分单一类信托项目的设立,这可能导致信托业务总规模的下降,不过,由于实体经济包括房地产行业对于资金的需求仍然较为旺盛,居民理财需求也呈逐步增加趋势,信托业务的总体需求并未下降。信托公司因此将把业务重心转向集合信托业务的拓展上来,从而提升信托公司整体的手续费率水平。
固有业务收入等待剥离:公司目前固有业务收入主要为软硬件销售收入,来自于公司控股74.0488%的银晨网讯科技有限公司。尽管逐步清理实业投资回归信托主业是换发新的信托业务牌照的要求,但由于公司所持银晨网讯股权是中信信托借壳方案中的一部分,因此实业的清理将与借壳方案的实施一并完成。2010年1-9月公司固有业务收入为992.10万元,同比下降72.35%。
中信信托借壳方案结果或将在年内揭晓:由于有重要事项未公告,公司已于2010年6月2日停牌至今。2007年1月公司公布将以定向增发的形式吸收中信信托100%股权,同时,控股股东变更为中国中信集团公司,拖延至今已历3年多时间,我们此次公司停牌进行重要事项安排应与此有关。中信信托为信托业龙头企业,收入为安信信托10-15倍左右。借壳实施后公司资本实力和业务实力将呈翻天覆地的变化。但由于信托纠纷以及目前公司大股东上海国之杰投资发展有限公司股权质押问题,该项重组迟迟无法实施,目前中信信托借壳仍处于证监会审核过程中。2009年9月22日,公司公告大股东上海国之杰已将其于2008年6月24日质押给盛京银行股份有限公司沈阳市沈河支行的公司流通股4000万股(占公司总股本的8.8%)办理了证券质押解除手续。目前,国之杰所持安信信托共14967.07万股股份,已全部解禁,这对于公司的重组计划十分有利。同时,2010年2月,安信信托由于借壳方案未实施,新牌照换发最后期限时得到银监会已特批延长一年至2011年3月1日,因此,我们认为借壳方案的实施与否将在此日期前揭晓,今年内完成的可能性较大。
盈利预测及评级:在不考虑重组的情况下,我们预测公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为1.17亿元、1.32亿元和1.58亿元,相应EPS分别为0.26元、0.29元和0.35元,对应10月27日收盘价13.60元,动态PE分别为53倍、47倍和39倍,估值过高。中信信托借壳计划结果有望在年内揭晓,但仍存在一定不确定性,我们暂维持公司“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安信信托:信托业务收入大幅增长,静待重组完成
公司2010 年1-6 月公司实现营业收入8846.82 万元,同比增长74.70%;营业利润4799.96 万元,同比增长244.86%;归属母公司净利润4531.13 万元,同比增长170.32%;实现每股收益0.10 元。
公司基本面概述:公司是A 股市场中少有的信托类上市公司,公司拥有稀缺的信托金融牌照,主营人民币的信托与存款,具备独特区域行业垄断特征。
信托业务收入大幅增长:2010 年6 月末,公司存续信托项目为51 个,实收信托规模108 亿元,较2009 年末下降16.52%;新增设立信托项目16 个,较去年同期少增3 个,新增信托规模64 亿元,较去年同期多增19.67 亿元。随着信托业务规模的增加,信托业务收入呈增长趋势,2010 年1-6 月信托业务收入为8169 万元,较2009 年同期增长87.65%。由于银监会对银信合作进行了严格监管,将影响部分单一类信托项目的设立,这可能导致信托业务总规模的下降,不过,由于实体经济包括房地产行业对于资金的需求仍然较为旺盛,居民理财需求也呈逐步增加趋势,信托业务的总体需求并未下降。信托公司因此将把业务重心转向集合信托业务的拓展上来,从而提升信托公司整体的手续费率水平。根据我们计算,2010 年1-6 月,安信信托平均年化信托综合手续费率在1.38%左右,较去年同期的0.97%增加约0.4 个百分点,增幅为42.3%。
固有业务收入:公司目前固有业务收入主要为软硬件销售收入,来自于公司控股74.0488%的银晨网讯科技有限公司。尽管逐步清理实业投资回归信托主业是换发新的信托业务牌照的要求,但由于公司所持银晨网讯股权是中信信托借壳方案中的一部分,因此实业的清理将与借壳方案的实施一并完成。2010 年1-6 月公司固有业务收入为677.61 万元,同比下降4.63%。
中信信托借壳方案结果或将在年内揭晓:由于有重要事项未公告,公司已于2010 年6 月2 日停牌至今。2007 年1 月公司公布将以定向增发的形式吸收中信信托100%股权,同时,控股股东变更为中国中信集团公司,拖延至今已历3 年多时间,我们此次公司停牌进行重要事项安排应与此有关。中信信托为信托业龙头企业,收入为安信信托10-15 倍左右。借壳实施后公司资本实力和业务实力将呈翻天覆地的变化。但由于信托纠纷以及目前公司大股东上海国之杰投资发展有限公司股权质押问题,该项重组迟迟无法实施,目前中信信托借壳仍处于证监会审核过程中。2009 年9 月22 日,公司公告大股东上海国之杰已将其于2008 年6 月24 日质押给盛京银行股份有限公司沈阳市沈河支行的公司流通股4000 万股(占公司总股本的8. 8%)办理了证券质押解除手续。目前,国之杰所持安信信托共14967.07 万股股份,已全部解禁,这对于公司的重组计划十分有利。
同时,2010 年2 月,安信信托由于借壳方案未实施,新牌照换发最后期限时得到银监会已特批延长一年至2011 年3 月1 日,因此,我们认为借壳方案的实施与否将在此日期前揭晓,今年内完成的可能性较大。
盈利预测及评级:在不考虑重组的情况下,我们预测公司2010-2012 年归属于母公司净利润分别为8790 万元、7861 万元和8747 万元,相应EPS 分别为0.20 元、0.18 元和0.20 元,对应8 月18 日收盘价13.60 元,动态PE 分别为69 倍、77 倍和69 倍,估值过高。中信信托借壳计划结果有望在年内揭晓,但仍存在一定不确定性,我们暂维持公司“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安信信托:信托业务规模快速增长,推升业绩大幅提升
公司2009年实现营业收入5107.82万元,同比增长17.48%;营业利润4261.58万元,同比增长123.12%;归属母公司净利润4725.99万元,同比增长75.76%;实现每股收益0.10元,本报告期不分配。2010年一季度公司实现营业收入5050.23万元,同比增长94.19%;营业利润2761.55万元,同比增长474.79%;归属母公司净利润2739.05万元,同比增长245.28%;实现每股收益0.06元公司基本面概述:公司是A 股市场中少有的信托类上市公司,公司拥有稀缺的信托金融牌照,主营人民币的信托与存款,具备独特区域行业垄断特征。
信托业务规模增长较快:2009年末,公司存续信托项目为53个,实收信托规模129.93亿元,同比增长32.55%;新增设立信托项目42个,新增信托规模 138.24亿元。随着信托业务规模的增加,信托业务收入呈增长趋势,2009年公司实现手续费收入12,188万元,比2008年同期增长37.22%。2010年一季度信托业务收入为4850万元,较2009年同期增长112.42%。随着银行贷款规模增速下滑,而实体经济对于资金的需求仍然较大,因此信托需求有望继续增长。
固有业务收入:在银监会关于信托公司只能从事信托主业的要求下,公司固有业务将逐步推出。因此,尽管2009年公司固有业务收入增长17.5%,但公司未来将会逐步转让所持从事非信托业务的公司股权。2010年一季度固有业务收入仅为200.53万元,同比下降36.85%,这证明了这种趋势。
中信信托借壳方案结果将在一年内揭晓。自2007年1月公司公布将以定向增发的形式吸收中信信托100%股权,同时,控股股东变更为中国中信集团公司。中信信托为信托业龙头企业,收入为安信信托10-15倍左右。借壳实施后公司资本实力和业务实力将呈翻天覆地的变化。但由于信托纠纷以及目前公司大股东上海国之杰投资发展有限公司股权质押问题,该项重组迟迟无法实施,目前中信信托借壳仍处于证监会审核过程中。2009年9月22日,公司公告大股东上海国之杰已将其于2008年6月24日质押给盛京银行股份有限公司沈阳市沈河支行的公司流通股4000万股(占公司总股本的8. 8%)办理了证券质押解除手续。目前,国之杰所持安信信托共14967.07万股股份,已全部解禁,这对于公司的重组计划十分有利。同时,安信信托由于借壳方案未实施,新牌照换发最后期限时得到银监会已特批延长一年,因此,我们认为借壳方案的实施与否将在一年内揭晓。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为1.09亿元、1.10亿元和1.34亿元,相应EPS 分别为0.24元、0.24元和0.30元,对应4月26日收盘价17.20元,动态PE 分别为72倍、71倍和58倍,估值过高。由于中信信托借壳计划已拖延近三年时间,目前部分障碍得到解决,其结果有望在年内揭晓,但仍存在一定不确定性,因此,我们首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安信信托调研简报:新规或将引发信托融资需求
2010 年1 月8 日公司股东大会通过重组方案有效期延期一年的议案。公司重组曾于2008 年6 月有条件过会,目前由于仍未接到证监会批文。
公司换发新牌照的申请也将延期。信托行业新牌照换发的期限是2010 年3 月1 日。但是由于实业资产的处置是重组方案的组成部分,重组进程决定了公司换发新牌照的进程,公司尚无法确定能否在此期限内完成重组。目前公司已经得到银监会和上海银监局方面特事特批的宽限。
自重组协议股东大会过会后,重组双方的信托主业均处于较好的发展态势。①中信信托09 年结构调整较为成功,符合我们此前的预期。目前其信托规模约2000 亿左右,其中主动型信托规模增至450 亿左右,比09 年初增长4 成以上。被动型信托与年初规模水平变化不大,一是新股类产品至今未打开空间影响了公司信托规模的增长,二是公司并未发展贷款类产品。值得注意的是,在被动型信托中,公司在09 年调整了证券产品的结构,私募类产品占比提升至10%以上。②安信信托的信托规模由06 年末的40亿提升至百亿左右的水平。报酬率也有较大幅度提升,09 年中报时的年化的报酬率水平已经达到9.5‰,比重组协议前高1‰左右。
监管目前正在研究信托公司净资本管理办法。我们认为影响主要包括两个方面:①信托公司资本金补充的需求增加。信托公司净资本将与管理的信托规模挂钩,信托公司通过上市补充资本金也成为可选择的方案之一。②信托公司的杠杆被固定,信托公司的分化将开始。此前部分资本金较小的信托公司将面临主业规模受限,信托产品需求将流向资本金充足的信托公司。
行业新规短期内对信托公司资本金的压力有限,但是行业发展要求信托公司必须对资本金补充进行长期规划。我们统计的51 家信托公司08 年净资产情况约为808 亿,即使考虑到流动性和风险,应对不足2万亿的行业规模,仍较为充足。
由于中信信托 09 年对贷款准备的计提,假设一级市场股权投资解禁后于2011 年取得投资收益,我们将其2009 年、2010 年2011 年的盈利预测调整为0.54 元、0.708 元和0.903 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。
安信信托 2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.08 元、0.09 元和0.08 元,合理估值为4 元。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安信信托:中信信托借壳仍存疑问
2009年前三季度业绩概述。公司2009年1-9月份实现营业收入1.25亿元,同比增长51.29%;营业利润2989万元,同比增长;归属母公司净利润3357万元,同比增长18.30%;实现每股收益0.07元。
公司基本面概述:公司是A 股市场中少有的信托类上市公司,公司拥有稀缺的信托金融牌照,主营人民币的信托与存款,具备独特区域行业垄断特征。信托业务方面,前三季度公司实现手续费收入净额7663万元,比2008年同期增长29.18%;三季度公司实现信托业务净收入3581万元,环比大增92.63%。公司收益大增的主要原因是,二季度信托投资规模大幅增加,其收益在三季度得到体现。
公司三季报分析:公司前三季度净利润同比增长18.30%,主要得益于信托业务收益的增加。公司前三季度营业收入同比增长51.29%,主要是信托业务和固有业务收入双双实现增长,分别同比增加42.65%和78.16%。
公司关注点:中信信托借壳或实施在即。自2007年1月公司公布将以定向增发的形式吸收中信信托100%股权,同时,控股股东变更为中国中信集团公司。中信信托为信托业龙头企业,2008年营业收入达到20亿元,为同期安信信托营业收入的15倍左右,实现净利润9.33亿元,为同期安信信托净利润的30倍左右。借壳实施后公司资本实力和业务实力将呈翻天覆地的变化。但由于信托纠纷以及目前公司大股东上海国之杰投资发展有限公司股权质押问题,该项重组迟迟无法实施,目前中信信托借壳仍处于证监会审核过程中。
2009年9月22日,公司公告大股东上海国之杰已将其于2008年6月24日质押给盛京银行股份有限公司沈阳市沈河支行的公司流通股4000万股(占公司总股本的8. 8%)办理了证券质押解除手续。目前,国之杰所持安信信托共14967.07万股股份,已全部解禁。这对于公司的重组计划十分有利,该计划的实施或将在不远的将来。
风险提示。以 2009年EPS0.10元测算,公司对应的市盈率已高达152倍,估值水平很高。由于中信信托借壳计划已拖延近三年时间,其具体实施时间难以预计。尽管目前部分障碍得到解决,但仍存在信贷纠纷等不可预期的问题,因此,我们提醒投资者注意投资风险。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安信信托:后市关键看重组
公告 1-9 月每股收益0.07 元,同比增长18.24%;每股净资产0.48 元,比年中增加0.03 元。7-9 月每股收益0.037 元,同比增长67%。
大股东国之杰限售股解禁后,公司基本上实现全流通:总股本4.541亿股,流通股4.538 亿股,大股东国之杰持有1.497 亿股,占总股本的32.96%。本报告期,大股东去年6 月质押给盛京银行的4000 万流通股解压,9 月28 日,其又将该4000 万流通股质押给同一银行的另一支行。现售股解禁后,未见大股东减持现象。
公司信托主业有所改善,7-9 月,手续费及佣金收入4515 万元,同比增长132%;1-9 月手续费及佣金收入8867 万元,同比增长43%。
公司自身业务难以支持其估值水平,后市关键看中信信托的重组进展。
自2006 年底启动向特定对象发行股份购买资产暨重大资产重组工作以来,该事项已经于2008 年6 月16 日经证监会有条件通过,同日公司收到中国银监会关于重组的原则性的批复,目前尚需等待证监会及相关主管部门的最终批准或核准。
我们预计安信信托 2009-11 年每股收益0.08/0.06/0.09 元;重组方中信信托2009-11 年每股收益0.59/0.78/0.99 元。在重组进程不确定的情形下,维持“观望”评级。
研究员：刘鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安信信托:信托主业改善
投资要点
公司 09 年前3 季度实现营业收入1.25 亿元,同比增长51.29%;实现净利润3261 万元,同比增长11.63%,环比增长82.56%;合每股收益0.0739 元。
点评:
公司信托主业增长较快。09 年第3 季度,公司共确认信托手续费收入4515 万元,同比增长132%;09年前3 季度,公司共确认信托手续费收入8867 万元,同比增长42.65%,已基本与08 年全年手续费收入持平。信托规模稳定和结构调整是信托手续费收入高速增长的主要原因。同时,公司信托主业改善源于信托业一法两规的实施以及重组进程中对信托主业的规范。
公司实业资产至今未超出低谷,是造成净利润增速严重低于收入增速的主要原因。09 年3 季度单季,银晨网讯等实业共贡献毛利73 万元,同时销售费用达到1209 万元,实业资产出现较大亏损。
我们预测重组方中信信托 2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.63 元、0.89 元和0.96 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。而安信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.09 元、0.05 元和0.06 元,合理估值为4 元。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安信信托：信托收入稳定 发展仍看重组
公司信托业务保持稳定。2009 年6 月末,公司信托规模为81.87 亿元,比年初减少16.38 亿元。但是由于公司整体信托规模稳定,且积极开发高报酬率产品,如房地产信托项目,使得公司信托平均报酬率提升,信托手续费收入取得稳定增长。2009 年上半年,公司实现信托手续费收入4352 万元,同比增长1.92%。
同时,经济基础不稳对公司固有资产投资依然产生较大影响。2009 年上半年,仅实现实业收入710.5 万元,同比下降51.13%;而成本却变化不大,为505 万元,同比下降9.4%。银晨网讯IT 产品在当前经济形势下无法为公司收益产生贡献。
公司费用较高,主要为支付辞退补偿金 275 万元所致。2009 上半年,公司的营业费用为595.26 万元,同比增长84.63%。
我们预测重组方中信信托 2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.63 元、0.89 元和0.96 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。而安信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.06 元、0.05 元和0.06 元,合理估值为4 元。
风险提示:利率变动;经济波动;项目选择能力;增发尚未完成。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安信信托：重组尚未完成 结构调整初见成效
投资要点
目前中信信托的信托余额为 1600 亿元,主动型产品的占比为20%。①公司从08 年开始进行产品结构调整后,在房地产信托、产业基金等方面增长较快,同时私募股权投资业务和融资类业务也有初步拓展。
其中规模69 亿的盛景星耀项目所涉及的地产业务已经进入销售阶段;中信盛景项目融资30 亿,基本投向天津环保项目;09 年1 月以来公司共成立10 只私募股权信托基金。②目前中信信托培育的项目主要在仍保持较快经济增长速度的地区,行业覆盖基建、电力、能源等多个领域。
由于 IPO 停滞以及利率下行对证券类产品收益率的影响,公司单一类证券型产品出现较大幅度的萎缩。
该类业务一是平均报酬率较低,二是部分业务调为后端收费,整体利润率较低。我们已在此前的盈利预测中进行了调整。
受制于 IPO 的发行速度和金额,我们预计短期内公司新股申购类产品难以恢复到08 年初的高峰时期。
①从日前证监会公布的新股发行改革方案看,我们预计对单个帐户申购上限的限定将会限制证券类产品的规模;但是由于对帐户数目未有限制,公司证券类产品的个数可能会有增加,但是成本也会相应提高。
从整体上看,新股申购市场整体上资金总额下滑,将影响公司单一证券类产品的反弹力度。②公司的新股申购类产品实质上中小投资者机构化操作模式,但是在监管上如何与机构区分面临一定困难。
中信信托固有业务仍以短期贷款、信托投资和长期股权投资为主。其中,短期贷款目前余额依然保持在17-18 亿的规模;信托投资增至11 亿。
安信信托目前仍然继续发展主业,但是综合看,被动型产品占比仍在 8 成左右,产品报酬率较为一般。
由于公司重组仍未完成,实业投资处置无法进行,新牌照申请也无法进行。
公司的重组工作已接近 2 年半,其进程对公司估值影响较大。
我们预测重组方中信信托 2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.63 元、0.89 元和0.96 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。而安信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.08 元、0.1 元和0.1 元,合理估值为4 元。
风险提示:利率变动;经济波动;项目选择能力;增发尚未完成。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安信信托：高附加值信托业务继续保持快速发展势头
经济复苏政策蕴藏信托业务机会。 国家4万亿投资计划、各地方政府已公布的高达18万亿的投资计划，以及相继出台的各产业发展规划都需要大量的资金支持。其中，地方政府资金需求尤为巨大，而财政资金却明显不足，同时其获得银行贷款和发行债券的渠道也尚未理顺。作为灵活性更强的综合金融服务平台，信托公司可在经济复苏政策中挖掘巨大的发展机遇。 中信信托信托业务结构调整仍在继续。 中信信托以与地方政府合作、与国家部委合作、与行业龙头合作为突破口，把握行业发展机遇，高附加值信托业务继续保持良好的发展势头。预计2009年高附加值信托资产规模可增长200亿元。而同时，尽管商业银行有巨大动力发展银信合作理财产品，但当前投资环境不利于银信合作产品的开发。2009年，银信合作产品发行面临严峻的挑战。 固有资金贷款价跌量升，总收益仍基本稳定。 利润积累增加可营运资金规模，支持公司固有资金贷款规模的扩张。预计2009年有效余额可达20亿元。贷款利率方面，尽管在宽松信贷政策、宽松货币政策下，有所下降，但经济下行周期信用风险溢价上升，同时信贷供给结构问题依然存在，信托公司的议价能力上升。预计2009年信托贷款年化利率可达25%左右。 维持谨慎推荐的投资评级。 在原有重组方案顺利实施的前提下，我们预计安信信托2009/2010年净利润14.45/19.09亿元，每股收益0.80/1.05元，维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示。 重组事宜变动、高附加值信托产品发行进程放缓、高附加值信托产品信托报酬率下降、固有资金贷款发生坏账构成主要的投资风险。
研究员：迟晓辉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：安信信托：受益于刺激方案和金融新九条
基本假设我们认为中信重组安信信托的可能性还是非常高的。基于以下理由：如果存在非常大的不利事项，那么相关部门也不会事先同意此次重组方案；有利于信托业的行业治理；时至今日，重组委通过的资产重组，除非重组方自愿撤销，还没有一个最终没获得正式批文的先例。基于以上判断，并以此作为假设来进行盈利预测和估值。
近期影响信托业的有利和不利因素分析正面消息有：国家推出巨额投资方案以刺激经济，投资内容以基础设施建设为主，在地方配套资金缺乏的情况，信托产品将作为庞大基础实施建设融资的渠道之一，引来快速发展；国务院金融新九条，明确提出加大股权投资基金和房地产信托基金的发展来拓宽企业融资渠道；债券市场大发展，将为信托理财提供了一个新的空间，随着货币市场，特别是银行间市场债券、中期票据、市政债、企业债券等规模的急速扩大，信托产品的运用将有新的变化。负面消息主要有：随着信贷规模限制的取消，银行之前不得不通过信托产品渠道向客户提供贷款的必要性有所下降，银信合作产品受到冲击；银监会265号文对信托公司开展房地产、证券等敏感类业务进行风险提示和规范，同时要求各银监局重视信托公司的流动性风险，受此影响，近期房地产信托产品的发行有所降温，旧房地产信托模式受到限制。
中信信托：稳健的行业标杆中信信托固有业务中的贷款收益率较高，而股权投资以对未上市金融公司的投资为主，近期收益不佳，但未来收益率将稳步上升。
信托业务中低端产品以被动的受托管理为主，主要包括银信合作产品、保险资金信托等。高端产品的技术含量和附加值较高没，是公司未来发展的重点之一。中信信托具有较大影响的信托产品有锦绣系列、远景、凯德、融金、套利通等。借壳安信信托对中信信托而言有两重好处：一是进入上海市场。二是获取又一张信托牌照。这将极大促进公司发展。
盈利预测和估值根据安信信托和中信信托于2009年3月份开始并表的假设进行盈利预测。给予固有业务2.5倍PB，给予信托业务25PE，合计21元。维持“买入”评级。
研究员：魏涛，佘闵华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：安信信托(600816)结构优化信托报酬率提升
横跨实业、金融领域的大型央企控股股东使得中信信托具有强大的客户和项目资源优势，并因此具有较强的市场辐射能力。而同时公司也拥有很强的产品创新能力和与业务较为匹配的人员结构，从而使得公司优势能够得以有效释放。
行业重新定位后，公司抓住机遇、利用自身的优势迅速扩张了信托业务。管理信托资产规模从04年的仅85亿元，迅速增长到07年的1962亿，3年复合增长率达到185％。同时信托业务收入也从05年的6千多万增长到07年的6.4亿，信托主业较为突出。根据公布的07年行业数据，以信托规模比净资产和信托收入占比两个指标综合衡量，中信信托行业内处于领先地位。
在转型过程中中信信托采用了较为均衡的渠道战略，把公司资源在主动理财和被动理财间按边际贡献动态配置。从信托公司价值分解的角度剖析其战略较为清晰，与行业转型也较合拍。但美中不足的是之前公司信托资产中贷款绝对规模较大，由于贷款方式中以通道型的单一信托业务居多，这直接导致了公司07年信托收益率率处于较低水平。
进入08年以来，公司进行了业务结构优化。一方面主动放慢了单一信托的发展速度并采取措施将部分信贷类信托向报酬率较高的权益信托转化。另一方面，公司倾斜资源大力发展集合信托，并在集合信托内部也进行了结构优化，非证券投资类信托占比进一步增加，证券投资类中非新股申购信托也实现了较大的增长。我们预计公司将会继续采取这种战略，加大在信托优势业务方面的投入，使得以集合信托为代表的主动理财业务规模继续增加。而随着公司业务结构的调整，将带来的是公司信托报酬率的提升，我们预计08年公司信托报酬率提升到约0.85％，保守预计09年为0.9％，未来随着公司业务结构持续调整，公司信托报酬率有望逐渐提升到1.3％的行业平均水平。
我们预计公司的固有业务中长期投资（金融股权投资）随着净资产的提升会逐步扩大约占自营总资产的15％。而贷款类业务作为压缩的对象比例会有所下降，但考虑到该类业务是公司的强项，我们认为其仍会占固有业务的30％左右，其应以集团介绍客户和短期贷款为主，收益率应高于银行贷款水平。短期投资包括证券与金融产品投资，我们认为理财业务的增信将是未来短期投资发展的重点，这符合围绕理财开展固有业务的发展方向，预计会占到固有业务的45％。
吸收合并中信信托后中信集团成为控股股东，公司将具有更突出的客户渠道和投资渠道优势。我们采用合并后的模型模拟预测，未来公司营业收入将保持40％的复合增长率。按重组后总股本18.16亿股计算，公司08年－10年EPS分别为0.72、0.81和1.08元。分拆估值09年目标价为21.3，给予买入-B评级。
研究员：黄立军，杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：安信信托：重组期延长点评
事件：安信信托董事会第三十一次会议通过“关于向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售方案有效期延期一年”的议案公司第五届董事会第三十一次会议通过“关于向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售方案有效期延期一年”的议案。安信信托已获证监会并购重组委员会审核有条件通过的定向增发方案，股东大会对本次交易的授权将于2009年1月11日到期。鉴于股东大会决议有效期限即将到期，为保证该方案顺利实施，公司董事会提请股东大会将方案有效期延期一年。
简评:有助于消除市场对重组存在不确定性的疑虑中信信托借壳安信信托已于2008年6月17日获得证监会重组委有条件通过，但至今未获证监会正式批文，影响了公司资产重组的最终完成，市场对此有很大的疑虑。
我们认为，安信信托发布公告，延长股东大会决议有效期限一年，表明重组的可能性还是非常高的。我们判断基于以下理由：（1）时至今日，重组委通过的资产重组，除非重组方自愿撤销，还没有一个最终没获得正式批文的先例。（2）如果存在非常大的不利事项，那么在经过严格审查之后，银监会、财政部、证监会重组委也不会事先同意此次重组方案。（3）中信信托借壳安信信托，是用一个好的龙头金融企业来置换一个一般业内企业，而非单纯一家金融企业借壳上市，因此无论对市场金融板块的影响、还是对信托业的行业治理，都应当是一件有益的事件，监管层没必要反对。
但由于近期经济下滑迹象明显，并且重组看来无法在2008底完成，还存在一定的不确定性。我们下调了公司的盈利预测（从2009年3月起计算EPS）和估值。维持对公司的“买入”评级。
研究员：魏涛，佘闵华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：安信信托：弱周期特性开始显现
中信信托主动性信托产品快速增长。①主动性信托产品超过400亿元，占公司信托比重约上升至19%，比其实提升了7个百分点左右。②集合类信托目前规模达到284亿元，同比增长57%。如果天津产业基金项目和银行套利基金项目成立，则同比增长率在80%左右。③公司在产业基金项目上具备较强优势，拥有较多储备项目，受益于国家拉动内需、促进经济增长的政策。目前公司主要储备的产业基金项目包括天津环保基金、国电基金和水利部项目等。其中，天津环保基金预计一期规模为30亿元左右，主要合作方为天津城投，年固定报酬率为2%，每年可为公司带来6000万左右的固定手续费收。④公司的房地产信托项目将受益于我国对REITS 的扶持。公司集合类信托中涉及房地产的项目约为88亿元左右。其中，公司从08年6月成立了第一只准REITS 产品，规模为2.5亿。⑤公司其他创新产品的培育将迎来较好的发展时期。其中，PE 项目将进入规模稳定增长、低成本项目介入、高收益的阶段；银行套利基金、不良贷款信托等将在09年取得进一步增长。
中信信托被动型产品因降息趋于稳定。①公司目前被动型产品规模约为1800亿元左右，占公司信托比重降至81%左右。②降息前因全球经济危机暴发及存款仍维持较高利率水平，公司08年10月到期产品的续期受到较大冲击，规模下降500亿左右。③降息后存款的低收益使储蓄重新出现分流现象，有利于公司被动型信托规模的稳定。
中信信托的产品结构调整有利于其规模的稳定和报酬率的提升。一是主动型产品期限多为3－5年，而被动性产品期限多为1－2年；二是主动型产品报酬率均为1%以上，而被动型产品报酬率基本为3‰－5‰左右。我们继续看好中信信托的发展模式。
中信信托的固有资产配置未发生较大变化，对降息并不敏感。①短期资金仍为短期贷款为主，规模在18亿左右，利率仍保持在30%以上，对降息并不敏感；②长期资金主要包括长期股权投资和信托计划，经济环境和资本市场环境造成上述投资对当期利润水平贡献度降低，但是对长期收益影响较小。
公司的重组工作已接近2年，其进程对公司估值影响较大。①中信信托：目前资本市场并未显示出对信托行业龙头的扶持作用，资本雄厚的信托公司在人才引进、资本信用、信托规模稳定等方面占据先机。从我们对中信信托估值水平的变化可以看出上市进程缓慢对其估值的巨大影响。②安信信托：公司目前仍未取得信托新牌照，距离银监会规定的最后时限只有1年零3个月。安信信托实业投资处置均需在重组后进行，在重组尚未实现的情况下，无法向银监会提出换发新牌照的申请。由于银监会审理新牌照申请尚需一定时间，重组进展缓慢正在危及其信托公司业务资格。③正如我们此前报告中所述，安信信托和中信信托的行业地位不同，未来发展前景差别较大。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安信信托：信托业务稳步增长，中信借壳期待收官
中信信托目前发展势头良好。低端信托业务以规模制胜，而高端产品技术含量和附加值较高，是公司未来发展重点。估计2008上半年信托报酬率可能提升至0.73%左右。未来信托资产规模仍将稳定增长，尽管中间会有所波动。公司固有业务的投资方向随着市场环境变化而不断进行调整。公司为泰康人寿的第一大股东。公司还持有少量的中国平安股权，并以信托资产持有广发行的股权。具体参见安信信托深度报告《信托业务：特殊资产管理本色，报酬率提升》。此外，我们认为信托业是一种广义的特殊资产管理业，业绩较稳健且具有广阔的发展空间，降息也提升了作为银行存款替代品的信托产品的吸引力。
目前中信信托借壳安信信托上市接近尾声，预期完成并表后安信信托2009年、2010年EPS 为0.97元、1.2元，维持对安信信托（600816）“买入”评级。
研究员：魏涛，佘闵华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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